高元元

［收稿日期］2023-08-27

［摘 要］本文研究探討了L公司作為服裝行業(yè)領(lǐng)軍品牌所面臨的財務(wù)風(fēng)險問題。L公司曾經(jīng)以其多品牌全渠道銷售模式和“A+H”兩地上市而風(fēng)靡一時。然而，這種極速擴張的運營模式導(dǎo)致其存在潛在的財務(wù)危機。分析發(fā)現(xiàn)，L公司的財務(wù)風(fēng)險主要源于戰(zhàn)略決策的不科學(xué)性、巨大的成本壓力、緩慢的存貨周轉(zhuǎn)、現(xiàn)金流問題以及籌資結(jié)構(gòu)的不合理性。這一研究可供同行業(yè)其他企業(yè)參考，提醒他們在謀求企業(yè)發(fā)展的同時，要密切關(guān)注財務(wù)風(fēng)險，以免陷入與L公司類似的困境。

［關(guān)鍵詞］上市公司；直營模式；財務(wù)風(fēng)險；相關(guān)建議

doi：10.3969/j.issn.1673-0194.2024.03.004

［中圖分類號］F275 ［文獻標(biāo)識碼］A ［文章編號］1673-0194（2024）03-0014-04

0? ? ?引 言

“十四五”時期是我國全面建成小康社會、實現(xiàn)第一個百年奮斗目標(biāo)之后，乘勢而上開啟全面建設(shè)社會主義現(xiàn)代化國家新征程、向第二個百年奮斗目標(biāo)進軍的第一個五年，也是中國服裝行業(yè)開啟時尚強國建設(shè)新征程的嶄新的五年［1］。然而，L公司——多少80、90后心中的白月光，卻沒能趕上“十四五”的東風(fēng)，一顆耀眼的東方巨星提前沒落，其中不乏有很多的意難平。令人想不通的是，明明直營店遍地開花、多品牌戰(zhàn)略如火如荼，公司經(jīng)營規(guī)模不斷擴大，前途一片光明，但外表光鮮亮麗的L公司內(nèi)部卻千瘡百孔，財務(wù)風(fēng)險一觸即發(fā)，最終還是沒能熬過去，不得不申請破產(chǎn)。

1? ? ?L公司服飾股份有限公司介紹

L公司，1998年成立于上海，注冊資本達近5億元，可以說是巨嬰式起步，主要經(jīng)營服裝、鞋帽，是集研發(fā)設(shè)計、生產(chǎn)外包、品牌推廣及服裝銷售等為一體的全產(chǎn)業(yè)鏈直營明星公司。從2012年起，公司實行“多品牌”發(fā)展戰(zhàn)略，旗下有女裝、男裝及童裝，多品牌共行聲勢浩大。2014年10月，L公司在中國香港成功敲鐘上市，之后一直努力躋身于A股市場，三年后，終于夢想成真，自己的名字出現(xiàn)在上海證券交易所的大盤上，成為整個服裝行業(yè)的標(biāo)桿。在2012年到2019年期間，L公司快速拓展線下零售網(wǎng)點，其直營店數(shù)量最輝煌的時候達到近1萬家，與此同時，L公司也在積極探索線上銷售模式。2018年，L公司首次出現(xiàn)虧損，之后采取一系列急救措施，包括關(guān)閉近一半的直營店，但是效果甚微。2019年度業(yè)績快報顯示營業(yè)收入76.38億元，同比下降24.94%，凈虧損21.418億元，同比增加975.3%。2020年，新冠肺炎疫情襲來，各行各業(yè)都處于靜止?fàn)顟B(tài)，對于本就不富裕的L公司無疑是雪上加霜，營收再坐“滑梯”，股票被“披星戴帽”，變成了“*st拉夏”。2021年11月，L公司因資不抵債被債權(quán)人申請破產(chǎn)清算。2022年5月24日，眾叛親離的L公司在上海證券交易所被摘牌。2023年6月20日，上海破產(chǎn)法庭官方公眾號發(fā)文稱“經(jīng)債權(quán)人申請，上海市第三中級人民法院裁定受理L公司服飾股份有限公司破產(chǎn)清算”。消息發(fā)布后引發(fā)熱議，迅速登上微博熱搜。

2? ? ?L公司財務(wù)現(xiàn)狀分析

2.1? ?含辛茹苦，傾其所有

L公司以直營店為主要經(jīng)營模式，將其自身比作母親，直營店則是孩子，總部對銷售終端進行直接掌控。這種重資產(chǎn)運營方式需要總部投入大量資源，包括租賃門面、聘請員工、店面裝修等。然而，這種模式也面臨管理和成長方面的挑戰(zhàn)，因為每個“孩子”（直營店）都受到地理環(huán)境、風(fēng)俗習(xí)慣、消費水平等因素的影響，難以快速適應(yīng)市場需求，導(dǎo)致高額成本和資源投入。

2.2? ?野心勃勃，一擲千金

為了迎接消費時代的到來，L公司不僅選擇直營店模式，還推出“拉夏會員云”，希望可以利用高端技術(shù)來布局新零售，用社交零售來打破傳統(tǒng)零售思維，準(zhǔn)確掌握客戶信息精準(zhǔn)化營銷、賦能銷售。通過大數(shù)據(jù)分析，建立客戶畫像，提供個性化、定制化建議。通過線上商城小程序發(fā)優(yōu)惠券、社區(qū)拼團等方式，以會員分享形式啟動拼團，增加銷量，這樣一看和PDD的營銷方式倒是有幾分相似。L公司的野心并不止于此，嘗到互聯(lián)網(wǎng)的紅利之后，這位偉大的“母親”決定再奮力一搏，把“孩子們”推向更高的事業(yè)巔峰——打造自己的物流基地。正是L公司的這一決定，讓其坐實了重資產(chǎn)運營模式這一名號，才有了后來的吳涇總部基地和天津、太倉、成都三大物流基地，這些項目的建設(shè)都花費了大量的資金。截至2019年底，總投資約17.83億元。當(dāng)然，與此同時，L公司的線下門店、線上平臺和物流配送，三大優(yōu)勢相結(jié)合，訂單就近發(fā)貨，速度得到提升，確實吸了一大波鐵粉。

2.3? ?本大利微，得不償失

服裝行業(yè)由于消費者需求多樣化，存貨量大、淘汰快、企業(yè)需要不斷推出新款式、新面料和新營銷方式，來提升存貨的變現(xiàn)能力。2014年上市以后，L

公司的存貨占流動資產(chǎn)的比例逐年增加，2015年為40.57%，2016年為42.01%，2017年為46.39%，2018年為48.59%，2019年為54.02%，2021年為14.9%，

2022年為16.8%。從以上數(shù)據(jù)可以看出2019年存貨占流動資產(chǎn)比例已經(jīng)超過50%，庫存大量積壓導(dǎo)致存貨無法及時變現(xiàn)，可使用的現(xiàn)金流較少。2020年之后，公司經(jīng)營失誤導(dǎo)致存貨和流動資產(chǎn)下降，這在激烈的女裝市場中面臨過時和低價清倉的風(fēng)險，降低銷售收入并影響品牌聲譽。直營模式下，公司承擔(dān)了客流量低、消費能力差、地理位置偏的門店的虧損風(fēng)險。2018—2019年，由于直營門店的租金、員工工資、辦公費等各項都是固定開支，營業(yè)收入增加幅度低于營業(yè)成本增加幅度，毛利率和上年相比分別下降了1.88和7.23個百分點，店面坪效過低，業(yè)績不佳，盈利能力堪憂。

2.4? ?內(nèi)憂外患，腹背受敵

直營模式需要大量的流動資金配合，L公司除了向銀行等金融機構(gòu)借款以外，還選擇通過股權(quán)質(zhì)押來籌集資金。從業(yè)績來看，2018—2022年，L公司分別虧損1.6億元、21.66億元、18.41億元、8.21億元、10.72億元，五年累計虧損達到60.59億元。那么問題來了，一直虧損是怎樣維持經(jīng)營的？L公司的財報顯示：從2016—2022年，其資產(chǎn)負(fù)債率直線上升，分別為43.6%、44.31%、48.31%、59.01%、

85.94%、119.21%、322.56%?？梢?，L公司的負(fù)債規(guī)模越來越大，且流動負(fù)債比率基本都在90%以上，相應(yīng)的債務(wù)所產(chǎn)生的利息和到期本金償付的壓力越來越大。正常情況下，服裝行業(yè)的有息負(fù)債占總負(fù)債的比例在10%左右，而L公司2017—2019年分別為27.25%、44.21%、33.13%，償債風(fēng)險明顯高于平均水平。此時的L公司陷入被各大銀行和金融機構(gòu)催債的困境。

用“泥菩薩過江，自身難保”來形容L公司再合適不過了。然而，財務(wù)危機還遠不止于此，2018—2019年，L公司頻繁地為子公司提供擔(dān)保，2019年9月總擔(dān)保額甚至高達8億元。自身財務(wù)狀況堪憂，加上與日俱增的擔(dān)保金額，此時的公司內(nèi)部資金流動性極差。2019第三季度報告顯示，精疲力竭的L公司有11項未結(jié)訴訟，官司纏身加劇了財務(wù)危機爆發(fā)的風(fēng)險。以上的種種信號嚴(yán)重影響L公司在投資市場的形象，給融資帶來了很多消極的影響。

3? ? ?L公司面臨的財務(wù)風(fēng)險

3.1? ?融資困難，股價低迷

L公司采用負(fù)債方式配合直營店擴張，其中有息負(fù)債率還比較高，導(dǎo)致財務(wù)費用居高不下。2017年，由于直營加重資產(chǎn)模式，存貨周轉(zhuǎn)率低，資金回流慢，使得本就不富裕的L公司雪上加霜，迫使其不得不通過繼續(xù)大量借債或者股票質(zhì)押等方式周轉(zhuǎn)資金。截至2020年底，L公司的實際控制人幾乎質(zhì)押了公司全部的股份。根據(jù)2021年11月29日晚L公司公告披露，L公司累計訴訟案件44起，涉案金額高達5.57億元，共計146個銀行賬戶被凍結(jié)，凍結(jié)金額1.28億元［2］。因為股權(quán)價格易受市場實際利率、市場供求關(guān)系等因素的影響，此行為無疑加大融資困難程度，提高額外損失發(fā)生的風(fēng)險。

3.2? ?運營效率低，償債能力不足

從投資、營運和盈利三個角度來看，L公司面臨嚴(yán)重的財務(wù)問題。公司大規(guī)模投入固定資產(chǎn)建設(shè)，尤其是物流中心，借款壓力巨大，而回報不穩(wěn)定，影響了償債能力。營運方面，公司的速動比率較低，資產(chǎn)流動性差，存貨變現(xiàn)能力不足，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度下降，導(dǎo)致營運效率低下。盈利方面，公司的經(jīng)濟增加值和稅后凈營業(yè)利潤自上市第二年開始下滑，2017年線下門店數(shù)量達到峰值時，經(jīng)濟增加值首次為負(fù)數(shù)，之后持續(xù)下滑，盈利面臨嚴(yán)重問題。綜合來看，L公司的財務(wù)狀況堪憂，存在資金鏈隨時斷裂的風(fēng)險。

4? ? ?L公司財務(wù)風(fēng)險成因分析

4.1? ?經(jīng)營戰(zhàn)略不科學(xué)

究其原因，L公司所面臨的財務(wù)風(fēng)險，與其管理者的經(jīng)營戰(zhàn)略失誤密不可分。L公司的財務(wù)風(fēng)險源自經(jīng)營戰(zhàn)略失誤，表現(xiàn)為市場敏感性不足、過于激進的擴張、未及時調(diào)整產(chǎn)品策略以適應(yīng)市場需求的變化。公司的風(fēng)險管理內(nèi)控意識不足，選擇了規(guī)模化直營店擴張而非更穩(wěn)健的策略。壓死駱駝的最后一根稻草也如期出現(xiàn)，L公司面臨存貨積壓、盈利能力差、資金回籠慢以及成本壓力巨大，正急需大量資金來解決困境時，投資項目也失敗了，揭示了內(nèi)部管理問題和戰(zhàn)略缺陷。

4.2? ?現(xiàn)金預(yù)算管理不完善

L公司上市后的低營運效率問題與其過于急于開設(shè)直營店，導(dǎo)致債務(wù)負(fù)擔(dān)加重有關(guān)。公司在實施發(fā)展戰(zhàn)略時，未充分準(zhǔn)備各項資源和合理的預(yù)算管理方案。2018年在公司經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流為負(fù)數(shù)時，依然選擇分配股利。而且在公司成長性差，股價低迷時通過發(fā)行可轉(zhuǎn)債來化解危機，這波操作無疑會導(dǎo)致投資者失去信心，股東權(quán)益也會受損。管理層未意識到問題，未制訂科學(xué)的預(yù)算管理方案。

4.3? ?財務(wù)風(fēng)險管控不力

2017年，從L公司年度報表數(shù)據(jù)來看，其主張的“多品牌、直營為主”的戰(zhàn)略確實取得了一定的成績，這令管理層更加堅定自己的選擇，而沒有把市場環(huán)境的變化及潛在的財務(wù)風(fēng)險考慮在內(nèi)。同年，L公司旗下多個品牌的成本增長速度明顯高于收入增長的速度，把營業(yè)成本的增長歸根于直營店的擴張，營業(yè)收入下降歸根于新開門店的過渡期。從中可以看出公司的管理者只關(guān)注了規(guī)模擴大帶來的收入增長，導(dǎo)致沒有及時對財務(wù)風(fēng)險進行干預(yù)和規(guī)避。

5? ? ?相關(guān)建議

5.1? ?優(yōu)化籌資方案，借助政策支持

L公司的“多品牌，直營店”模式，需要大量資金支持，自有資金不足，導(dǎo)致頻繁籌資，未制訂合理的籌資計劃，重復(fù)融資，最終質(zhì)押股權(quán)引發(fā)危機。公司應(yīng)該更加科學(xué)地規(guī)劃籌資，提高籌資效率，并利用政策扶持來降低成本，例如我國大力發(fā)展西部建設(shè)、新疆豐富的棉花資源、便捷的交通物流和“一帶一路”核心樞紐地帶的區(qū)位優(yōu)勢，可以為服裝業(yè)的發(fā)展提供良好的基礎(chǔ)。

5.2? ?調(diào)整營銷模式，加快存貨周轉(zhuǎn)

在“互聯(lián)網(wǎng)+短視頻流量”時代，L公司應(yīng)及時調(diào)整營銷策略，注重線上銷售渠道的拓展。此外，分權(quán)也是L公司必須做的事，充分利用外力提升存貨的周轉(zhuǎn)率。具體措施：第一，直營變加盟，借助加盟商的力量迅速開拓線上市場；第二，線上交給專門的運營公司進行賬號運營，抓住線下和線上的鐵粉和前期積累的流量，搞大量的福利款活動，活躍直播間人氣；第三，將品牌部分授權(quán)交給運營公司代理，采用品牌授權(quán)可以省去線上貨品的設(shè)計和采買環(huán)節(jié)，減輕線上渠道的庫存風(fēng)險［3］。

5.3? ?制定差異化定位，打造國貨口碑

隨著中國的崛起和在國際上的地位逐步提升，國家榮譽感也越來越成為年輕人愛國情感的重要組成部分，許多國民品牌迎來了第二春。鴻星爾克，在已往快被所有人淡忘時，直接捐款50萬元馳援河南。廣大網(wǎng)友心疼之余，不僅野性消費、充會員，還齊心協(xié)力將其送上熱搜。而鴻星爾克一夜爆火，說明了人心才是世界上最無價的產(chǎn)品。十年沉浮，一朝芳華，說的正是蜂花。網(wǎng)友吐槽其包裝顯得廉價，蜂花回應(yīng)“我們其實本來就很廉價”，這種真誠暖心的互動，瞬間直擊網(wǎng)友內(nèi)心。如果我們僅僅認(rèn)為鴻星爾克和蜂花是靠流量取勝的，那就錯了，究其原因，差異化價值才是消費者需要的。而L公司2018—2020年財報中，研發(fā)費用一欄為空。L公司應(yīng)聚焦于企業(yè)不同品牌的打造，突出品牌間的差異化，研發(fā)專利技術(shù)以打造質(zhì)量更優(yōu)和性價比更高的產(chǎn)品。

主要參考文獻

［1］劉戰(zhàn)紅.中國服裝行業(yè)“十四五”發(fā)展指導(dǎo)意見頒布［N］.中華工商時報，2021-10-22.

［2］楊雪梅.“哭窮式營銷”能否開啟老國貨品牌第二春［N］.企業(yè)家日報，2021-12-06

［3］戴嘉.重資產(chǎn)運營模式下服裝企業(yè)財務(wù)風(fēng)險研究［D］.蚌

埠：安徽財經(jīng)大學(xué)，2022.