林曉耕

踩雷地產(chǎn)業(yè)務(wù)巨虧20億元、凈資產(chǎn)較上年縮水近60%、業(yè)務(wù)規(guī)模和盈利狀況起伏不定等諸多問題，將合眾人壽資產(chǎn)端和負(fù)債端的問題都顯性化。而當(dāng)下，如何將投資損失對公司的影響降至最小化，是合眾人壽面臨的最大難題。

對于緊跟頭部險(xiǎn)企的合眾人壽來說，近兩年肯定是特別難熬的年份。

合眾人壽發(fā)布2021年年度信息披露報(bào)告顯示，公司2021年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入326.63億元，其中保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入280.86億元，投資收益43.16億元；營業(yè)支出333.13億元，營業(yè)利潤為-4.95億元，歸母凈利潤和凈利潤分別為-5.08億元、-5.24億元。

屋漏偏逢連夜雨，2022年公司又因踩雷恒大地產(chǎn)，疊加負(fù)債端轉(zhuǎn)型、資產(chǎn)端遭遇股債雙殺等因素，2022年合眾人壽錄得凈虧損20.2億元。2022年前三季凈利-11.61億元，同比下降327.65%，全年損額高達(dá)20.2億。換言之，僅第四季就虧超8億元，比上年全年虧額還大。

這樣的業(yè)績相對于2020年堪稱“大變臉”。2020年，合眾人壽的營業(yè)利潤、歸母凈利潤、凈利潤分別達(dá)11.57億元、6.23億元、6.41億元。

更糟糕的是，截至2022年四季度末，合眾人壽核心、綜合償付能力充足率分別為79.63%、159.26%，不僅處于行業(yè)相對較低水平，且下滑態(tài)勢也值審視。

要知道，2018年上述數(shù)據(jù)還達(dá)152.65%、197.55%，2019年分別降至143.33%、174.91%，2020年進(jìn)一步降為132.88%、158.58%，2021年前三季回升到135.71%、174.61%，然而2022年又劇烈變臉。

而且，公司已連續(xù)8個(gè)季度風(fēng)險(xiǎn)綜合評級為C，成為償付能力不達(dá)標(biāo)險(xiǎn)企，業(yè)務(wù)發(fā)展進(jìn)一步受限。2021年公司因償付不達(dá)標(biāo)，已被暫停自營平臺互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)銷售業(yè)務(wù)。

走過18年發(fā)展歷程的合眾人壽，目前是擁有27家省級分公司、600余家分支機(jī)構(gòu)、1700多億元總資產(chǎn)的全國性保險(xiǎn)公司，經(jīng)營范圍包括人壽保險(xiǎn)、健康保險(xiǎn)、意外傷害保險(xiǎn)等各類人身保險(xiǎn)業(yè)務(wù)及上述業(yè)務(wù)的再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。面對重重困境，合眾人壽如何突圍？

大股東“種下”的地產(chǎn)投資情結(jié)

合眾人壽第一大股東為中發(fā)實(shí)業(yè)集團(tuán)（持股比例46.056%），起家于房地產(chǎn)行業(yè)，現(xiàn)在集團(tuán)業(yè)務(wù)覆蓋“大金融、大健康、文化旅游”三大業(yè)務(wù)板塊。其中，文化旅游板塊主要為永泰房地產(chǎn)，據(jù)公開資料，永泰房地產(chǎn)資產(chǎn)規(guī)模超過260億元，年銷售額逾50億元。

受大股東“地產(chǎn)基因”的影響，合眾人壽是業(yè)內(nèi)最早重資產(chǎn)布局養(yǎng)老地產(chǎn)的保險(xiǎn)公司之一，2013年甚至曾提出“10年建設(shè)千億規(guī)模養(yǎng)老社區(qū)”的戰(zhàn)略目標(biāo)。

盡管目前公司在養(yǎng)老地產(chǎn)方面的戰(zhàn)略目標(biāo)尚未達(dá)成，但多年來在這些項(xiàng)目上的投資也頗為可觀。年報(bào)顯示，2016年至2021年，合眾人壽僅投資性房地產(chǎn)的余額就分別為99.72億元、99.77億元、98.82億元、92.22億元、104.2億元和110.09億元。這些還不包括其通過各種信托計(jì)劃、股權(quán)投資及債券投資等投向房地產(chǎn)領(lǐng)域的資金。

而重度“押寶”房地產(chǎn)領(lǐng)域的投資，且又不幸踩雷恒大，導(dǎo)致公司在投資端失守。

據(jù)聯(lián)合資信在相關(guān)評級報(bào)告中的表述，2022年以來，合眾人壽投資規(guī)模進(jìn)一步增長，投資資產(chǎn)中不動產(chǎn)投資與涉及房地產(chǎn)行業(yè)信托計(jì)劃等非標(biāo)投資資產(chǎn)的規(guī)模仍相對較高，投資資產(chǎn)行業(yè)和客戶集中度均較高，且部分信托計(jì)劃發(fā)生逾期，風(fēng)險(xiǎn)敞口較大。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2015年-2018年，合眾人壽的金融投資維持在300億元左右，2019年增長至505.64億元，2020年和2021年金融投資分別為720.43億元和1004.25億元，大幅增長。

其中，公司投資性房地產(chǎn)在2020年和2021年超百億，分別為104.20億元和110.09億元；截至2021年末，保戶質(zhì)押貸款、長期股權(quán)投資和定期存款分別為47.92億元、10.84億元和77.28億元。

截至2022年9月末，合眾人壽投資資產(chǎn)凈額1605.14億元，不良投資資產(chǎn)規(guī)模為26.95億元，均為信托計(jì)劃或債權(quán)投資計(jì)劃，主要涉及房地產(chǎn)及汽車行業(yè)；另還涉及2筆利息逾期的信托計(jì)劃本息合計(jì)37.75億元。到2022年四季度末，合眾人壽的投資資產(chǎn)1385.18億元。

而在合眾人壽有關(guān)房地產(chǎn)的各類投資中，其踩雷恒大地產(chǎn)一事更是為輿論所高度聚焦。據(jù)悉，截至2022年9月末，合眾人壽與恒大地產(chǎn)集團(tuán)相關(guān)的投資項(xiàng)目余額仍高達(dá)122.3億元（含股權(quán)投資）。

值得注意的是，雖然合眾人壽投資資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)增長，但公司投資收益波動較大，且2021年出現(xiàn)下降。Wind數(shù)據(jù)顯示，2018年-2020年合眾人壽的投資凈收益分別為18.05億元、40.30億元和53.52億元，2021年同比下降17.63%，為44.09億元。

2022年，合眾人壽的投資收益率2.17%，綜合投資收益率2.04%；而公司凈資產(chǎn)收益率為-63.54%，總資產(chǎn)收益率為-1.28%，基本每股收益為-0.472元。

● 養(yǎng)老社區(qū)業(yè)務(wù)尚在投入期

合眾人壽的房地產(chǎn)投資還包括養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的布局。目前，合眾人壽建成并運(yùn)營的有武漢、沈陽和南寧三大養(yǎng)老社區(qū)，并在海外投資56家養(yǎng)老社區(qū)。但公司目前已將在長三角地區(qū)收購的7所養(yǎng)老院轉(zhuǎn)讓售出。

2016年12月，合眾人壽斥資2億元收購了上海長青藤頤養(yǎng)院、上海金蘋果養(yǎng)老院、南京歡樂時(shí)光老年公寓、南京真美好連鎖老年公寓（包括瑞金北村分院、琥珀花園分院、鎮(zhèn)江路分院、東井亭分院）等長三角地區(qū)共7所養(yǎng)老院，成為當(dāng)時(shí)國內(nèi)首家收購養(yǎng)老院股權(quán)的保險(xiǎn)公司。

即使是跟行業(yè)頭部企業(yè)相比，合眾人壽也是養(yǎng)老社區(qū)的先行者之一。目前，保險(xiǎn)公司在健康養(yǎng)老領(lǐng)域的實(shí)現(xiàn)路徑上，既有自建為主，也有合作為主；在業(yè)務(wù)側(cè)重上，既有以醫(yī)療為主，也有以養(yǎng)老為主。市場呈現(xiàn)百花齊放的格局，尚處在多種路徑模式的探索階段。

合眾人壽曾對外宣稱，公司會以保險(xiǎn)為核心，尤其是個(gè)險(xiǎn)，以養(yǎng)老為輔助，穩(wěn)健經(jīng)營。在養(yǎng)老社區(qū)的布局上，不盲目夸張，而是深耕武漢、沈陽和南寧三地的養(yǎng)老社區(qū)，并擇機(jī)在各主要城市布局。

據(jù)了解，合眾人壽養(yǎng)老社區(qū)布局的城市篩選是參考當(dāng)?shù)谿DP規(guī)模、人口數(shù)量、城鎮(zhèn)居民人均可支配收入，以及當(dāng)?shù)?5歲以上老年人口占比等指標(biāo)綜合考量，同時(shí)對社區(qū)所在城市區(qū)域的市政設(shè)施是否完備，醫(yī)療配套、生活配套是否成熟等均有一定要求。

保險(xiǎn)業(yè)務(wù)底層不扎實(shí)

踩雷地產(chǎn)業(yè)務(wù)，暴露出合眾人壽投資端的缺陷，而負(fù)債端較高的退保率等問題，更是凸顯合眾人壽在保險(xiǎn)業(yè)務(wù)上的諸多短板。

償付能力報(bào)告顯示，2022年，公司的綜合退保率達(dá)到9.61%，高于行業(yè)平均水平。其中，僅合眾長紅五號年金保險(xiǎn)一款產(chǎn)品的年度退保金額為34.59億元，退保率就高達(dá)91.5%。

其他多款產(chǎn)品的退保率也遠(yuǎn)高于行業(yè)平均值，如合眾合眾附加恒盈一生養(yǎng)老年金保險(xiǎn)（萬能型），年度退保金額30.13億元，退保率為47.82%；合眾附加金賬戶養(yǎng)老年金保險(xiǎn)（萬能型），年度退保金額23.02億元，退保率為46.73%。

退保率不僅是反映險(xiǎn)企業(yè)務(wù)品質(zhì)的重要指標(biāo)，也是衡量業(yè)務(wù)質(zhì)量和客戶服務(wù)質(zhì)量的重要指標(biāo)。高退保率背后往往隱藏的是公司產(chǎn)品和服務(wù)的重大問題。

從經(jīng)營情況看，近幾年公司業(yè)務(wù)規(guī)模忽上忽下，凈利潤也一直在盈虧之間搖擺，缺乏穩(wěn)定性和持續(xù)性。

年報(bào)顯示，2017年，合眾人壽保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入237.78億元，突破200億大關(guān)，2018年又猛降36.06%至153.43億元。2019年、2020年分別為170.38億元、191.52億元，實(shí)現(xiàn)小幅度增長。到了2021年，該公司的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入再創(chuàng)新高，達(dá)到282.63億元。但到2022年卻又大幅下滑至189.04億元，同比下滑32.7%。

公司凈利潤也呈現(xiàn)同樣的搖擺狀態(tài)。2017年，合眾人壽盈利1.02億元，2018年則虧損8.5億元，2019年、2020年公司連續(xù)兩年實(shí)現(xiàn)盈利，但2021年、2022年又再度陷入虧損（表1）。而且2022年1-4季度公司凈利潤分別為-1.30億元、-1.82億元、-8.49億元、-8.58億元，全年累計(jì)虧損20.2億元。從數(shù)值看，合眾人壽的虧損呈現(xiàn)放大趨勢。

不穩(wěn)定的業(yè)務(wù)規(guī)模和盈利數(shù)字背后，顯然是公司不穩(wěn)定的業(yè)務(wù)發(fā)展。

● 凈資產(chǎn)縮水60%

2022年的巨虧，還嚴(yán)重拖累了合眾人壽的凈資產(chǎn)。四季度償付能力報(bào)告顯示，其凈資產(chǎn)為20.73億元，較2021年四季度末縮水近60%。

2022年四季度，合眾人壽核心償付能力充足率和綜合償付能力充足率分別為79.63%和159.26%。基本情景下的下季度核心償付能力充足率預(yù)測數(shù)71.12%，綜合償付能力預(yù)測數(shù)142.24%。

自2020年第4季度風(fēng)險(xiǎn)綜合評級結(jié)果從B類降至C類后，合眾人壽的償付能力風(fēng)險(xiǎn)綜合評級均為C類。對于被評為C類的主要原因，合眾人壽在報(bào)告中表示，是由于公司操作風(fēng)險(xiǎn)較大導(dǎo)致，針對該類問題，按照既定的整改方案，公司將逐步推進(jìn)相關(guān)整改工作。

● 客戶投訴居高尚待解決

億元保費(fèi)投訴量、萬張保單投訴量和萬人次投訴量是反映保險(xiǎn)公司運(yùn)營服務(wù)水平的常用三個(gè)指標(biāo)，而合眾人壽此三項(xiàng)指標(biāo)都不容樂觀。

數(shù)據(jù)顯示，2022年前三個(gè)季度，銀保監(jiān)會及其派出機(jī)構(gòu)共接收涉及保險(xiǎn)公司的保險(xiǎn)消費(fèi)投訴量分別為2.65萬件、2.86萬件和3.27萬件，合眾人壽總投訴量分別為294件、248件和252件。

另一方面，從各地銀保監(jiān)局通報(bào)的轄區(qū)內(nèi)保險(xiǎn)消費(fèi)投訴情況看，合眾人壽在湖南省涉及總投訴量39件，公司億元保費(fèi)投訴量6.42件/億元，居第四；萬張保單投訴量和萬人次投訴量分別為1.57件/萬張和1.06件/萬人次。

公司在吉林省的億元保費(fèi)投訴量為7.38件/億元，萬張保單投訴量和萬人次投訴量分別為3.17件/萬張和2.61件/萬次，三項(xiàng)指標(biāo)均處于投訴量前十之中。

與此同時(shí)，2023年1月6日（公布時(shí)間）合眾人壽因未如實(shí)記錄費(fèi)用支出的違法違規(guī)行為收2張罰單，共計(jì)罰款29萬元。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2022年合眾人壽因未如實(shí)記錄代理人信息、編制虛假財(cái)務(wù)資料等違法違規(guī)行為累計(jì)收13張罰單，共計(jì)罰款108.5萬元。

業(yè)內(nèi)人士表示，近年來監(jiān)管部門對消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)日益重視，定期披露保險(xiǎn)消費(fèi)投訴情況不僅促使保險(xiǎn)公司進(jìn)一步發(fā)揮主體責(zé)任，從源頭減少損害保險(xiǎn)消費(fèi)者合法權(quán)益情況；另一方面也對保險(xiǎn)公司服務(wù)質(zhì)量和效率提出更高要求。

待解的難題

截至2022年3月末，合眾人壽持有的1筆信托投資計(jì)劃、2筆信托貸款和1筆債權(quán)投資計(jì)劃出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，涉及賬面價(jià)值合計(jì)26.94億元；另有2筆利息逾期的信托計(jì)劃本息合計(jì)37.75 億元。截至6月30日，已對2筆債權(quán)投資計(jì)劃做轉(zhuǎn)出處理，合計(jì)損失3.75億元。

如何將投資損失對公司的影響降至最小化，成為當(dāng)下合眾人壽所面臨的最大難題。

事實(shí)上，合眾人壽的自救行動一直在進(jìn)行。2019年，公司曾先后轉(zhuǎn)讓所持合眾科技服務(wù)有限公司和合眾健康產(chǎn)業(yè)投資（濟(jì)南）有限公司的全部股權(quán)，2019年12月以約6.67億元轉(zhuǎn)讓“北京信托-潤晟財(cái)富008號集合資金信托計(jì)劃”下的全部受益權(quán)。

2020年，又以1.3億元向吉利控股轉(zhuǎn)讓合眾財(cái)險(xiǎn)33.33%股權(quán)。2021年還曾發(fā)債20億元“補(bǔ)血”。

目前，為化解與恒大集團(tuán)的相關(guān)投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，合眾人壽采取的方式是，擬通過轉(zhuǎn)移給大股東中發(fā)實(shí)業(yè)或由股東補(bǔ)足投資差額的方式，來擺脫地產(chǎn)投資“踩雷”。

根據(jù)公告，目前公司擬向大股東中發(fā)實(shí)業(yè)轉(zhuǎn)讓約30.3億元的基金份額，主要涉及天津龍馬領(lǐng)恒股權(quán)投資基金、湖州龍漳股權(quán)投資基金、湖州龍重股權(quán)投資基金、湖州龍璟股權(quán)投資基金等，資產(chǎn)穿透后的最終交易對手均為恒大地產(chǎn)。

除了投資端和負(fù)債端的諸多問題，合眾人壽業(yè)績與董監(jiān)高薪酬的強(qiáng)烈反差，也頗受詬病。

2022年第4季度償付能力報(bào)告披露，去年合眾人壽薪酬在500萬—1000萬元的有1名董事；薪酬在100萬—500萬元之間的有2名董事、6名高管；薪酬在50萬—100萬元的有2名監(jiān)事、3名高管；薪酬在50萬元以下的有10名董事和2名監(jiān)事；最高年度薪酬為953.85萬元。

據(jù)統(tǒng)計(jì)有8家非上市壽險(xiǎn)公司2022年的董監(jiān)高最高薪酬超過500萬元，合眾人壽是其中之一。

顯然，完善有利于長遠(yuǎn)發(fā)展的公司治理制度，也是合眾人壽需要補(bǔ)齊的短板。