董文杰

一、前言

近年來，隨著國民收入的不斷提高，居民健康意識持續(xù)提升，人口老齡化加速，2021年醫(yī)藥行業(yè)營業(yè)收入同比增長20%，高于全國工業(yè)整體增速，醫(yī)藥行業(yè)市場迎來發(fā)展機遇。《“十四五”醫(yī)藥工業(yè)發(fā)展規(guī)劃》提出，到2025年要明顯增強中醫(yī)藥健康服務(wù)能力，進一步完善中醫(yī)藥高質(zhì)量發(fā)展政策和體系，在健康中國建設(shè)中充分發(fā)揮中醫(yī)藥獨特優(yōu)勢，中醫(yī)藥行業(yè)來到了高質(zhì)量發(fā)展階段。本文選取葵花藥業(yè)股份有限公司為研究對象，基于哈佛分析框架，從戰(zhàn)略角度看待財務(wù)問題，從戰(zhàn)略分析、會計分析、財務(wù)分析和前景分析四方面進行剖析，希望能夠?qū)镜陌l(fā)展做出較為全面、準確的判斷。

二、葵花藥業(yè)集團簡介

葵花藥業(yè)前身是國有企業(yè)，1998年改制，2005年組建葵花藥業(yè)集團股份有限公司，營業(yè)收入70%是中成藥，25%是化學(xué)藥，其他為保健類，是一家中醫(yī)藥企業(yè)。以“呵護中國兒童健康成長，保障中國兒童用藥安全”為使命，以兒童藥為核心戰(zhàn)略規(guī)劃，在兒藥基礎(chǔ)上協(xié)同發(fā)展成人藥領(lǐng)域，通過差異化的品牌戰(zhàn)略打造出“葵花”和“小葵花”兩大核心品牌，于2014年年底在深圳證券交易所上市[1]。

三、哈佛分析框架下葵花藥業(yè)集團的財務(wù)分析

（一）戰(zhàn)略分析

基于SWOT分析法進行戰(zhàn)略分析。

1.優(yōu)勢

品牌優(yōu)勢：成功打造出“葵花”“小葵花”兩大核心品牌，得到了消費者和行業(yè)客戶伙伴的認可。特別在兒童藥領(lǐng)域，已成為醫(yī)藥市場上最有影響力的兒童藥品牌之一。品種集群優(yōu)勢：公司品種儲備千余個，基本滿足患者自我診療常用需求。兒童藥品種60多個，在老慢病領(lǐng)域和婦科用藥也全面覆蓋常用藥品品類，持續(xù)完善豐富產(chǎn)品品類，補充優(yōu)勢品種。渠道優(yōu)勢：公司已建立覆蓋全國的銷售隊伍和銷售網(wǎng)絡(luò)，發(fā)揮自媒體優(yōu)勢，逐步擴大市場終端覆蓋。積極探索新媒體環(huán)境下的獲客方式，研究媒體精準投放方式，增加用戶黏性及品牌忠誠度。

2.劣勢

受貨幣政策和自然災(zāi)害以及農(nóng)戶信息不對稱等諸多原因的影響，導(dǎo)致中醫(yī)藥原材料市場價格不斷攀升，價格波動和供應(yīng)不及時等問題造成成本控制難度增加，給中醫(yī)藥企業(yè)造成一定的沖擊。近幾年，公司產(chǎn)品的研發(fā)投入較低，中醫(yī)藥創(chuàng)新方面沒有形成新成果，可能會對公司未來的產(chǎn)品市場核心競爭力造成影響。

3.機會

隨著經(jīng)濟飛速發(fā)展，國民收入水平不斷提高，國民對健康醫(yī)療的重視顯著增加。人口老齡化加劇，慢性病年輕化趨勢明顯，醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展前景廣闊。2023年《中醫(yī)藥振興發(fā)展重大工程實施方案》發(fā)布，明確提出傳承創(chuàng)新發(fā)展中醫(yī)藥是新時代中國特色社會主義事業(yè)的重要內(nèi)容，是中華民族偉大復(fù)興的大事。國家不斷出臺對中醫(yī)藥行業(yè)的扶持政策。

4.威脅

我國新生兒出生率持續(xù)走低，而葵花藥業(yè)中兒藥的營業(yè)收入占比約43%左右，兒藥市場的波動將會對公司產(chǎn)生影響。兒童藥開展臨床試驗較成人困難，所需資金更多，周期更長，成本高，公司所承擔的風險更高。此外，雖然葵花藥業(yè)的客戶黏度較高，但其藥品的可替代性較大，沒有形成獨特的專利性藥品。因此，其市場份額的保持和進一步拓展存在一定困難[2]。

（二）會計分析

1.資產(chǎn)負債表分析

（1）貨幣資金和交易性金融資產(chǎn)

五年間，隨著葵花藥業(yè)總資產(chǎn)的擴張，貨幣資金和交易性金融資產(chǎn)整體呈較快上升趨勢。2021年貨幣資金占比雖有下降，但其交易性金融資產(chǎn)快速上漲。公司交易性金融資產(chǎn)全部為理財產(chǎn)品，是為避免現(xiàn)金的閑置浪費而進行的投資。2022年貨幣資金和交易性金融資產(chǎn)共同占比高達54%，說明公司資金充裕，資產(chǎn)流動性非常好。

（2）存貨

2018—2021年存貨占比變化不大，在2022年下降比例較大。了解其存貨內(nèi)部情況，五年間原材料比例逐年下降，產(chǎn)成品增長較大，公司加快了原材料的周轉(zhuǎn)速度，公司在存貨的管理上取得較好成果。

（3）流動負債和非流動負債

2018—2021年流動負債和非流動負債保持穩(wěn)定。2022年流動負債占比有較大變動，分析其原因為合同負債快速增長，公司在業(yè)務(wù)擴張的同時，對上游企業(yè)的議價能力顯著提高。公司使用商業(yè)信用融得更多營運資金，使用無息負債支持自身發(fā)展和擴張（見表1）。

2.利潤表分析

由表2可以看到，因突發(fā)應(yīng)急事件的影響，公司營業(yè)收入2020年出現(xiàn)較大跌幅，2021恢復(fù)到2018年水平，并在2022年快速增長。五年間營業(yè)收入累計增幅14%，低于營業(yè)成本累計增幅的18%，高于營業(yè)總成本累計增幅5%，說明公司在營業(yè)收入急劇下降，且原材料成本上升的情況下，通過降低期間費用，較為成功地對成本進行控制。凈利潤累計增長50%， 2021年和2022年凈利潤增加較快[3]。管理費用的增幅遠高于營業(yè)收入，管理費用的管控力度不夠，且研發(fā)費用大幅度降低會導(dǎo)致公司自主研發(fā)產(chǎn)品缺乏，在產(chǎn)品市場缺乏核心競爭力，影響公司未來的營業(yè)收入增長。

3.現(xiàn)金流量表分析

經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額由2018年的8.66億元增加到2022年的19.71億元，在2022年實現(xiàn)爆發(fā)式的增長，與其同年營業(yè)收入的快速增長相符合。投資活動在2021年和2022年較為活躍，公司在擴大經(jīng)營的同時加大對外投資。在經(jīng)營、投資、籌資三項活動中經(jīng)營活動占主要部分，說明公司經(jīng)營處于正常軌道。現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額除2021年為-3.34億元外，其余年份均為正值，且2022年達到最高的10.84億元。期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額五年間保持在12億元以上，2022年高達23.98億元，較好的現(xiàn)金流質(zhì)量保證了公司的經(jīng)營和投資需求（見表3）。

（三）財務(wù)分析

財務(wù)分析將以葵花藥業(yè)2018—2022年財務(wù)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，通過以中醫(yī)藥企業(yè)濟川藥業(yè)為對比企業(yè)，針對償債能力、盈利能力、營運能力以及成長能力四個方面進行分析，綜合評價其財務(wù)狀況。

1.償債能力分析

根據(jù)表4數(shù)據(jù)，2018—2022年葵花藥業(yè)的流動比率波動穩(wěn)定，維持在2.2—2.7左右，短期償債能力較強，但低于濟川藥業(yè)。中醫(yī)藥企業(yè)一般資金較為充足，所以償債能力普遍較強，但過高的流動比率也表示公司在流動資產(chǎn)上占用資金過多?？ㄋ帢I(yè)的長期償債能力指標資產(chǎn)負債率與對比企業(yè)相比略高，但仍處于較低的負債水平。總體而言，葵花藥業(yè)的短期和長期償債能力都處于較好的水平。

2.盈利能力分析

盈利能力是公司在一定時期賺取利潤的能力，是企業(yè)經(jīng)營的核心指標，對于投資者和管理者都具有重要意義[4]。由表5可知，其毛利率波動不大，2022年有小幅度下滑，但其銷售凈利率在2020年提升較快，2021年和2022年也一直維持17%以上，凈資產(chǎn)收益率穩(wěn)步提升，說明若剔除突發(fā)應(yīng)急事件影響，公司的獲利能力較好。與同行業(yè)企業(yè)比較，葵花藥業(yè)的銷售毛利率不屬于中醫(yī)藥行業(yè)頭部企業(yè)，產(chǎn)品的核心競爭力仍然不夠強。

3.營運能力分析

分析表6營運能力指標，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率整體呈下降趨勢，由0.94下降到0.8。特別是2020年變動較大，說明葵花藥業(yè)的總資產(chǎn)利用率在降低，可能是因為營業(yè)收入的大幅下降，公司減少部分產(chǎn)品生產(chǎn)，一部分資產(chǎn)閑置沒有得到充分利用。存貨周轉(zhuǎn)率整體呈上升趨勢，公司2021年和2022年在擴大銷售的同時，增強了存貨的變現(xiàn)能力。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率增長較快，公司回款能力在2021年有了較大的提升，由2018年的8.09提升到2021年的26.4，2022年上升至29.39。結(jié)合會計分析中合同負債也有較大增長，說明兩年中公司在上下游價值鏈中的議價能力和話語權(quán)增強。和同行業(yè)相比，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率都較接近，處于中等地位?？ㄋ帢I(yè)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率一直高于對比企業(yè)，說明公司收賬速度快，現(xiàn)金周轉(zhuǎn)能力強，營運能力較強。

4.成長能力分析

從表7可以看出，營業(yè)收入增長率和凈利率增長率在2019年和2020年出現(xiàn)急劇下降趨勢。營業(yè)收入增長率在2019年為-2.24%，2020年甚至降為-20.81%，到2021年開始出現(xiàn)正增長。凈利率增長率雖沒有出現(xiàn)負值，但在2019年也是低至0.38%。濟川藥業(yè)的營業(yè)收入增長率也是在2019年和2020年出現(xiàn)負值，是由于突發(fā)應(yīng)急事件導(dǎo)致。2021年后，公司的營業(yè)收入和凈利潤都保持在兩位數(shù)以上的增長，經(jīng)營銷售得到快速恢復(fù)，成長能力較好。

（四）前景分析

1.行業(yè)前景

經(jīng)濟市場的不斷發(fā)展，人們對健康日益重視，中醫(yī)藥的價值和重要性得到人民的進一步認可。隨著《中醫(yī)藥典》的頒布實施，《“十四五”中醫(yī)藥發(fā)展規(guī)劃》《中醫(yī)藥振興發(fā)展重大工程實施方案》的發(fā)布，國家不斷出臺對中醫(yī)藥行業(yè)的扶持政策。中醫(yī)藥事業(yè)被確定為健康中國建設(shè)中的重要一環(huán)，是新時代中國特色社會主義事業(yè)的重要內(nèi)容。在此背景下，中醫(yī)藥將迎來高質(zhì)量長期發(fā)展機遇。

2.財務(wù)前景

根據(jù)2018—2021年葵花藥業(yè)的財務(wù)數(shù)據(jù)，流動比率在2.2以上，資產(chǎn)負債率在33%左右波動，短期償債能力強，長期償債能力有保障。盈利能力方面，在毛利率較為穩(wěn)定，原材料價格攀升的情況下，銷售凈利率和凈資產(chǎn)收益率仍保持兩位數(shù)且逐年提升，充分說明公司的經(jīng)營效率和管理能力較強。營運能力中其存貨周轉(zhuǎn)率穩(wěn)步提高，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率在2021年得到快速提升，再次體現(xiàn)了公司在上下游企業(yè)中競爭力變強。2021年之后公司的營業(yè)收入和凈利潤很快恢復(fù)到兩位數(shù)的高增長。綜上，葵花藥業(yè)財務(wù)指標穩(wěn)健且不失成長能力。

四、結(jié)語

葵花藥業(yè)是一家有潛在發(fā)展能力的中醫(yī)藥企業(yè)，品牌知名度和客戶忠誠度高，產(chǎn)品種類多。公司管理層在突發(fā)應(yīng)急事件中及時加強成本管理，在突發(fā)應(yīng)急事件結(jié)束后善于抓住投資機會，在經(jīng)濟增長期及時擴大經(jīng)營活動，使公司的成長能力和盈利能力得到恢復(fù)和提高，與同行業(yè)企業(yè)相比，償債能力和營運能力處于較好水平。公司整體的財務(wù)水平穩(wěn)健，發(fā)展前景優(yōu)良，是一家較為優(yōu)秀的公司。在中醫(yī)藥行業(yè)面臨重大發(fā)展機遇的背景下，葵花藥業(yè)發(fā)展前景可期。

引用

[1]張慶.哈佛分析框架下的華潤三九財務(wù)研究——基于五家中藥企業(yè)的比較分析[J].財會研究，2023（06）：46-50.

[2]馬鑫.基于哈佛分析框架下的藍帆醫(yī)療財務(wù)報表分析[J].河北企業(yè)，2023（11）：93-96.

[3]王冰.基于哈佛分析框架的醫(yī)療服務(wù)企業(yè)財務(wù)分析——以通策醫(yī)療為例[J].商業(yè)會計，2023（20）：68-72.

[4]孔德宇.基于哈佛框架下的云南白藥財務(wù)分析[J].現(xiàn)代商業(yè)，2022（21）：78-80.

作者單位：新疆財經(jīng)大學(xué)

責任編輯：韓 柏