鄒碧穎　孫東謖

“2024年將會是全球經(jīng)濟真正減速的一年?！币按逯袊紫?jīng)濟學家陸挺說。野村預計，美國經(jīng)濟今年的增速大概為2.4%，明年可能只有1.3%。日本今年的增速大概在1.7%左右，明年大概只有0.6%左右。歐洲經(jīng)濟今年已經(jīng)處于負增長階段，2023年GDP（地區(qū)生產(chǎn)總值）增速大概為0.4%，明年預計是-0.4%。中國2024年的經(jīng)濟增速預計會在4%左右。

“我們現(xiàn)在面臨很多挑戰(zhàn)，但是我在挑戰(zhàn)中看到了希望?！标懲χ赋觯?024年的中國經(jīng)濟面臨四大挑戰(zhàn)：消費的復蘇進展和居民預期變化；房地產(chǎn)政策的繼續(xù)優(yōu)化和市場的真正企穩(wěn)；國際經(jīng)濟形勢和美聯(lián)儲的政策操作；新能源的亮眼成績能否持續(xù)。

“今年中國的經(jīng)濟增速要么是5.1%，要么就是5.2%。”12月9日，在北京舉行的野村媒體交流會上，陸挺判斷，2023年，中國的通脹率特別低且今年人民幣相對美元貶值，實際經(jīng)濟增長率肯定明顯高于世界上很多國家。

國家統(tǒng)計局公布的最新數(shù)據(jù)顯示，11月，全國居民消費價格指數(shù)（CPI）同比下降0.5%，為2023年內(nèi)第三次月度負增長。陸挺分析表示，中國CPI指數(shù)總體跟去年相比實際沒什么上升，物價是相當穩(wěn)定的?，F(xiàn)在看來，2024年CPI增速基本會在0到1%之間，可能有一段時間中國都會在0左右，而世界平均的通脹率肯定會比中國高。

2024年“三駕馬車”展望

“疫情之后的消費復蘇總體來講，并沒有讓人失望，但是大家那時候的期望更高?！标懲貞?，2023年初疫情防控政策調(diào)整，人們都覺得今年會是完全嶄新的一年、復蘇的一年。有人計算，疫情期間，中國居民的超額儲蓄增加了10多萬億元，預計2023年將出現(xiàn)巨大的報復性消費反彈。然而，今年，大家在消費上還是較為謹慎。

“看我們的旅游數(shù)據(jù)，大家出去玩的很熱鬧，但是單價的支出并沒有怎么上升。”陸挺說。國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)顯示，1月-10月，中國社會消費品零售總額同比增長6.9%，分月看，單月同比增速從6月起明顯放緩。野村預計，2023年全年社會消費品零售總額最終將增長7.8%，2024年為5.5%，2025年將是5.1%，增速呈逐年放緩態(tài)勢。

消費、出口、投資是拉動經(jīng)濟的“三駕馬車”。中國出口今年的增速也明顯放緩。海關(guān)總署的數(shù)據(jù)顯示，2023年前11個月，中國出口同比增長0.3%。陸挺分析，全球經(jīng)濟周期不一致，當中國擺脫疫情進入復蘇的時候，別的國家的經(jīng)濟增長卻開始往下走。

“美國和日本今年的經(jīng)濟是超預期增長，不然的話，我們的出口增速還會面臨更大的壓力?！标懲Ψ治龀隹趬毫χ赋觯皇沁^去這幾年的疫情，中國的出口突飛猛進，形成了特別高的基數(shù)。二是現(xiàn)在服務業(yè)出口恢復緩慢，境內(nèi)航班相比2019年實現(xiàn)了10%左右的增長，但跨境航班數(shù)量只有2019年的60%不到。“大家都在說老外少了，是吧？”

海關(guān)總署的數(shù)據(jù)顯示，6月和7月，中國出口分別同比下滑8.1%和8.8%。而到11月，中國出口同比終于增長1.7%，實現(xiàn)近七個月以來首次由負轉(zhuǎn)正。全球經(jīng)濟不景氣，野村預測，2024年，中國出口同比增速或為負增長，為-1.5%，2025年則為-0.3%。

對于房地產(chǎn)，陸挺則分析指出，房地產(chǎn)對中國GDP的實際貢獻達到四分之一左右。然而，今年的房地產(chǎn)沒有出現(xiàn)觸底反彈，新房銷售、開工數(shù)據(jù)、開發(fā)商買地數(shù)據(jù)，以及房地產(chǎn)投資等指標都出現(xiàn)了同比萎縮，一些數(shù)據(jù)甚至只有2019年- 2021年高點的26%。

“房地產(chǎn)面臨兩個負向循環(huán)，第一個在保交房和賣房之間，第二個在地方政府的賣地和支出之間。如果開發(fā)商不能很好地賣房，就很難有錢去蓋房子，大家也不愿意去買期房。如果開發(fā)商不買地，地方政府收入就會下降，從而降低支出?！标懲φf。

房地產(chǎn)成為2023年中國經(jīng)濟復蘇道路上的障礙之一，而今年的外商投資、民間投資也較為羸弱。國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，1月-11月，全國固定資產(chǎn)投資同比增長5.3%，其中，民間固定資產(chǎn)投資同比增長1.1%，外商企業(yè)固定資產(chǎn)投資下降3.4%。投資主要靠財政發(fā)力。野村預計，2023年中國固定資產(chǎn)投資增速為2.9%，2024年或為4.1%。

2023年的旅游人數(shù)上漲，但不代表人均消費水平也上漲。圖/視覺中國

保交樓，解除房地產(chǎn)危機的“牛鼻子”

“房地產(chǎn)沒有正常復蘇會導致什么？地方財政會面臨相當大的問題。我認為中國經(jīng)濟的再次復蘇，一定要抓住房地產(chǎn)這個牛鼻子?！标懲娬{(diào)，救市最關(guān)鍵在于保交樓。

陸挺分析，當前，保交房問題還沒有得到根本性解決，跡象之一是目前的交房量占售出期房的比重僅僅50%出頭。此外，中國的水泥消費量，按照官方數(shù)據(jù)下跌7%左右，但按照民間統(tǒng)計水泥廠的數(shù)據(jù)，下降25%左右，說明交房難等問題可能通過負向循環(huán)進一步擴大，并影響到開發(fā)商買地、水泥消費量以及房屋裝修消費。

“實事求是地說，房地產(chǎn)應該是出現(xiàn)了企穩(wěn)的跡象，但是，是不是就不會再往下走了呢？很多指標是不是到明年都會同比上漲？我們現(xiàn)在還不能特別樂觀地馬上做出百分之百的結(jié)論?！标懲Ρ硎?，2022年四季度時，中國人民銀行曾推出2000億元的保交房的再貸款，現(xiàn)在可能只用掉了一個零頭。而2024年，房地產(chǎn)有希望開始出清。

野村綜合研究所首席經(jīng)濟學家辜朝明曾提出“資產(chǎn)負債表衰退”的理論，用于解釋20世紀90年代日本資產(chǎn)泡沫的破裂。這一觀點在今年亦激起千層浪。

陸挺認為，“資產(chǎn)負債表衰退”理論不能直接適用于當下的中國經(jīng)濟。日本眾多企業(yè)在20世紀80年代末卷入地產(chǎn)泡沫，其投資以商業(yè)和工業(yè)地產(chǎn)為主，地產(chǎn)泡沫時資產(chǎn)受損嚴重。而中國房地產(chǎn)泡沫如若破滅，將主要沖擊過去十年在低線城市大肆擴張的民企開發(fā)商、地方政府及其融資平臺，以及在高點購買低線城市房產(chǎn)的家庭等三類群體。

陸挺分析指出，日本的地產(chǎn)泡沫主要集中在東京、大阪等大都市的商業(yè)地產(chǎn)。而2015年-2018年的貨幣化棚改對中國的城市化進程產(chǎn)生了深遠影響，延緩了人口和資源向大城市的轉(zhuǎn)移，將地產(chǎn)泡沫引致三四五等低線城市的住宅，而非大都市的商業(yè)地產(chǎn)。

實際上，今年來，為了提振房地產(chǎn)市場，揚州、六安、亳州等三四線城市推出了“人才補貼”“上浮貸款額度”“首套房利率降低”等政策；同時，北京、深圳等一線城市也推出了“認房不認貸”“降低貸款利率”等刺激政策。但陸挺擔心，一線城市松動的房地產(chǎn)政策，可能通過替代效應，使得廣大的三四五線城市的房地產(chǎn)銷售更為低迷。

在陸挺看來，對癥下藥很重要?！胺康禺a(chǎn)開發(fā)商賣的房子，主要就是期房，占85%到90%，現(xiàn)在比例可能會更高。有的朋友可能會問，為什么政府不把開發(fā)商賣不掉的房子買下來做保障房？開發(fā)商手頭根本沒有賣不掉的房子，而是賣了房產(chǎn)沒錢蓋的問題?！?/p>

陸挺指出，如果還不能把期房制度徹底取消，就一定要執(zhí)行期貨市場的紀律，一定要保證交割、保交房。而保交房的最終出路只能依賴于中央政府，靠商業(yè)銀行、地方政府還有開發(fā)商難度都很大。當保交房問題得到初步解決后，2023年各個城市推出的放松限購、限售、限價、房貸利率等政策將有更好地發(fā)揮作用的機會。

“即使后面房地產(chǎn)實現(xiàn)一些復蘇，要回到高點幾乎不可能了。過去高點的時候，中國地方政府的賣地收入能達到8.7萬億元。現(xiàn)在數(shù)字都要打些折扣。”陸挺指出，未來政府賣地的收入，不會再像過去七八年那樣雨露均沾。一線城市和部分強二線城市，可能會獲取中間的大頭。房地產(chǎn)復蘇的過程中，土地、金融、信貸資源，亦會跟著人口和產(chǎn)業(yè)向一些地方集聚，帶來中國整體需求和效率的提升，進一步優(yōu)化中國的城市化進程。

2024政策預判：穩(wěn)中求進，落子布局

在12月8日召開的中共中央政治局會議上，明年經(jīng)濟工作的關(guān)鍵詞之一——

“穩(wěn)中求進、以進促穩(wěn)、先立后破”，頗受外界關(guān)注。對此，陸挺解讀，“破”很容易，但“破”了之后，中國經(jīng)濟運行靠什么，值得深思。宏觀經(jīng)濟是一個環(huán)環(huán)相扣的整體，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)要轉(zhuǎn)型，做政策設(shè)計時候需要格外小心，尤其要考慮到中國特殊的國情。

此次媒體會上，有記者提問，“央行最近發(fā)的三季度貨幣政策執(zhí)行報告當中，強調(diào)了盤活存量信貸，還提出不要過于關(guān)注新增信貸，您怎么看這個表述背后的深意？”對此，陸挺指出，目前信貸存在銀行空轉(zhuǎn)的情況。銀行傾向于把錢貸給信譽高的國企或大型民企，企業(yè)再把錢存回銀行或者買國債，如此就變成了低效的內(nèi)部循環(huán)。

此外，陸挺指出，上下游企業(yè)之間，以及企業(yè)與資本市場之間的一些三角債務和地方政府平臺債務仍然需要得到解決。這些問題解決了，錢的流動性也會增加。

“明年政策可以把財政政策、貨幣政策部分地結(jié)合在一起，而且明年相比于今年會有更大的空間?！标懲Ψ治?，今年中國好幾個月都在保匯率，在這種時候，要執(zhí)行非常寬松的貨幣政策，尤其是類似于QE（量化寬松）的貨幣政策難度比較大。而明年這方面的壓力會明顯的減少，中美的利差已經(jīng)明顯縮小，創(chuàng)造出了一些政策空間。

2023年前11個月，中國廣義貨幣供應量（M2）一直保持10%以上的增速，但下半年名義GDP增速卻出現(xiàn)下滑趨勢。一些專家分析，部分貸款資金并未進入實體經(jīng)濟，而是在金融體系空轉(zhuǎn)。中國社會科學院學部委員余永定等專家強調(diào)，目前，中國還有相當大的執(zhí)行擴張性財政貨幣政策空間。應該看到扭轉(zhuǎn)中國經(jīng)濟持續(xù)下跌趨勢的主要出路，依然是基礎(chǔ)設(shè)施投資，包括支持技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)鏈重塑和醫(yī)療養(yǎng)老設(shè)施的投資。

10月底，中央財政已經(jīng)宣布將在今年四季度增發(fā)2023年特別國債1萬億元，支持災后恢復重建和提升防災減災救災能力。今年擬安排使用5000億元，結(jié)轉(zhuǎn)明年使用5000億元。1萬億元國債的還本付息全部由中央承擔，今年赤字率也將從3%提高至3.8%。

對此，陸挺認為，不用過于關(guān)注赤字率，一是增發(fā)的1萬億元國債發(fā)完已經(jīng)年底了，這部分錢是明年甚至后年用的；二是業(yè)內(nèi)對中國赤字率的估算實際比3.8%還更高，如果算上地方政府的隱性負債、其他政府部門的債務，是更大的赤字率。而地方政府的隱性債務，即使估算50萬億元-70萬億元，以中國政府以幾十年積累的外匯儲備、貿(mào)易盈余去解決完全有空間。關(guān)鍵是設(shè)計一個在新形勢下，未來中國地方政府新增負債的規(guī)則。

國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，今年前三季度中國GDP同比增長5.2%，分季度看，分別是4.5%、6.3%、4.9%。對于2024年的宏觀政策，陸挺建議，財政政策和貨幣政策一定要結(jié)合。中央政府可通過類似于PSL（抵押補充貸款）的辦法來保證在設(shè)計新增負債規(guī)則的同時，也能加大地方投資力度以加快經(jīng)濟恢復，做到直接參與市場體系的重建。

據(jù)了解，PSL是一種結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，2014年首次由央行創(chuàng)設(shè)，初衷在于通過開發(fā)性金融支持棚改，為其提供長期穩(wěn)定、成本適當?shù)馁Y金來源。后來，國務院提出2015年-2017年三年棚改計劃，PSL亦提供了重要資金支持。多家證券公司認為，當下，中國消費不足以對沖房地產(chǎn)和基建的放緩，今年增發(fā)的1萬億元國債也不夠。2024年，PSL等“準財政”工具或有望重啟，用城中村改造等“三大工程”，彌補市場出清帶來的缺口。

“上世紀90年代末，我在北大讀研究生的時候，是中國銀行業(yè)最困難的時候，也是改革艱難往前推進的時候。那時，我們奠定了很多制度，現(xiàn)在應該不要輕易去打破?！标懲χ赋觯科蟮陌酌麊沃贫群蜕虡I(yè)銀行的再貸款制度，或許不足以解決當下問題。更應該通過貨幣和財政政策的組合拳，在關(guān)鍵節(jié)點重建市場、政府和整個銀行體系的信譽。