宋 力， 李 澤

(沈陽(yáng)工業(yè)大學(xué) 管理學(xué)院， 沈陽(yáng) 110870)

由于歷史原因，我國(guó)的上市公司股權(quán)比較集中。在這樣的市場(chǎng)環(huán)境下，控股股東具有相對(duì)甚至絕對(duì)控股權(quán)，原先股權(quán)分散結(jié)構(gòu)下投資者和經(jīng)理人之間的代理問(wèn)題變得不那么重要，而控股股東與外部投資者之間的代理問(wèn)題成為公司治理過(guò)程中面臨的主要問(wèn)題，控股股東對(duì)中小股東的危害遠(yuǎn)高于投資者與經(jīng)理人之間的矛盾，所以對(duì)如何防范控股股東代理行為進(jìn)行研究就顯得尤為重要。

國(guó)內(nèi)外很多學(xué)者對(duì)控股股東代理行為進(jìn)行了較為系統(tǒng)的研究，主要分為以下兩個(gè)方面：其一是控股股東代理行為與公司治理的關(guān)系研究。研究發(fā)現(xiàn)，控股股東代理行為與公司治理存在密切的關(guān)系，而公司治理又與董事會(huì)構(gòu)成、監(jiān)事會(huì)特征、股權(quán)結(jié)構(gòu)、高管人員變更情況密切相關(guān)。Beasley(1996)發(fā)現(xiàn)存在控股股東代理行為的公司其內(nèi)部董事顯著多于正常企業(yè)[1]。黃世忠、易廣輝(2007)等對(duì)控股股東代理行為進(jìn)行了實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)股權(quán)集中度越高的公司越容易出現(xiàn)控股股東代理行為[2-4]。陳國(guó)欣(2006)研究認(rèn)為，控股股東代理行為與公司股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)特征和高層管理者的變更情況密切相關(guān)[5]。其二是控股股東代理行為與公司財(cái)務(wù)狀況的關(guān)系研究。研究發(fā)現(xiàn)，出現(xiàn)控股股東代理行為時(shí)，公司的財(cái)務(wù)狀況較往年有異常變化。Beneish(1997)發(fā)現(xiàn)公司財(cái)務(wù)狀況的異常變動(dòng)可以識(shí)別管理層的股票交易行為，進(jìn)而識(shí)別出控股股東的代理行為[6]。Summers和Sweeney(1995)研究了企業(yè)內(nèi)部交易和控股股東代理行為的關(guān)系，結(jié)果表明控股股東通過(guò)影響企業(yè)內(nèi)部交易量以操縱盈余、改變財(cái)務(wù)狀況，進(jìn)而對(duì)中小股東的利益實(shí)施侵害[7]。

綜上所述，國(guó)內(nèi)外大量學(xué)者從公司治理和財(cái)務(wù)狀況兩個(gè)方面對(duì)控股股東的代理行為進(jìn)行了較為全面的研究，但對(duì)控股股東代理行為與具體財(cái)務(wù)指標(biāo)之間的關(guān)系涉獵較少。本文從監(jiān)管層角度出發(fā)，深入研究控股股東代理行為與財(cái)務(wù)指標(biāo)之間的關(guān)系，透過(guò)現(xiàn)象看本質(zhì)，將多個(gè)對(duì)控股股東代理行為反應(yīng)敏感的財(cái)務(wù)指標(biāo)結(jié)合起來(lái)用以構(gòu)建控股股東代理行為財(cái)務(wù)指標(biāo)監(jiān)測(cè)體系，從而判斷公司是否存在控股股東代理行為，進(jìn)而提高監(jiān)管層的監(jiān)管能力。

一、控股股東代理行為對(duì)上市公司財(cái)務(wù)狀況的影響

在多數(shù)國(guó)家的上市公司里，控股股東的代理行為主要表現(xiàn)為占用上市公司資金，不正當(dāng)關(guān)聯(lián)交易、操縱盈余、貸款擔(dān)保、信息不對(duì)稱(chēng)等多種形式，而上述行為發(fā)生時(shí)不但侵害了中小股東的利益，還會(huì)對(duì)其公司的財(cái)務(wù)狀況造成一定的影響。我國(guó)控股股東代理行為對(duì)公司財(cái)務(wù)狀況的影響主要表現(xiàn)為3個(gè)方面。

1. 侵占上市公司資金對(duì)財(cái)務(wù)狀況的影響

侵占上市公司資金是控股股東代理行為中最為常見(jiàn)的方式，而侵占上市公司資金必然會(huì)對(duì)公司的財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生較大的影響。如果控股股東存在侵占公司資金的現(xiàn)象，那么該公司的資金周轉(zhuǎn)狀況就會(huì)變差，資金的利用效率就會(huì)降低。而總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率可以用來(lái)分析企業(yè)全部資產(chǎn)的使用效率和資金的周轉(zhuǎn)狀況，這樣就可以看出控股股東是否侵占了上市公司資金。如果企業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率高，說(shuō)明控股股東運(yùn)用全部資產(chǎn)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)的成果好、效率高，但如果此時(shí)其他反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的指標(biāo)出現(xiàn)異常，那么控股股東就有可能隱藏收入、占用上市公司資金；反之，如果企業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不高，說(shuō)明企業(yè)運(yùn)用全部資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的成果不好、效率不高，但如果此時(shí)其他反映經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的指標(biāo)出現(xiàn)異常，那么企業(yè)的利潤(rùn)就有可能存在問(wèn)題。

2. 不正當(dāng)關(guān)聯(lián)交易對(duì)財(cái)務(wù)狀況的影響

不正當(dāng)關(guān)聯(lián)交易也是控股股東代理行為的重要表現(xiàn)之一，而公司的財(cái)務(wù)狀況會(huì)隨著該公司的不正當(dāng)關(guān)聯(lián)交易產(chǎn)生變化。上市公司控股股東進(jìn)行大量不正當(dāng)關(guān)聯(lián)交易時(shí)，會(huì)對(duì)企業(yè)的負(fù)債、往來(lái)款項(xiàng)等造成較大影響，進(jìn)而會(huì)導(dǎo)致其財(cái)務(wù)報(bào)表中資產(chǎn)負(fù)債率、速動(dòng)比率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等財(cái)務(wù)指標(biāo)的異常變動(dòng)，因此，可以用這些指標(biāo)考察企業(yè)的關(guān)聯(lián)交易程度。如果負(fù)債比率的變化可能導(dǎo)致部分債務(wù)契約的違約或者未來(lái)借款風(fēng)險(xiǎn)的增加，則控股股東可能通過(guò)關(guān)聯(lián)交易來(lái)改善其負(fù)債比率。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率反映了企業(yè)應(yīng)收賬款流動(dòng)程度的大小及應(yīng)收賬款管理效率的高低，該指標(biāo)值越高，意味著應(yīng)收賬款的收回速度越快；否則，企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資金會(huì)過(guò)多地呆滯在應(yīng)收賬款上，影響資金的正常周轉(zhuǎn)。所以，可以用應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率考察控股股東是否存在大量的非正常關(guān)聯(lián)交易。

3. 操縱盈余對(duì)財(cái)務(wù)狀況的影響

現(xiàn)階段研究發(fā)現(xiàn)，很多公司其控股股東代理行為更多地表現(xiàn)為操縱盈余[8]，而操縱盈余對(duì)公司財(cái)務(wù)狀況的影響最為顯著。例如：如果控股股東操縱收入以實(shí)現(xiàn)其斂財(cái)?shù)哪康?，就?huì)造成企業(yè)收入大幅度增長(zhǎng)，產(chǎn)生異常波動(dòng)，這時(shí)可以用凈利潤(rùn)率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率和凈資產(chǎn)收益率來(lái)考察該公司控股股東的代理行為；又如控股股東若存在虛構(gòu)的收入操縱盈余，則沒(méi)有相應(yīng)的存貨相配比，那么存貨周轉(zhuǎn)率這個(gè)指標(biāo)就會(huì)異常，所以，存貨周轉(zhuǎn)率可以用來(lái)考察控股股東的代理行為；再如若控股股東操縱流動(dòng)資產(chǎn)、虛假銷(xiāo)售、提前確認(rèn)收入無(wú)法取得現(xiàn)金或不恰當(dāng)?shù)貙⒔?jīng)營(yíng)費(fèi)用資本化，都會(huì)使得資產(chǎn)的質(zhì)量下降[9-12]，所以，資產(chǎn)質(zhì)量指數(shù)、應(yīng)收賬款凈額/流動(dòng)資產(chǎn)、存貨凈額/流動(dòng)資產(chǎn)和銷(xiāo)售毛利率可以用來(lái)考察控股股東的代理行為；還有許多控股股東利用投資收益、營(yíng)業(yè)外收益等“線下項(xiàng)目”進(jìn)行斂財(cái)，此時(shí)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)/利潤(rùn)總額會(huì)出現(xiàn)異常變動(dòng)；最后，由于多數(shù)控股股東代理行為的目的是虛增凈利潤(rùn)，而經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流量被操縱的可能性較低，因此經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量/凈利潤(rùn)和經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量/主營(yíng)業(yè)務(wù)收入會(huì)受控股股東代理行為影響發(fā)生較大變動(dòng)[13-15]。

綜上所述，當(dāng)控股股東和中小股東之間存在著利益沖突時(shí)，控股股東經(jīng)常會(huì)利用其控股地位采取諸如占用上市公司資金、不正當(dāng)關(guān)聯(lián)交易、操縱盈余等手段侵害中小股東利益，以實(shí)現(xiàn)自身利益的最大化，而他們?cè)诶眠@些手段侵占中小股東利益時(shí)會(huì)造成資產(chǎn)負(fù)債率、速動(dòng)比率、凈利潤(rùn)率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率、凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款占有率、存貨凈額/流動(dòng)資產(chǎn)、資產(chǎn)質(zhì)量指數(shù)、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)/利潤(rùn)總額、毛利率、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量/凈利潤(rùn)、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量/主營(yíng)業(yè)務(wù)收入等財(cái)務(wù)指標(biāo)的異常變動(dòng)，所以，可以通過(guò)觀察以上財(cái)務(wù)指標(biāo)的異常變動(dòng)來(lái)考察上市公司的控股股東代理行為。

二、控股股東代理行為的監(jiān)測(cè)指標(biāo)設(shè)計(jì)

本文結(jié)合我國(guó)的實(shí)際情況，選取2005—2009年因控股股東代理行為被中國(guó)證監(jiān)會(huì)公開(kāi)譴責(zé)及處罰的75家上市公司為研究樣本，并按1∶1的比例選出在該期間未發(fā)生上述違規(guī)現(xiàn)象的75家正常上市公司作為配對(duì)樣本，從控股股東侵占上市公司資金、不正當(dāng)關(guān)聯(lián)交易和操縱盈余3個(gè)方面探討對(duì)公司財(cái)務(wù)狀況的影響。根據(jù)前文的分析，共選取15個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，并對(duì)這15個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行顯著性分析，確定最終的控股股東代理行為監(jiān)測(cè)指標(biāo)體系。

1. 樣本選取及數(shù)據(jù)來(lái)源

由于非上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告獲取有很大的難度，因此，本文選擇了我國(guó)在2005年1月1日至2009年12月31日期間因發(fā)生控股股東代理行為被中國(guó)證監(jiān)會(huì)公開(kāi)譴責(zé)及處罰的上市公司作為研究樣本。根據(jù)深、滬兩市的報(bào)道，并考慮到數(shù)據(jù)的可獲得性，選出發(fā)生控股股東代理行為并被中國(guó)證監(jiān)會(huì)公開(kāi)譴責(zé)及處罰的上市公司75家。為了更好地研究樣本的特征，本文同時(shí)按照1∶1的比例在未發(fā)生上述現(xiàn)象的上市公司中隨機(jī)選出了75家正常公司作為配對(duì)樣本。本文研究所用的數(shù)據(jù)均來(lái)源于色諾芬數(shù)據(jù)庫(kù)。

2. 監(jiān)測(cè)指標(biāo)選取原則

本文的監(jiān)測(cè)指標(biāo)選取遵循以下3個(gè)原則：第一為靈敏性原則。財(cái)務(wù)監(jiān)測(cè)指標(biāo)的靈敏性是決定監(jiān)管上市公司控股股東代理行為準(zhǔn)確率的重要前提之一，靈敏的監(jiān)測(cè)指標(biāo)可以對(duì)上市公司控股股東侵害中小股東利益的行為作出迅速的反應(yīng)，從而為正確分析、確定代理行為提供依據(jù)。第二為代表性原則。選取的財(cái)務(wù)監(jiān)測(cè)指標(biāo)應(yīng)該具有較強(qiáng)代表性，從而減少工作量、降低誤差、提高監(jiān)管效果。第三為可操作性原則?？毓晒蓶|代理行為監(jiān)測(cè)指標(biāo)的計(jì)算所依賴(lài)的數(shù)據(jù)必須是能夠從公開(kāi)渠道獲得的，并保證數(shù)據(jù)的搜集和整理及時(shí)、真實(shí)、準(zhǔn)確、完整。本文選取的監(jiān)測(cè)指標(biāo)都可以從上市公司公開(kāi)的信息中經(jīng)過(guò)一定的計(jì)算篩選取得，并且指標(biāo)含義明確、計(jì)算過(guò)程簡(jiǎn)單，易于實(shí)際操作。

3. 指標(biāo)的初步選取

國(guó)內(nèi)外學(xué)者的相關(guān)研究成果顯示，控股股東對(duì)中小股東實(shí)施侵害行為時(shí)某些重要的財(cái)務(wù)指標(biāo)會(huì)出現(xiàn)異常變動(dòng)，因此根據(jù)前文所述，本文選取了15個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)作為監(jiān)測(cè)控股股東代理行為的研究變量，分別是：資產(chǎn)負(fù)債率(X1)、速動(dòng)比率(X2)、凈利潤(rùn)率(X3)、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率(X4)、凈資產(chǎn)收益率(X5)、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(X6)、存貨周轉(zhuǎn)率(X7)、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率(X8)、應(yīng)收賬款占有率(X9)、存貨凈額/流動(dòng)資產(chǎn)(X10)、資產(chǎn)質(zhì)量指數(shù)(X11)、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)/利潤(rùn)總額(X12)、毛利率(X13)、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量/凈利潤(rùn)(X14)和經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量/主營(yíng)業(yè)務(wù)收入(X15)。

三、監(jiān)測(cè)指標(biāo)的顯著性檢驗(yàn)

顯著性檢驗(yàn)主要用來(lái)檢測(cè)差異的產(chǎn)生是偶然的波動(dòng)還是真實(shí)明顯的差異，是根據(jù)樣本數(shù)據(jù)推斷總體特征的方法。在總體分布已知(如總體為正態(tài)分布)的情況下，統(tǒng)計(jì)推斷通常采用參數(shù)檢驗(yàn)的方法來(lái)實(shí)現(xiàn)；而當(dāng)總體分布未知的情況下，通常采用非參數(shù)檢驗(yàn)的統(tǒng)計(jì)推斷方法。

在前文中已初步選取了15個(gè)監(jiān)測(cè)控股股東代理行為的財(cái)務(wù)指標(biāo)，然而這些財(cái)務(wù)指標(biāo)并不一定都是有效的指標(biāo)，并且過(guò)多的監(jiān)測(cè)指標(biāo)會(huì)給信息的整理、分析帶來(lái)很大的不便，降低工作效率，不利于及時(shí)發(fā)現(xiàn)控股股東的代理行為。因此，需要對(duì)15個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行進(jìn)一步篩選，以達(dá)到運(yùn)用盡可能少的、有代表性的指標(biāo)來(lái)反映盡可能多的信息的目的。

本文首先依據(jù)所選取的各財(cái)務(wù)指標(biāo)是否為正態(tài)分布，采用參數(shù)檢驗(yàn)和非參數(shù)檢驗(yàn)兩種方法對(duì)15個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行篩選，剔除那些顯著性差異不大的指標(biāo)，確定最終的控股股東代理行為財(cái)務(wù)監(jiān)測(cè)指標(biāo)。

1. 正態(tài)分布檢驗(yàn)

本文首先對(duì)兩組樣本所選取的15個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行正態(tài)分布檢驗(yàn)，然后根據(jù)正態(tài)分布的檢驗(yàn)結(jié)果，選擇指標(biāo)顯著性的檢驗(yàn)方法。

K-S檢驗(yàn)是以俄羅斯數(shù)學(xué)家柯?tīng)柲绾退姑字Z夫命名的一種非參數(shù)檢驗(yàn)方法，該方法根據(jù)K統(tǒng)計(jì)量(在輸出結(jié)果時(shí)己經(jīng)由統(tǒng)計(jì)軟件轉(zhuǎn)化為Z值)的計(jì)算結(jié)果，利用樣本數(shù)據(jù)推斷樣本來(lái)自的總體是否符合某一理論分布。K-S檢驗(yàn)是一種擬和優(yōu)度的檢驗(yàn)方法，適用于探索連續(xù)型隨機(jī)變量的分布。利用SPSS 17.0統(tǒng)計(jì)分析軟件提供的K-S檢驗(yàn)，對(duì)150家樣本公司的15個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行正態(tài)分布檢驗(yàn)，結(jié)果如表1所示。

表1 K-S檢驗(yàn)結(jié)果

由表1可見(jiàn)，在5%的顯著性水平下，變量X4，X5，X7，X9，X11，X13，X14的概率P值大于5%，因此，這些指標(biāo)的樣本總體服從正態(tài)分布，其他8個(gè)指標(biāo)的樣本總體不符合正態(tài)分布。所以，對(duì)變量X4，X5，X7，X9，X11，X12，X13這7個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)變量進(jìn)行參數(shù)檢驗(yàn)中兩獨(dú)立樣本的t檢驗(yàn)，對(duì)其他8個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行非參數(shù)檢驗(yàn)中兩獨(dú)立樣本的U檢驗(yàn)。

2. 獨(dú)立樣本t檢驗(yàn)

獨(dú)立樣本t檢驗(yàn)是用于檢驗(yàn)兩組來(lái)自獨(dú)立樣本的數(shù)據(jù)其獨(dú)立樣本空間的平均數(shù)或者中間數(shù)是否一致的檢驗(yàn)。按照相應(yīng)的t值和自由度，即可計(jì)算得到相對(duì)應(yīng)的P值。如果P值小于或等于顯著性水平0.05，則認(rèn)為兩樣本之間存在顯著性差異；相反，如果P值大于顯著性水平0.05，則認(rèn)為兩樣本之間不存在顯著性差異。

本文根據(jù)兩樣本均值差的統(tǒng)計(jì)量，對(duì)變量X4，X5，X7，X9，X11，X12，X13這7個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)變量進(jìn)行獨(dú)立樣本t檢驗(yàn)，結(jié)果如表2所示。

表2 獨(dú)立樣本t檢驗(yàn)結(jié)果

根據(jù)檢驗(yàn)結(jié)果可知，在5%的顯著性水平下，僅財(cái)務(wù)指標(biāo)X4通過(guò)了獨(dú)立樣本t檢驗(yàn)。

3. 獨(dú)立樣本U檢驗(yàn)

表3 獨(dú)立樣本U檢驗(yàn)結(jié)果

根據(jù)檢驗(yàn)結(jié)果可知，在5%的顯著性水平下，上述財(cái)務(wù)指標(biāo)全部通過(guò)獨(dú)立樣本U檢驗(yàn)。

綜合t檢驗(yàn)和U檢驗(yàn)的結(jié)果，本文剔除6個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，它們分別是財(cái)務(wù)指標(biāo)變量X5，X7，X9，X11，X12，X13，其余的9個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)X1，X2，X3，X4，X6，X8，X10，X14，X15作為控股股東代理行為的監(jiān)測(cè)指標(biāo)。

4. 界定監(jiān)測(cè)指標(biāo)異常變動(dòng)的最低幅度

在前文中已經(jīng)構(gòu)建監(jiān)測(cè)指標(biāo)體系，下面給出計(jì)算財(cái)務(wù)指標(biāo)異常變動(dòng)幅度的公式：

某監(jiān)測(cè)指標(biāo)異常變動(dòng)幅度=|(違規(guī)年份該監(jiān)測(cè)指標(biāo)值-非違規(guī)年份該監(jiān)測(cè)指標(biāo)平均值)|/非違規(guī)年份該監(jiān)測(cè)指標(biāo)平均值

根據(jù)上述公式，本文得出確定監(jiān)測(cè)指標(biāo)異常變動(dòng)幅度的方法：首先，分別求出出現(xiàn)控股股東代理行為的75家公司違規(guī)年份9個(gè)監(jiān)測(cè)指標(biāo)的數(shù)值；其次，求出每家公司與之對(duì)應(yīng)的非違規(guī)年份9個(gè)監(jiān)測(cè)指標(biāo)的平均值，并得出每家公司9個(gè)監(jiān)測(cè)指標(biāo)的異常變動(dòng)幅度；最后，分別求出75家公司異常變動(dòng)幅度的平均值，所得結(jié)果見(jiàn)表4。

表4 監(jiān)測(cè)指標(biāo)異常變動(dòng)的平均幅度 %

根據(jù)表4，本文給出9個(gè)監(jiān)測(cè)指標(biāo)異常變動(dòng)的最低幅度，即它們的經(jīng)驗(yàn)監(jiān)測(cè)值，分別為：資產(chǎn)負(fù)債率(X1)≥35%，速動(dòng)比率(X2)≥30%，凈利潤(rùn)率(X3)≥7%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率(X4)≥28%，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(X6)≥12%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率(X8)≥36%，存貨凈額/流動(dòng)資產(chǎn)(X10)≥30%，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量/凈利潤(rùn)(X14)≥22%，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量/主營(yíng)業(yè)務(wù)收入(X15)≥32%。

四、結(jié) 論

通過(guò)觀察樣本公司控股股東代理行為對(duì)財(cái)務(wù)狀況的影響，發(fā)現(xiàn)以下財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)控股股東代理行為的反應(yīng)比較敏感，它們是：資產(chǎn)負(fù)債率(X1)、速動(dòng)比率(X2)、凈利潤(rùn)率(X3)、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率(X4)、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(X6)、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率(X8)、存貨凈額/流動(dòng)資產(chǎn)(X10)、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量/凈利潤(rùn)(X14)、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量/主營(yíng)業(yè)務(wù)收入(X15)。構(gòu)建了由這9個(gè)指標(biāo)組成的上市公司控股股東代理行為財(cái)務(wù)指標(biāo)監(jiān)測(cè)體系。最后，根據(jù)樣本公司監(jiān)測(cè)指標(biāo)的數(shù)值，給出了其異常變動(dòng)的經(jīng)驗(yàn)監(jiān)測(cè)值，分別為：資產(chǎn)負(fù)債率(X1)≥35%，速動(dòng)比率(X2)≥30%，凈利潤(rùn)率(X3)≥7%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率(X4)≥28%，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(X6)≥12%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率(X8)≥36%，存貨凈額/流動(dòng)資產(chǎn)(X10)≥30%，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量/凈利潤(rùn)(X14)≥22%，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量/主營(yíng)業(yè)務(wù)收入(X15)≥32%。這樣有利于更為準(zhǔn)確地判斷出上市公司的控股股東代理行為，對(duì)于提高監(jiān)管層的判斷能力具有重要意義。

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