張歡 徐育紅

【摘 要】 大智物移云時代，數(shù)據(jù)要素價值持續(xù)釋放，成為推動經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的一種新的生產(chǎn)要素和戰(zhàn)略性資源。區(qū)塊鏈技術(shù)的可信機(jī)制有助于促進(jìn)數(shù)據(jù)共享、降低交易成本、提升協(xié)同效率，推動形成開放、健康、安全的數(shù)字生態(tài)，賦能經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。選取2014—2021年主板制造業(yè)上市企業(yè)的樣本數(shù)據(jù)，建立多時點(diǎn)雙重差分模型研究區(qū)塊鏈技術(shù)應(yīng)用對制造業(yè)企業(yè)價值的影響及其作用機(jī)制，探討不同情境下區(qū)塊鏈技術(shù)對企業(yè)價值影響的差異。研究結(jié)果表明：區(qū)塊鏈技術(shù)應(yīng)用有助于提升企業(yè)價值，且能通過降低企業(yè)銷售費(fèi)用率促進(jìn)企業(yè)價值提升；區(qū)塊鏈技術(shù)應(yīng)用對資源協(xié)奏能力更強(qiáng)、外部環(huán)境不確定性水平更高的企業(yè)價值提升作用更強(qiáng)。

【關(guān)鍵詞】 區(qū)塊鏈； 企業(yè)價值； 數(shù)據(jù)要素； 資源協(xié)奏能力

【中圖分類號】 F275? 【文獻(xiàn)標(biāo)識碼】 A? 【文章編號】 1004-5937（2023）18-0155-07

一、引言

黨的二十大報告提出，要“堅持把發(fā)展經(jīng)濟(jì)的著力點(diǎn)放在實(shí)體經(jīng)濟(jì)上，推進(jìn)新型工業(yè)化，加快建設(shè)制造強(qiáng)國、質(zhì)量強(qiáng)國……數(shù)字中國”。隨著全球經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和現(xiàn)代信息技術(shù)在社會經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的廣泛應(yīng)用，企業(yè)信息化密度獲得顯著提高，數(shù)據(jù)資源成為企業(yè)的核心生產(chǎn)要素之一。在企業(yè)價值創(chuàng)造過程中，數(shù)據(jù)要素價值持續(xù)釋放，和資本、勞動力共同參與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營，成為影響企業(yè)價值創(chuàng)造、實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵因素。區(qū)塊鏈技術(shù)源于比特幣的發(fā)展，其自身獨(dú)有的去中心化、去信任化、不可篡改等特征，可以彌補(bǔ)傳統(tǒng)信息技術(shù)可信度低的缺陷，因而被理論界和實(shí)務(wù)界高度重視并得到快速發(fā)展。

2016年12月國務(wù)院印發(fā)《“十三五”國家信息化規(guī)劃》，首次將區(qū)塊鏈技術(shù)列入國家級信息化規(guī)劃內(nèi)容。自此區(qū)塊鏈概念持續(xù)升溫，區(qū)塊鏈技術(shù)快速發(fā)展。2021年區(qū)塊鏈技術(shù)更是被列入“十四五”國家信息化規(guī)劃中的前沿數(shù)字技術(shù)，區(qū)塊鏈技術(shù)將進(jìn)一步向大規(guī)模、深層次的應(yīng)用演進(jìn)。制造業(yè)在我國國民經(jīng)濟(jì)中有著舉足輕重的地位，據(jù)統(tǒng)計我國制造業(yè)增加值連續(xù)12年位列世界第一，在全球產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈體系中扮演著重要的角色。但是我國制造業(yè)“大而不強(qiáng)”的問題依然存在，中低端供給過剩而高端供給不足的局面仍然沒有得到根本性扭轉(zhuǎn)。面對世界經(jīng)濟(jì)下行壓力增大、內(nèi)外部環(huán)境日趨復(fù)雜等嚴(yán)峻形勢，應(yīng)用數(shù)字化技術(shù)以提高企業(yè)價值，促進(jìn)制造業(yè)向價值鏈中高端攀升、實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展是十分重要的研究課題。本文選取2014—2021年主板制造業(yè)上市企業(yè)的經(jīng)驗數(shù)據(jù)，建立多時點(diǎn)雙重差分模型，研究區(qū)塊鏈技術(shù)應(yīng)用對制造業(yè)企業(yè)價值創(chuàng)造的影響及其作用機(jī)制，實(shí)證分析不同情境因素下區(qū)塊鏈技術(shù)應(yīng)用效果差異，以期為推動區(qū)塊鏈技術(shù)應(yīng)用、助力企業(yè)轉(zhuǎn)型升級提供數(shù)據(jù)支持。

二、文獻(xiàn)回顧

（一）區(qū)塊鏈技術(shù)

2008年中本聰在整合分布式賬本技術(shù)、PoW共識機(jī)制等技術(shù)的基礎(chǔ)上，引入時間戳的概念設(shè)計了一種點(diǎn)對點(diǎn)的電子支付系統(tǒng)，區(qū)塊鏈技術(shù)開始進(jìn)入全球視野。區(qū)塊鏈技術(shù)本質(zhì)上是一種由密碼算法、共識機(jī)制、點(diǎn)對點(diǎn)傳輸、分布式存儲等多種核心技術(shù)體系高度融合形成的分布式網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)管理技術(shù)。區(qū)塊鏈技術(shù)利用密碼學(xué)和分布式共識協(xié)議保證網(wǎng)絡(luò)傳輸與訪問安全，實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)多方維護(hù)、交叉驗證、全網(wǎng)一致、不易篡改。去中心化是區(qū)塊鏈技術(shù)最本質(zhì)的特征。與傳統(tǒng)集中式的數(shù)據(jù)庫技術(shù)不同，區(qū)塊鏈技術(shù)擺脫了中心節(jié)點(diǎn)的支配和干預(yù)，數(shù)據(jù)存儲在各個分布節(jié)點(diǎn)的公開賬本內(nèi)，在數(shù)據(jù)傳輸上實(shí)現(xiàn)點(diǎn)對點(diǎn)直接交互，利用技術(shù)規(guī)則加持信用，通過算法實(shí)現(xiàn)自我約束，保證數(shù)據(jù)的可追溯性、不可篡改性，在一定程度和一定范圍內(nèi)取代傳統(tǒng)信用方式，建立了新型信任關(guān)系，使信息存儲和傳遞更加高效、安全。在微觀層面，學(xué)者針對企業(yè)各業(yè)務(wù)場景的特點(diǎn)對區(qū)塊鏈技術(shù)應(yīng)用模式、技術(shù)框架等展開了豐富的理論探討，如依托區(qū)塊鏈思維打造基于聯(lián)盟鏈的財務(wù)共享體系以解決傳統(tǒng)財務(wù)共享體系中數(shù)據(jù)安全、信任及管控難等問題，提高財務(wù)共享服務(wù)的有效性；從采購、銷售等具體環(huán)節(jié)入手構(gòu)建以區(qū)塊鏈技術(shù)為底層支持的會計模型，深入推進(jìn)業(yè)財融合。

近年來，在政策支持和國家區(qū)塊鏈創(chuàng)新試點(diǎn)工作的推動下，區(qū)塊鏈技術(shù)在經(jīng)濟(jì)社會各領(lǐng)域的數(shù)字化轉(zhuǎn)型中占據(jù)重要地位。據(jù)中國信通院數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至2022年12月，國內(nèi)共發(fā)布10批區(qū)塊鏈信息服務(wù)備案清單，區(qū)塊鏈技術(shù)在供應(yīng)鏈金融、溯源、供應(yīng)鏈物流、企業(yè)信息化等領(lǐng)域得到了廣泛應(yīng)用，產(chǎn)生顯著的經(jīng)濟(jì)效益。研究顯示區(qū)塊鏈的整體發(fā)展在提高小微企業(yè)融資滿足率、降低融資成本、提升融資效率等方面具有顯著的賦能效應(yīng)[ 1 ]，顯著降低企業(yè)的財務(wù)費(fèi)用率，有效激發(fā)企業(yè)創(chuàng)新活力[ 2 ]。此外，區(qū)塊鏈技術(shù)在企業(yè)中的應(yīng)用也充分發(fā)揮了其優(yōu)化業(yè)務(wù)流程、提高運(yùn)營效率的作用[ 3 ]，能有效降低企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險[ 4 ]。

（二）企業(yè)價值

企業(yè)價值體現(xiàn)了一個企業(yè)的綜合發(fā)展能力，是其經(jīng)營活動的重要目標(biāo)之一。為了探索企業(yè)價值提升的有效路徑，國內(nèi)外學(xué)者從企業(yè)資源稟賦、企業(yè)行為和外部環(huán)境等方面對企業(yè)價值的內(nèi)外部影響因素展開研究。

資源稟賦方面。首先，人才配備是企業(yè)增強(qiáng)價值創(chuàng)造能力的戰(zhàn)略性資產(chǎn)，漸進(jìn)式創(chuàng)新型人力資本積累提升企業(yè)短期價值鏈高度，而突破式創(chuàng)新型人力資本積累則有助于企業(yè)長期價值鏈高度的提升[ 5 ]。其次，社會資本積累可以提升關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中的信任與規(guī)范，這也是提升企業(yè)價值的有效路徑之一[ 6 ]。企業(yè)行為方面。以綠色技術(shù)創(chuàng)新為代表的技術(shù)創(chuàng)新行為可以顯著提高企業(yè)價值[ 7 ]，而商業(yè)模式或組織模式創(chuàng)新是技術(shù)進(jìn)步介入企業(yè)價值鏈或價值網(wǎng)絡(luò)增值的重要途徑[ 8 ]。隨著數(shù)字經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，數(shù)據(jù)成為企業(yè)經(jīng)營的新生產(chǎn)要素，是影響企業(yè)價值創(chuàng)造、實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵性因素[ 9 ]。數(shù)字化轉(zhuǎn)型有助于提升企業(yè)感知動態(tài)復(fù)雜競爭環(huán)境并獲取資源和重構(gòu)資源以適應(yīng)環(huán)境的能力[ 10 ]，提升價值創(chuàng)造的水平。此外，良好的社會責(zé)任表現(xiàn)能夠幫助企業(yè)向市場釋放更多積極的信號，形成創(chuàng)造企業(yè)價值的驅(qū)動力[ 11 ]。外部環(huán)境方面，良好的營商環(huán)境關(guān)系到企業(yè)的經(jīng)營活力。數(shù)字金融的發(fā)展將改善宏觀金融結(jié)構(gòu)[ 12 ]，為企業(yè)創(chuàng)造良好的融資生態(tài)，助推企業(yè)價值長期增值[ 13 ]。國家層面的法律改革也會激發(fā)企業(yè)創(chuàng)新轉(zhuǎn)型的主觀能動性，如專利法的修訂有利于推動形成企業(yè)“學(xué)習(xí)借鑒—研發(fā)創(chuàng)新—技術(shù)擴(kuò)散—提升企業(yè)價值”的良性循環(huán)[ 14 ]。

（三）區(qū)塊鏈應(yīng)用與制造業(yè)企業(yè)價值

數(shù)字化轉(zhuǎn)型背景下，制造業(yè)是涉及新技術(shù)最全面的平臺與載體[ 15 ]。數(shù)字技術(shù)的迅猛發(fā)展和應(yīng)用促使制造業(yè)價值創(chuàng)造范式發(fā)生巨大改變：企業(yè)價值創(chuàng)造的能力不僅取決于企業(yè)自身，而且取決于其所處商業(yè)生態(tài)系統(tǒng)的完善程度。企業(yè)與商業(yè)生態(tài)中供應(yīng)商、分銷商等形成的合作關(guān)系將更好地幫助企業(yè)整合外部資源，提升產(chǎn)品價值。因此，打通企業(yè)內(nèi)部、企業(yè)與商業(yè)生態(tài)企業(yè)及其他外部數(shù)據(jù)來源的連接對企業(yè)提升價值創(chuàng)造能力至關(guān)重要[ 16 ]。區(qū)塊鏈技術(shù)的特性與優(yōu)勢能夠解決傳統(tǒng)集中式智能制造的問題，助力智能制造企業(yè)管理創(chuàng)新[ 17 ]。同時，其信任機(jī)制將助力實(shí)現(xiàn)網(wǎng)狀結(jié)構(gòu)生態(tài)價值鏈的可信運(yùn)行，有效提升生態(tài)價值鏈的產(chǎn)出效能，推動制造業(yè)產(chǎn)能共享模式發(fā)展，形成完整、高價值和高效率的制造業(yè)體系，助力制造業(yè)提質(zhì)增效，實(shí)現(xiàn)健康可持續(xù)發(fā)展[ 15，18 ]。

（四）文獻(xiàn)評述

綜上所述，區(qū)塊鏈技術(shù)在制造業(yè)中的應(yīng)用及其影響已有初步的研究成果，學(xué)者對企業(yè)價值的影響因素也有比較全面和細(xì)致的研究。隨著數(shù)智技術(shù)的飛速發(fā)展，區(qū)塊鏈技術(shù)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融合日益緊密，相關(guān)技術(shù)成果不斷落地，并逐步向大規(guī)模、深層次應(yīng)用演進(jìn)。區(qū)塊鏈技術(shù)的主體信任優(yōu)勢也與制造業(yè)新價值創(chuàng)造范式要求有高度契合性。在這種環(huán)境下，區(qū)塊鏈技術(shù)的應(yīng)用能否有效提升企業(yè)價值？如何更好地促進(jìn)制造業(yè)企業(yè)價值創(chuàng)造？現(xiàn)有研究成果相對較少，因此研究區(qū)塊鏈技術(shù)應(yīng)用對制造業(yè)企業(yè)價值的影響和作用機(jī)制，探尋區(qū)塊鏈應(yīng)用助推制造業(yè)企業(yè)價值創(chuàng)造的路徑具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

本文的可能貢獻(xiàn)在于：第一，現(xiàn)有文獻(xiàn)更多聚焦區(qū)塊鏈技術(shù)的應(yīng)用前景及路徑探索，其實(shí)際應(yīng)用的經(jīng)濟(jì)效果及作用機(jī)制方面成果有限，缺乏客觀的數(shù)據(jù)支持。本文從微觀層面研究區(qū)塊鏈技術(shù)的應(yīng)用對企業(yè)價值實(shí)現(xiàn)的作用機(jī)制，為區(qū)塊鏈技術(shù)的應(yīng)用路徑提供實(shí)證數(shù)據(jù)支持。第二，已有區(qū)塊鏈技術(shù)應(yīng)用經(jīng)濟(jì)后果文獻(xiàn)多為探究區(qū)塊鏈技術(shù)對企業(yè)經(jīng)營的影響，本文基于資源協(xié)奏觀等理論，從企業(yè)資源能力、管理能力和市場環(huán)境等方面探究不同情境下區(qū)塊鏈技術(shù)提升企業(yè)價值的效果差異，為發(fā)揮區(qū)塊鏈技術(shù)優(yōu)勢助力企業(yè)價值創(chuàng)造提供理論依據(jù)。

三、理論分析與研究假設(shè)

交易成本理論認(rèn)為，交易成本是獲取準(zhǔn)確市場信息所需要的費(fèi)用，以及談判和經(jīng)常性契約的費(fèi)用。公司治理本身存在的委托代理、信息不對稱等問題，使得企業(yè)的交易成本大幅度提升。信任的形成可以降低交易成本，提高組織的價值創(chuàng)造能力。區(qū)塊鏈系統(tǒng)利用技術(shù)規(guī)則加持信用，通過算法實(shí)現(xiàn)自我約束，能夠?qū)ο到y(tǒng)中單個節(jié)點(diǎn)的惡意欺騙行為加以遏止，使系統(tǒng)不必依賴中央權(quán)威機(jī)構(gòu)的信用背書，擺脫傳統(tǒng)中心化模式下高成本、低效率、信任危機(jī)等問題，信息傳遞更加高效安全，信息不對稱問題得以緩解，鏈上主體之間的信任度增強(qiáng)，協(xié)作效率提高，為企業(yè)價值創(chuàng)造提供良好的內(nèi)外部環(huán)境，有效降低企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營中的交易費(fèi)用，增強(qiáng)企業(yè)經(jīng)營活力，從而促進(jìn)企業(yè)價值增長。

從市場拓展角度來看，企業(yè)市場營銷的最終目標(biāo)是建立與客戶親密的關(guān)系，而信任是構(gòu)成這種關(guān)系的關(guān)鍵元素[ 19 ]。線索利用理論顯示：消費(fèi)者在進(jìn)行消費(fèi)決策時會利用一系列信息來判斷和評估產(chǎn)品或服務(wù)的質(zhì)量，特別是產(chǎn)品認(rèn)證、企業(yè)形象等外部線索將成為消費(fèi)者決策的直接依據(jù)。當(dāng)企業(yè)為客戶傳遞出積極線索信號時，消費(fèi)者對產(chǎn)品、品牌的感知風(fēng)險降低，購買意愿提高。區(qū)塊鏈技術(shù)在產(chǎn)品溯源等方面的應(yīng)用將產(chǎn)品的生產(chǎn)者與消費(fèi)者通過可信數(shù)據(jù)連接在一起，強(qiáng)化了企業(yè)產(chǎn)品溯源信息的真實(shí)性、實(shí)時性和可靠性，具有較高的線索預(yù)示價值，提高了客戶對企業(yè)的品牌信任程度及溢價支付意愿，為企業(yè)開拓市場筑牢堅實(shí)基礎(chǔ)。從管理決策角度而言，企業(yè)經(jīng)營過程中沉淀的數(shù)據(jù)資源是保持企業(yè)可持續(xù)競爭優(yōu)勢的重要戰(zhàn)略資源。區(qū)塊鏈技術(shù)的運(yùn)行特點(diǎn)有效保證了企業(yè)內(nèi)外部信息傳遞的高效性和可靠性，有助于企業(yè)過濾信息從而提高組織決策質(zhì)量，提升企業(yè)價值創(chuàng)造能力。區(qū)塊鏈技術(shù)的應(yīng)用可以幫助實(shí)時動態(tài)地獲取、過濾、沉淀物流狀態(tài)及消費(fèi)者評價等各環(huán)節(jié)的數(shù)據(jù)信息，為企業(yè)進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新和戰(zhàn)略決策提供豐富的數(shù)據(jù)資源，以市場為導(dǎo)向做出管理決策，從而提高銷售過程中的費(fèi)用管理水平，切實(shí)做好降本增效，促進(jìn)企業(yè)價值增長[ 20 ]。基于以上分析，提出如下假設(shè)：

H1：區(qū)塊鏈技術(shù)應(yīng)用能夠有效提升企業(yè)價值。

H2：區(qū)塊鏈技術(shù)應(yīng)用能夠降低銷售費(fèi)用率，從而提升企業(yè)價值。

四、研究設(shè)計

（一）樣本說明與數(shù)據(jù)來源

盡管近年來我國區(qū)塊鏈技術(shù)的應(yīng)用不斷擴(kuò)展，企業(yè)級區(qū)塊鏈應(yīng)用逐漸落地，但從數(shù)據(jù)可得性來看，相關(guān)部門對企業(yè)區(qū)塊鏈技術(shù)應(yīng)用情況的披露未作明確要求，所以數(shù)據(jù)搜集存在較大困難?？紤]到目前區(qū)塊鏈技術(shù)應(yīng)用還具有較高的成本，而主板企業(yè)在盈利連續(xù)性和資金實(shí)力上都更具優(yōu)勢，具備更強(qiáng)的區(qū)塊鏈技術(shù)應(yīng)用能力，因此選取2014—2021年正常上市的主板制造業(yè)企業(yè)為研究樣本，結(jié)合企業(yè)年報、投資者互動平臺、主流媒體報道、白皮書、研究報告等渠道手工整理企業(yè)區(qū)塊鏈技術(shù)應(yīng)用數(shù)據(jù)，其他相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)均來自CSMAR經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)庫。為確保結(jié)果有效性，對數(shù)據(jù)做以下處理：（1）剔除上市時間不足兩年的企業(yè)；（2）剔除ST、*ST類企業(yè)；（3）剔除主要變量缺失的企業(yè)；（4）對所有連續(xù)變量均進(jìn)行了上下1%水平的Winsorize縮尾處理以控制極端值對實(shí)證結(jié)果產(chǎn)生的影響。最終獲得2014—2021年951家企業(yè)的非平衡面板數(shù)據(jù)。

（二）變量定義

1.被解釋變量

企業(yè)價值（TobinQ）。市場對企業(yè)價值的評價更注重企業(yè)當(dāng)前及未來的綜合發(fā)展能力而非單一的財務(wù)指標(biāo)，相比較而言托賓Q值的計算結(jié)合了財務(wù)數(shù)據(jù)和市場指標(biāo)，不易受企業(yè)操縱且能夠更綜合地反映企業(yè)的成長性，因此本文選取托賓Q值作為企業(yè)價值的代理變量。

2.核心解釋變量

區(qū)塊鏈應(yīng)用（Blockchain）。該變量為事件虛擬變量Treat與時間虛擬變量Time的交互項，反映了企業(yè)的區(qū)塊鏈應(yīng)用情況。若企業(yè)存在區(qū)塊鏈技術(shù)應(yīng)用，則事件虛擬變量Treat取值為1，反之為0；以企業(yè)開始應(yīng)用區(qū)塊鏈技術(shù)當(dāng)年為事件時間窗口期，應(yīng)用當(dāng)年及以后時間虛擬變量Time取1，否則取0。

3.中介變量

銷售費(fèi)用率（SF）。銷售費(fèi)用率是衡量企業(yè)銷售費(fèi)用效率的重要指標(biāo)，反映了企業(yè)的費(fèi)用管理水平，對企業(yè)價值創(chuàng)造具有重要影響，具體定義為企業(yè)銷售費(fèi)用與營業(yè)收入之比。銷售費(fèi)用率越低，說明企業(yè)的銷售費(fèi)用效率越高。

4.控制變量

綜合考慮可能影響企業(yè)價值的因素，借鑒已有研究，選取企業(yè)規(guī)模、成立年限、資產(chǎn)負(fù)債率、企業(yè)成長性、管理層持股、股權(quán)集中度作為本文的控制變量。

上述變量具體內(nèi)容如表1所示。

（三）模型建立

各企業(yè)引入?yún)^(qū)塊鏈技術(shù)的時間不一致，因此采用多時點(diǎn)DID模型測算區(qū)塊鏈技術(shù)應(yīng)用對企業(yè)價值的影響?；鶞?zhǔn)回歸方程為：

其中，i和t分別代表個體和時間，Controlsi，t為控制變量集合，？滋i表示個體固定效應(yīng)，λt表示時間固定效應(yīng)。

五、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）描述性分析

對2014—2021年樣本企業(yè)應(yīng)用區(qū)塊鏈的情況進(jìn)行統(tǒng)計分析，2016年僅有1家企業(yè)使用區(qū)塊鏈技術(shù)，2017年增至8家，2018年起增幅明顯加大，2018—2021年4年間使用該技術(shù)的企業(yè)分別為28、51、74和87家，雖然總體數(shù)量仍處于較低水平，但發(fā)展勢頭十分迅猛。

表2為主要變量的描述性統(tǒng)計。被解釋變量TobinQ均值為2.57，中位數(shù)為1.86，標(biāo)準(zhǔn)差為3.43。一般來說托賓Q值越高，企業(yè)價值水平越高。從數(shù)據(jù)可以看出我國主板制造業(yè)整體價值水平較高，但企業(yè)間差距較大，存在發(fā)展不平衡的情況。我國主板制造業(yè)企業(yè)的銷售費(fèi)用率均值為7.83，中位數(shù)為4.21，總體分布呈右偏狀態(tài)，且標(biāo)準(zhǔn)差達(dá)到10.09，說明我國主板制造業(yè)企業(yè)之間的銷售費(fèi)用效率差異較大。此外，核心解釋變量Blockchain的均值僅0.03，進(jìn)一步反映了我國主板制造業(yè)整體區(qū)塊鏈技術(shù)應(yīng)用程度較低，應(yīng)用的企業(yè)數(shù)量較少。

（二）回歸結(jié)果分析

1.區(qū)塊鏈技術(shù)對企業(yè)價值的影響機(jī)制

整體回歸結(jié)果如表3所示。由列（1）可知，在未加入其他控制變量時，區(qū)塊鏈技術(shù)應(yīng)用與企業(yè)價值在1%水平上顯著正相關(guān)；列（2）在列（1）基礎(chǔ)上加入一系列控制變量后，核心解釋變量Blockchain系數(shù)仍顯著為正，表明區(qū)塊鏈應(yīng)用有助于促進(jìn)企業(yè)價值增長，H1得到驗證。

以銷售費(fèi)用率作為中介變量進(jìn)行機(jī)制檢驗，回歸結(jié)果如表3中列（3）、列（4）所示。由列（3）可知，區(qū)塊鏈技術(shù)應(yīng)用與銷售費(fèi)用率的相關(guān)系數(shù)為-0.514，且在5%置信水平上顯著，說明區(qū)塊鏈技術(shù)的應(yīng)用可以顯著降低企業(yè)的銷售費(fèi)用率，提升銷售費(fèi)用效率；結(jié)合列（4）區(qū)塊鏈技術(shù)應(yīng)用的相關(guān)系數(shù)在1%置信水平顯著為正，銷售費(fèi)用率的相關(guān)系數(shù)在1%置信水平顯著為負(fù)，說明區(qū)塊鏈技術(shù)的應(yīng)用能夠降低企業(yè)銷售費(fèi)用率提升企業(yè)價值，銷售費(fèi)用率在區(qū)塊鏈技術(shù)應(yīng)用對企業(yè)價值的影響過程中起到部分中介作用，中介作用占比約2.86%，H2得到驗證。

2.穩(wěn)健性檢驗

（1）平行趨勢檢驗

為避免樣本本身差異對回歸結(jié)果的影響，對模型進(jìn)行平行趨勢檢驗。常用的平行趨勢檢驗方法主要有時間趨勢圖和事件研究法兩種，但企業(yè)開始應(yīng)用區(qū)塊鏈技術(shù)的時間并不完全一致，因此選用事件研究法更能準(zhǔn)確、科學(xué)地反映平行趨勢檢驗結(jié)果。本文以企業(yè)應(yīng)用區(qū)塊鏈前第二年的數(shù)據(jù)作為基準(zhǔn)組，進(jìn)行平行趨勢檢驗，最終檢驗結(jié)果如圖1所示。-5、-4、-3期的系數(shù)不顯著異于0，說明區(qū)塊鏈應(yīng)用前處理組和控制組之間不存在顯著差異，通過平行趨勢假設(shè)檢驗。

（2）安慰劑檢驗

隨機(jī)抽取處理組及其應(yīng)用年份生成虛擬解釋變量，并按照原模型進(jìn)行1 000次隨機(jī)實(shí)驗，圖2展示了安慰劑檢驗的結(jié)果。檢驗過程中生成的解釋變量估計系數(shù)集中分布在0附近，其中絕大多數(shù)估計系數(shù)未通過顯著性檢驗且遠(yuǎn)離基準(zhǔn)回歸估計系數(shù)的真實(shí)值，只有極少部分回歸系數(shù)值大于真實(shí)回歸系數(shù)，符合安慰劑檢驗預(yù)期。

3.異質(zhì)性分析

（1）資源協(xié)奏能力

根據(jù)資源協(xié)奏理論和高層梯隊理論，企業(yè)獲取競爭優(yōu)勢的關(guān)鍵在于管理者對資源的管理行為，而管理者的認(rèn)知基礎(chǔ)和價值觀決定了其對相關(guān)信息的解釋力與戰(zhàn)略決策選擇能力。一般來說，不同的教育背景會產(chǎn)生不同的認(rèn)知偏好和價值觀，受教育水平較高的管理者通常也具有更好的分析決策能力，影響管理者的決策選擇，從而影響企業(yè)的價值創(chuàng)造。選取高管團(tuán)隊學(xué)歷水平作為衡量企業(yè)資源協(xié)奏能力的指標(biāo)，以企業(yè)高管團(tuán)隊學(xué)歷中位數(shù)為界進(jìn)行分組檢驗，若企業(yè)高管團(tuán)隊平均學(xué)歷高于樣本中位數(shù)則認(rèn)為其資源協(xié)奏能力較強(qiáng)，反之則認(rèn)為其資源協(xié)奏能力較弱。檢驗結(jié)果如表4所示。區(qū)塊鏈技術(shù)應(yīng)用對不同資源協(xié)奏能力水平的企業(yè)均存在顯著的價值促進(jìn)作用，但在資源協(xié)奏能力較強(qiáng)的企業(yè)中影響更顯著。由此可見，區(qū)塊鏈技術(shù)對資源協(xié)奏能力強(qiáng)的企業(yè)價值提升作用更強(qiáng)，區(qū)塊鏈技術(shù)價值發(fā)揮需要企業(yè)資源協(xié)奏能力的加持。

（2）環(huán)境不確定性

借鑒申慧慧等[ 21 ]的做法，運(yùn)用企業(yè)過去5年非正常銷售收入的標(biāo)準(zhǔn)差與銷售收入的均值之比作為衡量企業(yè)環(huán)境不確定性的指標(biāo)，并以中位數(shù)為界進(jìn)行分組檢驗，結(jié)果如表4所示。區(qū)塊鏈技術(shù)應(yīng)用對較高環(huán)境不確定性水平的企業(yè)具有顯著的價值提升作用，說明區(qū)塊鏈技術(shù)的應(yīng)用對環(huán)境不確定性水平較高企業(yè)的價值提升效果更佳，區(qū)塊鏈技術(shù)應(yīng)用在提高企業(yè)不確定環(huán)境下的經(jīng)營韌性方面產(chǎn)生顯著效益。

六、研究結(jié)論與啟示

（一）研究結(jié)論

本文通過對2014—2021年主板制造業(yè)樣本數(shù)據(jù)的檢驗分析，可以得出以下結(jié)論：

第一，區(qū)塊鏈技術(shù)應(yīng)用有助于提升企業(yè)價值。區(qū)塊鏈技術(shù)所具有的獨(dú)特性能夠提升企業(yè)信用水平，良好的信用對制造業(yè)企業(yè)保持和拓展市場占有率、改善負(fù)債融資環(huán)境至關(guān)重要，可以促進(jìn)制造業(yè)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。區(qū)塊鏈技術(shù)應(yīng)用能夠幫助企業(yè)提高工作協(xié)同效率，使信息獲取更具實(shí)時性、準(zhǔn)確性和可靠性，提升企業(yè)內(nèi)部治理水平，助力企業(yè)創(chuàng)造價值能力增強(qiáng)。

第二，區(qū)塊鏈技術(shù)應(yīng)用能夠降低制造業(yè)運(yùn)營成本。研究結(jié)果證實(shí)區(qū)塊鏈技術(shù)的應(yīng)用能夠通過降低制造業(yè)企業(yè)銷售費(fèi)用率來增加企業(yè)價值。從市場角度而言，區(qū)塊鏈技術(shù)的優(yōu)勢得到廣泛認(rèn)可，技術(shù)在企業(yè)供應(yīng)鏈等領(lǐng)域的應(yīng)用可以有效幫助企業(yè)向市場傳遞積極信號，提升客戶對企業(yè)產(chǎn)品、服務(wù)的信任度，為企業(yè)開拓市場提供了信任基礎(chǔ)。

第三，區(qū)塊鏈技術(shù)應(yīng)用對資源協(xié)奏能力更強(qiáng)、環(huán)境不確定性水平更高的企業(yè)價值提升作用更強(qiáng)。區(qū)塊鏈技術(shù)應(yīng)用幫助企業(yè)建立的信任優(yōu)勢和數(shù)據(jù)優(yōu)勢，可以提高企業(yè)在不確定環(huán)境下的合作韌性和風(fēng)險承擔(dān)能力。企業(yè)內(nèi)外部協(xié)作效率的提升也能夠幫助企業(yè)迅速占領(lǐng)市場，取得優(yōu)勢。此外，資源優(yōu)勢對企業(yè)的作用不僅表現(xiàn)在對資源的擁有，而且表現(xiàn)在對資源進(jìn)行有效利用和調(diào)配。管理者團(tuán)隊平均學(xué)歷更高的企業(yè)表現(xiàn)出更強(qiáng)的資源協(xié)奏能力，面對區(qū)塊鏈技術(shù)應(yīng)用帶來的海量數(shù)據(jù)能夠及時做出科學(xué)決策，為企業(yè)價值增長提供戰(zhàn)略支持。

（二）研究啟示

根據(jù)上述研究結(jié)論，可以得到以下啟示。第一，從企業(yè)視角看，為了提升企業(yè)創(chuàng)造價值的能力及其在國內(nèi)外市場上的競爭能力，需要加快推動現(xiàn)代信息技術(shù)的應(yīng)用，不斷深化區(qū)塊鏈技術(shù)在企業(yè)的已有應(yīng)用，并拓展其應(yīng)用范圍，提升其應(yīng)用效果。制造業(yè)企業(yè)管理層應(yīng)該將推進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型、加快包括區(qū)塊鏈技術(shù)在內(nèi)的新型信息技術(shù)的深度應(yīng)用提到企業(yè)戰(zhàn)略高度來對待，加大人才培養(yǎng)力度并給予必要的落地資金預(yù)算安排。第二，政府應(yīng)該通過推廣與實(shí)施“區(qū)塊鏈+”發(fā)展戰(zhàn)略，進(jìn)一步完善政策機(jī)制，發(fā)揮政府引導(dǎo)作用，促進(jìn)區(qū)塊鏈技術(shù)在制造業(yè)企業(yè)的應(yīng)用。政府相關(guān)部門可以通過財政補(bǔ)貼、稅收優(yōu)惠等手段為制造業(yè)企業(yè)提供資金支持，并通過設(shè)立專項資金加大技術(shù)研發(fā)扶持力度，構(gòu)建企業(yè)、高校和科研機(jī)構(gòu)之間的長效交流合作機(jī)制，推進(jìn)技術(shù)融合創(chuàng)新，破解區(qū)塊鏈技術(shù)實(shí)際落地應(yīng)用中鏈下數(shù)據(jù)上鏈難、不同系統(tǒng)互操作性低等問題，幫助企業(yè)克服引入?yún)^(qū)塊鏈技術(shù)前期投入成本高昂、技術(shù)人才匱乏等難題，為深化區(qū)塊鏈等現(xiàn)代信息技術(shù)應(yīng)用、做強(qiáng)做大我國制造業(yè)營造良好的外部環(huán)境。

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