摘 要 退市新規(guī)取消了單一財(cái)務(wù)指標(biāo)，重新劃定多條退市紅線，形成A股優(yōu)勝劣汰機(jī)制。以科林環(huán)保為例，引入文本挖掘分析方法，對(duì)科林環(huán)保的年報(bào)、公告、證交所問(wèn)詢函和紀(jì)律處分、審計(jì)報(bào)告等文本進(jìn)行分析，識(shí)別其中蘊(yùn)含的退市風(fēng)險(xiǎn)信號(hào)，探討其退市原因。研究發(fā)現(xiàn)科林環(huán)保因觸及退市新規(guī)中財(cái)務(wù)類(lèi)、重大違法類(lèi)多條退市紅線于2023年退市的原因。由此可見(jiàn)，退市新規(guī)完善了財(cái)務(wù)識(shí)別指標(biāo)，促進(jìn)了資本市場(chǎng)可持續(xù)發(fā)展。

關(guān)鍵詞 退市新規(guī)；財(cái)務(wù)造假；持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力；劣質(zhì)公司

DOI： 10.19840/j.cnki.FA.2024.06.014

* 基金項(xiàng)目：國(guó)家級(jí)大學(xué)生創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)訓(xùn)練計(jì)劃資助項(xiàng)目“基于文本挖掘的上市公司退市風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警研究——來(lái)自滬深交所退市新規(guī)下的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)”（202310424172）；山東省高等教育本科教學(xué)改革研究項(xiàng)目“新文科背景下高校工科特色會(huì)計(jì)專(zhuān)業(yè)建設(shè)提升路徑研究”（M2022309）

資本市場(chǎng)作為企業(yè)分享經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)紅利、進(jìn)行股權(quán)交易的重要平臺(tái)，逐漸成為我國(guó)市場(chǎng)化配置要素資源的主要陣地。然而，原先單一財(cái)務(wù)指標(biāo)退市標(biāo)準(zhǔn)存在企業(yè)借助盈余管理操控利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)保殼的弊端，導(dǎo)致資本市場(chǎng)中上市公司質(zhì)量參差不齊，無(wú)法充分發(fā)揮資源配置的優(yōu)勢(shì)。為改變市場(chǎng)亂象，2020年12月在證監(jiān)會(huì)的指導(dǎo)下，滬深交易所正式發(fā)布新修訂的退市新規(guī)，于2021年1月正式實(shí)施。退市新規(guī)不再將個(gè)別財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)指標(biāo)作為退市的唯一標(biāo)準(zhǔn)，而是系統(tǒng)全面地將財(cái)務(wù)、持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力、市值、面值、審計(jì)意見(jiàn)、與公司治理和內(nèi)部控制有關(guān)的規(guī)范內(nèi)容都列入退市標(biāo)準(zhǔn)，加速了劣質(zhì)公司的退市進(jìn)程[1]。黨的二十大報(bào)告提出要“健全資本市場(chǎng)功能”，退市制度正是重要的配套制度之一，不僅拓寬了退市的審核面和覆蓋面，有效清理了市場(chǎng)垃圾股，還強(qiáng)化了資本市場(chǎng)的資源配置功能，推動(dòng)資本要素有序流向高質(zhì)量的企業(yè)與市場(chǎng)。2024年4月30日，滬深證券交易所在新“國(guó)九條”指引下，對(duì)退市新規(guī)做了再修訂，強(qiáng)化了對(duì)財(cái)務(wù)造假、內(nèi)控失效等問(wèn)題的威懾力度，同時(shí)優(yōu)化了上市公司并購(gòu)重組政策，支持了市場(chǎng)主動(dòng)退市，旨在實(shí)現(xiàn)暢通的退市鏈條，護(hù)航全面注冊(cè)制改革，推動(dòng)資本市場(chǎng)健康穩(wěn)定發(fā)展。隨著退市規(guī)則的愈發(fā)嚴(yán)格，資本市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰的退市機(jī)制得到強(qiáng)化，市場(chǎng)秩序得以進(jìn)一步整頓，資本市場(chǎng)向好發(fā)展。本文以科林環(huán)保作為主要研究對(duì)象，通過(guò)對(duì)科林環(huán)保在退市新規(guī)前后的行為及其影響進(jìn)行深入剖析，以期探索退市新規(guī)對(duì)無(wú)法適應(yīng)市場(chǎng)新競(jìng)爭(zhēng)形勢(shì)的劣質(zhì)公司會(huì)產(chǎn)生何種影響，并有針對(duì)性地提出一系列結(jié)論與建議，以期明確退市新規(guī)對(duì)資本市場(chǎng)的意義和影響[2]。

一、科林環(huán)保公司基本情況

科林環(huán)保裝備股份有限公司（SZ：002499，以下簡(jiǎn)稱“科林環(huán)保”）成立于1999年4月16日，并于2011年在深圳證券交易所上市。在13年的上市歷程中，科林環(huán)保主要從事地面光伏電站、分布式光伏電站項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)、投資、建設(shè)和運(yùn)營(yíng)等業(yè)務(wù)。

科林環(huán)保利潤(rùn)變化情況如圖1所示，在2018年之前，科林環(huán)保營(yíng)業(yè)狀況穩(wěn)定，其利潤(rùn)變化趨勢(shì)也比較平穩(wěn)。2016年科林環(huán)保業(yè)務(wù)開(kāi)始下滑，營(yíng)業(yè)收入降低至32 610.1萬(wàn)元，比2015年?duì)I業(yè)收入36 180.4萬(wàn)元降低了9.87%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)更是跌至1 929.7萬(wàn)元，較上年降低了30.17%。2018年科林環(huán)保的半年度報(bào)告存在虛假記載而被處罰。2019年4月26日，因2018年財(cái)務(wù)報(bào)表被會(huì)計(jì)師事務(wù)所出具無(wú)法表示意見(jiàn)，科林環(huán)保被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示。由于2019年財(cái)務(wù)報(bào)表經(jīng)審計(jì)的凈利潤(rùn)為負(fù)值，2020年4月29日起，科林環(huán)保被繼續(xù)實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示。2020年科林環(huán)保財(cái)務(wù)報(bào)表經(jīng)審計(jì)的凈利潤(rùn)為負(fù)值且營(yíng)業(yè)收入低于1億元，2021年4月29日起被繼續(xù)實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示。2021年，科林環(huán)保公司采用總額法合計(jì)確認(rèn)收入和成本，并且通過(guò)代充值業(yè)務(wù)虛增營(yíng)業(yè)收入和營(yíng)業(yè)成本，使其高達(dá)671 935萬(wàn)元，占到當(dāng)年?duì)I業(yè)收入、營(yíng)業(yè)成本的39%，這導(dǎo)致科林環(huán)保被中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)江蘇監(jiān)管局罰款。在過(guò)去幾年中，科林環(huán)保多次面臨退市風(fēng)險(xiǎn)。首先，2018年財(cái)務(wù)報(bào)表被會(huì)計(jì)師事務(wù)所出具無(wú)法表示意見(jiàn)而被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示；其次，因連續(xù)兩年凈利潤(rùn)為負(fù)和營(yíng)業(yè)收入低于1億元，科林環(huán)保繼續(xù)實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示；最后，由于公司股票存在終止上市的風(fēng)險(xiǎn)，科林環(huán)保被江蘇省證監(jiān)局責(zé)令改正。

2021年起正式實(shí)施的退市新規(guī)不再局限于單一財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)，引入營(yíng)業(yè)收入與凈利潤(rùn)的組合指標(biāo)，明確了營(yíng)業(yè)收入的扣除項(xiàng)和扣非前后孰低值計(jì)算，強(qiáng)調(diào)上市公司的可持續(xù)能力[3]。新規(guī)的改變對(duì)科林環(huán)保提出了更為嚴(yán)格的要求，大大壓縮了人為操控空間。但此時(shí)的科林環(huán)保并沒(méi)有找到切實(shí)有效的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，之前保殼借助的非流動(dòng)資產(chǎn)處置、關(guān)聯(lián)交易等雖然實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的大幅上漲，但是這些盈余管理手段未能增加與主業(yè)有關(guān)的營(yíng)業(yè)收入和提升可持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，無(wú)法達(dá)到新規(guī)要求，最終于2023年黯然離場(chǎng)?？屏汁h(huán)保的退市是多方面因素綜合作用的結(jié)果。首先，其2021年的利潤(rùn)變化較大，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和利潤(rùn)都出現(xiàn)明顯下滑；其次，在退市新規(guī)實(shí)施之后，其經(jīng)營(yíng)狀況遠(yuǎn)低于新規(guī)所要求的標(biāo)準(zhǔn)；再次，科林環(huán)保為避免退市，企圖借助虛增營(yíng)收等方式規(guī)避“營(yíng)業(yè)收入低于1億元+扣非前后凈利潤(rùn)為負(fù)”的退市指標(biāo)，被愈發(fā)嚴(yán)格的外部監(jiān)管查實(shí)。以下對(duì)科林環(huán)保退市的具體原因進(jìn)行分析。

二、科林環(huán)保退市原因分析

（一）財(cái)務(wù)指標(biāo)嚴(yán)重不符規(guī)定

在退市新規(guī)實(shí)施之前，滬深股市經(jīng)常出現(xiàn)上市公司在年底通過(guò)各種盈余管理手段來(lái)確保不至于退市的現(xiàn)象，例如變賣(mài)資產(chǎn)、拋售股權(quán)、接受地方政府補(bǔ)貼等，以增加凈利。這些公司只要實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為正，就可以避免退市的風(fēng)險(xiǎn)[4]。以科林環(huán)保為例，自公司上市以來(lái)，其業(yè)績(jī)波動(dòng)較為明顯?？屏汁h(huán)保營(yíng)業(yè)總收入如圖2所示，在2010年至2016年間，公司營(yíng)收在前3年實(shí)現(xiàn)了正增長(zhǎng)，但在后4年則逐年下滑。2016年，公司營(yíng)收達(dá)到3.26億元，幾乎回到了2010年上市初期的水平。歸母凈利潤(rùn)也持續(xù)下滑，2016年歸母凈利潤(rùn)僅為0.19億元，比2010年的0.43億元減少了56%。

從營(yíng)業(yè)利潤(rùn)指標(biāo)來(lái)看，科林環(huán)保自2010年上市之后，科林環(huán)保年度凈利潤(rùn)如圖3所示，其營(yíng)業(yè)經(jīng)營(yíng)能力總體呈下降趨勢(shì)。面對(duì)這種趨勢(shì)，公司企圖通過(guò)并購(gòu)重組、簽訂大單、設(shè)立子公司整合資源、開(kāi)展新業(yè)務(wù)等方式，尋找新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，以避免退市。以2016年為例，科林環(huán)保在營(yíng)業(yè)總成本由3.66億元減少至3.28億元的情況下，營(yíng)業(yè)收入由前年的3.61億元下降至3.26億元。其中，營(yíng)業(yè)外收入較前年增加近1 300萬(wàn)元，非流動(dòng)資產(chǎn)處置利得約1 400萬(wàn)元，營(yíng)業(yè)外支出的非流動(dòng)資產(chǎn)處置損失較前年降低5 000萬(wàn)元。在營(yíng)業(yè)利潤(rùn)持續(xù)低迷的情況下，科林環(huán)保在2016年實(shí)施了處置非流動(dòng)資產(chǎn)、開(kāi)展新業(yè)務(wù)等多項(xiàng)舉措以尋找新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，提高盈利水平，從而扭轉(zhuǎn)退市局面。

到了2017年，公司通過(guò)出售持有的科林技術(shù)100%股權(quán)，最終獲得約7.17億元資金。公司利用這筆資金，一方面集中優(yōu)勢(shì)資源發(fā)展新能源業(yè)務(wù)，另一方面快速布局和切入異味治理細(xì)分市場(chǎng)領(lǐng)域。2017年，公司營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)至8.86億元，其中除塵產(chǎn)品及其他的營(yíng)業(yè)收入為2.17億元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為3 096.50萬(wàn)元，光伏電站EPC承包營(yíng)業(yè)收入為6.40億元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為6 960.56萬(wàn)元。

然而，公司的業(yè)績(jī)?cè)诘诙暧殖霈F(xiàn)了大幅下滑，期內(nèi)營(yíng)收、歸母凈利分別為0.83億元、-5.63億元；同比降幅分別為90.68%、1 451.97%。此后，公司業(yè)績(jī)?cè)俅蜗禄?019年?duì)I業(yè)收入僅為18.13萬(wàn)元，而營(yíng)業(yè)成本為0，其他收益大幅增加，為311.29萬(wàn)元，皆為對(duì)聯(lián)營(yíng)企業(yè)和合營(yíng)企業(yè)的投資收益，利潤(rùn)為-1.11億元，利潤(rùn)總額為-1.20億元。2020年公司營(yíng)收只有0.39億元，歸母凈利潤(rùn)僅有0.1億元。

2019年4月，因2018年度財(cái)報(bào)被會(huì)計(jì)師事務(wù)所出具無(wú)法表示意見(jiàn)的審計(jì)報(bào)告，2018年科林環(huán)保出現(xiàn)財(cái)務(wù)造假的行為，在更正后的財(cái)務(wù)報(bào)表中營(yíng)業(yè)收入與前年未產(chǎn)生較大變化，而營(yíng)業(yè)成本從8.62億元降低至5.89億元，其中利息支出由7.68億元降低至1.67億元，2018年?duì)I業(yè)利潤(rùn)大幅下降，最終利潤(rùn)總額為-5.57億元。科林環(huán)保被交易所實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示。此后又因扣非凈利為負(fù)值且營(yíng)收低于1億元，科林環(huán)保連續(xù)兩年被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示。盡管如此，科林環(huán)保仍然在資本市場(chǎng)中屹立不倒。

退市新規(guī)出臺(tái)后，科林環(huán)保未能及時(shí)調(diào)整經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，繼續(xù)進(jìn)行關(guān)聯(lián)交易和核心資產(chǎn)出售，但此時(shí)的業(yè)績(jī)考核方式已經(jīng)不能滿足新規(guī)要求。在監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)科林環(huán)保的會(huì)計(jì)報(bào)告深入分析之后，發(fā)現(xiàn)該公司的主要財(cái)務(wù)指標(biāo)明顯不一致，科林環(huán)保被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警告。最終，科林環(huán)保因無(wú)法逆轉(zhuǎn)財(cái)務(wù)指標(biāo)嚴(yán)重不符合的情況而被強(qiáng)制退市。

（二）財(cái)務(wù)造假行為被監(jiān)管部門(mén)識(shí)破

科林環(huán)保退市的主要原因是財(cái)務(wù)造假?？屏汁h(huán)保在面臨強(qiáng)制退市風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，為了保住殼資源，采取了一系列不正當(dāng)?shù)姆椒▉?lái)規(guī)避退市。在新的退市環(huán)境下，這些惡意規(guī)避退市的行為迅速被監(jiān)管部門(mén)識(shí)破。

科林環(huán)保的主要財(cái)務(wù)造假行為表現(xiàn)在虛增營(yíng)業(yè)收入和成本兩個(gè)方面。科林環(huán)保試圖用關(guān)聯(lián)方交易、向上市公司輸血和更改會(huì)計(jì)計(jì)量方式等手段掩蓋自己的虧損狀態(tài)，以誤導(dǎo)投資者并干擾資本市場(chǎng)的正常運(yùn)行，而監(jiān)管部門(mén)介入調(diào)查后發(fā)現(xiàn)，在科林環(huán)保的財(cái)務(wù)報(bào)表上存在明顯的造假痕跡。另外，科林環(huán)保還存在虛增合同收入及利潤(rùn)的造假行為，即與關(guān)聯(lián)公司簽訂虛假合同來(lái)虛增收入及利潤(rùn)，從而提升公司的營(yíng)業(yè)收入及利潤(rùn)水平。這一財(cái)務(wù)造假行為嚴(yán)重干擾了投資者的判斷和資本市場(chǎng)的正常運(yùn)行?？偨Y(jié)起來(lái)，科林環(huán)保的上述財(cái)務(wù)造假行為對(duì)投資者造成了嚴(yán)重誤導(dǎo)，也損害了資本市場(chǎng)的正常秩序。對(duì)于科林環(huán)保的造假行為，監(jiān)管部門(mén)將予以進(jìn)一步嚴(yán)肅處理。

科林環(huán)保的案例表明，監(jiān)管部門(mén)迅速采取行動(dòng)，第一時(shí)間嚴(yán)厲打擊財(cái)務(wù)造假行為，并有效地阻止了財(cái)務(wù)造假行為的繼續(xù)發(fā)生。這一方面體現(xiàn)出監(jiān)管力度的增強(qiáng)，另一方面也體現(xiàn)出新規(guī)威懾力的增強(qiáng)。退市新規(guī)采用了多層次、多角度的審查標(biāo)準(zhǔn)，大大壓縮了以往上市公司的回避范圍，監(jiān)管部門(mén)能夠更迅速地檢測(cè)和干預(yù)公司運(yùn)營(yíng)中出現(xiàn)的一些問(wèn)題。因此，透過(guò)此次案例，我們可以發(fā)現(xiàn)監(jiān)管措施的及時(shí)性和有效性都得到了提高。

（三）信息披露不及時(shí)、不準(zhǔn)確

在退市新規(guī)實(shí)施前，我國(guó)上市公司財(cái)務(wù)監(jiān)管力度較弱，致使資本市場(chǎng)出現(xiàn)大量的舞弊現(xiàn)象?？屏汁h(huán)保利用關(guān)聯(lián)方交易、出售核心資產(chǎn)、向上市公司輸血等不當(dāng)方式來(lái)規(guī)避退市，從而保住殼資源并在資本市場(chǎng)上持續(xù)獲利。但是，這些行為并未得到有效監(jiān)管和界定，使得科林環(huán)保這類(lèi)劣質(zhì)公司仍在資本市場(chǎng)上興風(fēng)作浪。退市新規(guī)實(shí)施后，市場(chǎng)監(jiān)管發(fā)生了翻天覆地的變化。監(jiān)管部門(mén)對(duì)財(cái)務(wù)造假行為進(jìn)行了嚴(yán)格的界定，并增加了規(guī)范類(lèi)退市指標(biāo)[5]?？屏汁h(huán)保在2021年通過(guò)虛增營(yíng)業(yè)收入和成本的方式進(jìn)行“保殼”，但這一行為在新退市新規(guī)下被迅速識(shí)別和處理。監(jiān)管部門(mén)對(duì)科林環(huán)保給予了警告和行政罰款，體現(xiàn)出退市新規(guī)立竿見(jiàn)影的效果。

科林環(huán)保事件表明，上市公司退市的重要原因之一是信息披露不及時(shí)、不準(zhǔn)確。如果公司經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)問(wèn)題，及時(shí)準(zhǔn)確地披露信息就顯得至關(guān)重要了。退市新規(guī)對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)行為和整個(gè)資本市場(chǎng)都會(huì)產(chǎn)生深刻的影響，一方面公司會(huì)規(guī)范經(jīng)營(yíng)加強(qiáng)內(nèi)控，以免出現(xiàn)違規(guī)行為；另一方面，投資者和監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)公司的財(cái)務(wù)報(bào)表和經(jīng)營(yíng)行為都會(huì)給予更多的關(guān)注，以確保市場(chǎng)的公正透明。這有利于促使優(yōu)質(zhì)公司獲得更多的發(fā)展資源與支持；同時(shí)也將促使未按照要求披露信息的劣質(zhì)公司被加速出清市場(chǎng)，促使形成以優(yōu)取勝的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局。總之，在充分借鑒以往經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，以嚴(yán)格的規(guī)定和監(jiān)管推動(dòng)市場(chǎng)良性發(fā)展。

（四）持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力存疑

科林環(huán)保在其經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，頻繁出現(xiàn)營(yíng)收下降、凈利潤(rùn)虧損等現(xiàn)象，導(dǎo)致公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力受到質(zhì)疑。從營(yíng)業(yè)利潤(rùn)指標(biāo)分析，科林環(huán)保營(yíng)業(yè)經(jīng)營(yíng)能力自2016年開(kāi)始逐年下降，表明公司核心盈利能力出現(xiàn)問(wèn)題。盡管公司通過(guò)并購(gòu)重組、簽訂大單等方式助推業(yè)績(jī)，但仍未擺脫經(jīng)營(yíng)困境。尤其在2018年，科林環(huán)保出現(xiàn)財(cái)務(wù)造假行為，虛增營(yíng)業(yè)收入和成本，使得公司財(cái)務(wù)狀況更加復(fù)雜，影響投資者對(duì)公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力的信心。

科林環(huán)保的財(cái)務(wù)報(bào)表中存在虛增營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)成本等行為，這是引起市場(chǎng)擔(dān)憂其持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力的主要原因之一。在2016年，科林環(huán)保通過(guò)降低營(yíng)業(yè)成本、出售非流動(dòng)資產(chǎn)等方式實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，從而避免退市風(fēng)險(xiǎn)。但是，這種短期行為并不能從根本上改善公司的經(jīng)營(yíng)狀況，反而使得科林環(huán)保對(duì)這種行為產(chǎn)生依賴，無(wú)異于飲鴆止渴。退市新規(guī)出臺(tái)后，科林環(huán)保仍然沒(méi)有改變其經(jīng)營(yíng)策略，在2020年被撤銷(xiāo)了退市風(fēng)險(xiǎn)警示申請(qǐng)。

科林環(huán)保退市原因分析中持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力存疑，主要表現(xiàn)在公司盈利能力下降、財(cái)務(wù)報(bào)表存在虛假記載以及公司未能及時(shí)調(diào)整經(jīng)營(yíng)策略等方面。這也為其他上市公司敲響了警鐘，提醒他們應(yīng)注重公司核心競(jìng)爭(zhēng)力的提升，規(guī)范財(cái)務(wù)報(bào)告，以實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。

（五）退市新規(guī)加強(qiáng)了對(duì)劣質(zhì)公司的識(shí)別和懲罰

科林環(huán)保退市原因分析中，退市新規(guī)加強(qiáng)了對(duì)劣質(zhì)公司的認(rèn)定和處罰力度。根據(jù)退市新規(guī)，上市公司若存在凈利潤(rùn)取扣除非經(jīng)常性損益前后的孰低值、凈資產(chǎn)為負(fù)，或財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告被出具無(wú)法表示意見(jiàn)或否定意見(jiàn)等情況，將被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示。而科林環(huán)保恰好觸犯了這些規(guī)定，導(dǎo)致其被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示。

具體來(lái)說(shuō)，科林環(huán)保借助關(guān)聯(lián)方交易、出售核心資產(chǎn)等方式規(guī)避退市，以保住殼資源從而在資本市場(chǎng)上繼續(xù)獲取利益。但是，當(dāng)時(shí)的退市制度并未從根本上制止這些行為，長(zhǎng)此以往資本市場(chǎng)上出現(xiàn)了大量的空殼劣質(zhì)公司。退市新規(guī)的出臺(tái)，不僅堵住了制度漏洞，還加強(qiáng)了對(duì)此類(lèi)違規(guī)行為的識(shí)別和干預(yù)，使得劣質(zhì)公司加速出清。

監(jiān)管機(jī)構(gòu)借助退市新規(guī)能夠更加準(zhǔn)確地識(shí)別和懲罰一些劣質(zhì)公司。這不僅有利于保護(hù)投資者的合法權(quán)益，也有利于維護(hù)資本市場(chǎng)的公平。同時(shí)，退市新規(guī)也會(huì)影響公司的經(jīng)營(yíng)行為，促使公司加強(qiáng)內(nèi)部治理、規(guī)范財(cái)務(wù)報(bào)告，提高財(cái)務(wù)信息的透明度和準(zhǔn)確性[6]。

三、研究結(jié)論

通過(guò)對(duì)科林環(huán)保退市原因的分析發(fā)現(xiàn)，以往的退市規(guī)定存在財(cái)務(wù)監(jiān)管力度較弱、信息披露管理缺位、識(shí)別劣質(zhì)公司能力較低等問(wèn)題。長(zhǎng)此以往，某些公司抓住制度漏洞，進(jìn)行盈余管理等“保殼”行為從而繼續(xù)存活于資本市場(chǎng)，但其競(jìng)爭(zhēng)力已無(wú)法與市場(chǎng)所要求的相匹配，這就導(dǎo)致我國(guó)資本市場(chǎng)上存在一大批劣質(zhì)公司，嚴(yán)重制約了我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展。為扭轉(zhuǎn)這一市場(chǎng)亂象，退市新規(guī)在舊規(guī)的基礎(chǔ)上進(jìn)行了大刀闊斧的變革：對(duì)財(cái)務(wù)識(shí)別指標(biāo)進(jìn)行優(yōu)化從單一的財(cái)務(wù)指標(biāo)轉(zhuǎn)變?yōu)槿娴呢?cái)務(wù)考核，首次增加規(guī)范類(lèi)退市指標(biāo)從而加強(qiáng)對(duì)上市公司的監(jiān)管和規(guī)范，并加大外部監(jiān)管力度，提高監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)于市場(chǎng)亂象行為的響應(yīng)速度。尤其在2024年4月30日進(jìn)一步修訂和完善的退市規(guī)則，強(qiáng)化了對(duì)財(cái)務(wù)造假、內(nèi)控失效等亂象的威懾力度，完善了對(duì)違法違規(guī)行為全方位、立體化的打擊體系，這些舉措將加速劣質(zhì)公司出清資本市場(chǎng)，推動(dòng)我國(guó)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展。

（一）退市新規(guī)完善財(cái)務(wù)識(shí)別指標(biāo)，助推了市場(chǎng)健康發(fā)展

在退市新規(guī)出臺(tái)前，企業(yè)只有在連續(xù)3年或4年虧損的情況下才會(huì)被強(qiáng)制清出市場(chǎng)，這種單一的財(cái)務(wù)考核指標(biāo)為投機(jī)企業(yè)提供了較大的操縱空間。一些長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)不善的企業(yè)并不積極尋求新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。相反，它們利用財(cái)務(wù)指標(biāo)單一造成的漏洞，常常在年底前開(kāi)啟“保殼突擊戰(zhàn)”，往往最終能成功保住“殼資源”。這種不良的投機(jī)現(xiàn)象導(dǎo)致我國(guó)資本市場(chǎng)存在大量連續(xù)多年虧損，但能夠通過(guò)各種方式避免被暫停上市或者規(guī)避退市的劣質(zhì)公司，嚴(yán)重?cái)_亂市場(chǎng)秩序，對(duì)市場(chǎng)的健康發(fā)展構(gòu)成了一定的威脅。

退市新規(guī)為破除大量劣質(zhì)公司存在的局面，不再僅僅依賴于單一的財(cái)務(wù)指標(biāo)，而是科學(xué)設(shè)置多元化退市指標(biāo)并對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行更加全面的考核。新規(guī)明確要求從企業(yè)扣非前后凈利潤(rùn)與營(yíng)業(yè)收入兩方面進(jìn)行財(cái)務(wù)評(píng)估，極大地壓縮了企業(yè)盈余管理的空間；并且在2024年4月最新完善的退市新規(guī)中明確提出要收緊財(cái)務(wù)類(lèi)退市指標(biāo)，做到“應(yīng)退盡退”。長(zhǎng)期以來(lái)，一些經(jīng)營(yíng)不善的企業(yè)通常傾向于采取關(guān)聯(lián)方交易、出售核心資產(chǎn)等手段來(lái)掩蓋真實(shí)的財(cái)務(wù)狀況，以維持上市地位。然而，退市新規(guī)對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)的要求使得這些企業(yè)無(wú)法再繼續(xù)使用這種規(guī)避手段，被迫面對(duì)現(xiàn)實(shí)的經(jīng)營(yíng)問(wèn)題。企業(yè)不得不重新審視自身的經(jīng)營(yíng)狀況，通過(guò)優(yōu)化內(nèi)部運(yùn)營(yíng)、創(chuàng)新產(chǎn)品和服務(wù)等方式來(lái)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)的利潤(rùn)增長(zhǎng)，這有助于倒逼企業(yè)提高競(jìng)爭(zhēng)力，促進(jìn)市場(chǎng)的健康發(fā)展。

在退市新規(guī)中單一的財(cái)務(wù)指標(biāo)轉(zhuǎn)變?yōu)槿娴呢?cái)務(wù)考核，這樣極大地?cái)D壓了盈余管理的空間，并堵住了財(cái)務(wù)漏洞[7]。這一轉(zhuǎn)變迫使經(jīng)營(yíng)不善的企業(yè)尋求新的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，以應(yīng)對(duì)更加嚴(yán)格的退市要求。同時(shí)，退市新規(guī)的實(shí)施還有利于肅清市場(chǎng)上的投機(jī)行為和出清早已無(wú)法適應(yīng)優(yōu)勝劣汰市場(chǎng)格局的劣質(zhì)公司，推動(dòng)資本市場(chǎng)健康發(fā)展。

（二）退市新規(guī)新增規(guī)范類(lèi)指標(biāo)，提高了市場(chǎng)透明度

在退市新規(guī)頒布前，退市規(guī)定中缺失對(duì)信息披露、企業(yè)運(yùn)作等經(jīng)營(yíng)行為規(guī)范性約束的條款，這給資本市場(chǎng)帶來(lái)了一系列問(wèn)題。某些上市公司進(jìn)行虛假陳述或故意隱瞞重要信息，導(dǎo)致虛增利潤(rùn)的現(xiàn)象層出不窮，使得企業(yè)披露的信息缺乏真實(shí)性和準(zhǔn)確性。這種情況下，投資者在做出決策時(shí)面臨著信息不足甚至信息不實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而增加了投資風(fēng)險(xiǎn)。此外，一些上市公司存在運(yùn)作不規(guī)范、暗箱操作等行為，嚴(yán)重違背了市場(chǎng)公平競(jìng)爭(zhēng)的原則，對(duì)市場(chǎng)的穩(wěn)定性和健康發(fā)展產(chǎn)生了負(fù)面影響。

為彌補(bǔ)規(guī)范類(lèi)退市指標(biāo)在財(cái)務(wù)考核中缺失的情況，新的退市規(guī)則將規(guī)范類(lèi)退市指標(biāo)納入財(cái)務(wù)考核中并加以完善。此項(xiàng)措施將加強(qiáng)對(duì)上市公司的監(jiān)管和規(guī)范，從根本上為資本市場(chǎng)的健康發(fā)展保駕護(hù)航。首先，為了符合規(guī)范類(lèi)考核指標(biāo)的要求，上市公司必須嚴(yán)格遵守法律法規(guī)，避免出現(xiàn)虛假陳述和隱瞞重要信息的情況，以維護(hù)企業(yè)自身的市場(chǎng)公信力和投資者的權(quán)益。其次，規(guī)范類(lèi)退市指標(biāo)將促使市場(chǎng)朝著規(guī)范化方向運(yùn)作，建立公平競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)環(huán)境。所以，增加規(guī)范類(lèi)退市指標(biāo)的考核內(nèi)容，既有利于為投資者和企業(yè)創(chuàng)造更加穩(wěn)定透明公正的市場(chǎng)條件，又有利于促進(jìn)資本市場(chǎng)的良性發(fā)展。最后，退市新規(guī)修訂新增資金占用以及內(nèi)部控制被出具無(wú)法表示意見(jiàn)或否定意見(jiàn)等退市標(biāo)準(zhǔn)，以規(guī)范類(lèi)指標(biāo)退市震懾市場(chǎng)不規(guī)范行為。因此，退市新規(guī)新增規(guī)范類(lèi)退市指標(biāo)這一舉措不僅為投資者和企業(yè)提供了更加穩(wěn)定、透明、公正的市場(chǎng)環(huán)境，還有助于增強(qiáng)市場(chǎng)規(guī)范運(yùn)作的強(qiáng)約束力，推動(dòng)資本市場(chǎng)健康發(fā)展。

（三）退市新規(guī)完善外部監(jiān)管，提升了市場(chǎng)監(jiān)管力度

在此之前，資本市場(chǎng)長(zhǎng)期存在嚴(yán)重的財(cái)務(wù)造假、“借殼上市”等問(wèn)題。這主要因?yàn)殚L(zhǎng)期缺乏明確規(guī)范的審核標(biāo)準(zhǔn)與強(qiáng)硬的監(jiān)管力度。資本市場(chǎng)上，仍有相當(dāng)一部分的劣質(zhì)公司利用制度漏洞從而逃避監(jiān)管繼續(xù)從事財(cái)務(wù)造假活動(dòng)或者“保殼”行為。這種行為不僅嚴(yán)重?cái)_亂了市場(chǎng)秩序，還削弱了投資者的信心，對(duì)資本市場(chǎng)健康穩(wěn)定地發(fā)展造成挑戰(zhàn)。

隨著退市新規(guī)的頒布，市場(chǎng)判定標(biāo)準(zhǔn)更加清晰，外部監(jiān)督力度也得到極大增強(qiáng)。退市新規(guī)通過(guò)明確財(cái)務(wù)造假退市標(biāo)準(zhǔn)，使稅務(wù)局、證券機(jī)構(gòu)將能以更快的速度對(duì)財(cái)務(wù)造假行為作出反應(yīng)，一改因判定標(biāo)準(zhǔn)界限模糊而造成的審核滯后問(wèn)題。在最新完善的退市新規(guī)中，明確指出要加強(qiáng)對(duì)并購(gòu)重組的監(jiān)管，嚴(yán)格把控資產(chǎn)注入企業(yè)的質(zhì)量關(guān)，從而精準(zhǔn)打擊“借殼上市”、財(cái)務(wù)造假等各類(lèi)違法違規(guī)行為[8]。這一改變有利于促使財(cái)務(wù)造假行為得到更迅速地糾正與遏制，促使市場(chǎng)秩序回歸正途，提高市場(chǎng)的透明度與穩(wěn)定性。同時(shí)，由于市場(chǎng)的公信力得到維護(hù)，這將增強(qiáng)投資者對(duì)市場(chǎng)的信心，也能促進(jìn)資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期健康發(fā)展。因此，新規(guī)定在強(qiáng)化外部監(jiān)管能力的同時(shí)，也將促進(jìn)市場(chǎng)的長(zhǎng)期發(fā)展。 AFA

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（編輯：馮金玉）