楊 露

（南京航空航天大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院 江蘇 南京 211100）

0 引言

2002年7月，國家統(tǒng)計(jì)局根據(jù)OECD（經(jīng)濟(jì)與發(fā)展組織）高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的界定范圍，印發(fā)了《高技術(shù)產(chǎn)業(yè)統(tǒng)計(jì)分類目錄的通知》，中國高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的統(tǒng)計(jì)包括航空航天器制造業(yè)、電子及通信設(shè)備制造業(yè)、電子計(jì)算機(jī)及辦公設(shè)備制造業(yè)、醫(yī)藥制造業(yè)和醫(yī)療設(shè)備及儀器儀表制造業(yè)共五類行業(yè)。本文是以滬深股市2006～2010年高技術(shù)產(chǎn)業(yè)上市公司為研究樣本，對(duì)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)上市公司股利政策現(xiàn)狀進(jìn)行分析，數(shù)據(jù)來源為國泰安數(shù)據(jù)庫、巨潮資訊網(wǎng)、各公司年度財(cái)務(wù)報(bào)告等。剔除掉ST公司、每股收益為負(fù)以及數(shù)據(jù)不全的公司后，共有2304個(gè)樣本進(jìn)入統(tǒng)計(jì)范疇，共涉及667家公司，支付股利的樣本為1273，不支付股利的樣本為1031。

1 股利政策現(xiàn)狀分析

1.1 股利支付意愿不穩(wěn)定

2006-2010年高技術(shù)產(chǎn)業(yè)上市公司支付股利的累計(jì)數(shù)占總樣本數(shù)的55%，即超過一半的公司支付了股利，股利支付的意愿相對(duì)于國外歐美企業(yè)的股利支付意愿較低。樣本在2006-2010各年的股利支付率分別為：53%、51%、62%、56%、54%，股利支付的意愿并不穩(wěn)定，呈波浪形起伏變化，原因可能有以下幾個(gè)方面：1）我國對(duì)股利政策的運(yùn)用起步較晚，公司制定股利政策時(shí)還處于探索狀態(tài)；2）我國在促進(jìn)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展和規(guī)范公司股利政策方面也在不斷調(diào)整，因而也會(huì)間接影響到公司制定相應(yīng)的股利政策；3）國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化，2008年世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)，導(dǎo)致我國出口量下降，直接影響與出口高度相關(guān)的高技術(shù)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)出的下降，間接影響到股利支付率的下滑。

1.2 股利發(fā)放連續(xù)性較好，每股股利穩(wěn)定

438家公司在2006～2010年的股利支付情況組成1273個(gè)支付股利的樣本，為了進(jìn)一步了解每家公司連續(xù)5年的股利支付情況，本文對(duì)每家公司5年內(nèi)支付情況進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)，結(jié)果顯示：2006年～2010年連續(xù)5年都發(fā)放股利的公司有100家，占樣本公司總數(shù)的23%，發(fā)放股利超過3年（包括3年）的公司總數(shù)為252家，占樣本公司總數(shù)的58%，從這個(gè)結(jié)果來看，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)上市公司發(fā)放股利的連續(xù)性較好，有接近六成的樣本實(shí)現(xiàn)了較為連續(xù)的股利發(fā)放，而只有1年發(fā)放股利的只占公司樣本數(shù)的29%，這里面包含了2010年才開始第一次發(fā)放股利的公司，以此來評(píng)判他們股利發(fā)放的連續(xù)性并不客觀，因此，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)上市公司的股利發(fā)放連續(xù)性較好。而從每股股利均值來看，2006～2010 年的均值分別為：0.14、0.15、0.15、0.15、0.18，連續(xù)三年的值保持在0.15，整體趨勢(shì)變化不大。股利連續(xù)性較好、每股股利均值穩(wěn)定都符合現(xiàn)代股利政策的信號(hào)傳遞理論，增發(fā)或連續(xù)發(fā)放股利都能向投資者傳遞企業(yè)未來發(fā)展良好的信息，此時(shí)股價(jià)會(huì)提高；而當(dāng)企業(yè)面臨財(cái)務(wù)困境或經(jīng)營危機(jī)時(shí)，企業(yè)則有可能不發(fā)股利或削減股利從而向市場(chǎng)釋放不利信號(hào)，股價(jià)則隨之下跌。理智的投資者會(huì)綜合公司投融資決策和股利政策考慮公司所傳遞的信號(hào)，進(jìn)一步做出投資決定。所以管理者當(dāng)局應(yīng)謹(jǐn)慎制定當(dāng)年的股利政策，不僅要依據(jù)當(dāng)年的經(jīng)營狀況和財(cái)務(wù)指標(biāo)狀況，還要結(jié)合企業(yè)在某一段經(jīng)營周期內(nèi)的整體發(fā)展態(tài)勢(shì)和未來發(fā)展趨勢(shì)，合理地制定適宜的股利發(fā)放政策，既要考慮到往年股利發(fā)放的平均水平，又要預(yù)估未來是否能夠持續(xù)地保證股利平均水平的穩(wěn)定性，以確保股利政策向投資者傳遞穩(wěn)健的企業(yè)發(fā)展信息，保證企業(yè)籌資的穩(wěn)定。

1.3 以現(xiàn)金股利發(fā)放為主

2006～2010年支付股利的438家高技術(shù)產(chǎn)業(yè)上市公司中，股利分配方式有現(xiàn)金股利、股票股利及混合股利的方式，現(xiàn)金股利是指公司直接以現(xiàn)金形式支付股利，股票股利，即送紅股，是指公司已股票代替現(xiàn)金作為股利相股東分紅的一種方式，這里主要是指由紅利轉(zhuǎn)增資本或盈余公積金轉(zhuǎn)增資本的股票?；旌瞎衫乾F(xiàn)金股利和股票股利的結(jié)合。

本文首先以支付方式（現(xiàn)金股利和股票股利）為標(biāo)準(zhǔn)，統(tǒng)計(jì)了2006～2010年，公司在選擇支付方式時(shí)，每種支付方式的累計(jì)使用頻次。高技術(shù)產(chǎn)業(yè)以現(xiàn)金股利為其主要的支付方式，每年有70%左右的公司選擇以現(xiàn)金支付股利作為其的支付方式。而選擇股票股利的樣本較少，保持在30%左右。然后以每年的支付方案（現(xiàn)金股利、股票股利、混合股利）為統(tǒng)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，結(jié)果顯示高技術(shù)產(chǎn)業(yè)上市公司仍以現(xiàn)金股利為主，在每年支付股利的公司中，以現(xiàn)金為唯一支付手段的樣本除2008年以外均在60%以上 （2006～2010年現(xiàn)金股利支付方案比率：63%、66%、51%、67%、63%）。股票股利的發(fā)放情況較為穩(wěn)定，變化趨勢(shì)平緩（2006～2010年股票股利支付方案比率：33%、28%、42%、27%、25%），但在2008年以后也呈現(xiàn)一定程度的下滑。而從現(xiàn)金股利與混合股利的變化趨勢(shì)可以看出，兩者在一定程度上呈現(xiàn)相反變動(dòng)，這可能與經(jīng)濟(jì)大環(huán)境相關(guān)，由于2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)帶來的全球性經(jīng)濟(jì)低迷，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)受到一定影響，中國人民大學(xué)夏明，中科院彭春燕研究發(fā)現(xiàn)，“高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的對(duì)出口彈性要遠(yuǎn)大于非高技術(shù)產(chǎn)業(yè)”，所以2008年金融危機(jī)導(dǎo)致的我國出口變動(dòng)對(duì)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生了巨大的影響，從2008年9月到2009年2月，由于出口的下降，導(dǎo)致高技術(shù)產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)出下降了接近1600億，而2009年2月以后，伴隨著出口的增長(zhǎng)恢復(fù)，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的總產(chǎn)出增加了約860億，從變化趨勢(shì)來看，這與現(xiàn)金股利的變化趨勢(shì)相同，由于總產(chǎn)出的下降，必然導(dǎo)致較少的現(xiàn)金流入，在經(jīng)濟(jì)困難的時(shí)期，公司需要保留一定的流動(dòng)資金以確保公司能夠安全度過危機(jī)，所以公司不傾向更多發(fā)放現(xiàn)金股利，但為了穩(wěn)定投資者情緒，公司又必須采取其他形式進(jìn)行股利發(fā)放，從以上分析可得，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)上市公司以現(xiàn)金股利發(fā)放為主，輔助其他發(fā)放手段以保證股利政策的相對(duì)穩(wěn)定。

2 對(duì)策與建議

2.1 加快建設(shè)我國高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策體系，加大我國股利政策及相關(guān)領(lǐng)域的學(xué)術(shù)研究力度、完善國家性股利政策制度，為高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供良好的政策環(huán)境，從國家層面引導(dǎo)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)向可持續(xù)方向發(fā)展，不斷調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，有步驟有方法地發(fā)展高技術(shù)產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)企業(yè)，提升產(chǎn)業(yè)R&D投入產(chǎn)出能力。

2.2 企業(yè)制定股利政策時(shí)，不僅要考慮當(dāng)年的經(jīng)營及財(cái)務(wù)狀況，還要綜合考慮企業(yè)會(huì)計(jì)年度在某連續(xù)時(shí)間段的綜合發(fā)展情況，股利發(fā)放水平及未來的企業(yè)成長(zhǎng)空間，以確保企業(yè)向外界傳遞穩(wěn)健的發(fā)展態(tài)勢(shì)，給予投資者正面的股價(jià)穩(wěn)定的信心。

［1］國家統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)設(shè)計(jì)管理司.關(guān)于新《國民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類》國家標(biāo)準(zhǔn)的說明[EB/OL].http：//www.stats.gov.cn.

［2］夏明,彭春燕.國際金融危機(jī)后出口變化對(duì)我國高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的影響：基于投入產(chǎn)出方法的結(jié)構(gòu)性分析[J].中國科技論壇,2010(1).