2024年，受益于各類高息存款加強(qiáng)監(jiān)管和債券牛市行情催化，理財(cái)存續(xù)規(guī)模較2023年大幅增加3.15萬(wàn)億元至29.95萬(wàn)億元，其中8月、11月分別上破30萬(wàn)億元關(guān)口，接近2022年末理財(cái)贖回潮發(fā)生前高峰31.4萬(wàn)億元。

募集、業(yè)績(jī)與投資情況

從募集節(jié)奏來(lái)看，2024年理財(cái)規(guī)模依然呈現(xiàn)季初月迅速增長(zhǎng)、季末月回落的基本規(guī)律，但在月度斜率上有所變化。

一是4月增速大幅高于季節(jié)性，主因“禁止手工補(bǔ)息”政策執(zhí)行后，突破存款利率授權(quán)上限的高息存款不復(fù)存在，銀行一般性存款大量流失至理財(cái)?shù)确倾y機(jī)構(gòu)，推動(dòng)理財(cái)規(guī)模迅速增加。

二是10月增速明顯低于季節(jié)性，主因9月末中央政治局會(huì)議提振市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，居民資金多流向股市，拖累理財(cái)規(guī)模增速。

三是季末月降幅多低于往年同期，主因國(guó)家統(tǒng)計(jì)局優(yōu)化金融業(yè)增加值季度核算方式，其主要構(gòu)成部分貨幣金融服務(wù)業(yè)增加值的推算參考由存貸款余額同比增速調(diào)整為銀行利潤(rùn)指標(biāo)。在摒棄“規(guī)模情結(jié)”、弱化存貸款“沖時(shí)點(diǎn)”行為的指導(dǎo)下，銀行季末沖存款的動(dòng)力下降，理財(cái)季末回表壓力降低。加之理財(cái)存續(xù)規(guī)模中封閉式和定開(kāi)型的占比下降，通過(guò)將產(chǎn)品到期日設(shè)置成季末，從而產(chǎn)品到期資金自動(dòng)形成趴賬存款的規(guī)模減少。再疊加存款掛牌利率不斷下調(diào)，債券牛市行情下理財(cái)產(chǎn)品收益率吸引力較高，銀行季末主動(dòng)引導(dǎo)理財(cái)回表的難度增加。

圖1：理財(cái)規(guī)模變化

從產(chǎn)品運(yùn)作模式來(lái)看，2022年理財(cái)贖回潮發(fā)生后，投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，更加偏好凈值穩(wěn)定、流動(dòng)性高的理財(cái)產(chǎn)品，因此2023年多采用攤余成本法估值的封閉式產(chǎn)品、流動(dòng)性好的每日開(kāi)放型產(chǎn)品占比明顯增加，2024年這兩類產(chǎn)品占比基本與2023年持平。同時(shí)，2024年債券收益率震蕩下行，最小持有期型產(chǎn)品兼具較高收益和良好的流動(dòng)性，深受投資者歡迎，2024年末存量占比由2023年末的16.2%大幅升至26.3%。

從產(chǎn)品投資類型來(lái)看，固收和固收+類產(chǎn)品更受歡迎，現(xiàn)金管理型產(chǎn)品2024年末占比較2023年末下降8個(gè)百分點(diǎn)至24.9%。主因監(jiān)管加強(qiáng)對(duì)銀行手工補(bǔ)息高息攬儲(chǔ)、理財(cái)借道保險(xiǎn)資管配置一般性存款的管理后，現(xiàn)金管理型產(chǎn)品收益率明顯下滑。加之固收和固收+類產(chǎn)品因債券牛市收益率較高，借道信托等平滑估值手段降低該類產(chǎn)品的凈值波動(dòng)，固收和固收+類產(chǎn)品的性價(jià)比提升。

2024年理財(cái)產(chǎn)品業(yè)績(jī)表現(xiàn)良好。一是理財(cái)收益率較高。純債理財(cái)近1個(gè)月年化收益率中樞為3.28%，僅較2023年均值下行7BP，而10年期、1年期國(guó)債收益率年度均值分別下行51BP、53BP，2024年末四大行5年期、1年期存款利率分別較2023年末下行45BP、35BP；2024年理財(cái)業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)率均值較2023年下降4.4個(gè)百分點(diǎn)至17.9%。二是受益于理財(cái)產(chǎn)品杠桿率下降、凈值平滑手段創(chuàng)新，理財(cái)凈值穩(wěn)定性增強(qiáng)，收益率波幅減小。2024年純債理財(cái)近1個(gè)月年化收益率標(biāo)準(zhǔn)差由2023年的1.15%下降至0.64%，理財(cái)破凈率也由5.10%下降至2.28%。

2024年，理財(cái)產(chǎn)品資產(chǎn)配置仍然以信用債（不含同業(yè)存單，下同）、現(xiàn)金和銀行存款、同業(yè)存單為主，2024年末持倉(cāng)占比分別為41.1%、23.9%、14.4%。相較2023年末，理財(cái)產(chǎn)品持倉(cāng)占比主要有以下變化：

一是減配存款，增加資金融出。2024年現(xiàn)金和銀行存款占比由2023年的26.7%降至23.9%，主因“禁止手工補(bǔ)息”、理財(cái)借道保險(xiǎn)資管配置存款監(jiān)管加強(qiáng)、優(yōu)化非銀同業(yè)存款利率后，理財(cái)較難配置到高息的銀行一般性存款和同業(yè)存款。當(dāng)貨幣市場(chǎng)利率高于同業(yè)活期存款利率時(shí)，理財(cái)選擇直接在貨幣市場(chǎng)上融出的意愿增強(qiáng)，推動(dòng)拆放同業(yè)及債券買入反售占比由2023年的4.7%升至6.4%。

圖2 2024年理財(cái)產(chǎn)品資產(chǎn)配置

二是增配債券。2024年債券占比由2023年的56.6%升至57.8%，主要由同業(yè)存單貢獻(xiàn)，信用債和利率債占比小幅回落。主因2024年12月非銀同業(yè)存款利率大幅下調(diào)，加之同業(yè)存單發(fā)行放量，機(jī)構(gòu)年前搶配存單。利率債前期收益率大幅下行后，絕對(duì)收益率水平過(guò)低，信用債下半年進(jìn)入震蕩走勢(shì)，理財(cái)對(duì)利率債和信用債的直接持倉(cāng)占比減少，部分通過(guò)委外公募基金進(jìn)行投資。

三是減配非標(biāo)。2024年非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)占比由2023年的6.2%下降至5.4%，主因非標(biāo)投資管理趨嚴(yán)，加之城投化債持續(xù)推進(jìn)，城投非標(biāo)資產(chǎn)供給減少。

四是增加委外基金。2024年公募基金占比由2023年的2.1%升至2.9%，其中2024年上半年末占比達(dá)3.6%。主因上半年理財(cái)規(guī)模明顯增加后，欠配壓力較大，需依靠公募基金快速建倉(cāng)。同時(shí)，債券收益率持續(xù)下行的背景下，公募基金的節(jié)稅、投研優(yōu)勢(shì)凸顯，且公募基金的QDII額度更多，能夠幫助理財(cái)配置全球資產(chǎn)、做高收益。

在低利率環(huán)境下，2024年理財(cái)產(chǎn)品采用拉長(zhǎng)久期、信用下沉策略來(lái)增厚收益。其中，國(guó)債、地方債凈買入由2023年集中于中短期限調(diào)整為集中在長(zhǎng)期限，信用債持倉(cāng)中中低評(píng)級(jí)債券占比增加。

2025年展望

展望2025年，考慮到中小銀行存款利率將跟隨大行下調(diào)，加之部分高息銀行存款重定價(jià)，預(yù)計(jì)理財(cái)規(guī)模仍將延續(xù)增長(zhǎng)。但考慮到債券收益率處于低位震蕩，理財(cái)平滑機(jī)制監(jiān)管趨嚴(yán)，預(yù)計(jì)理財(cái)產(chǎn)品收益率將下降、產(chǎn)品凈值波動(dòng)增加，對(duì)投資者的相對(duì)吸引力減弱，產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模增速將較2024年放緩。但考慮到目前理財(cái)產(chǎn)品杠桿率不高、債券收益率大幅反轉(zhuǎn)上行的可能性較低，出現(xiàn)理財(cái)贖回潮的可能性較低。

預(yù)計(jì)2025年理財(cái)產(chǎn)品將通過(guò)調(diào)整資產(chǎn)配置和產(chǎn)品設(shè)計(jì)，提高產(chǎn)品吸引力。資產(chǎn)配置方面，一是為彌補(bǔ)高息存款的缺失，理財(cái)或增加同業(yè)拆借占比，并繼續(xù)提高同業(yè)存單在債券投資中的占比。二是城投化債政策持續(xù)推進(jìn)，理財(cái)或加強(qiáng)短期限城投債信用下沉，同時(shí)非標(biāo)投資占比將繼續(xù)下降。三是為提高產(chǎn)品收益率，預(yù)計(jì)理財(cái)將增加基金委外占比，同時(shí)拓寬投資方向，可能會(huì)增加可轉(zhuǎn)債、黃金、REITS以及海外資產(chǎn)。四是平滑機(jī)制缺失，加之債券收益率進(jìn)入震蕩走勢(shì)，預(yù)計(jì)理財(cái)債券拉長(zhǎng)久期的行為難以持續(xù)。產(chǎn)品設(shè)計(jì)方面，預(yù)計(jì)“目標(biāo)鎖盈”、“自選到期日”、“定期支付”、“封閉轉(zhuǎn)開(kāi)放”等提高投資者收益率和流動(dòng)性的創(chuàng)新產(chǎn)品將增加，進(jìn)一步提高用戶體驗(yàn)感。

（作者來(lái)自中國(guó)建設(shè)銀行金融市場(chǎng)部，本文僅代表作者本人觀點(diǎn)，與所在單位無(wú)關(guān)）