吳加倫

2022年12月30日，浙江三方控制閥股份有限公司（下稱“浙江控閥”）創(chuàng)業(yè)板IPO成功過會，距離上市更進(jìn)一步。據(jù)深交所官網(wǎng)披露，浙江控閥IPO申請于2022年6月29日獲得受理，7月20日獲深交所問詢。本次IPO擬募資3.53億元，用于控制閥數(shù)字化智能生產(chǎn)基地建設(shè)項目以及補(bǔ)充流動資金。

浙江控閥雖然成功過會，但還需證監(jiān)會同意注冊才能夠成功上市。在問詢過程中，深交所對公司的應(yīng)收賬款及主要供應(yīng)商等方面提出質(zhì)疑。這些問題將會是證監(jiān)會注冊審核的重要參考，也是決定浙江控閥IPO能否成功的關(guān)鍵。

壞賬準(zhǔn)備計提比例較低

據(jù)招股書披露，2019-2021年末和2022年6月末，浙江控閥應(yīng)收賬款余額分別為0.99億元、1.21億元、1.38億元和1.57億元，逐年增長；占當(dāng)期營業(yè)收入比重分別為47.10%、55.94%、47.68%和103.69%，占比較高。

隨著公司銷售收入增長，客戶以承兌匯票方式結(jié)算的貨款大幅增長。報告期各期末，浙江控閥應(yīng)收票據(jù)（含計入應(yīng)收款項融資的銀行承兌匯票）賬面價值分別為3804.87萬元、2464.12萬元、5687.67萬元和3916.68萬元，占流動資產(chǎn)比重分別為9.54%、10.15%、15.41%和10.94%，公司存在已背書但未終止確認(rèn)的票據(jù)。

信披文件顯示，浙江控閥按照單項金額不重大但單獨計提壞賬準(zhǔn)備、信用風(fēng)險特征組合計提壞賬準(zhǔn)備相結(jié)合的方法對應(yīng)收賬款計提相應(yīng)的壞賬準(zhǔn)備。報告期內(nèi)，公司存在單項全額計提壞賬準(zhǔn)備的應(yīng)收賬款，其中包括河南心連心化學(xué)工業(yè)集團(tuán)股份有限公司二分公司，中國心連心化肥有限公司是浙江控閥前五大客戶。

值得注意的是，報告期內(nèi)，公司應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備與應(yīng)收賬款余額占比分別為7.16%、8.76%、8.25%和7.71%。同期，同行業(yè)公司應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備綜合計提比例平均值分別為12.04%、11.91%、10.65%和9.43%，浙江控閥壞賬準(zhǔn)備計提比例與同行業(yè)公司相比較低。不僅如此，中介機(jī)構(gòu)對浙江控閥應(yīng)收賬款函證未回函的比例以及回函不符的比例較高。

在問詢過程中，深交所多次對公司壞賬準(zhǔn)備計提的充分性提出質(zhì)疑。浙江控閥表示，公司遵循金融工具準(zhǔn)則，結(jié)合公司業(yè)務(wù)特點制定應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備計提政策，應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備計提方法和計提比例與同行業(yè)可比上市公司不存在重大差異，公司計提的壞賬準(zhǔn)備基本能夠覆蓋報告期各期末逾期的應(yīng)收賬款和報告期實際發(fā)生的應(yīng)收賬款損失，公司計提的壞賬準(zhǔn)備具有充分性。

采購交易真實性遭質(zhì)疑

招股書顯示，報告期內(nèi)，浙江控閥向杭州富陽金發(fā)金屬材料有限公司（下稱“金發(fā)金屬”）采購金額分別為32.42萬元、46.02萬元、373.49萬元和246.38萬元，2022年，金發(fā)金屬成為了公司前五大供應(yīng)商，鋼材第一大供應(yīng)商。

事實上，浙江控閥與金發(fā)金屬關(guān)系十分密切。金發(fā)金屬成立于2008年，浙江控閥2009年便開始與其合作。金發(fā)金屬實控人樓加法在2021年入股浙江控閥，間接持股比例為0.13%。 樓加法配偶金菊琴名下杭州富陽小琴機(jī)械加工廠為浙江控閥外協(xié)加工商。值得注意的是，浙江控閥為金發(fā)金屬、杭州富陽小琴機(jī)械加工廠提供免費(fèi)土地用于建造廠房使用。

不僅如此，報告期內(nèi)，金發(fā)金屬協(xié)助浙江控閥轉(zhuǎn)貸金額1.5億元，于2021年11月整改完畢。金發(fā)金屬協(xié)助浙江控閥控股股東三方集團(tuán)轉(zhuǎn)貸9300萬元，自2022年2月起三方集團(tuán)未再發(fā)生轉(zhuǎn)貸事項。浙江控閥及關(guān)聯(lián)方與金發(fā)金屬轉(zhuǎn)貸規(guī)模顯著大于公司向其采購規(guī)模。

此外，報告期浙江控閥實控人方永良與金發(fā)金屬實控人樓加法存在120萬元私人借貸，實控人方永星與金發(fā)金屬、樓加法存在約3500萬元轉(zhuǎn)貸及約50萬元的鋼材采購交易，實控人方培泳與樓加法存在10萬元借貸。

深交所對此提出問詢，要求浙江控閥說明金發(fā)金屬是否實際由發(fā)行人實控人控制，相關(guān)公司、人員銀行賬戶是否實際由發(fā)行人實控人控制；發(fā)行人向樓加法夫婦及相關(guān)公司采購的真實性、完整性、公允性，其是否為發(fā)行人在體外承擔(dān)成本或費(fèi)用，是否存在其他利益安排。

浙江控閥表示，金發(fā)金屬占用土地面積小，測算租金低，故公司未向其獲取租金，具有合理性。樓加法與公司具有長時間合作關(guān)系，公司啟動上市計劃后，其看好公司發(fā)展而以外部股東相同價格增資入股，具有合理性。公司貸款通過金發(fā)金屬進(jìn)行轉(zhuǎn)貸主要系應(yīng)銀行受托支付要求，相關(guān)資金已形成閉環(huán)，具有合理性。

金發(fā)金屬和小琴加工廠由樓加法實際控制，相關(guān)公司、銀行賬戶均由其實際控制。公司與金發(fā)金屬及其關(guān)聯(lián)方相關(guān)交易具有真實性、完整性、公允性，不存在為公司在體外承擔(dān)成本或費(fèi)用，亦不存在其他利益安排。

工業(yè)控制閥收入增速趨緩

報告期各期，浙江控閥營收分別為2.09億元、2.16億元、2.89億元和1.52億元，營收復(fù)合增長率為17.45%。其中，工業(yè)控制閥產(chǎn)品收入占比較高，分別為79.10%、75.66%、79.53%和69.86%。工業(yè)控制閥領(lǐng)域的技術(shù)相對成熟，市場競爭相對激烈，浙江控閥預(yù)計2022年工業(yè)控制閥收入同比小幅增長2.72%至7.09%，收入增速趨緩。

具體來看，2022年，受美聯(lián)儲加息、房地產(chǎn)投資下滑及通脹飆升等國內(nèi)外不利因素，宏觀經(jīng)濟(jì)有所下行，部分下游客戶投資減少，產(chǎn)品需求減少，同時2022年12月因為業(yè)務(wù)拓展減少，工業(yè)控制閥訂單僅簽訂946.75萬元，占全年工業(yè)控制閥訂單比例3.98%，遠(yuǎn)低于前兩年平均比例9.37%，上述因素導(dǎo)致2022年工業(yè)控制閥訂單較2021年有所下降。

在2021年工業(yè)控制閥高收入基數(shù)的影響下，2022年，公司工業(yè)控制閥收入同比增長速度相對有所放緩，但2020-2022年工業(yè)控制閥收入復(fù)合增長率仍處于較高的水平。同時，受制于整體產(chǎn)能不足以及公司優(yōu)先保障核電生產(chǎn)等因素影響，2022年新簽工業(yè)控制閥訂單較2021年有所下滑。

此外，中國產(chǎn)業(yè)鏈及供應(yīng)鏈的正常運(yùn)行受到?jīng)_擊，也是導(dǎo)致公司工業(yè)控制閥業(yè)績增長放緩的重要原因。整體來看，浙江控閥2022年工業(yè)控制閥收入增長速度放緩具有合理性。

報告期內(nèi)，浙江控閥實現(xiàn)技術(shù)突破，關(guān)鍵核電調(diào)節(jié)閥產(chǎn)品實現(xiàn)進(jìn)口替代，同時得益于核電站建設(shè)加快，使得公司核電產(chǎn)品訂單大幅增長。核電控制閥主要應(yīng)用于核電機(jī)組，其設(shè)計制造所需的技術(shù)和工藝也要求更高，是浙江控閥核心競爭力的主要體現(xiàn)。

但公司核電控制閥產(chǎn)品收入規(guī)模相對較小，分別為4360.84萬元、5246.64萬元、5888.75萬元和4552.41萬元。2019年至2022年9月各期簽訂核電訂單快速增長，分別為0.74億元、0.88億元、1.79億元和1.71億元，截至2022年9月30日，浙江控閥尚未交付核電訂單3.81億元，公司收入增長幅度小于訂單增長幅度。

對此浙江控閥表示，核電控制閥由于對安全性具有嚴(yán)格的要求，其生產(chǎn)前需要編寫完備的質(zhì)保文件，在生產(chǎn)過程中需要下游單位進(jìn)行見證，同時生產(chǎn)完成后也需要嚴(yán)格復(fù)雜的檢驗檢測程序，這導(dǎo)致其簽訂訂單到實現(xiàn)收入所跨時間較長。

一般情況，當(dāng)年簽訂訂單多于次年或第三年方能實現(xiàn)收入，即公司在2017-2018年簽訂的訂單大多在2019-2020年左右實現(xiàn)收入，而報告期內(nèi)大幅增長的新簽訂單將主要在2023-2024年實現(xiàn)收入，同時報告期內(nèi)公司的產(chǎn)能利用率大多超過了100%，這也使得其報告期內(nèi)簽訂的訂單無法大量完成生產(chǎn)并實現(xiàn)收入。

值得注意的是，浙江控閥核電閥門市場需求主要來源于國內(nèi)新建核電站對相關(guān)閥門產(chǎn)品的需求和已建成核電站商業(yè)運(yùn)行期間對核電閥門的維修更換需求。目前我國核電站的建設(shè)為國家重點項目，必須納入國家計劃，由國家統(tǒng)一規(guī)劃、立項建設(shè)，其審批受國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策以及相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策的影響較大，若國家核電建設(shè)速度放慢，將會影響新建核電站對核電閥門的需求，從而對公司的生產(chǎn)經(jīng)營造成一定的負(fù)面影響。