周華林 郭金龍

基金項目：本文系國家自然科學基金“基于物質(zhì)生產(chǎn)視角的中國長壽風險管理研究”（72064040）；中國社會科學院創(chuàng)新工程項目“人口老齡化與養(yǎng)老金融體系理論和政策研究”（2022JRSB01）階段性研究成果。

收稿日期：2024-03-31

作者簡介：周華林（1979-），女，湖北隨州人，云南財經(jīng)大學金融學院副教授、碩士生導師；

郭金龍（1965-），男，河南上蔡人，中國社會科學院金融研究所研究員、中國社會科學院保險與經(jīng)濟發(fā)展研究中心主任。

摘? ?要：我國已經(jīng)成為全球第二大保險市場，2022年底全國保險資金運用規(guī)模達25.05萬億元，保險業(yè)匯聚了多種獨特優(yōu)勢資金，在長期低利率等多種因素作用下，保險資金國際化配置需求日益增強。自2004年以來，我國逐漸放開保險資金境外投資限制，在制度上和政策上保障、支持、鼓勵保險資金全球化配置。但我國保險資金境外投資比例較低，投資地域集中度和產(chǎn)品集中度較高，投資方式較為單一，投資能力不足、資金配置不充分與其他成熟市場的差距較大，同時也面臨外匯管制等政策障礙。我國可通過擴充保險資金來源、構(gòu)建人才工程項目、拓展保險資金投資范圍和渠道、建立和完善國際化風險管理體系等方式，為保險資金國際化配置提供充分支持。

關(guān)鍵詞：風險管理；保險資金；國際化配置；境外投資；低利率環(huán)境；不動產(chǎn)

DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2024.06.005

中圖分類號：F840.65? ? ? ? ?文獻標識碼：A? ? ?文章編號：1003－9031（2024）06－0053－20

低利率和“資產(chǎn)荒”是全球保險業(yè)投資端的共同難題，通過保險資金國際化配置獲得高收益率是國際成熟保險市場的共同選擇。近年來我國經(jīng)濟發(fā)展面臨需求收縮、供給沖擊、預期轉(zhuǎn)弱三重壓力，利率也進入逐漸走低的長期發(fā)展趨勢，未來在較長的時期內(nèi)，將處于長期低利率運行的狀態(tài)，保險資金很難在國內(nèi)市場獲得高回報率的投資，保險負債端又面臨著較高保證利率的壓力。保險資金國際化配置是解決當前行業(yè)發(fā)展困境的有效措施之一，歐美發(fā)達國家及部分新興國家和地區(qū)很早就開始了保險資產(chǎn)全球化的配置進程。2017年，我國躍升為世界第二大保險市場，積累了規(guī)模龐大的保險資金，中國保險市場發(fā)展對全球保險業(yè)具有舉足輕重的影響。2022年，我國保險業(yè)總資產(chǎn)達到27.15萬億元，保險資金運用規(guī)模達到25.05萬億元①。隨著我國保險業(yè)的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，保險資金國際化配置的需求不斷增加。2004年，我國保險資金就開始了國際化配置的探索之路，保險資金國際化配置的政策制度也在逐步完善。2012年我國開啟保險資金運用政策市場化改革以后，保險資金國際化配置的政策制度也在逐步走向市場化，保險資金國際化配置的投資范圍和投資渠道進一步擴寬。未來我國保險資金國際化配置的規(guī)模會進一步擴大、投資范圍更為廣泛，這將給保險資金國際化配置的風險管理帶來新的難題。保險資金國際化配置可以帶來高投資收益，經(jīng)營管理不善也可能帶來災難性后果。2008年金融危機中，美國國際集團（AIG）在英國的金融服務部（AIGFP）投資虧損，導致AIG瀕臨破產(chǎn)倒閉，美國政府累計耗資1823億美元才避免AIG破產(chǎn)倒閉。AIG破產(chǎn)倒閉風波引發(fā)了全球?qū)ΡｋU監(jiān)管制度的反思，開啟了保險監(jiān)管制度的改革。構(gòu)建風險管理框架，筑牢風險底線，才能為我國保險資金國際化配置提供穩(wěn)健后盾，促進其持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展。

一、保險資金國際化配置的內(nèi)涵

2018年4月1日起實施的《保險資金運用管理辦法》對保險資金的描述為“本辦法所稱保險資金，是指保險集團（控股）公司、保險公司以本外幣計價的資本金、公積金、未分配利潤、各項準備金以及其他資金。”其中資本金、公積金、未分配利潤屬于所有者權(quán)益類資金；各項準備金主要是由保費收入提取的責任準備金，屬于負債類資金。保險資金運用是指保險公司出于資產(chǎn)保值、提高收益、業(yè)務經(jīng)營等目的對保險資金進行的投資、配置和管理等活動和行為。2007年7月26日起實施的《保險資金境外投資管理暫行辦法》對保險資金的描述為“保險機構(gòu)自有外匯資金、用人民幣購買的外匯資金及上述資金境外投資形成的資產(chǎn)”。我國保險境外資金的來源具有多種渠道，包括QDII渠道、保內(nèi)外貸、境外發(fā)債融資、滬港通、深港通、境外上市融資、ODI額度、外幣保費等（張鳳鳴，2020）。

保險資金國際化配置的內(nèi)涵是，保險機構(gòu)出于自身投資管理和經(jīng)營管理的目的，對外匯資金及外匯資金境外投資所形成的資產(chǎn)進行投資、分配、管理的活動和行為，其中包含了保險資金國際化配置的主體、配置的對象、配置的地域、配置的目的等方面。這里保險資金國際化配置的主體是指在我國境內(nèi)依法設(shè)立的保險機構(gòu)；配置的對象是保險機構(gòu)持有的外匯資金以及境外投資形成的資產(chǎn)；配置的地域為中華人民共和國以外的其他國家和地區(qū)，以及我國的香港、澳門和臺灣地區(qū)；配置的目的包括資產(chǎn)的保值、提高投資收益率，以及經(jīng)營業(yè)務國際化等其他目的（郭金龍和裴寶剛，2019）。保險資金投資收益由大類資產(chǎn)配置決定，通過在“時間”和“空間”上對不同類別的資產(chǎn)配置，“時間”配置原理在于某一經(jīng)濟體不同類別的資產(chǎn)在時間維度上并非完全同步，“空間”配置原理在于不同國家或地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展的不平衡（張眾，2015）。保險資金國際化配置可以通過不同國家或地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展的不平衡實現(xiàn)資產(chǎn)保值、提高投資收益率、經(jīng)營國際化等多重目標。

二、我國保險資金國際化配置的必要性

（一）國內(nèi)長期低利率環(huán)境“倒逼”保險資金加快國際化配置

改革開放初期，我國一年期銀行定期存款利率最高達11.11%，2000年以后，我國利率基本上維持在相對較低的水平。2008年全球金融危機爆發(fā)以后，多國為快速恢復經(jīng)濟發(fā)展采取了特殊的貨幣政策，低利率是多國刺激經(jīng)濟發(fā)展的主要貨幣工具。雖然我國受經(jīng)濟危機的影響相對較小，但隨著世界經(jīng)濟政治格局的演變以及國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展條件的變化，我國經(jīng)濟也進入結(jié)構(gòu)性調(diào)整轉(zhuǎn)型階段，經(jīng)濟增速從高速增長轉(zhuǎn)為中低高速增長，利率也隨之持續(xù)走低。低利率的根本原因是生產(chǎn)要素、人口老齡化、經(jīng)濟周期、資本邊際收益率等因素綜合作用的結(jié)果，我國這幾方面的因素都沒有轉(zhuǎn)變的跡象，低利率的政策仍將會持續(xù)較長的時間（裴寶剛和郭金龍，2021）。利率是影響保險資產(chǎn)和負債的重要因素，長期低利率的市場環(huán)境給保險資產(chǎn)負債管理造成了較大的壓力。從保險負債端來看，壽險產(chǎn)品預定利率主要跟隨利率變化調(diào)整，絕大多數(shù)既往保單的預定利率都高于當前利率，且有保底承諾，利率持續(xù)走低給保險負債端造成了較大的壓力。從保險資產(chǎn)端來看，低利率下國內(nèi)銀行存款、債券等資本收益率也會下行，保險資金難以在國內(nèi)配置到高收益的投資項目，可能難以覆蓋既往保單定價時的評估投資收益率，導致經(jīng)營虧損。20世紀90年代末，我國銷售的高預定利率保單的虧損至今仍未能完全彌補（郭金龍和周華林，2016）。保險資金可以通過國際化配置的方式，利用不同國家或地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展的不平衡獲得高于國內(nèi)的投資回報率，最終拉升整體的投資收益率水平。我國利率未來還存在持續(xù)走低的趨勢，保險資金國內(nèi)配置難以獲得高投資收益率，如果不通過適度國際化配置保險資金，擺脫低回報率的投資困境，很可能造成整個行業(yè)的償付能力壓力，影響保險市場的健康發(fā)展。我國保險資金規(guī)模龐大，特別是壽險資金具有規(guī)模大、負債久期長、持續(xù)的現(xiàn)金流入等獨特的優(yōu)勢，是最適合鎖定長期收益的資金，可以發(fā)揮資金的優(yōu)勢投資國際市場的高回報率項目。發(fā)達國家或地區(qū)的保險市場多通過國際化配置的方式獲取溢價投資收益，國際經(jīng)驗表明資產(chǎn)全球配置能力是保險機構(gòu)核心競爭力的重要組成部分（袁元，2005；鐘曉兵和丁艷，2006）。

（二）我國對保險資金國際化配置的需求較高

1.提高投資收益率的需要

2019年保險業(yè)累計實現(xiàn)保費收入4.26萬億元，同比增長12.17%。2020—2022年，在新冠肺炎疫情的影響下，保險業(yè)仍然維持了低速增長狀態(tài)。2022年，保險業(yè)累計實現(xiàn)保費收入4.70萬億元，同比增長4.58%，仍屬于經(jīng)濟體系中增長較快的行業(yè)。2022年保險總資產(chǎn)規(guī)模達到27.15萬億元，保險資金運用規(guī)模達到25.05萬億元，同比增長7.97%，高于保費增速3.39個百分點①。2012—2022年，保險資金運用平均增速為12.98%，處于持續(xù)高增長狀態(tài)。2018—2022年，絕大多數(shù)年份保險資金運用的投資收益率均低于5%，低于精算定價評估投資收益率5%（見圖1）。從長期看，在我國經(jīng)濟增長速度下行、低利率和資產(chǎn)荒的背景下，預計未來我國保險資金運用投資收益不會出現(xiàn)大幅上升，為了提高投資收益率我國保險資金有必要進行國際化配置。

2.分散投資風險的需求

我國資本市場發(fā)展相對滯后，股票市場波動較大，保險資金投資收益率隨之波動也較大，難以穩(wěn)定收益預期。2006—2008年，我國上證綜合指數(shù)從不到2000點快速拉升至6000點以上，隨后又快速暴跌至2000點以下，股票市場波動劇烈。2015—2018年股票市場的大漲大跌行情再次重現(xiàn)，上證綜合指數(shù)飆升最高達到5000點以上，跌落到最低至2500點左右。美國股市同時期也出現(xiàn)較大的波動，2007—2009年，美國經(jīng)歷了金融危機引發(fā)的全球經(jīng)濟危機，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)從14000點的高點跌至6500點的低點，該指數(shù)的跌幅仍低于上證綜合指數(shù)，美國股市波動弱于中國股市。2009年以后，美國股市經(jīng)歷了近十年的慢牛行情，但基本沒再出現(xiàn)25%以上的跌幅（2020年除外）。2017年以后，我國保險又進入嚴監(jiān)管狀態(tài)，我國國內(nèi)另類投資中的不動產(chǎn)和股權(quán)投資收益率出現(xiàn)了較大波動。新冠肺炎疫情暴發(fā)以后，中國經(jīng)濟持續(xù)處于嚴管理狀態(tài)，國際國內(nèi)經(jīng)濟形勢發(fā)生了較大變化，房地產(chǎn)市場累積的泡沫逐漸釋放，保險資金在國內(nèi)很難配置到高收益的投資項目，且存在較大的投資虧損風險，國內(nèi)經(jīng)濟恢復發(fā)展的壓力仍然較大，保險資金國際化配置成為必要選擇。中國香港、歐美等成熟資本市場較為發(fā)達，資本管理制度相對規(guī)范，投資品種豐富多樣，資本市場容量大，適合我國保險資金國際化配置的需求。

3.應對匯率波動的需求

匯率波動可通過貶值效應、替代效應和財富效應等方式對保險行業(yè)產(chǎn)生影響，匯率是影響保險資金運用效率的重要因素之一，保險業(yè)須要加強資金國際化配置管理。外匯是我國宏觀經(jīng)濟管理的重要政策工具，對我國進出口和經(jīng)濟增長具有重要影響，匯率的波動受我國外匯政策的影響較大。我國外匯政策隨經(jīng)濟發(fā)展需要不斷調(diào)整，因而匯率波動也較為頻繁，在國際市場進行保險資金的“跨時間”管理可以更好實現(xiàn)資產(chǎn)保值增值，提高保險資金運用效率。放棄保險資金國際化配置，很可能導致保險資金在無形中貶值，影響保險行業(yè)的發(fā)展。從世界多國貨幣對美元匯率的波動情況來看，港元和英鎊的匯率波動相對較小，其他貨幣對美元的波動均較大。2017年1月至2023年7月，人民幣對美元匯率波動較大，在升值與貶值之間交替更迭變化；港幣與英鎊匯率整體波動相對較小，其他貨幣在長期內(nèi)都呈現(xiàn)出較大的波動狀態(tài)，特別是2019年底新冠肺炎疫情暴發(fā)以后，多國貨幣匯率都出現(xiàn)較大幅度的波動①。

（三）國際資本市場有較多的投資機會和豐富的投資產(chǎn)品

國際資本市場由于發(fā)展程度不同，投資機會和投資產(chǎn)品差異較大，可以滿足我國保險資金國際化配置的多方面需求。發(fā)達經(jīng)濟體資本市場較為發(fā)達，市場擁有豐富多樣的投資產(chǎn)品，可以滿足不同的資本管理需求。新興市場國家經(jīng)濟正處于成長發(fā)展階段，市場對資金的需求量較大，投資回報率也較高，是多數(shù)發(fā)達國家或地區(qū)轉(zhuǎn)移剩余資本的集中區(qū)。保險資金國際化配置可以彌補國內(nèi)多方面的困境和不足，更好地發(fā)揮保險資金的優(yōu)勢。

1.境外的債券

美國、歐洲、中國香港等地債券市場非常發(fā)達，投資機會多、市場容量大。相比我國的債券市場，成熟市場的高收益?zhèn)?，長期收益率較高，可以拓展我國保險資金的投資范圍，幫助我國保險機構(gòu)獲取更多投資收益。近年來，一些新興市場國家的成長速度持續(xù)高于發(fā)達國家，財政狀況、資金流動性顯著改善，主權(quán)債券的投資品種逐漸增多，市場容量逐漸擴大，這使得新興市場的政府債券可能成為我國保險資金國際化配置的良好投資機會。

2.境外的股票

港股和美股等境外成熟的股票市場是較好的投資機會，其市場機制更加完善和規(guī)范，市場估值更加合理。同時一些新興市場如土耳其、印度、馬來西亞等國家的股票市場增長明顯，且新興經(jīng)濟體的股票市場容量不斷增加，市場制度逐漸成熟。

3.境外的不動產(chǎn)

投資不動產(chǎn)具有交易金額大、維護成本低、投資風險相對可控等優(yōu)點，國外一些中心城市的核心區(qū)域的不動產(chǎn)租售比高，能夠獲得穩(wěn)定的租金收入，對于我國保險機構(gòu)來說，投資難度低、操作簡便，也相對容易獲得長期穩(wěn)定的投資收益。2013年平安收購倫敦勞合社大樓用于租賃服務，據(jù)估算這筆投資的年收益率約為6%～9%②。2014年6月，中國人壽投資獲得倫敦金絲雀碼頭集團10 UPPER BANK STREET大樓70%的股權(quán)，以年租金收入4435萬英鎊計算，這筆投資的年收益率為5%（張眾，2015）；2015年10月，中國人壽投資倫敦金融城Bishopsgate 99號項目，獲得40%的股權(quán)。2014年11月，陽光集團收購悉尼的喜來登酒店；2015年2月，陽光集團收購紐約曼哈頓的水晶宮酒店。我國已經(jīng)有多家保險公司投資境外不動產(chǎn)業(yè)務，項目投資收益率也較高。

4.衍生品投資

國際資本市場的衍生品市場更加成熟和完善，保險資金可以通過投資衍生品，優(yōu)化投資組合，控制整體風險。2023年全球期貨與期權(quán)成交量首次突破千億手，達到1372.93億手，同比增長63.7%，遠高于過去6年的平均增速，連續(xù)6年創(chuàng)歷史新紀錄。全球期貨與期權(quán)交易量主要受亞太市場快速增長的推動，中印兩國的成交量占全球總成交量的72.6%。2023年亞太期貨與期權(quán)成交量同比增幅104.4%，較2022年增長翻番，成為全球期貨與期權(quán)市場成交量增長的主要推動力。其中，印度和中國的增幅分別為128.1%和25.6%①。

5.外匯投資

外匯市場是金融市場的重要組成部分，可以通過外匯的買賣交易實現(xiàn)資本的保值增值管理。外匯市場具有24小時循環(huán)交易、“雙向”交易、高杠桿比例、交易規(guī)模不固定、流動性高、交易成本低等優(yōu)點，外匯投資是資本管理的重要工具之一，保險資金可以通過外匯交易方式進行資產(chǎn)保值增值管理，對沖匯率波動對保險資金價值的影響。

三、我國保險資金國際化配置監(jiān)管制度

由于保險業(yè)務的特殊性，保險資金運用監(jiān)管制度具有自身的獨特性，各國或地區(qū)都制定了針對保險資金運用的監(jiān)管政策，保險資金配置必須遵循監(jiān)管制度的相關(guān)規(guī)定。自2004年8月9日我國發(fā)布《保險外匯資金境外運用管理暫行辦法實施細則》至今，我國保險資金國際化配置監(jiān)管制度經(jīng)過多年的修訂完善，逐步走向成熟，保險資金國際化配置的投資領(lǐng)域不斷放寬，投資品種范圍不斷擴展，基本可以滿足保險資金國際化配置的投資需求。保險資金國際化配置監(jiān)管制度的發(fā)展過程經(jīng)歷了初步建立、穩(wěn)步發(fā)展和持續(xù)優(yōu)化三個階段。

1.初步建立階段（2004—2011）

2004年8月，原中國保監(jiān)會、中國人民銀行發(fā)布《保險外匯資金境外運用管理暫行辦法實施細則》，首次允許保險公司境外使用外匯資金，投資的品種范圍僅限于銀行存款、票據(jù)和債券等低風險高流動性產(chǎn)品。2005年我國又分兩次對保險外匯資金運用的相關(guān)政策進一步完善，允許保險公司在海外成熟資本市場發(fā)行股票，對保險公司境外投資的范圍、比例、托管、受托管理和外匯幣種等提出細化規(guī)定。2007年7月，原中國保監(jiān)會、中國人民銀行、國家外匯管理局發(fā)布《保險資金境外投資管理暫行辦法》，主要內(nèi)容包括新增投資地域限定為全球發(fā)展成熟的資本市場；投資產(chǎn)品在原有基礎(chǔ)上增加了股票、股票基金、股權(quán)等權(quán)益類產(chǎn)品；境外投資總額上限為上年末總資產(chǎn)的15％，建立保險資金境外投資的信息披露與報告制度等。這是我國對保險資金國際化配置監(jiān)管制度的最初探索，標志著保險資金國際化配置監(jiān)管制度的正式確立。

2.穩(wěn)步發(fā)展階段（2012—2016）

經(jīng)過多年的市場探索，我國保險資金國際化配置監(jiān)管制度的內(nèi)容相對成熟和完善。在2007年《保險資金境外投資管理暫行辦法》的基礎(chǔ)上，2012年10月原保監(jiān)會發(fā)布《保險資金境外投資管理暫行辦法實施細則》，進一步擴展了保險資金國際化配置的相關(guān)管理規(guī)定，主要內(nèi)容包括：境外投資總額上限為上年末總資產(chǎn)的15％，新興市場投資余額不得超過上年末總資產(chǎn)的10%；投資地域擴展為45個國家和地區(qū)，為25個發(fā)達資本市場和20個新興資本市場；規(guī)定投資品種范圍包括貨幣市場、固定收益、權(quán)益產(chǎn)品、不動產(chǎn)以及境外基金，并細化了每個產(chǎn)品類型的投資規(guī)范；制定了短期資金融入融出管理規(guī)定。與初步建立階段相比，這個時期的政策制度更加穩(wěn)定和持續(xù)，相關(guān)的管理規(guī)定更加細化，政策制度具有較強的市場導向特點，反映了保險資金國際化配置監(jiān)管制度新階段的特征。

3.持續(xù)優(yōu)化階段（2016至今）

2016年下半年，中國企業(yè)海外投資的政策有所收緊，為防止境內(nèi)資金外流導致的外匯流失，人民銀行、國家外匯管理局和商務部等對海外投資和真實性進行審查。2016年和2017年原保監(jiān)會先后允許保險資金參與“滬港通”“深港通”。2017年4月我國發(fā)文鼓勵保險公司參與建設(shè)“一帶一路”?！耙粠б宦贰蓖顿Y需求規(guī)模巨大，2016年我國保險資金投資“一帶一路”的資金規(guī)模達5922.64億元①。2018年原中國銀保監(jiān)會和國家外匯管理局制定內(nèi)保外貸業(yè)務的相關(guān)規(guī)則。2019年我國將澳門地區(qū)納入保險資金境外可投資的地區(qū)。至此，我國保險資金國際化配置監(jiān)管制度的主要內(nèi)容還包括：對保險資金委托投資、投資品種范圍、從業(yè)人員和資質(zhì)等方面進行了拓展和細化；將境外投資區(qū)分為鼓勵開展、限制開展和禁止開展三大類；保險資金國際化配置的資金來源包括QDII渠道、保內(nèi)外貸、境外發(fā)債融資、滬港通、深港通、境外上市融資、ODI額度、外幣保費等多種渠道。這段時期的保險資金國際化配置監(jiān)管制度呈現(xiàn)出對前一階段內(nèi)容持續(xù)優(yōu)化的特點，新增的相關(guān)政策文件和制度規(guī)定為保險資金國際化配置提供了更為廣泛的投資渠道和多元化的資金來源，有利于加快保險資金國際化配置的步伐。

四、我國保險資金國際化配置現(xiàn)狀及國際比較

（一）我國保險資金運用現(xiàn)狀分析

1.保險資金規(guī)模和增速情況

保險資金是保險公司可用于投資運作的資金，通過各種渠道聚集的各種資金的總和。保險資金的來源包括權(quán)益資金、責任準備金和其他資金等，我國保險資金主要來源于權(quán)益資本和責任準備金。隨著我國保險業(yè)務的快速發(fā)展，我國保費規(guī)?？焖僭鲩L，保險資金規(guī)模持續(xù)快速增長，我國保險資金規(guī)模和增速都保持在相對較高的水平。2022年我國保險資金規(guī)模達到25.05萬億元，同比增長7.97%（見圖2）。2022年保險資金規(guī)模是當年保費收入的5倍以上，即使在新冠肺炎疫情期間，保險資金也保持在7%以上的高速增長速度，2014—2016年我國壽險保費快速增長期間，保險資金同比增速約在20%左右，為經(jīng)濟社會發(fā)展提供了較多的資金支持。

2.保險資金配置結(jié)構(gòu)

從我國保險資金大類配置情況來看，2013-2022年期間，保險資金在銀行存款的配置規(guī)模相對平穩(wěn)，從2.26萬億元平穩(wěn)增加至2022年的2.83萬億元。債券是我國保險公司配置的大類資產(chǎn)之一，隨著市場風險的不斷擴大，我國保險資金在債券的配置規(guī)模增加較快，從2013年的3.34萬億元增加至2022年的10.25萬億元，債券的資產(chǎn)配置比例擴大了3倍多。股票和證券等權(quán)益類資產(chǎn)的風險相對較高，我國保險資金在股票和證券資產(chǎn)配置金額相對較低，2014年我國保險資金配置實行大類監(jiān)管以后，保險資金在股票和證券等權(quán)益類資產(chǎn)中的配置金額不斷增加，2022年股票和證券類資產(chǎn)配置金額為3.18萬億元，首次超過在銀行存款中的配置金額。為充分吸收資本市場收益，我國保險資金在其他投資配置的規(guī)模快速增加，是保險資金配置的大類資產(chǎn)之一。2022年保險資金在其他投資的配置金額高達8.79萬億元，略低于債券配置金額1.44萬億元，較2013年投資規(guī)模增加了近7倍，在保險資金配置中的上升幅度最大（見圖3）。

從保險資金配置占比來看，銀行存款在保險資金配置中的占比不斷下降，從2013年的39.45%下降至2022年的11.32%，創(chuàng)歷史新低。債券是保險資金配置的重要方向之一，占比變化相對平穩(wěn)，基本保持在40%左右的水平。股票和證券在保險資金配置中的比例最低，隨著我國保險資金運用政策的逐漸市場化，我國保險資金在股票和證券中的配置比例也略有增加，從2013年的10.23%緩慢上升至2022年的12.71%，2015年股市行情較好時，保險資金在股權(quán)和債券的配置比例最高達到15.18%，反映了保險資金配置隨資本市場變化的特點。其他投資是多年來保險資金青睞的大類資產(chǎn)之一，2013年以后其他投資的占比快速拉升，2017—2021年躍升為保險資金配置的最大資產(chǎn)，2017年其他投資占比達到40.19%，達到有史以來的最高值，2022年其他投資占比回落至35.04%（見圖4）。

（二）我國保險資金國際化配置狀況分析

1.保險資金國際化配置的規(guī)模及占比

2012年我國啟動保險資金運用政策市場化改革以來，險資境外投資規(guī)模呈現(xiàn)出快速擴張態(tài)勢。2016年以后保險資金參與“滬港通”“深港通”等政策擴寬了保險資金境外配置的資金來源，除了QDII渠道以外，保險資金可以通過多種渠道實現(xiàn)境外資產(chǎn)配置，保險資金境外配置的規(guī)模呈加劇擴張的態(tài)勢（見圖5）。2021年保險資金境外投資規(guī)模達到1201.52億美元，為2014年險資境外投資總額的5倍多，2019—2021年，保險資金境外投資總額分別增長24%、17%和7%①，呈現(xiàn)高速擴張態(tài)勢。我國保險資金境外投資的規(guī)模擴張速度較快，但相對于國內(nèi)保險資金積累的速度以及保險總資產(chǎn)的積累速度，仍然相對較慢。2014—2021年，保險資金境外投資總額占上年保險總資產(chǎn)的比重仍然在4%以下，遠低于我國監(jiān)管規(guī)定的15%上限值。保險資金境外投資余額占保險資金的比重不足5%，仍然處于相對謹慎的國際化配置狀態(tài)。

2.保險資金境外投資領(lǐng)域

保險資金境外投資不受境內(nèi)大類資產(chǎn)監(jiān)管約束，按照鼓勵開展、限制開展和禁止開展原則開展，可投資于貨幣市場、固定收益、權(quán)益產(chǎn)品、不動產(chǎn)以及境外基金、境外債券和香港創(chuàng)業(yè)板股票等，并限定了每個產(chǎn)品類型的投資規(guī)范；保險外匯資金的投資范圍為銀行存款、債券、票據(jù)等低風險高流動性產(chǎn)品，規(guī)定了每類投資品的范圍及投資比例。保險資金境外投資可投資的范圍較為廣泛，但在實際投資中，保險資金境外投資領(lǐng)域集中度較高，主要集中于銀行存款、債券、股票、股權(quán)、不動產(chǎn)等領(lǐng)域。保險資金配置的投資產(chǎn)品多集中在權(quán)益資產(chǎn)，股票占比曾經(jīng)是最大類的資產(chǎn)，近年來另類投資占比上升較快，以股票、股權(quán)和不動產(chǎn)投資為主，股權(quán)和不動產(chǎn)投資占比已經(jīng)超過股票成為第一大類資產(chǎn)，私募基金、房地產(chǎn)信托投資基金和證券化資產(chǎn)等金融產(chǎn)品也是保險資金配置的新方向。2015年底保險資金境外投資余額中占比前三名分別是股票42%、股權(quán)投資24.8%、不動產(chǎn)12.4%，合計79%（曹德云，2016）。2012年以后，以另類投資為代表的其他占比迅速提升，2017年以后另類投資占比維持在35%～40%，是僅次于固定資產(chǎn)投資的第二大投資方向。其他投資以非標類為主，包括理財、信托、不動產(chǎn)、非上市公司股權(quán)等。2019年其他投資規(guī)模7.7萬億元，占比為38%①。2019年末，保險資金在境外資產(chǎn)配置中，權(quán)益類產(chǎn)品超過2000億元人民幣，股權(quán)投資接近1500億元人民幣（見圖6）。

3.保險資金境外投資區(qū)域分布

我國保險資金境外配置政策允許投資發(fā)達資本市場和新興資本市場，通過投資比例限制在不同市場的投資額度，保險資金可配置的國際市場較為廣泛。然而，在實際中，保險資金境外投資的地域集中度高，投資的地域以中國香港和美國、歐洲、澳大利亞等發(fā)達市場為主。其中，香港是保險資金投資占比最大的地區(qū)，主要以股票為主，其次是歐美，以不動產(chǎn)和保險企業(yè)的股權(quán)為主，其他發(fā)達國家或新興市場中保險資金的配置相對較低。主要原因是，香港特別行政區(qū)有特殊的政治和經(jīng)濟地位，其資本市場發(fā)達、資本市場制度完善，是重要的國際金融中心，而且我國保險機構(gòu)對香港市場更加熟悉，所以內(nèi)地保險機構(gòu)在進行國際化配置時較大比例投資香港股票。

4.保險資金境外投資方式

我國保險資金境外投資的方式主要包括直接股權(quán)投資、間接股權(quán)投資和購入不動產(chǎn)等，以直接投資為主，通過REITS、私募股權(quán)基金、私募不動產(chǎn)基金、私募基礎(chǔ)設(shè)施基金、FOF、MOM等方式和載體的投資較少。保險資金境外投資主要采用委托關(guān)聯(lián)方保險資管公司投資模式為主。目前我國已經(jīng)形成了以自主投資、自主投資+委托關(guān)聯(lián)方保險資產(chǎn)管理公司、自主投資+委托關(guān)聯(lián)方保險資產(chǎn)管理公司+委外投資、自主投資+委外投資、全委托投資五種境外投資模式。2021年我國保險資金委托關(guān)聯(lián)方保險資產(chǎn)管理公司的投資規(guī)模占比69.62%，自主投資規(guī)模占比26.22%①。

（三）保險資金境外配置的國際比較分析

1.多國對保險資金境外投資較為倚重

發(fā)達國家或地區(qū)保險資金較早就進行了境外配置的探索，部分國家在長期低利率的運行環(huán)境下將境外投資作為化解經(jīng)營困境的主要渠道。2012年英國非壽險保險資金境外投資比例為41.6%，壽險業(yè)境外投資的例為26%；日本非壽險業(yè)境外投資比例為18.6%，壽險業(yè)境外投資比例為16.2%（見表1）。

2. 保險資金境外投資的限制相對較少

保險資金境外投資監(jiān)管的重點是保險公司的償付能力和信息披露，對其資金運用的局部和細節(jié)監(jiān)管較少，部分成熟市場會對在高風險領(lǐng)域的配置有所限制（見表2）。以英國為例，監(jiān)管機構(gòu)僅對保險公司的償付能力和信息披露進行監(jiān)管，對其資金運用的范圍、領(lǐng)域幾乎沒有限制。以美國為代表的多數(shù)國家，在高風險的資產(chǎn)配置方面設(shè)置了限制條件。英國、法國、德國和日本等沒有具體的比例限制，美國的上限是10%。中國臺灣地區(qū)上限是45%，中國在發(fā)達市場的上限是15%，新興市場的上限10%。隨著時間的推移，各國對保險資金境外投資的限制在逐漸減少。

3.海外資產(chǎn)配置的偏好差異較大

美國資本市場較為發(fā)達，保險業(yè)發(fā)展得益于本國資本市場的發(fā)展，保險資金主要在國內(nèi)投資，境外投資相對較少，主要通過在境外經(jīng)營保險業(yè)務的方式實現(xiàn)境外資產(chǎn)配置。美國大都會集團在北美、拉丁美洲等50個國家開展保險業(yè)務，其資產(chǎn)配置主要集中在外國國債、公司債券、不動產(chǎn)和私募投資等另類資產(chǎn)配置方面，投資區(qū)域主要集中在大西洋和太平洋等發(fā)達國家或地區(qū)。英國境外資產(chǎn)配置主要集中在公司股票方面，債權(quán)類資產(chǎn)更偏好公司債券，政府債券的配置較低，國債的投資收益率低于10%。法國安盛集團也是通過設(shè)置海外分支機構(gòu)，和提高海外資產(chǎn)配置的方式提高國際化水平，海外投資涉及固定資產(chǎn)、機構(gòu)性融資、實物資產(chǎn)和權(quán)益資產(chǎn)等多種類型。其中，資管業(yè)務遍布全球20個國家，27個城市；投資機構(gòu)遍布全球22個國家51個城市，有55%的資金流向美國，并呈增加趨勢。20世紀90年代末，日本經(jīng)歷了高預定利率引發(fā)的系列保險公司破產(chǎn)倒閉事件后，長期實行零利率和量化寬松政策，加劇了日本保險業(yè)境外資產(chǎn)配置的需求。日本壽險業(yè)境外投資更偏好風險相對較低的債券類資產(chǎn)，境外投資的債券包括國債、地方債、公司債及其他境外債券，境外債券的配置以美國國債為主。

五、保險資金國際化配置面臨的風險

（一）決策風險及其影響

境外投資市場環(huán)境錯綜復雜，金融產(chǎn)品及相關(guān)衍生產(chǎn)品種類繁多。如果對宏觀經(jīng)濟趨勢判斷出現(xiàn)重大失誤，可能導致保險資金在某個區(qū)域的配置出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性誤判。如果投資集中于單一產(chǎn)品或者市場，可能造成較高的單一化風險。如果對重大境外投資決策失誤，可能造成巨大的財產(chǎn)損失。決策風險具有較強的隨機性和不確定性，因而，保險資金國際化配置中投資戰(zhàn)略和投資方法至關(guān)重要，管理流程和決策流程的完善性也非常重要。如在新加坡上市的中國航油股份有限公司，因為在石油期貨及衍生品交易中對石油價格走勢的錯誤判斷，造成了巨額損失，并最終申請破產(chǎn)。

（二）操作風險及其影響

操作風險是金融投資中常見的風險之一，這種風險發(fā)生的隨機性也較強，難以發(fā)現(xiàn)和提前預判，一旦發(fā)生容易造成巨大損失。金融投資中經(jīng)常容易發(fā)生操作風險，特別是需要頻繁操作的投資業(yè)務，如股票、外匯、期權(quán)期貨等，提前買賣或者買賣方向錯誤都可能造成巨大損失，且損失不可挽回。2013年8月16日光大證券的誤操作事件是操作風險的典型錯誤之一，由于光大證券內(nèi)部交易系統(tǒng)和風控措施的缺陷，造成了市場大幅波動，之后演變成為信息披露不及時和內(nèi)部交易的違規(guī)事件，最終光大證券被罰款，多名高管被處罰。

（三）市場風險及其影響

市場風險包括利率風險、匯率風險、股票風險和商品風險，保險資金國際化配置一旦進入市場后，就面臨各種市場風險的沖擊。隨著保險資金投資產(chǎn)品和投資領(lǐng)域的增多，市場風險的不確定性也不斷增大。我國保險資產(chǎn)境外投資主要配置在香港的股票、歐美中心城市核心區(qū)域的不動產(chǎn)和境外金融機構(gòu)的股權(quán)，面臨的市場風險因素包括香港股票價格、歐美核心區(qū)域房產(chǎn)價格和匯率波動等。

從香港股市三大指數(shù)的走勢來看，香港恒生指數(shù)和紅籌指數(shù)的波動相對較小，國企指數(shù)的波動較為劇烈（見圖7）。2020年至2023年9月18日期間，受新冠肺炎疫情影響，恒生指數(shù)、國企指數(shù)、紅籌指數(shù)均出現(xiàn)了較大幅度的回調(diào)，年化收益率分別為-13.79%、12.05%、-3.79%。其中，2022年，恒生指數(shù)、國企指數(shù)、紅籌指數(shù)的收益率分別為-17.4%、-18.5%、-8.79%。2017—2019年恒生指數(shù)、國企指數(shù)、紅籌指數(shù)年化收益率分別為21.0%、16.64%、12.7%。其中，2019年三個指數(shù)的收益率分別為12.78%、11.61%、9.89。2019年新冠肺炎疫情暴發(fā)，香港股市也受到較大影響，香港三大股指年化收益率持續(xù)回落。在經(jīng)濟較為正常的年份，香港三大股指總體收益率較為可觀，存在價值洼地，是國際資本較為青睞的投資市場。

從我國保險資金境外不動產(chǎn)配置方面看，美國紐約和10個大中城市房價波動較大，整體呈上升發(fā)展趨勢（見圖8）。2001—2006年房價指數(shù)快速上升，美國房地產(chǎn)市場發(fā)展較快。2006—2011年房價指數(shù)呈下降趨勢，2007年次貸危機爆發(fā)引發(fā)金融危機后，美國房價指數(shù)出現(xiàn)了較長時間的持續(xù)回落趨勢。2012年房價指數(shù)呈現(xiàn)穩(wěn)步上升趨勢，2019年后出現(xiàn)加劇上升的趨勢。2016—2018三年期間10個大中城市住宅價格復合增長率為4.81%，其中紐約的復合增長率為3.99%。2019年至2023年6月期間，10個大中城市住房價格復合增長率為8.12%，其中紐約的復合增長率為8.73%。英國房價指數(shù)波動幅度較大，在金融危機期達到最低點，2011和2012年又重新達到低點，持續(xù)振蕩波動，2020年后呈現(xiàn)較為明顯的上升發(fā)展趨勢（見圖9）。

從匯率的波動情況來看，美元和港幣匯率基本上較為穩(wěn)定。美元和英鎊的匯率也呈現(xiàn)出波動發(fā)展趨勢，但總體波動幅度相對較小，基本上也處于相對穩(wěn)定的狀態(tài)。美元和人民幣匯率波動相對較大，2022年開始人民幣對美元呈現(xiàn)出貶值趨勢。2022年至2023年8月，多國貨幣對美元呈現(xiàn)貶值狀態(tài)，人民幣貶值的幅度最大，平均貶值率達到10%，英鎊平均貶值率4.62%，歐元平均貶值率2.8%。

（四）政治法律風險及其影響

國際政治環(huán)境錯綜復雜，政治環(huán)境的變化會導致經(jīng)濟環(huán)境、金融政策、外交關(guān)系等多方面的變化。政治風險包括投資國本身的政治局勢對投資風險的影響，以及投資國對我國投資政策的影響兩個方面。如果投資國發(fā)生政治局勢變化，如換屆、動亂、戰(zhàn)爭等情形時，投資國的整個政治環(huán)境處于不穩(wěn)定狀態(tài)，勢必影響投資國的經(jīng)濟發(fā)展，進而影響我國境外投資收益。投資國政治局勢的變化也可能對我國境外投資的政策產(chǎn)生影響，進而影響我國保險資金國際化配置。

從全球治理指數(shù)（WGI）得分情況來看，我國保險資金國際化配置的25個發(fā)達資本市場的WGI得分普遍較高（見表3）。其中，我國保險資金國際化配置最高的香港地區(qū)政府效能、監(jiān)管質(zhì)量、法制程度三個指標的得分都超過90。2020年新冠肺炎疫情在全球擴散以后，對多國經(jīng)濟社會發(fā)展造成了較大影響，全球治理指數(shù)的部分指標出現(xiàn)了較大波動，2021年部分國家個別指標得分值低于2019年之前的正常年份的值，出現(xiàn)了明顯的異常值。我國保險資金國際化配置的20個新興資本市場的WGI得分明顯低于發(fā)達保險市場（見表4），也反映出新興資本市場政治風險相對較高。其中，少部分新興資本市場（如：智利、中國臺灣、韓國、捷克、波蘭）WGI得分也較高，其政治風險相對較低。

從“一帶一路”的市場機遇來看，“一帶一路”沿線地區(qū)需要的資金量大，投資機會豐富，投資回報率高，這些地區(qū)面臨的風險也較大，但絕大部分國家都不在我國保險資金國際化配置許可的45個市場范圍內(nèi)。其中，部分國家或地區(qū)存在較大的政治和法律風險。法律風險也是保險資金國際化配置經(jīng)常面臨的問題，造成法律風險的原因既有內(nèi)部原因，也有外部原因。內(nèi)部原因主要是由于我國保險機構(gòu)對國際法和投資國的法律法規(guī)體系不熟悉造成的，或者在投資實施過程中自身的法律意識淡薄，重視不夠等造成的。外部原因主要是由于投資國或地區(qū)本身的法律制度不健全等因素造成的。

六、我國保險資金國際化配置的機遇與挑戰(zhàn)

（一）面臨的機遇

1.監(jiān)管政策支持與完善

2004年8月我國發(fā)布《保險外匯資金境外運用管理暫行辦法》以后，隨著我國保險資金國際化配置實踐發(fā)展經(jīng)驗的不斷積累，我國保險資金國際化配置的政策制度也在逐步完善，擴大了保險資金國際化配置的投資渠道和投資范圍，規(guī)范了保險資金國際化配置的管理制度。保險資金境外配置的比例限制從最初的嘗試到發(fā)達市場15%的上限、新興市場10%的上限。境外投資的區(qū)域由最開始的僅限于發(fā)達資本市場到擴展至25個發(fā)達資本市場和20個新興資本市場，包括中國澳門等地區(qū)。保險資金境外配置的投資品種從最初的銀行存款、債券等低風險高流動性產(chǎn)品，向股票、股權(quán)、不動產(chǎn)、金融衍生品等高風險性產(chǎn)品延伸。保險資金境外配置的資金來源從最初的QDII向內(nèi)保外貸、滬港通、深港通等渠道來源擴展，QDII仍然是保險資金境外配置的主要資金來源。保險資金國際化配置的政策制度與國際市場基本接軌，適應了我國保險資金國際化配置需求不斷增長的要求。

2.香港成熟的資本市場支持

香港是世界發(fā)達資本市場之一，也是全球重要的金融中心。由于相對寬松的金融政策和自由的匯率政策，世界多個國家或地區(qū)的跨國保險集團都將亞洲保險總部設(shè)在香港，是連接中國大陸與國際資本市場的重要橋梁。香港資本市場較為發(fā)達，擁有豐富的投資產(chǎn)品，資本市場管理制度也較為成熟。以股票市場為例，香港股市平均市盈率長期低于大陸A股市場，存在價值洼地，可以為保險資金國際化配置提供較好的價值投資渠道。國內(nèi)較多企業(yè)在香港上市，國內(nèi)保險機構(gòu)更容易了解國內(nèi)企業(yè)，有利于進行穩(wěn)健資本配置。香港與美國的匯率波動較為平穩(wěn)，能夠規(guī)避人民幣匯率波動風險。滬港通和深港通開通以后，保險資金通過這兩種方式投資香港市場不占用QDII額度，豐富了保險資金國際化配置的資金來源。

3.“一帶一路”的政策機遇

在經(jīng)濟全球化背景下，我國“一帶一路”戰(zhàn)略可提供豐富的保險資金運用機會，為保險資金國際化配置提供了良好的戰(zhàn)略機遇。“一帶一路”需要大量的資金來源，特別是具有較長久期的投資資金，保險資金具有適合“一帶一路”投資資金的多種特征，可通過境外投資參與“一帶一路”項目建設(shè)過程，豐富“一帶一路”建設(shè)資金來源，分享“一帶一路”項目建設(shè)的高利潤回報。由于國際經(jīng)濟政局局勢的不確定性，“一帶一路”建設(shè)項目面臨的不確定性較多，屬于高風險性質(zhì)的投資項目，保險業(yè)也可以通過境外分支機構(gòu)承?！耙粠б宦贰表椖肯嚓P(guān)的風險服務，收取保費并進行資產(chǎn)配置，擴大保險市場份額，發(fā)揮保險多方面的功能作用。

（二）面臨的挑戰(zhàn)

1.較為嚴格的外匯管制政策

保險資金國際化配置除了要遵守國家金融監(jiān)督管理總局關(guān)于保險資金運用的相關(guān)政策以外，還受我國外匯管理制度的約束。為了防范國際資本市場對中國經(jīng)濟的不良影響，我國實行外匯管理制度，一定程度上限制了保險資金境外投資的規(guī)模，只有規(guī)模相對較大的保險公司才具有QDII資格，部分小型保險公司無法獲得QDII資格。外匯授權(quán)的QDII額度也較為有限，限制了我國保險資金境外投資的額度。截至2022年9月30日，我國已經(jīng)獲得QDII的保險機構(gòu)總計48家，累計批準的外匯額度為387.73億美元。其中，2022年上半年新增一家QDII保險機構(gòu)，授權(quán)外匯額度為41.70億美元①。

2.專業(yè)人才較為匱乏

保險資金國際化配置需要具有專業(yè)知識技能的綜合性人才，不僅要求人才具備各種綜合投資理論的專業(yè)知識，也需要具備豐富的國際資本市場投資經(jīng)驗，還需要具備全球化的視野，能夠把握投資區(qū)域的經(jīng)濟發(fā)展規(guī)律，具有敏銳的投資嗅覺和精湛的國際資本管理技巧。發(fā)達保險市場的跨國保險集團等大型組織，經(jīng)過多年的積累已經(jīng)具備相應的人才儲備和管理機制，可以適應保險資金國際化配置的需求。我國保險業(yè)在較短的時期內(nèi)迅速躍升為世界保險大國，保險行業(yè)人才儲備落后于銀行和證券等行業(yè)，保險資金國際化配置需要的綜合性人才較為匱乏，需要經(jīng)歷較長時間的人才儲備才能適應市場需求。

3.投資技能和管理能力較為欠缺

雖然我國保險資金國際化配置的時間較早，但我國保險資金國際化配置的發(fā)展仍處于初步階段，境外投資實際操作經(jīng)驗仍然相對有限，尚未建立完善的投資分析、投資決策和投資管理流程。我國保險機構(gòu)在投資管理、行業(yè)分析、數(shù)據(jù)挖掘和風險管控等諸多方面仍然相對欠缺，不能完全適應保險資金國際化配置的要求。目前，我國保險資金國際化配置多委托關(guān)聯(lián)保險資產(chǎn)管理公司操作，較少自主參與保險資金國際化配置。

七、我國保險資產(chǎn)國際化配置的對策建議

（一）擴充保險資金國際化配置的來源

外匯管理是我國宏觀經(jīng)濟政策之一，具有多方面的政策目標。目前，我國保險資金國際化配置的主要資金來源是QDII渠道。2016年以來，我國通過“滬港通”“深港通”“內(nèi)保外貸”等多種渠道擴展了保險資金國際化配置的來源，但除了QDII以外其他各種渠道的保險資金國際化配置的規(guī)模仍然較為有限。我國保險公司應根據(jù)國家政策，在QDII的基礎(chǔ)上，大力發(fā)展其他渠道的資金來源，擴充保險資金國際化配置的規(guī)模。同時，保險公司要根據(jù)國家“一帶一路”倡議需要，落實保險參與“一帶一路”倡議的政策方針，可考慮通過人民幣直接參與“一帶一路”項目的多個環(huán)節(jié)，擴充保險資金國際化配置的資金來源。

（二）構(gòu)建人才工程項目提升投資能力

保險機構(gòu)應加快制定人才工程項目方案，在組織機構(gòu)、崗位設(shè)置、薪資制度、福利待遇、配套資源等多方面進行改革創(chuàng)新，增強人才工程項目的吸引力，引進具有全球視野和國際化投資經(jīng)驗的專業(yè)人才，提高保險資金國際化配置的能力。保險機構(gòu)也可以通過選派具有綜合基礎(chǔ)能力的人員到國際頂級投資機構(gòu)學習、與頂級投資機構(gòu)建立戰(zhàn)略合作等方式，吸收國際投資機構(gòu)的經(jīng)驗，提升自身的投資能力。在構(gòu)建人才項目工程的同時，保險機構(gòu)還必須在市場研究、投資分析、資產(chǎn)配置、投資管理、風險管理等多方面構(gòu)建系統(tǒng)化的方案，組建專業(yè)的投資團隊，不斷完善資金管理的流程，提高我國保險資金的投資能力。

（三）拓展投資區(qū)域和投資范圍

保險機構(gòu)可以在做好風險防控機制的基礎(chǔ)上，擴展保險資金國際化配置的投資區(qū)域和投資范圍，采用多元化投資方式。從短期看，發(fā)達經(jīng)濟體仍然是保險資金配置的主要區(qū)域，發(fā)達經(jīng)濟體具備匯率風險低、投資產(chǎn)品豐富、市場流動性高、投資環(huán)境規(guī)范和風險分散效應好等優(yōu)勢。我國保險機構(gòu)可以逐步改善以香港為主的單一投向，逐漸增加在其他發(fā)達經(jīng)濟體的資產(chǎn)配置，分散風險。但切不可盲目擴張，拓展節(jié)奏應與投資管理能力相匹配。從長期看，可以適當考慮新興經(jīng)濟體，尤其是一帶一路相關(guān)區(qū)域。部分新興經(jīng)濟體的經(jīng)濟增長速度快，資產(chǎn)收益率高。在投資產(chǎn)品范圍方面，隨著保險資產(chǎn)管理機構(gòu)投資能力的提升，以及與成熟合作伙伴不斷學習和借鑒，保險機構(gòu)可以逐漸配置其他金融產(chǎn)品。在投資方式方面，除了直接投資還可以嘗試REITs、私募股權(quán)基金、私募債權(quán)基金、FOF、MOM等多種方式和載體。

（四）建立和完善國際化風險管理體系

2008年金融危機以后，世界掀起了金融監(jiān)管制度改革的浪潮，成立了多種國際金融監(jiān)管組織，發(fā)布了多項國際通行的金融監(jiān)管規(guī)則，成為各國金融監(jiān)管改革的參考。我國也建立了適應新興市場國家的監(jiān)管規(guī)則，這些監(jiān)管規(guī)則具有較好的與國際金融監(jiān)管規(guī)則接軌的特征。我國保險機構(gòu)可以在國際金融監(jiān)管規(guī)則的基礎(chǔ)上，制定適應保險資金國際化配置的風險管理體系，既能適應發(fā)達資本市場和新興資本市場投資的需求，也能與我國金融監(jiān)管規(guī)則接軌。我國監(jiān)管機構(gòu)要加強對各國金融監(jiān)管規(guī)則的梳理和分析，為保險資金國際化配置的風險管理提供指引和參考，完善保險資金國際化配置的風險管理流程體系和環(huán)節(jié)，通過培訓或派駐等方式加強投資人員對風險管理體系和流程的理解，更好地落實國際化風險管理制度體系?！?/p>

（責任編輯：張恩娟）

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