范 舟

[摘 要] 近年來,國際金融衍生品市場(chǎng)發(fā)展迅速,產(chǎn)品種類增多,發(fā)展日趨成熟。受其影響,我國金融衍生品市場(chǎng)得到了長足的發(fā)展,無論是交易總額還是衍生品種類都得到了較快的增長。但是由于發(fā)展時(shí)間尚短,市場(chǎng)活躍程度不足,衍生品的種類也難以滿足投資者對(duì)產(chǎn)品多元化的要求,再加上缺乏足夠的人才儲(chǔ)備,我國金融衍生品的發(fā)展現(xiàn)狀尚不盡如人意。本文以上述問題及其成因?yàn)榍腥朦c(diǎn),重點(diǎn)分析了我國金融衍生品市場(chǎng)未來的發(fā)展戰(zhàn)略。

[關(guān)鍵詞] 金融衍生品 現(xiàn)狀 發(fā)展戰(zhàn)略

一、金融衍生品的定義與功能概述

1.金融衍生品的定義

所謂金融衍生品,又稱衍生金融工具,是指其價(jià)值派生于標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的金融工具。即由金融基礎(chǔ)工具(如股票和債券)衍生出來的各種金融合約及其各種組合形式的總稱,但是與其他金融資產(chǎn)不同的是,其本身并沒有貨幣價(jià)值,其價(jià)格是從可以運(yùn)用衍生工具進(jìn)行買賣的貨幣、匯率、證券等的價(jià)值衍生出來的。從金融衍生品的種類上來看,它主要由期權(quán)、期貨、遠(yuǎn)期合約和互換交易構(gòu)成。目前,在世界主要的金融市場(chǎng)上,金融衍生品已經(jīng)成為金融市場(chǎng)交易的主要工具。

從金融衍生品的合約類型來看,可以分為標(biāo)準(zhǔn)化合約和非標(biāo)準(zhǔn)化合約兩類。標(biāo)準(zhǔn)化合約是指其標(biāo)的物(基礎(chǔ)資產(chǎn))的交易價(jià)格,交易時(shí)間,資產(chǎn)特征,交易方式等都是事先標(biāo)準(zhǔn)化的,因此,此類合約大多在交易所上市交易。如期貨合約由期貨交易所統(tǒng)一制定、規(guī)定在將來某一特定的時(shí)間和地點(diǎn)交割一定數(shù)量和質(zhì)量商品,并且由交易所保證合約的履行。非標(biāo)準(zhǔn)化合約是指以上各項(xiàng)由交易的雙方自行約定,因此具有很強(qiáng)的靈活性。比如遠(yuǎn)期協(xié)議,同意以協(xié)議價(jià)格賣出標(biāo)的資產(chǎn)的一方稱為空頭,同意以協(xié)議價(jià)格買入標(biāo)的資產(chǎn)的一方稱為多頭,它能夠比較有效地防止匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。此外,還有介于這兩種合約的其他金融衍生品類型,如期權(quán)和掉期兩大類。期權(quán)既有在交易所上市的標(biāo)準(zhǔn)化合同,也有在柜臺(tái)交易的非標(biāo)準(zhǔn)化合同。合約規(guī)定了在某一特定時(shí)間、以某一特定價(jià)格買賣某一特定種類、數(shù)量、質(zhì)量原生資產(chǎn)的權(quán)利。掉期合約是當(dāng)事人之間簽討的在未來某一期間內(nèi)相互交換他們認(rèn)為具有相等經(jīng)濟(jì)價(jià)值的現(xiàn)金流(Cash Flow)的合約。較為常見的掉期合約有利率掉期合約和貨幣掉期合約。利率掉期合約中規(guī)定的交換貨幣是同種貨幣;是異種貨幣,則為貨幣掉期。

2.金融衍生品的功能

從金融衍生品的主要類型及其產(chǎn)生背景和發(fā)展歷程來看,其產(chǎn)生和壯大的根本原因在于其能滿足企業(yè)、機(jī)構(gòu)投資者規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的需求。經(jīng)過三十多年的發(fā)展演化,金融衍生產(chǎn)品的種類及其交易數(shù)額不斷增加,其功能得到了進(jìn)一步的深化,當(dāng)前國際資本市場(chǎng)上主要交易的金融衍生品對(duì)經(jīng)濟(jì)和金融最主要的促進(jìn)作用表現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)管理。具體說來,金融衍生品能夠幫助企業(yè)或機(jī)構(gòu)投資者規(guī)避和管理系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn),增強(qiáng)整個(gè)金融體系的抗風(fēng)險(xiǎn)能力,提高經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的整體效率,拓寬金融服務(wù)的范圍等等,由此可見,金融衍生品風(fēng)險(xiǎn)管理的功能對(duì)于國家經(jīng)濟(jì)和金融體系的完善和風(fēng)險(xiǎn)防范都具有很重要的作用。

二、我國金融衍生品市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀

1.與國際衍生品市場(chǎng)相比尚不夠活躍

隨著金融衍生品種類的增多和發(fā)展日趨成熟,我國銀行業(yè)衍生產(chǎn)品近年來也步入到高速發(fā)展時(shí)期。以人民幣衍生產(chǎn)品交易為例,截至2006年6月底,人民幣外匯掉期成交金額為240億元人民幣,人民幣利率互換名義本金余額約為171億元人民幣。但是與國際市場(chǎng)相比,我國金融衍生品交易的活躍程度尚嫌不足。2000年以來,國際衍生產(chǎn)品市場(chǎng)發(fā)展較為迅猛,全球場(chǎng)內(nèi)衍生產(chǎn)品年總成交額從2000年的384.4萬億美元增長到2005年的1408.4萬億美元,年均增長率為29.7%。全球場(chǎng)外衍生產(chǎn)品本金余額從2000年95萬億美元增長到2006年6月底的338.6萬億美元,年均增長率為28.9%。與此同時(shí),境外離岸市場(chǎng)中的人民幣衍生產(chǎn)品交易較為活躍,出現(xiàn)了人民幣無本金交割遠(yuǎn)期(NDF)、人民幣無本金交割期權(quán)(NDO)、人民幣無本金交割互換(NDS)和人民幣結(jié)構(gòu)性票據(jù)(Structured Notes)等產(chǎn)品,其中人民幣無本金交割遠(yuǎn)期交易從1996年就開始在香港為主的境外離岸市場(chǎng)上進(jìn)行,2005年日均成交金額在10億美元左右。我國已經(jīng)正式加入世貿(mào)組織,市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下的各行業(yè)特別是銀行業(yè)的競(jìng)爭將日趨激烈,面臨的風(fēng)險(xiǎn)種類與其對(duì)行業(yè)的影響程度也在不斷加大。在這種宏觀背景下,商業(yè)銀行必須通過不斷擴(kuò)大衍生產(chǎn)品的交易種類和客戶范圍,改變贏利模式與結(jié)構(gòu),在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭中求得生存與發(fā)展。

2.產(chǎn)品同質(zhì)性較高,無法滿足客戶多元化的需求

與外資銀行相比,國內(nèi)商業(yè)銀行的衍生產(chǎn)品設(shè)計(jì)水平仍有較大差距,產(chǎn)品種類明顯偏少,主要是在借鑒外資銀行的金融衍生產(chǎn)品基礎(chǔ)上推出自己的相關(guān)產(chǎn)品,模仿度較高而獨(dú)創(chuàng)性不足,難以滿足中國企業(yè)或投資機(jī)構(gòu)對(duì)金融衍生品的多元化需求。此外,我國金融衍生品還是以外匯類型為主,其次是利率類型的衍生品,而其他產(chǎn)品做得相對(duì)較少,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)比較單一,發(fā)行主體主要是商業(yè)銀行,而各家商業(yè)銀行推出的金融衍生產(chǎn)品也具有高度的同質(zhì)性,缺少對(duì)產(chǎn)品差異化的發(fā)展,也就無法爭取到較為固定的客戶需求。

3.交易方式單一,復(fù)雜程度較高

受到我國金融機(jī)構(gòu)定價(jià)能力不足的限制,我國衍生品交易方式比較單一。目前我國金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的主要交易方式是中資銀行與國內(nèi)企業(yè)完成交易后再與外資銀行進(jìn)行平盤,或者國內(nèi)企業(yè)與外資移行談好交易的細(xì)節(jié),然后再進(jìn)行中資銀行與國內(nèi)企業(yè)的交易,最后由外資銀行與中資銀行完成整個(gè)交易。交易方式過于單一一方面限制了交易對(duì)象的范圍,且過程較為復(fù)雜,降低了投資主體的投資興趣;另一方面,不利于我國金融機(jī)構(gòu)定價(jià)能力的進(jìn)一步提高,使得金融機(jī)構(gòu)喪失了在金融衍生品方面發(fā)展的主動(dòng)性。

4.專業(yè)人才相對(duì)較少,員工素質(zhì)亟待提高

金融衍生品的交易、設(shè)計(jì)和監(jiān)管等環(huán)節(jié)需要大量高素質(zhì)的專業(yè)人才。從投資主體的角度來說,金融衍生品的交易過程較為復(fù)雜,需要擁有深厚知識(shí)功底的專業(yè)人才對(duì)其進(jìn)行具體操作;從商業(yè)銀行等金融衍生品的業(yè)務(wù)主體的角度來說,不僅需要金融衍生品設(shè)計(jì)方面的專業(yè)人才,還需要對(duì)業(yè)務(wù)實(shí)際操作的經(jīng)驗(yàn)豐富的交易員、進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制和管理的專門負(fù)責(zé)人等;從金融衍生品監(jiān)管主體的角度來看,政府同樣需要有金融衍生品相關(guān)專業(yè)知識(shí)的人員充實(shí)金融市場(chǎng)的監(jiān)管隊(duì)伍。但是由于我國金融衍生品發(fā)展時(shí)間較短,衍生品的種類少,涉及的交易范圍窄,該領(lǐng)域的人才儲(chǔ)備尚嫌不足。

三、未來我國金融衍生品的發(fā)展戰(zhàn)略分析

金融衍生品是企業(yè)、投資機(jī)構(gòu)、商業(yè)銀行等參與主體管理金融風(fēng)險(xiǎn)、提高抗風(fēng)險(xiǎn)能力、穩(wěn)定金融和經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的重要工具,因此我國金融衍生品市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展勢(shì)在必行。結(jié)合我國金融衍生品的發(fā)展現(xiàn)狀,本文認(rèn)為,未來我國金融衍生品市場(chǎng)的發(fā)展應(yīng)當(dāng)從以下幾個(gè)方面入手。

1.在考慮中國國情的前提下發(fā)展金融衍生品市場(chǎng)

我國的金融衍生品種類較少,交易總量也相對(duì)較低,尚不足以滿足投資主體進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的需求。因而應(yīng)當(dāng)加大對(duì)金融衍生品引入及創(chuàng)新的力度,發(fā)展出適合中國投資主體需求的產(chǎn)品。但是同時(shí)也應(yīng)當(dāng)看到,金融衍生品雖然對(duì)整體的國民經(jīng)濟(jì)有著積極的效應(yīng),但不能因?yàn)榧庇诎l(fā)展,而忽視其負(fù)面的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。金融衍生品高風(fēng)險(xiǎn)高收益的特點(diǎn),使得它在吸引套期保值者、套利者的同時(shí),也吸引了大批的投機(jī)者,這些投機(jī)者的投資行為是難以預(yù)測(cè)和控制的,他們可能行使的消極的投機(jī)行為,將給整個(gè)金融市場(chǎng)帶來劇烈的波動(dòng),甚至導(dǎo)致市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的積累,而最終可能造成金融危機(jī)的發(fā)生。因此在發(fā)展金融衍生品市場(chǎng)的同時(shí),不應(yīng)當(dāng)直接放松對(duì)衍生產(chǎn)品交易和種類的限制,還應(yīng)當(dāng)考慮到中國金融市場(chǎng)的具體情況,控制衍生品市場(chǎng)的發(fā)展方向與速度,規(guī)范投資者行為,防止過度投機(jī)現(xiàn)象的發(fā)生。

2.提高我國商業(yè)銀行的定價(jià)能力

商業(yè)銀行是衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的重要參與者,商業(yè)銀行定價(jià)能力的高低直接決定了衍生品交易的方式及自主性。當(dāng)前我國大部分的商業(yè)銀行均引進(jìn)了戰(zhàn)略投資者,而這些戰(zhàn)略投資者的定價(jià)能力很強(qiáng),定價(jià)技術(shù)也非常先進(jìn)。我國商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)妥善利用發(fā)揮這一資源,我國通過加強(qiáng)與戰(zhàn)略投資者的合作,提高自己的市場(chǎng)定價(jià)能力,從而達(dá)到轉(zhuǎn)變經(jīng)營模式、發(fā)展金融衍生品市場(chǎng)的目的。

3.建立完善的人才引進(jìn)和培養(yǎng)機(jī)制

由于金融衍生品交易的復(fù)雜性,賭氣進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制和交易管理需要大量專家型人才進(jìn)行具體運(yùn)作。我國在這方面的做法應(yīng)當(dāng)是一方面加強(qiáng)專業(yè)人才的引進(jìn)力度,特別是對(duì)國內(nèi)外有豐富經(jīng)驗(yàn)的衍生品交易與管理人才的引進(jìn);另一方面,應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對(duì)現(xiàn)有員工的專業(yè)知識(shí)培訓(xùn)和素質(zhì)的提高,尤其是銀行員工素質(zhì)建設(shè),以避免道德風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。

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