姚卓珣　蔡琰琰

[摘 要]匯率制度指一國(guó)貨幣當(dāng)局對(duì)本國(guó)匯率變動(dòng)的基本方式所做的一系列安排或規(guī)定。一般來說，分為固定與浮動(dòng)匯率兩大類，而在實(shí)際中，情況可能較為復(fù)雜，但基本可認(rèn)為是上述兩類的綜合。中國(guó)的匯率制度經(jīng)過多次改革，總的來說是由固定匯率制轉(zhuǎn)為有控制的浮動(dòng)匯率制。在世界經(jīng)濟(jì)格局發(fā)生著深刻變革的今天，新環(huán)境下中國(guó)以及中國(guó)香港地區(qū)的匯率制度都將面臨巨大挑戰(zhàn)，變以求存是永恒的法則。

[關(guān)鍵詞]匯率制度 固定 浮動(dòng) 適應(yīng)新環(huán)境

一、匯率制度的選擇

匯率制度選擇理論可以概括為三個(gè)主要分支。其一集中考察匯率制度對(duì)經(jīng)濟(jì)沖擊的緩沖作用。Mundell-Fleming模型指出資本高度流動(dòng)條件下，固定匯率制和浮動(dòng)匯率制下穩(wěn)定化政策措施的效果大不相同。更進(jìn)一步可以將財(cái)政政策措施引申為實(shí)際沖擊，而將貨幣政策引申為名義沖擊，固定匯率制度更利于隔離名義沖擊對(duì)產(chǎn)出的影響，或者在充分就業(yè)條件下隔離名義沖擊對(duì)價(jià)格的影響。而浮動(dòng)匯率制度更有利于經(jīng)濟(jì)吸收實(shí)際沖擊。于是，發(fā)生名義沖擊和實(shí)際沖擊的相對(duì)頻率成為選擇匯率制度的重要參考標(biāo)準(zhǔn)?？疾觳煌问降臎_擊與不同國(guó)情的相互作用，將匯率制度看作某種緩沖機(jī)制，這種研究思路會(huì)導(dǎo)向這樣一個(gè)結(jié)論，那就是對(duì)大多數(shù)國(guó)家而言，中間匯率制度可能更加適合。

匯率制度理論的另一個(gè)分支主要研究不同的匯率制度對(duì)經(jīng)濟(jì)一體化的促進(jìn)機(jī)理。最優(yōu)貨幣區(qū)理論的一個(gè)核心思想是在其他條件相同的情況下，兩國(guó)如果經(jīng)受相對(duì)近似和高度相關(guān)的產(chǎn)出沖擊，則它們之間采取釘住匯率或采用一種共同貨幣會(huì)更為有利。名義匯率的穩(wěn)定性可以影響貿(mào)易一體化的程度，而貿(mào)易一體化程度又會(huì)影響沖擊的相關(guān)程度，這樣選擇匯率制度的標(biāo)準(zhǔn)就會(huì)變成內(nèi)生的。通常的假設(shè)是減少匯率波動(dòng)就會(huì)減少不確定性和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，從而促進(jìn)國(guó)際貿(mào)易，但對(duì)工業(yè)化國(guó)家的數(shù)據(jù)進(jìn)行經(jīng)驗(yàn)檢驗(yàn)所能證實(shí)的這種效應(yīng)是比較弱的。即使固定匯率可以減少不確定性，促進(jìn)國(guó)際貿(mào)易，那么對(duì)于沖擊相關(guān)性的影響仍然不能肯定。

匯率制度理論的第三個(gè)分支強(qiáng)調(diào)貨幣和匯率制度的公信力。在此類模型中，政府有動(dòng)機(jī)制造出乎預(yù)期的通貨膨脹，借此來減少失業(yè)或者沖減名義債務(wù)。如果理性的工人在確定名義工資要求時(shí)，將政府的這種動(dòng)機(jī)考慮在內(nèi)，結(jié)果就會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹上升而就業(yè)不變的所謂“滯脹”局面。

二、中國(guó)匯率制度的變遷

中華人民共和國(guó)從建國(guó)時(shí)形成以來，大致經(jīng)過了六個(gè)發(fā)展階段：國(guó)民經(jīng)濟(jì)恢復(fù)時(shí)期的匯率制度（1949.1-1952）；中央集中計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期的匯率制度（1953-1973.1）；從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)過渡時(shí)期的匯率制度（1973.2-1985）；雙軌制管理浮動(dòng)時(shí)期的匯率制度（1986.1.1-1993.12.31）；1994年以來，中國(guó)一直實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、有管理的浮動(dòng)匯率制度。自2005年7月21日起，我國(guó)開始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。

1994年以前的中國(guó)匯率制度可以認(rèn)為是特殊條件下不成熟的過渡政策，1994年的外匯體制改革實(shí)現(xiàn)了以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的單一的，有管理的浮動(dòng)匯率制，建立了全國(guó)統(tǒng)一的、規(guī)范的銀行間的外匯市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)銀行結(jié)售匯制度。企業(yè)和個(gè)人按規(guī)定向銀行買賣外匯，銀行進(jìn)入銀行間外匯市場(chǎng)進(jìn)行交易，形成市場(chǎng)匯率。中央銀行設(shè)定一定的匯率浮動(dòng)范圍，并通過調(diào)控市場(chǎng)保持人民幣匯率穩(wěn)定。實(shí)踐證明，這一匯率制度符合中國(guó)國(guó)情，為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)快速發(fā)展，為維護(hù)地區(qū)乃至世界經(jīng)濟(jì)金融的穩(wěn)定做出了積極貢獻(xiàn)。

1997年以前，人民幣匯率穩(wěn)中有升，海內(nèi)外對(duì)人民幣的信心不斷增強(qiáng)。但此后由于亞洲金融危機(jī)爆發(fā)，為防止亞洲周邊國(guó)家和地區(qū)貨幣輪番貶值使危機(jī)深化，中國(guó)作為一個(gè)負(fù)責(zé)任的大國(guó)，主動(dòng)收窄了人民幣匯率浮動(dòng)區(qū)間。隨著亞洲金融危機(jī)的影響逐步減弱，近年來我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)平穩(wěn)較快發(fā)展，經(jīng)濟(jì)體制改革不斷深化，金融領(lǐng)域改革取得了新的進(jìn)展，外匯管制進(jìn)一步放寬，外匯市場(chǎng)建設(shè)的深度和廣度不斷拓展，為完善人民幣匯率形成機(jī)制創(chuàng)造了條件。

自2005年7月21日起，我國(guó)開始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。本次匯率機(jī)制改革的主要內(nèi)容包括三個(gè)方面：

一是匯率調(diào)控的方式。實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。人民幣匯率不再盯住單一美元，而是參照一籃子貨幣、根據(jù)市場(chǎng)供求關(guān)系來進(jìn)行浮動(dòng)?；@子內(nèi)的貨幣構(gòu)成，將綜合考慮在我國(guó)對(duì)外貿(mào)易、外債、外商直接投資等外經(jīng)貿(mào)活動(dòng)占較大比重的主要國(guó)家、地區(qū)及其貨幣。參考一籃子表明外幣之間的匯率變化會(huì)影響人民幣匯率，但參考一籃子貨幣不等于盯住一籃子貨幣，它還需要將市場(chǎng)供求關(guān)系作為另一重要依據(jù)，據(jù)此形成有管理的浮動(dòng)匯率。這將有利于增加匯率彈性，抑制單邊投機(jī)，維護(hù)多邊外匯。

二是中間價(jià)的確定和日浮動(dòng)區(qū)間。中國(guó)人民銀行于每個(gè)工作日閉市后公布當(dāng)日銀行間外匯市場(chǎng)美元等交易貨幣對(duì)人民幣匯率的收盤價(jià)，作為下一個(gè)工作日該貨幣對(duì)人民幣交易的中間價(jià)格。現(xiàn)階段，每日銀行間外匯市場(chǎng)美元對(duì)人民幣的交易價(jià)仍在人民銀行公布的美元交易中間價(jià)上下0.3%的幅度內(nèi)浮動(dòng)，非美元貨幣對(duì)人民幣的交易價(jià)在人民銀行公布的該貨幣交易中間價(jià)3%的幅度內(nèi)浮動(dòng)率穩(wěn)定。

三是起始匯率的調(diào)整。2005年7月21日19時(shí)，美元對(duì)人民幣交易價(jià)格調(diào)整為1美元兌8.11元人民幣，作為次日銀行間外匯市場(chǎng)上外匯指定銀行之間交易的中間價(jià)，外匯指定銀行可自此時(shí)起調(diào)整對(duì)客戶的掛牌匯價(jià)。這是一次性地小幅升值2%，并不是指人民幣匯率第一步調(diào)整2%，事后還會(huì)有進(jìn)一步的調(diào)整。因?yàn)槿嗣駧艆R率制度改革重在人民幣匯率形成機(jī)制的改革，而非人民幣匯率水平在數(shù)量上的增減。

三、新環(huán)境下匯率制度改革的目標(biāo)

自去年7月21日我國(guó)實(shí)施人民幣匯率形成機(jī)制改革以來，人民幣匯率盡管在短期內(nèi)變動(dòng)的不確定性較大，但從中長(zhǎng)期來看，基本呈現(xiàn)出人民幣升值的“漸進(jìn)性”格局。就是說，人民幣升值的方向是可預(yù)期的。不久前央行已采取了提高貸款基準(zhǔn)利率0.27個(gè)百分點(diǎn)的調(diào)控措施。顯而易見，不提高存款利率是為了促進(jìn)內(nèi)需，同時(shí)防止增加人民幣升值壓力；提高貸款利率是為了抑制貸款需求，控制信貸投放。但另一方面，利差擴(kuò)大也可能增加金融機(jī)構(gòu)放款動(dòng)力。因此，提高貸款基準(zhǔn)利率的措施，其重要意義在于發(fā)出了央行旨在控制貸款過快增長(zhǎng)的強(qiáng)烈信號(hào)。如果全球性的加息趨勢(shì)進(jìn)一步發(fā)展，特別是歐美等主要貿(mào)易國(guó)進(jìn)一步加息，就會(huì)給我國(guó)在人民幣升值壓力背景下提高存款利率騰出空間。銀根收緊和利率上升，將對(duì)信貸和投資過快增長(zhǎng)以及資產(chǎn)和商品價(jià)格的上漲，起到有力的遏制作用。

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