周紅梅，金苗

（湖南農(nóng)業(yè)大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院，湖南 長沙 410128）

一、問題的提出

目前，中國經(jīng)濟(jì)從高速增長階段進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段，已經(jīng)從GDP 等經(jīng)濟(jì)指標(biāo)轉(zhuǎn)變?yōu)閷?duì)綠色環(huán)境的關(guān)注。根據(jù)“誰污染，誰治理；誰開發(fā)，誰保護(hù)”的原則和ESG 管理體系規(guī)定，企業(yè)需要承擔(dān)環(huán)境保護(hù)的責(zé)任。有數(shù)據(jù)顯示，超過80%的環(huán)境問題是由企業(yè)生產(chǎn)和運(yùn)營造成的[1]。研究企業(yè)承擔(dān)環(huán)境保護(hù)責(zé)任的經(jīng)濟(jì)效果，認(rèn)識(shí)企業(yè)環(huán)保投資對(duì)其經(jīng)濟(jì)績效水平的影響方向和影響程度，有助于引導(dǎo)企業(yè)做好環(huán)保投資規(guī)劃，正確選擇科學(xué)的環(huán)境管理戰(zhàn)略，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)和社會(huì)的可持續(xù)發(fā)展。

現(xiàn)有關(guān)于企業(yè)環(huán)保投資的研究較為豐富。部分研究關(guān)注環(huán)保投資對(duì)就業(yè)[2]以及企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力[3]、企業(yè)價(jià)值[4]、勞動(dòng)生產(chǎn)率[5]等的影響；有學(xué)者探索了企業(yè)進(jìn)行環(huán)保投資的前因變量，如環(huán)?！百M(fèi)改稅”[6]、低碳城市試點(diǎn)建設(shè)[7]、綠色信貸政策[8]等。關(guān)于企業(yè)環(huán)保投資和企業(yè)經(jīng)濟(jì)績效之間的關(guān)系，有學(xué)者將研發(fā)投入[9]、融資約束[10]納入考量，以探索其對(duì)“環(huán)保投資－企業(yè)經(jīng)濟(jì)績效”的調(diào)節(jié)作用，有的則基于財(cái)務(wù)與環(huán)境雙重績效視角[11]，試圖尋求環(huán)保投資影響企業(yè)經(jīng)濟(jì)績效的中介機(jī)制。學(xué)界關(guān)于企業(yè)環(huán)保投資對(duì)其經(jīng)濟(jì)績效影響的觀點(diǎn)各有不同：陳琪以企業(yè)生產(chǎn)率為落腳點(diǎn)研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)環(huán)保投資規(guī)模與經(jīng)濟(jì)績效呈顯著的“U”形曲線關(guān)系[12]；遲錚基于內(nèi)生性視角研究發(fā)現(xiàn)，重污染企業(yè)環(huán)保投資與企業(yè)經(jīng)濟(jì)績效呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系[13]；張悅等研究發(fā)現(xiàn)環(huán)保投資與企業(yè)經(jīng)濟(jì)績效呈正相關(guān)關(guān)系[14]；Shabbir 等通過面板回歸分析研究發(fā)現(xiàn)，外部環(huán)境投資與公司的經(jīng)濟(jì)績效之間存在積極但不顯著的關(guān)系[15]。

綜合而言，現(xiàn)有研究存在以下特點(diǎn)：一是關(guān)于企業(yè)環(huán)保投資對(duì)其經(jīng)濟(jì)績效的影響有正向、負(fù)向和非線性的論斷，至今尚未得到一致結(jié)論。二是從指標(biāo)選取來看，多采用環(huán)境績效作為自變量，但是環(huán)境績效作為企業(yè)為保護(hù)環(huán)境所做的事后努力和取得的實(shí)際成果受各種因素的影響，不能準(zhǔn)確回答企業(yè)在環(huán)境保護(hù)上所做的事前努力能否增進(jìn)經(jīng)濟(jì)績效的問題。三是鮮有從權(quán)益分配視角來考察兩者的關(guān)系。企業(yè)環(huán)保投資是一種微觀行為，在不同的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)下，公司環(huán)保投資的規(guī)模也是不一樣的。因此，在考察環(huán)境保護(hù)投入與公司業(yè)績之間關(guān)系時(shí)，有必要將公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的調(diào)節(jié)作用納入其中?；诖耍P者擬以2012—2020 年各行業(yè)A 股上市公司為樣本，使用企業(yè)層面環(huán)保投資數(shù)據(jù)，并引入股權(quán)制衡度為調(diào)節(jié)變量，深入分析企業(yè)環(huán)保投資對(duì)其經(jīng)濟(jì)績效的影響，以期為企業(yè)科學(xué)選擇環(huán)境戰(zhàn)略和政府制訂環(huán)境管制政策提供有益參考。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）企業(yè)環(huán)保投資對(duì)其經(jīng)濟(jì)績效的影響

首先，從戰(zhàn)略管理層面來看。戰(zhàn)略管理理論的關(guān)注點(diǎn)在企業(yè)內(nèi)部與外部、宏觀與微觀要素之間不斷改變[16]。戰(zhàn)略管理理論在初期強(qiáng)調(diào)對(duì)企業(yè)內(nèi)部特征的關(guān)注，而后又轉(zhuǎn)變?yōu)閷?duì)企業(yè)外部環(huán)境因素的重視，隨著理論的不斷發(fā)展，關(guān)注點(diǎn)又重新回到企業(yè)內(nèi)部資源上。企業(yè)的長期目標(biāo)幾乎是純經(jīng)濟(jì)效益性的，而企業(yè)進(jìn)行環(huán)保投資以承擔(dān)日益增長的社會(huì)責(zé)任，意味著企業(yè)日常經(jīng)營戰(zhàn)略需要為此做出調(diào)整，繼而對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績效產(chǎn)生負(fù)向影響。其次，從企業(yè)管理層面來看。企業(yè)管理層往往為了自身利益，傾向于采取能夠獲得短期收益的經(jīng)營行為，例如吉利等發(fā)現(xiàn)企業(yè)在環(huán)保方面的投資極易增加管理層的可支配資源，加劇委托－代理問題，并降低企業(yè)的財(cái)務(wù)績效[17]。再次，依據(jù)新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，環(huán)境保護(hù)投資也存在著“擠出效應(yīng)”[18]。企業(yè)在環(huán)境方面的支出屬于“非生產(chǎn)性投資”，將會(huì)擠占生產(chǎn)性投資，增加企業(yè)成本負(fù)擔(dān)，對(duì)提高企業(yè)生產(chǎn)率和競(jìng)爭(zhēng)力產(chǎn)生消極影響[19]。同時(shí)，環(huán)境保護(hù)投資作為一項(xiàng)非日常經(jīng)營投資，機(jī)會(huì)成本相對(duì)較高。這也就是說，企業(yè)在增加環(huán)保投入時(shí)，很有可能會(huì)帶來更高的潛在風(fēng)險(xiǎn)，從而對(duì)其正常運(yùn)營和發(fā)展造成不利影響，同時(shí)還會(huì)拖累企業(yè)財(cái)務(wù)績效。如果環(huán)境保護(hù)投資沒有達(dá)到期望的經(jīng)濟(jì)效果，還會(huì)對(duì)企業(yè)資金周轉(zhuǎn)和其他投資項(xiàng)目產(chǎn)生一定沖擊，這將對(duì)企業(yè)經(jīng)營業(yè)績乃至將來的發(fā)展策略造成負(fù)面影響。最后，從利益相關(guān)者角度來看，企業(yè)進(jìn)行環(huán)保投資會(huì)影響投資者和員工，從內(nèi)、外兩個(gè)方面給企業(yè)績效帶來不利影響。Martin 等發(fā)現(xiàn)當(dāng)管理者披露的環(huán)保投資金額非常大時(shí)，投資者會(huì)認(rèn)為這種大額投資對(duì)企業(yè)績效增長是不利的[20]。

基于上述分析，本文提出如下假設(shè)：

H1：企業(yè)環(huán)保投資對(duì)其經(jīng)濟(jì)績效會(huì)產(chǎn)生負(fù)向影響

（二）股權(quán)制衡度的調(diào)節(jié)作用

企業(yè)在現(xiàn)實(shí)中的投資決策受到諸多因素的干擾，往往難以實(shí)現(xiàn)最優(yōu)投資的目標(biāo)。股權(quán)制衡度通過影響企業(yè)的資源配置和投資決策方向，對(duì)企業(yè)的環(huán)保投資產(chǎn)生重要影響，在投資決策和經(jīng)營過程中發(fā)揮著尤為重要的作用。Whittington 等認(rèn)為分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)不利于公司業(yè)績的改善[21]。由于環(huán)保投資本身具有不確定性、投入資源多以及投資周期長的特點(diǎn)，企業(yè)股東因持股比例不同對(duì)待企業(yè)經(jīng)營行為的態(tài)度存在較大差異。大股東擁有更多公司資源和渠道，其退出障礙也比小股東要高得多。所以，大股東利益與公司總體利益之間的關(guān)聯(lián)更為密切，大股東對(duì)企業(yè)長期價(jià)值最大化的渴望也更為強(qiáng)烈。相比之下，小股東所擁有的資源相對(duì)較少，其投資戰(zhàn)略往往更多地聚焦于企業(yè)所產(chǎn)生的短期股利，所以更偏好于能夠?yàn)樽约貉杆佾@取短期收入的經(jīng)營行為。除了大股東和小股東對(duì)待環(huán)保投資的態(tài)度不同之外，企業(yè)管理者經(jīng)常會(huì)出于利益驅(qū)動(dòng)選擇可以獲取短期利潤的經(jīng)營方式。同時(shí)，在公司治理結(jié)構(gòu)中，股東對(duì)公司管理者的監(jiān)督發(fā)揮著重要作用。由于股權(quán)制衡度的不同，對(duì)管理者進(jìn)行監(jiān)督的效益與代價(jià)也有很大差別。當(dāng)企業(yè)股權(quán)制衡度不高時(shí)，企業(yè)的監(jiān)督效益會(huì)超過監(jiān)督成本，大股東會(huì)從企業(yè)長期利益出發(fā)，更好地監(jiān)督企業(yè)管理者；而在股權(quán)制衡度高的企業(yè)中，股權(quán)較為分散，會(huì)使企業(yè)監(jiān)督的效益低于監(jiān)督的成本，在這樣的情況下股東可能很難對(duì)企業(yè)管理者進(jìn)行有效監(jiān)督。

綜上，股權(quán)制衡度能夠影響企業(yè)戰(zhàn)略決策、組織管理活動(dòng)各個(gè)方面，從而調(diào)節(jié)企業(yè)環(huán)保投資對(duì)經(jīng)濟(jì)績效的影響?；诖?，本文提出如下假設(shè)：

H2：股權(quán)制衡度越高，企業(yè)環(huán)保投資對(duì)其經(jīng)濟(jì)績效的負(fù)面影響越大

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文選擇2012—2020 年A 股上市并在年度財(cái)務(wù)報(bào)表及其附注中披露了環(huán)保投資數(shù)據(jù)的企業(yè)作為研究樣本。在此基礎(chǔ)上，剔除如下企業(yè)：剔除上市時(shí)間過短（即少于10 年）的樣本公司；剔除觀察期內(nèi)受到特別對(duì)待的企業(yè)，比如ST 企業(yè)和*ST企業(yè)；剔除觀察期內(nèi)環(huán)境投資和其他重要元素缺失的企業(yè)。最終獲得209 個(gè)樣本企業(yè)和1881 個(gè)有效觀察數(shù)據(jù)。

企業(yè)環(huán)保投資數(shù)據(jù)來自企業(yè)年度財(cái)務(wù)報(bào)表及其附注。為提高環(huán)境投入的標(biāo)準(zhǔn)化程度，將環(huán)境保護(hù)投入值×1000 進(jìn)行處理。本文采用國泰安資料庫中托賓Q 值（Tobin Q，簡稱TQ）、企業(yè)規(guī)模、股權(quán)性質(zhì)、企業(yè)年齡、發(fā)展能力以及償債能力等變量的數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)。此外，本文分別在1%和99%的水平上對(duì)上述非虛擬變量的連續(xù)性數(shù)據(jù)中的異常數(shù)據(jù)進(jìn)行縮尾處理。

（二）變量選取

1.被解釋變量（企業(yè)經(jīng)濟(jì)績效）

衡量企業(yè)經(jīng)濟(jì)績效的方法通?？梢苑殖蓛煞N類型，一種是使用財(cái)務(wù)指標(biāo)，比如結(jié)合總資產(chǎn)收益率來進(jìn)行度量；另一種是使用市場(chǎng)價(jià)值指標(biāo)托賓Q值來進(jìn)行度量。相較單純的財(cái)務(wù)指標(biāo)而言，托賓Q值反映了企業(yè)對(duì)未來利潤的預(yù)期，并且包含了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的自動(dòng)調(diào)整，能夠客觀真實(shí)地反映上市公司的實(shí)際業(yè)績。所以，本文使用市場(chǎng)價(jià)值指標(biāo)托賓Q 值來描述企業(yè)經(jīng)濟(jì)績效。

2.解釋變量（企業(yè)環(huán)保投資）

對(duì)于企業(yè)環(huán)保投資的定義，可以表述為公司為保護(hù)環(huán)境所做出的所有努力[22]。參考陳琪的研究[12]，對(duì)上市公司年報(bào)在建工程與管理費(fèi)用賬戶的詳細(xì)項(xiàng)目中與環(huán)境保護(hù)直接相關(guān)的支出進(jìn)行了詳細(xì)分析，得出該公司當(dāng)年的環(huán)境保護(hù)投入增量。同時(shí)，使用環(huán)保投資（EPI）的相對(duì)形式——環(huán)保投資×1000/營業(yè)收入來描述企業(yè)環(huán)保投資。

3.控制變量

參照孫玉忠、陳琪、遲錚[9,12,13]等的研究，本文引入了企業(yè)規(guī)模(Size)、股權(quán)性質(zhì)（State）、企業(yè)年齡（Age）、發(fā)展能力（Growth）、償債能力（Lev）、股權(quán)集中度（Con）、股權(quán)分散度（Div）以及年份（Year）、行業(yè)（Ind）虛擬變量作為控制變量以控制企業(yè)特征的影響。

上述變量及其定義如表1 所示。

表1 變量定義表

（三）模型構(gòu)建

為檢驗(yàn)環(huán)保投資與公司經(jīng)濟(jì)績效之間的關(guān)系，構(gòu)建如下模型：

為驗(yàn)證股權(quán)制衡度在環(huán)保投資影響企業(yè)經(jīng)濟(jì)績效中的調(diào)節(jié)效應(yīng)，參考趙文平等[23]的方法，在模型（1）的基礎(chǔ)上引入交互項(xiàng)EPIB=EPI·(Div/Con)，建立股權(quán)制衡度（Div/Con）作為調(diào)節(jié)變量時(shí)企業(yè)環(huán)保投資和企業(yè)經(jīng)濟(jì)績效之間的回歸方程：

在模型中，因?yàn)榄h(huán)保投資對(duì)企業(yè)經(jīng)濟(jì)績效產(chǎn)生影響需要一段時(shí)間，因此會(huì)存在滯后期。參考Pekovic 等[24]的方法，本文在回歸分析中將除環(huán)保投資和交互項(xiàng)以外的其他變量全部滯后若干期，以便觀測(cè)環(huán)保投資的滯后效應(yīng)。模型中，β0為常數(shù)項(xiàng)，ε為經(jīng)典的隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)，i表示樣本公司，t表示年份，j表示滯后期數(shù)。

四、實(shí)證研究及其結(jié)果分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)分析

表2 是對(duì)全部樣本主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)，結(jié)果顯示：被解釋變量企業(yè)效益（TQ）標(biāo)準(zhǔn)差為0.858，相對(duì)較小，說明樣本數(shù)據(jù)的離散程度較小，樣本企業(yè)獲利水平較為均衡；解釋變量環(huán)保投資（EPI）的均值和標(biāo)準(zhǔn)差分別為28.960 和66.830，最小值僅為0.025，而最大可以達(dá)到421.100，表明樣本企業(yè)環(huán)保投資力度存在明顯差異，并且從整體上來看環(huán)保投資的中位數(shù)5.071 遠(yuǎn)小于均值28.960，說明大多數(shù)企業(yè)的環(huán)保投資處于較低水平。國有企業(yè)比民營企業(yè)承擔(dān)更多社會(huì)責(zé)任和政策負(fù)擔(dān)，其環(huán)保投資規(guī)模應(yīng)該更大[25]，因此以企業(yè)股權(quán)性質(zhì)作為分組標(biāo)準(zhǔn)對(duì)主要變量進(jìn)行分組描述性統(tǒng)計(jì)，結(jié)果見表3。數(shù)據(jù)顯示國有企業(yè)的環(huán)保投資數(shù)量比民營企業(yè)更多且更加分散，國有企業(yè)的環(huán)保投資水平略高于民營企業(yè)。

表2 全部樣本的主要變量描述性統(tǒng)計(jì)

表3 分組樣本的主要變量描述性統(tǒng)計(jì)

（二）相關(guān)性分析

表4 列出了模型中主要變量之間的Pearson 相關(guān)系數(shù)，結(jié)果顯示環(huán)保投資（EPI）和企業(yè)經(jīng)濟(jì)績效（TQ）之間呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。二者之間的相關(guān)性與H1相吻合，但具體結(jié)果仍需通過后續(xù)的回歸分析加以驗(yàn)證。除企業(yè)年齡和股權(quán)性質(zhì)以及企業(yè)規(guī)模和償債能力的相關(guān)系數(shù)較高（大于0.5）之外，其余各變量之間的相關(guān)系數(shù)絕對(duì)值整體上偏小，后續(xù)將進(jìn)行VIF檢驗(yàn)以分析回歸模型是否存在多重共線性問題。

表4 各變量Pearson 相關(guān)系數(shù)

（三）多元回歸分析

1.企業(yè)環(huán)保投資與經(jīng)濟(jì)績效的回歸分析

鑒于相關(guān)性分析中可能存在多重共線性問題和異方差問題，本文在多元回歸后分別進(jìn)行了VIF檢驗(yàn)和White 異方差檢驗(yàn)。VIF 的統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示各變量的VIF 值都小于2，表明回歸方程的多元共線不明顯。但是，通過懷特檢驗(yàn)法可以發(fā)現(xiàn)該回歸模型中有一定程度的異方差現(xiàn)象，本文通過“OLS+穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)誤”的方式進(jìn)行處理以解決模型中的異方差問題。

如表5 所示，列（2）、列（3）分別是變量滯后1、2 期的回歸結(jié)果。在模型（1）中，環(huán)保投資（EPI）的回歸系數(shù)是-0.001，且通過了5%水平上的顯著性檢驗(yàn)，這意味著企業(yè)環(huán)保投資對(duì)其經(jīng)濟(jì)績效有明顯的負(fù)面影響，H1得到驗(yàn)證。環(huán)保投資的回歸系數(shù)在未考慮滯后效果時(shí)、滯后1 期時(shí)、滯后2 期時(shí)分別為–0.001 169 3、–0.001 102 7、–0.000 931 1，可以說明企業(yè)環(huán)保投資作為一項(xiàng)額外支出雖然降低了企業(yè)經(jīng)濟(jì)績效，但隨著環(huán)保投資進(jìn)入正常的預(yù)算循環(huán)和建設(shè)期，給企業(yè)經(jīng)濟(jì)績效帶來的負(fù)面效應(yīng)會(huì)進(jìn)一步減小。這個(gè)結(jié)果部分驗(yàn)證了“波特假說”[26]的合理性，即在一定條件下，企業(yè)環(huán)保投資能給企業(yè)帶來“補(bǔ)償效應(yīng)”，但并不能完全抵消其負(fù)面影響。

表5 企業(yè)環(huán)保投資與經(jīng)濟(jì)績效的回歸結(jié)果

2.引入股權(quán)制衡度后的回歸分析

在引入環(huán)保投資與當(dāng)期交互項(xiàng)EPIB=EPI·(Div/Con)后，環(huán)保投資（EPI）、企業(yè)規(guī)模（Size）、企業(yè)年齡（Age）、償債能力（Lev）、股權(quán)分散度（Div）以及交互項(xiàng)EPIB均通過了顯著性檢驗(yàn)。

表6 模型（2）引入交互項(xiàng)后的回歸結(jié)果顯示，環(huán)保投資（EPI）的回歸系數(shù)為–0.002，與模型（1）相比，模型（2）的擬合優(yōu)度得到了一定提高，進(jìn)一步驗(yàn)證了H1具有穩(wěn)健性。交互項(xiàng)回歸系數(shù)為0.001，這意味著提高股權(quán)制衡度會(huì)增強(qiáng)環(huán)保投資對(duì)企業(yè)經(jīng)濟(jì)績效的負(fù)向影響。也就是說，隨著企業(yè)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)分散化，環(huán)境保護(hù)對(duì)企業(yè)經(jīng)濟(jì)績效產(chǎn)生了更大的負(fù)面影響，H2得到驗(yàn)證。

表6 引入股權(quán)制衡度后的回歸結(jié)果

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

本文通過兩種方式來驗(yàn)證模型的穩(wěn)健性：一是替代被解釋變量。以企業(yè)總資本回報(bào)率（ROA）來代替原來的經(jīng)濟(jì)績效變量（TQ)，得到了與本研究相一致的結(jié)果。二是更換樣本范圍。考慮到不同行業(yè)之間存在一定的差異，僅保留制造業(yè)樣本企業(yè)剔除其他行業(yè)樣本，重新對(duì)假設(shè)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，其結(jié)果與本文分析結(jié)果一致。說明本文的實(shí)證研究結(jié)果較為可靠。

五、結(jié)論與建議

本文基于209 家企業(yè)2012—2020 年的樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行多元回歸分析，以托賓Q 值（TQ）作為企業(yè)經(jīng)濟(jì)績效衡量指標(biāo)，環(huán)保投資（EPI）作為解釋變量，采用OLS 的線性回歸模型探求企業(yè)環(huán)保投資對(duì)其經(jīng)濟(jì)績效的影響。研究結(jié)果表明：企業(yè)環(huán)保投資對(duì)其經(jīng)濟(jì)績效有明顯的負(fù)面影響，且環(huán)保投資對(duì)企業(yè)第二年的業(yè)績也有顯著的負(fù)面影響，說明企業(yè)環(huán)保投資對(duì)其經(jīng)濟(jì)績效的影響具有一定的滯后性，也就是說企業(yè)加大環(huán)境保護(hù)投入，在短期內(nèi)并不利于企業(yè)經(jīng)濟(jì)績效的提高；在一定程度上，股權(quán)制衡度可以正向調(diào)節(jié)環(huán)保投資對(duì)公司經(jīng)濟(jì)績效的負(fù)面效應(yīng)，即股權(quán)制衡度越高，企業(yè)環(huán)保投資對(duì)其經(jīng)濟(jì)績效的負(fù)面影響越大，從而弱化企業(yè)環(huán)境保護(hù)的正面影響，股權(quán)愈分散，其負(fù)面效應(yīng)愈大。

當(dāng)前，由于中國仍然實(shí)行“指令－管制”式的環(huán)境管制，所以，企業(yè)在“末端治理”方面的投入，必然會(huì)擠壓生產(chǎn)性的投資，使生產(chǎn)成本上升，從而降低企業(yè)收益。盡管部分環(huán)保投資成本會(huì)由刺激創(chuàng)新帶來的收益彌補(bǔ)，但是根據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，環(huán)保投資帶來的正向影響不足以抵消負(fù)向影響。據(jù)此，本文提出如下建議：

（1）政府應(yīng)對(duì)相關(guān)企業(yè)給予一定的政策支持。增加環(huán)保投資是企業(yè)向綠色發(fā)展的必然舉措，但卻不利于企業(yè)追求經(jīng)濟(jì)績效。因此，政府應(yīng)該適當(dāng)運(yùn)用補(bǔ)貼、獎(jiǎng)勵(lì)以及稅收優(yōu)惠等政策，來激勵(lì)企業(yè)進(jìn)行環(huán)保投資，從而最大限度地降低由環(huán)保投資的增加而造成的短期績效壓力。

（2）考慮到股權(quán)制衡度的調(diào)節(jié)作用，政府應(yīng)針對(duì)不同股權(quán)分布的企業(yè)采取差異化環(huán)境規(guī)制政策。因此，政府可以制訂更有針對(duì)性的環(huán)境保護(hù)政策：對(duì)于股權(quán)制衡度較低的企業(yè)，由于其進(jìn)行環(huán)保投資的負(fù)面效應(yīng)更小，受到的融資約束往往更嚴(yán)苛，需要政府通過綠色債券、綠色貸款、綠色收購等工具加以扶持；對(duì)于股權(quán)制衡度較高的企業(yè)，由于其進(jìn)行環(huán)保投資的負(fù)面效應(yīng)較大，股東的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力較小，政府應(yīng)在完善相關(guān)法律標(biāo)準(zhǔn)上下功夫，利用股東的心理預(yù)期來提升企業(yè)長期進(jìn)行環(huán)保投資的積極性，這也能夠在一定程度上緩解政府的財(cái)政壓力。

（3）企業(yè)在進(jìn)行環(huán)保投資的同時(shí)應(yīng)采取合理措施降低成本。企業(yè)進(jìn)行環(huán)保投資更多的是強(qiáng)調(diào)社會(huì)效益，應(yīng)建立與企業(yè)社會(huì)責(zé)任相適應(yīng)的公司治理機(jī)制，立足于可持續(xù)發(fā)展理論，建立由各利益相關(guān)者共同參與的董事會(huì)制度、監(jiān)事會(huì)制度和相機(jī)治理制度等，克服股權(quán)分散而導(dǎo)致的決策成本和管理成本過高問題，以應(yīng)對(duì)更嚴(yán)苛的環(huán)境規(guī)制。

（4）政府有關(guān)部門應(yīng)該強(qiáng)化對(duì)上市公司環(huán)保信息披露的強(qiáng)制性規(guī)定，構(gòu)建出一個(gè)更為健全的指標(biāo)體系，這樣才能方便監(jiān)管部門的核實(shí)以及企業(yè)自身的成本核算，以促進(jìn)企業(yè)的良性發(fā)展。