岳紅梅

摘 要:企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)可產(chǎn)生“財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)”和“抵稅作用”，提高權(quán)益資本利潤(rùn)率。文章通過(guò)分析財(cái)務(wù)杠桿原理，論述了企業(yè)在負(fù)債經(jīng)營(yíng)過(guò)程中應(yīng)該兼顧財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)和債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，正確把握負(fù)債的量與度，保持合理的債務(wù)結(jié)構(gòu)，并加強(qiáng)營(yíng)運(yùn)資金的管理，使企業(yè)在考慮風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的目標(biāo)。

關(guān)鍵詞:負(fù)債經(jīng)營(yíng) 財(cái)務(wù)杠桿 債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

中圖分類號(hào):F275 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A

文章編號(hào):1004-4914(2009)01-196-02

金融海嘯把全球經(jīng)濟(jì)推進(jìn)寒冬，企業(yè)都在收緊擴(kuò)充步伐。究其原因，有外部環(huán)境變化的影響，更主要的是這些企業(yè)自身潛伏的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與危機(jī)的爆發(fā)。企業(yè)籌資一般有兩條渠道：一是企業(yè)所有者投入的資金以及留存收益轉(zhuǎn)增的資本，即所有者權(quán)益；二是企業(yè)通過(guò)銀行信用和商業(yè)信用等方式籌集的資金即負(fù)債。負(fù)債經(jīng)營(yíng)是現(xiàn)代企業(yè)的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，被中外企業(yè)廣泛采用。本文圍繞新形勢(shì)下如何認(rèn)識(shí)負(fù)債經(jīng)營(yíng)的利與弊，樹(shù)立風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，制定相應(yīng)的防范措施談些看法，使企業(yè)在收益和風(fēng)險(xiǎn)之間作適當(dāng)權(quán)衡。

一、負(fù)債籌資對(duì)企業(yè)的優(yōu)勢(shì)

1.負(fù)債經(jīng)營(yíng)可以為經(jīng)營(yíng)者帶來(lái)財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。企業(yè)舉借債務(wù)一般都要支付相應(yīng)的利息費(fèi)用，而支付給債權(quán)人的利息是一項(xiàng)應(yīng)計(jì)入當(dāng)期費(fèi)用的固定費(fèi)用，因此如果企業(yè)的總資產(chǎn)收益發(fā)生變動(dòng)，就會(huì)因此而給權(quán)益資本帶來(lái)更大的波動(dòng)，從而產(chǎn)生杠桿效應(yīng)。一般情況下，企業(yè)股權(quán)收益率的變動(dòng)受企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響很大，提高負(fù)債的比重，對(duì)股權(quán)收益率波動(dòng)的影響更大。

2.負(fù)債利息具有抵稅作用。由于負(fù)債利息是在所得稅前扣除的，因此利息費(fèi)用越高，節(jié)稅額越大。負(fù)債的利息費(fèi)用列入財(cái)務(wù)費(fèi)用與企業(yè)的收入抵扣，使負(fù)債經(jīng)營(yíng)的企業(yè)同全部采用自有資金進(jìn)行經(jīng)營(yíng)的企業(yè)相比成本費(fèi)用增大，利潤(rùn)減少，應(yīng)納稅所得額隨之減少，從而減少上繳的所得稅，降低企業(yè)稅負(fù)。節(jié)稅額的計(jì)算公式為：節(jié)稅額=利息費(fèi)用×所得稅稅率。

3.負(fù)債經(jīng)營(yíng)可以降低綜合資金成本。企業(yè)借入資金,必須按期支付利息，但由于借款利息可以作為費(fèi)用處理來(lái)抵減所得稅，所以由此產(chǎn)生的所得稅節(jié)省使企業(yè)實(shí)際負(fù)擔(dān)的利息費(fèi)用降低了，從而使債務(wù)資本的成本低于權(quán)益資本的成本。因此，在一定程度內(nèi)增加負(fù)債，可以降低企業(yè)的資本成本率。

4.負(fù)債經(jīng)營(yíng)有利于保持企業(yè)控制權(quán)。企業(yè)在面臨新的籌資決策時(shí)，如果通過(guò)擴(kuò)股或增發(fā)股票籌措資金，往往會(huì)分散和削弱現(xiàn)有股東的控股權(quán)及其地位，勢(shì)必帶來(lái)股權(quán)的稀釋，影響現(xiàn)有股東對(duì)企業(yè)的控制權(quán)。而負(fù)債經(jīng)營(yíng)所籌措的資金在增加企業(yè)資金來(lái)源的同時(shí)，并不影響現(xiàn)有股東對(duì)企業(yè)的控制權(quán)，并且債權(quán)人不享有表決權(quán)，不會(huì)干預(yù)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)決策。

5.負(fù)債經(jīng)營(yíng)可減少通貨膨脹的影響。在通貨膨脹環(huán)境中，貨幣貶值，物價(jià)上漲，而企業(yè)負(fù)債的償還仍然以賬面價(jià)值為標(biāo)準(zhǔn)，而不考慮通貨膨脹因素。所以，企業(yè)實(shí)際償還款項(xiàng)的真實(shí)價(jià)值必然低于借入款項(xiàng)的真實(shí)價(jià)值，企業(yè)通過(guò)負(fù)債經(jīng)營(yíng)得到貨幣貶值的好處。

6.負(fù)債經(jīng)營(yíng)有利于擴(kuò)大企業(yè)的經(jīng)營(yíng)規(guī)模。資金短缺問(wèn)題是困擾我國(guó)各類企業(yè)發(fā)展的嚴(yán)重障礙，增強(qiáng)企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力，競(jìng)爭(zhēng)的成敗除了與競(jìng)爭(zhēng)方式有關(guān)外，還與企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，即企業(yè)的資金規(guī)模有關(guān)。企業(yè)通過(guò)舉債可以在較短的時(shí)間內(nèi)籌集足夠的資金擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。

二、負(fù)債籌資對(duì)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)

1.財(cái)務(wù)杠桿的負(fù)作用。財(cái)務(wù)杠桿正作用能有效地提高所有者權(quán)益資本投資年收益率,但收益與風(fēng)險(xiǎn)是并存的，當(dāng)企業(yè)面臨經(jīng)濟(jì)發(fā)展的低谷時(shí)，由于固定額度的利息負(fù)擔(dān)．會(huì)使企業(yè)的利潤(rùn)迅速下滑，權(quán)益資本的收益會(huì)隨之以更快的速度下滑。

2.經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)本身所固有的風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)不同于債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但又影響債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)企業(yè)完全用股本融資時(shí)，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)即為企業(yè)的總風(fēng)險(xiǎn)，完全由股東均攤。當(dāng)企業(yè)采用股本與負(fù)債融資時(shí)，由于財(cái)務(wù)杠桿對(duì)股東收益的擴(kuò)張性作用，股東收益的波動(dòng)性會(huì)更大，所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)將大于經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，其差額即為債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。如果企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)不足以支付利息費(fèi)用，須用股本支付利息，則面臨破產(chǎn)危機(jī)。

3.破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于負(fù)債籌資，企業(yè)負(fù)有到期償還本金的法定責(zé)任。如果企業(yè)負(fù)債進(jìn)行的投資項(xiàng)目不能獲得預(yù)期的收益率，或該企業(yè)整體的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況惡化，或者企業(yè)短期資金運(yùn)作不當(dāng)?shù)?，這些因素不僅會(huì)造成上述權(quán)益資本收益大幅下降，而且會(huì)使企業(yè)面臨無(wú)力償債的風(fēng)險(xiǎn)。其結(jié)果不僅導(dǎo)致企業(yè)資金緊張，而且影響企業(yè)信譽(yù)，嚴(yán)重的還可能給企業(yè)帶來(lái)破產(chǎn)之災(zāi)。

4.再籌資風(fēng)險(xiǎn)。由于負(fù)債經(jīng)營(yíng)使企業(yè)的負(fù)債比率增大，對(duì)債權(quán)人的債權(quán)保證程度降低。企業(yè)債務(wù)到期,若不能按期足額的還本付息,就會(huì)影響到企業(yè)的信譽(yù)。這就在很大程度上限制了以后增加負(fù)債籌資能力，使未來(lái)籌資成本增加，籌資難度加大。

5.金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)要受金融市場(chǎng)的影響，如負(fù)債利息率的高低就取決于取得借款時(shí)金融市場(chǎng)的資金供求情況，而且金融市場(chǎng)的波動(dòng)，如利率、匯率的變動(dòng)，都會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

三、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)防策略

1.收支性風(fēng)險(xiǎn)的防范。防范收支性風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)重點(diǎn)是要加強(qiáng)籌資管理，優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。對(duì)于每一個(gè)項(xiàng)目，企業(yè)首先應(yīng)該科學(xué)地預(yù)測(cè)資金的總需求量。超額籌資，既降低資金使用效率，又加重企業(yè)償債負(fù)擔(dān)；籌資不足，則會(huì)出現(xiàn)項(xiàng)目無(wú)法正常完工，資金沉沒(méi)，引發(fā)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。其次應(yīng)該確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。對(duì)于借入資金與自有資金的比例，企業(yè)應(yīng)使其債務(wù)規(guī)模與自身還款能力相協(xié)調(diào)，債務(wù)規(guī)模一般不應(yīng)該超過(guò)企業(yè)凈資產(chǎn)的數(shù)額。另外，還需要考慮行業(yè)特點(diǎn)、盈利能力、資金周轉(zhuǎn)速度、融資難易程度等因素。對(duì)于長(zhǎng)期負(fù)債與短期負(fù)債比例，企業(yè)應(yīng)該綜合考慮資本成本、違約風(fēng)險(xiǎn)等因素，在長(zhǎng)期債務(wù)資本成本較高與短期債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)較大之間作權(quán)衡；企業(yè)可以通過(guò)對(duì)不同資本要素、不同時(shí)間跨度、不同層次的各種資本要素的有機(jī)協(xié)調(diào)，使企業(yè)綜合資本成本率最低，權(quán)益資本利潤(rùn)率最高，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最小。最后企業(yè)應(yīng)該慎重選擇籌資渠道和籌資方法。不同渠道及方式的籌資成本和所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)相差很大。企業(yè)應(yīng)在多元化方式籌資前提下，根據(jù)自身實(shí)際選擇最適合企業(yè)發(fā)展的渠道和方式，降低風(fēng)險(xiǎn)。

2．現(xiàn)金風(fēng)險(xiǎn)的防范。防范現(xiàn)金風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)重點(diǎn)是合理保持資產(chǎn)的流動(dòng)性。企業(yè)短期償債能力的大小直接取決于其債務(wù)總額及資產(chǎn)的流動(dòng)性。企業(yè)短期內(nèi)真正能夠償債的，只有貨幣資金及部分變現(xiàn)能力強(qiáng)的流動(dòng)資產(chǎn)。因此企業(yè)必須加強(qiáng)對(duì)流動(dòng)資產(chǎn)的安排與管理，在流動(dòng)資產(chǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較低與獲利能力較差之間做出權(quán)衡。企業(yè)可以通過(guò)測(cè)試一些財(cái)務(wù)指標(biāo)，如流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、已獲利息倍數(shù)和債務(wù)本息償付比率等，來(lái)監(jiān)控資產(chǎn)的流動(dòng)性，設(shè)定合理的警戒線。在這些指標(biāo)值達(dá)到或超過(guò)警戒線時(shí)采取緊急措施，調(diào)整企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，增加流動(dòng)資產(chǎn)的數(shù)量，從而防范因流動(dòng)資產(chǎn)缺乏引起的償債困難。債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)防策略是一種積極的風(fēng)險(xiǎn)管理辦法，企業(yè)必須立足市場(chǎng),建立一套完善的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防機(jī)制，制定適合企業(yè)實(shí)際情況的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避方案。

（1）建立債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理制度。為了達(dá)到防范債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的目的，企業(yè)首先就是要切實(shí)從自身實(shí)際情況出發(fā)，建立相應(yīng)的企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理責(zé)任制度，將債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的鎖定納入企業(yè)財(cái)務(wù)管理當(dāng)中去，并成為企業(yè)財(cái)務(wù)管理的重要一環(huán)。在必要、可能的情況下，企業(yè)要在財(cái)務(wù)部門下設(shè)立債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理小組。小組的主要職責(zé)是分析企業(yè)債務(wù)的結(jié)構(gòu)，編制債務(wù)現(xiàn)金流量表，分析債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源，擬定風(fēng)險(xiǎn)的管理策略，與銀行進(jìn)行交易，建立債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理體系，保持日常聯(lián)系、收集資本市場(chǎng)的資料，分析市場(chǎng)走勢(shì)。該專門小組的設(shè)立是建立和完善債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理責(zé)任體制的第一步。為了提高債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)小組的工作效率，企業(yè)要將債務(wù)成本的控制和降低作為企業(yè)財(cái)會(huì)部門業(yè)務(wù)目標(biāo)考核的重要組成部分。雖然我國(guó)會(huì)計(jì)制度尚未運(yùn)用實(shí)時(shí)估值方式，但為了盡早適應(yīng)加入WTO后該體制的迅速轉(zhuǎn)換，建立科學(xué)的現(xiàn)代企業(yè)制度，可借鑒實(shí)時(shí)估值方式，評(píng)估企業(yè)實(shí)質(zhì)的資產(chǎn)負(fù)債情況。同時(shí)，將債務(wù)成本的控制和降低納入企業(yè)財(cái)會(huì)部門目標(biāo)考核的范疇，這雖然給財(cái)會(huì)部門增加了壓力，但從激勵(lì)角度和職責(zé)分明的角度來(lái)說(shuō)也是令其增添了動(dòng)力。

（2）進(jìn)行債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警。債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)警是對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)中的潛在債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)控的管理控制。債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警先要采用定性分析法大致分析企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，對(duì)企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有一個(gè)大概的了解；再采用財(cái)務(wù)比率分析、數(shù)學(xué)模型等定量方法，發(fā)現(xiàn)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之所在，并向企業(yè)管理部門示警。需要指出的是，由于債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)是一種人造的經(jīng)濟(jì)信息系統(tǒng)，所以企業(yè)需要同時(shí)建立針對(duì)人的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)。如果財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)人員的素質(zhì)下降，會(huì)給企業(yè)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)工作的質(zhì)量帶來(lái)不利影響，進(jìn)而影響會(huì)計(jì)信息的有效供給；又如財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)人員的管理體制不科學(xué)，影響到財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)人員工作的積極性、創(chuàng)造性，從而影響其所提供的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量。這些最終都會(huì)影響到債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)警系統(tǒng)。因此，企業(yè)要建立包括加強(qiáng)會(huì)計(jì)信息的充分性與可靠性；讓財(cái)務(wù)人員、內(nèi)部審計(jì)人員等參與決策；發(fā)揮他們?cè)谪?cái)務(wù)決策中的作用，進(jìn)而建立有效的決策支持系統(tǒng)。但是，財(cái)會(huì)人員、內(nèi)部審計(jì)人員必須樹(shù)立預(yù)測(cè)觀念、決策觀念、控制觀念、及風(fēng)險(xiǎn)觀念，采用科學(xué)的預(yù)測(cè)方法，做到事前有預(yù)測(cè)，事中有控制、事后有分析。

（3）確定適度的負(fù)債數(shù)額，保持合理的負(fù)債比率。前面我們已經(jīng)討論過(guò)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)資本結(jié)構(gòu)決策的影響，企業(yè)在確定資本結(jié)構(gòu)時(shí)，需要充分考慮到債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響，選擇出最佳的資本結(jié)構(gòu)，以使企業(yè)的綜合資金成本最低。同時(shí)，還應(yīng)根據(jù)負(fù)債的情況制定出還款計(jì)劃，使企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)具有一定的還款保證，企業(yè)負(fù)債后的速動(dòng)比率不宜低于1:1，流動(dòng)比率應(yīng)保持在2:1左右的安全區(qū)域。

（4）針對(duì)由利率變動(dòng)帶來(lái)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)根據(jù)利率走勢(shì)，把握其發(fā)展趨勢(shì),并以此做出相應(yīng)的籌資安排。在利率處于高水平時(shí)期,盡量少籌資或只籌急需的短期資金。在利率處于由高向低的過(guò)渡時(shí)期，也應(yīng)盡量少籌資，不得不籌的資金應(yīng)采用浮動(dòng)利率的計(jì)息方式。在利率處于低水平時(shí),籌資較為有利。在利率處于由低向高的過(guò)渡時(shí)期，應(yīng)積極籌集長(zhǎng)期資金，并盡量采用固定利率的計(jì)息方式，降低負(fù)債利息率。

（5）對(duì)于籌集外幣帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)從預(yù)測(cè)匯率變動(dòng)的趨勢(shì)入手,制定外匯風(fēng)險(xiǎn)管理戰(zhàn)略，通過(guò)其內(nèi)在規(guī)律找出匯率變動(dòng)的趨勢(shì)，采取有效的措施防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（6）加強(qiáng)資金管理，提高資金使用效率。這也是防范債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最為有效的方法。

總之，負(fù)債經(jīng)營(yíng)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中貨幣信用關(guān)系廣泛滲透的必然結(jié)果。企業(yè)可運(yùn)用負(fù)債機(jī)制承擔(dān)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任，充分利用財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，爭(zhēng)取最大利潤(rùn)。同時(shí)．應(yīng)嚴(yán)格遵循財(cái)務(wù)原理，把握負(fù)債經(jīng)營(yíng)的“尺度”，最大限度地避免債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的負(fù)面影響，使企業(yè)得以健康、持久的發(fā)展。

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（作者單位：廣州中醫(yī)藥大學(xué) 廣東廣州 510405）（責(zé)編:賈偉）