【摘 要】 選取2006—2020年我國(guó)A股上市公司為樣本，實(shí)證檢驗(yàn)財(cái)務(wù)報(bào)告信息可比性對(duì)企業(yè)勞動(dòng)投資效率的影響。研究發(fā)現(xiàn)，可比性顯著提升了企業(yè)的勞動(dòng)投資效率，且降低代理成本和融資成本是可比性作用于勞動(dòng)投資效率的主要路徑。進(jìn)一步檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，可比性主要緩解了企業(yè)勞動(dòng)投資不足而非投資過度，且勞動(dòng)密集型企業(yè)的勞動(dòng)投資效率受到可比性的影響更加顯著；而市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)越激烈，同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)者信息的價(jià)值及效用越高，可比性對(duì)勞動(dòng)投資效率的提升作用就越強(qiáng)。異質(zhì)性分析結(jié)果表明，對(duì)非國(guó)有企業(yè)、處于政府干預(yù)較少地區(qū)的企業(yè)以及在經(jīng)濟(jì)政策不確定性較高時(shí)期，可比性對(duì)企業(yè)勞動(dòng)投資效率的影響更顯著。

【關(guān)鍵詞】 財(cái)務(wù)報(bào)告信息可比性； 勞動(dòng)投資效率； 代理成本； 融資成本； 勞動(dòng)密集型企業(yè)

【中圖分類號(hào)】 F275.5 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A 【文章編號(hào)】 1004-5937（2024）19-0117-09

一、引言

當(dāng)前我國(guó)正處于實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的新階段，在推動(dòng)經(jīng)濟(jì)集約式增長(zhǎng)的過程中，全要素生產(chǎn)率的提升發(fā)揮著重要作用。勞動(dòng)要素作為關(guān)鍵的生產(chǎn)要素，對(duì)提振實(shí)體經(jīng)濟(jì)、助力產(chǎn)業(yè)發(fā)展有著重要的影響。勞動(dòng)投資是企業(yè)生產(chǎn)成本的重要構(gòu)成部分，其效率水平是影響企業(yè)產(chǎn)出、獲利能力以及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)地位的關(guān)鍵要素。高效率的勞動(dòng)投資能優(yōu)化企業(yè)資源配置，推動(dòng)企業(yè)創(chuàng)新[ 1 ]，提高資產(chǎn)收益率[ 2 ]；而低效率的勞動(dòng)投資則會(huì)增加未來現(xiàn)金流的不確定性，不利于企業(yè)經(jīng)營(yíng)的持續(xù)穩(wěn)定[ 3 ]。近年來，企業(yè)勞動(dòng)投資效率受到學(xué)術(shù)界的廣泛關(guān)注，已有文獻(xiàn)聚焦賣空管制放松[ 4 ]、地方官員政治晉升[ 5 ]等外部制度環(huán)境特征以及CEO—董事關(guān)聯(lián)[ 6 ]、內(nèi)部控制[ 7 ]等企業(yè)內(nèi)部特征對(duì)勞動(dòng)投資效率的影響，揭示了代理問題和融資約束是影響企業(yè)勞動(dòng)投資效率的重要因素?？紤]到高質(zhì)量的財(cái)務(wù)報(bào)告信息有助于降低信息不對(duì)稱、緩解代理問題，現(xiàn)有文獻(xiàn)主要從盈余質(zhì)量[ 8 ]、穩(wěn)健性[ 9 ]的視角考察了信息披露質(zhì)量對(duì)勞動(dòng)投資效率的影響。

作為信息披露質(zhì)量特征的重要體現(xiàn)，可比性要求財(cái)務(wù)報(bào)告信息能夠反映經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象之間的異同，即對(duì)相似的經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)或事項(xiàng)做出同等的計(jì)量和列報(bào)，而當(dāng)經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)不同時(shí)，財(cái)務(wù)報(bào)告信息亦能反映其差異?？杀刃愿叩男畔⒉粌H提供了公司自身財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)狀況的內(nèi)部信息，同時(shí)涵蓋了源自公司間信息溢出效應(yīng)的外部信息[ 10 ]。財(cái)務(wù)報(bào)告信息可比性不僅降低了信息使用者的信息獲取成本，幫助其更好地識(shí)別不同公司間的相似之處和差異所在，而且為決策者提供了更多可獲取的優(yōu)質(zhì)信息[ 11 ]。諸多研究從外部信息使用者的角度證實(shí)了可比性通過促進(jìn)信息獲取與傳遞帶來的積極效應(yīng)[ 12-13 ]，揭示了可比性能夠加強(qiáng)對(duì)管理層的內(nèi)外部監(jiān)督，削弱管理層的自利動(dòng)機(jī)[ 14 ]。

考慮到可比性可降低信息不對(duì)稱，同時(shí)改善公司內(nèi)部治理，因而很可能是影響企業(yè)勞動(dòng)投資效率的重要因素。有鑒于此，本文以2006—2020年我國(guó)A股上市公司為樣本，實(shí)證檢驗(yàn)財(cái)務(wù)報(bào)告信息可比性對(duì)企業(yè)勞動(dòng)投資效率的影響。本文的創(chuàng)新之處與貢獻(xiàn)可能體現(xiàn)在以下方面：其一，雖有文獻(xiàn)從盈余質(zhì)量和會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的角度證實(shí)了企業(yè)信息披露質(zhì)量會(huì)影響其勞動(dòng)投資效率，然而企業(yè)在進(jìn)行勞動(dòng)投資決策時(shí)離不開同行業(yè)信息的比較，即可比性能帶來不同于其他質(zhì)量特征的獨(dú)特信息，本文從可比性質(zhì)量特征的角度豐富了勞動(dòng)投資效率影響因素的相關(guān)研究。其二，以往文獻(xiàn)主要從資本投資效率和研發(fā)創(chuàng)新視角證實(shí)了可比性質(zhì)量特征對(duì)企業(yè)資源配置效率的影響，勞動(dòng)投資作為企業(yè)重要的投資活動(dòng)，具有不同于資本投資的特點(diǎn)，可比性如何影響勞動(dòng)投資效率及其作用邊界鮮有文獻(xiàn)探究。本文的研究揭示了可比性質(zhì)量特征影響勞動(dòng)投資效率的渠道途徑、邊界條件以及機(jī)制機(jī)理，從企業(yè)勞動(dòng)投資效率的角度為可比性的積極作用提供了實(shí)證支持。其三，在人口紅利的后續(xù)效應(yīng)出現(xiàn)動(dòng)力不足的現(xiàn)實(shí)背景下，本文的研究對(duì)微觀企業(yè)優(yōu)化資源配置，提高勞動(dòng)投資效率，從而落實(shí)黨的二十大精神，推動(dòng)勞動(dòng)經(jīng)濟(jì)理論在實(shí)踐中的深入應(yīng)用和發(fā)展具有重要意義，亦能為上市公司提高財(cái)務(wù)報(bào)告信息質(zhì)量提供有益的經(jīng)驗(yàn)參考。

二、理論分析與研究假設(shè)

勞動(dòng)力要素是企業(yè)盈利能力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的重要影響因素，尤其是在當(dāng)前人力資本對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用日趨重要的背景下，勞動(dòng)投資效率成為備受關(guān)注的研究話題?，F(xiàn)有文獻(xiàn)認(rèn)為，管理層信息有限、代理問題和融資約束是影響企業(yè)勞動(dòng)投資效率的主要因素[ 4，6-9 ]。因此，本文認(rèn)為財(cái)務(wù)報(bào)告信息可比性可從以下幾個(gè)方面改善企業(yè)勞動(dòng)投資效率：

其一，可比性有助于提高管理層在勞動(dòng)投資決策上的科學(xué)性。企業(yè)勞動(dòng)投資決策大多根據(jù)銷售預(yù)期來制定，受市場(chǎng)環(huán)境的影響較大，高效率的勞動(dòng)投資決策需建立在管理層對(duì)市場(chǎng)未來供需狀況的準(zhǔn)確研判上[ 15 ]，管理層需要對(duì)不同時(shí)間段內(nèi)的勞動(dòng)投入與生產(chǎn)效率進(jìn)行比較和分析?？杀刃源_保企業(yè)在不同時(shí)間點(diǎn)編制的財(cái)務(wù)報(bào)告數(shù)據(jù)具有一致性，從而使得管理層能夠追蹤和分析勞動(dòng)投資的效果及變化情況，為勞動(dòng)投資決策提供可靠依據(jù)。此外，可比性確保企業(yè)在報(bào)告財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)時(shí)使用相同的會(huì)計(jì)賬務(wù)處理原則，進(jìn)而降低了管理層獲取和處理競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手、行業(yè)和市場(chǎng)等相關(guān)信息的難度與成本，同時(shí)促進(jìn)了管理層對(duì)其他同類型企業(yè)的學(xué)習(xí)效應(yīng)，幫助其了解同行的投資規(guī)模、分布、成本和收益等，對(duì)比分析自身的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和不足，從而能夠更加準(zhǔn)確地評(píng)估勞動(dòng)投資項(xiàng)目的收益和成本，并根據(jù)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的投資情況及市場(chǎng)環(huán)境做出更科學(xué)的勞動(dòng)投資決策。

其二，可比性有助于形成對(duì)管理層的有效監(jiān)督，從而減小代理沖突，提高勞動(dòng)投資效率。在勞動(dòng)投資決策中，自利的管理層很可能通過一系列機(jī)會(huì)主義行為謀取私利，如為了構(gòu)建“商業(yè)帝國(guó)”而盲目擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模、過度雇傭員工；或?yàn)榱粟A得員工高度忠誠(chéng)而向員工支付高額報(bào)酬，甚至不愿辭退低生產(chǎn)效率的員工；抑或是為了追求安逸和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)而維持低水平勞動(dòng)雇傭[ 8 ]。可比性能確保企業(yè)提供一致、準(zhǔn)確的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，有助于股東了解管理層在勞動(dòng)投資方面的決策是否符合長(zhǎng)期發(fā)展和效率優(yōu)化的需要，從而減小代理沖突，抑制管理層因個(gè)人利益而做出低效的勞動(dòng)投資決策。此外，可比性強(qiáng)調(diào)時(shí)間序列數(shù)據(jù)的一致性，使得股東能夠追蹤和分析勞動(dòng)投資的效果和變化情況。通過對(duì)勞動(dòng)投資決策的后續(xù)績(jī)效進(jìn)行監(jiān)控，股東可及時(shí)發(fā)現(xiàn)潛在問題，并對(duì)管理層的決策進(jìn)行反饋和調(diào)整，確保勞動(dòng)投資決策更加科學(xué)有效。

其三，可比性能夠減少信息不對(duì)稱，緩解企業(yè)融資約束，促進(jìn)勞動(dòng)投資效率的提升。企業(yè)的勞動(dòng)力成本不僅包括隨生產(chǎn)活動(dòng)而變動(dòng)的成本，而且包括雇傭、培訓(xùn)及解聘遣散等相關(guān)的固定性費(fèi)用，因而企業(yè)在勞動(dòng)投資過程中面臨較高的調(diào)整成本[ 8 ]。當(dāng)企業(yè)需要通過外部融資來增加勞動(dòng)要素投入時(shí)，信息不對(duì)稱導(dǎo)致的市場(chǎng)摩擦?xí)哟髣趧?dòng)投資成本，嚴(yán)重地阻礙了管理層進(jìn)行高效率的勞動(dòng)投資[ 9 ]。可比性提高了企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告的透明度和可信度，使投資者和潛在投資者更容易理解企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)績(jī)效，減少了信息不對(duì)稱[ 16 ]。當(dāng)投資者對(duì)企業(yè)的信息有充分了解時(shí)，他們更愿意為企業(yè)勞動(dòng)投資項(xiàng)目提供資金支持，從而緩解企業(yè)在勞動(dòng)投資上面臨的融資約束。此外，可比性使得企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)告更具可預(yù)測(cè)性，使得管理層能夠科學(xué)地評(píng)估不同勞動(dòng)投資項(xiàng)目的潛在回報(bào)和風(fēng)險(xiǎn)，這種可預(yù)測(cè)性更有助于增加投資者對(duì)企業(yè)的信心，促進(jìn)他們對(duì)企業(yè)勞動(dòng)投資項(xiàng)目的資金支持，使企業(yè)更靈活地進(jìn)行勞動(dòng)投資，提高勞動(dòng)投資效率?；谏鲜龇治?，本文提出以下假設(shè)：

H1：限定其他條件，財(cái)務(wù)報(bào)告信息可比性會(huì)正向影響企業(yè)的勞動(dòng)投資效率。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文選取2006—2020年我國(guó)滬深A(yù)股上市公司作為初始研究樣本，并執(zhí)行了以下篩選程序：（1）剔除金融類上市公司；（2）剔除被冠名ST、*ST及退市等特別處理的上市公司；（3）剔除雇員人數(shù)小于30的上市公司；（4）剔除研究所需數(shù)據(jù)存在缺失的觀A9vgDAnl/ACT4HWGsealnTN0uPPspgGZuUG+PGCN2cU=察值。最終獲得16 605個(gè)“公司—年度”觀測(cè)值。上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、股票交易數(shù)據(jù)、員工人數(shù)、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)等數(shù)據(jù)均取自CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)或經(jīng)過計(jì)算整理而得，衡量地區(qū)政府干預(yù)所需數(shù)據(jù)取自Wind數(shù)據(jù)庫(kù)。此外，為緩解離群值造成的偏誤，對(duì)連續(xù)變量進(jìn)行雙向1%縮尾處理。

（二）變量定義

1.財(cái)務(wù)報(bào)告信息可比性的度量

借鑒已有研究的做法[ 16-17 ]，本文通過以下步驟計(jì)算可比性指標(biāo)。

第一步，用企業(yè)盈余Earning（季度凈利潤(rùn)除以季度期初市值）代表財(cái)務(wù)報(bào)告信息，用股票收益Return（季度股票回報(bào)率）及其啞變量Neg（季度股票回報(bào)率為負(fù)時(shí)取值為1，否則取0）代表經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)。利用企業(yè)連續(xù)16個(gè)季度的數(shù)據(jù)估計(jì)模型（1）的各個(gè)系數(shù)估計(jì)值，以反映企業(yè)i第t期的財(cái)務(wù)報(bào)告系統(tǒng)轉(zhuǎn)換函數(shù)，按照同樣的方法估計(jì)出企業(yè)j第t期的財(cái)務(wù)報(bào)告系統(tǒng)轉(zhuǎn)換函數(shù)。

第二步，將相同的經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)分別代入企業(yè)i和企業(yè)j的轉(zhuǎn)換函數(shù)中，即模型（2）與模型（3），計(jì)算出經(jīng)過兩家企業(yè)各自的財(cái)務(wù)報(bào)告系統(tǒng)產(chǎn)出的財(cái)務(wù)信息。

第三步，利用模型（4），以兩個(gè)系統(tǒng)產(chǎn)出差值絕對(duì)值的平均數(shù)再取相反數(shù)作為i和j企業(yè)t年度財(cái)務(wù)報(bào)告的可比性（CompAccijt）。

依照上述方法，將企業(yè)i與其所在行業(yè)內(nèi)的其他所有企業(yè)一一配對(duì)，計(jì)算企業(yè)i與所有配對(duì)企業(yè)之間的可比性，按數(shù)值高低進(jìn)行排序，并取均值Comp1和中位數(shù)Comp2來測(cè)度企業(yè)i的財(cái)務(wù)報(bào)告信息可比性。

2.勞動(dòng)投資效率的度量

本文借鑒已有研究的做法[ 2，8 ]，建立如下模型，使用相關(guān)經(jīng)濟(jì)變量對(duì)企業(yè)的凈雇傭量進(jìn)行分年度、分行業(yè)回歸，模型所得殘差的絕對(duì)值（Abresid）為勞動(dòng)投資效率的反向指標(biāo)，其數(shù)值越大，表示企業(yè)的凈雇傭水平變動(dòng)偏離預(yù)期值越大，即勞動(dòng)投資效率越低。

其中，Net_hire為企業(yè)的凈雇傭量，采用年度員工數(shù)量與個(gè)股總市值之比的變動(dòng)率來衡量[ 2，15 ]；Growth為營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率；Roa為資產(chǎn)回報(bào)率；Ret為考慮現(xiàn)金紅利再投資的年個(gè)股回報(bào)率；RSize為企業(yè)市值的自然對(duì)數(shù)；Quick為速動(dòng)比率；Lev為長(zhǎng)期負(fù)債率；Loss1-Loss5為以0.005為間隔對(duì)上一年處于[-0.025，0]的Roa所劃分的5個(gè)虛擬變量，當(dāng)Roa落入[-0.005，0]時(shí)，Loss1取1，否則為0，當(dāng)Roa落入[-0.010，-0.005]時(shí)，Loss2取1，否則為0，Loss3—Loss5以此類推。

（三）模型設(shè)計(jì)

本文構(gòu)建如下模型以檢驗(yàn)財(cái)務(wù)報(bào)告信息可比性對(duì)勞動(dòng)投資效率的影響：

其中，Abresid為勞動(dòng)投資效率的反向指標(biāo)，Comp為財(cái)務(wù)報(bào)告信息可比性。參照相關(guān)研究[ 7，9，15 ]，本文加入以下控制變量：企業(yè)規(guī)模（Size，總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)）、長(zhǎng)期負(fù)債率（Lev，長(zhǎng)期負(fù)債/總資產(chǎn)）、資產(chǎn)回報(bào)率（Roa，凈利潤(rùn)/年初總資產(chǎn)）、市值賬面比（Mtb，企業(yè)市值/賬面價(jià)值）、速動(dòng)比率（Quick，速動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債）、固定資產(chǎn)占比（Tang，期初固定資產(chǎn)除以總資產(chǎn)）、勞動(dòng)雇傭波動(dòng)率（Sdhire，過去五年員工數(shù)量百分比變化的標(biāo)準(zhǔn)差的自然對(duì)數(shù)）、勞動(dòng)人數(shù)比例（Labor，期初員工人數(shù)與總資產(chǎn)之比的自然對(duì)數(shù)）、現(xiàn)金流波動(dòng)率（Sdcfo，過去五年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~的標(biāo)準(zhǔn)差的自然對(duì)數(shù)）、銷售收入波動(dòng)率（Sdsales，過去五年?duì)I業(yè)收入的標(biāo)準(zhǔn)差的自然對(duì)數(shù)）、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（Soe，國(guó)企為1，否則為0），同時(shí)控制了行業(yè)及年度固定效應(yīng)。若H1成立，系數(shù)？琢1應(yīng)顯著為負(fù)。

四、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)與相關(guān)性分析

表1 Panel A提供的變量描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，Abresid的均值為0.188，高于中位數(shù)0.117，表明半數(shù)以上企業(yè)雇傭無效率的情況低于平均水平。Comp1和Comp2的均值分別為-0.012和-0.010，中位數(shù)分別為-0.010和-0.008，最大值與最小值均相差0.036，表明不同企業(yè)之間的財(cái)務(wù)報(bào)告信息可比性具有明顯的差異。表1 Panel B提供的變量間Pearson相關(guān)系數(shù)顯示，Comp1和Comp2與Abresid的系數(shù)分別為-0.022、-0.026，且均在1%水平上顯著。此外，方差膨脹因子（VIF）的檢驗(yàn)結(jié)果表明，本文的回歸模型不存在嚴(yán)重的多重共線性問題。

（二）研究假設(shè)的實(shí)證檢驗(yàn)

表2報(bào)告了財(cái)務(wù)報(bào)告信息可比性影響企業(yè)勞動(dòng)投資效率的回歸結(jié)果。其中，列（1）和列（3）僅控制行業(yè)與年度固定效應(yīng)，此基準(zhǔn)結(jié)果顯示，Comp1和Comp2均與Abresid在1%的水平上顯著負(fù)相關(guān)；列（2）和列（4）則進(jìn)一步加入了控制變量，結(jié)果顯示，在加入了可能對(duì)企業(yè)勞動(dòng)投資效率產(chǎn)生影響的控制變量之后，Comp1和Comp2仍與Abresid在1%的水平上顯著負(fù)相關(guān)。上述結(jié)果驗(yàn)證了本文的假設(shè)，即財(cái)務(wù)報(bào)告信息可比性越高，企業(yè)的勞動(dòng)投資效率越高。

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1.內(nèi)生性檢驗(yàn)

（1）被解釋變量超前一期：為了解決時(shí)滯效應(yīng)可能導(dǎo)致的內(nèi)生性問題，本文將被解釋變量Abresid超前一期重新進(jìn)行回歸。

（2）聯(lián)立方程：為了控制反向因果關(guān)系導(dǎo)致的內(nèi)生性問題，本文參照袁知柱和張小曼[ 18 ]構(gòu)建的影響財(cái)務(wù)報(bào)告信息可比性的回歸模型，聯(lián)合模型（6）構(gòu)建了聯(lián)立方程模型進(jìn)行檢驗(yàn)。

（3）工具變量法：為了進(jìn)一步緩解內(nèi)生性問題，本文借鑒已有研究的做法[ 14，17 ]，采用財(cái)務(wù)報(bào)告信息可比性的滯后一期和行業(yè)年度中值作為工具變量，運(yùn)用兩階段最小二乘法進(jìn)行回歸分析。

2.其他穩(wěn)健性檢驗(yàn)

（1）勞動(dòng)投資效率替代度量：一是借鑒已有文獻(xiàn)[ 5，15 ]，本文僅通過對(duì)模型（5）控制年度和行業(yè)固定效應(yīng)進(jìn)行回歸取殘差重新測(cè)算勞動(dòng)投資效率指標(biāo)。二是借鑒已有文獻(xiàn)[ 6-7 ]，本文使用員工數(shù)量增長(zhǎng)率來衡量企業(yè)的凈雇傭量，再代入模型（5）重新計(jì)算勞動(dòng)投資效率指標(biāo)。

（2）財(cái)務(wù)報(bào)告信息可比性替代度量：參照De Franco等[ 16 ]的方法，本文將企業(yè)與其所屬行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)的可比性分年度從大到小排序，分別以前四大均值和前十大均值作為財(cái)務(wù)報(bào)告信息可比性的替代度量。

經(jīng)上述穩(wěn)健性檢驗(yàn)，本文的研究結(jié)論依然成立。限于篇幅，穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果未報(bào)告。

五、影響機(jī)制分析

根據(jù)上文的理論分析，財(cái)務(wù)報(bào)告信息可比性能夠緩解企業(yè)管理層與股東之間的代理問題，壓縮管理當(dāng)局從事低效率勞動(dòng)投資決策的空間，還能降低外部融資成本，弱化企業(yè)改變勞動(dòng)投資時(shí)所涉及的調(diào)整成本的影響，也即可比性能夠通過降低代理成本和融資成本來提升勞動(dòng)投資效率。為了驗(yàn)證上述路徑分析，本文借鑒溫忠麟等[ 19 ]的方法，設(shè)計(jì)了如下路徑模型：

其中，模型（Path1）同模型（6），模型（Path2）的Med為中介變量，模型（Path3）在模型（6）的基礎(chǔ)上加入了中介變量。為了驗(yàn)證代理成本的中介傳導(dǎo)機(jī)制，本文以代理成本（Agency：管理費(fèi)用/營(yíng)業(yè)收入）作為中介變量；為了驗(yàn)證融資成本的中介傳導(dǎo)機(jī)制，本文以融資成本（Debt：利息支出/平均含息負(fù)債）作為中介變量。表3的列（1）—（4）報(bào)告了以Agency為中介因子的路徑分析結(jié)果，列（5）—（8）則報(bào)告了以Debt為中介因子的路徑分析結(jié)果。由結(jié)果可見，代理成本和融資成本均具有部分中介效應(yīng)，驗(yàn)證了前文的路徑分析。

六、拓展性分析

（一）區(qū)分非效率勞動(dòng)投資類型

根據(jù)Jung等[ 8 ]的定義，非效率勞動(dòng)投資包括勞動(dòng)投資過度、勞動(dòng)投資不足兩種情況，據(jù)此本文將全樣本劃分為兩組，并進(jìn)行分組檢驗(yàn)。表4列示的分組回歸結(jié)果顯示，在勞動(dòng)投資不足組，Comp1和Comp2與勞動(dòng)投資效率指標(biāo)Abresid均在1%水平上顯著為負(fù)，而在勞動(dòng)投資過度組，Comp1和Comp2與Abresid的回歸系數(shù)雖為負(fù)但均不顯著，表明財(cái)務(wù)報(bào)告信息可比性主要抑制了企業(yè)的勞動(dòng)投資不足而非勞動(dòng)投資過度。

（二）區(qū)分勞動(dòng)密集度

考慮到勞動(dòng)密集型企業(yè)與非勞動(dòng)密集型企業(yè)對(duì)勞動(dòng)力要素的依賴程度以及對(duì)員工數(shù)量的需求存在巨大差異，本文進(jìn)一步考察在不同的勞動(dòng)密集度下，財(cái)務(wù)報(bào)告信息可比性影響勞動(dòng)投資效率的效果是否存在差異。具體地，根據(jù)各年度企業(yè)勞動(dòng)密集度（Labor）的中位數(shù)將樣本分為勞動(dòng)密集型企業(yè)和非勞動(dòng)密集型企業(yè)，再分組檢驗(yàn)可比性對(duì)勞動(dòng)投資效率的影響，回歸結(jié)果列示于表5。結(jié)果顯示，對(duì)于非勞動(dòng)密集型企業(yè)，Comp1與Abresid僅在10%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，而Comp2與Abresid不存在顯著相關(guān)關(guān)系；對(duì)于勞動(dòng)密集型企業(yè)，Comp1和Comp2均與Abresid在1%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，其原因可能在于勞動(dòng)密集型企業(yè)更依賴于勞動(dòng)力作為生產(chǎn)要素，其人工成本占總生產(chǎn)成本的比重較高，因此可比性更能對(duì)其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況產(chǎn)生積極影響并顯著改善其勞動(dòng)投資效率。

（三）區(qū)分行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度

鑒于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)所帶來的市場(chǎng)生存壓力一定程度上會(huì)影響同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)者信息的價(jià)值及效用，本文進(jìn)一步考察在不同的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度下，財(cái)務(wù)報(bào)告信息可比性影響勞動(dòng)投資效率的效果是否存在差異。具體地，根據(jù)各年度行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度（以赫芬達(dá)爾指數(shù)的相反數(shù)來衡量）的中位數(shù)將樣本分為行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度高、低兩組，再分組檢驗(yàn)財(cái)務(wù)報(bào)告信息可比性對(duì)勞動(dòng)投資效率的影響，回歸結(jié)果列示于表6。結(jié)果顯示，對(duì)于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度低的企業(yè)，Comp1和Comp2均與Abresid不存在顯著相關(guān)關(guān)系，而對(duì)于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度高的企業(yè)，Comp1和Comp2均與Abresid在1%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，表明相對(duì)于處在低行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)組的企業(yè)，處在高行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)組的企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告信息可比性對(duì)勞動(dòng)投資效率的影響更為顯著。

（四）異質(zhì)性分析

1.基于產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的異質(zhì)性分析

為了保持國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)、快速、健康發(fā)展，我國(guó)政府已將增加就業(yè)、降低失業(yè)作為宏觀調(diào)控的重要目標(biāo)，國(guó)有企業(yè)自然成為承擔(dān)保障就業(yè)這一政策性負(fù)擔(dān)的主力軍[ 4 ]，故企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與其勞動(dòng)力解雇和雇傭密切相關(guān)[ 2 ]?；诖?，本文從產(chǎn)權(quán)性質(zhì)視角對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告信息可比性影響勞動(dòng)投資效率的效果進(jìn)行異質(zhì)性分析，分組回歸結(jié)果列示于表7的列（1）—（4）。結(jié)果顯示，對(duì)于非國(guó)有企業(yè)，Comp1和Comp2均與Abresid在1%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，而對(duì)于國(guó)有企業(yè)，Comp1和Comp2均與Abresid不存在顯著相關(guān)關(guān)系，表明非國(guó)有企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)告信息可比性對(duì)勞動(dòng)投資效率的影響大于國(guó)有企業(yè)。其原因可能在于國(guó)有企業(yè)承擔(dān)著促進(jìn)就業(yè)、保障民生等政治目標(biāo)和社會(huì)責(zé)任，難免存在冗余雇員的問題，而非國(guó)有企業(yè)則無需迎合政府的宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，可更靈活地調(diào)整其勞動(dòng)投資規(guī)模并實(shí)現(xiàn)要素資源的合理配置，故相比具有雇員軟約束的國(guó)有企業(yè)，非國(guó)有企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)告信息可比性對(duì)其勞動(dòng)投資效率的提升作用明顯更強(qiáng)。

2.基于政府干預(yù)的異質(zhì)性分析

我國(guó)微觀企業(yè)的勞動(dòng)投資行為不可避免地會(huì)受到政府直接或間接的干預(yù)，政府可能為了當(dāng)?shù)鼐蜆I(yè)這一社會(huì)目標(biāo)干預(yù)企業(yè)的勞動(dòng)投資決策，由此造成勞動(dòng)投資非效率，而這種作用在政府對(duì)市場(chǎng)干預(yù)水平較高的地區(qū)尤其明顯?；诖?，本文從政府干預(yù)視角對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告信息可比性影響勞動(dòng)投資效率的效果進(jìn)行地區(qū)層面的異質(zhì)性分析。本文將全國(guó)各省份按照“政府與市場(chǎng)關(guān)系指數(shù)”的年度中位數(shù)劃分為政府干預(yù)多、干預(yù)少的地區(qū)，分組回歸結(jié)果列示于表7的列（5）—（8）。結(jié)果顯示，在政府干預(yù)較少的地區(qū)，Comp1和Comp2均與Abresid在1%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，而在政府干預(yù)較多的地區(qū)，Comp1和Comp2均與Abresid不存在顯著相關(guān)關(guān)系，表明相較于政府干預(yù)較多的地區(qū)，財(cái)務(wù)報(bào)告信息可比性對(duì)勞動(dòng)投資效率的影響效應(yīng)在政府干預(yù)較少的地區(qū)更加明顯，這也說明了財(cái)務(wù)報(bào)告信息可比性對(duì)勞動(dòng)投資效率的提升效應(yīng)可能會(huì)被政府干預(yù)所削弱。

3.基于經(jīng)濟(jì)政策不確定性的異質(zhì)性分析

企業(yè)勞動(dòng)投資的回報(bào)是間接的、長(zhǎng)期的且不確定的，因而不確定性環(huán)境下的勞動(dòng)投資效率成為近年來經(jīng)濟(jì)金融領(lǐng)域研究的重點(diǎn)議題[ 15，20 ]?？紤]到經(jīng)濟(jì)政策不確定性是我國(guó)微觀企業(yè)面臨的外部環(huán)境不確定性的重要來源，本文欲從這一視角對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告信息可比性影響勞動(dòng)投資效率的效應(yīng)進(jìn)行異質(zhì)性分析。本文采用算術(shù)平均法將月度經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)轉(zhuǎn)換為年度指標(biāo)，并按其中位數(shù)進(jìn)行分組，分組回歸結(jié)果列示于表7的列（9）—（12）。結(jié)果顯示，經(jīng)濟(jì)政策不確定性較高時(shí)，Comp1和Comp2均與Abresid在1%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，而經(jīng)濟(jì)政策不確定性較低時(shí)，Comp1和Comp2均與Abresid不存在顯著相關(guān)關(guān)系，表明相比經(jīng)濟(jì)政策不確定性較低的時(shí)期，財(cái)務(wù)報(bào)告信息可比性對(duì)勞動(dòng)投資效率的影響效應(yīng)在經(jīng)濟(jì)政策不確定性較高的時(shí)期更明顯。

七、結(jié)論與政策啟示

本文以2006—2020年我國(guó)A股上市公司為研究樣本，考察財(cái)務(wù)報(bào)告信息可比性如何影響企業(yè)勞動(dòng)投資效率。研究發(fā)現(xiàn)，財(cái)務(wù)報(bào)告信息可比性越高，企業(yè)勞動(dòng)投資效率越高，該結(jié)果在克服潛在的內(nèi)生性問題及進(jìn)行其他穩(wěn)健性檢驗(yàn)之后依然穩(wěn)健。從影響機(jī)制來看，降低代理成本和融資成本是財(cái)務(wù)報(bào)告信息可比性影響企業(yè)勞動(dòng)投資效率的主要作用機(jī)制。進(jìn)一步檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，與抑制勞動(dòng)投資過度相比，財(cái)務(wù)報(bào)告信息可比性抑制勞動(dòng)投資不足的效應(yīng)更顯著；相較于非勞動(dòng)密集型企業(yè)，勞動(dòng)密集型企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)告信息可比性對(duì)企業(yè)勞動(dòng)投資效率的提升效應(yīng)更加顯著；而在產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈的情況下，由于同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)者信息的價(jià)值及效用更高，財(cái)務(wù)報(bào)告信息可比性對(duì)企業(yè)勞動(dòng)投資效率的提升作用更強(qiáng)。最后，異質(zhì)性分析結(jié)果表明，對(duì)于非國(guó)有企業(yè)、處于政府干預(yù)較少地區(qū)的企業(yè)以及在經(jīng)濟(jì)政策不確定性較高的時(shí)期，財(cái)務(wù)報(bào)告信息可比性對(duì)企業(yè)勞動(dòng)投資效率的影響更明顯。

本文提出以下政策啟示：第一，上市公司要致力于提升財(cái)務(wù)報(bào)告信息可比性。高可比性的財(cái)務(wù)報(bào)告信息不僅提高了管理層決策的科學(xué)性，緩解了代理沖突，還能改善公司信息環(huán)境，降低融資成本，從而提高企業(yè)勞動(dòng)投資效率，增強(qiáng)企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。第二，管理層需提高自身專業(yè)能力和勞動(dòng)投資決策的科學(xué)性。數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代，企業(yè)決策者時(shí)常面臨海量信息，而管理層較強(qiáng)的學(xué)習(xí)能力和信息理解、處理能力有助于其識(shí)別出相關(guān)性強(qiáng)的信息，從而更準(zhǔn)確地判斷外部市場(chǎng)環(huán)境。同時(shí)，企業(yè)也需要注重內(nèi)部治理的完善，充分發(fā)揮激勵(lì)、監(jiān)督和約束機(jī)制的作用，以提高管理層勞動(dòng)投資決策效率。第三，在推動(dòng)要素生產(chǎn)率提升以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的過程中，政府亦需正確處理好與市場(chǎng)的關(guān)系。黨的二十大報(bào)告強(qiáng)調(diào)了著力提高全要素生產(chǎn)率的要求，在完善有利于全要素生產(chǎn)率提高的政策機(jī)制上政府的作用不言而喻，但政府在履行其職能的同時(shí)，要減少對(duì)企業(yè)勞動(dòng)投資決策的干預(yù)，以充分發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制的作用。

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