【摘 要】 水泥行業(yè)重復(fù)建設(shè)、產(chǎn)能過(guò)剩的矛盾日益顯現(xiàn)。工信部下發(fā)了《水泥行業(yè)準(zhǔn)入條件》，該準(zhǔn)入條件旨在抑制產(chǎn)能過(guò)剩，將對(duì)水泥業(yè)的健康發(fā)展產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。并購(gòu)重組是一個(gè)極其復(fù)雜的運(yùn)作過(guò)程，企業(yè)應(yīng)重視價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)、資源儲(chǔ)量估計(jì)不足風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)等的防范。
　　【關(guān)鍵詞】 水泥業(yè)； 并購(gòu)重組； 風(fēng)險(xiǎn)
　　
　　一、水泥業(yè)并購(gòu)重組的背景分析
　　
　　我國(guó)“十一五”期間，受?chē)?guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速發(fā)展的拉動(dòng)，建材工業(yè)在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、生產(chǎn)技術(shù)和工藝裝備方面取得了長(zhǎng)足進(jìn)步，產(chǎn)品的品種、質(zhì)量、檔次有了較大提高，為國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展、城鄉(xiāng)建設(shè)和人民生活水平的提高作出了重大貢獻(xiàn)。建材主要行業(yè)的生產(chǎn)技術(shù)、裝備水平接近或達(dá)到世界先進(jìn)水平。水泥作為主要的建材產(chǎn)品是國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要原材料之一，水泥工業(yè)是國(guó)家的重要工業(yè)部門(mén)。目前我國(guó)已成為世界上最大的水泥生產(chǎn)和消耗國(guó)，水泥產(chǎn)量占全球近50%。
　?。ㄒ唬┧鄻I(yè)發(fā)展現(xiàn)狀
　　在經(jīng)濟(jì)危機(jī)期間，政府推出的4萬(wàn)億經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，讓水泥產(chǎn)量陡增，四年突破27億噸，增長(zhǎng)速度過(guò)快，導(dǎo)致供大于求。2007年全國(guó)水泥產(chǎn)量13.6億噸，2008年產(chǎn)水泥14.2億噸，只增加了6千萬(wàn)噸，但是2009年，水泥產(chǎn)量猛增到16.5億噸，2010年全國(guó)已建成的產(chǎn)能將達(dá)到18億噸，加上在建產(chǎn)能9億噸，2011年全國(guó)產(chǎn)能將達(dá)27億噸。對(duì)應(yīng)需求方面，2008年是14億噸，2009年是15億噸，2010年預(yù)計(jì)為16億噸。從總量上看過(guò)剩產(chǎn)能規(guī)模已相當(dāng)龐大，從區(qū)域來(lái)看，經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)的華東、華中、華南的過(guò)剩問(wèn)題尤為嚴(yán)重?？焖侔l(fā)展帶來(lái)的后果為產(chǎn)能過(guò)剩，被國(guó)家定義為控制產(chǎn)能行業(yè)，集中度非常分散。由于水泥行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)更加激烈、集中度更低、民營(yíng)資本比較多，加上2007年席卷全球的金融危機(jī)，許多民營(yíng)水泥企業(yè)希望撤離水泥傳統(tǒng)行業(yè)，導(dǎo)致中國(guó)水泥行業(yè)掀起了兼并重組的浪潮。
　　（二）水泥業(yè)并購(gòu)重組的必然性
　　中國(guó)水泥業(yè)必須進(jìn)行聯(lián)合重組才能有出路，到2010年水泥行業(yè)的技術(shù)結(jié)構(gòu)調(diào)整已經(jīng)不是行業(yè)面臨的最大問(wèn)題。而改變企業(yè)規(guī)模小、產(chǎn)能分散，規(guī)避企業(yè)間惡性競(jìng)爭(zhēng)變成行業(yè)最突出的問(wèn)題。水泥行業(yè)存在的這些問(wèn)題，引起了國(guó)家發(fā)改委及相關(guān)部門(mén)的高度重視。溫總理在2010年政府工作報(bào)告中提出了“嚴(yán)格控制對(duì)‘兩高’行業(yè)和產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)的貸款”，“促進(jìn)企業(yè)兼并重組，加快淘汰落后產(chǎn)能”，“加強(qiáng)環(huán)境保護(hù)，積極發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)和節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)”等多項(xiàng)措施。這些措施的提出，對(duì)水泥行業(yè)的發(fā)展將產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。2010年11月30日工信部下發(fā)了《水泥行業(yè)準(zhǔn)入條件》，該準(zhǔn)入條件旨在抑制產(chǎn)能過(guò)剩，其中四點(diǎn)內(nèi)容最值得關(guān)注：其一，對(duì)各省如何控制總量，有序發(fā)展，嚴(yán)控新建項(xiàng)目作了量化和非常具體的規(guī)定。規(guī)定水泥熟料年產(chǎn)能超過(guò)人均900公斤的省份，原則上停止核準(zhǔn)新建生產(chǎn)線(xiàn)項(xiàng)目，必須嚴(yán)格按照“等量或減量淘汰”的原則執(zhí)行。其二，投資新建水泥熟料生產(chǎn)項(xiàng)目的企業(yè)必須在國(guó)內(nèi)大陸地區(qū)現(xiàn)有從事水泥生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)。其三，投資水泥項(xiàng)目，自有資金的比例不得低于項(xiàng)目總投資35%。其四，對(duì)不符合準(zhǔn)入條件的項(xiàng)目，投資和工業(yè)主管部門(mén)不得核準(zhǔn)；土地部門(mén)不得辦理供地手續(xù)；環(huán)保部門(mén)不得批準(zhǔn)環(huán)境影響評(píng)價(jià)報(bào)告；質(zhì)監(jiān)部門(mén)不得發(fā)放生產(chǎn)許可證；金融機(jī)構(gòu)不得提供新增信貸支持；電力部門(mén)依法停止供電。這意味著，水泥行業(yè)不會(huì)再有新來(lái)者。另外，我國(guó)政府也宣布了到2020年控制溫室氣體排放的行動(dòng)目標(biāo)，即到2020年單位國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值二氧化碳排放比2005年下降40%至45%，作為約束性指標(biāo)納入國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展中長(zhǎng)期規(guī)劃，并據(jù)此制定相應(yīng)的國(guó)內(nèi)統(tǒng)計(jì)、監(jiān)測(cè)、考核辦法。水泥行業(yè)作為高耗能行業(yè)，是二氧化碳排放大戶(hù)，必將成為減排政策的主要調(diào)控對(duì)象之一。行業(yè)內(nèi)誰(shuí)能更早應(yīng)對(duì)低碳經(jīng)濟(jì)、以技術(shù)創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)能耗的降低，推動(dòng)節(jié)能減排，誰(shuí)就能更快抓住發(fā)展的機(jī)會(huì)，走在行業(yè)的前列。
　　
　　二、水泥業(yè)并購(gòu)重組的風(fēng)險(xiǎn)分析
　　
　　企業(yè)并購(gòu)重組的風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)家提高水泥行業(yè)的市場(chǎng)準(zhǔn)入門(mén)檻，使國(guó)內(nèi)眾多中小水泥企業(yè)失去擴(kuò)張機(jī)會(huì)。行業(yè)發(fā)展的低谷和大多數(shù)中小水泥企業(yè)的困境，卻為有實(shí)力的大企業(yè)進(jìn)行收購(gòu)、兼并提供了難得的機(jī)遇。但是企業(yè)并購(gòu)是一個(gè)極其復(fù)雜的運(yùn)作過(guò)程，存在很多不確定因素，不確定因素既可能是顯性的，也可能是隱性的；既可能存在于企業(yè)實(shí)施并購(gòu)活動(dòng)前，也可能存在于企業(yè)實(shí)施并購(gòu)活動(dòng)過(guò)程中，還可能存在于企業(yè)并購(gòu)?fù)瓿珊蟮慕?jīng)營(yíng)管理整合過(guò)程中。
　?。ㄒ唬┢髽I(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)
　　在確定目標(biāo)企業(yè)后，并購(gòu)雙方最關(guān)心的問(wèn)題莫過(guò)于以持續(xù)經(jīng)營(yíng)的觀點(diǎn)合理地估算目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值并作為成交的底價(jià)，這是并購(gòu)成功的基礎(chǔ)。目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)取決于并購(gòu)企業(yè)對(duì)其未來(lái)自由現(xiàn)金流量和時(shí)間的預(yù)測(cè)。對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估可能因預(yù)測(cè)不當(dāng)而不夠準(zhǔn)確，這就產(chǎn)生了并購(gòu)公司的估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)的大小取決于并購(gòu)企業(yè)所用信息的質(zhì)量，而信息的質(zhì)量又取決于下列因素：目標(biāo)企業(yè)是上市公司還是非上市公司；并購(gòu)企業(yè)是善意收購(gòu)還是惡意收購(gòu)：準(zhǔn)備并購(gòu)的時(shí)間；目標(biāo)企業(yè)審計(jì)距離并購(gòu)時(shí)間的長(zhǎng)短等。也就是說(shuō)，目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)根本上取決于信息不對(duì)稱(chēng)程度的大小。由于信息不對(duì)稱(chēng)和道德風(fēng)險(xiǎn)的存在，被并購(gòu)企業(yè)很容易為了獲得更多利益而向并購(gòu)方隱瞞對(duì)自身不利的信息，甚至杜撰有利的信息。企業(yè)作為一個(gè)多種生產(chǎn)要素、多種關(guān)系交織構(gòu)成的綜合系統(tǒng)，極具復(fù)雜性，并購(gòu)方很難在相對(duì)短的時(shí)間內(nèi)全面了解、逐一辨別真?zhèn)巍Ｒ恍┎①?gòu)活動(dòng)因?yàn)槭孪葘?duì)被并購(gòu)對(duì)象的盈利狀況、資產(chǎn)質(zhì)量（例如有形資產(chǎn)的可用性、無(wú)形資產(chǎn)的真實(shí)性、債權(quán)的有效性）、或有事項(xiàng)等可能缺乏深入了解，沒(méi)有發(fā)現(xiàn)隱瞞著的債務(wù)、訴訟糾紛、資產(chǎn)潛在問(wèn)題等關(guān)鍵情況，而在實(shí)施后落入陷阱.難以自拔。
　?。ǘ┵Y源儲(chǔ)量風(fēng)險(xiǎn)
　　水泥企業(yè)的并購(gòu)絕大多數(shù)源于獲得被并購(gòu)企業(yè)的主要原材料資源，如石灰石資源等。對(duì)目標(biāo)企業(yè)資源儲(chǔ)量估計(jì)不足或不準(zhǔn)確，給并購(gòu)方帶來(lái)收購(gòu)資金和資源價(jià)值的損失。并購(gòu)方在完成并購(gòu)后，不能采取有效的辦法使人力、物力、財(cái)力達(dá)到互補(bǔ)，不能使各項(xiàng)資源真正有機(jī)結(jié)合，不能實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和經(jīng)驗(yàn)的共享補(bǔ)充，而是低水平的重復(fù)建設(shè)。這種風(fēng)險(xiǎn)因素的存在必將導(dǎo)致并購(gòu)的失敗。
　　（三）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)防范
　　流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)并購(gòu)后由于債務(wù)負(fù)擔(dān)過(guò)重，缺乏短期融資，導(dǎo)致出現(xiàn)支付困難的可能性。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)在采用現(xiàn)金支付方式的并購(gòu)企業(yè)中表現(xiàn)得尤為突出。并購(gòu)采用哪種支付方式要根據(jù)企業(yè)的現(xiàn)金流狀況、資本結(jié)構(gòu)情況和對(duì)股權(quán)的結(jié)構(gòu)影響等因素。采取現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)式并購(gòu)，可以迅速達(dá)到并購(gòu)的目的，一方面有利于股東們權(quán)衡利弊促成交易盡快完成，另一方面股東們也可不必承擔(dān)因證券支付帶來(lái)的收益不確定性風(fēng)險(xiǎn)。但是，企業(yè)謹(jǐn)防通過(guò)大量借債籌集資金完成收購(gòu)后，可能導(dǎo)致的債臺(tái)高筑，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)非常高，交易規(guī)模必然受到限制。在跨國(guó)并購(gòu)中，還應(yīng)防范貨幣的兌換風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)。防范因購(gòu)買(mǎi)股票增加的稅務(wù)負(fù)擔(dān)。
　?。ㄋ模┤谫Y風(fēng)險(xiǎn)
　　每一項(xiàng)并購(gòu)活動(dòng)背后幾乎均有巨額的資金支持，企業(yè)很難完全利用自有資金來(lái)完成并購(gòu)過(guò)程。企業(yè)并購(gòu)后能否及時(shí)形成足夠的現(xiàn)金流入以?xún)斶€借入資金以及滿(mǎn)足并購(gòu)后企業(yè)進(jìn)行一系列的整合工作對(duì)資金的需求是至關(guān)重要的。具體來(lái)說(shuō)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自幾個(gè)方面：籌資的方式的不確定性、多樣性，籌資成本的高增長(zhǎng)性、外匯匯率的多變性等。因此，融資所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。企業(yè)并購(gòu)存在巨大的資金缺口時(shí)，就要及時(shí)足額地籌集到資金，保證并購(gòu)的順利進(jìn)行，這是并購(gòu)成功的關(guān)鍵。并購(gòu)對(duì)資金的需要決定了企業(yè)必須綜合考慮各種融資渠道。企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)持有的目的不同，選擇融資的方式也不同。如果選擇不當(dāng)，企業(yè)會(huì)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。企業(yè)在并購(gòu)不會(huì)出現(xiàn)融資危機(jī)的前提下，盡量降低資本成本，力求資本結(jié)構(gòu)的合理性。如果并購(gòu)只是暫時(shí)持有，可以選擇資本成本相對(duì)較低的短期借款方式，但是短時(shí)的還本付息負(fù)擔(dān)較重。如果買(mǎi)方是為了長(zhǎng)期持有，就要根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)及其持續(xù)經(jīng)營(yíng)的資金需用，來(lái)確定收購(gòu)資金的具體籌集方式。
　　
　?。ㄎ澹┢髽I(yè)文化風(fēng)險(xiǎn)
　　企業(yè)文化是在空間相對(duì)獨(dú)立、時(shí)間相對(duì)漫長(zhǎng)的環(huán)境下形成的特定群體一切生產(chǎn)活動(dòng)、思維活動(dòng)的本質(zhì)特征的總和。并購(gòu)雙方能否達(dá)成企業(yè)文化的融合，形成共同的經(jīng)營(yíng)理念、團(tuán)隊(duì)精神、工作作風(fēng)，受到很多因素的影響，同樣會(huì)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)文化是否相近，能否融合，對(duì)并購(gòu)成敗的影響是極其深遠(yuǎn)的，特別是在跨國(guó)、跨地區(qū)的并購(gòu)案中。
　?。┙?jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)
　　為了實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)上的互補(bǔ)性，達(dá)到規(guī)模經(jīng)營(yíng)，謀求經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)，并購(gòu)后的企業(yè)還必須改善經(jīng)營(yíng)方式，甚至生產(chǎn)結(jié)構(gòu)，加大產(chǎn)品研發(fā)力度嚴(yán)格控制產(chǎn)品質(zhì)量，調(diào)整資源配置，否則就會(huì)出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。
　　
　　三、水泥業(yè)并購(gòu)重組風(fēng)險(xiǎn)的防范
　　
　　為了有效防范并購(gòu)重組中帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)應(yīng)超越財(cái)務(wù)報(bào)告的局限性，以穩(wěn)健的態(tài)度來(lái)對(duì)待潛在的風(fēng)險(xiǎn)。在實(shí)際操作中，應(yīng)該聘請(qǐng)經(jīng)驗(yàn)豐富的中介機(jī)構(gòu)重視并購(gòu)重組中的盡職調(diào)查，它是現(xiàn)代企業(yè)并購(gòu)重組環(huán)節(jié)中重要組成部分，直接關(guān)系到并購(gòu)重組的成功與否；簽訂相關(guān)的法律協(xié)定，對(duì)并購(gòu)重組過(guò)程中可能出現(xiàn)的未盡事宜明確其相關(guān)的法律責(zé)任，對(duì)因既往事實(shí)而追加并購(gòu)重組成本要簽訂補(bǔ)償協(xié)定；充分利用公司內(nèi)外的資訊，包括對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告附注及重要協(xié)定，特別是或有事項(xiàng)及期后事項(xiàng)的關(guān)注，以及被收購(gòu)方內(nèi)部人員的直接訪(fǎng)談?wù){(diào)查等。
　　對(duì)于并購(gòu)后的整合風(fēng)險(xiǎn)的控制，企業(yè)除明確整合的內(nèi)容和對(duì)象外，還要注意時(shí)間進(jìn)度的控制和方法選擇的恰當(dāng)。
　　1.生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)整合風(fēng)險(xiǎn)的控制：企業(yè)并購(gòu)后，其核心生產(chǎn)能力必須跟上企業(yè)規(guī)模日益擴(kuò)大的需要，根據(jù)企業(yè)既定的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)調(diào)整經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)體系，建立同一地生產(chǎn)線(xiàn)，使生產(chǎn)協(xié)調(diào)一致，取得規(guī)模效益，穩(wěn)定上下游企業(yè)，保證價(jià)值鏈的連續(xù)性。
　　2.管理制度整合風(fēng)險(xiǎn)的控制：隨并購(gòu)工作的完成、企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大，并購(gòu)企業(yè)既要客觀地對(duì)目標(biāo)企業(yè)原有制度進(jìn)行評(píng)價(jià)，還必須盡快建立起駕馭新的資源管理系統(tǒng)。
　　3.人員的整合風(fēng)險(xiǎn)的控制：通過(guò)正式或非正式的形式對(duì)員工做思想工作，做好溝通工作；采取優(yōu)勝劣汰的用人機(jī)制，建立人事數(shù)據(jù)庫(kù)，重新評(píng)估員工，建立健全的人才梯隊(duì)；推出適當(dāng)?shù)募?lì)機(jī)制等。
　　4.企業(yè)文化的整合風(fēng)險(xiǎn)的控制：為了使目標(biāo)企業(yè)能按本領(lǐng)域要求正常發(fā)展，可以使被并購(gòu)方保持文化上的自主，并購(gòu)方不便直接強(qiáng)加干預(yù)，但要保持“宏觀”上的調(diào)控。
　　總之，并購(gòu)企業(yè)要本著戰(zhàn)略為根、嚴(yán)控為基、細(xì)節(jié)至上的原則，從企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力、執(zhí)行力的角度來(lái)理解并購(gòu)，在認(rèn)真分析并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上對(duì)其加以控制?！?br/>　　
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