汪海鳳 韓剛 李修玉

摘? ?要：《環(huán)境保護(hù)稅法》的頒布實(shí)施推動(dòng)了中國綠色稅收制度的改革，對(duì)重污染企業(yè)綠色發(fā)展至關(guān)重要。本文采用2011—2022年重污染行業(yè)A股上市公司數(shù)據(jù)，基于雙重變換模型（CIC）研究了環(huán)境保護(hù)稅對(duì)重污染企業(yè)綠色并購的影響及其作用機(jī)制。研究發(fā)現(xiàn)：環(huán)境保護(hù)稅有效促進(jìn)了重污染企業(yè)綠色并購，且主要通過促進(jìn)企業(yè)內(nèi)部主動(dòng)提升ESG表現(xiàn)及在外部提高合法性要求兩種方式影響重污染企業(yè)綠色并購。進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)，環(huán)境保護(hù)稅對(duì)不同類型的綠色并購具有不同的效應(yīng)，對(duì)垂直綠色并購的促進(jìn)作用更為顯著；同時(shí)，環(huán)境保護(hù)稅對(duì)小規(guī)模、風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平高及處在成長期和成熟期的重污染企業(yè)綠色并購的促進(jìn)作用更為突出。本文的研究揭示了環(huán)境保護(hù)稅與重污染企業(yè)綠色并購的關(guān)系，是對(duì)企業(yè)環(huán)保投資、綠色轉(zhuǎn)型研究的深入，為進(jìn)一步完善中國《環(huán)境保護(hù)稅法》提供重要經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。

關(guān)鍵詞：環(huán)境保護(hù)稅；綠色并購；ESG表現(xiàn)；合法性；雙重變換模型

中圖分類號(hào)：F832.48? 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A? 文章編號(hào)：1674-2265（2023）11-0022-12

DOI：10.19647/j.cnki.37-1462/f.2023.11.003

一、引言

21世紀(jì)以來，中國經(jīng)濟(jì)社會(huì)的高速發(fā)展伴隨著各種程度的生態(tài)環(huán)境問題，而長期以來的經(jīng)濟(jì)粗放型發(fā)展不但給中國生態(tài)文明建設(shè)造成了阻礙，也嚴(yán)重危害了人民的生活健康。鑒于嚴(yán)峻的環(huán)境和可持續(xù)發(fā)展問題，中國近期出臺(tái)了一系列環(huán)境及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整政策，以追求環(huán)境效益和經(jīng)濟(jì)效益“和諧共生”的增長。環(huán)境規(guī)制是促使企業(yè)采取環(huán)境保護(hù)行動(dòng)的重要手段和工具（Ruman和Verbeke，1998）[1]，主要包括命令型環(huán)境規(guī)制和市場(chǎng)型環(huán)境規(guī)制。而《環(huán)境保護(hù)稅法》不僅是一種市場(chǎng)型環(huán)境規(guī)制，也是一項(xiàng)專門法律（廖果平和王超，2022）[2]，于2018年1月1日正式頒布實(shí)施，是目前中國最有效的環(huán)境治理手段之一。完善的環(huán)境保護(hù)稅法體系可以使污染物排放價(jià)格等信息更為清晰，既可以推動(dòng)污染控制和治理領(lǐng)域的綠色技術(shù)創(chuàng)新，也可以引領(lǐng)資本向更綠色、更環(huán)保的領(lǐng)域流轉(zhuǎn)和傾斜，對(duì)保護(hù)和改善環(huán)境、減少污染物排放、促進(jìn)綠色轉(zhuǎn)型發(fā)展具有重要意義（劉金科和肖翊陽，2022）[3]。隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，僅靠政府命令型的環(huán)境規(guī)制措施已遠(yuǎn)遠(yuǎn)達(dá)不到改善生態(tài)環(huán)境的要求，我國規(guī)制政策理念也從“污染防治觀”逐漸演變?yōu)椤吧鷳B(tài)文明觀”，具體規(guī)制類別則經(jīng)歷了從命令控制到市場(chǎng)激勵(lì)再到公眾積極參與管理和全社會(huì)共同監(jiān)管的發(fā)展演進(jìn)歷程（張小筠和劉戒驕，2019）[4]。其中，命令型環(huán)境規(guī)制因其強(qiáng)制性特征，處理環(huán)境污染問題見效快，但外部成本較高，容易產(chǎn)生負(fù)面經(jīng)濟(jì)與社會(huì)效應(yīng)。因此，近年來，中國更加倡導(dǎo)采取市場(chǎng)型環(huán)境規(guī)制，利用市場(chǎng)的自我調(diào)節(jié)引導(dǎo)市場(chǎng)主體保護(hù)環(huán)境。

與此同時(shí)，越來越多的企業(yè)通過綠色并購的方式進(jìn)行綠色轉(zhuǎn)型。綠色并購是指企業(yè)將綠色思想深嵌于日常的并購戰(zhàn)略決策，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展（潘愛玲等，2019）[5]，以期獲得經(jīng)濟(jì)效益和生態(tài)效益的雙重紅利。與企業(yè)內(nèi)部環(huán)保投資（如綠色創(chuàng)新）相比，綠色并購在速度、效果上具有顯著優(yōu)勢(shì)，既可以幫助主并企業(yè)迅速掌握標(biāo)的企業(yè)的綠色資源與技術(shù)，還可以及時(shí)向外界傳達(dá)企業(yè)主動(dòng)保護(hù)生態(tài)環(huán)境的信息，從而塑造主動(dòng)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任的良好形象。因此，綠色并購近年來成為重污染企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型的重點(diǎn)。

目前關(guān)于企業(yè)綠色并購的研究主要集中于其對(duì)企業(yè)績(jī)效等方面的影響效應(yīng)，同時(shí)對(duì)環(huán)境規(guī)制等不同要素對(duì)企業(yè)綠色并購的影響路徑進(jìn)行了深入探討。高漢和胡超穎（2019）[6]、邱金龍（2018）[7]研究發(fā)現(xiàn)綠色并購雖然提升了企業(yè)的經(jīng)濟(jì)績(jī)效，但并未產(chǎn)生良好的社會(huì)績(jī)效。邱金龍等（2018）[8]發(fā)現(xiàn)不同類型的環(huán)境規(guī)制對(duì)企業(yè)綠色并購戰(zhàn)略具有不同的效應(yīng)，其中市場(chǎng)型環(huán)境規(guī)制與企業(yè)綠色并購呈倒U形關(guān)系，命令型環(huán)境規(guī)制與企業(yè)綠色并購的關(guān)系不顯著；而非正式環(huán)境規(guī)制正向促進(jìn)了企業(yè)綠色并購。同時(shí)，部分學(xué)者從社會(huì)層面也進(jìn)行了深入探討。潘愛玲和吳倩（2020）[9]發(fā)現(xiàn)在政府環(huán)境績(jī)效考核壓力下，官員更替明顯推動(dòng)了重污染企業(yè)綠色并購，且新任官員面臨越大的環(huán)境治理壓力，越會(huì)推動(dòng)綠色并購。人民群眾、媒體等社會(huì)力量對(duì)企業(yè)污染行為具有強(qiáng)烈的監(jiān)督意愿，媒體壓力越大，重污染企業(yè)越傾向于進(jìn)行綠色并購（潘愛玲等，2019）[5]。

《環(huán)境保護(hù)稅法》實(shí)施后，部分省市提高了應(yīng)稅污染物的征稅標(biāo)準(zhǔn)，即環(huán)境保護(hù)稅稅率提升；也有部分省市基于“稅負(fù)不變”的原則平移了排污費(fèi)征收制度，維持現(xiàn)有環(huán)境保護(hù)稅稅率不變（劉金科和肖翊陽，2022）[3]?，F(xiàn)有關(guān)于環(huán)境保護(hù)稅效應(yīng)的評(píng)估主要是從企業(yè)績(jī)效、信息披露、創(chuàng)新投入和環(huán)保投資等角度進(jìn)行研究（孔東民等，2021；孫雪嬌和甦葉，2020；田利輝等，2022）[10-12]。從微觀層面來看，環(huán)境保護(hù)稅使企業(yè)違規(guī)違法活動(dòng)的處罰力度及稅收繳納的壓力逐漸增大，進(jìn)而倒逼企業(yè)開展綠色友好型生產(chǎn)，提高能源利用效率（Abdullah和Morley，2014）[13]。新的環(huán)境保護(hù)稅對(duì)企業(yè)的環(huán)境投資有積極的影響，對(duì)國有企業(yè)和媒體介入性強(qiáng)的企業(yè)的影響更強(qiáng)，并且環(huán)境保護(hù)稅通過提高企業(yè)的環(huán)境投資水平來促進(jìn)企業(yè)績(jī)效提升（Liu等，2022）[14]。

與已有研究相比，本文可能的貢獻(xiàn)主要體現(xiàn)在以下兩個(gè)方面：一方面，由于我國環(huán)境保護(hù)稅起步較晚，未有學(xué)者探究其對(duì)重污染企業(yè)綠色并購行為的直接影響。本文在微觀企業(yè)層面，從綠色并購的角度考察其政策效應(yīng)，是對(duì)環(huán)境保護(hù)稅影響效應(yīng)研究文獻(xiàn)的重要補(bǔ)充，同時(shí)對(duì)重污染企業(yè)綠色投資、綠色轉(zhuǎn)型具有指導(dǎo)性意義。另一方面，本文較為深入地考察了環(huán)境保護(hù)稅與重污染企業(yè)綠色并購間的內(nèi)在關(guān)聯(lián)。由于理論上環(huán)境保護(hù)稅可以提高執(zhí)法剛性、強(qiáng)制性及規(guī)范性，因此，本文從外部約束（即通過施加更強(qiáng)的合法性壓力）、內(nèi)部激勵(lì)（即促進(jìn)企業(yè)主動(dòng)提升ESG表現(xiàn)）兩種路徑探討環(huán)境保護(hù)稅對(duì)重污染企業(yè)綠色并購的影響，同時(shí)，從綠色并購類型、企業(yè)規(guī)模、企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平及企業(yè)生命周期四個(gè)層面進(jìn)行異質(zhì)性討論，深化了對(duì)環(huán)境保護(hù)稅影響企業(yè)綠色并購的認(rèn)知，為今后一系列環(huán)境保護(hù)政策的完善和優(yōu)化提供有價(jià)值的參考，對(duì)推進(jìn)中國生態(tài)文明建設(shè)、綠色經(jīng)濟(jì)及綠色轉(zhuǎn)型發(fā)展具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

二、制度背景與理論分析

近年來，環(huán)境污染與治理問題越來越受到政府與社會(huì)的廣泛關(guān)注，并直接體現(xiàn)在各地政府的工作報(bào)告與政績(jī)考核體系中?！董h(huán)境保護(hù)稅法》是我國生態(tài)文明建設(shè)進(jìn)程中的第一部法律，是一種兼具有效性、預(yù)防性和長效性的環(huán)境經(jīng)濟(jì)手段，其主要目的是通過積極激勵(lì)和反向處罰的雙重機(jī)制，促進(jìn)減污技術(shù)升級(jí)，迫使企業(yè)實(shí)現(xiàn)清潔生產(chǎn)和綠色轉(zhuǎn)型（Liu等，2022）[14]。圖1展示了2011—2021年重污染企業(yè)綠色并購情況及變化趨勢(shì)，2018年以前綠色并購每年年均僅為31次，而2018年《環(huán)境環(huán)保稅法》頒布之后綠色并購數(shù)量達(dá)到每年57次，由此可推測(cè)，《環(huán)境保護(hù)稅法》實(shí)施后，重污染企業(yè)的生態(tài)保護(hù)意愿得到提升，通過綠色并購實(shí)現(xiàn)綠色轉(zhuǎn)型成為越來越多企業(yè)的選擇。

那么，環(huán)境保護(hù)稅到底通過何種途徑進(jìn)一步影響重污染企業(yè)綠色并購行為？基于此，本文將結(jié)合制度、合法性等相關(guān)理論及當(dāng)下中國新發(fā)展階段的市場(chǎng)機(jī)制，分析環(huán)境保護(hù)稅對(duì)重污染企業(yè)綠色并購的作用機(jī)理和影響效應(yīng)。

（一）環(huán)境保護(hù)稅與重污染企業(yè)綠色并購

自2018年1月1日《環(huán)境保護(hù)稅法》實(shí)施以來，由于對(duì)重污染企業(yè)污染物的排放有更為嚴(yán)格的要求，重污染企業(yè)為了減少高額稅收對(duì)其經(jīng)濟(jì)效益的影響，通常進(jìn)行環(huán)保投資。環(huán)保投資既包括內(nèi)部環(huán)保投資，如綠色技術(shù)創(chuàng)新投資、末端設(shè)施改進(jìn)投資、廢物資源回收利用等，也包括外部環(huán)保投資，如綠色并購等。那么，重污染企業(yè)如何在二者間進(jìn)行選擇？現(xiàn)有文獻(xiàn)及理論表明：第一，相較于內(nèi)部環(huán)保投資，實(shí)施綠色并購能夠幫助企業(yè)更為迅速地獲取節(jié)能減排所需要的綠色技術(shù)、管理及服務(wù)等，從而快速達(dá)到政府環(huán)保要求，節(jié)約研發(fā)投入，在綠色轉(zhuǎn)型中占據(jù)有利生態(tài)地位，在符合《環(huán)境保護(hù)稅法》規(guī)定的同時(shí)減少因環(huán)境規(guī)制而帶來的監(jiān)管成本，進(jìn)一步提升企業(yè)經(jīng)營效率。第二，環(huán)保要求的提高勢(shì)必會(huì)增加企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營成本，可能導(dǎo)致部分高污染、高排放的企業(yè)無力承受污染物處理所帶來的高額成本而被積累的產(chǎn)業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)淘汰（余東華和孫婷，2017）[15]。根據(jù)成本補(bǔ)償理論，政府等相關(guān)部門會(huì)對(duì)保護(hù)生態(tài)環(huán)境及積極履行社會(huì)責(zé)任的企業(yè)給予一定補(bǔ)貼，抵消部分外部成本，以平衡收支。理性的重污染企業(yè)決策者會(huì)根據(jù)自身所處的經(jīng)營環(huán)境的變化及時(shí)將環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)納入企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營決策，但內(nèi)部環(huán)保投資在短期內(nèi)無法獲得成效進(jìn)而不能夠及時(shí)獲得補(bǔ)貼，此時(shí)綠色并購能夠快速達(dá)到綠色發(fā)展的目標(biāo)從而緩解經(jīng)營及資金壓力。第三，重污染企業(yè)面對(duì)的來自政府、社會(huì)及大眾的監(jiān)管壓力日漸加大，各利益相關(guān)者也將目光轉(zhuǎn)向綠色發(fā)展、綠色轉(zhuǎn)型，重污染企業(yè)實(shí)施綠色并購，有助于獲取各利益相關(guān)者的信任和支持，更為方便地獲取各類資源從而推動(dòng)企業(yè)發(fā)展（邱金龍，2018）[7]。

進(jìn)一步來說，《環(huán)境保護(hù)稅法》的實(shí)施，一定程度上緩解了企業(yè)間原有的合謀及尋租問題，能夠從實(shí)質(zhì)上提高利益相關(guān)者對(duì)企業(yè)進(jìn)行綠色生產(chǎn)經(jīng)營的要求，通過對(duì)企業(yè)的整體評(píng)估來決定是否合作。此時(shí)，《環(huán)境保護(hù)稅法》能倒逼重污染企業(yè)運(yùn)用相關(guān)戰(zhàn)略主動(dòng)進(jìn)行綠色生產(chǎn)，幫助其獲得包括資金、信息、技術(shù)等在內(nèi)的多元化資源。同時(shí)，國家生態(tài)文明建設(shè)進(jìn)程中，公民對(duì)綠色發(fā)展的期望不斷增加，消費(fèi)者對(duì)綠色環(huán)保產(chǎn)品的需求不斷提高，使得《環(huán)境保護(hù)稅法》有效降低了企業(yè)在環(huán)保投資層面的不確定性，為進(jìn)行綠色生產(chǎn)經(jīng)營的企業(yè)帶來可觀的效益。此外，在市場(chǎng)機(jī)制中，經(jīng)濟(jì)手段通常是最靈活可行的方式：環(huán)境保護(hù)稅一方面增強(qiáng)政府對(duì)污染排放的監(jiān)管、征稅及處罰力度，另一方面通過補(bǔ)助促進(jìn)企業(yè)的環(huán)保整改。而通過綠色并購，主并企業(yè)可以獲取大量綠色資源，以達(dá)到資源優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，標(biāo)的企業(yè)也可以在組織架構(gòu)及人力資源上實(shí)現(xiàn)優(yōu)化配置，提升企業(yè)在各層次的綜合管理能力，全面提高企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營效率。綜上，通過獎(jiǎng)懲機(jī)制的配合引導(dǎo)重污染企業(yè)降低污染排放，同時(shí)政策制度與市場(chǎng)信號(hào)充分協(xié)同，激勵(lì)企業(yè)調(diào)整現(xiàn)有產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和生產(chǎn)規(guī)模，通過綠色并購的方式走上綠色發(fā)展之路。因此，本文提出如下假設(shè)：

假說H1：環(huán)境保護(hù)稅的實(shí)施能夠促進(jìn)重污染企業(yè)綠色并購。

（二）環(huán)境保護(hù)稅與企業(yè)ESG表現(xiàn)

ESG理念強(qiáng)調(diào)企業(yè)重視生態(tài)環(huán)保、社會(huì)責(zé)任、治理水平，是企業(yè)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量與可持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)。第一，在生態(tài)環(huán)保層面，《環(huán)境保護(hù)稅法》實(shí)施前，排污費(fèi)制度存在征收門檻低、監(jiān)管處罰力度不足和制度體系不夠規(guī)范的問題（畢茜和于連超，2016）[16]，并沒有實(shí)質(zhì)上提高企業(yè)ESG表現(xiàn)進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型。而在《環(huán)境保護(hù)稅法》頒布實(shí)施后，由于其執(zhí)法剛性強(qiáng)，重污染企業(yè)污染治理成本成倍增加，內(nèi)部生產(chǎn)成本也隨之增加，因而有動(dòng)機(jī)主動(dòng)提高環(huán)保投資，以緩解環(huán)境成本及社會(huì)等各方壓力。因此，《環(huán)境保護(hù)稅法》能夠提升重污染企業(yè)主觀環(huán)保意識(shí)，促使其主動(dòng)尋求綠色轉(zhuǎn)型，在環(huán)境維度獲得更高的評(píng)級(jí)。第二，在社會(huì)責(zé)任層面，根據(jù)企業(yè)公民理論，企業(yè)要將社會(huì)責(zé)任、權(quán)利與義務(wù)統(tǒng)籌納入規(guī)劃戰(zhàn)略，《環(huán)境保護(hù)稅法》的實(shí)施提高了公民對(duì)于自身生存環(huán)境的要求，重污染企業(yè)將承受來自社會(huì)大眾、媒體、地方政府等的監(jiān)管壓力，進(jìn)而提高自身環(huán)境關(guān)注度以及履行社會(huì)責(zé)任的能力。第三，在治理水平層面，企業(yè)ESG表現(xiàn)中的治理與大眾普遍認(rèn)知的企業(yè)治理不同的是，前者更強(qiáng)調(diào)將企業(yè)自身面對(duì)的環(huán)境問題和社會(huì)問題統(tǒng)一納入企業(yè)治理體系中（馬凌遠(yuǎn)和王姝晨，2022）[17]?！董h(huán)境保護(hù)稅法》的實(shí)施能夠引導(dǎo)并激勵(lì)重污染企業(yè)積極構(gòu)建ESG的監(jiān)督體系。

基于企業(yè)在以上三個(gè)維度的表現(xiàn)，《環(huán)境保護(hù)稅法》能夠積極引導(dǎo)重污染企業(yè)主動(dòng)建立與完善ESG評(píng)級(jí)體系，使得企業(yè)在環(huán)境、社會(huì)責(zé)任及治理方面的表現(xiàn)更加透明，進(jìn)而引起政府及各方利益相關(guān)者的關(guān)注。其一，在利益相關(guān)者層面，企業(yè)通過ESG披露向外界展示良好的社會(huì)責(zé)任形象，在利益相關(guān)者之間形成正向反饋，進(jìn)而為綠色并購提供支持。隨著生態(tài)文明建設(shè)要求的提高，利益相關(guān)者著眼于企業(yè)的綠色生產(chǎn)行為，要求企業(yè)減少環(huán)境污染，提高資源利用率及對(duì)綠色環(huán)保產(chǎn)品的需求，此時(shí)綠色并購能夠作為回應(yīng)，幫助企業(yè)快速提高綠色競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)綠色可持續(xù)發(fā)展。其二，在信息及資金渠道上，企業(yè)ESG的披露有助于緩解金融機(jī)構(gòu)、投資者與企業(yè)間的信息不對(duì)稱問題，使其能夠更加透徹地了解企業(yè)的真實(shí)經(jīng)營狀況。企業(yè)希望通過ESG體系展現(xiàn)企業(yè)內(nèi)部更強(qiáng)烈的環(huán)保意愿和良好的環(huán)保業(yè)績(jī)信息，進(jìn)而降低其信貸風(fēng)險(xiǎn)，緩解融資約束，為開展綠色并購提供充足資金。而隨著國內(nèi)ESG信息披露水平的不斷提升，企業(yè)在信息收集、披露等方面的相關(guān)制度日漸完善，企業(yè)披露ESG的邊際成本降低，進(jìn)一步增加了企業(yè)可投入綠色發(fā)展的資源（李慧云等，2022）[18]，促使其積極開展綠色并購。由此，本文提出如下假設(shè)：

假說H2：環(huán)境保護(hù)稅通過促進(jìn)重污染企業(yè)主動(dòng)提升ESG表現(xiàn)從而促進(jìn)綠色并購。

（三）環(huán)境保護(hù)稅與企業(yè)合法性

合法性指的是企業(yè)行為與社會(huì)因素所形成的道德標(biāo)準(zhǔn)、價(jià)值觀等保持一致（Suchman，1995）[19]。新制度理論表明，由于各類規(guī)制對(duì)企業(yè)等組織的生存發(fā)展產(chǎn)生影響，因此，其會(huì)在外部環(huán)境壓力下開展生產(chǎn)經(jīng)營，服從并支持現(xiàn)有制度，進(jìn)一步建立組織合法性（Díez-Martín等，2020）[20]。因此，我國企業(yè)在參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的過程中，如何通過恰當(dāng)?shù)暮戏ㄐ詸C(jī)制獲取生存空間、社會(huì)大眾的認(rèn)可、生存與成長必要的資源等就成為重要的現(xiàn)實(shí)問題。Suchman（1995）[19]將合法性分為制度合法性與戰(zhàn)略合法性，其中，制度合法性強(qiáng)調(diào)組織是被動(dòng)地適應(yīng)或接受來自外部的、符號(hào)意義很強(qiáng)的制度環(huán)境壓力。只有通過尋求特定的合法化機(jī)制，組織才能夠被外界所認(rèn)可，從而實(shí)現(xiàn)生存與發(fā)展。隨著我國環(huán)境保護(hù)制度的逐漸完善，是否以及如何滿足外部合法性越來越受到企業(yè)及利益相關(guān)者的重視。

《環(huán)境保護(hù)稅法》實(shí)施后，一方面，重污染企業(yè)為了自身可持續(xù)發(fā)展以及獲取各利益相關(guān)者的資源，規(guī)避因環(huán)保違法產(chǎn)生的高額成本所帶來的風(fēng)險(xiǎn)，有動(dòng)力主動(dòng)制定有效的戰(zhàn)略獲取合法性這一資源。另一方面，環(huán)境合法性壓力對(duì)企業(yè)造成的影響是長期的，企業(yè)采取短期“漂綠”戰(zhàn)略的成本雖然較低，但長期將會(huì)升高，不符合成本收益原則（于連超等，2019）[21]。因此，合法性強(qiáng)度的提高會(huì)在一定程度上“強(qiáng)迫”企業(yè)進(jìn)行綠色轉(zhuǎn)型。此外，重污染企業(yè)大多是地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支柱產(chǎn)業(yè)，地方政府在《環(huán)境保護(hù)稅法》實(shí)施前，為了其經(jīng)濟(jì)利益更傾向于執(zhí)法剛性不足、強(qiáng)制性較低的排污費(fèi)制度，進(jìn)而產(chǎn)生企業(yè)尋租現(xiàn)象。而在《環(huán)境保護(hù)稅法》實(shí)施后，地方政府及企業(yè)同時(shí)存在環(huán)境合法性的壓力，由于違法違規(guī)成本的大幅提升，重污染企業(yè)為了其自身發(fā)展需盡可能快速進(jìn)行綠色轉(zhuǎn)型。而相較于內(nèi)部環(huán)保投資，綠色并購能夠利用其速度優(yōu)勢(shì)使得主并企業(yè)快速獲得標(biāo)的企業(yè)的綠色技術(shù)、服務(wù)等一系列資源。由此，本文提出如下假設(shè)：

假說H3：環(huán)境保護(hù)稅促進(jìn)重污染企業(yè)綠色并購的機(jī)制在于施加更強(qiáng)的合法性壓力。

綜上，環(huán)境保護(hù)稅的實(shí)施影響重污染企業(yè)綠色并購的路徑如圖2所示。

（四）環(huán)境保護(hù)稅對(duì)重污染企業(yè)綠色并購影響的異質(zhì)性

1. 綠色并購類型的異質(zhì)性影響。綠色并購主要分為三種類型：水平綠色并購（GMAH）、垂直綠色并購（GMAV）和混合綠色并購（GMAM）。其中，水平綠色并購是指同一行業(yè)或生產(chǎn)部門的企業(yè)之間，或生產(chǎn)和銷售相同或相似產(chǎn)品的兩個(gè)（或多個(gè)）企業(yè)之間的綠色并購。垂直綠色并購是指同一產(chǎn)品不同生產(chǎn)階段的企業(yè)之間的綠色并購，以獲取或拓展綠色技術(shù)、清潔能源、綠色產(chǎn)品與服務(wù)等綠色競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)為目標(biāo)的并購，屬于企業(yè)的綠色投資行為?；旌暇G色并購是指不同行業(yè)企業(yè)的綠色并購。首先，同一行業(yè)或生產(chǎn)部門的企業(yè)間由于生產(chǎn)經(jīng)營方式相似，在《環(huán)境保護(hù)稅法》實(shí)施后，其更傾向于通過普通的水平并購在短期內(nèi)緩解自身的現(xiàn)金流，并加強(qiáng)融資能力；同時(shí)迅速提高企業(yè)規(guī)模，完善資金、技術(shù)等各方資源，依靠自身力量實(shí)現(xiàn)綠色發(fā)展，開展內(nèi)部綠色技術(shù)創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)綠色轉(zhuǎn)型。其次，垂直綠色并購是通過對(duì)同一產(chǎn)業(yè)鏈上前向和后向環(huán)節(jié)的綠色企業(yè)進(jìn)行并購，降低生產(chǎn)成本，擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，從而促進(jìn)環(huán)保投資（Zhang等，2018）[22]。最后，混合綠色并購可能不會(huì)對(duì)環(huán)保投資產(chǎn)生直接影響，這是因?yàn)榭缧袠I(yè)的綠色并購無法在短期內(nèi)進(jìn)行環(huán)保知識(shí)共享與綠色技術(shù)交換，不利于環(huán)保投資。因此，本文提出如下假設(shè)：

假說H4：環(huán)境保護(hù)稅的實(shí)施能夠促進(jìn)重污染企業(yè)垂直綠色并購，對(duì)水平及混合綠色并購無顯著影響。

2. 風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平層面的異質(zhì)性影響。風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平作為影響企業(yè)戰(zhàn)略決策的重要因素，對(duì)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展意義重大，其在一定程度上反映出企業(yè)在進(jìn)行高額利潤的項(xiàng)目投資時(shí)付出代價(jià)的多少，從而表現(xiàn)為企業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的選擇（張敏等，2015）[23]。重污染企業(yè)的綠色并購雖然能夠有效克服內(nèi)部研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)大、產(chǎn)出不確定、研發(fā)周期長的缺點(diǎn)，但其行為本身也具有一定的風(fēng)險(xiǎn)，例如贏家詛咒和協(xié)同陷阱：主并方在競(jìng)價(jià)過程中存在由于高估市場(chǎng)或競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的不理性競(jìng)標(biāo)問題而導(dǎo)致以高出實(shí)際價(jià)格收購，結(jié)果是市場(chǎng)整合后并不能達(dá)到預(yù)期甚至失敗。面對(duì)此類問題，風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平較低的重污染企業(yè)往往會(huì)考慮投融資項(xiàng)目與自身風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平是否匹配，避免因無法進(jìn)行有效的風(fēng)險(xiǎn)控制而帶來企業(yè)虧損。相反，重污染企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平越高，意味著管理者對(duì)綠色并購風(fēng)險(xiǎn)的容忍度越高，對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的信心越強(qiáng)，越會(huì)主動(dòng)把握現(xiàn)有的投資機(jī)會(huì)。由此，本文提出如下假設(shè)：

假設(shè)H5：環(huán)境保護(hù)稅的實(shí)施主要促進(jìn)了風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平較高重污染企業(yè)的綠色并購。

3. 企業(yè)規(guī)模層面的異質(zhì)性影響。企業(yè)規(guī)模的差異不僅決定了企業(yè)內(nèi)部資源的豐富度，而且對(duì)企業(yè)管理人員的經(jīng)營決策方式和行為產(chǎn)生影響（陳林等，2019）[24]。與中小規(guī)模企業(yè)相比，大規(guī)模企業(yè)要素資源豐富，在綠色轉(zhuǎn)型上具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)?！董h(huán)境保護(hù)稅法》實(shí)施后，大規(guī)模企業(yè)依靠自身優(yōu)勢(shì)進(jìn)行綠色投資的動(dòng)機(jī)越來越強(qiáng)，但大規(guī)模企業(yè)具有更高的經(jīng)營維持成本，習(xí)慣于現(xiàn)有生產(chǎn)發(fā)展方式。因此，相比于綠色并購，大規(guī)模企業(yè)可能更傾向于利用自身的資源優(yōu)勢(shì)，在保持原有企業(yè)組織架構(gòu)的基礎(chǔ)上，開展能夠?qū)崿F(xiàn)綠色可持續(xù)發(fā)展的內(nèi)部環(huán)保投資。而中小規(guī)模企業(yè)經(jīng)營方式靈活，但內(nèi)部資源相對(duì)匱乏，業(yè)務(wù)活動(dòng)單一，面對(duì)逐漸趨嚴(yán)的環(huán)境法規(guī)，可能會(huì)選擇能夠同時(shí)實(shí)現(xiàn)擴(kuò)大規(guī)模與綠色生產(chǎn)的綠色并購。由此，本文提出如下假設(shè)：

假設(shè)H6：環(huán)境保護(hù)稅的實(shí)施主要促進(jìn)了小規(guī)模重污染企業(yè)的綠色并購。

4. 企業(yè)生命周期層面的異質(zhì)性影響。企業(yè)在不同的生命周期階段所體現(xiàn)出的差異反映了其在管理能力、戰(zhàn)略選擇與制定等內(nèi)部特征上的差異以及所面臨的外部競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境的不同（Dickinson，2007）[25]。本文參考Dickinson（2007）[25]提出的現(xiàn)金流組合法，根據(jù)企業(yè)經(jīng)營、投資和籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~的正負(fù)組合將企業(yè)生命周期劃分為成長期、成熟期和衰退期三個(gè)階段（見表1）。首先，對(duì)于成長期的重污染企業(yè)而言，為了能夠在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中生存從而實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張，重污染企業(yè)一般有較為強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)進(jìn)行綠色生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)；同時(shí)為了避免企業(yè)擴(kuò)張過程中因環(huán)保不達(dá)標(biāo)而被淘汰，以及節(jié)省后期轉(zhuǎn)型帶來的額外成本，管理者愿意為企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展而冒險(xiǎn)進(jìn)行綠色并購活動(dòng)。其次，成熟期的重污染企業(yè)在市場(chǎng)上有一定地位，生產(chǎn)規(guī)模大，市場(chǎng)占有率高，但是市場(chǎng)趨于飽和，其競(jìng)爭(zhēng)力在不斷衰減，此時(shí)重污染企業(yè)需在原有業(yè)務(wù)領(lǐng)域?qū)で笮碌脑鲩L點(diǎn)。同時(shí)由于重污染企業(yè)此時(shí)的轉(zhuǎn)型需耗費(fèi)大量時(shí)間成本，不確定性較大，為了保持市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，獲得新的成長空間，重污染企業(yè)可能會(huì)進(jìn)行能夠及時(shí)獲得綠色競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的綠色并購。最后，重污染企業(yè)在衰退期進(jìn)行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型往往伴隨巨大的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，其成功與否將直接決定企業(yè)的生死存亡，企業(yè)決策者出于職業(yè)生涯、個(gè)人聲譽(yù)等自身利益的考慮，進(jìn)行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的動(dòng)機(jī)較弱。由此，本文提出如下假設(shè)：

假設(shè)H7：環(huán)境保護(hù)稅的實(shí)施能夠促進(jìn)成長期及成熟期重污染企業(yè)的綠色并購，對(duì)衰退期重污染企業(yè)綠色并購無顯著影響。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

鑒于我國在“十二五”（2011—2015年）期間首次提出開征環(huán)境保護(hù)稅，且2011年P(guān)M2.5事件引發(fā)全社會(huì)廣泛討論，使得政府及公民對(duì)重污染企業(yè)環(huán)境污染問題更為關(guān)注，因此，本文選擇2011—2022年中國重污染行業(yè)上市公司①的并購事件為研究對(duì)象，考察環(huán)境保護(hù)稅對(duì)重污染企業(yè)綠色并購的影響。在此基礎(chǔ)上，本文還對(duì)樣本進(jìn)行二次篩選：（1）選擇上市公司為買方（主并企業(yè)）、并購類型為資產(chǎn)收購、標(biāo)的類型為股權(quán)或者“資產(chǎn)+股權(quán)”的樣本；（2）剔除主并企業(yè)為ST、*ST的樣本；（3）剔除并購交易失敗的樣本；（4）對(duì)同一企業(yè)（主并企業(yè)）在同一年度內(nèi)對(duì)相同標(biāo)的進(jìn)行多次并購的樣本進(jìn)行合并；（5）剔除交易金額低于100萬元的并購事件；（6）剔除股權(quán)收購比例小于30%或者已經(jīng)持有標(biāo)的公司30%以上股權(quán)比例的事件。篩選后，本文共獲得872個(gè)并購樣本。為消除極端值的影響，本文對(duì)主要的連續(xù)變量進(jìn)行上下1%的Winsorize處理。并購交易、財(cái)務(wù)指標(biāo)和公司治理數(shù)據(jù)來自國泰安數(shù)據(jù)庫。

（二）主要變量定義

1. 綠色并購（Greenma）。借鑒邱金龍等（2018）[8]的研究，本文通過手工搜集重污染行業(yè)上市公司的并購公告，對(duì)每次并購的背景和目的、主并企業(yè)和標(biāo)的企業(yè)經(jīng)營范圍以及該次并購對(duì)主并企業(yè)帶來的影響進(jìn)行綜合分析，逐一判斷該項(xiàng)并購事件是否為綠色并購②。該變量是虛擬變量，若該并購事件為綠色并購，則取值為1，否則取0。

2. 《環(huán)境保護(hù)稅法》實(shí)施后，由于地方政府可根據(jù)當(dāng)?shù)貙?shí)際環(huán)境情況和企業(yè)經(jīng)營能力自主決定稅負(fù)，并非所有企業(yè)的稅負(fù)標(biāo)準(zhǔn)均產(chǎn)生變化，有較多企業(yè)保持原有標(biāo)準(zhǔn)即稅負(fù)平移，因此，本文參考劉金科和肖翊陽（2022）[3]的研究，將Treat定義為企業(yè)所在省份是否提升稅負(fù)標(biāo)準(zhǔn)的地區(qū)虛擬變量，若地區(qū)提高稅負(fù)標(biāo)準(zhǔn)，則為實(shí)驗(yàn)組，Treat為1；稅負(fù)平移的地區(qū)為對(duì)照組，Treat為0。Post為時(shí)間虛擬變量，2018年之前，Post取0；2018年及之后，Post取1。

3. 為了控制其他因素的影響，本文參考邱金龍（2018）[7]、劉曉（2019）[26]等的研究，選取企業(yè)成長性（Growth）、企業(yè)杠桿（Lev）、資產(chǎn)收益率（Roa）、企業(yè)上市年限（Age）、并購支付方式（Cash）、流通股比重（Flost）、投資機(jī)會(huì)（TobinQ）、外商直接投資（Fdi）和地區(qū)環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度（Er）作為控制變量。具體變量定義見表2。

4. 企業(yè)ESG表現(xiàn)（ESG）。本文利用華證ESG指數(shù)衡量企業(yè)ESG表現(xiàn)，其中華證ESG指數(shù)在2022年對(duì)評(píng)級(jí)體系進(jìn)行升級(jí)，取消AAA等級(jí)且對(duì)歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行更新，現(xiàn)評(píng)價(jià)主要包括“AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C”八檔，并依次賦值“8～1”。數(shù)值越大，代表企業(yè)ESG表現(xiàn)越好。

5. 合法性壓力（EL）。Schroeter（1995）[27]認(rèn)為合法性包括規(guī)制、規(guī)范與認(rèn)知合法性。由于規(guī)制合法性主要強(qiáng)調(diào)企業(yè)被動(dòng)接受法律，而規(guī)范和認(rèn)知合法性主要體現(xiàn)為企業(yè)在價(jià)值觀、道德觀上主動(dòng)進(jìn)行改變，因此，本文采用規(guī)制合法性衡量合法性壓力，進(jìn)一步參考Aerts和Cormier（2009）[28]的研究，采用企業(yè)環(huán)境信息披露項(xiàng)目的數(shù)量來衡量。企業(yè)環(huán)境信息披露項(xiàng)目越多，說明企業(yè)越遵守法律并具有合法性。

（三）模型設(shè)計(jì)

Athey和Imbens（2006）[29]提出了可以適用于具有離散結(jié)果的非線性雙重差分方法，也稱為雙重變換模型（CIC）。由于本文的對(duì)照組個(gè)體為稅負(fù)不變地區(qū)的個(gè)體，同時(shí)其對(duì)應(yīng)的結(jié)果變量為并購是否為綠色并購的離散變量，屬于非線性形式，且CIC模型與經(jīng)典DID方法不同的是其假設(shè)控制組個(gè)體的結(jié)果變量滿足非線性形式而不是簡(jiǎn)單的線性形式，因此，該模型能夠適用于本文。

根據(jù)CIC方法具體原理，設(shè)定如下形式函數(shù)變換：

[FGreenmaN，11=FGreenma，10F-1Greenma，00FGreenma，01Greenma]

（1）

式中，[FGreenmaN，11]為實(shí)驗(yàn)組政策實(shí)施后綠色并購的反事實(shí)分布函數(shù)，[FGreenma，10]為實(shí)驗(yàn)組政策實(shí)施前的綠色并購分布函數(shù)，[FGreenma，01]為對(duì)照組政策實(shí)施后的綠色并購分布函數(shù)，[F-1Greenma，00]為對(duì)照組政策實(shí)施前綠色并購分布函數(shù)的反函數(shù)。通過式（1）可以計(jì)算出實(shí)驗(yàn)組的“反事實(shí)”潛在結(jié)果。將實(shí)驗(yàn)組的可觀測(cè)結(jié)果均值與式（1）得出的實(shí)驗(yàn)組“反事實(shí)”潛在結(jié)果均值作差，即可得到CIC模型下具有異質(zhì)性的平均處理效應(yīng)：

[τCIC=EGreenmaI11-EF-1Greenma，10（FGreenma，00（Greenma10））] （2）

基于以上理論分析，本文設(shè)置如下雙重變換模型：

[Greenmaijt=β0+β1Treat×Post+β2Treat+β3Post+fx;δ+μj+vt+εijt ]? （3）

在模型中，[i]、[j]、[t]分別表示企業(yè)、行業(yè)、年度。同時(shí)，根據(jù)既有研究模型控制了有可能影響綠色并購的變量，即[fx;δ]，包括企業(yè)成長性、杠桿、資產(chǎn)收益率、企業(yè)上市年限、支付方式、流通股比重、投資機(jī)會(huì)、外商直接投資、地區(qū)環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度，并引入行業(yè)及年度固定效應(yīng)進(jìn)一步鞏固政策評(píng)估因果識(shí)別的可靠性，[εijt ]是隨機(jī)干擾項(xiàng)。

四、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果見表3。綠色并購的均值為0.515，即以重污染企業(yè)為主并企業(yè)的并購事件中有51.5%為綠色并購，表明綠色并購已成為重污染企業(yè)近年來進(jìn)行環(huán)保投資從而實(shí)現(xiàn)綠色轉(zhuǎn)型的主要方向。地區(qū)虛擬變量（Treat）的均值為0.447，表示環(huán)保費(fèi)改稅后，在提升稅負(fù)地區(qū)的并購事件占比接近一半。時(shí)間虛擬變量（Post）的均值為0.378，表明在樣本選取期內(nèi)，《環(huán)境保護(hù)稅法》實(shí)施即2018年后的并購樣本約占四成，說明環(huán)境保護(hù)稅提高了重污染企業(yè)利用并購?fù)苿?dòng)自身發(fā)展的概率。

（二）基準(zhǔn)回歸結(jié)果及分析

本部分采用雙重變換模型實(shí)證檢驗(yàn)了環(huán)境保護(hù)稅對(duì)重污染企業(yè)綠色并購的影響，基準(zhǔn)回歸結(jié)果見表4。在控制年度和行業(yè)固定效應(yīng)后，核心解釋變量Treat×Post的系數(shù)均在1%的水平上顯著為正。表明環(huán)境保護(hù)稅對(duì)應(yīng)稅污染物征收標(biāo)準(zhǔn)提高地區(qū)的綠色并購產(chǎn)生了顯著的促進(jìn)作用，從而驗(yàn)證了假說H1?！董h(huán)境保護(hù)稅法》實(shí)施后，稅負(fù)提高地區(qū)重污染企業(yè)綠色并購事件顯著增加，可能是因?yàn)橹匚廴酒髽I(yè)直接面對(duì)的生產(chǎn)經(jīng)營成本及環(huán)保壓力陡增，時(shí)間周期長、不確定性高的內(nèi)部環(huán)保投資產(chǎn)生的高額成本將對(duì)重污染企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展造成一定沖擊。此時(shí)，綠色并購憑借其獨(dú)有的速度優(yōu)勢(shì)、信號(hào)傳遞效應(yīng)以及在經(jīng)濟(jì)和環(huán)境上的雙重紅利，成為重污染企業(yè)的較優(yōu)行為選擇。

（三）機(jī)制檢驗(yàn)與分析

環(huán)境保護(hù)稅通過何種機(jī)制促進(jìn)重污染企業(yè)綠色并購？目前學(xué)者尚未進(jìn)行相應(yīng)研究。根據(jù)前文理論分析，環(huán)境保護(hù)稅可以通過促進(jìn)企業(yè)內(nèi)部主動(dòng)提升ESG表現(xiàn)及在外部施加更強(qiáng)的合法性壓力兩個(gè)渠道影響重污染企業(yè)綠色并購。為證明上述理論分析的可靠性，本文采用Ologit多元有序回歸模型進(jìn)行機(jī)制檢驗(yàn)。

表5為機(jī)制檢驗(yàn)回歸結(jié)果。由回歸結(jié)果可知，核心解釋變量Treat×Post系數(shù)均在1%的水平上顯著為正，這表明環(huán)境保護(hù)稅顯著提升了重污染企業(yè)ESG表現(xiàn)進(jìn)而推動(dòng)綠色并購?！董h(huán)境保護(hù)稅法》出臺(tái)后，重污染企業(yè)會(huì)主動(dòng)尋求綠色轉(zhuǎn)型，從而有更好的ESG表現(xiàn)。同時(shí)，由于污染排放具有強(qiáng)烈的負(fù)外部性，對(duì)社會(huì)發(fā)展造成一定影響，因此，環(huán)境保護(hù)稅在提升重污染企業(yè)對(duì)環(huán)境問題關(guān)注度的同時(shí)，也會(huì)提升這些企業(yè)對(duì)社會(huì)責(zé)任的關(guān)注，整體上提升社會(huì)責(zé)任履行程度。企業(yè)ESG表現(xiàn)的提升主要反映在重污染企業(yè)積極進(jìn)行環(huán)保投資，相較于內(nèi)部環(huán)保投資如綠色技術(shù)創(chuàng)新投資等，外部環(huán)保投資即綠色并購的速度優(yōu)勢(shì)使得重污染企業(yè)能快速地獲取節(jié)能減排所需要的綠色技術(shù)、管理以及服務(wù)等，從而達(dá)到《環(huán)境保護(hù)稅法》的要求。

對(duì)于外部合法性壓力這一渠道的檢驗(yàn)，核心解釋變量Treat×Post的系數(shù)均在1%的水平上顯著為正，表明環(huán)境保護(hù)稅使得重污染企業(yè)在合法性壓力下推進(jìn)了綠色并購進(jìn)程。根據(jù)上文理論分析，環(huán)境合法性對(duì)致力于在新的市場(chǎng)環(huán)境中經(jīng)營發(fā)展的企業(yè)來說是一個(gè)至關(guān)重要的因素，而《環(huán)境保護(hù)稅法》的實(shí)施有助于從根本上提高執(zhí)法剛性、強(qiáng)制性和規(guī)范性等，施加更強(qiáng)的環(huán)境合法性壓力。當(dāng)重污染企業(yè)無法達(dá)到環(huán)境合法性的要求時(shí)，將難以獲得各利益相關(guān)者的資源，從而使得企業(yè)陷入經(jīng)營困境甚至破產(chǎn)。因此，當(dāng)重污染企業(yè)面對(duì)的環(huán)境合法性壓力提高時(shí)，企業(yè)有動(dòng)力通過綠色并購來滿足更高的環(huán)境合法性要求。假說H2、H3得到驗(yàn)證。

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1. 傾向得分匹配（PSM）。在考察環(huán)境保護(hù)稅對(duì)重污染企業(yè)綠色并購的影響效應(yīng)時(shí)，由于實(shí)驗(yàn)組和對(duì)照組重污染企業(yè)的初始條件不同，且地區(qū)提高稅負(fù)既影響了重污染企業(yè)綠色并購事件，也決定了其是否成為實(shí)驗(yàn)組，故存在選擇偏差。為保證研究結(jié)論的穩(wěn)健性，本文選取模型（1）中所有的控制變量作為協(xié)變量，將《環(huán)境保護(hù)稅法》實(shí)施后稅負(fù)提高地區(qū)作為處理組，其他樣本作為控制組，按照1∶2的比例進(jìn)行近鄰有放回匹配。表6的平衡性檢驗(yàn)結(jié)果顯示，變量的偏差率均在15%以下，并且T檢驗(yàn)的P值均超過10%，說明匹配后處理組和控制組的變量組間差異不顯著，匹配效果良好。

2. 變更回歸模型。考慮模型估計(jì)方法影響估計(jì)結(jié)果的可能性，本文嘗試采用Bronzini和Piselli（2016）[30]的Logit-DID模型重新進(jìn)行估計(jì)?；貧w結(jié)果如表7列（1）顯示，主要解釋變量在1%水平上顯著為正，進(jìn)一步驗(yàn)證了研究結(jié)論的穩(wěn)健性。

3. 更改樣本期間。為了避免其他政策措施可能會(huì)對(duì)估計(jì)結(jié)果造成影響，本文采取以下方式重新對(duì)模型（3）進(jìn)行檢驗(yàn)。首先，2013年為鼓勵(lì)企業(yè)積極實(shí)施并購，工信部等十二部委印發(fā)《關(guān)于加快推進(jìn)重點(diǎn)行業(yè)企業(yè)兼并重組的指導(dǎo)意見》，指出重點(diǎn)行業(yè)企業(yè)可以加快兼并重組，2020年我國正式提出“雙碳”概念目標(biāo)，2021年《關(guān)于完整準(zhǔn)確全面貫徹新發(fā)展理念做好碳達(dá)峰碳中和工作的意見》發(fā)布，為排除這些政策共同作用于回歸結(jié)果，本文僅保留2013—2020年樣本數(shù)據(jù)，結(jié)果見表7列（2）；其次，本文參考劉金科和肖翊陽（2022）[3]的研究，剔除碳排放交易試點(diǎn)地區(qū)和排污權(quán)交易試點(diǎn)地區(qū)③樣本重新進(jìn)行回歸，結(jié)果見表7列（3）；最后，中央環(huán)保督察于2016年正式啟動(dòng)，開展分批次分省份進(jìn)駐工作，為了進(jìn)一步排除其他競(jìng)爭(zhēng)性假說的影響，本文將環(huán)保督察虛擬變量Inspectorkt加入基準(zhǔn)回歸方程進(jìn)行控制④，結(jié)果見表7第（4）列。以上結(jié)果均顯示，本文研究結(jié)論具有穩(wěn)健性。

4. 調(diào)整被解釋變量。本文參考畢茜和陶瑤（2021）[31]的研究，基于并購標(biāo)的企業(yè)對(duì)環(huán)境保護(hù)的貢獻(xiàn)程度對(duì)綠色并購樣本進(jìn)行進(jìn)一步分類。將并購事件中的標(biāo)的企業(yè)對(duì)于并購方企業(yè)而言僅為無污染的環(huán)境友好型行業(yè)企業(yè)的綠色并購樣本稱為“淺綠并”，同時(shí)將標(biāo)的企業(yè)名稱中含有“環(huán)?！薄熬G色”“節(jié)能”等明確詞語以及主營業(yè)務(wù)明確表明其對(duì)環(huán)境保護(hù)工作存有突出貢獻(xiàn)的綠色并購樣本稱為“深綠并”（DeepGMA），最后僅對(duì)“深綠并”樣本重新進(jìn)行回歸，結(jié)果見表7第（5）列，結(jié)果穩(wěn)健。

五、進(jìn)一步的異質(zhì)性分析

（一）綠色并購類型異質(zhì)性

本文在重污染企業(yè)綠色并購的基礎(chǔ)上，篩選出符合水平綠色并購、垂直綠色并購及混合綠色并購的事件分別進(jìn)行回歸檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如表8所示。檢驗(yàn)結(jié)果顯示，環(huán)境保護(hù)稅主要提高了垂直綠色并購發(fā)生的概率。原因可能在于：首先，水平綠色并購多發(fā)生在急需擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模的大型企業(yè)中，一方面，大型企業(yè)在資金、競(jìng)爭(zhēng)力等方面存在明顯優(yōu)勢(shì)，能夠應(yīng)對(duì)內(nèi)部綠色創(chuàng)新所具有的不確定性強(qiáng)、成本高等問題；另一方面，企業(yè)在長期的經(jīng)營發(fā)展中已經(jīng)形成了最優(yōu)成本效益規(guī)模及完備的發(fā)展方式。因此，《環(huán)境保護(hù)稅法》實(shí)施后，此類企業(yè)更傾向于利用自身優(yōu)勢(shì)進(jìn)行綠色技術(shù)創(chuàng)新進(jìn)而實(shí)現(xiàn)綠色化生產(chǎn)，不傾向于進(jìn)行水平綠色并購。其次，垂直綠色并購是指中小企業(yè)對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈前后生產(chǎn)同一產(chǎn)品的綠色企業(yè)進(jìn)行并購，由于中小企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營、資源等方面存在劣勢(shì)，無法獨(dú)自完成綠色轉(zhuǎn)型，對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈相同的企業(yè)進(jìn)行綠色并購，可以繞過研發(fā)階段快速獲取綠色技術(shù)、服務(wù)及管理經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)綠色化生產(chǎn)。因此，《環(huán)境保護(hù)稅法》實(shí)施后，此類企業(yè)更傾向于能夠迅速提升其綠色競(jìng)爭(zhēng)力的垂直綠色并購。最后，對(duì)于混合綠色并購來說，跨行業(yè)并購在短期內(nèi)無法將標(biāo)的企業(yè)的綠色技術(shù)及經(jīng)驗(yàn)應(yīng)用至企業(yè)自身，在混合綠色并購后還需要耗費(fèi)巨大的時(shí)間成本實(shí)現(xiàn)綠色技術(shù)及經(jīng)驗(yàn)的適配以完成綠色轉(zhuǎn)型。因此，《環(huán)境保護(hù)稅法》實(shí)施后，此類企業(yè)往往不會(huì)選擇不同行業(yè)之間的混合綠色并購。

（二）風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平異質(zhì)性

本文參考余明桂等（2013）[32]的研究，采用企業(yè)的盈余波動(dòng)性來衡量企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平，檢驗(yàn)環(huán)境保護(hù)稅對(duì)不同風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的重污染企業(yè)綠色并購的影響。檢驗(yàn)結(jié)果見表9。結(jié)果表明，環(huán)境保護(hù)稅實(shí)施后，風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平較高的重污染企業(yè)更傾向于進(jìn)行綠色并購。一方面，重污染企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平越高，對(duì)投資機(jī)會(huì)的利用越充分，會(huì)主動(dòng)選擇存在風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目。另一方面，綠色并購本身存在失敗的風(fēng)險(xiǎn)，而隨著重污染企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的提高，企業(yè)對(duì)綠色并購風(fēng)險(xiǎn)的容忍度也會(huì)提高。

（三）企業(yè)規(guī)模異質(zhì)性

進(jìn)一步采用企業(yè)資產(chǎn)衡量企業(yè)規(guī)模，根據(jù)中位數(shù)分為大、小規(guī)模重污染企業(yè)并進(jìn)行分組回歸，檢驗(yàn)環(huán)境保護(hù)稅對(duì)不同規(guī)模重污染企業(yè)綠色并購的影響。表9的回歸結(jié)果顯示，環(huán)境保護(hù)稅實(shí)施對(duì)小規(guī)模企業(yè)的綠色并購的影響系數(shù)在1%水平上顯著為正，而對(duì)大規(guī)模企業(yè)的作用不顯著。這可能因?yàn)榇笠?guī)模企業(yè)資源多、現(xiàn)金流充足，能夠承受不確定性，為了保證企業(yè)的權(quán)益及發(fā)展，因而更愿意開展企業(yè)內(nèi)部環(huán)保投資。而小規(guī)模企業(yè)因自身在資金、資源及技術(shù)等方面的劣勢(shì)，難以承擔(dān)急劇增加的污染治理成本，同時(shí)也無力應(yīng)對(duì)包括綠色創(chuàng)新在內(nèi)的內(nèi)部環(huán)保投資所具有的較高的時(shí)間成本及不確定性，因此，為了企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，小規(guī)模企業(yè)對(duì)上游和下游綠色企業(yè)進(jìn)行并購從而快速完成綠色轉(zhuǎn)型，達(dá)到國家綠色發(fā)展要求。

（四）企業(yè)生命周期異質(zhì)性

對(duì)處于不同生命周期階段的重污染企業(yè)并購樣本進(jìn)行回歸，表9的結(jié)果表明環(huán)境保護(hù)稅的實(shí)施主要促進(jìn)了處于成長期和成熟期重污染企業(yè)的綠色并購，而對(duì)衰退期重污染企業(yè)的綠色并購無影響。原因可能如下：首先，在環(huán)境法規(guī)逐步完善趨嚴(yán)的背景下，成長期企業(yè)迫切想要提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，從而有意愿進(jìn)行既能滿足企業(yè)發(fā)展需求也能符合國家綠色發(fā)展背景的綠色并購。其次，成熟期的重污染企業(yè)資金及資源充足，應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的能力有所提升，其生產(chǎn)經(jīng)營模式、組織架構(gòu)已經(jīng)成熟，在面對(duì)企業(yè)綠色發(fā)展的壓力時(shí)，急需突破瓶頸，在不改變企業(yè)內(nèi)部模式的前提下通過綠色并購引進(jìn)減污降碳等可以促進(jìn)其綠色可持續(xù)發(fā)展的資源。最后，由于組織結(jié)構(gòu)僵化、對(duì)市場(chǎng)需求敏感度不足，同時(shí)存在組織惰性，處于衰退期的重污染企業(yè)不愿改變?cè)械捏w系進(jìn)行綠色并購。

六、結(jié)論與政策建議

黨的二十大報(bào)告指出：“中國式現(xiàn)代化是人與自然和諧共生的現(xiàn)代化?！蓖苿?dòng)綠色發(fā)展、推進(jìn)美麗中國建設(shè)是全面建設(shè)社會(huì)主義現(xiàn)代化國家的內(nèi)在要求，必須統(tǒng)籌兼顧經(jīng)濟(jì)發(fā)展與環(huán)境保護(hù)，進(jìn)一步推進(jìn)減污降碳，實(shí)現(xiàn)全社會(huì)綠色低碳發(fā)展。因此，在全社會(huì)加強(qiáng)生態(tài)文明建設(shè)的背景下，越來越多的重污染企業(yè)響應(yīng)國家號(hào)召，通過綠色并購的方式向清潔生產(chǎn)領(lǐng)域轉(zhuǎn)型，滿足社會(huì)公眾的環(huán)保訴求。綠色并購能為重污染企業(yè)帶來經(jīng)濟(jì)效益，同時(shí)改善其對(duì)環(huán)境造成的負(fù)面影響，對(duì)我國生態(tài)文明建設(shè)具有重要意義。本文基于2011—2022年重污染行業(yè)A股上市公司并購數(shù)據(jù)，考察了中國環(huán)境保護(hù)稅對(duì)重污染行業(yè)綠色并購的影響。研究發(fā)現(xiàn)：《環(huán)境保護(hù)稅法》的實(shí)施有效促進(jìn)了重污染企業(yè)的綠色并購活動(dòng)，相較于稅負(fù)平移不變的地區(qū)，稅負(fù)提升地區(qū)的綠色并購行為顯著增加。通過機(jī)制分析發(fā)現(xiàn)，環(huán)境保護(hù)稅主要通過促進(jìn)企業(yè)內(nèi)部主動(dòng)提升ESG表現(xiàn)及在外部施加更強(qiáng)的合法性壓力兩種路徑來促進(jìn)重污染企業(yè)綠色并購。根據(jù)異質(zhì)性檢驗(yàn)，相較于水平及混合綠色并購，環(huán)境保護(hù)稅主要促進(jìn)了重污染企業(yè)的垂直綠色并購行為；同時(shí)，對(duì)于小規(guī)模、風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平高及處于成長期、成熟期的重污染企業(yè)來說，環(huán)境保護(hù)稅的實(shí)施更有利于其實(shí)施綠色并購。

稅收是國家治理的基礎(chǔ)和重要支柱，《環(huán)境保護(hù)稅法》作為我國一項(xiàng)重要的綠色稅收法律，相較于命令控制型環(huán)境規(guī)制更為靈活，對(duì)促進(jìn)企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型和經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展具有至關(guān)重要的作用。本文根據(jù)理論分析及檢驗(yàn)，得出如下政策啟示：第一，堅(jiān)持新時(shí)代生態(tài)文明建設(shè)理念，緊跟環(huán)境經(jīng)濟(jì)政策規(guī)劃，進(jìn)一步加強(qiáng)環(huán)境保護(hù)稅對(duì)綠色經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用。根據(jù)本文研究，環(huán)境保護(hù)稅能夠給予企業(yè)極大的合法性壓力，提高重污染企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營成本，進(jìn)一步迫使其進(jìn)行綠色轉(zhuǎn)型。因此，政府應(yīng)當(dāng)全力執(zhí)行《環(huán)境保護(hù)稅法》，深入推進(jìn)減污降碳工作，為重污染企業(yè)的綠色轉(zhuǎn)型“保駕護(hù)航”。第二，推進(jìn)企業(yè)ESG體系的建立，加強(qiáng)部門監(jiān)督，促進(jìn)企業(yè)改善自身ESG表現(xiàn)。本文理論分析及結(jié)論表明，環(huán)境保護(hù)稅促進(jìn)了重污染企業(yè)內(nèi)部ESG體系的建立，環(huán)境信息披露得到一定程度的改善，能夠真實(shí)反映企業(yè)在生態(tài)文明建設(shè)中的行動(dòng)，且信息更加完善、透明，能提高政府及各方利益相關(guān)者的投融資效率，從而為重污染企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型賦能。第三，助力中小企業(yè)發(fā)展，逐步實(shí)現(xiàn)綠色經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。政府要切實(shí)考慮不同規(guī)模企業(yè)在綠色轉(zhuǎn)型中的實(shí)際問題，加大對(duì)中小企業(yè)在資源、技術(shù)等方面的幫扶力度，推動(dòng)其通過綠色并購?fù)瓿删G色轉(zhuǎn)型。第四，充分考慮企業(yè)自身?xiàng)l件的不同，制定差異化戰(zhàn)略，提高政策效率。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平不同的重污染企業(yè)，政府應(yīng)充分聯(lián)系資本市場(chǎng)從而降低并購風(fēng)險(xiǎn)，制定配套的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估體系，進(jìn)一步加大對(duì)重污染企業(yè)綠色并購的支持；對(duì)于處于不同生命周期的重污染企業(yè)而言，政府應(yīng)加強(qiáng)對(duì)成長期和成熟期重污染企業(yè)的引導(dǎo)，發(fā)揮最大的激勵(lì)效應(yīng)，同時(shí)對(duì)于衰退期重污染企業(yè)要統(tǒng)籌規(guī)劃，避免其發(fā)生虧損甚至破產(chǎn)重組而對(duì)經(jīng)濟(jì)造成不利影響。

注：

①根據(jù)原環(huán)境保護(hù)部《關(guān)于印發(fā)<上市公司環(huán)保核查行業(yè)分類管理名錄>的通知》，本文將以下行業(yè)定義為重污染行業(yè)：煤炭開采和洗選業(yè)，石油和天然氣開采業(yè)，黑色金屬礦采選業(yè)，有色金屬礦采選業(yè)，紡織業(yè)，皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋業(yè)，造紙和紙制品業(yè)，石油加工、煉焦和核燃料加工業(yè)，化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)，化學(xué)纖維制造業(yè)，橡膠和塑料制品業(yè)，非金屬礦物制品業(yè)，黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)，有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)，電力、熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)。根據(jù)中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)2012年修訂的《上市公司行業(yè)分類指引》，重污染行業(yè)的代碼分別是 B06、B07、B08、B09、C17、C19、C22、C25、C26、C28、C29、C30、C31、C32、D44。

②通過閱讀重污染上市公司并購事件的交易概述，對(duì)并購的背景和目的、主并企業(yè)和標(biāo)的企業(yè)經(jīng)營范圍以及此次并購事件可能帶來的影響進(jìn)行綜合分析，如果此次并購符合前文綠色并購定義，有助于企業(yè)開展綠色生產(chǎn)、節(jié)能減排等環(huán)保工作，能夠提高其資源使用率或促使其加速進(jìn)入其他環(huán)境友好型行業(yè)，則定義為綠色并購。

③2011年開始，中國在北京市、上海市等7個(gè)?。ㄊ校╆懤m(xù)開展碳排放權(quán)交易制度試點(diǎn)工作。2002年中國開始在山東、陜西等五省試點(diǎn)排污權(quán)交易政策；2007年，該試點(diǎn)擴(kuò)大至江蘇、天津、浙江等11個(gè)試點(diǎn)?。ㄊ校?/p>

④中央環(huán)保督察組在2016年第一輪第一批次進(jìn)駐河北、內(nèi)蒙古等16個(gè)省份，2017年第二輪第二批次進(jìn)駐天津、山西等15個(gè)省份；2018年第二輪第一批次進(jìn)駐上海、福建等9個(gè)省份，2021年第二輪第二批次進(jìn)駐山西、遼寧等8個(gè)省份。在t時(shí)期實(shí)施了環(huán)保督察的k地區(qū)，Inspectorkt為1，反之為0。

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