李瑞杰，王燦

（1.中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行博士后科研工作站，北京 100005；2.清華大學(xué)環(huán)境學(xué)院，北京 100084；3.清華大學(xué)碳中和研究院，北京 100084）

引言

積極應(yīng)對(duì)氣候變化、推動(dòng)社會(huì)經(jīng)濟(jì)低碳轉(zhuǎn)型已成為全球發(fā)展共識(shí)[1,2]。我國(guó)也于2020年9月明確提出碳達(dá)峰、碳中和目標(biāo)，并構(gòu)建起以《關(guān)于完整準(zhǔn)確全面貫徹新發(fā)展理念做好碳達(dá)峰碳中和工作的意見》為統(tǒng)領(lǐng)的碳達(dá)峰碳中和“1+N”政策體系。金融作為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，在實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)的過程中承擔(dān)著關(guān)鍵任務(wù)[3,4]。我國(guó)正逐步構(gòu)建完善而龐大的綠色金融體系，綠色金融市場(chǎng)規(guī)模領(lǐng)先全球[5,6]。然而，現(xiàn)有綠色金融體系主要聚焦于清潔能源、節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)等“純綠”或“淺綠”領(lǐng)域，對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)占比更大、減排任務(wù)較重的鋼鐵、煤電等碳密集行業(yè)覆蓋有限[7]。在氣候目標(biāo)、碳關(guān)稅以及環(huán)境技術(shù)革新等因素影響下，碳密集行業(yè)資產(chǎn)擱淺風(fēng)險(xiǎn)日益顯著[8,9]。資產(chǎn)擱淺的風(fēng)險(xiǎn)將通過多種鏈條傳播至金融機(jī)構(gòu)，對(duì)信貸、債券等金融產(chǎn)品的供給產(chǎn)生較大影響[10]。此外，受“兩高一?！睒?biāo)簽限制，高碳企業(yè)的低碳轉(zhuǎn)型融資往往被質(zhì)疑“漂綠”或“洗綠”[11]。

轉(zhuǎn)型金融作為推動(dòng)碳密集行業(yè)降碳減污的重要抓手，正在受到廣泛關(guān)注[12]。轉(zhuǎn)型金融主要聚焦于支持企業(yè)按照全球或區(qū)域的氣候目標(biāo)和路徑進(jìn)行有序低碳轉(zhuǎn)型，既適用于“純綠”企業(yè)，更適用于碳密集企業(yè)，填補(bǔ)了傳統(tǒng)綠色金融“盲區(qū)”[13]。2020年以來，國(guó)內(nèi)外紛紛加快轉(zhuǎn)型金融的政策研究和市場(chǎng)實(shí)踐。2022年二十國(guó)集團(tuán)（Group of 20，G20）推出的《G20 轉(zhuǎn)型金融框架》為各國(guó)制訂轉(zhuǎn)型金融發(fā)展框架提供了一套高級(jí)別原則。我國(guó)人民銀行正在加快制定煤電、鋼鐵等重點(diǎn)行業(yè)的轉(zhuǎn)型金融支持標(biāo)準(zhǔn)，并積極推進(jìn)浙江湖州等地的轉(zhuǎn)型金融區(qū)域試點(diǎn)工作。銀行間市場(chǎng)協(xié)會(huì)和上交所等部門陸續(xù)出臺(tái)相關(guān)轉(zhuǎn)型金融產(chǎn)品發(fā)行規(guī)范，逐步構(gòu)建多層次的產(chǎn)品體系。掛鉤類轉(zhuǎn)型金融工具作為轉(zhuǎn)型金融市場(chǎng)實(shí)踐的主要領(lǐng)域，發(fā)展?jié)摿薮?，將在支持碳密集行業(yè)減碳進(jìn)程中發(fā)揮巨大作用。我國(guó)掛鉤類轉(zhuǎn)型金融市場(chǎng)發(fā)展起步于2021年，處在早期探索階段，在支持企業(yè)低碳轉(zhuǎn)型的過程中仍面臨政策體系有待完善、產(chǎn)品設(shè)計(jì)有待優(yōu)化等問題。本文在明晰掛鉤類轉(zhuǎn)型金融工具支持企業(yè)低碳轉(zhuǎn)型的重要意義、市場(chǎng)潛力的基礎(chǔ)上，分析實(shí)踐過程中面臨的主要挑戰(zhàn)，并提出具體的應(yīng)對(duì)策略。

1 轉(zhuǎn)型金融工具的必要性

碳密集行業(yè)的降碳減污是實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)的重要環(huán)節(jié)，但其低碳轉(zhuǎn)型活動(dòng)面臨融資困境。以化石能源消耗為主的高碳增長(zhǎng)模式不僅使我國(guó)快速成長(zhǎng)為世界第二大經(jīng)濟(jì)體和第一大工業(yè)國(guó)，也使碳密集行業(yè)逐漸占據(jù)我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)重心。加快實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)，既要支持綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展壯大，更要積極推進(jìn)碳密集行業(yè)低碳轉(zhuǎn)型，而這背后離不開大量的資金投入。2021—2030年我國(guó)實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰的資金需求超30 萬億元，2030—2060年實(shí)現(xiàn)碳中和的資金需求則在百萬億元級(jí)別[14]。綠色金融是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)綠色化調(diào)整的重要?jiǎng)恿?，也在彌補(bǔ)資金缺口上發(fā)揮著重要作用。值得注意的是，當(dāng)前我國(guó)綠色金融的支持對(duì)象主要限定在《綠色產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄（2019年版）》和《綠色債券支持項(xiàng)目目錄（2021年版）》所規(guī)定的范圍內(nèi)，覆蓋的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)多為“純綠”或“淺綠”活動(dòng)，難以實(shí)現(xiàn)對(duì)碳密集行業(yè)低碳轉(zhuǎn)型的有效支持。

轉(zhuǎn)型金融以轉(zhuǎn)型金融工具為重要支柱，為碳密集行業(yè)提供了創(chuàng)新融資渠道。2019年，經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織（OECD）首次提出轉(zhuǎn)型金融（Transition Finance）概念，意思是為經(jīng)濟(jì)主體按照可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)所進(jìn)行的“轉(zhuǎn)型活動(dòng)”(Transitional Activity)提供融資支持。伴隨轉(zhuǎn)型金融相關(guān)研究和市場(chǎng)實(shí)踐的開展，轉(zhuǎn)型活動(dòng)的主體聚焦到無低碳替代品的部門和碳密集行業(yè)，轉(zhuǎn)型活動(dòng)的目標(biāo)也重點(diǎn)轉(zhuǎn)向《巴黎協(xié)定》、“雙碳”等氣候目標(biāo)。發(fā)展轉(zhuǎn)型金融需要依賴轉(zhuǎn)型活動(dòng)界定標(biāo)準(zhǔn)、金融工具、信息披露、激勵(lì)機(jī)制和公正轉(zhuǎn)型等五大支柱。其中，轉(zhuǎn)型金融工具的資源配置和風(fēng)險(xiǎn)管理功能屬性顯著，是支持經(jīng)濟(jì)低碳轉(zhuǎn)型、推動(dòng)轉(zhuǎn)型金融發(fā)展的重要抓手[15]。就企業(yè)而言，合意的轉(zhuǎn)型金融產(chǎn)品將幫助其獲得低碳技術(shù)改造資金，擺脫高碳生產(chǎn)方式，從而獲得更強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力；就金融機(jī)構(gòu)而言，轉(zhuǎn)型金融產(chǎn)品業(yè)務(wù)的發(fā)展?jié)摿^大，有望成為其新的業(yè)務(wù)支撐點(diǎn)。

2 轉(zhuǎn)型金融工具的主要類型

國(guó)際轉(zhuǎn)型金融市場(chǎng)仍處在起步階段，產(chǎn)品相對(duì)較少且以貸款和債券等債務(wù)融資工具為主。債務(wù)融資工具主要包含轉(zhuǎn)型債券、可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券（SLB）和可持續(xù)發(fā)展掛鉤貸款（SLL）等。其中SLL 和SLB較為相似，一般被統(tǒng)稱為掛鉤類轉(zhuǎn)型金融工具或產(chǎn)品。掛鉤類轉(zhuǎn)型金融工具發(fā)展相對(duì)較早，市場(chǎng)規(guī)模相對(duì)較大，是轉(zhuǎn)型金融實(shí)踐最為活躍的領(lǐng)域。此外，股權(quán)融資工具方面，歐美等國(guó)相繼出現(xiàn)支持碳密集行業(yè)低碳轉(zhuǎn)型的公正轉(zhuǎn)型基金。總體來講，股權(quán)融資工具發(fā)展仍不成熟，處在市場(chǎng)探索初期。

轉(zhuǎn)型債券是指為支持適應(yīng)環(huán)境改善和應(yīng)對(duì)氣候變化，募集資金專項(xiàng)用于低碳轉(zhuǎn)型領(lǐng)域的債務(wù)融資工具。國(guó)際資本市場(chǎng)協(xié)會(huì)（ICMA）于2020年12月推出的《氣候轉(zhuǎn)型金融手冊(cè)》，對(duì)轉(zhuǎn)型債券的發(fā)行提供了基本指引。在我國(guó)，銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)于2022年5月發(fā)布的《關(guān)于開展轉(zhuǎn)型債券相關(guān)創(chuàng)新試點(diǎn)的通知》，明確了銀行間市場(chǎng)轉(zhuǎn)型債券的產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)范，將轉(zhuǎn)型債券的應(yīng)用主體限定在電力、鋼鐵和石化等八個(gè)重點(diǎn)行業(yè)，并將其募集資金的使用限定在煤炭清潔生產(chǎn)及高效利用、碳密集行業(yè)的產(chǎn)能等量置換等低碳轉(zhuǎn)型領(lǐng)域。同時(shí)，企業(yè)必須依據(jù)既定轉(zhuǎn)型活動(dòng)標(biāo)準(zhǔn)設(shè)計(jì)轉(zhuǎn)型目標(biāo)和轉(zhuǎn)型計(jì)劃，并對(duì)轉(zhuǎn)型情況進(jìn)行完整而嚴(yán)格的信息披露和認(rèn)證評(píng)估，以保障轉(zhuǎn)型活動(dòng)與轉(zhuǎn)型目標(biāo)的兼容性。

掛鉤類轉(zhuǎn)型金融工具主要是指利率、期限和擔(dān)保要求等融資成本與企業(yè)碳排放強(qiáng)度等低碳轉(zhuǎn)型目標(biāo)完成情況相掛鉤的債務(wù)融資工具。掛鉤類轉(zhuǎn)型金融工具的設(shè)計(jì)包括以下要素：企業(yè)運(yùn)用掛鉤類產(chǎn)品融資時(shí)，首先需要設(shè)計(jì)出可以反映其低碳轉(zhuǎn)型情況的關(guān)鍵績(jī)效指標(biāo)（KPI）和可持續(xù)發(fā)展績(jī)效目標(biāo)（SPT），并將其作為掛鉤目標(biāo)；然后將融資成本與SPT 完成度掛鉤，建立融資成本動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制，形成掛鉤條款；最后，掛鉤類產(chǎn)品發(fā)行前或存續(xù)期間需定期進(jìn)行信息披露和第三方認(rèn)證評(píng)估。例如，希臘電力公司PPC 于2020年發(fā)行了期限4年、規(guī)模5 億歐元的SLB，將KPI 設(shè)定為CO2排放量，SPT 為公司2023年CO2排放量比2019年減少57%，掛鉤條款為若未實(shí)現(xiàn)SPT，債券利率將上升50BPs。與轉(zhuǎn)型債券不同，SLL 和SLB 并未對(duì)融資主體和募集資金的用途進(jìn)行限制（表1）。

表1 轉(zhuǎn)型金融產(chǎn)品概覽

3 掛鉤類轉(zhuǎn)型金融工具的特點(diǎn)及潛力

合意的掛鉤目標(biāo)設(shè)計(jì)可賦予掛鉤類產(chǎn)品更高的溢價(jià)。溢價(jià)主要來自兩個(gè)方面：一是樹立投資者良好的社會(huì)形象。掛鉤目標(biāo)的設(shè)計(jì)需要與企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)有較強(qiáng)的關(guān)聯(lián)性，且遵循實(shí)質(zhì)性、可量化、可驗(yàn)證和與宏觀氣候目標(biāo)一致等原則。在具體的設(shè)計(jì)中，KPI 多在聯(lián)合國(guó)可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)和《G20 轉(zhuǎn)型金融框架》下，設(shè)計(jì)為溫室氣體排放、生產(chǎn)能耗、可再生能源和ESG評(píng)分等指標(biāo)；SPT 的設(shè)計(jì)應(yīng)體現(xiàn)出企業(yè)低碳轉(zhuǎn)型雄心，并能保證企業(yè)通過主觀努力而實(shí)現(xiàn)。因此，發(fā)行和投資掛鉤類產(chǎn)品有助于展示金融機(jī)構(gòu)等投資者的社會(huì)責(zé)任意識(shí)。二是弱化企業(yè)轉(zhuǎn)型活動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。碳密集行業(yè)低碳轉(zhuǎn)型活動(dòng)往往面臨顯著的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。為實(shí)現(xiàn)掛鉤目標(biāo)，企業(yè)需制訂科學(xué)可行的轉(zhuǎn)型行動(dòng)方案。方案主要包括企業(yè)所采取的低碳轉(zhuǎn)型技術(shù)路徑和相關(guān)保障措施等。技術(shù)路徑的編制可以幫助投資者正確評(píng)估企業(yè)轉(zhuǎn)型活動(dòng)的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。而公正轉(zhuǎn)型相關(guān)的保障措施，可有效防止轉(zhuǎn)型活動(dòng)引發(fā)的失業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)格波動(dòng)等。

融資成本動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制將有效激勵(lì)企業(yè)開展低碳轉(zhuǎn)型行動(dòng)。融資成本隨著可持續(xù)發(fā)展績(jī)效目標(biāo)實(shí)現(xiàn)情況而動(dòng)態(tài)調(diào)整，從而激勵(lì)企業(yè)努力實(shí)現(xiàn)預(yù)設(shè)目標(biāo)而獲得更低的融資成本，這是掛鉤類轉(zhuǎn)型金融工具的核心作用機(jī)制。以SLL 為例，貸款價(jià)格調(diào)整機(jī)制主要以兩種方式運(yùn)作：利益機(jī)制（單向）和利益與懲罰機(jī)制（雙向）。在SLL 發(fā)展早期，融資主體多采用單向調(diào)整機(jī)制：達(dá)到預(yù)定的SPT，獲得利率優(yōu)惠。如今，雙向調(diào)整機(jī)制已成為主流，即融資主體實(shí)現(xiàn)預(yù)定的SPT，將獲得貸款成本下調(diào)，否則將面臨成本上升。在這種機(jī)制下，企業(yè)將更加努力完成預(yù)設(shè)的SPT 以獲得更低的融資成本。截至目前，在我國(guó)已發(fā)行的SLL 和SLB 中，尚未發(fā)現(xiàn)沒能完成預(yù)設(shè)SPT 和因之受到懲罰的案例。

嚴(yán)格的信息披露和認(rèn)證評(píng)估機(jī)制提高了轉(zhuǎn)型活動(dòng)的可信度。與其他綠色金融和轉(zhuǎn)型金融產(chǎn)品不同，掛鉤類產(chǎn)品并未對(duì)資金用途進(jìn)行限制。這在賦予企業(yè)更多靈活性的同時(shí)，也使其轉(zhuǎn)型活動(dòng)更容易遭受“漂綠”“假轉(zhuǎn)型”質(zhì)疑。這種現(xiàn)象出現(xiàn)的重要原因是信息不對(duì)稱，即企業(yè)比金融機(jī)構(gòu)掌握更多的信息[16]。信息披露和認(rèn)證評(píng)估機(jī)制增加了企業(yè)轉(zhuǎn)型活動(dòng)的透明度，削弱了金融機(jī)構(gòu)的投資疑慮[17]。企業(yè)運(yùn)用掛鉤類產(chǎn)品時(shí)，需要對(duì)轉(zhuǎn)型中長(zhǎng)期規(guī)劃、掛鉤目標(biāo)設(shè)計(jì)及完成情況等定期披露，并需請(qǐng)第三方機(jī)構(gòu)對(duì)其披露要素等進(jìn)行認(rèn)證評(píng)估。認(rèn)證評(píng)估的重點(diǎn)是掛鉤目標(biāo)的設(shè)計(jì)以及掛鉤目標(biāo)的完成情況，該評(píng)估結(jié)構(gòu)也將作為融資成本動(dòng)態(tài)調(diào)整的依據(jù)。

4 掛鉤類轉(zhuǎn)型金融工具支持企業(yè)低碳轉(zhuǎn)型的實(shí)踐與挑戰(zhàn)

4.1 實(shí)踐層面

SLL 是出現(xiàn)較早的掛鉤類轉(zhuǎn)型金融產(chǎn)品，世界首筆SLL出現(xiàn)于2017年，而SLB 是在SLL 的激發(fā)下于2019年出現(xiàn)的。世界三大主要貸款協(xié)會(huì)于2019年聯(lián)合發(fā)布《可持續(xù)發(fā)展掛鉤貸款原則》，國(guó)際資本市場(chǎng)協(xié)會(huì)于2020年發(fā)布《可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券原則》，為掛鉤類產(chǎn)品發(fā)行提供了國(guó)際通用指引，推動(dòng)了轉(zhuǎn)型金融市場(chǎng)的快速發(fā)展。據(jù)Bloomberg 統(tǒng)計(jì)，2019—2022年，全球SLB 的市場(chǎng)規(guī)模由88.63 億美元增長(zhǎng)至1426 億美元，年均增長(zhǎng)率達(dá)252%。我國(guó)掛鉤類轉(zhuǎn)型金融市場(chǎng)發(fā)展相對(duì)較晚，SLB等典型產(chǎn)品出現(xiàn)于2021年。銀行間市場(chǎng)協(xié)會(huì)于2021年4月出臺(tái)的《可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券（SLB）十問十答》成為我國(guó)SLB 的首份發(fā)行指引，并于2021年5月發(fā)行我國(guó)首批8 單SLB，募集資金79 億元。截至2022年底，我國(guó)累計(jì)發(fā)行58 單SLB，募集資金736 億元。

掛鉤類產(chǎn)品聚焦于支持電力等碳密集行業(yè)。電力行業(yè)是我國(guó)SLB 發(fā)行數(shù)量和規(guī)模最大的行業(yè)。如圖1所示，截至2022年底，在我國(guó)累計(jì)發(fā)行的58 單SLB中，有19 單SLB 發(fā)行主體為電力企業(yè)，募集資金為314 億元，占總量比重為42.7%；其次的行業(yè)為建筑建材和煤炭，分別募集資金103 億元和70 億元，占總量比重分別為和14%和9.5%。得益于更高的信用評(píng)級(jí)和更為成熟的轉(zhuǎn)型融資經(jīng)驗(yàn)，電力企業(yè)SLB 發(fā)行的票面利息較低。電力、建筑建材和煤炭企業(yè)的平均票息分別為3.19%、3.61%和4.56%。從企業(yè)所有制屬性來看，國(guó)有企業(yè)是我國(guó)發(fā)行SLB 的絕對(duì)主體，共計(jì)54只SLB 發(fā)行主體為國(guó)有企業(yè)，占發(fā)行總量的93.1%。

圖1 我國(guó)SLB 的行業(yè)規(guī)模和結(jié)構(gòu)

企業(yè)設(shè)定的掛鉤目標(biāo)多與可再生能源相關(guān)。我國(guó)發(fā)行的SLB 的KPI 以可再生能源為主。如圖2所示，在我國(guó)發(fā)行的58 單SLB 中，將KPI 設(shè)置為可再生能源、生產(chǎn)能耗、綠色建筑和溫室氣體的分別有22 單、17 單、6 單和2 單。其中，電力行業(yè)企業(yè)多將KPI 設(shè)置為可再生能源。例如，2021年中國(guó)長(zhǎng)江電力發(fā)行的3年期、10 億規(guī)模的SLB，將KPI 設(shè)定為可再生能源裝機(jī)量，對(duì)應(yīng)的SPT 設(shè)定為到2023年末可再生能源裝機(jī)容量不低于7100 萬kW，總可再生能源管理裝機(jī)容量相比2020年9月末增長(zhǎng)幅度不低于45%。煤炭行業(yè)企業(yè)多將KPI 設(shè)置為生產(chǎn)能耗。例如，2021年陜西煤業(yè)發(fā)行的5年期、10 億元規(guī)模的SLB，將KPI 設(shè)定為新能源裝機(jī)規(guī)模、火電供電標(biāo)準(zhǔn)煤耗等，對(duì)應(yīng)的SPT 為2024年新能源裝機(jī)規(guī)模400 MW、火電供電標(biāo)準(zhǔn)煤耗317 gce/（kW·h）（表2）。

圖2 KPI 的選擇與行業(yè)結(jié)構(gòu)

表2 我國(guó)發(fā)行的SLB典型案例

4.2 困難與挑戰(zhàn)

統(tǒng)一的轉(zhuǎn)型金融標(biāo)準(zhǔn)尚未建立，增加了識(shí)別低碳轉(zhuǎn)型企業(yè)及其轉(zhuǎn)型活動(dòng)的難度。在原則法（Principlebased）和目錄法（Taxonomy-based）的指導(dǎo)下，國(guó)內(nèi)外已形成了一批探索轉(zhuǎn)型金融標(biāo)準(zhǔn)的規(guī)范性文件。然而，現(xiàn)有標(biāo)準(zhǔn)在適用場(chǎng)景、關(guān)注領(lǐng)域、閾值設(shè)定、轉(zhuǎn)型路徑等層面存在較大差異，有待建立統(tǒng)一的轉(zhuǎn)型金融標(biāo)準(zhǔn)，以減少市場(chǎng)主體識(shí)別轉(zhuǎn)型活動(dòng)的成本[18]。例如，2020年國(guó)際資本市場(chǎng)協(xié)會(huì)（ICMA）發(fā)布的《氣候轉(zhuǎn)型融資手冊(cè)》對(duì)轉(zhuǎn)型主體和轉(zhuǎn)型活動(dòng)進(jìn)行了原則性界定，但這種原則性界定對(duì)于市場(chǎng)主體仍具有較高的識(shí)別門檻。2022年浙江湖州率先推出我國(guó)第一份地方轉(zhuǎn)型金融標(biāo)準(zhǔn)《轉(zhuǎn)型金融支持目錄（2022年版）》，涵蓋了九大行業(yè)，并明確了每個(gè)行業(yè)轉(zhuǎn)型技術(shù)路徑和每項(xiàng)轉(zhuǎn)型活動(dòng)的基準(zhǔn)值和目標(biāo)范圍。但該目錄的制定帶有較濃的“湖州特色”，并且覆蓋的行業(yè)有限。

行業(yè)企業(yè)碳核算標(biāo)準(zhǔn)尚未統(tǒng)一，對(duì)企業(yè)掛鉤目標(biāo)的科學(xué)設(shè)定形成較大阻礙。KPI 的設(shè)定通常應(yīng)選擇二氧化碳排放等直接反映企業(yè)降碳減污績(jī)效的指標(biāo)，而非可再生能源等間接指標(biāo)。據(jù)氣候債券倡議組織（CBI）統(tǒng)計(jì)，截至2022年二季度，全球發(fā)行的SLB中，50%以上與溫室氣體排放掛鉤，其次為廢棄物、可再生能源、ESG評(píng)分、企業(yè)社會(huì)責(zé)任等。而在我國(guó)累計(jì)發(fā)行的58 單SLB 中，僅有2 單將二氧化碳排放作為KPI。我國(guó)企業(yè)碳排放核算體系建設(shè)的滯后，導(dǎo)致了上述情況的發(fā)生。目前我國(guó)企業(yè)碳排放核算標(biāo)準(zhǔn)主要包括ISO14064、國(guó)家發(fā)展改革委發(fā)布的24 個(gè)行業(yè)核算指南、地方性核算指南等。然而不同核算指南核算方法差異較大、顆粒度普遍不夠精細(xì)，增加了企業(yè)碳核算的難度。

融資成本的浮動(dòng)范圍相對(duì)較小，難以激勵(lì)企業(yè)進(jìn)行更具雄心的低碳轉(zhuǎn)型活動(dòng)。以SLB 為例，融資成本多采用單項(xiàng)調(diào)整，即融資主體會(huì)因未達(dá)到SPT 面臨融資成本懲罰性上升。截至2022年底，我國(guó)發(fā)行的58單SLB 中，接近90%設(shè)置了利率上調(diào)條款，但多數(shù)上調(diào)區(qū)間在10 BP 或以下。這種小幅度的利率上調(diào)，對(duì)企業(yè)的融資成本的影響微乎其微，難以對(duì)企業(yè)低碳轉(zhuǎn)型形成有效激勵(lì)約束。在此背景下，企業(yè)完成預(yù)設(shè)轉(zhuǎn)型目標(biāo)的激勵(lì)主要來自社會(huì)聲譽(yù)而非成本。

產(chǎn)品發(fā)行期限較短，難以對(duì)企業(yè)低碳轉(zhuǎn)型活動(dòng)形成有效支持和驗(yàn)證。碳密集行業(yè)低碳轉(zhuǎn)型需要大量前期資金投入來實(shí)現(xiàn)脫碳技術(shù)改造和產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用，且將經(jīng)歷相對(duì)漫長(zhǎng)的周期。據(jù)轉(zhuǎn)型路經(jīng)倡議（TPI）測(cè)算，碳密集行業(yè)的低碳轉(zhuǎn)型周期通常需要7 ～10年。國(guó)際上掛鉤類產(chǎn)品發(fā)行期限多在5年以上，有的甚至高達(dá)15年；而我國(guó)可持續(xù)掛鉤類產(chǎn)品發(fā)行期限多在5年以內(nèi)，以3年占比最多。截至2022年末，我國(guó)發(fā)行的58 單SLB 中，發(fā)行期限在3年及以下的有42 單，5年期、7年期和10年期分別有13 單、1 單和2 單。這主要是我國(guó)在產(chǎn)品發(fā)行過程中對(duì)企業(yè)轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估較為審慎、成本—收益分析較為保守，造成產(chǎn)品期限無法覆蓋企業(yè)低碳轉(zhuǎn)型全程的窘境。

5 提升掛鉤類金融工具支持企業(yè)低碳轉(zhuǎn)型效率的對(duì)策

5.1 完善相關(guān)政策體系建設(shè)

產(chǎn)業(yè)部門應(yīng)積極完善相關(guān)轉(zhuǎn)型技術(shù)路徑與規(guī)劃。一是細(xì)化相關(guān)行業(yè)碳達(dá)峰和碳減排規(guī)劃，以明確行業(yè)轉(zhuǎn)型方向，為轉(zhuǎn)型金融活動(dòng)界定標(biāo)準(zhǔn)的制定和轉(zhuǎn)型金融實(shí)踐提供基礎(chǔ)依據(jù)。二是完善重點(diǎn)領(lǐng)域低碳轉(zhuǎn)型技術(shù)清單，主要包括能效提升、設(shè)備改造優(yōu)化、管理改進(jìn)等領(lǐng)域的“零碳技術(shù)”“降碳技術(shù)”“負(fù)碳技術(shù)”等核心技術(shù)清單，并依據(jù)發(fā)展情況動(dòng)態(tài)調(diào)整，為企業(yè)低碳轉(zhuǎn)型提供技術(shù)支撐。三是制定相關(guān)引導(dǎo)政策，建立低碳轉(zhuǎn)型相關(guān)技術(shù)產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用的有效激勵(lì)機(jī)制，強(qiáng)化科技在企業(yè)低碳轉(zhuǎn)型過程中的推動(dòng)作用。

環(huán)境相關(guān)部門應(yīng)加快推進(jìn)行業(yè)企業(yè)碳核算體系建設(shè)。2022年8月，國(guó)家發(fā)展改革委、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局和生態(tài)環(huán)境部發(fā)布《關(guān)于加快建立統(tǒng)一規(guī)范的碳排放統(tǒng)計(jì)核算體系實(shí)施方案》，并提出由生態(tài)環(huán)境部和市場(chǎng)監(jiān)管總局會(huì)同各行業(yè)主管部門制定電力、鋼鐵、建筑和石化等重點(diǎn)行業(yè)碳排放核算標(biāo)準(zhǔn)。2022年12月，生態(tài)環(huán)境部先后發(fā)布了《企業(yè)溫室氣體排放核算與報(bào)告指南 發(fā)電設(shè)施》和《企業(yè)溫室氣體排放核查技術(shù)指南發(fā)電設(shè)施》，規(guī)范了發(fā)電行業(yè)發(fā)電設(shè)施的碳排放核算方法。未來，生態(tài)環(huán)境部等相關(guān)部門應(yīng)加快制定其他重點(diǎn)行業(yè)碳核算指南，建立起覆蓋范圍廣、普適性強(qiáng)的碳核算機(jī)制。

金融監(jiān)管部門應(yīng)靈活推進(jìn)轉(zhuǎn)型金融政策體系建設(shè)。一是通過“自上而下”與“自下而上”相結(jié)合、重點(diǎn)行業(yè)優(yōu)先的方式制定全國(guó)統(tǒng)一的轉(zhuǎn)型金融支持標(biāo)準(zhǔn)。二是借鑒人民銀行于2021年出臺(tái)的《銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)綠色金融評(píng)價(jià)方案》的成功經(jīng)驗(yàn)，以提高金融機(jī)構(gòu)開展轉(zhuǎn)型金融的動(dòng)力和降低融資主體運(yùn)用轉(zhuǎn)型金融工具的成本為目標(biāo)，建立金融機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型金融評(píng)價(jià)考核體系和轉(zhuǎn)型金融工具補(bǔ)貼政策體系。三是吸收國(guó)際先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，完善掛鉤類轉(zhuǎn)型金融產(chǎn)品的發(fā)行指導(dǎo)和規(guī)范，對(duì)掛鉤類產(chǎn)品的目標(biāo)設(shè)計(jì)、過程管理、信息披露與風(fēng)險(xiǎn)管理要素提供科學(xué)指引。

5.2 強(qiáng)化產(chǎn)品創(chuàng)新與實(shí)踐

金融機(jī)構(gòu)應(yīng)優(yōu)化產(chǎn)品設(shè)計(jì)和豐富產(chǎn)品體系。一是靈活應(yīng)用“單向”“雙向”融資成本調(diào)節(jié)機(jī)制，提高企業(yè)運(yùn)用掛鉤類產(chǎn)品的積極性，并適度增加掛鉤類產(chǎn)品利率浮動(dòng)范圍，以強(qiáng)化對(duì)企業(yè)低碳轉(zhuǎn)型的成本激勵(lì)。二是為降低企業(yè)低碳轉(zhuǎn)型融資門檻，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)積極指導(dǎo)企業(yè)制定掛鉤類產(chǎn)品融資方案，加快完成從單純“信貸資金提供者”向“金融服務(wù)方案提供者”的角色轉(zhuǎn)變。三是審慎選擇融資主體，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理。發(fā)行可持續(xù)掛鉤類產(chǎn)品，不可避免地面對(duì)連帶責(zé)任、資產(chǎn)減值或不良率上升、聲譽(yù)受損等轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)，金融機(jī)構(gòu)可以優(yōu)先對(duì)信用評(píng)級(jí)較高、轉(zhuǎn)型意愿較為強(qiáng)烈的企業(yè)放寬利率浮動(dòng)區(qū)間，之后逐漸在一般性企業(yè)中推廣。

企業(yè)應(yīng)提升自身低碳轉(zhuǎn)型意識(shí)和轉(zhuǎn)型產(chǎn)品融資能力。第一，企業(yè)應(yīng)在保持經(jīng)濟(jì)目標(biāo)和可持續(xù)發(fā)展績(jī)效目標(biāo)平衡的基礎(chǔ)上，主動(dòng)尋求綠色低碳轉(zhuǎn)型，以獲得良好的社會(huì)環(huán)境形象。第二，企業(yè)應(yīng)深刻意識(shí)到金融在其低碳轉(zhuǎn)型活動(dòng)中的重要作用，主動(dòng)加強(qiáng)與金融機(jī)構(gòu)合作，以獲得脫碳融資支持。第三，運(yùn)用掛鉤類轉(zhuǎn)型金融產(chǎn)品需要編制嚴(yán)謹(jǐn)?shù)霓D(zhuǎn)型方案，包括轉(zhuǎn)型目標(biāo)、轉(zhuǎn)型行動(dòng)計(jì)劃、轉(zhuǎn)型融資計(jì)劃、轉(zhuǎn)型計(jì)劃實(shí)施的保障和信息披露等要素，企業(yè)應(yīng)借鑒同業(yè)經(jīng)驗(yàn)，積極與第三方評(píng)估認(rèn)證機(jī)構(gòu)合作，提升轉(zhuǎn)型方案編制與轉(zhuǎn)型融資能力。第四，綜合運(yùn)用多層次金融工具推動(dòng)自身低碳轉(zhuǎn)型?？蓛?yōu)先選擇技改貸款等傳統(tǒng)金融工具和掛鉤類轉(zhuǎn)型金融工具相配合的方式獲得融資。對(duì)于轉(zhuǎn)型周期久、投資規(guī)模大、收益回報(bào)長(zhǎng)的項(xiàng)目，企業(yè)可尋求與私募股權(quán)投資（PE）、風(fēng)險(xiǎn)投資（VC）等風(fēng)險(xiǎn)偏好高、追求長(zhǎng)期回報(bào)的股權(quán)投資者合作。