余高麒

（作者單位：中國聯(lián)合重型燃氣輪機技術(shù)有限公司）

國家電投作為中國最大的電力投資主體，其在“雙碳”目標下積極探索REITs 融資模式，支持可再生能源項目，利用REITs 融資模式進行創(chuàng)新嘗試，致力于實現(xiàn)綠色發(fā)展目標。國家電投在REITs 方面的實踐主要包括對可再生能源資產(chǎn)的轉(zhuǎn)化與整合，尤其是風電、光伏等項目，通過將這些項目打包成REITs，提供給投資者，籌集資金用于可再生能源項目的建設(shè)和運營，通過REITs 融資模式，降低項目融資成本、優(yōu)化資金結(jié)構(gòu)，并推動可再生能源行業(yè)的發(fā)展。國家電投在REITs 融資中注重投資者利益和項目效益的平衡，通過透明的信息披露和合規(guī)管理，為投資者提供穩(wěn)定的收益預(yù)期，并加強對項目的運營管理，以確保項目的長期穩(wěn)健運行。通過研究國家電投在“雙碳”目標下REITs 融資模式存在的問題，分析完善“雙碳”目標下電力企業(yè)REITs融資模式的策略，能夠為電力企業(yè)在碳減排和碳中和方面實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展提供一種有效的金融工具和戰(zhàn)略路徑。

一、“雙碳”目標下國家電投REITs 融資模式

國家發(fā)展改革委于2021 年發(fā)布《關(guān)于進一步做好基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動產(chǎn)投資信托基金（REITs）試點工作的通知》，為國家電投REITs 融資奠定了政策基礎(chǔ)。2022 年，國務(wù)院辦公廳發(fā)布《國務(wù)院辦公廳關(guān)于進一步盤活存量資產(chǎn)擴大有效投資的意見》，加快了國家電投REITs 發(fā)行。

國家電投的REITs 業(yè)務(wù)主要分為Pre-REITs、類REITs 和公募REITs，一是利用旗下基金公司，開發(fā)Pre-REITs 產(chǎn)品，搭建清潔能源投資平臺，引入項目資本金，加快清潔能源資產(chǎn)的培育；二是利用類REITs 產(chǎn)品，盤活存量清潔能源資產(chǎn)，獲取機構(gòu)投資者資金，用于置換借款、補充運營資金，總體降低融資成本；三是通過公募REITs產(chǎn)品，實現(xiàn)優(yōu)質(zhì)清潔能源資產(chǎn)上市，向市場傳遞積極信號，提高清潔能源資產(chǎn)運營能力，提升企業(yè)市場形象。

國家電投某海上風電公募REITs結(jié)構(gòu)示意圖如圖1所示。

圖1 國家電投某海上風電公募REITs 結(jié)構(gòu)示意圖

二、“雙碳”目標下國家電投REITs 融資模式存在的問題

（一）市場風險

市場風險是國家電投REITs 融資模式下普遍存在的問題?！半p碳”目標下，REITs 模式在推動可再生能源項目上可能面臨市場不確定性、投資者認知挑戰(zhàn)及政策風險，市場對可再生能源資產(chǎn)的評估標準不明確，投資者需求不穩(wěn)定，加之政策調(diào)整風險，導(dǎo)致REITs 融資模式的實施受到制約，增加了投資和運營中的不確定性。由于REITs 的價值主要由其所持有資產(chǎn)的價值決定，當國家電投資產(chǎn)的價值處于高位時，REITs 的資產(chǎn)價值增長，其股息率和投資回報隨之提高；一旦資產(chǎn)的價值開始下跌，REITs 的資產(chǎn)價值將隨之下降，導(dǎo)致長期無法盈利，特別是在我國推進“雙碳”目標的背景下，新能源行業(yè)快速發(fā)展，傳統(tǒng)能源行業(yè)的市場占有率受到挑戰(zhàn)，也加大了REITs 市場的風險。

（二）利率風險

利率風險也是國家電投REITs 融資模式下普遍存在的問題?！半p碳”目標的推進，會引發(fā)利率變動，利率上升會增加REITs 融資成本，對項目資金流和收益產(chǎn)生不利影響，增加運營風險。變動的利率環(huán)境下，投資者對未來現(xiàn)金流的預(yù)期會產(chǎn)生不確定性，影響REITs 的投資吸引力，加劇市場不確定性。當市場利率上升時，意味著國家電投借款成本增加，將減少REITs 的內(nèi)在價值，導(dǎo)致REITs 的租金回報率降低，影響其股息率，特別是在“雙碳”目標的推動下，新能源行業(yè)的發(fā)展前景廣闊，但同時也伴隨著投資收益率普遍較低的問題。利率是資金的成本，如果利率大幅度提高，不僅會降低REITs 的內(nèi)在價值，還會增加其債務(wù)成本，直接影響到REITs 的租金收入和分紅資金，導(dǎo)致股息率降低，REITs 價格下跌。

（三）政策風險

政策風險在國家電投REITs 融資模式下是普遍存在的問題。在“雙碳”目標下，政策的調(diào)整和變化會對可再生能源項目和REITs 運作產(chǎn)生直接影響，政策的不確定性會導(dǎo)致投資者猶豫，影響REITs融資的穩(wěn)定性，如政策調(diào)整、補貼減少或變動，可能影響項目收益率，增加項目運營風險，使投資者難以預(yù)測未來的投資回報，制約REITs 模式的推廣和可持續(xù)運營。國家經(jīng)常會出臺一些針對當前經(jīng)濟形勢和經(jīng)濟問題的政策，政策的變化會引起股票證券市場價格的波動。對于REITs 這種全新的投融資工具，國家電投應(yīng)從試點逐步轉(zhuǎn)向規(guī)范運作。REITs 面臨著巨大的政策風險，如果政府對投資市場進行調(diào)控，會影響到REITs 的資產(chǎn)價值和未來收益；如果政府對REITs 市場進行監(jiān)管或出臺新政策，則會對REITs 的投資環(huán)境和市場表現(xiàn)產(chǎn)生影響。

（四）投資風險

投資風險在國家電投REITs 融資模式下也是普遍存在的問題。在“雙碳”目標下，投資者可能面臨項目本身的風險，包括市場變動、技術(shù)不成熟或收益不確定性。REITs作為一種新型投資工具，其資產(chǎn)特性和回報模式可能對投資者產(chǎn)生不確定影響，降低投資者的風險偏好。在“雙碳”目標下，國家電投采用REITs 融資模式作為一種可持續(xù)發(fā)展的融資手段。然而，在這一模式中，投資風險問題不斷凸顯，需要深入研究和解決。首先，REITs 作為一種金融工具，其市場價格受多種因素影響。其次，能源行業(yè)本身存在著技術(shù)、市場等多方面的不確定性，尤其是在“雙碳”目標下，清潔能源技術(shù)的發(fā)展和市場需求的不確定性都可能對投資產(chǎn)生影響。最后，由于REITs 的本質(zhì)是通過持有和經(jīng)營不動產(chǎn)來產(chǎn)生收益，因此特定項目的運營風險，如電力項目的維護和管理，也可能對投資產(chǎn)生潛在的影響。

三、“雙碳”目標下國家電投REITs 融資模式優(yōu)化措施

（一）實施多元化投資策略

國家電投應(yīng)根據(jù)各類資產(chǎn)的特點和風險收益特性，在明確契約型REITs 和公司型REITs 主要區(qū)別的基礎(chǔ)上（見表1），按照一定比例將REITs 的資金分別投資于不同類型的項目中，降低單一資產(chǎn)的風險。根據(jù)不同地區(qū)的經(jīng)濟、政治和自然環(huán)境等因素，將REITs 的資金分別投資于不同地區(qū)的項目中，分散地區(qū)性風險；根據(jù)不同項目的特點和風險收益特性，將REITs 的資金分別投資于不同類型的開發(fā)項目，降低單一項目的風險。

表1 契約型REITs 和公司型REITs 主要區(qū)別

（二）明確綠色投資方向

根據(jù)國家電投2021—2022 年部分資產(chǎn)結(jié)構(gòu)情況，將REITs的資金投資于可再生能源等，符合“雙碳”目標的要求，也可以降低REITs 的風險并提高其收益水平[1]；將REITs 的資金投資于環(huán)保產(chǎn)業(yè)，如垃圾處理、污水處理、空氣凈化等，這些項目具有較高的社會價值和環(huán)保意義，能夠為REITs帶來穩(wěn)定的租金收入和投資回報。此外，制定環(huán)保風險管理制度，加強環(huán)保風險控制，通過事前評估、事中監(jiān)控和事后處置等環(huán)節(jié)，確保REITs 的投資項目符合環(huán)保法規(guī)和政策要求，降低潛在的風險損失[2]。

（三）加強利率風險管理

國家電投應(yīng)制定內(nèi)容清晰的利率風險管理策略和制度，明確管理目標和責任，確保REITs 管理團隊對利率風險進行全面、系統(tǒng)和有效的管理，密切關(guān)注市場利率的變化趨勢，建立利率監(jiān)測機制，及時掌握市場利率的動態(tài)，在此基礎(chǔ)上，采取相應(yīng)的風險管理措施，降低潛在的損失。通過利用金融衍生工具進行套期保值，如購買利率掉期、利率期貨等，在一定程度上鎖定REITs 的利率成本，降低利率波動帶來的風險。同時，定期對REITs 的利率風險進行評估，包括風險敞口、敏感性分析等，以便及時掌握REITs的利率風險狀況，采取相應(yīng)的風險管理措施，針對可能出現(xiàn)的極端利率波動情況，建立應(yīng)急預(yù)案，降低REITs 面臨的利率風險。國家電投利率風險管理情況如表2 所示[3]。

表2 國家電投利率風險管理情況

（四）建立健全風險管理機制

國家電投在制定風險管理機制前，應(yīng)明確REITs 面臨的主要風險類型，這有助于REITs 管理團隊有針對性地開展風險管理工作。針對不同的風險類型，應(yīng)建立相應(yīng)的風險評估體系，針對市場風險，建立基于歷史數(shù)據(jù)的回歸模型來預(yù)測市場走勢；針對政策風險，建立政策影響評估模型來評估政策變化對REITs 的影響程度[4]。

（五）完善信息化管理

利用人工智能、機器學習等技術(shù)實施智能化風控，對REITs 的各類風險進行自動識別、評估和預(yù)警。通過自然語言處理技術(shù)，自動解析企業(yè)財務(wù)報表，發(fā)現(xiàn)潛在的財務(wù)風險；通過建立數(shù)據(jù)質(zhì)量標準和數(shù)據(jù)治理流程，實現(xiàn)對數(shù)據(jù)的實時監(jiān)控和糾正，保障REITs 信息化管理系統(tǒng)的信息安全，降低因數(shù)據(jù)錯誤或缺失帶來的風險口[5]。

四、結(jié)語

電力企業(yè)REITs 融資模式在“雙碳”目標下具有廣闊的發(fā)展前景，有助于電力企業(yè)實現(xiàn)碳減排和可持續(xù)發(fā)展。國家電投作為示范企業(yè)，為電力行業(yè)的碳減排和可持續(xù)發(fā)展提供了有益的經(jīng)驗和啟示。未來，電力企業(yè)REITs融資模式將在碳減排和碳中和目標的指導(dǎo)下繼續(xù)發(fā)展。