文林瑾

中國證監(jiān)會在方案中所提及的是設立“中小企業(yè)板塊”，而非市場預期中的“中小企業(yè)板”，雖僅一字之差，但其中所包含的信息卻是大相徑庭。

在諸多的市場分析評論文章中，“……板塊”俯拾皆是，管理層的精心擇語之用意顯而易見，“中小企業(yè)板塊”自然是與其列于同一層面的，這點在方案中也已經(jīng)明確，方案將中小企業(yè)板塊定位為深交所主板市場的一個組成部分，并規(guī)定其須遵循現(xiàn)行的法律法規(guī)不變，且發(fā)行上市標準不變，即所謂的“兩個不變”。因此，從這一角度分析，我們可以更多地將這次深交所“中小企業(yè)板塊”的推出，視為管理層對深交所恢復新股發(fā)行的一種認可，也是對深交所經(jīng)過三年多的努力仍未能如愿開啟創(chuàng)業(yè)板的折中——采取的是一種過渡的、變通的舉措。

很顯然，深交所的初衷是希望在“創(chuàng)業(yè)板”前途渺茫之時，能退而求其次地推出“中小企業(yè)板”，而該板現(xiàn)應與主板并駕齊驅(qū)，自然，其運行規(guī)則也將有異于主板市場。那么，管理層為何沒有批準深交所設立“中小企業(yè)板”呢?

創(chuàng)業(yè)板依然遙遠

毫無疑問，大力發(fā)展資本市場是我國的一項重要的戰(zhàn)略任務，對我國實現(xiàn)本世紀頭20年國民經(jīng)濟翻兩番的戰(zhàn)略目標具有重要意義。而我國目前資本市場的結(jié)構(gòu)性問題仍然比較突山，市場層次結(jié)構(gòu)單一，難以適應企業(yè)和投資者多層次的投融資需求，因此，有必要建立多層次的資本市場體系。

眾所周知，2000年深交所停發(fā)新股是與擬建立創(chuàng)業(yè)板市場聯(lián)系在一起的。然而，由于周遭環(huán)境的突變，尤其是隨著新經(jīng)濟泡沫的破滅，國際市場上的創(chuàng)業(yè)板和各種準創(chuàng)業(yè)板的不景氣，甚至包括較為成熟的美國納斯達克市場在內(nèi)迭曝出丑聞，最終導致我國創(chuàng)業(yè)板市場的建設不得不暫緩，而這一緩就是三年多。

但是，管理層也明白若因此斷然將創(chuàng)業(yè)板拒之門外，也有悖于建立多層次的資本市場體系的目標，畢竟推出創(chuàng)業(yè)板，將較大程度地拓寬中小企業(yè)的融資渠道，有利于發(fā)展高新技術(shù)和風險投資。

盡管設立“中小企業(yè)板塊”相比建立“中小企業(yè)板”，距離“多層次的資本市場體系”更遠一些。但是，畢竟還是向“多層次”邁出了一小步。從管理層角度出發(fā)，目前在深交所建立中小企業(yè)板塊，是在現(xiàn)有條件下分步推進創(chuàng)業(yè)板市場建設的現(xiàn)實選擇。

周正慶詮釋“分步”時說，“分步”就意味著不能一步到位推出創(chuàng)業(yè)板，而是應當循序漸進?？梢钥紤]先將一部分中小企業(yè)逐漸轉(zhuǎn)到深圳證券交易所上市，等這些企業(yè)達到一定的數(shù)量，各方面條件比較成熟了，再考慮將它們組成創(chuàng)業(yè)板，單獨制定創(chuàng)業(yè)板的股票指數(shù)，適當降低創(chuàng)業(yè)板的上市門檻。

因此，未來創(chuàng)業(yè)板的設立還有待于各方面條什的成熟。何謂“成熟”，目前確實較難界定，看來，創(chuàng)業(yè)板之路仍還遙遠。

平衡各方利益

“中小企業(yè)板”未能如愿推出的另一種說法是考慮到潛在的對香港資本市場可能形成的沖擊，并會分流部分香港市場的上市資源。

盡管香港聯(lián)交所有關(guān)負責人在接受媒體采訪時，明確宣稱從未反對深圳設立中小企業(yè)板。但是，由于相比香港聯(lián)交所，對于企業(yè)而言，內(nèi)地交易所發(fā)行的最大優(yōu)勢是發(fā)行市盈率高得多，即一次發(fā)行工作將籌措到更多的資金，同時發(fā)行成本也相對較低，因此，對同時符合“中小企業(yè)板”和香港聯(lián)交所發(fā)行條件的內(nèi)地企業(yè)而言，中小企業(yè)自然會將深交所作為其首選。即使未來創(chuàng)業(yè)板的發(fā)行標準與香港聯(lián)交所大致相近，那么，香港聯(lián)交所也多了一個競爭對手。這也是管理層不得不顧慮的一個棘手問題。

而目前推出的“中小企業(yè)板塊”僅定位于主板市場的一個組成部分，從其方案來看，暫不會對香港聯(lián)交所構(gòu)成較大的壓力。

對我國滬深兩個交易所而言，“中小企業(yè)板塊”的推出無疑是亦憂亦喜。盡管市場預期未來滬深兩個交易所的定位更有層次性，但是，中小企業(yè)板的開設對上交所無疑是利空，按照這一模式，未來上交所新股的股本較大，但發(fā)行家數(shù)可能會遠低于深交所，而且市場對大盤股發(fā)行的敏感度也遠遠高于小盤股，這將對上交所的發(fā)行節(jié)奏形成一定的制約。

而就交易所的收入來看，若未來三分之二公司轉(zhuǎn)入深交所，則上交所損失的上網(wǎng)發(fā)行費用、上市公司交納的月費、席位費、交易經(jīng)手費等絕不是一個小數(shù)日。據(jù)有關(guān)資料分析，深交所停發(fā)新股的三年多(2000年9月下旬深交所開始停發(fā)新股)的時間里，深交所的損失不下1億元。

上市資源豐富

深交所這次之所以能夠恢復新股發(fā)行正是假以“中小企業(yè)板塊”作為契機的，《深圳證券交易所設立中小企業(yè)板塊實施方案》將中小企業(yè)鎖定在“主板市場擬發(fā)行上市企業(yè)中流通股本規(guī)模相對較小的公司”，可以說，這一定義既沒有定量指標，定性上也是相當寬泛的，在實際操作中，“流通股本相對較小”將給予管理層更多調(diào)控的余地。同時，中小企業(yè)板塊發(fā)行上市標準也仍將參照主板市場，而按《公司法》的要求，主板市場上市公司最低實收資本額為人民幣5000萬元，這就意味著那些無法從銀行籌措資金的“創(chuàng)業(yè)類”中小企業(yè)仍然只能望而興嘆。

當然，深交所“中小企業(yè)板塊”的啟動并非簡單地將中小盤股由上交所移植到深交所。三大證券報在報道設立中小企業(yè)板塊消息時，提及將重點安排“具有較好成長性和較高科技含量的中小企業(yè)上市”，并在深交所主板市場中設立一個運行獨立、監(jiān)察獨立、代碼獨立、指數(shù)獨立的板塊，即所謂的“四個獨立”。這多少還是在一定程度上顯現(xiàn)了“中小企業(yè)板塊”的特性。

綜合來看，盡管這次“中小企業(yè)板塊”的設立并未能擺脫主板市場的框架，但是，深交所重新恢復造血功能對增加IPO的發(fā)行通道是有利的。

據(jù)有關(guān)統(tǒng)計，目前符合中小企業(yè)板上市條件的企業(yè)已經(jīng)達到了1200多家，如此豐富的上市資源是任何海外市場都無法比擬的。

自去年底新的發(fā)審委成立以來，今年3、4月份發(fā)審委的工作會議召開的頻率明顯加快，兩個月共審核了50多家公司的融資申請，其中首發(fā)新股近30家。發(fā)審委的高節(jié)奏的工作效率顯然是為深圳中小企業(yè)板塊的推出做準備。

截至今年第26次發(fā)審會審核結(jié)果，過會的首發(fā)新股約有30多家，不過，目前尚不清楚其發(fā)行股本的大小及企業(yè)的性質(zhì)。據(jù)悉，其中最大一只新股是北辰實業(yè)，計劃發(fā)行15億股，募集資金約36億元，這也是在這些過會公司中籌資額最大的一家，其他較大的還包括濟南鋼鐵、長豐汽車等，籌資額在10～15億元之間，有40多家為小盤股，最小的浙江鑫富僅有1500萬股。有關(guān)消息還稱，這些中小企業(yè)中不乏優(yōu)良品種，如中捷縫紉機、風帆股份等去年凈利潤約有4000萬元左右。