□文/孫玉忠 李昌新

（黑龍江八一農(nóng)墾大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 黑龍江·大慶）

［提要］ 本文著重對(duì)與借殼上市業(yè)績(jī)承諾企業(yè)的盈余管理行為相關(guān)文獻(xiàn)和實(shí)證研究進(jìn)行整理與總結(jié)，并對(duì)國(guó)內(nèi)外相關(guān)學(xué)者的理論觀點(diǎn)展開(kāi)評(píng)論，以期對(duì)該領(lǐng)域更廣泛、更深入的研究帶來(lái)一定的參考價(jià)值。

近幾年，借殼上市成為國(guó)內(nèi)最熱門(mén)的一種上市方式，它對(duì)于深化供給側(cè)改革、優(yōu)化資源配置起到非常關(guān)鍵的作用。在大量的“借殼”事件中，公司的業(yè)績(jī)承諾也出現(xiàn)許多問(wèn)題。本文對(duì)相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行詳盡的整理，希望對(duì)相關(guān)研究有所借鑒。

一、業(yè)績(jī)承諾與盈余管理概念

（一）業(yè)績(jī)承諾概念。在20 世紀(jì)90 年代中葉，Trigeorgis（1996）首次從實(shí)物期權(quán)視角，認(rèn)為收購(gòu)過(guò)程中由于信息不對(duì)稱(chēng)，會(huì)給收購(gòu)方造成一些“危險(xiǎn)”，通過(guò)簽署業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾書(shū)能夠有效防范這些危險(xiǎn)，保障收購(gòu)方的權(quán)益。Barbopoulos 和Adra（2016）通過(guò)不斷的調(diào)查發(fā)現(xiàn)，績(jī)效承諾協(xié)議實(shí)際上是一種分期支付對(duì)價(jià)的交易，其中的首個(gè)款項(xiàng)在簽署的當(dāng)天就會(huì)被支付，剩余的款項(xiàng)會(huì)不會(huì)被支付，取決于協(xié)議中所述的條款的履行程度。另外，Caselli（2006）指出，業(yè)績(jī)承諾的真正意義在于其不確定性程度。然而，我國(guó)學(xué)者對(duì)此持相反觀點(diǎn)，寧?kù)o和楊景巖（2013）認(rèn)為，績(jī)效承諾補(bǔ)償合同實(shí)質(zhì)上是一種調(diào)節(jié)企業(yè)與企業(yè)間財(cái)務(wù)收益的合同。

（二）盈余管理概念。Schipper（1989）認(rèn)為盈余管理是指企業(yè)經(jīng)營(yíng)者對(duì)公司會(huì)計(jì)報(bào)表進(jìn)行操控，以獲取私人利益，在此過(guò)程中，管理者會(huì)有針對(duì)性地以多種形式對(duì)外界透露其所要傳達(dá)的信息。Scott（1997）認(rèn)為，在公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的環(huán)境下，企業(yè)在進(jìn)行會(huì)計(jì)決策時(shí)，其所采取的會(huì)計(jì)策略將直接影響到企業(yè)的收益最大化。Mora、Yaari 和Ronen（2009）對(duì)盈余管理進(jìn)行了新的定義，他們將其定義為：通過(guò)使用不同的決策來(lái)操縱財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，是一種可以對(duì)盈余收益進(jìn)行調(diào)整，也能向外界傳送錯(cuò)誤的會(huì)計(jì)信息的一種行為集合。

二、盈余管理行為分析

（一）動(dòng)機(jī)分析

1、資本市場(chǎng)動(dòng)機(jī)。在市場(chǎng)交易中，會(huì)計(jì)信息起著至關(guān)重要的作用，它是投資者作出投資決定的基礎(chǔ)。所以，從自己和公司的角度出發(fā)，經(jīng)理人可以利用多種手段對(duì)這些信息進(jìn)行調(diào)節(jié)，以激勵(lì)投資者作出對(duì)自己有利的決定，比如增加估值、避免虧損等。Perry 和William（1994）對(duì)管理層收購(gòu)行為展開(kāi)了研究，并指出管理層采用大幅度資產(chǎn)減值、選擇適當(dāng)收入政策等方式，對(duì)應(yīng)計(jì)項(xiàng)目進(jìn)行盈余管理。

如果公司實(shí)現(xiàn)了約定的業(yè)績(jī)承諾，那么這個(gè)正面的信號(hào)就會(huì)在資本市場(chǎng)中持續(xù)地傳播，這樣不但可以讓公司的資金得到擴(kuò)展，還可以讓公司的資金來(lái)源得到更多的拓展，從而讓公司的資金來(lái)源得到更多的支持，同時(shí)還能讓公司在二級(jí)市場(chǎng)上的股票價(jià)格得到更多的提升，讓投資者對(duì)公司的資金進(jìn)行更多的投入。在這樣的背景下，如果對(duì)被注資的新公司進(jìn)行業(yè)績(jī)承諾，則可以對(duì)被注資的新公司產(chǎn)生正面的影響，使其更容易受到外界的青睞，從而進(jìn)一步擴(kuò)張公司的資金，提升公司的總體價(jià)值。在吳聯(lián)生（2015）的觀點(diǎn)中，部分未上市公司在某種程度上也會(huì)采用盈余管理的方式保持或者提升其利潤(rùn)。但是，現(xiàn)在的市場(chǎng)環(huán)境是多變的，沒(méi)有人能夠保證自己的業(yè)績(jī)和收入會(huì)始終保持良好的狀態(tài)，如果沒(méi)有能夠?qū)崿F(xiàn)業(yè)績(jī)承諾目標(biāo)，那么就會(huì)對(duì)公司本身和資本市場(chǎng)造成不良的經(jīng)濟(jì)影響。張新民等人（2021）提出，規(guī)避損失和降低經(jīng)營(yíng)績(jī)效是我國(guó)上市公司操縱收益的兩個(gè)重要原因。多數(shù)公司為達(dá)到更高的績(jī)效指標(biāo)，會(huì)采用盈余管理手段對(duì)公司績(jī)效進(jìn)行控制。

2、契約動(dòng)機(jī)。在體制層面上，由于業(yè)績(jī)承諾自身是一種帶有“對(duì)賭”特征的“合同”，其產(chǎn)生的收益治理動(dòng)力來(lái)自于業(yè)績(jī)承諾書(shū)所規(guī)定的“硬性”限制，使得上市公司面對(duì)“難以實(shí)現(xiàn)目標(biāo)”和“巨額賠償”的雙重壓力。Heidari（2012）對(duì)績(jī)效壓力或借債融資的有關(guān)問(wèn)題展開(kāi)了研究，結(jié)果顯示，由于兩個(gè)因素的改變，上市公司的管理層會(huì)及時(shí)地調(diào)整每股收益的數(shù)額。謝海東和譚琦穎（2018）在對(duì)借殼公司的經(jīng)驗(yàn)分析中表明，當(dāng)公司在簽署過(guò)高的業(yè)績(jī)承諾后，一旦出現(xiàn)違約，借殼公司很有可能采取盈余管理的方式來(lái)獲取更多的收益，從而保護(hù)公司的權(quán)益。劉明明等（2017）研究表明，業(yè)績(jī)承諾公司大股東，尤其是績(jī)效較差的公司，往往會(huì)產(chǎn)生操縱收益、夸大業(yè)績(jī)的行為，從而損害公司的利益。在并購(gòu)重組過(guò)程中，業(yè)績(jī)承諾是一個(gè)重要的合約，對(duì)于許諾方而言，它不但存在著難以實(shí)現(xiàn)、難以調(diào)整的問(wèn)題，并且它的明面和隱形的成本還會(huì)給公司的運(yùn)營(yíng)和發(fā)展帶來(lái)很大的沖擊，為了防止出現(xiàn)違約，許諾方會(huì)盡可能地促進(jìn)它的實(shí)現(xiàn)。

3、迎合市場(chǎng)動(dòng)機(jī)。要保證資本市場(chǎng)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)，就必須要建立一個(gè)完整的監(jiān)管制度，在任何一種經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，都必須要對(duì)其展開(kāi)嚴(yán)密的監(jiān)控，并對(duì)其加以規(guī)范，才能避免公司作出一些破壞市場(chǎng)秩序的舉動(dòng)，從而促進(jìn)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)向好的方向發(fā)展。Cohan（2010）在對(duì)此進(jìn)行了研究后，得出結(jié)論：公司可以運(yùn)用盈余管理的方式來(lái)調(diào)整公司的利潤(rùn)、盈余，從而讓盈余與現(xiàn)實(shí)相吻合，并滿(mǎn)足監(jiān)管部門(mén)的需求。退市制度是上市公司進(jìn)行盈余管理的一種主要?jiǎng)恿?，也是上市公司進(jìn)行盈余管理的制度安排。

若上市公司的績(jī)效未達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)，則表明其本身的運(yùn)營(yíng)情況較差，將會(huì)給當(dāng)?shù)貛?lái)極壞的示范效應(yīng)。關(guān)月琴與趙迪斐（2014）發(fā)現(xiàn)，ST 公司在發(fā)布退市警告后，其利潤(rùn)水平顯著高于沒(méi)有發(fā)布退市警告的公司。此外，在沒(méi)有實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)承諾這一情況下，上市公司必須要對(duì)外人進(jìn)行公開(kāi)披露，并且要受到證監(jiān)會(huì)的詢(xún)問(wèn)，要對(duì)沒(méi)有完成業(yè)績(jī)承諾的具體原因進(jìn)行說(shuō)明。因此，在監(jiān)管這一因素的基礎(chǔ)上，許諾方希望可以達(dá)到自己的目的。然而，由于市場(chǎng)形勢(shì)瞬息萬(wàn)變，沒(méi)有人能夠確保一家公司能夠始終保持利潤(rùn)。因此，為了滿(mǎn)足監(jiān)管部門(mén)的要求，避免因?yàn)槭Ъs而對(duì)上市公司和地方經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不良的后果，這就增加了公司進(jìn)行盈余管理的動(dòng)力。

（二）手段分析

1、調(diào)整賒銷(xiāo)政策。隨著我國(guó)對(duì)上市公司的重視程度不斷提高，實(shí)際利潤(rùn)管理已逐漸成為上市公司治理結(jié)構(gòu)調(diào)整的重要手段。實(shí)際盈余管理的操作時(shí)間可以跨越全年，具有更高的操作彈性、更少的受到會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)和事前盈余管理的影響。而在公司實(shí)際利潤(rùn)與高績(jī)效目標(biāo)之間有很大距離，并且公司利潤(rùn)在短時(shí)間內(nèi)不可能得到提高時(shí)，公司將更容易采取真正的利潤(rùn)管理。Roy（2006）提出了一些在現(xiàn)實(shí)生活中普遍存在的經(jīng)營(yíng)策略，例如利用降低價(jià)格來(lái)增加商品銷(xiāo)量的辦法業(yè)進(jìn)行利潤(rùn)操控；對(duì)開(kāi)支的控制，包括對(duì)各項(xiàng)開(kāi)支的控制和對(duì)生產(chǎn)性利潤(rùn)的控制。它的方法是利用虛構(gòu)真實(shí)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，或是對(duì)有關(guān)活動(dòng)發(fā)生的時(shí)間進(jìn)行人工控制，從而對(duì)利潤(rùn)進(jìn)行調(diào)整。最常用的方法是利用放松銷(xiāo)售政策來(lái)調(diào)整收入，從而對(duì)銷(xiāo)售進(jìn)行操縱。因?yàn)樵谶M(jìn)行會(huì)計(jì)處理時(shí)，采用的是權(quán)責(zé)發(fā)生制，因此許多公司都會(huì)用延長(zhǎng)顧客付款的時(shí)間來(lái)提高銷(xiāo)量，并用鼓勵(lì)顧客購(gòu)買(mǎi)公司的商品來(lái)提高本期的銷(xiāo)量。如果在接近最后期限的時(shí)候，公司的管理人員對(duì)公司的年度表現(xiàn)不是很滿(mǎn)意，就會(huì)放松信貸政策，以提高公司的年度表現(xiàn)。放松信貸政策，可以采取延長(zhǎng)付款期限，給予銷(xiāo)售折扣，大量賒銷(xiāo)，以低價(jià)來(lái)吸引顧客大量采購(gòu)。采用放松信用政策的形式，在短時(shí)間內(nèi)可能會(huì)提升公司的業(yè)績(jī)水平，但不利于公司的長(zhǎng)期發(fā)展。由于大額的賒銷(xiāo)交易，會(huì)使得期末報(bào)表上出現(xiàn)一大批的應(yīng)收款項(xiàng)，一旦這些款項(xiàng)無(wú)法按時(shí)到賬，就會(huì)在期末計(jì)提巨額的壞賬準(zhǔn)備，進(jìn)而造成公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)明顯下降。

2、利用商譽(yù)減值。在一個(gè)公司的合并交易中，如果公司所付出的收購(gòu)價(jià)格超過(guò)了其應(yīng)該享受的被收購(gòu)公司凈資產(chǎn)的公允價(jià)值，那么它就是一種資產(chǎn)，應(yīng)該在年度結(jié)束時(shí)，對(duì)其進(jìn)行減值測(cè)試。因?yàn)闇?zhǔn)則并沒(méi)有很清楚地給出對(duì)公司資產(chǎn)是否存在減值的判定標(biāo)準(zhǔn)，僅提出了一種需要計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的情況，即該資產(chǎn)的可回收金額小于其賬面價(jià)值。所以，關(guān)于商譽(yù)減值準(zhǔn)備，給予了會(huì)計(jì)主體更大的選擇余地，使得其可以利用相關(guān)的計(jì)提和轉(zhuǎn)回方式，在較大的范圍內(nèi)對(duì)利潤(rùn)進(jìn)行調(diào)節(jié)。

簽署業(yè)績(jī)承諾協(xié)議是上市公司兼并重組過(guò)程中必不可少的一步，大部分公司都采取了“高價(jià)+高價(jià)”的方式，這種方式不但提高了公司價(jià)值，也提高了公司的商譽(yù)，因此很多公司為了達(dá)到預(yù)期的目的，都會(huì)在商譽(yù)減值方面“下功夫”。在業(yè)績(jī)承諾期，很多公司都會(huì)選擇減少或者完全不計(jì)提商譽(yù)減值，然后再一次補(bǔ)充，由此導(dǎo)致了巨大的商譽(yù)減值，這也就可以理解，為何現(xiàn)在上市公司經(jīng)常會(huì)在績(jī)效承諾期之后發(fā)生“商譽(yù)暴雷”，這是因?yàn)樗麄優(yōu)榱嗽诳?jī)效承諾期間達(dá)到利潤(rùn)目標(biāo)，而采取了大規(guī)模的商譽(yù)減值措施。劉東（2021）在對(duì)我國(guó)A 股上市公司進(jìn)行實(shí)證分析的基礎(chǔ)上，找到了收益管理與商譽(yù)計(jì)提的關(guān)聯(lián)效應(yīng)。通過(guò)對(duì)特定經(jīng)驗(yàn)?zāi)Ｐ偷尿?yàn)證，最終得到了利潤(rùn)管理的確可以通過(guò)商譽(yù)減值的手段來(lái)實(shí)現(xiàn)，并進(jìn)而為監(jiān)管部門(mén)提供了對(duì)企業(yè)商譽(yù)減值活動(dòng)監(jiān)管的建議。

3、關(guān)聯(lián)方內(nèi)部利益輸送。王海霞等人（2014）認(rèn)為，ST 公司在實(shí)現(xiàn)“摘帽”目標(biāo)時(shí)，通過(guò)債務(wù)重組、政府補(bǔ)助和關(guān)聯(lián)交易等方式，更傾向于進(jìn)行利潤(rùn)管理。相對(duì)于非關(guān)聯(lián)方而言，關(guān)聯(lián)方間更有可能存在利益輸送，而關(guān)聯(lián)方交易的實(shí)質(zhì)就是利用不正當(dāng)手段對(duì)收益進(jìn)行調(diào)整，因此有更多的機(jī)會(huì)進(jìn)行盈余管理。由于關(guān)聯(lián)方之間存在著控制關(guān)系，使得以不公平價(jià)格進(jìn)行貿(mào)易的可能性較大，例如，關(guān)聯(lián)方之間一方以高于市場(chǎng)交易價(jià)格的價(jià)格將標(biāo)的物所有權(quán)轉(zhuǎn)讓給另一關(guān)聯(lián)方，從而實(shí)現(xiàn)了利益挖掘。因?yàn)殛P(guān)聯(lián)交易中的關(guān)聯(lián)關(guān)系比較復(fù)雜，交易的價(jià)格比較隱蔽，在外部很難被察覺(jué)，因此建立關(guān)聯(lián)交易就成了許諾方為了達(dá)到業(yè)績(jī)指標(biāo)而進(jìn)行盈余管理的一種重要手段。尤其是當(dāng)企業(yè)進(jìn)行了資產(chǎn)重組后，企業(yè)間往往存在著相互依存的復(fù)雜情況，從而為企業(yè)實(shí)施“掏空”行為提供了可乘之機(jī)。公司可以通過(guò)進(jìn)行關(guān)聯(lián)交易，把收入轉(zhuǎn)嫁給標(biāo)的公司。

4、高溢價(jià)收購(gòu)資產(chǎn)。在一般環(huán)境下，資產(chǎn)收購(gòu)是一種能夠使企業(yè)進(jìn)行戰(zhàn)略版圖擴(kuò)展、業(yè)務(wù)整合和資源分配的有效手段。一般來(lái)說(shuō)，公司如果出現(xiàn)了資產(chǎn)收購(gòu)業(yè)務(wù)，會(huì)給市場(chǎng)釋放出一些有利的信息，從而主動(dòng)提高自己在行業(yè)中的市場(chǎng)占有率，提高自己的市場(chǎng)地位，從而提高自己的銷(xiāo)售收入和利潤(rùn)。但是，一些企業(yè)在業(yè)績(jī)承諾期通過(guò)不斷地收購(gòu)、設(shè)立子公司的方法，可以在短時(shí)間之內(nèi)實(shí)現(xiàn)對(duì)凈利潤(rùn)的迅速和大幅地提高。因此，對(duì)于標(biāo)的企業(yè)來(lái)說(shuō)，是否能夠?qū)崿F(xiàn)業(yè)績(jī)的承諾，很大程度上取決于其收購(gòu)的公司是否能夠給該公司帶來(lái)豐厚的利潤(rùn)。而且在收購(gòu)之前，該公司的資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況并不是很好，但收購(gòu)的溢價(jià)率卻很高，在這種情況下，很少有人會(huì)認(rèn)為這項(xiàng)交易是合理的。無(wú)論是高溢價(jià)收購(gòu)資產(chǎn)，還是通過(guò)收購(gòu)資產(chǎn)的業(yè)績(jī)來(lái)填補(bǔ)上市公司的業(yè)績(jī)?nèi)笨谝越档蜆I(yè)績(jī)補(bǔ)償，都不能排除這是大股東間進(jìn)行利益挖掘的一種手段，掩蓋了公司的真實(shí)經(jīng)營(yíng)情況，并對(duì)小股東的權(quán)益造成了侵害。

三、總結(jié)

通過(guò)以上對(duì)國(guó)內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)的整理，我們可以看到，當(dāng)前對(duì)于業(yè)績(jī)承諾下的盈余管理的研究，缺乏將業(yè)績(jī)承諾與利潤(rùn)管理二者相結(jié)合的研究?，F(xiàn)有關(guān)于二者之間關(guān)系的研究主要是以經(jīng)驗(yàn)分析為主，缺乏對(duì)上市公司盈余管理行為進(jìn)行系統(tǒng)的實(shí)證分析。