摘要：發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力是企業(yè)提升要素配置效率、實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的必由之路。文章從股權(quán)質(zhì)押的視角，以2015—2022年滬深A(yù)股上市公司為研究樣本，探討控股股東股權(quán)質(zhì)押、數(shù)字金融與企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力之間的內(nèi)在關(guān)聯(lián)。研究發(fā)現(xiàn)：控股股東股權(quán)質(zhì)押顯著抑制了企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力水平的提升；數(shù)字金融發(fā)揮了積極的調(diào)節(jié)作用，有效緩解了控股股東股權(quán)質(zhì)押對(duì)新質(zhì)生產(chǎn)力的負(fù)面效應(yīng)。對(duì)此，應(yīng)強(qiáng)化股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)管理，規(guī)范股權(quán)質(zhì)押市場(chǎng)以及深化數(shù)字金融的應(yīng)用，以提升企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力水平，助力企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

關(guān)鍵詞：控股股東股權(quán)質(zhì)押；新質(zhì)生產(chǎn)力；數(shù)字金融；熵值法

中圖分類號(hào)：F49；F832；F271" " "文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A" " "文章編號(hào)：1674-0688（2024）11-0024-06

0 引言

股權(quán)質(zhì)押融資具有迅速便捷的特點(diǎn)，因此已成為眾多上市公司股東青睞的融資方式。然而，對(duì)于一些企業(yè)來(lái)說(shuō)，通過(guò)股權(quán)質(zhì)押融得的資金并未有效緩解企業(yè)本身的融資約束，反而有很大一部分流向了上市公司之外的項(xiàng)目或投資，這可能進(jìn)一步加劇企業(yè)的融資困境，對(duì)其長(zhǎng)期發(fā)展構(gòu)成潛在威脅［1］。在創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略的引領(lǐng)下，新質(zhì)生產(chǎn)力已成為推動(dòng)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)和高質(zhì)量發(fā)展的核心動(dòng)力。習(xí)近平總書記于2023年首次提出“新質(zhì)生產(chǎn)力”的概念，強(qiáng)調(diào)其具有高科技、高效能、高質(zhì)量的特征，是符合新發(fā)展理念的先進(jìn)生產(chǎn)力質(zhì)態(tài)［2］。黨的二十屆三中全會(huì)進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)了發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的重要性，并指出要健全新質(zhì)生產(chǎn)力的體制機(jī)制，以推動(dòng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)持續(xù)健康發(fā)展。

隨著“新質(zhì)生產(chǎn)力”概念的興起，學(xué)術(shù)界對(duì)其展開(kāi)了廣泛而深入的研究。在技術(shù)維度，人工智能［3］、數(shù)字化轉(zhuǎn)型［4］以及戰(zhàn)略性技術(shù)創(chuàng)新［5］等因素對(duì)企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力的影響得到了深入探討；在非技術(shù)維度，ESG發(fā)展［6］、內(nèi)部薪酬差距［7］、耐心資本［8］以及無(wú)形資產(chǎn)融資［9］等因素也受到了廣泛關(guān)注。然而，關(guān)于控股股東股權(quán)質(zhì)押這一因素對(duì)企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力的影響，目前研究尚顯不足。數(shù)字金融以其創(chuàng)新性、高效性和便捷性，成功打破了傳統(tǒng)金融的束縛，直擊企業(yè)“融資難”的痛點(diǎn)，并有效提升企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)出［10］。在此背景下，數(shù)字金融如何影響控股股東股權(quán)質(zhì)押與企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力之間的關(guān)系，值得進(jìn)一步分析。

因此，本文以2015—2022年滬深A(yù)股上市公司為研究樣本，通過(guò)實(shí)證分析，檢驗(yàn)控股股東股權(quán)質(zhì)押、數(shù)字金融以及企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力三者之間的內(nèi)在聯(lián)系，旨在進(jìn)一步豐富控股股東股權(quán)質(zhì)押的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)研究，同時(shí)為企業(yè)有效整合數(shù)字金融資源、推動(dòng)新質(zhì)生產(chǎn)力蓬勃發(fā)展提供有力的理論支撐與啟示。

1 理論分析與研究假設(shè)

1.1 控股股東股權(quán)質(zhì)押與企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力

（1）控股股東股權(quán)質(zhì)押行為會(huì)抑制勞動(dòng)者的創(chuàng)新意愿與技能提升。一方面，該行為可能對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況造成壓力，導(dǎo)致企業(yè)在資源配置時(shí)傾向于縮減對(duì)員工技能提升及創(chuàng)新培訓(xùn)項(xiàng)目的開(kāi)支，不僅限制了員工個(gè)人創(chuàng)新能力的提升空間，而且還可能削弱其工作積極性與創(chuàng)新動(dòng)力［11］。另一方面，股權(quán)質(zhì)押潛藏的控制權(quán)轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，可能引發(fā)企業(yè)高層管理的變動(dòng)，為員工職業(yè)生涯規(guī)劃帶來(lái)不確定性，阻礙企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的穩(wěn)步提升。此外，控股股東股權(quán)質(zhì)押還可能誘發(fā)短視決策傾向，使得企業(yè)更側(cè)重于短期財(cái)務(wù)表現(xiàn)，而忽視了人力資本才是企業(yè)提升發(fā)展能力和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的關(guān)鍵要素，不利于企業(yè)持續(xù)發(fā)展能力和核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的培育。

（2）控股股東股權(quán)質(zhì)押行為對(duì)企業(yè)創(chuàng)新能力具有制約作用，不利于企業(yè)更新和升級(jí)勞動(dòng)資料。依據(jù)信號(hào)傳遞理論，控股股東實(shí)施股權(quán)質(zhì)押的行為可能被市場(chǎng)解讀為企業(yè)面臨財(cái)務(wù)困境或經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)加劇的信號(hào)而觸發(fā)投資者的“羊群效應(yīng)”，導(dǎo)致企業(yè)融資環(huán)境進(jìn)一步惡化?；谌谫Y約束理論，當(dāng)企業(yè)外部融資渠道受限時(shí)，其傾向于增加金融資產(chǎn)的配比以應(yīng)對(duì)資金流動(dòng)性壓力［12］，這一策略卻可能擠占原本用于生產(chǎn)技術(shù)革新與設(shè)備升級(jí)的資金，不利于企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。此外，股權(quán)質(zhì)押還可能加劇控股股東的掏空動(dòng)機(jī)，削弱創(chuàng)新的持續(xù)性和效率，進(jìn)一步削弱企業(yè)的創(chuàng)新能力［13］。創(chuàng)新作為推動(dòng)企業(yè)發(fā)展的重要?jiǎng)恿Γㄟ^(guò)提升勞動(dòng)者技能、引入新型勞動(dòng)對(duì)象以及促進(jìn)勞動(dòng)資料的更新，能夠有效增強(qiáng)企業(yè)的新質(zhì)生產(chǎn)力。若企業(yè)因控股股東股權(quán)質(zhì)押行為而忽視創(chuàng)新投入，將嚴(yán)重阻礙其新質(zhì)生產(chǎn)力水平的提升，最終導(dǎo)致企業(yè)發(fā)展?jié)摿κ芟?，陷入轉(zhuǎn)型升級(jí)乏力的困境。

（3）控股股東股權(quán)質(zhì)押行為對(duì)勞動(dòng)對(duì)象的拓展和升級(jí)產(chǎn)生不利影響。一方面，該行為可能削弱企業(yè)與供應(yīng)商之間的合作關(guān)系，增加供應(yīng)鏈的不穩(wěn)定性［14-15］。供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)的上升可能導(dǎo)致原材料供應(yīng)中斷、價(jià)格波動(dòng)等不利后果，從而影響企業(yè)對(duì)勞動(dòng)對(duì)象的獲取與利用。另一方面，隨著控股股東股權(quán)質(zhì)押比例的增加，其掏空企業(yè)的動(dòng)機(jī)可能隨之增強(qiáng)，通過(guò)占用企業(yè)資金、轉(zhuǎn)移資產(chǎn)等手段謀取私利。這種行為加劇了企業(yè)在供應(yīng)鏈成本和資金方面的困境，導(dǎo)致企業(yè)難以分配足夠的資源投入更高質(zhì)量、更環(huán)保的原材料以及新能源和可再生能源，限制了新勞動(dòng)對(duì)象的開(kāi)發(fā)，阻礙了企業(yè)通過(guò)勞動(dòng)對(duì)象的拓展與升級(jí)來(lái)開(kāi)辟新市場(chǎng)、提升產(chǎn)品質(zhì)量的戰(zhàn)略實(shí)施，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，對(duì)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力和全要素生產(chǎn)率的提升構(gòu)成了顯著的負(fù)面影響。綜上所述，本文提出假設(shè)H1：控股股東股權(quán)質(zhì)押行為會(huì)抑制企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力水平的提升。

1.2 數(shù)字金融的調(diào)節(jié)作用

隨著數(shù)字金融技術(shù)的不斷發(fā)展和應(yīng)用場(chǎng)景的持續(xù)拓寬，其對(duì)企業(yè)運(yùn)營(yíng)與發(fā)展的促進(jìn)作用日益顯著。首先，數(shù)字金融的發(fā)展還有助于提高員工的收入份額，為員工提供了更多的經(jīng)濟(jì)安全感，激發(fā)其創(chuàng)新熱情［16］。企業(yè)能夠利用數(shù)字金融的便利性和高效性，進(jìn)一步優(yōu)化資源配置，提高經(jīng)營(yíng)效率，使得企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)的同時(shí)，員工的收入也能得到進(jìn)一步提升，進(jìn)而增強(qiáng)企業(yè)的創(chuàng)新能力和競(jìng)爭(zhēng)力。其次，數(shù)字金融的發(fā)展為企業(yè)帶來(lái)了更為多元化和高效的融資渠道與方式。在控股股東股權(quán)質(zhì)押的背景下，數(shù)字金融平臺(tái)能夠提供更為靈活、低成本的融資方案，以支持企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)升級(jí)等創(chuàng)新活動(dòng)，這不僅降低了控股股東因股權(quán)質(zhì)押而面臨的還款壓力，而且還減少了其采取短視行為的可能性，促使企業(yè)更加注重長(zhǎng)期價(jià)值的創(chuàng)造與積累。最后，數(shù)字金融平臺(tái)通過(guò)促進(jìn)信息共享，顯著降低了企業(yè)、股東、金融機(jī)構(gòu)等各方之間的信息不對(duì)稱性［17］。在控股股東股權(quán)質(zhì)押的過(guò)程中，數(shù)字金融平臺(tái)能夠?yàn)槠髽I(yè)提供全面、準(zhǔn)確的信息支持，幫助金融機(jī)構(gòu)更深入地了解企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況和風(fēng)險(xiǎn)狀況，提高融資成功率?；谏鲜龇治觯疚奶岢黾僭O(shè)H2：數(shù)字金融能有效緩解控股股東股權(quán)質(zhì)押對(duì)企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力的負(fù)面影響。

2 研究設(shè)計(jì)

2.1 樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源

考慮到數(shù)據(jù)的可獲得性，本文以2015—2022年滬深A(yù)股上市公司數(shù)據(jù)作為研究樣本，并對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行了以下處理：①剔除ST（特別處理，通常表示財(cái)務(wù)狀況異常的公司）、*ST（存在退市風(fēng)險(xiǎn)的公司）和PT（Particular Transfer，特別轉(zhuǎn)讓）等公司樣本；②去除金融行業(yè)的樣本；③刪除數(shù)據(jù)缺失的樣本。此外，為控制極端值對(duì)研究結(jié)果的影響，本文對(duì)所有的連續(xù)變量進(jìn)行了1%和99%水平的縮尾處理，最終得到13 062個(gè)有效樣本觀測(cè)值。本文的研究數(shù)據(jù)來(lái)源于中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融研究數(shù)據(jù)庫(kù)（CSMAR）、萬(wàn)得信息技術(shù)股份有限公司數(shù)據(jù)庫(kù)（Wind）、中國(guó)研究數(shù)據(jù)服務(wù)平臺(tái)（CNRDS）以及上市公司年報(bào)。

2.2 變量定義

（1）被解釋變量：企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力（NPRO）。新質(zhì)生產(chǎn)力，作為企業(yè)在動(dòng)態(tài)市場(chǎng)環(huán)境中保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)力，其發(fā)展水平不僅關(guān)乎企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益，而且還與企業(yè)的戰(zhàn)略規(guī)劃和可持續(xù)發(fā)展緊密相關(guān)。本文參考宋佳等［6］和王玨［18］的研究方法，并基于新質(zhì)生產(chǎn)力的內(nèi)涵特征和生產(chǎn)力三要素理論，從勞動(dòng)者、勞動(dòng)資料以及勞動(dòng)對(duì)象3個(gè)方面采用熵值法構(gòu)建綜合指標(biāo)評(píng)價(jià)體系來(lái)測(cè)度企業(yè)的新質(zhì)生產(chǎn)力水平。為了增強(qiáng)后文回歸系數(shù)的可讀性，本文對(duì)計(jì)算出來(lái)的企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力綜合得分乘以100處理，數(shù)值越大意味著企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力水平越高。各代理指標(biāo)衡量方式以及權(quán)重見(jiàn)表1。

（2）解釋變量：控股股東股權(quán)質(zhì)押（PLD_DUM ）。參考謝德仁等［19］的研究方法，如果年末控股股東存在股權(quán)質(zhì)押（不含當(dāng)期質(zhì)押并解除質(zhì)押的樣本），則取值為1；若年末不存在股權(quán)質(zhì)押，則為0。

（3）調(diào)節(jié)變量：數(shù)字金融（DFI）。本文在研究中使用 “北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)”作為關(guān)鍵研究變量，該指數(shù)從覆蓋廣度、使用深度以及支持服務(wù)三大維度，清晰展示了我國(guó)數(shù)字金融的當(dāng)前發(fā)展?fàn)顩r及未來(lái)潛在趨勢(shì)［20］?；谶@一指數(shù)，本文主要以地級(jí)市層面的數(shù)據(jù)作為替代指標(biāo)進(jìn)行深入研究。

（4）控制變量。本文參照鄭國(guó)堅(jiān)等［21］、馬連福等［22］、宋佳等［6］文獻(xiàn)，選取以下能夠反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)與財(cái)務(wù)狀況、外部環(huán)境以及治理結(jié)構(gòu)等方面的控制變量：企業(yè)規(guī)模（SIZE）、企業(yè)年齡（AGE）、企業(yè)的成長(zhǎng)性（GROWTH）、總資產(chǎn)收益率（ROA）、資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）、審計(jì)質(zhì)量（BIG4）、獨(dú)董比例（INDEP）、董事會(huì)規(guī)模（BOARD）、兩職合一（DUAL）和股權(quán)集中度（TOP10）。同時(shí)，鑒于企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力水平會(huì)隨時(shí)間推移產(chǎn)生變動(dòng)，并且不同行業(yè)之間存在一定差異，本文將年份（YEAR）和行業(yè)（IND）作為控制變量。變量定義見(jiàn)表2。

2.3 模型構(gòu)建

為了檢驗(yàn)研究假設(shè)H1，本文采用以下基準(zhǔn)回歸模型來(lái)檢驗(yàn)控股股東股權(quán)質(zhì)押對(duì)企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力的影響：

[NPROit=α1+α2PLD_DUMit+∑CONTROLit+]

[∑YEAR+∑IND+εit]，" " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " "（1）

其中：NPROit表示i企業(yè)在第t年的新質(zhì)生產(chǎn)力水平，PLD_DUMit表示i企業(yè)在第t年控股股東股權(quán)質(zhì)押情況，CONTROLit為所有控制變量，YEAR、IND分別為年份、行業(yè)層面的固定效應(yīng)，ε為殘差項(xiàng)。

為了驗(yàn)證研究假設(shè)H2，即數(shù)字金融對(duì)控股股東股權(quán)質(zhì)押與企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力具有調(diào)節(jié)作用，本文在基準(zhǔn)回歸模型（1）的基礎(chǔ)上，加入數(shù)字金融變量（DFIit）以及控股股東股權(quán)質(zhì)押與數(shù)字金融的交互項(xiàng)（PLD_DUMit × DFIit），構(gòu)成調(diào)節(jié)效應(yīng)模型：

[NPROit=β1+β2PLD_DUMit+β3PLD_DUMit×]" " [DFIit+β4DFIit+∑CONTROLit+∑YEAR+∑IND+εit]。" " （2）

3 實(shí)證結(jié)果與分析

3.1 描述性統(tǒng)計(jì)

由描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果（表3）可以看出，PLD_DUM的平均值為0.391，表明上市公司控股股東股權(quán)質(zhì)押行為存在差異；從企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力的取值范圍和均值來(lái)看，大部分企業(yè)的新質(zhì)生產(chǎn)力水平較低；從數(shù)字金融的均值和標(biāo)準(zhǔn)差判斷，不同地級(jí)市在數(shù)字金融發(fā)展上差異較為明顯，控制變量的波動(dòng)均保持在合理的范圍之內(nèi)。本文還進(jìn)一步實(shí)施了方差膨脹因子檢驗(yàn)與相關(guān)性分析，結(jié)果均證實(shí)主要研究變量間無(wú)多重共線性問(wèn)題存在。

3.2 回歸結(jié)果分析

（1）基準(zhǔn)回歸結(jié)果分析。本文采用依次加入控制變量的方式對(duì)假設(shè)H1進(jìn)行檢驗(yàn)，如表4第（1）列、第（2）列所示，控股股東股權(quán)質(zhì)押的系數(shù)（PLD_DUM）分別為-0.530與-0.383，在1%水平上顯著。這表明控股股東股權(quán)質(zhì)押對(duì)企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力具有負(fù)面影響，假設(shè)H1通過(guò)檢驗(yàn)。究其原因，控股股東利用股權(quán)質(zhì)押融資后，會(huì)面臨相應(yīng)的融資約束和風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致其更加關(guān)注短期的償債壓力，在決策時(shí)更傾向于提高金融資產(chǎn)的配比，減少高風(fēng)險(xiǎn)的創(chuàng)新項(xiàng)目投資，削弱了企業(yè)的創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)力，阻礙了新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展。此外，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)隨控股股東的質(zhì)押比例提高而增強(qiáng)，可能引發(fā)資金鏈緊張、供應(yīng)鏈中斷等連鎖反應(yīng)，嚴(yán)重威脅企業(yè)的正常運(yùn)營(yíng)，最終危害新質(zhì)生產(chǎn)力的持續(xù)發(fā)展。

（2）調(diào)節(jié)機(jī)制結(jié)果分析。本文在回歸模型中引入了數(shù)字金融（DFI）作為調(diào)節(jié)變量，旨在探究其是否能有效緩解控股股東股權(quán)質(zhì)押對(duì)企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力的不利影響。如表4第（3）列所示，交互項(xiàng)PLD_DUM×DFI的回歸系數(shù)在1%的顯著性水平上為正，這一結(jié)果支持了數(shù)字金融的調(diào)節(jié)效應(yīng)，表明其能夠有效抑制控股股東股權(quán)質(zhì)押對(duì)企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力的負(fù)向影響，因此假設(shè)H2成立。隨著數(shù)字金融的深化應(yīng)用，它不僅能夠提升企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理效率，而且還能打破企業(yè)與利益相關(guān)者之間的信息壁壘，有效減少“信息孤島”現(xiàn)象。此外，數(shù)字金融還有助于改善企業(yè)的融資環(huán)境，推動(dòng)企業(yè)生產(chǎn)力的創(chuàng)新與飛躍。

3.3 內(nèi)生性檢驗(yàn)

（1）傾向得分匹配檢驗(yàn)。本文針對(duì)樣本可能存在的偏差，參考翟勝寶等［23］的研究方法，將本文所有的控制變量作為協(xié)變量，對(duì)全樣本進(jìn)行了傾向得分匹配（PSM）檢驗(yàn)。具體做法是以發(fā)生控股股東股權(quán)質(zhì)押的企業(yè)作為處理組，并根據(jù)1∶1最鄰近匹配原則進(jìn)行了逐年匹配。為驗(yàn)證匹配效果，本文借鑒了謝申祥等［24］的平衡性檢驗(yàn)方法，并發(fā)現(xiàn)檢驗(yàn)結(jié)果符合預(yù)期，即協(xié)變量不存在系統(tǒng)性偏差。表5第（1）列是本文對(duì)PSM匹配后的樣本再次回歸檢驗(yàn)的結(jié)果，從中可以看出，控股股東股權(quán)質(zhì)押（PLD_DUM）的相關(guān)系數(shù)絕對(duì)值相比匹配前略有減小，但依然在1%的水平上顯著為負(fù)，與前文分析保持一致。

（2）滯后解釋變量與控制變量。本文為了降低控股股東股權(quán)質(zhì)押（PLD_DUM）與企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力之間可能存在的內(nèi)生性偏差，采用了滯后一期解釋變量（L.PLD_DUM）的方法。同時(shí)，為排除控制變量對(duì)當(dāng)前期的潛在干擾，本文亦對(duì)控制變量實(shí)施了滯后一期（L.CONTROL）的處理。滯后處理的結(jié)果如表5的第（2）列和第（3）列所示，L.PLD_DUM的系數(shù)分別為-0.421和-0.379，在1%和5%水平下顯著。這一結(jié)果表明控股股東股權(quán)質(zhì)押對(duì)企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力具有抑制作用，進(jìn)一步驗(yàn)證了本文結(jié)論的穩(wěn)健性和可靠性。

3.4 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

（1）替換解釋變量。為了更深入地分析控股股東股權(quán)質(zhì)押對(duì)企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力的具體影響，本文參照謝德仁等［19］的研究，采用年末控股股東質(zhì)押股數(shù)占其持股比例（PLD_RATE1）和占公司總股本比例（PLD_RATE2）作為替換解釋變量。從表6第（1）列、第（2）列可以看出，PLD_RATE1和PLD_RATE2的系數(shù)絕對(duì)值均顯著大于基準(zhǔn)解釋變量，并且在1%的水平上為負(fù)。這說(shuō)明，控股股東股權(quán)質(zhì)押會(huì)抑制企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力，這種抑制效應(yīng)會(huì)隨著質(zhì)押比例的增加更顯著。

（2）更改樣本周期。為了減輕疫情對(duì)研究數(shù)據(jù)的潛在影響，本文調(diào)整了樣本周期，將2020年及之后的數(shù)據(jù)予以剔除。從表6第（3）列的結(jié)果來(lái)看，核心解釋變量的系數(shù)為-0.527，仍在1%的水平上顯著，表明控股股東股權(quán)質(zhì)押會(huì)制約企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力水平的提升，同時(shí)也再次驗(yàn)證了本文回歸結(jié)果的穩(wěn)健性。

（3）控制年份-行業(yè)平衡趨勢(shì)檢驗(yàn)。本文引入了年份與行業(yè)的交互固定效應(yīng)（年份×行業(yè)），以進(jìn)一步控制那些隨時(shí)間變化而難以直接觀測(cè)到的因素，確?；貧w結(jié)果的穩(wěn)健性。從表6第（4）列的檢驗(yàn)結(jié)果來(lái)看，控股股東股權(quán)質(zhì)押的相關(guān)系數(shù)仍顯著為負(fù)，表明在控制年份與行業(yè)的交互效應(yīng)后，控股股東股權(quán)質(zhì)押會(huì)抑制企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展，本文結(jié)論又一次得到驗(yàn)證。

4 結(jié)論與建議

本文借助2015—2022年滬深A(yù)股上市公司的數(shù)據(jù)，構(gòu)建了涵蓋勞動(dòng)者、勞動(dòng)資料及勞動(dòng)對(duì)象3個(gè)維度，共10個(gè)指標(biāo)的企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力綜合指標(biāo)評(píng)價(jià)體系，實(shí)證檢驗(yàn)了控股股東股權(quán)質(zhì)押對(duì)企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力的影響。研究得出以下結(jié)論：一是公司控股股東的股權(quán)質(zhì)押行為會(huì)抑制企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展。二是數(shù)字金融具有調(diào)節(jié)作用，能削弱控股股東股權(quán)質(zhì)押對(duì)企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力帶來(lái)的負(fù)面影響。

針對(duì)上述結(jié)論，本文提出以下3個(gè)建議：一是強(qiáng)化股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)管理，提升信息披露透明度以支撐企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展。企業(yè)應(yīng)建立健全控股股東股權(quán)質(zhì)押的動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)機(jī)制，利用先進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估工具和方法，對(duì)質(zhì)押股權(quán)進(jìn)行定期的價(jià)值評(píng)估和風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警。同時(shí)，企業(yè)應(yīng)增強(qiáng)股權(quán)質(zhì)押相關(guān)信息的披露質(zhì)量和透明度，包括質(zhì)押比例、質(zhì)押期限、資金用途等關(guān)鍵信息，以減少信息不對(duì)稱情況，增強(qiáng)外部投資者的信心，從而為企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展提供穩(wěn)定的資本支持。二是政府應(yīng)規(guī)范股權(quán)質(zhì)押市場(chǎng)，優(yōu)化融資環(huán)境以促進(jìn)企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力提升。政府應(yīng)加強(qiáng)對(duì)股權(quán)質(zhì)押市場(chǎng)的監(jiān)管，完善相關(guān)法律法規(guī)，明確股權(quán)質(zhì)押的合法性和規(guī)范性要求，打擊違法違規(guī)行為，維護(hù)市場(chǎng)秩序。同時(shí)，政府應(yīng)通過(guò)政策引導(dǎo)和支持，優(yōu)化融資環(huán)境，降低融資成本，拓寬融資渠道，鼓勵(lì)企業(yè)利用股權(quán)質(zhì)押等多元化融資方式，為新質(zhì)生產(chǎn)力的培育和提升提供充足的資金支持。三是整合數(shù)字金融資源，加速融資創(chuàng)新以推動(dòng)企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力升級(jí)。企業(yè)應(yīng)積極擁抱數(shù)字金融變革，利用大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能等先進(jìn)技術(shù)，探索并實(shí)踐多元化的融資新路徑，如股權(quán)眾籌、區(qū)塊鏈融資等，以提升融資效率和降低融資成本。同時(shí)，政府應(yīng)發(fā)揮引導(dǎo)作用，及時(shí)出臺(tái)相關(guān)政策，鼓勵(lì)企業(yè)深度挖掘數(shù)字金融潛力，推動(dòng)數(shù)字金融與企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力的深度融合，加速企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)和高質(zhì)量發(fā)展。

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