馬特·韋勒

美國股市開年不順，但很快就收復(fù)失地，再創(chuàng)歷史新高，尤其是科技股繼續(xù)攀升，主要受到奈飛發(fā)布樂觀數(shù)據(jù)和對美國經(jīng)濟(jì)軟著陸的樂觀情緒的推動(dòng)。

下一階段，市場將關(guān)注企業(yè)盈利情況，尤其科技巨頭的盈利將備受矚目?！捌呔揞^”（微軟、蘋果、谷歌/Alphabet、亞馬遜、英偉達(dá)、Facebook/Meta和特斯拉）占到標(biāo)普500指數(shù)盈利增長的100%以上，現(xiàn)在“七巨頭”股票的市盈率達(dá)到50倍，惟一可能拖累納斯達(dá)克100指數(shù)的只有糟糕的財(cái)報(bào)表現(xiàn)。

率先帶頭的特斯拉周四盤后發(fā)布的業(yè)績不及預(yù)期。但根據(jù)最近的價(jià)格走勢，納斯達(dá)克100指數(shù)的交易員看來并不特別擔(dān)心即將發(fā)布的財(cái)報(bào)。納斯達(dá)克100已經(jīng)在17000美元以上創(chuàng)下新歷史高點(diǎn)，上方幾乎沒有任何阻力。

幾年前，納斯達(dá)克100指數(shù)中的“成長型”科技股在“長期加息”的背景下苦苦掙扎，它們自那之后越來越成熟，現(xiàn)在是強(qiáng)經(jīng)濟(jì)及高利率的受益者。

現(xiàn)在“七巨頭”股票的合算市盈率高達(dá)50倍，惟一可能拖累納斯達(dá)克100指數(shù)的只有糟糕的財(cái)報(bào)表現(xiàn)。目前只有特斯拉已經(jīng)發(fā)布了財(cái)報(bào)，展望“七巨頭”財(cái)報(bào)，它們各自都面臨機(jī)遇和挑戰(zhàn)，但一些需要關(guān)注的共同主題是消費(fèi)者和整體經(jīng)濟(jì)的健康狀況，以及人工智能的影響和增強(qiáng)/虛擬現(xiàn)實(shí)設(shè)備的增長。

據(jù)Zacks分析師稱，在12%的高營收背景下，“七巨頭”的盈利總體預(yù)計(jì)將較2022年同期增長近40%。根據(jù)LPL Financial的數(shù)據(jù)，這七只股票將占整個(gè)標(biāo)普500指數(shù)總盈利增長的100%以上，這意味著“標(biāo)普493”可能在2023年虧損。

盈利并不是“七巨頭”跑贏其他股票的惟一基本指標(biāo)。從銷售增長（預(yù)計(jì)七巨頭未來兩年將接近11%，而標(biāo)普493為3%）和凈利潤率（“七巨頭”預(yù)計(jì)約20%，標(biāo)普493指數(shù)約10%）等因素來看，完全不可同日而語。

納斯達(dá)克100指數(shù)已經(jīng)在17000美元以上創(chuàng)下新歷史高點(diǎn)，上方幾乎沒有任何阻力。截至北京時(shí)間1月25日凌晨收盤，該指數(shù)報(bào)17，499.3點(diǎn)。

特斯拉利潤大跌是否是一個(gè)特例尚且未知，但電動(dòng)車巨頭的壓力顯然短期無法消除。

周三開盤前，因有報(bào)道稱特斯拉計(jì)劃于2025年中期開始生產(chǎn)一款新的大眾市場電動(dòng)汽車而上漲。特斯拉第四季度的業(yè)績在收盤后公布，雖然這家電動(dòng)汽車制造商實(shí)現(xiàn)了創(chuàng)紀(jì)錄的交付，但這是通過大幅降價(jià)實(shí)現(xiàn)的，對利潤率產(chǎn)生影響。

財(cái)報(bào)顯示，四季度特斯拉報(bào)告營收為251.7億美元，同比增3%，每股收益為0.71美元，同比大跌40%，二者均低于FactSet的分析師預(yù)計(jì)的256億美元和0.73美元。

分業(yè)務(wù)看，最受關(guān)注的汽車業(yè)務(wù)全年收入達(dá)到824.2億美元，比2022年增長15%。銷售太陽能發(fā)電和儲(chǔ)能系統(tǒng)的能源部門相比特斯拉的核心業(yè)務(wù)規(guī)模較小，其收入增長54%，達(dá)到60.4億美元，成為財(cái)報(bào)亮點(diǎn)。特斯拉的“服務(wù)和其他”收入較去年同期增長37%，達(dá)到83.2億美元。

受特斯拉2023第四季度業(yè)績不佳影響，港股汽車股走勢承壓。截至收盤，1月25日蔚來-SW、小鵬汽車-W、理想汽車-W、長城汽車分別下跌4.67%、3.36%、0.54%、0.47%。

全球的電動(dòng)車市場競爭進(jìn)入白熱化，特斯拉在2023年1月時(shí)已經(jīng)下調(diào)了中國的Model 3和Model Y電動(dòng)車價(jià)格，也于近期在歐洲下調(diào)了Model Y的價(jià)格。在德國的Model Y價(jià)格下調(diào)了4.2%至8.1%；在法國價(jià)格降低了6.7%；在荷蘭降低了7.7%；在挪威下調(diào)了5.6%－7.1%。福特在2023年取代特斯拉成為德國電動(dòng)車銷量冠軍，福特的德國電車市占率為13.5%，而特斯拉是12.1%。同時(shí)特斯拉目前在美國的電動(dòng)車市場市占率下跌至50%，低于2023年一季度的62%。

特斯拉在中國也面臨激烈的競爭，特斯拉在中國的電動(dòng)車銷量按年下降約?17.8%，這是自2022年12月以來最大的年度下跌。

降價(jià)究竟對特斯拉的影響多大？特斯拉的毛利率由2022年四季度的23.8%下跌至2023年一季度的19.3%，二季度為18.2%，三季度為17.9%。

不過，馬斯克的降價(jià)計(jì)劃是為了爭取更高的市占率，因?yàn)樘厮估钯嶅X的部門之一，其實(shí)是Subscription（訂閱）和Servicing（服務(wù)），特斯拉在2023年始降價(jià)后，出貨量穩(wěn)步上升，按年上升19%。這似乎是馬斯克最想達(dá)到的目標(biāo)了。

紅海局勢也影響了特斯拉，阻礙了汽車的零件運(yùn)輸至工廠，導(dǎo)致零件短缺。

上述幾個(gè)因素近期都不利特斯拉的股價(jià)。還需要注意的是，馬斯克最近在X（原Twitter）公開表示他希望獲得特斯拉25%的控制權(quán)，否則他對將特斯拉發(fā)展成為人工智能領(lǐng)域中領(lǐng)先的公司感到不安。

與Alphabet等公司不同，特斯拉沒有超級投票權(quán)的股票，即股票沒有分不同的種類。如果馬斯克想取得最大的公司控制權(quán)，有幾個(gè)方法，但似乎這幾種方法都對股價(jià)不利——其一是向馬斯克發(fā)行普通股，但這意味著特斯拉將向市場發(fā)行更多股票，稀釋其他股東的持股比例；另一個(gè)則是馬斯克增加自己對公司的控制權(quán)，方法是行使所有股票期權(quán)，他所持有的股份將就可增至23%，但這需要付出極高的稅款，最終將變?yōu)槠仁柜R斯克出售部分股份以支付相關(guān)稅款，導(dǎo)致股價(jià)下跌；還有一個(gè)方法則是特斯拉董事會(huì)通過回購去滿足馬斯克的要求，但這將影響特斯拉的現(xiàn)金流。

整體來看，目前各大華爾街機(jī)構(gòu)對美股2024年的前景都不悲觀，不乏機(jī)構(gòu)給出了超出5000點(diǎn)的目標(biāo)價(jià)。

美國“硬著陸”的風(fēng)險(xiǎn)很小，這也消除了市場的部分擔(dān)憂。原因在于，從歷史的角度來看，美國景氣周期大約為64個(gè)月，第一波衰退可能要等到2025年。

現(xiàn)在美國股市行業(yè)結(jié)構(gòu)也發(fā)生了重大變化，美國上市企業(yè)受景氣周期的影響日益降低。1998年美國股市標(biāo)普500指數(shù)的行業(yè)結(jié)構(gòu)周期板塊占58%、泛科技板塊占6%，防御型板塊占36%；到2023年，周期性板塊明顯減少到35%，泛科技板塊占37%，防御板塊占29%，因而即使美國經(jīng)濟(jì)放緩，也不一定代表美國企業(yè)的盈利同樣跟著放緩。

同時(shí)，美國上市企業(yè)的基本面仍有韌性，短期內(nèi)衰退概率不高。我們預(yù)計(jì)主要行業(yè)企業(yè)盈利增長能達(dá)到雙位數(shù)，主要是由科技和醫(yī)療板塊的帶動(dòng)。從標(biāo)普500指數(shù)前15大權(quán)重股中就能發(fā)現(xiàn)，雖然2024年美國GDP或有所放緩，但美國主要的權(quán)重公司盈利增長仍可觀。除了蘋果沒有雙位數(shù)的增長之外，英偉達(dá)2024年盈利增長或超200%，其他科技板塊也有較好表現(xiàn)，包括醫(yī)藥，例如非?；鸨臏p肥藥公司盈利增長也值得期待。

從技術(shù)面看，目前標(biāo)普500指數(shù)在其上升通道內(nèi)繼續(xù)上升，創(chuàng)下新的歷史高點(diǎn)。買家將瞄準(zhǔn)4900點(diǎn)這個(gè)整數(shù)關(guān)口，然后是關(guān)鍵的5000點(diǎn)心理水平。即時(shí)支持位于4800點(diǎn)，即12月的高點(diǎn)，突破此處將否定短期上升趨勢。跌破上周低點(diǎn)4710點(diǎn)可能導(dǎo)致新的低點(diǎn)。

（作者系嘉盛集團(tuán)全球研究主管。文中個(gè)股僅為舉例分析，不做買賣建議。）