■/ 許安拓 孫凱璇

一、引言

目前中國(guó)正面臨著經(jīng)濟(jì)的“三重壓力”，其實(shí)質(zhì)是各種不確定因素的疊加。在新的發(fā)展階段，新的發(fā)展模式下，必須以新的發(fā)展理念發(fā)現(xiàn)和解決經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，以克服各種不確定因素和風(fēng)險(xiǎn)。在經(jīng)濟(jì)政策不確定的情況下，應(yīng)強(qiáng)化確定性因素的作用，提高投資者的信心，從而更好地應(yīng)對(duì)由不確定性帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。家庭是我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的一個(gè)微觀(guān)市場(chǎng)主體。隨著社會(huì)信息化的迅猛發(fā)展，很多學(xué)者都在研究家庭信用問(wèn)題，研究發(fā)現(xiàn)，農(nóng)村家庭的信用約束問(wèn)題要比城鎮(zhèn)嚴(yán)重得多，而在風(fēng)險(xiǎn)偏好變量的影響下，家庭信貸約束會(huì)被削弱，而網(wǎng)絡(luò)金融對(duì)家庭信用的約束具有正向影響（潘爽等，2020）。甘曉麗等（2019）通過(guò)對(duì)中國(guó)家庭金融數(shù)據(jù)的跟蹤研究，發(fā)現(xiàn)個(gè)人金融環(huán)境對(duì)家庭股票市場(chǎng)參與程度、風(fēng)險(xiǎn)金融市場(chǎng)參與程度、股票、金融資產(chǎn)比例、風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比例等都有明顯的促進(jìn)作用?；诖?，本文擬從經(jīng)濟(jì)環(huán)境不確定性出發(fā)，探討家庭金融市場(chǎng)參與的深度。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）經(jīng)濟(jì)政策不確定性與家庭金融市場(chǎng)參與度

新冠肺炎疫情、金融危機(jī)、經(jīng)濟(jì)政策不確定性因素的多重疊加，使得我國(guó)的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)充斥著風(fēng)險(xiǎn)，從多個(gè)維度、多途徑影響著居民的生活、消費(fèi)和就業(yè)。李鳳羽等（2015）研究顯示，宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策的不確定性會(huì)影響到居民對(duì)基金的投資決策，影響到公司的投資運(yùn)營(yíng)，若公司的運(yùn)營(yíng)出現(xiàn)問(wèn)題則會(huì)影響千萬(wàn)家庭的生活。孫鳳（2001）通過(guò)建立實(shí)證模型研究了我國(guó)經(jīng)濟(jì)政策不確定性的影響，發(fā)現(xiàn)儲(chǔ)蓄性存款的動(dòng)機(jī)在于對(duì)今后的收益和開(kāi)支的不確定及對(duì)未來(lái)宏觀(guān)形勢(shì)的不明朗。在短期內(nèi)，宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行狀況主要體現(xiàn)在微觀(guān)主體，家庭可能會(huì)受到經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響。家庭財(cái)務(wù)狀況對(duì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境狀況十分敏感。趙國(guó)慶等（2021）采用門(mén)限向量自回歸模型來(lái)研究各種金融環(huán)境下的不確定性對(duì)居民消費(fèi)的作用，并得出良好的財(cái)務(wù)環(huán)境狀況有利于緩解社會(huì)經(jīng)濟(jì)不確定性對(duì)居民消費(fèi)的負(fù)向影響。家庭成員對(duì)市場(chǎng)的信任主要體現(xiàn)在消費(fèi)上，而家庭參與金融市場(chǎng)是其中一種消費(fèi)方式，最易受經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響。在經(jīng)濟(jì)波動(dòng)表現(xiàn)出較大不景氣的情況下，由于消費(fèi)習(xí)慣的原因，家庭往往會(huì)趨向于預(yù)防性?xún)?chǔ)蓄，這對(duì)消費(fèi)和國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展不利。另外，劉玉榮等（2019）根據(jù)SV 模型，對(duì)我國(guó)居民消費(fèi)的不確定性進(jìn)行了實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)金融市場(chǎng)的不確定性會(huì)使消費(fèi)者信心下降，進(jìn)而抑制消費(fèi)。特別是對(duì)于農(nóng)民家庭來(lái)說(shuō)，由于收入本身存在著不確定因素，再加上不同的教育水平，使得農(nóng)民家庭的預(yù)防性?xún)?chǔ)蓄更加強(qiáng)烈（杜海韜和鄧翔，2009）?；谏鲜龇治?，提出假設(shè)1：

H1：經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)家庭金融市場(chǎng)參與度具有抑制作用。

（二）經(jīng)濟(jì)政策不確性、金融素養(yǎng)與家庭金融市場(chǎng)參與度

金融素養(yǎng)意味著居民對(duì)金融資產(chǎn)具有運(yùn)用管理的綜合能力并能對(duì)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)結(jié)合掌握的信息做出有效的決策和判斷。綜合能力是指消費(fèi)者所具有的知識(shí)和能力，能夠有效地管理他們的財(cái)務(wù)資源，使他們享受畢生的財(cái)務(wù)幸福。學(xué)者們從金融知識(shí)、金融能力和金融信息三個(gè)維度綜合評(píng)估家庭金融素養(yǎng)，發(fā)現(xiàn)金融素養(yǎng)在一定程度上對(duì)居民的消費(fèi)產(chǎn)生一定的調(diào)節(jié)和中介作用（劉波等，2020；姚玲珍和張雅淋，2020；李波和朱太輝，2020）。在數(shù)字化社會(huì)中，居民要想減少不確定性對(duì)家庭的沖擊，就必須具備一定的金融素養(yǎng)，充分認(rèn)識(shí)到數(shù)字化時(shí)代的不確定性與風(fēng)險(xiǎn)性，才能更好地提升其家庭金融的確定性。如果消費(fèi)者缺乏金融素養(yǎng)，就會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)做出錯(cuò)誤判斷，進(jìn)而影響到消費(fèi)傾向出現(xiàn)預(yù)防性?xún)?chǔ)蓄，進(jìn)一步抑制國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展，形成惡性循環(huán)。隨著網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的迅速發(fā)展，家庭對(duì)金融市場(chǎng)的參與有了明顯的推動(dòng)，而財(cái)務(wù)知識(shí)在網(wǎng)絡(luò)應(yīng)用中也發(fā)揮了一定的中介作用（朱衛(wèi)國(guó)等，2009）。劉波等（2020）通過(guò)對(duì)金融知識(shí)、金融行為和金融態(tài)度的測(cè)量，建立模型進(jìn)行實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)金融素養(yǎng)水平越高，家庭金融的脆弱性越小。財(cái)務(wù)知識(shí)還可以起到調(diào)控作用，從多個(gè)角度影響家庭的支出，經(jīng)驗(yàn)分析表明，提高財(cái)務(wù)知識(shí)能力能有效地減輕家庭債務(wù)對(duì)家庭財(cái)務(wù)脆弱性的負(fù)面影響（姚玲珍和張雅淋，2020；李波和朱太輝，2020）。早期中國(guó)家庭跟蹤調(diào)查顯示，中國(guó)人總體上缺乏理財(cái)知識(shí)，而收入不均衡的問(wèn)題也會(huì)使家庭支出受到進(jìn)一步的限制。有學(xué)者從家庭財(cái)務(wù)素質(zhì)出發(fā)，對(duì)家庭消費(fèi)信用進(jìn)行了分析，發(fā)現(xiàn)金融素養(yǎng)對(duì)家庭的財(cái)務(wù)狀況具有顯著的影響，這不僅會(huì)直接影響到家庭對(duì)金融市場(chǎng)的判斷，還會(huì)減少家庭對(duì)非正規(guī)貸款的依賴(lài)，從而降低家庭的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（董曉林等，2019；丁嫚琪和張立，2019；彭積春，2019）。不同收入階層的財(cái)務(wù)文化程度在不同程度上表現(xiàn)出不同的程度，對(duì)于低收入家庭而言，其財(cái)務(wù)知識(shí)的提升將會(huì)對(duì)其經(jīng)濟(jì)脆弱性產(chǎn)生較大的作用（孟德鋒等，2019）。何學(xué)松等（2019）在農(nóng)戶(hù)家庭調(diào)查數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上，從金融知識(shí)和能力兩個(gè)方面對(duì)金融素養(yǎng)進(jìn)行了測(cè)試，結(jié)果表明，農(nóng)村金融文化素質(zhì)普遍較差，金融素養(yǎng)對(duì)農(nóng)民金融行為有明顯的影響。對(duì)于家庭這樣的微觀(guān)市場(chǎng)主體而言，金融素養(yǎng)中的財(cái)務(wù)知識(shí)能力不但能為家庭財(cái)務(wù)計(jì)劃提供資金支持，還能為家庭減輕負(fù)債提供一定的支持（吳衛(wèi)星等，2018；胡振和臧日宏，2017）。基于上述分析，提出假設(shè)2：

H2：金融素養(yǎng)作為消費(fèi)者良好品質(zhì)在經(jīng)濟(jì)政策不確定性影響家庭金融市場(chǎng)參與度中發(fā)揮著弱化作用。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）數(shù)據(jù)來(lái)源與樣本選擇

本文所用數(shù)據(jù)來(lái)源于西南財(cái)經(jīng)大學(xué)中國(guó)家庭金融調(diào)查微觀(guān)數(shù)據(jù)（CHFS），由于該數(shù)據(jù)兩年統(tǒng)計(jì)一次，因此，本文選取2013年、2015年、2017年、2019年的數(shù)據(jù)作為樣本。本文選取該數(shù)據(jù)庫(kù)的原因在于：第一，該數(shù)據(jù)庫(kù)涵蓋了中國(guó)家庭金融資產(chǎn)狀況等豐富信息；第二，該數(shù)據(jù)庫(kù)調(diào)查問(wèn)卷中包含家庭投資風(fēng)險(xiǎn)等金融知識(shí)題項(xiàng)，便于進(jìn)行金融素養(yǎng)的評(píng)估分析。本文使用數(shù)據(jù)時(shí)剔除了缺失戶(hù)主信息等樣本數(shù)據(jù)，最后使用有效數(shù)據(jù)樣本為88092個(gè)。

（二）變量定義

1.被解釋變量：家庭金融市場(chǎng)參與度。通過(guò)CHFS中對(duì)中國(guó)家庭追蹤調(diào)查數(shù)據(jù)發(fā)放的問(wèn)卷所收集上來(lái)的數(shù)據(jù)中的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和金融資產(chǎn)總額，用風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與金融資產(chǎn)總額的比值來(lái)衡量家庭金融市場(chǎng)參與度。

2.解釋變量：經(jīng)濟(jì)政策不確定性。本文將萬(wàn)德數(shù)據(jù)庫(kù)中每月經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整的次數(shù)進(jìn)行月度統(tǒng)計(jì)并參照何康等（2022）對(duì)經(jīng)濟(jì)政策不確定因素的構(gòu)建方法，將月度調(diào)整次數(shù)按加權(quán)平均化方法轉(zhuǎn)化成了年度數(shù)據(jù)，并進(jìn)行了自然對(duì)數(shù)處理，用epu1 表示，將未進(jìn)行自然對(duì)數(shù)處理的數(shù)據(jù)命名為epu2，用作穩(wěn)健型檢驗(yàn)。

3.調(diào)節(jié)變量：金融素養(yǎng)。包括知識(shí)、態(tài)度、行為三個(gè)方面。本文采用吳衛(wèi)星等（2018）的研究方法，從CHFS 調(diào)查問(wèn)卷中抽取有關(guān)金融素養(yǎng)的相關(guān)信息，通過(guò)問(wèn)卷中對(duì)家庭成員的金融態(tài)度、金融知識(shí)、金融行為三個(gè)維度的調(diào)查利用因子分析法計(jì)算金融素養(yǎng)水平（見(jiàn)表1），并用FI來(lái)表達(dá)。金融素養(yǎng)測(cè)度通過(guò)因子分析法的KMO 檢驗(yàn)，KMO=0.73，Bartlett 球形度檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量的顯著性P 值為0.000，故因子分析結(jié)果有效。

表1 金融素養(yǎng)指標(biāo)體系構(gòu)建

4.控制變量。將影響家庭參與金融市場(chǎng)的因素分為家庭特性和家庭成員特性?xún)蓚€(gè)維度。家庭特性變量為家庭總收入、人口規(guī)模、家庭人均年收入并對(duì)其進(jìn)行對(duì)數(shù)化處理。家庭成員的主要特點(diǎn)是年齡、性別、教育程度、風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度。其中受教育程度從小學(xué)、初中、高中、大專(zhuān)及以上、碩士及以上分別賦值1—5。

具體變量定義見(jiàn)表2。

表2 變量定義表

（三）模型設(shè)定

本文構(gòu)建模型（1）檢驗(yàn)假設(shè)1，并在模型（1）基礎(chǔ)上構(gòu)建模型（2），檢驗(yàn)金融素養(yǎng)在經(jīng)濟(jì)政策不確定性和家庭金融市場(chǎng)參與度間的調(diào)節(jié)作用，具體模型如下：

模型（1）-（2）中，ui為個(gè)體虛擬變量、vt為時(shí)間虛擬變量、μi，t為誤差項(xiàng)。系數(shù)β1衡量經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)家庭金融市場(chǎng)參與度的影響程度；系數(shù)γ1衡量調(diào)節(jié)效應(yīng)。

四、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)分析

本文中主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果見(jiàn)表3。其中，家庭參與金融市場(chǎng)深度的平均值為0.0226144，最小值為0,最大值為1，表明樣本中居民家庭對(duì)金融市場(chǎng)的參與度普遍不高。經(jīng)濟(jì)政策不確定性的最小值為0.9548684，最大值為2.778131，均值為1.681795，說(shuō)明經(jīng)濟(jì)政策不確定性處于中等偏上水平。

表3 變量描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

（二）基準(zhǔn)回歸分析

為了更加準(zhǔn)確的研究經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)家庭金融市場(chǎng)參與度的影響，本文首先進(jìn)行了經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)家庭金融市場(chǎng)參與度的基準(zhǔn)回歸檢驗(yàn)，表4的（1）列是未加入控制變量的回歸結(jié)果，可以看出經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)家庭金融市場(chǎng)參與度的影響在1%的水平上顯著為負(fù)；（2）列為加入控制變量的回歸結(jié)果，可以看出經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)家庭金融市場(chǎng)參與度的影響仍在1%的水平上顯著為負(fù)，假設(shè)1得到驗(yàn)證。

表4 基準(zhǔn)回歸結(jié)果

（三）調(diào)節(jié)效應(yīng)檢驗(yàn)

將金融素養(yǎng)與經(jīng)濟(jì)政策不確定性的交互項(xiàng)加入回歸模型，按照模型（2）進(jìn)行基準(zhǔn)回歸，分無(wú)控制變量和加入控制變量進(jìn)行檢驗(yàn)。表5的（1）列報(bào)告了未加入控制變量的回歸結(jié)果，可以看出經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)家庭金融市場(chǎng)參與度的影響在1%的水平上顯著為負(fù)，交互項(xiàng)系數(shù)顯著為正，且在1%水平上顯著，說(shuō)明金融素養(yǎng)作為調(diào)節(jié)變量弱化了主效應(yīng)。（2）列報(bào)告了加入控制變量后的回歸結(jié)果，可以看出經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)家庭金融市場(chǎng)參與度的影響仍在1%的水平上顯著為負(fù)，交互項(xiàng)系數(shù)仍顯著為正，再一次說(shuō)明金融素養(yǎng)弱化了主效應(yīng)，假設(shè)2得證。

表5 調(diào)節(jié)效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

由于各種經(jīng)濟(jì)政策不確定因素的測(cè)量結(jié)果存在著不確定性，本文采用替換經(jīng)濟(jì)政策不確定性的方法，對(duì)自然數(shù)據(jù)進(jìn)行了回歸，回歸結(jié)果見(jiàn)表6，由表6 可知。經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)家庭金融市場(chǎng)參與度的影響仍然負(fù)向顯著，說(shuō)明結(jié)果具有較好的穩(wěn)定性和可靠性。

（五）異質(zhì)性分析

城市居民在教育、醫(yī)療等方面的接受情況與鄉(xiāng)村居民的差異，也反映在經(jīng)濟(jì)波動(dòng)大時(shí)對(duì)支出的態(tài)度。因此，本文采用主回歸檢驗(yàn)方法，對(duì)我國(guó)城市和農(nóng)村地區(qū)的居民進(jìn)行了異質(zhì)性檢驗(yàn)的實(shí)證分析，以探討在經(jīng)濟(jì)政策不確定的情況下，是否存在著不同程度的參與，回歸結(jié)果見(jiàn)表7。從表7可以看出，相對(duì)于城鎮(zhèn)居民而言，經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)農(nóng)村居民家庭金融市場(chǎng)參與度的影響更大，可能的原因在于農(nóng)村居民的金融文化素質(zhì)較低，因此，金融素養(yǎng)對(duì)他們的影響較大。

五、研究結(jié)論與政策建議

本文圍繞經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)家庭金融市場(chǎng)參與度進(jìn)行研究分析，并進(jìn)一步驗(yàn)證金融素養(yǎng)在其中的調(diào)節(jié)效應(yīng)，同時(shí)也對(duì)城鎮(zhèn)居民、農(nóng)村居民之間的區(qū)別進(jìn)行了異質(zhì)性分析。主要的結(jié)論有：經(jīng)濟(jì)政策不確定性可以顯著影響中國(guó)家庭參與金融市場(chǎng)深度；金融素養(yǎng)可以有效調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)背景下的家庭消費(fèi)。基于此，提出如下建議：

首先，政府要加強(qiáng)政策的預(yù)見(jiàn)性，與微觀(guān)主體進(jìn)行交流，以最大限度地減少政策不確定性對(duì)居民的負(fù)面影響。一是政府作為民眾堅(jiān)強(qiáng)的后盾，要為居民在某種程度上化解經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，從而讓居民不必降低自己的消費(fèi)水平，更好地推動(dòng)消費(fèi)。二是鑒于宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化對(duì)公司的發(fā)展產(chǎn)生一定的影響，因此，要正確認(rèn)識(shí)政府自身的優(yōu)勢(shì)和不足，將創(chuàng)新融入到日常工作中，對(duì)那些易受政策變化影響的產(chǎn)業(yè)，給予相應(yīng)的補(bǔ)貼，以幫助他們化解危機(jī)，走出困境。

其次，要充分發(fā)揮數(shù)字經(jīng)濟(jì)的優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)農(nóng)村和邊遠(yuǎn)地區(qū)的數(shù)字化基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)和5G 網(wǎng)絡(luò)的發(fā)展，有效地解決城鄉(xiāng)間資源分配的不均衡。要加強(qiáng)對(duì)農(nóng)村教育的關(guān)注，既要保障好義務(wù)教育，又要不斷地提高教育質(zhì)量。加強(qiáng)農(nóng)村教育培訓(xùn)，提高農(nóng)民金融文化素質(zhì)。在日常生活中，通過(guò)村委等組織各種金融知識(shí)的宣傳，將金融知識(shí)、技術(shù)等潛移默化地傳授給農(nóng)民。

最后，各級(jí)政府機(jī)關(guān)要定期、定時(shí)地對(duì)居民的生活情況進(jìn)行調(diào)查，以了解經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)。在經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)劇烈波動(dòng)的時(shí)候，要通過(guò)財(cái)政補(bǔ)貼、稅收優(yōu)惠和各種社會(huì)保障措施，并充分利用公共資源，增加居民的可支配收入。居民可支配收入的增加主要體現(xiàn)在減少預(yù)防性?xún)?chǔ)蓄支出上，使人們能夠更好地利用資本進(jìn)入市場(chǎng)進(jìn)行資產(chǎn)管理，形成良好的現(xiàn)金流，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的發(fā)展。經(jīng)濟(jì)的發(fā)展需要人民的大力支持，而要做好人民的堅(jiān)強(qiáng)后盾，只有讓人民有了依靠，才能更好地促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的良性循環(huán)發(fā)展，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展。