陳茜

瑋言服飾主要從事中高端女裝的設(shè)計、生產(chǎn)和銷售。自設(shè)立以來，公司主營業(yè)務(wù)未發(fā)生變更。

目前，瑋言服飾旗下?lián)碛蠩IN、PURE TEA茶愫、PLAIN PEOPLE和RENLI SU四個品牌。

非主力品牌有待提升

從品牌構(gòu)成看，2019-2021年及2022上半年（報告期），品牌EIN和PURE TEA茶愫是瑋言服飾的兩大核心主力品牌，合計收入占主營業(yè)務(wù)收入比重約94%。而品牌PLAIN PEOPLE和RENLI SU仍處于培育期，收入占比較低。

EIN品牌是瑋言服飾旗下核心女裝品牌，定位中高端女裝。報告期內(nèi)，EIN品牌收入分別為3.35億元、3.03億元、4.08億元、1.61億元，占比分別為71.74%、69.21%、70.54%、68.20%，是公司第一大收入來源。

PURE TEA茶愫品牌創(chuàng)立于2015年，該品牌代表東方文藝生活情懷“茶”的印象，同期收入分別為1.08億元、1.09億元、1.40億元、6033萬元，占比分別為23.12%、24.88%、24.28%、25.58%，為公司第二大收入來源。

報告期內(nèi)，EIN品牌和PURE TEA茶愫品牌的銷售收入占公司整體銷售收入超過90%。

相比于前兩大品牌，瑋言服飾其他兩個品牌的表現(xiàn)有待提升。2016年，公司在倫敦投資并控股獨(dú)立設(shè)計師蘇仁莉的同名品牌RENLI SU，其報告期的收入分別為1428萬元、1674萬元、1889萬元、720萬元，占比分別為3.06%、3.82%、3.27%、3.05%。

PLAIN PEOPLE創(chuàng)立于2017年，報告期的收入分別為973萬元、916萬元、1106萬元、748萬元，占比分別為2.08%、2.09%、1.91%、3.17%。

與前兩大品牌相比，PLAIN PEOPLE和RENLI SU品牌的表現(xiàn)平平，銷售額始終在低位徘徊，公司非主力品牌有待進(jìn)一步提升。

高銷售費(fèi)用后勁難料

Euromonitor數(shù)據(jù)顯示，中國女裝行業(yè)市場規(guī)模自2017年的7069億元增長至2021年的8149億元，年復(fù)合增長率為3.62%。

招股書申報稿顯示，報告期瑋言服飾分別實現(xiàn)營業(yè)收入4.68億元、4.79億元、6.31億元、2.57億元，歸母凈利潤分別為5117萬元、8294萬元、1.13億元、3859萬元，扣非歸母凈利潤分別為4659萬元、6775萬元、1億元、3319萬元。其中，2019年至2021年，瑋言服飾的營收和歸母凈利整體增長34.7%、121.4%，遠(yuǎn)高于行業(yè)增速，但背后與高投入密不可分。

報告期內(nèi)，瑋言服飾的銷售費(fèi)用分別為2.01億元、1.99億元、2.67億元、1.2億元，占收入的比例分別為42.89%、41.44%、42.31%、46.80%。

從競爭對手欣賀股份、地素時尚、歌力思、錦泓集團(tuán)、安正時尚、朗姿股份六大上市公司來看，高銷售費(fèi)用是行業(yè)普遍情況。同期，行業(yè)銷售費(fèi)用比率的平均值分別為36.62%、38.86%、40.32%、43.67%。

瑋言服飾的銷售費(fèi)用率略高于行業(yè)平均值，女裝公司大多靠高銷售費(fèi)用來驅(qū)動增長，而瑋言服飾則更為明顯。

2022年上半年，公司銷售費(fèi)用為1.2億元，排名前三的分別為：職工薪酬3465萬元，占比為33.27%；裝修攤銷與折舊費(fèi)2901萬元，占比為27.86%；廣告宣傳費(fèi)1714萬元，占比為16.46%。雖然廣告費(fèi)用占比不高，但是增長最快，報告期分別為1676萬元、1906萬元、3443萬元、1714萬元，占比分別為8.34%、11.51%、15.44%、16.46%，占比提升近1倍，由此可見公司加大了廣告宣傳的投入。

但2022年上半年，瑋言服飾的營收和歸母凈利潤僅是2021年的40.8%、34.06%。在主營業(yè)務(wù)收入上下半年占比均衡的情況下，瑋言服飾的業(yè)績增長已現(xiàn)疲軟。此次上市，瑋言服飾總計募資4.02億元，其中1.52億元用于營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)與品牌推廣項目，占比高達(dá)37.81%。

從整個女裝行業(yè)來看，機(jī)會依然巨大。Euromonitor數(shù)據(jù)顯示，2017年中國女裝市場前10公司市場份額合計12%，到2021年已接近13%。女裝市場的集中度雖有提升，但依然處于高度分散的狀態(tài)。

在競爭方面，瑋言服飾有優(yōu)有劣。報告期，公司毛利率分別為81.38%、82.49%、82.57%和82.47%，高于其他同行。但從業(yè)務(wù)規(guī)模及終端門店數(shù)量來看，瑋言服飾并不占優(yōu)勢。報告期內(nèi)，公司各期末終端門店數(shù)量分別為158家、124家、133家和137家，小幅下滑。

以2021年年末數(shù)據(jù)看，A股其他同行中，欣賀股份、地素時尚、歌力思、錦泓集團(tuán)、安正時尚、朗姿股份的終端門店數(shù)量分別為496家、1199家、550家、1429家、2235家、607家，平均數(shù)為1086家，瑋言服飾為133家，僅為同行平均水平的12%。從盈利規(guī)模來看，2021年上述六大女裝上市公司的收入規(guī)模均在20億元之上，其中5家公司凈利潤超過2.2億元；而瑋言服飾2021年歸母凈利潤為1.13億元。在規(guī)模上，公司面臨很大的競爭壓力。

瑋言服飾表示，2022年，公司線下門店運(yùn)營、物流運(yùn)輸?shù)日I(yè)務(wù)經(jīng)營受到外部特定因素的影響，加之其帶來的消費(fèi)者信心變化，公司面臨2022年全年業(yè)績下滑的風(fēng)險。

銷售模式存隱憂

瑋言服飾專注于女裝中高端品牌的經(jīng)營，建立了以線下線上協(xié)同發(fā)展的全國銷售網(wǎng)絡(luò)體系，在華潤萬象城系列店、王府井系列店、武商集團(tuán)系列店、香港太古集團(tuán)系列店、北京SKP系列店、九龍倉集團(tuán)系列店以及全國主要城市高端主流商圈或購物中心設(shè)有終端門店。同時，公司在天貓、唯品會、抖音、微信商城和京東等國內(nèi)知名電商平臺均開設(shè)了線上店鋪。

Euromonitor的數(shù)據(jù)顯示，近五年中國中高端女裝市場線上渠道的銷售占比快速上升，從2017年的3.92%上升至2021年的12.65%，但線下渠道的銷售占比在逐年下降，2021年已降至87.35%。從整個行業(yè)來看，線下依然占據(jù)絕對地位。

瑋言服飾自2010年起開始布局線上銷售渠道，報告期內(nèi)公司線下渠道實現(xiàn)的收入（剔除新收入準(zhǔn)則后）占比分別為81.53%、67.47%、72.01%和67.41%，雖有所下降，但同樣占據(jù)主導(dǎo)地位。

公司線下門店采取直營和加盟相結(jié)合的銷售模式。截至2022年上半年，公司已在北京、上海、深圳、廣州、武漢等地開設(shè)線下銷售門店137家，其中直營店65家，加盟店72家。其中湖北、浙江、陜西、廣東、四川及河南等地的門店數(shù)量較為集中。

從銷售模式來看，瑋言服飾的加盟模式多于直營模式。報告期末，瑋言服飾總門店數(shù)量分別為158家、124家、133家、137家，其中加盟門店分別為80家、69家、71家、72家，加盟門店數(shù)量占比分別為50.63%、55.65%、53.38%、52.55%。報告期內(nèi)，公司加盟門店數(shù)量占比均超過50%以上。

而且在直營門店中，聯(lián)營門店占有較高比例。截至2022年上半年，公司直營門店65家，其中聯(lián)營門店為39家，非聯(lián)營門店為26家，聯(lián)營門店占比為60%。

在欣賀股份、地素時尚、歌力思、錦泓集團(tuán)、安正時尚、朗姿股份等6家同行業(yè)可比公司中，只有地素時尚和安正時尚以加盟模式為主，而其他4家均以直營模式為主。直營模式的好處是可控性強(qiáng)，但投入成本高；而加盟模式的好處是投入成本低，但可控性相對較差。

雖然公司加盟店數(shù)量高于直營店，但加盟店的收入占比相對較低。報告期，瑋言服飾線下渠道分別實現(xiàn)營業(yè)收入3.81億元、2.96億元、4.16億元、1.59億元，而同期公司加盟收入為1.12億元、1.03億元、1.33億元、5555萬元，公司加盟模式收入的比重分別為23.93%、23.52%、22.98%、23.55%。公司加盟店收入占比與加盟店數(shù)量的占比相差甚遠(yuǎn)。

不僅如此，瑋言服飾加盟模式的管理成本也高于其他競爭對手和行業(yè)平均水平。報告期，同是加盟模式為主的地素時尚管理費(fèi)用率分別為6.08%、5.55%、5.74%、6.93%，安正時尚的管理費(fèi)用率分別為6.62%、6.25%、8.10%、10.11%，6家可比公司管理費(fèi)用率的平均值為6.95%、6.35%、6.28%、7.11%，而同期瑋言服飾的管理費(fèi)用率分別為12.63%、9.15%、8.70%、10.80%。