趙迪

市場低迷 基金股票周轉率連續(xù)第三年下降

截至2012年3月30日，各只基金2011年年報披露完畢。根據海通證券的統(tǒng)計，運作滿1年的428只主動股票混合型基金的整體平均股票交易周轉率為214.01%，僅低于2008年，自2009年以來連續(xù)3年下降。其中，27只封閉型基金的平均股票交易周轉率為183.23%，較去年略有降低，仍處于較低水平。401只開放式基金的平均股票交易周轉率為215.51%，較去年降低了13.6%。

“換手率的下降和市場連續(xù)下跌無機會有關?！焙ＭㄗC券分析師單開佳表示，“2011年上證綜指下跌了21.68%，而且在連續(xù)下跌中板塊輪動較快，板塊熱點持續(xù)短，導致基金的操作無作為，很難通過操作獲得超額收益。與其跟隨市場，不如持倉等待風格的輪到持有資產。因此2011年基金的平均換手率有所下降?！?/p>

單開佳指出，從另一方面來說，在近年來市場風格變化較快，熱點持續(xù)時間較短的環(huán)境下，追漲殺跌、頻繁換手的跟風式投資方法將顯現出弊端，市場模式正引導基金注重長期投資，表現為基金平均換手率近三年連續(xù)下降。

不過，今年一季度市場成交量環(huán)比有較大幅度的回升，基金股票交易周轉率是否同步回升，值得觀察。

謹慎樂觀操作上注重個股投資價值挖掘

從基金2011年年報來看，多數基金經理表達出謹慎樂觀的觀點，認為未來市場具有趨勢性機會的基礎還不牢固，更多的是結構性機會和階段性機會，操作上更注重個股內在投資價值的充分挖掘。但我們認為，這種觀點的參考意義不大。因為在超過80%的時間段中，基金經理對后市的觀點都會是謹慎樂觀。盡管如此，我們還是列舉部分基金公司對于后市的觀點。

華夏基金認為，2012年股市仍面臨諸多的不確定性，國際政治局勢的演化、歐債危機能否化解、房地產政策如何調整以及新股發(fā)行制度改革都將對A股市場的運行產生重大影響。另一方面，經過2011年的下跌，股市系統(tǒng)性風險釋放較為充分，股價結構趨于合理。綜合而言，未來股市的風險和收益預期都趨于下降。銀行股的低估值短期來看仍具吸引力，但銀行業(yè)整體的盈利增長已脫離實體經濟的支撐，未來盈利能力的下滑和資產質量的惡化難以避免。

嘉實基金認為，超額收益的來源包括風險的規(guī)避和價值的挖掘兩個部分，展望2012年，由于新三板可能的推出、限售股解禁壓力巨大和估值體系的回歸導致中小盤在12年有較大投資風險，結構性機會主要來自早周期的地產和汽車、處于景氣拐點且估值合理的公用事業(yè)和盈利增長穩(wěn)定且估值合理的穩(wěn)定消費類品種，如食品飲料和醫(yī)藥中的龍頭品種。

富國基金認為，本輪的實體經濟的衰退已經進入后期。從較短的時間維度來看，歐債危機的后期演變途徑是個重要的不確定因素。國內政策在通脹水平確定下行前也不會大幅放松，經濟復蘇的進程勢必會有所反復。放在較長的時間維度來看，未來中國經濟的潛在增長水平將逐級下調，但目前的市場的估值水平較大程度反映了這種增長放緩的預期。分享企業(yè)自身增長帶來的資本市場收益是成長型基金取得收益的最佳途徑。

諾安基金認為，全年不太可能出現單邊的大行情，但不宜過度悲觀，相信今年比去年有更多的機會。從結構看，轉型仍然是中國經濟的主線，一方面是資源能源價格體系的改革，使得一批ROE處于較低水平、長期低估的股票具備較好的投資機會，另外一方面，中小市值股有可能擺脫去年的整體單邊下跌而出現分化。

華商基金認為，展望2012年，經濟形勢依舊不容樂觀，市場難以出現趨勢性投資機會，但結構性行情仍值得期待。一是2012年市場流動性將會比2011年有明顯改善，二是經濟增速快速下滑后將會引發(fā)結構性放松。應重點關注以下公司的投資機會：一是在經濟減速、需求回落的經濟環(huán)境下，不依靠政策的驅動仍能維持穩(wěn)定增長的公司，這類公司主要分布在醫(yī)藥、商業(yè)、農業(yè)等大消費行業(yè)中；二是對政策變化敏感的公司，隨著政策微調，市場流動性將會逐漸增加，強周期行業(yè)的經營環(huán)境也會得以改善，那些與投資相關度高的周期類公司將會具有投資機會，同時，低估值的藍籌股也可能迎來估值修復機會。