證券市場指定報(bào)刊信息披露制度的博弈分析
2012-12-29 00:00:00程博
會計(jì)之友 2012年20期
【摘 要】 依據(jù)有效市場假說，上市公司所披露信息越是真實(shí)、完整和充分，將越有助于解決市場的信息不對稱問題進(jìn)而提高市場的有效性。隨著社會經(jīng)濟(jì)和政治體制改革的進(jìn)一步深入，我國現(xiàn)有的證券市場指定報(bào)刊信息披露制度難以適應(yīng)資本市場發(fā)展的需要。文章構(gòu)建了證券監(jiān)督管理部門和報(bào)刊媒體的博弈模型，分析了雙方的占優(yōu)策略，并提出了相關(guān)建議，以期對我國證券市場信息披露制度改革和創(chuàng)新提供參考。
【關(guān)鍵詞】 信息披露； 指定報(bào)刊； 博弈模型； 占優(yōu)策略
上市公司信息涉及數(shù)以萬計(jì)的投資者以及其他信息使用者的切身利益，公開、公平、公正的信息是引導(dǎo)社會資源配置的重要信號，因而越來越受到眾多學(xué)者的關(guān)注?，F(xiàn)有的研究聚焦在上市公司、媒體、會計(jì)事務(wù)所和監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間是否存在合謀與不合謀以及如何監(jiān)管等（如：Laffont & Martimort，1999；Boot & Thakor，2001；Baron，2005；Porteiro，2008；劉永澤等，2002；黃世忠等，2002；賈國棟等，2009；淮建軍等，2009；李成等，2009；趙息等，2010）。如何保證證券信息公開、公平、公正，維護(hù)資本市場的公平和效率，證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)和媒體發(fā)揮著重要的作用。依據(jù)有效市場假說，上市公司所披露信息越是真實(shí)、完整和充分，將越有助于解決市場的信息不對稱問題進(jìn)而提高市場的有效性（Eugene Fama，1970）。為此，各個國家的證券監(jiān)管部門都制定和實(shí)施了信息披露制度。自1993年起，我國證監(jiān)會相繼制定了一系列有關(guān)上市公司信息披露的制度、辦法、條例，并且指定《中國證券報(bào)》、《上海證券報(bào)》和《證券時報(bào)》等報(bào)刊媒體專門披露我國上市公司的相關(guān)信息。同時，三大證券報(bào)還是保監(jiān)會、銀監(jiān)會、基金、證券公司等機(jī)構(gòu)發(fā)布信息的指定媒體（石研，2011），這就形成中國特色的證券市場指定報(bào)刊信息披露制度。該項(xiàng)制度在資本市場發(fā)展初級階段對維護(hù)資本市場公平和效率方面發(fā)揮著非常重要的作用，但隨著市場化進(jìn)程的深入和資本市場快速發(fā)展，指定報(bào)刊信息披露制度的局限性也日益凸顯。然而，鮮有證券監(jiān)督管理部門和報(bào)刊媒體的占優(yōu)策略研究的文獻(xiàn)，本文基于這一邏輯起點(diǎn)，嘗試運(yùn)用博弈分析工具對其占優(yōu)策略進(jìn)行分析，在此基礎(chǔ)上提出相應(yīng)的對策建議。
一、博弈模型的構(gòu)建
首先，假設(shè)參與博弈的雙方為證券監(jiān)督管理部門和報(bào)刊媒體，雙方都是市場中的“經(jīng)濟(jì)人”，都將采取合適的策略去實(shí)現(xiàn)自身的利益最大化。其次，假設(shè)證券監(jiān)督管理部門的行動方案有兩種，即指定和不指定；報(bào)刊媒體的兩種行動方案為監(jiān)督和不監(jiān)督，同時博弈雙方所需要的信息是完全掌握的，雙方知道對方策略空間和效用函數(shù)，即為完全信息下的靜態(tài)博弈（張維迎，1996）。最后，為構(gòu)建模型方便，假設(shè)總收益為1個單位，證券監(jiān)督管理部門指定報(bào)刊時，報(bào)刊媒體的收益為R（0≤R≤1），監(jiān)督成本為C9K9Rcy28/tWEibmWyhSmXQ==（0≤C≤1）；證券監(jiān)督管理部門不指定報(bào)刊時，報(bào)刊媒體的收益為r（0≤r≤1），監(jiān)督成本為D（0≤D≤1），由于證券監(jiān)督管理沒有賦予報(bào)刊媒體壟斷地位，報(bào)刊媒體更有意愿去履行輿論監(jiān)督職能，從而使得D≥C。當(dāng)證券監(jiān)督管理部門指定報(bào)刊時，報(bào)刊媒體履行輿論監(jiān)督職能的凈收益為R-C，報(bào)刊不履行輿論監(jiān)督職能不發(fā)生監(jiān)督成本，凈收益為R；當(dāng)證券監(jiān)督管理部門不指定報(bào)刊時，報(bào)刊媒體履行輿論監(jiān)督職能的凈收益為r-D，報(bào)刊不履行輿論監(jiān)督職能不發(fā)生監(jiān)督成本，凈收益為r。當(dāng)證券監(jiān)督管理部門指定報(bào)刊時，如果報(bào)刊媒體履行輿論監(jiān)督職能，勢必對證券監(jiān)督管理部門公權(quán)力約束，凈收益為1-R-C（為討論方便，假定減少的收益額為報(bào)刊媒體的監(jiān)督成本）。同理可得，當(dāng)證券監(jiān)督管理部門不指定報(bào)刊時，如果報(bào)刊媒體不履行輿論監(jiān)督職能，證券監(jiān)督管理部門的凈收益為1-r；如果報(bào)刊媒體履行輿論監(jiān)督職能，證券監(jiān)督管理部門的凈收益為1-r-D。從而可得證券監(jiān)督管理與報(bào)刊媒體的得益矩陣（如圖1所示）。
二、分析與討論
從圖1得益矩陣可知，證券監(jiān)督管理部門指定報(bào)刊時，報(bào)刊媒體對上市公司信息披露處于壟斷地位，故有報(bào)刊媒體的收益R>r，因此，對報(bào)刊媒體而言，其均衡解為（不監(jiān)督，指定）和（不監(jiān)督，不指定），換言之，無論證券監(jiān)督管理部門是否指定報(bào)刊，報(bào)刊媒體的占優(yōu)策略是不監(jiān)督。而對證券監(jiān)督管理部門而言，報(bào)刊媒體履行輿論監(jiān)督職能時，會約束管理部門濫用職權(quán)或超越職權(quán)等行為及不符合規(guī)定的甚至腐敗行為。報(bào)刊媒體對證券監(jiān)督管理不是一味地惟命是從，必然會減少證券監(jiān)督管理部門的效用，從而使得證券監(jiān)督管理部門也會選擇的策略為（不監(jiān)督，指定）和（不監(jiān)督，不指定）。進(jìn)一步觀察圖1可知，指定報(bào)刊時證券監(jiān)督管理部門的收益會小于不指定報(bào)刊的媒體的收益，從這個層面來講，證券監(jiān)督管理部門也愿意不指定報(bào)刊，這樣證券監(jiān)督管理的效用最大，對整個資本市場的發(fā)展和整個社會資源的配置更有益處。
為了更好地說明證券監(jiān)督管理和報(bào)刊媒體的博弈過程，下面進(jìn)行具體的數(shù)值計(jì)算和分析。假設(shè)R=0.65，r=0.45，C=0.25，D=0.35，將這些數(shù)值代入，可得證券監(jiān)督管理部門和報(bào)刊媒體的得益矩陣（如圖2所示）。
從圖2可知，報(bào)刊媒體的占優(yōu)策略是（0.65，0.35），證券監(jiān)督管理部門的占優(yōu)策略是（0.45，0.55）。在信息披露指定制度中，報(bào)刊媒體由證券監(jiān)督管理部門指定，其資格是證券監(jiān)督管理部門賦予的，報(bào)刊媒體受制于公權(quán)力的約束（周俊生，2010），這種公權(quán)力會使報(bào)刊媒體喪失應(yīng)有的輿論監(jiān)督職能，或?qū)⒊蔀樽C券監(jiān)督管理部門的“代言人”和“傳話筒”，降低報(bào)刊媒體非正式監(jiān)管的能力和效率，從而使得民生新聞不能為民服務(wù)，削弱了信息和新聞的公信力。從證券監(jiān)督管理部門角度來看，指定報(bào)刊可以控制信息源，便于管理和釋放管理意圖，但證券監(jiān)督管理部門代表著政府行使其職能，其最終目的要為廣大人民群眾服務(wù)，社會公眾的滿意度和整個社會資源配置優(yōu)化才是效用最大，圖1和圖2的得益矩陣也證實(shí)了這一點(diǎn)。無論從證券監(jiān)督管理部門角度，還是從報(bào)刊媒體角度，現(xiàn)有的制度難以適應(yīng)資本市場的快速發(fā)展，當(dāng)務(wù)之急應(yīng)在現(xiàn)有制度的基礎(chǔ)上改革和創(chuàng)新。
結(jié)合我國當(dāng)前現(xiàn)狀，不妨進(jìn)一步優(yōu)化現(xiàn)有模型。如果報(bào)刊媒體履行輿論監(jiān)督職能時，可以從提高報(bào)刊媒體的聲譽(yù)增加額外的廣告收入，同時可以從證券監(jiān)督管理部門或其他政府管理部門獲得獎勵。假定指定報(bào)刊時，獲得廣告收入和獎勵為A（0
三、結(jié)論及啟示
通過以上博弈分析，現(xiàn)有的指定報(bào)刊信息披露制度難以發(fā)揮報(bào)刊媒體的輿論監(jiān)督職能，證券監(jiān)督管理部門的效用也不能達(dá)到最優(yōu)，應(yīng)在原有制度上進(jìn)行改革和創(chuàng)新，以適應(yīng)我國證券市場的發(fā)展需要。通過這個結(jié)論可以得到四點(diǎn)啟示：第一，報(bào)刊媒體不僅僅是“經(jīng)濟(jì)人”，而且應(yīng)是“道德人”，應(yīng)回歸職業(yè)天性，充分發(fā)揮輿論監(jiān)督作用。期刊協(xié)會和新聞出版總署可以進(jìn)行評先評優(yōu)，激勵新聞工作者做好本職工作。同時，可以通過立法手段提高報(bào)刊媒體曝光上市公司不良信息披露行為或違法行為的聲譽(yù)收益，加大對報(bào)刊媒體與上市公司合謀而隱瞞事實(shí)真相的處罰，并且加大對媒體支持證券監(jiān)督管理部門的獎勵力度。讓報(bào)刊媒體解放出來，在服從意識形態(tài)的前提下，“說好話”和“把好關(guān)”，充分發(fā)揮報(bào)刊媒體的職能。第二，可以嘗試指定與公開招標(biāo)相結(jié)合的信息披露許可制度、紙網(wǎng)多渠道并行的信息披露方式，降低上市公司信息披露成本和投資者的交易成本，保證信息傳遞及時、充分、公開、公平、公正，提高社會資源配置效率，維護(hù)資本市場的公平和效率。第三，必須采取更多的立法措施降低監(jiān)管成本，提高證券監(jiān)督管理部門對報(bào)刊媒體的監(jiān)管的聲譽(yù)收益，保證證券監(jiān)督管理部門能夠給予報(bào)刊媒體實(shí)施非正式監(jiān)管提供足夠的租金，從而提高證券管理部門的監(jiān)管能力和效率。第四，控制好信息源，從源頭上保證上市公司信息公允、合法、真實(shí)、可靠，對假信息、假報(bào)道嚴(yán)懲不怠，加大對內(nèi)幕交易、有損投資者和社會公眾的懲罰力度。
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