鄧文碩 秦丹

收稿日期：2023-07-28

作者簡(jiǎn)介：鄧文碩（1986-），男，湖南邵陽(yáng)人，金融學(xué)博士，現(xiàn)供職于華夏理財(cái)有限責(zé)任公司；

秦? ? 丹（1991-），女，山西太原人，現(xiàn)供職于華夏理財(cái)有限責(zé)任公司。

摘? ?要：銀行理財(cái)ESG投資實(shí)現(xiàn)了投資收益回報(bào)和社會(huì)發(fā)展質(zhì)效的高效平衡，得到政策鼓勵(lì)和市場(chǎng)認(rèn)可，發(fā)展趨勢(shì)良好。銀行理財(cái)ESG投資通過(guò)降低投資的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平、提升投資的收益回報(bào)水平、豐富銀行的客戶(hù)服務(wù)手段等路徑，推動(dòng)銀行理財(cái)?shù)倪呺H收益（MR）曲線(xiàn)上行和邊際成本（MC）曲線(xiàn)下行，從而擴(kuò)大了銀行理財(cái)規(guī)模，進(jìn)而增加了社會(huì)高質(zhì)量融資供給。當(dāng)前，銀行理財(cái)ESG投資仍然面臨負(fù)債端久期偏短、規(guī)則標(biāo)準(zhǔn)缺失、政策支持工具缺位等核心挑戰(zhàn)。未來(lái)，隨著市場(chǎng)升級(jí)、政策優(yōu)化和制度完善，銀行理財(cái)ESG投資滲透率將大幅提升，內(nèi)生動(dòng)能將顯著增強(qiáng)，同時(shí)，銀行理財(cái)ESG投資還將有效推動(dòng)社會(huì)再生產(chǎn)的順暢循環(huán)。

關(guān)鍵詞：銀行理財(cái)；ESG投資；新發(fā)展理念；高質(zhì)量發(fā)展；市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)；社會(huì)再生產(chǎn)

DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2023.10.003

中圖分類(lèi)號(hào)：F832.39? ? ? ? ? ?文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A? ? ?文章編號(hào)：1003－9031（2023）10－0039－10

ESG投資將環(huán)境（E）、社會(huì)責(zé)任（S）、公司治理（G）等非財(cái)務(wù)因素系統(tǒng)性地納入投資分析框架，有效彌補(bǔ)了傳統(tǒng)投資分析框架過(guò)度集中于財(cái)務(wù)信息分析的不足，ESG投資在有效改善投資人自身投資績(jī)效的同時(shí)也有力提升了經(jīng)濟(jì)社會(huì)整體發(fā)展質(zhì)效。ESG理念最早可以追溯至倫理投資和責(zé)任投資（Michelson et al.，2004），2004年，在聯(lián)合國(guó)全球契約組織（UN Global Compact）的倡議下，全球大型金融機(jī)構(gòu)在聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)懷者勝》（Who Cares Wins）報(bào)告中首次提出ESG概念。2006年，聯(lián)合國(guó)全球契約組織（UNGC）和聯(lián)合國(guó)環(huán)境規(guī)劃署可持續(xù)金融倡議（UNEP FI）共同發(fā)布負(fù)責(zé)任投資原則（Principles for Responsible Investment，PRI），在UN PRI的推動(dòng)下，ESG投資理念逐步形成，ESG投資原則正式建立。ESG投資原則在企業(yè)非財(cái)務(wù)信息分析領(lǐng)域的開(kāi)創(chuàng)性、系統(tǒng)性和重要性，完全可以媲美杜邦分析體系（DuPont Analysis System）在企業(yè)財(cái)務(wù)信息分析領(lǐng)域的地位和角色。ESG投資理念一經(jīng)提出，便在全球范圍內(nèi)展現(xiàn)出強(qiáng)大的傳播力和影響力，UN PRI官網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至2023年6月末，全球UN PRI簽署方數(shù)目達(dá)到5，372家，較年初增加282家，增幅5.5%，保持了較快的增長(zhǎng)幅度。GSIA統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2020年末全球ESG投資資產(chǎn)規(guī)模超過(guò)35萬(wàn)億美元，較2016年末大幅增加超過(guò)12萬(wàn)億美元，期間年均復(fù)合增速近12%，全球ESG投資滲透率近36%，較2016年末大幅提升8個(gè)百分點(diǎn)，可以說(shuō)，全球ESG投資蓬勃發(fā)展，方興未艾。

ESG投資進(jìn)入我國(guó)的時(shí)間相對(duì)較晚，2012年，國(guó)內(nèi)第一家資管機(jī)構(gòu)加入U(xiǎn)N PRI，2017年，以公募基金為代表，國(guó)內(nèi)資管機(jī)構(gòu)才真正開(kāi)啟加入U(xiǎn)N PRI的進(jìn)程，而銀行理財(cái)加入U(xiǎn)N PRI的時(shí)間則相對(duì)更晚，2019年3月，華夏理財(cái)?shù)那吧怼A夏銀行資產(chǎn)管理部加入U(xiǎn)N PRI，成為國(guó)內(nèi)第一家加入U(xiǎn)N PRI的銀行資管機(jī)構(gòu)，同年4月，華夏銀行資管部發(fā)行國(guó)內(nèi)首只ESG主題銀行理財(cái)產(chǎn)品，開(kāi)啟了我國(guó)銀行理財(cái)ESG投資的大幕。盡管銀行理財(cái)ESG投資起步時(shí)間相對(duì)較晚，但是發(fā)展速度較快。據(jù)《中國(guó)銀行業(yè)理財(cái)市場(chǎng)年度報(bào)告（2022）》數(shù)據(jù)顯示，2022年，銀行理財(cái)行業(yè)累計(jì)發(fā)行ESG主題銀行理財(cái)產(chǎn)品110只，合計(jì)募集資金超700億元，截至2022年末，全市場(chǎng)存續(xù)ESG主題銀行理財(cái)產(chǎn)品223款，存續(xù)規(guī)模超過(guò)1300億元，較年初大幅增長(zhǎng)35.6%。銀行理財(cái)ESG投資發(fā)展勢(shì)頭強(qiáng)勁，發(fā)展前景廣闊，將成為我國(guó)ESG投資領(lǐng)域中的重要力量，推動(dòng)中國(guó)特色金融體系的ESG融合，助力我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)實(shí)現(xiàn)綠色、循環(huán)、低碳的高質(zhì)量發(fā)展。

一、銀行理財(cái)ESG投資的底層邏輯

從傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)分析視角出發(fā)，ESG投資具有外部經(jīng)濟(jì)性，其帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)效益部分由投資人之外的經(jīng)濟(jì)主體無(wú)償享有，因此，按照投資人自身獲得的邊際收益（MR）等于承擔(dān)的邊際成本（MC）原則確定的經(jīng)濟(jì)供應(yīng)量，ESG投資的市場(chǎng)供應(yīng)水平將低于社會(huì)整體效益最大化的理想供應(yīng)水平（鄧文碩，2021）?，F(xiàn)階段，由于ESG配套政策和制度的不完善，ESG投資的外部經(jīng)濟(jì)性較大，推動(dòng)ESG投資的穩(wěn)健發(fā)展仍然需要市場(chǎng)主體自身商業(yè)化努力和政府部門(mén)支持政策的雙重驅(qū)動(dòng)。當(dāng)前，遵循經(jīng)濟(jì)主體市場(chǎng)化運(yùn)作“MR=MC”的黃金準(zhǔn)則，銀行理財(cái)ESG投資的底層商業(yè)化邏輯較為清晰。

（一）ESG投資契合銀行理財(cái)穩(wěn)健屬性，有效降低了銀行理財(cái)投資的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平

ESG投資較傳統(tǒng)投資最大的改進(jìn)就是將投資分析考量的范圍延伸至環(huán)境、社會(huì)、公司治理等非財(cái)務(wù)信息領(lǐng)域，特別是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的多樣性、交叉性理解較傳統(tǒng)投資有了一個(gè)很大的躍遷?，F(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)受到社會(huì)公眾的關(guān)注程度日益提升，與經(jīng)濟(jì)社會(huì)整體運(yùn)行的關(guān)聯(lián)程度也更加緊密，企業(yè)短期經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)目標(biāo)越來(lái)越難以匹配企業(yè)長(zhǎng)期價(jià)值最大化目標(biāo)，單純追求股東利益回報(bào)也明顯不能匹配利益相關(guān)者整體利益最大化目標(biāo)，現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營(yíng)不再單純處于一個(gè)上下游的縱向產(chǎn)業(yè)鏈條之中，而是處于一個(gè)既有縱向的上下游鏈條、又有橫向的內(nèi)外部循環(huán)、還有中長(zhǎng)期時(shí)間跨度的平衡等復(fù)雜時(shí)空體系之中，因此，現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)不僅體現(xiàn)在顯性的財(cái)務(wù)信息之中，更潛藏在與現(xiàn)代企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)息息相關(guān)的環(huán)境、社會(huì)、公司治理等非財(cái)務(wù)信息中。ESG投資將非財(cái)務(wù)信息系統(tǒng)性納入投資考量，能夠有效辨識(shí)、預(yù)防和規(guī)避企業(yè)的潛在風(fēng)險(xiǎn)，有效降低投資的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平。

銀行理財(cái)堅(jiān)持“絕對(duì)收益”目標(biāo)，在金融產(chǎn)品的“三性”中，更多追求的是安全性和流動(dòng)性，并不片面追求較高的收益水平。我國(guó)資管新規(guī)出臺(tái)以來(lái)，銀行理財(cái)穩(wěn)健屬性突出，每個(gè)自然年度均為客戶(hù)創(chuàng)造了1萬(wàn)億元左右的收益回報(bào)，無(wú)論是收益總額，還是收益的穩(wěn)定性，均顯著優(yōu)于公募基金等其他資管產(chǎn)品。銀行理財(cái)能夠保持穩(wěn)健屬性的核心優(yōu)勢(shì)在于其優(yōu)秀的風(fēng)險(xiǎn)管控能力，銀行理財(cái)承襲了商業(yè)銀行審慎的風(fēng)險(xiǎn)文化，風(fēng)險(xiǎn)管理全面性和有效性領(lǐng)先于其他資管產(chǎn)品。從風(fēng)險(xiǎn)管理維度出發(fā)，銀行理財(cái)開(kāi)展ESG投資，是對(duì)原有風(fēng)險(xiǎn)管理工具的補(bǔ)充和完善，實(shí)現(xiàn)了銀行理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)管理能力的進(jìn)一步提升，有助于降低銀行理財(cái)投資的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平，凸顯了銀行理財(cái)?shù)姆€(wěn)健屬性。從傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)分析視角出發(fā)，銀行理財(cái)開(kāi)展ESG投資，通過(guò)降低其投資的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平，MC1曲線(xiàn)相應(yīng)向下移動(dòng)至MC2，根據(jù)“MR=MC”的“黃金法則”，銀行理財(cái)投資供應(yīng)量將從之前較低的均衡水平Q1提升至當(dāng)前的較高的均衡水平Q2，銀行理財(cái)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供了更加充裕的融資支持。

（二）ESG投資契合銀行理財(cái)?shù)呐渲脤傩裕行嵘算y行理財(cái)投資的收益回報(bào)水平

ESG投資策略是一項(xiàng)被實(shí)踐證明能夠有效提升投資收益水平的投資策略，國(guó)內(nèi)外眾多研究紛紛表明ESG理念能夠通過(guò)有效提升企業(yè)聲譽(yù)、改善信息不對(duì)稱(chēng)、降低企業(yè)融資成本、提升企業(yè)融資效率等從而增進(jìn)企業(yè)可持續(xù)投資價(jià)值（Metrick et al.（2003）、Iwata and Okada（2011）、呂峻和焦淑艷（2011）、胡曲應(yīng)（2012）、葉陳剛（2016））。在實(shí)踐領(lǐng)域，ESG投資策略在國(guó)內(nèi)外均得到了廣泛運(yùn)用，IIA及萬(wàn)得數(shù)據(jù)顯示，截至2022年末，全球ESG證券指數(shù)超過(guò)5萬(wàn)個(gè)，較年初增長(zhǎng)超過(guò)50%，國(guó)內(nèi)方面，滬深兩市累計(jì)發(fā)行了近350只ESG指數(shù)，大部分ESG證券指數(shù)取得了較好的市場(chǎng)表現(xiàn)，特別是在市場(chǎng)出現(xiàn)明顯波動(dòng)的時(shí)期，ESG證券指數(shù)表現(xiàn)更為穩(wěn)健。當(dāng)前，市場(chǎng)主流的ESG投資策略包括整合法、篩選法、主題法和影響力投資，從早期的負(fù)面篩選法，進(jìn)化到當(dāng)前的正面篩選法、主題法和影響力投資，再到嵌入投資業(yè)務(wù)全鏈條和底層邏輯的整合法，ESG投資策略在不同階段、不同場(chǎng)景等多個(gè)維度幫助投資機(jī)構(gòu)持續(xù)實(shí)現(xiàn)超額投資收益（鄧文碩，2022）。

監(jiān)管部門(mén)賦予銀行理財(cái)寬廣的投資范圍，銀行理財(cái)不僅可以開(kāi)展場(chǎng)內(nèi)股票、債券、基金等標(biāo)準(zhǔn)化金融產(chǎn)品投資，還可以在場(chǎng)外開(kāi)展非標(biāo)準(zhǔn)化金融資產(chǎn)投資，銀行理財(cái)是資產(chǎn)配置平臺(tái)屬性凸顯，優(yōu)勢(shì)顯著?！吨袊?guó)銀行業(yè)理財(cái)市場(chǎng)年度報(bào)告（2022年）》數(shù)據(jù)顯示，2022年，銀行理財(cái)累計(jì)募集資金近90萬(wàn)億元，吸納了巨量的社會(huì)資金，持續(xù)面臨著較大的資產(chǎn)配置強(qiáng)度和壓力。當(dāng)前銀行理財(cái)投資策略較為單一，超過(guò)80%的資產(chǎn)集中配置于債券、現(xiàn)金及銀行存款、同業(yè)存單等固定收益類(lèi)資產(chǎn)上，隨著國(guó)內(nèi)政策利率的不斷下調(diào)，市場(chǎng)利率中樞跟隨下降，市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)基準(zhǔn)利率——10年期國(guó)債收益率徘徊在2.6%附近的歷史低位，銀行理財(cái)迫切需要豐富投資策略，降低對(duì)固定收益類(lèi)資產(chǎn)的依賴(lài)，提升理財(cái)回報(bào)率水平。理論和實(shí)踐均表明，ESG投資策略能夠有效提升資產(chǎn)管理的收益水平，特別是我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)提出“雙碳”目標(biāo)、開(kāi)啟綠色轉(zhuǎn)型的進(jìn)程中，具有較高ESG評(píng)分的企業(yè)主體獲得了更好的發(fā)展機(jī)遇，企業(yè)發(fā)展空間打開(kāi)，企業(yè)發(fā)展速度加快，帶給投資人的回報(bào)增厚。以中信二級(jí)行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)為例，在“雙碳”目標(biāo)提出的2020年初到2023年6月30日期間，符合ESG投資策略的行業(yè)漲幅表現(xiàn)亮眼，其中“新能源動(dòng)力系統(tǒng)”以超過(guò)133%的期間漲幅排名第1，其它與綠色發(fā)展相關(guān)的指數(shù)漲幅亦排在前列。銀行理財(cái)運(yùn)用ESG投資策略，豐富了銀行理財(cái)?shù)摹安呗跃仃嚒?，提高了銀行理財(cái)?shù)氖找嫠?。根?jù)傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，銀行理財(cái)運(yùn)用ESG投資策略，MR1曲線(xiàn)相應(yīng)向上平移至MR2曲線(xiàn)位置，根據(jù)“MR=MC”的“黃金法則”，銀行理財(cái)投資供應(yīng)量由較低的均衡水平Q1增加至較高的均衡水平Q2，銀行理財(cái)在為客戶(hù)提供更加優(yōu)秀的收益回報(bào)的同時(shí)，也為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供了更加充裕的融資支持。

（三）ESG投資契合銀行理財(cái)?shù)钠栈輰傩裕行晟屏算y行理財(cái)投資的客戶(hù)服務(wù)

ESG投資較傳統(tǒng)投資最大的區(qū)別是其不僅追求投資帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)效益，還注重投資帶來(lái)的環(huán)境效益、社會(huì)效益和可持續(xù)發(fā)展效益，ESG投資能夠?qū)崿F(xiàn)多元化利益的最優(yōu)融合。我們可以清晰而且確定地預(yù)見(jiàn)，在全社會(huì)完整、準(zhǔn)確、全面貫徹新發(fā)展理念，著力推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展，主動(dòng)構(gòu)建新發(fā)展格局的中國(guó)式現(xiàn)代化宏偉進(jìn)程中，ESG投資契合經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展需求和發(fā)展方向，ESG投資將得到更大普及和更好深化，可以說(shuō)，ESG投資具有社會(huì)普惠性而且其普惠性將持續(xù)得到增強(qiáng)。

銀行理財(cái)?shù)钠栈輰傩灾辽袤w現(xiàn)在以下幾個(gè)方面，首先，銀行理財(cái)負(fù)債端服務(wù)個(gè)人客戶(hù)的基數(shù)和金額占比均較大，具有顯著的普惠性，銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行臄?shù)據(jù)顯示，截至2023年6月末，個(gè)人理財(cái)投資者數(shù)量超過(guò)1億人，個(gè)人投資者持有金額占比約90%，遠(yuǎn)超公募基金個(gè)人投資者占比50%的比重。其次，銀行理財(cái)產(chǎn)品端品類(lèi)齊備，具有顯著的普惠性，銀行理財(cái)產(chǎn)品在期限維度、風(fēng)險(xiǎn)維度、場(chǎng)景維度具有多樣性，涵蓋現(xiàn)金類(lèi)、固收類(lèi)、混合類(lèi)、權(quán)益類(lèi)、衍生品類(lèi)等全品類(lèi)產(chǎn)品。再次，銀行理財(cái)資產(chǎn)端服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)點(diǎn)多面廣，具有顯著的普惠性，銀行理財(cái)是實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資重要來(lái)源，截至2022年末，銀行理財(cái)持有信用債近14萬(wàn)億元，占信用債整體規(guī)模的近1/3。銀行理財(cái)開(kāi)展ESG投資，發(fā)行ESG產(chǎn)品，豐富了理財(cái)產(chǎn)品貨架，能夠滿(mǎn)足客戶(hù)在ESG領(lǐng)域的配置需求，從客戶(hù)端和產(chǎn)品端都增強(qiáng)了銀行理財(cái)?shù)钠栈菪?，同時(shí)，銀行理財(cái)開(kāi)展ESG投資，運(yùn)用ESG投資策略，為更多具有發(fā)展前景的企業(yè)提供融資支持，在資產(chǎn)端也增強(qiáng)了銀行理財(cái)普惠性。根據(jù)前述兩點(diǎn)的分析，銀行理財(cái)運(yùn)用ESG投資策略，一方面，邊際成本曲線(xiàn)MC1向下平移至MC2的位置，另一方面，邊際收益上升，使得邊際收益曲線(xiàn)MR1向上平移至MR2的位置，在兩方面因素的綜合作用下，根據(jù)“MR=MC”的“黃金法則”，銀行理財(cái)?shù)囊?guī)模和客戶(hù)基數(shù)明顯增大，由原來(lái)的Q1增加至當(dāng)前的Q2，銀行理財(cái)服務(wù)的客戶(hù)數(shù)量明顯增加，同時(shí)，銀行理財(cái)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資的能力也顯著增強(qiáng)，將助力經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)型階段的企業(yè)融資方式調(diào)整（鄧文碩，2020），ESG投資促進(jìn)了銀行理財(cái)普惠性提升。

二、銀行理財(cái)ESG投資的核心挑戰(zhàn)

盡管銀行理財(cái)開(kāi)展ESG投資的底層商業(yè)邏輯較為清晰和牢固，但在實(shí)踐過(guò)程中，銀行理財(cái)開(kāi)展ESG投資仍然面臨著一些核心挑戰(zhàn)，主要集中在以下幾個(gè)方面。

（一）銀行理財(cái)負(fù)債端久期偏短制約其開(kāi)拓ESG投資空間

當(dāng)前，銀行理財(cái)客戶(hù)對(duì)安全性、流動(dòng)性的偏好顯著強(qiáng)于對(duì)收益性的追求，銀行理財(cái)負(fù)債端的短期化特征明顯，截至2023年6月末，存續(xù)期限在3個(gè)月以?xún)?nèi)短期限凈值型理財(cái)產(chǎn)品占比近60%，結(jié)合銀行理財(cái)絕對(duì)收益目標(biāo)的運(yùn)作特征，可以說(shuō)，銀行理財(cái)是追求“短期確定性”的資管產(chǎn)品。相較而言，ESG投資代表經(jīng)濟(jì)社會(huì)未來(lái)轉(zhuǎn)型發(fā)展的方向，ESG投資堅(jiān)持的是“長(zhǎng)期正確性”的投資理念。因此，銀行理財(cái)開(kāi)展ESG投資，是“短期確定性”與“長(zhǎng)期正確性”的匹配，盡管兩者在方向上是一致的，但在過(guò)程中，特別是市場(chǎng)集中調(diào)整時(shí)期，二者容易產(chǎn)生一段時(shí)期的“背離”。因此，銀行理財(cái)較公募基金在推行ESG投資策略的過(guò)程中，面臨的困難和挑戰(zhàn)更大，這也就能夠合理解釋?zhuān)覈?guó)公募基金推行ESG投資理念的時(shí)間相對(duì)早于我國(guó)銀行理財(cái)推行ESG投資理念，同時(shí)，我國(guó)ESG主題公募基金的存續(xù)規(guī)模也大約是我國(guó)ESG主題銀行理財(cái)存續(xù)規(guī)模的3倍。受2022年年末債券市場(chǎng)集中調(diào)整的沖擊，銀行理財(cái)紛紛調(diào)整產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)發(fā)行策略，中短期限理財(cái)產(chǎn)品占比明顯提升，銀行理財(cái)存續(xù)期限出現(xiàn)階段性下降，2023年6月末，全市場(chǎng)新發(fā)封閉式產(chǎn)品加權(quán)平均期限為346天，較年初縮短超過(guò)30%，受到新發(fā)理財(cái)產(chǎn)品期限縮短的影響，上半年ESG主題銀行理財(cái)產(chǎn)品增速較前期仍有一定程度的放緩。

未來(lái)，隨著養(yǎng)老理財(cái)?shù)臄U(kuò)容和個(gè)人養(yǎng)老金配置養(yǎng)老理財(cái)業(yè)務(wù)的發(fā)展壯大，銀行理財(cái)負(fù)債端久期有望穩(wěn)步拉長(zhǎng)。近年來(lái)，新發(fā)封閉式理財(cái)產(chǎn)品期限呈現(xiàn)拉長(zhǎng)趨勢(shì)，2022年12月份全市場(chǎng)新發(fā)封閉式產(chǎn)品加權(quán)平均期限為498天，較年初繼續(xù)增長(zhǎng)3.53%，而在資管新規(guī)出臺(tái)的2018年，新發(fā)封閉式產(chǎn)品加權(quán)平均期限僅為161天。下一階段，銀行理財(cái)行業(yè)將通過(guò)有意識(shí)地加大中長(zhǎng)期限封閉式理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行力度，積極培育和引導(dǎo)銀行理財(cái)負(fù)債端資金的長(zhǎng)期配置意愿。同時(shí)，在監(jiān)管機(jī)構(gòu)的支持和推動(dòng)下，銀行理財(cái)行業(yè)將積極探索試點(diǎn)銀行理財(cái)份額的二級(jí)市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓機(jī)制，通過(guò)加強(qiáng)銀行理財(cái)份額二級(jí)市場(chǎng)流通機(jī)制建設(shè)，增強(qiáng)銀行理財(cái)份額的流動(dòng)性，進(jìn)一步促進(jìn)銀行理財(cái)一級(jí)發(fā)行市場(chǎng)負(fù)債端久期的拉長(zhǎng)。可以預(yù)計(jì)，未來(lái)銀行理財(cái)負(fù)債端久期偏短對(duì)其ESG投資的約束將得到有效緩解。

（二）銀行理財(cái)資產(chǎn)端配置結(jié)構(gòu)制約ESG投資策略應(yīng)用

銀行理財(cái)資產(chǎn)端配置嚴(yán)重依賴(lài)固定收益類(lèi)資產(chǎn)，對(duì)權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)配置比例過(guò)低。銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行臄?shù)據(jù)顯示，截至2023年6月末，銀行理財(cái)投資債券、現(xiàn)金及銀行存款、同業(yè)存單、非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)、拆放同業(yè)及債券買(mǎi)入返售等固定收益類(lèi)資產(chǎn)占比近93%，持續(xù)保持高位，固定收益類(lèi)投資策略占據(jù)絕對(duì)支配地位。進(jìn)一步地，在固定收益類(lèi)投資策略?xún)?nèi)部，也出現(xiàn)了策略簡(jiǎn)單化趨勢(shì)，具體表現(xiàn)在債券的占比下降，債券資產(chǎn)占比由此前的55%降至50%以下，下降趨勢(shì)明顯，下降幅度較大，同時(shí)，現(xiàn)金及銀行存款占比顯著上升，占比由之前的11%上升至2023年6月末的24%。銀行理財(cái)資產(chǎn)端配置結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)單一化和簡(jiǎn)單化的趨勢(shì)，既不符合政策賦予銀行理財(cái)寬廣配置空間的初衷，也在較大程度上制約了銀行理財(cái)ESG投資策略的應(yīng)用。主流的ESG投資策略包括整合法、篩選法、主題法和影響力投資，其中在固定收益資產(chǎn)類(lèi)別，由于屬于債券性質(zhì)，能夠運(yùn)用的ESG投資策略主要為整合法和篩選法，主題法和影響力投資較難運(yùn)用，更加值得關(guān)注的是，在固定收益類(lèi)資產(chǎn)投資上運(yùn)用ESG投資策略，通常難以做到較明顯的超額收益，長(zhǎng)此以往，歷史投資績(jī)效數(shù)據(jù)的積累，容易導(dǎo)致銀行理財(cái)ESG投資策略在經(jīng)驗(yàn)分析中的有效程度被低估，對(duì)中長(zhǎng)期視角下銀行理財(cái)ESG投資策略的應(yīng)用產(chǎn)生不利影響。

當(dāng)前，監(jiān)管機(jī)構(gòu)高度重視豐富和拓展銀行理財(cái)投資策略，積極推動(dòng)銀行理財(cái)全面參與資本市場(chǎng)，加大權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)的投資。2022年3月，原銀保監(jiān)會(huì)在召開(kāi)傳達(dá)學(xué)習(xí)貫徹國(guó)務(wù)院金融委會(huì)議精神的專(zhuān)題會(huì)上明確提出，要積極引導(dǎo)銀行理財(cái)機(jī)構(gòu)等樹(shù)立長(zhǎng)期投資理念，加大權(quán)益類(lèi)資管產(chǎn)品發(fā)行。2023年8月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)召開(kāi)全國(guó)社?；鹄硎聲?huì)和部分大型銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)主要負(fù)責(zé)人座談會(huì)，會(huì)議指出，銀行理財(cái)要與資本市場(chǎng)互相促進(jìn)，協(xié)同發(fā)展，銀行理財(cái)要加快發(fā)展權(quán)益投資。預(yù)計(jì)下一階段，隨著國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)活躍度的日益提升，資本市場(chǎng)的穩(wěn)定性和回報(bào)性增強(qiáng)，銀行理財(cái)加大配置權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)的條件成熟，銀行理財(cái)配置權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)的比例將呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。2023年以來(lái)，部分理財(cái)子公司在堅(jiān)持“絕對(duì)收益”目標(biāo)產(chǎn)品主干地位的同時(shí)，積極布局“相對(duì)收益”目標(biāo)產(chǎn)品。隨著銀行理財(cái)加大權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)布局，ESG投資策略應(yīng)用的空間將被進(jìn)一步打開(kāi)，特別是在ESG主題法策略，隨著新能源技術(shù)的成熟和應(yīng)用的推廣，近年來(lái)，ESG評(píng)分高的新能源相關(guān)行業(yè)和公司股價(jià)表現(xiàn)優(yōu)異，主題法ESG投資策略能夠獲得優(yōu)秀的投資業(yè)績(jī)，同時(shí)，由于銀行理財(cái)權(quán)益投資能夠使得銀行理財(cái)獲得股東身份，銀行理財(cái)ESG投資還可以更好地運(yùn)用股東參與決策的影響力投資策略，推動(dòng)更多的企業(yè)踐行ESG投資理念，銀行理財(cái)在取得較好投資業(yè)績(jī)的同時(shí)，獲得更大的經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展質(zhì)效。

（三）銀行理財(cái)開(kāi)展ESG投資尚缺乏統(tǒng)一的規(guī)則標(biāo)準(zhǔn)

當(dāng)前，銀行理財(cái)在踐行ESG理念和開(kāi)展ESG投資的過(guò)程中，涉及到ESG主題銀行理財(cái)產(chǎn)品的界定尚缺乏統(tǒng)一的規(guī)則標(biāo)準(zhǔn)，主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面，一是底層資產(chǎn)層面劃分為ESG相關(guān)資產(chǎn)的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)仍然缺乏統(tǒng)一的規(guī)則標(biāo)準(zhǔn)，僅在債券類(lèi)資產(chǎn)層面有綠色債券（Green Bonds）、可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券（Sustainability Linked Bonds）、轉(zhuǎn)型債券（Transition Bonds）等官方認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，而在股票、基金等其他資產(chǎn)類(lèi)別上的ESG資產(chǎn)認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)普遍缺失，存在部分資產(chǎn)的“漂綠”現(xiàn)象。二是資管產(chǎn)品層面劃分為ESG主題資管產(chǎn)品尚缺乏統(tǒng)一的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，部分ESG主題資管產(chǎn)品持倉(cāng)的底層資產(chǎn)中ESG相關(guān)資產(chǎn)占比不高，存在ESG的“貼標(biāo)”行為，對(duì)資管行業(yè)ESG理念的踐行帶來(lái)了明顯的不利因素困擾。在上述兩個(gè)方面標(biāo)準(zhǔn)缺失的共同影響下，銀行理財(cái)開(kāi)展ESG投資仍然處于一個(gè)相對(duì)早期的探索階段，銀行理財(cái)ESG投資發(fā)展質(zhì)效缺乏一個(gè)權(quán)威的“度量衡”，客觀上制約了其規(guī)范可持續(xù)發(fā)展。

近期，我國(guó)ESG市場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)體系建設(shè)取得了重大進(jìn)展，按照《金融標(biāo)準(zhǔn)化“十四五”發(fā)展規(guī)劃》提出的“國(guó)內(nèi)統(tǒng)一、國(guó)際接軌”原則，我國(guó)ESG評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)體系逐步建立。2022年4月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《碳金融產(chǎn)品》標(biāo)準(zhǔn)，明確了碳金融產(chǎn)品分類(lèi)和實(shí)施的規(guī)范要求。2022年7月，中國(guó)綠色債券標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)發(fā)布《中國(guó)綠色債券原則》，奠定了國(guó)內(nèi)統(tǒng)一、國(guó)際接軌的我國(guó)綠色債券體系規(guī)范性發(fā)展制度基礎(chǔ)。銀行理財(cái)開(kāi)展ESG投資的統(tǒng)一規(guī)則標(biāo)準(zhǔn)體系正在加速完善，將有力保障銀行理財(cái)ESG投資高質(zhì)量發(fā)展，實(shí)現(xiàn)銀行理財(cái)ESG投資行穩(wěn)致遠(yuǎn)。

（四）銀行理財(cái)開(kāi)展ESG投資仍然缺乏有力政策工具支持

當(dāng)前，ESG投資具有明顯的正外部經(jīng)濟(jì)性，其產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)效益之中的一部分由投資主體以外的其他經(jīng)濟(jì)主體無(wú)償享有，因此，推動(dòng)ESG投資仍然需要自上而下的政策工具支持，通過(guò)政策工具支持，可以部分對(duì)沖外溢的經(jīng)濟(jì)收益。在當(dāng)前的政策實(shí)踐過(guò)程中，貨幣政策、財(cái)稅政策對(duì)ESG投資均有一定程度的支持，央行綜合運(yùn)用普惠小微貸款支持工具、碳減排支持工具、支持煤炭清潔高效利用專(zhuān)項(xiàng)再貸款、普惠養(yǎng)老專(zhuān)項(xiàng)再貸款等結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具支持商業(yè)銀行開(kāi)展踐行ESG理念的表內(nèi)信貸投放，但對(duì)于銀行理財(cái)?shù)缺硗赓Y管業(yè)務(wù)開(kāi)展踐行ESG理念的投資行為卻鮮有貨幣政策支持。同時(shí)，在財(cái)稅政策方面，銀行理財(cái)開(kāi)展ESG投資業(yè)務(wù)在增值稅、所得稅等主要稅種上并未享受優(yōu)惠傾斜，但財(cái)稅政策對(duì)實(shí)體企業(yè)開(kāi)展節(jié)能節(jié)水、環(huán)境保護(hù)、新能源等踐行ESG理念的經(jīng)營(yíng)行為陸續(xù)出臺(tái)了涉及增值稅、企業(yè)所得稅、消費(fèi)稅、車(chē)船稅、環(huán)境保護(hù)稅等稅收優(yōu)惠支持政策。

當(dāng)前，盡管仍然缺乏直接支持銀行理財(cái)ESG投資的政策工具，但一些旨在激勵(lì)銀行理財(cái)ESG投資的指導(dǎo)性文件已經(jīng)出臺(tái)，2022年6月，原中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《銀行業(yè)保險(xiǎn)業(yè)綠色金融指引》，將銀行業(yè)的表外理財(cái)業(yè)務(wù)納入政策鼓勵(lì)范疇，鼓勵(lì)銀行理財(cái)資金投向綠色金融業(yè)務(wù)，開(kāi)展ESG投資，加大對(duì)綠色、低碳、循環(huán)經(jīng)濟(jì)的支持。未來(lái)，隨著我國(guó)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的不斷豐富創(chuàng)新和財(cái)稅政策工具的不斷提質(zhì)擴(kuò)面，銀行理財(cái)ESG投資有望加快獲得直接政策工具支持，迎來(lái)更好的政策發(fā)展環(huán)境。

三、銀行理財(cái)ESG投資的未來(lái)展望

隨著經(jīng)濟(jì)社會(huì)完整、準(zhǔn)確、全面貫徹新發(fā)展理念，我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展綠色轉(zhuǎn)型步伐加快并取得實(shí)質(zhì)性成效，銀行理財(cái)作為社會(huì)財(cái)富轉(zhuǎn)換為社會(huì)資本的重要載體，順應(yīng)、推動(dòng)并引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展綠色轉(zhuǎn)型是本質(zhì)要求，也是大勢(shì)所趨，銀行理財(cái)ESG投資有望獲得更快更好的發(fā)展，集中體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。

（一）銀行理財(cái)ESG投資發(fā)展空間廣闊

我國(guó)銀行理財(cái)ESG投資從2019年起步，首年ESG主題銀行理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模即突破100億元。截至2023年6月末，我國(guó)ESG主題銀行理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模近1600億元，在同期銀行理財(cái)整體規(guī)模下降8.4%的背景下，銀行理財(cái)ESG投資仍然延續(xù)了強(qiáng)勁的增長(zhǎng)勢(shì)頭。盡管我國(guó)銀行理財(cái)ESG投資規(guī)模增速較快，但與國(guó)際發(fā)達(dá)市場(chǎng)相比較，銀行理財(cái)ESG投資無(wú)論是絕對(duì)規(guī)模還是相對(duì)滲透率，均明顯偏低。當(dāng)前，我國(guó)ESG主題銀行理財(cái)產(chǎn)品占整體行業(yè)規(guī)模的比重仍不足1%，參考ESG投資成熟市場(chǎng)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，ESG投資的滲透率普遍在30%以上，目前，全球ESG投資滲透率約36%，加拿大ESG投資滲透率超過(guò)60%，歐洲ESG投資滲透率超過(guò)40%。未來(lái)，隨著我國(guó)銀行理財(cái)ESG投資滲透率提升，銀行理財(cái)ESG主題銀行理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模中期有望突破萬(wàn)億元，長(zhǎng)期有望達(dá)到十萬(wàn)億元量級(jí)，銀行理財(cái)ESG投資發(fā)展空間十分廣闊，有望為經(jīng)濟(jì)社會(huì)綠色發(fā)展轉(zhuǎn)型提供強(qiáng)勁的融資支持。

（二）銀行理財(cái)ESG投資將從政策推動(dòng)逐步升級(jí)邁入市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)

我國(guó)銀行理財(cái)ESG投資起步于政策的推動(dòng)，是一場(chǎng)自上而下的政策推動(dòng)行為。長(zhǎng)期以來(lái)，傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論對(duì)ESG投資的商業(yè)可行性持保留態(tài)度，新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)理論認(rèn)為，企業(yè)ESG表現(xiàn)與財(cái)務(wù)狀況之間呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)或無(wú)關(guān)的關(guān)系，這是因?yàn)樵诃h(huán)境和社會(huì)責(zé)任這類(lèi)具有較強(qiáng)外部性的因素上的任何支出均不能給企業(yè)帶來(lái)任何貨幣性收益，相反，企業(yè)的ESG支出還會(huì)使得債權(quán)人認(rèn)為管理者為了個(gè)人聲譽(yù)而過(guò)度投資社會(huì)責(zé)任，占用了原本可以用于核心技術(shù)研發(fā)或產(chǎn)品創(chuàng)新升級(jí)的財(cái)務(wù)資源，從而企業(yè)ESG投資產(chǎn)生一定的負(fù)面效應(yīng)?；诖?，包括銀行理財(cái)ESG投資在內(nèi)的資管產(chǎn)品ESG投資策略需要政策支持，才能獲得市場(chǎng)平均的回報(bào)水平。未來(lái)，隨著新發(fā)展理念在經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展過(guò)程中的全面深入化貫徹，經(jīng)濟(jì)社會(huì)綠色發(fā)展的支撐制度體系建立完善，企業(yè)經(jīng)營(yíng)生產(chǎn)行為的外部影響內(nèi)部化，給外部產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)收益能夠獲得合理補(bǔ)償，給外部帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)損害必須付出相應(yīng)代價(jià)，ESG投資策略的商業(yè)可行性將顯著提升，銀行理財(cái)ESG投資有望從當(dāng)前的政策外生推動(dòng)轉(zhuǎn)向未來(lái)的市場(chǎng)機(jī)制內(nèi)生驅(qū)動(dòng)，銀行理財(cái)ESG投資將迸發(fā)出更強(qiáng)的發(fā)展生機(jī)和活力。

（三）銀行理財(cái)ESG投資將加速社會(huì)再生產(chǎn)循環(huán)周轉(zhuǎn)

社會(huì)再生產(chǎn)是“資金—資本—商品—資金”周而復(fù)始的循環(huán)鏈條，保持社會(huì)再生產(chǎn)循環(huán)鏈條的順暢對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的正常發(fā)展十分重要。在社會(huì)再生產(chǎn)鏈條中，“資金—資本”的鏈條是金融機(jī)構(gòu)發(fā)揮投融資職能的重要場(chǎng)域，資金的風(fēng)險(xiǎn)收益要求和資本的風(fēng)險(xiǎn)收益回報(bào)需要有效匹配，隨著經(jīng)濟(jì)社會(huì)綠色發(fā)展轉(zhuǎn)型，如果金融機(jī)構(gòu)不踐行ESG投資理念，將寶貴的金融資源投向不符合經(jīng)濟(jì)社會(huì)長(zhǎng)期發(fā)展需要的非ESG產(chǎn)業(yè)，其帶來(lái)的回報(bào)必然很低，承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)必然很高，導(dǎo)致資本的風(fēng)險(xiǎn)收益水平不能滿(mǎn)足資金端的風(fēng)險(xiǎn)收益回報(bào)需求，長(zhǎng)此以往，將嚴(yán)重影響社會(huì)資金向社會(huì)資本的有效轉(zhuǎn)化，導(dǎo)致社會(huì)再生產(chǎn)循環(huán)鏈條“梗阻”。因此，包括銀行理財(cái)在內(nèi)的資管產(chǎn)品踐行ESG投資，能夠?qū)崿F(xiàn)資本的風(fēng)險(xiǎn)收益回報(bào)和資金的風(fēng)險(xiǎn)收益要求相匹配，實(shí)現(xiàn)社會(huì)再生產(chǎn)鏈條的順暢運(yùn)轉(zhuǎn)。進(jìn)一步地，銀行理財(cái)開(kāi)展ESG投資，將金融資源配置到符合經(jīng)濟(jì)社會(huì)長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)的行業(yè)，形成高效合理的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)資本，生產(chǎn)出來(lái)的商品也能夠順暢地銷(xiāo)售出去，實(shí)現(xiàn)資金回收，馬克思主義政治經(jīng)濟(jì)學(xué)理論將“商品—資金”的轉(zhuǎn)化稱(chēng)之為社會(huì)再生產(chǎn)鏈條中“驚險(xiǎn)的一躍”，是社會(huì)再生產(chǎn)中至關(guān)重要的一環(huán)。因此，銀行理財(cái)ESG投資將加速社會(huì)再生產(chǎn)循環(huán)，為現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系構(gòu)建提供高質(zhì)量融資供給，為全社會(huì)共同富裕創(chuàng)造優(yōu)質(zhì)社會(huì)投資收益，實(shí)現(xiàn)社會(huì)資金向社會(huì)資本高效轉(zhuǎn)化，更好地踐行金融高質(zhì)量服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的初心使命?！?/p>

（責(zé)任編輯：孟潔）

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