梁嗣元 LIANG Si-yuan；施詩 SHI Shi；梁淞淇 LIANG Song-qi

（①國網(wǎng)電力科學(xué)研究院武漢南瑞有限責(zé)任公司運(yùn)維檢修中心，武漢 430070；②中國電信股份有限公司湖北財務(wù)共享服務(wù)中心，武漢 430000；③延邊大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，延邊 133000）

0 引言

融資租賃是指出租單位根據(jù)承租單位需求出資建設(shè)或購買標(biāo)的物并提供給承租單位使用，承租單位在租賃期內(nèi)通過按期支付租金來擁有標(biāo)的物使用權(quán)，并獲得相關(guān)收益，當(dāng)租賃期滿后承租單位在結(jié)清尾款后可以直接獲取標(biāo)的物產(chǎn)權(quán)的一種融資模式。自上世紀(jì)80 年代進(jìn)入我國，其業(yè)務(wù)范圍已涵蓋我國能源、水利、航空、機(jī)械制造等多個領(lǐng)域。

電網(wǎng)作為我國能源基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)，其建設(shè)項目投資大、技術(shù)要求高、投資回收周期長、維護(hù)成本高且具備一定社會公益性等特點，與融資租賃商務(wù)模式較為契合。

1 融資租賃模式下各方項目可行性分析

1.1 對于承租單位可行性分析

1.1.1 承租單位采用融資租賃模式的好處

①初始投資靈活：融資租賃模式對比銀行貸款融資的一個優(yōu)勢在于項目建設(shè)初始投資金額可根據(jù)承租單位自身資金情況靈活選擇。銀行貸款融資要求項目單位必須具備一定項目資本金，根據(jù)項目屬性以及借資單位信用情況一般占總投資20%-50%。而融資租賃模式下可根據(jù)承租單位實際情況靈活配選，能夠緩解承租單位初始資金壓力。

②融資難度小，周期短：融資租賃模式對比信貸融資、項目融資、債卷融資等融資模式，具有無需留置抵押、融資周期短、融資費(fèi)用低以及企業(yè)資信要求不嚴(yán)格等優(yōu)勢。

③社會效益：當(dāng)電網(wǎng)建設(shè)項目為公益性項目時（例如給偏遠(yuǎn)人煙稀少地區(qū)送電），其財務(wù)生存能力一般無法自給，需要電網(wǎng)企業(yè)進(jìn)行補(bǔ)貼。因此公益類項目因自身現(xiàn)金流原因不容易得到金融機(jī)構(gòu)項目融資，而信貸融資與債卷融資的資金與時間成本又過高。因此融資租賃模式不存在以上問題，原則上只要承租單位具備按期足額支付能力，即可找到合適的融資租賃公司開展合作。

④建設(shè)風(fēng)險小：采用融資租賃模式時，承租單位（電網(wǎng)企業(yè)）不承擔(dān)項目建設(shè)風(fēng)險。由于融資租賃模式下是由出租方（租賃公司）充當(dāng)項目建設(shè)單位角色且具有項目在項目建設(shè)期及租賃期內(nèi)產(chǎn)權(quán)，因此當(dāng)項目如遇地震、臺風(fēng)、海嘯等不可抗力因素造成租賃標(biāo)的物損失時，承租單位受到的損失要遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于其他融資模式。

1.1.2 承租單位采用融資租賃模式的風(fēng)險

①項目總投資大：融資租賃模式下，承租單位租賃期總投資主要包括項目公允價值、各期利息、出租方服務(wù)費(fèi)以及租賃期滿后項目留購余值。因此承租單位在租期存續(xù)期內(nèi)的總投資，一般會高于其他融資模式。

②技術(shù)風(fēng)險大：電力系統(tǒng)領(lǐng)域建設(shè)項目具有強(qiáng)技術(shù)性，建設(shè)項目所涉及各項技術(shù)要求繁雜而又互相聯(lián)動。以往在電網(wǎng)建設(shè)項目中，電網(wǎng)企業(yè)作為項目業(yè)主建設(shè)單位能夠統(tǒng)一協(xié)調(diào)設(shè)計、監(jiān)理以及施工等相關(guān)單位開展工作，對于項目建設(shè)過程把控及相關(guān)技術(shù)需求變更等事宜駕輕就熟，建設(shè)項目各類技術(shù)參數(shù)最終也較能符合電網(wǎng)公司需求。但在融資租賃模式下，項目建設(shè)單位是作為項目出租方的融資租賃公司，一般無相關(guān)專業(yè)技術(shù)經(jīng)驗，最終項目建成后可能無法完全滿足承租單位要求。

1.2 對于出租單位可行性分析

1.2.1 出租單位采用融資租賃模式的好處

①租金收益可觀，現(xiàn)金流穩(wěn)定性好：融資租賃模式下，出租單位每期租金收益主要包含項目本金、利息以及服務(wù)費(fèi)用三部分。其中項目本金為租賃標(biāo)的物建設(shè)投資，利息一般情形下采用貸款基準(zhǔn)利率，服務(wù)費(fèi)一般以建設(shè)投資為基準(zhǔn)按費(fèi)率記取。同時由于承租單位支付租金一般按年期初支付，因此對于出租單位，融資租賃類項目從收益與資金回收穩(wěn)定性方面考慮較為優(yōu)質(zhì)。

②項目資金融資渠道多樣：出租方在開展融資租賃項目投資時，可以采用融資租賃債卷、銀行項目貸款等方式開展融資。前者是出租方在債卷市場發(fā)行債卷，定期向債卷持有人發(fā)放利息，后者為以項目租金資金流作為抵押，向銀行申請貸款。

③資金風(fēng)險?。涸谌谫Y租賃模式下租賃標(biāo)的物在租賃期間所有權(quán)屬于出租單位，因此如果承租單位發(fā)生違約時，出租單位有權(quán)選擇中止合同并收回項目實際使用權(quán)。合同中止后，出租單位可以選擇自主運(yùn)營或開展租賃標(biāo)的物發(fā)賣從而減少損失。

1.2.2 出租單位采用融資租賃模式的風(fēng)險

①財產(chǎn)滅失風(fēng)險：在融資租賃模式下，項目所有權(quán)在建設(shè)期與租賃期間屬于出租單位，在項目建設(shè)期與租賃期發(fā)生非承租單位原因所導(dǎo)致租賃標(biāo)的物損失均要由出租單位自行承擔(dān)。

②安全施工風(fēng)險：電力行業(yè)是專業(yè)性極強(qiáng)的行業(yè)，同時也是施工危險性較大的行業(yè)?，F(xiàn)階段我國電網(wǎng)建設(shè)規(guī)模已居世界首位，電網(wǎng)建設(shè)項目除新建項目外還往往涉及輸電線路、變電站等設(shè)施的擴(kuò)建、改造以及升級等工作。實際電網(wǎng)建設(shè)工程項目實施過程中，往往會出現(xiàn)與承租單位現(xiàn)場例行運(yùn)維檢修工作交叉作業(yè)。當(dāng)出租單位建設(shè)管理能力不足時，項目建設(shè)風(fēng)險加大，當(dāng)發(fā)生安全事故時不只會對租賃項目標(biāo)的物造成損失，也可能造成承租單位其他已有項目或第三方財產(chǎn)損失。

③承租單位違約風(fēng)險：通常融資租賃模式對于承租單位違約風(fēng)險主要體現(xiàn)在承租單位資金鏈斷裂無法按時支付租金、私自將租賃標(biāo)的物進(jìn)行抵押融資、中途取消合同等。在電力行業(yè)，我國電網(wǎng)企業(yè)主要由國家電網(wǎng)公司與南方電網(wǎng)公司，資金實力與市場信譽(yù)較高、資金管理嚴(yán)格，一般情形下不會出現(xiàn)前兩種違約情況。但電網(wǎng)工程項目的投資規(guī)模、設(shè)備技術(shù)參數(shù)等需求是隨項目所在地供電需求而確定的，導(dǎo)致電力系統(tǒng)各類設(shè)施與設(shè)備更新?lián)Q代較為頻繁，同時由于融資租賃模式下租賃期一般在5-10 年，造成租期未滿時該建設(shè)項目已不滿足電網(wǎng)企業(yè)需求，最終導(dǎo)致電網(wǎng)企業(yè)提前取消租賃合同。

2 融資租賃項目租金計算

融資租賃模式下，各期租金計算方式與銀行貸款相似，分為等額本金支付與等額本息支付，租金一般按年在年初或年中支付，單期租金主要計算方法如公式（1）～公式（2）所示：

等額本金支付方式：

等額本息支付方式：

項目總費(fèi)用：

租金支付公式中各參數(shù)含義如下：

①At為第t 期租金，包含本金與利息，是承租單位每個付租周期支付給出租人的款項。

②P建為租賃項目價格原值。一般為電力工程項目建設(shè)投資，是電力工程項目在特定期限內(nèi)社會公允價格，包含工程費(fèi)用、工程建設(shè)其他費(fèi)、預(yù)備費(fèi)等。需要特別指出的是，在實際電力行業(yè)融資租賃項目的工程實踐中，一些建設(shè)周期比較漫長的項目也會將利息也涵蓋進(jìn)租賃項目價格原值中去，即以項目固定資產(chǎn)總投資為租賃項目價格原值。

③P還為在付當(dāng)期租金時承租單位已還本金。

④k 為租賃系數(shù)。是出租、承租雙方商務(wù)談判時最關(guān)注的對象之一，一般取值在0.9-1.1 之間。其主要影響因素包括：出租方租賃服務(wù)費(fèi)、風(fēng)險因素、出租方利潤訴求、出租方因市場競爭而采取的讓利行為等。

⑤n 為租期，原則上不應(yīng)長于項目主設(shè)備使用年限，一般5-10 年為宜。租期長短也是出租、承租雙方最關(guān)注的參數(shù)之一。但與租賃系數(shù)參數(shù)作為雙方利益訴求博弈對象不同，過短的租期會降低出租單位在租賃項目中能夠獲得的租金總收益，同時也會加大承租單位每期應(yīng)付租金金額而造成資金負(fù)擔(dān)加重。而過長的租期會加大出租單位項目財務(wù)風(fēng)險，同時也會增加承租單位項目全租賃周期內(nèi)總的資金投入。因此，出租、承租雙方在進(jìn)行租期制定時，會根據(jù)雙方實際利益訴求與各自財務(wù)狀況，合理協(xié)商項目租期從而達(dá)到雙贏的目的。

⑥i 為租賃利率，由雙方合同約定，可以采用固定利率或浮動利率，固定利率是雙方基于招投標(biāo)、詢比價、商務(wù)談判等方式確定項目整個租賃期內(nèi)的利率值。浮動利率是雙方約定掛鉤某種經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，如國家發(fā)布的貸款基本利率、金融機(jī)構(gòu)拆借利率或其他經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。

⑦F總為在整個租賃期內(nèi)，承租方共計支付承租單位的款項。

⑧r 為項目期滿回購余值，項目回購余值為租賃期滿后承租單位為留購項目標(biāo)的物所需要額外支付的費(fèi)用。一般為項目價格原值的0%-30%，具體比例根據(jù)雙方談判協(xié)商而定，是雙方談判博弈的重要對象。

3 融資租賃項目租金參數(shù)選擇實施案例

以某省重點科技園區(qū)直供電站項目為例，對出租、承租單位租金參數(shù)的選取分別進(jìn)行討論。由于近年來該科技工業(yè)園區(qū)產(chǎn)業(yè)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，導(dǎo)致用戶端負(fù)荷需求量不斷增加，該科技園區(qū)直供電站為解決該其110kV 直供電站#1 號和#2 號主變過負(fù)荷運(yùn)行問題嚴(yán)重。為保障該工業(yè)區(qū)供電安全及用電需求，經(jīng)該省電力公司研究并申報上級主管單位審批后決定以融資租賃模式開展園區(qū)變電站擴(kuò)建工程。經(jīng)該省電力公司開展項目可行性研究報告并完成初設(shè)評審確定項目建設(shè)內(nèi)容及規(guī)模。該項目建設(shè)投資2728 萬元，其中項目建筑工程費(fèi)102 萬元，設(shè)備購置費(fèi)1882 萬元，安裝工程費(fèi)392 萬元，其他費(fèi)用（含建設(shè)期貸款利息）249 萬元，預(yù)備費(fèi)103 萬元，當(dāng)期貸款基準(zhǔn)利率為4.5%。

由于在此融資租賃項目中承租單位作為需求單位，因此承租單位在融資租賃項目方案制定談判過程中具有一定的強(qiáng)勢地位，同時電網(wǎng)企業(yè)作為國家基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)關(guān)鍵單位，涉及國家能源安全，其內(nèi)部相關(guān)規(guī)定以及風(fēng)險防控要求不能突破。因此在電網(wǎng)領(lǐng)域融資租賃方案制定過程中，應(yīng)由作為承租單位的電網(wǎng)企業(yè)優(yōu)先制定項目方案總體框架與硬性要求。而出租單位在給定框架的基礎(chǔ)上進(jìn)行磋商，合理提高自身收益。

3.1 從承租單位角度考慮各參數(shù)選定

①租金計算方式：有等額本金、等額本息兩種還款方式可供選擇。

1）等額本金還款方式：其特點為租賃期前期資金還款壓力大而后期小，能夠?qū)崿F(xiàn)對租賃標(biāo)的物本金的快速贖回。適用于初期盈利空間大而中后期盈利不穩(wěn)定的項目。

2）等額本息還款方式：其特點為整個租賃期內(nèi)資金壓力均衡，但租賃期前期本金占比小。適用于盈利較為穩(wěn)定的項目。

該租賃項目承租單位經(jīng)研究決定，由于該科技工業(yè)產(chǎn)業(yè)園是省重點項目，預(yù)計未來10 年內(nèi)用電負(fù)荷發(fā)生萎縮可能性較小，因此決定采用等額本息還款方式。

②租賃系數(shù)：為規(guī)避該租賃項目可能發(fā)生的政策與法律風(fēng)險、金融風(fēng)險以及審計風(fēng)險，該租賃項目承租單位經(jīng)研究決定將該融資租賃項目租賃系數(shù)強(qiáng)制要求小于1。

③租賃利率：租賃當(dāng)期貸款基準(zhǔn)利率為4.5%，承租單位經(jīng)過對國家基準(zhǔn)利率走勢進(jìn)行分析發(fā)現(xiàn)，近幾年來國家基準(zhǔn)利率逐漸下調(diào)，因此租賃合同采用錨定基準(zhǔn)利率的浮動利率，較為符合承租方利益。

④項目價格原值：為防止出租單位為提高租金收益而隨意增加建設(shè)投入，承租單位經(jīng)研究決定，該租賃項目標(biāo)的物在各項技術(shù)指標(biāo)滿足要求的條件下其價格原值原則上不得突破經(jīng)批準(zhǔn)的建設(shè)投資概算，且須經(jīng)第三方價格審計后確定出租單位成本價作為項目價格原值，出租單位建設(shè)項目過程中相關(guān)管理費(fèi)、利潤以及風(fēng)險費(fèi)用不得計入。

⑤租期確定：承租單位前期為確定租賃期而對不同租期方案進(jìn)行測算，根據(jù)初始投資估算2728 萬元，租賃系數(shù)為1，利率為當(dāng)期基礎(chǔ)利率4.5%等參數(shù)考慮，其租金情況如表1 所示。

表1 各方案租金情況匯總表（租期為變量）

通過表1 可知，項目租期與年租金負(fù)相關(guān)而與總租金正相關(guān)。當(dāng)租期少于4 年時，年租金還款壓力較大，同時通過增加租期年數(shù)來降低年租金的效果非常明顯，而租期超過4 年后，通過增加租期的手段來降低年租金的效果逐漸下降，因此將項目租期的下限定為5 年；當(dāng)租期超為7 年時，項目總利息金額已接近初始投資金額的20%，此時項目利息成本較高，同時增加租期年數(shù)來降低年租金的效果已不明顯，因此將項目租期上限定為7 年。

最后，承租單位經(jīng)研究決定將融資租賃項目租期范圍定為5-7 年。

⑥期滿回購余值：對于承租單位，余值越小越符合承租單位利益，但由于該項目租賃系數(shù)、租賃標(biāo)的物價格原值等參數(shù)的制定規(guī)則均有利于承租單位，如果強(qiáng)制要求項目余值過低，可能因出租單位無利可圖而無人愿意合作。因此，承租單位將項目余值設(shè)定為可談判項。

3.2 從出租單位角度考慮各參數(shù)選定

某國有大型集團(tuán)產(chǎn)業(yè)單位接收到該項目招標(biāo)信息后，具有作為出租單位承接該融資租賃項目意愿，根據(jù)項目基本信息與承租單位要求，從自身利益考慮與市場競爭等因素出發(fā)，對該融資租賃項目各參數(shù)進(jìn)行以下投標(biāo)決策。

①已確定參數(shù)：根據(jù)承租單位要求，租金計算方式、租賃利率已確定，項目價格原值實際金額已竣工后第三方價格審計金額而定。以上參數(shù)無法進(jìn)行談判，只能通過其他參數(shù)來保障自身收益。

②租期確定：承租單位已要求租賃期限范圍為5-7年。通過表1 可見，出租單位發(fā)現(xiàn)項目年租金額與總租金金額在租賃期5-7 年這個區(qū)間內(nèi)其收益敏感度均不高，出于回籠資金方面的考慮與對未來利率下降預(yù)期以及金融風(fēng)險等因素綜合考量，認(rèn)為降低租賃期更符合自身利益訴求，因此將租賃期限的設(shè)定目標(biāo)確定在5 年。

③租賃系數(shù)：由于承租單位已要求租賃系數(shù)不得大于1，而租賃系數(shù)是出租單位項目收益率最關(guān)鍵、最直接的參數(shù)指標(biāo)，因此租賃系數(shù)無限趨近于1 最符合自身利益，但處于市場競爭因素考慮，最終該集團(tuán)產(chǎn)業(yè)單位將租賃系數(shù)報價定為0.9993。

④期滿回購余值：由于該項目價格原值、租賃系數(shù)、利率等參數(shù)均不利于出租單位，因此項目余值為出租方主要收益來源，因此站在出租方角度出發(fā)，項目余值越高越符合出租方利益，但由于市場競爭因素考慮，最終該產(chǎn)業(yè)集團(tuán)單位將項目余值參數(shù)報價定為項目價格原值的30%。

3.3 最終項目方案制定與結(jié)果

經(jīng)相關(guān)招標(biāo)采購，該產(chǎn)業(yè)集團(tuán)單位中標(biāo)該融資租賃項目。經(jīng)雙方友好協(xié)商，最終確定該工業(yè)園區(qū)變電站擴(kuò)建工程融資租賃項目方案如表2 所示。

表2 某工業(yè)園區(qū)變電站擴(kuò)建工程融資租賃方案

變電站擴(kuò)建項目建設(shè)期兩年，建成后經(jīng)第三方審計單位決算審核，該項目最終決算價格為2481.6356 萬元，租賃期內(nèi)預(yù)計租金支付情況如表3 所示。

表3 某變電站擴(kuò)建工程融資租賃項目租金支付情況 單位：萬元

項目建設(shè)成轉(zhuǎn)租賃期5 年內(nèi)，在基準(zhǔn)利率不變的前提下，承租單位每年支付出租方租金564.9 余萬元，租賃期間共支付租金2824.5 余萬元，租賃期滿后承租單位支付744.491 余萬元回購款并獲得變電站擴(kuò)建項目產(chǎn)權(quán)，該融資租賃項目全周期內(nèi)承租單位共支付給出租單位3568.991 余萬元。其中項目利息支出占項目原值13.81%，支付出租單位利潤、管理費(fèi)以及風(fēng)險費(fèi)用占項目原值約30%。

考慮到資金時間價值因素，出租單位在融資租賃項目全周期收入凈現(xiàn)值為595.6802 萬元，項目收益率約為7.54%。

4 結(jié)束語

由于融資租賃模式具有初始投資靈活、融資難度小、最終使用單位建設(shè)風(fēng)險小等優(yōu)點，非常切合電網(wǎng)領(lǐng)域工程類項目投資大、建設(shè)周期長、有時具備一定社會公益性等特點，近年來在電網(wǎng)工程建設(shè)領(lǐng)域發(fā)展較為迅速。文章首先對電網(wǎng)領(lǐng)域工程融資租賃項目在實際工程應(yīng)用中所涉及的參數(shù)及其作用進(jìn)行介紹。再通過具體案例分別從承租單位與出租單位兩個角度說明工程項目方案各參數(shù)制定過程以及項目建設(shè)完成到工程項目期滿回購后整個項目周期資金流量情況，并對出租單位項目收益率進(jìn)行計算。

因電網(wǎng)領(lǐng)域在實行融資租賃模式開展項目建設(shè)時，租賃方案所涉及方案參數(shù)較多，諸如項目價格原值、租期、利率以及回購余值等參數(shù)均能對每期租金數(shù)量與總支出金額造成嚴(yán)重影響。因此在實際融資租賃商務(wù)博弈過程中，雙方須整合自身與對方實際需求，通過靈活運(yùn)用融資租賃方案各項參數(shù)的調(diào)節(jié)與相互妥協(xié)，來達(dá)到雙贏的目的。