【摘　要】 文章以2008—2010年23家湖北省制造業(yè)上市公司為樣本，從盈利能力、營運能力、償債能力和發(fā)展能力四個方面分析了湖北省制造業(yè)上市公司的財務(wù)績效，對其總體評價為：資產(chǎn)管理效率較高，資本結(jié)構(gòu)趨于優(yōu)化，但未能實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟，總風險仍然較高，具備一定的投資價值。針對其問題，從優(yōu)化制造業(yè)結(jié)構(gòu)、發(fā)展產(chǎn)業(yè)集群、關(guān)注資本結(jié)構(gòu)和降低生成成本等方面提出了具體對策，以提高湖北省制造業(yè)上市公司績效，促進其持續(xù)性發(fā)展。
　　【關(guān)鍵詞】 制造業(yè)上市公司；　財務(wù)績效；　產(chǎn)業(yè)集群
　　湖北省作為中部省份之一，是我國較早利用資本市場的省份。1992年 11月在深交所掛牌上市的武商集團是湖北省首家上市公司。到2011年4月8日，湖北省境內(nèi)上市公司數(shù)量在全國排第8位，共有75家，其中46家屬于制造業(yè)，占比達61.33%。
　　上市公司的績效水平直接影響著我國國民經(jīng)濟的發(fā)展水平和經(jīng)濟發(fā)展的方向。正確合理的績效評價，有助于管理層了解企業(yè)的經(jīng)營狀況和成果，利于投資者進行繼續(xù)投資與否的決策，也便于政府評價各項政策執(zhí)行情況等等。因此，對上市公司的經(jīng)營績效進行科學(xué)有效的評價，是促進中國企業(yè)整體管理水平的提高和經(jīng)濟發(fā)展的有效措施。但不同行業(yè)的上市公司其業(yè)績存在著較大區(qū)別，對湖北省制造業(yè)上市公司整體績效的評價，可以揭示全省制造業(yè)發(fā)展態(tài)勢，引導(dǎo)資源配置。
　　一、樣本與數(shù)據(jù)的選取
　　為了進行縱向比較，本文選擇2008—2010共三年的數(shù)據(jù)。在全省46家制造業(yè)上市公司中，剔除2008年后上市的以及數(shù)據(jù)不全的公司，最后獲得23個樣本。樣本的財務(wù)數(shù)據(jù)來源于巨潮資訊網(wǎng)，均為合并報表數(shù)據(jù)。為更全面地反映上市公司情況，本文沒有剔除ST類上市公司樣本。
　　二、湖北省制造業(yè)上市公司財務(wù)績效分項分析
　　財務(wù)績效評價主要依托定量分析方法，首先需要選擇財務(wù)指標，計算被評價對象的各項財務(wù)指標值，并與相應(yīng)的評價標準進行比較，就可以對被評價對象的財務(wù)績效進行評價和分析。
　?。ㄒ唬┰u價指標的選擇
　　根據(jù)財政部、原國家經(jīng)貿(mào)委、中央企業(yè)工作委員會、勞動和社會保障部、原國家計委印發(fā)的《企業(yè)效績評價操作細則（修訂）》，企業(yè)財務(wù)績效評價主要從財務(wù)效益（即盈利能力）、營運能力、償債能力和發(fā)展能力四個方面進行，設(shè)置的財務(wù)指標包括：凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)報酬率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)負債率、已獲利息倍數(shù)、銷售增長率和資本積累率等8項基本指標，以及資本保值增值率、主營業(yè)務(wù)利潤率、存貨周轉(zhuǎn)率、現(xiàn)金流動負債比率、速動比率及三年銷售平均增長率等12項修正指標。鑒于是對行業(yè)整體而不是一家公司進行財務(wù)評價，采用計分制難度較大，本文采用分項指標分析。因樣本均為制造業(yè)，資產(chǎn)規(guī)模不盡相同，故以修正指標之主營業(yè)務(wù)利潤率（即銷售利潤率）取代總資產(chǎn)報酬率；同時，存貨是制造業(yè)非常重要的流動資產(chǎn)，數(shù)據(jù)亦便于收集，故以存貨周轉(zhuǎn)率作為流動資產(chǎn)營運效率的代表；為反映現(xiàn)金流量情況，選取現(xiàn)金流動負債比率作為短期償債能力指標納入財務(wù)績效評價指標體系。本文所選取的指標如表1所示。
　?。ǘ┰u價標準的選擇
　　湖北上市公司絕大部分都是國有企業(yè)，故其評價標準選擇國務(wù)院國資委各年發(fā)布的《企業(yè)效績評價標準值》是合適的。需要說明的是，《企業(yè)效績評價標準值》是依據(jù)《企業(yè)績效評價行業(yè)基本分類》編制的，包括11個大類和47個中類，而《上市公司行業(yè)分類指引》則把全部上市公司所屬行業(yè)分為13個門類和90個大類，后者分類更為細致，通過細分類別的比較，發(fā)現(xiàn)本文所指的制造業(yè)在《企業(yè)績效評價行業(yè)基本分類》中屬于工業(yè)大類下。工業(yè)全行業(yè)績效標準值可以作為本文湖北省制造業(yè)上市公司整體績效評價的參考標準。通過查閱2008至2010年的《企業(yè)效績評價標準值》，整理出八大指標的標準值，如表2所示。
　?。ㄈ┴攧?wù)績效分項評價
　　通過原始數(shù)據(jù)可以計算出湖北省整個制造業(yè)各財務(wù)指標的平均值，與表3的標準值進行比較，就可從盈利能力、營運能力、償債能力和發(fā)展能力四個方面對湖北省制造業(yè)上市公司的整體財務(wù)績效進行評價。計算結(jié)果依次如圖1、圖2、圖3和圖4所示。
　　圖1顯示，湖北省制造業(yè)上市公司近三年的盈利能力呈現(xiàn)降多升少的態(tài)勢，且與全國制造業(yè)平均盈利能力的變動趨勢基本吻合，2009年達到低谷。可能的原因是中國乃世界出口大國，2008年全球金融危機對中國企業(yè)的影響不言而喻，企業(yè)整體盈利下降不可避免；同時，由于制造業(yè)多是采用訂單式生產(chǎn)，所以，金融危機的不利影響并未在2008年底及時反映出來，而是延遲到2009年才凸現(xiàn)。有意思的是，三年中，湖北制造業(yè)上市公司的凈資產(chǎn)收益率都超過了全國工業(yè)企業(yè)的平均值，但銷售利潤率卻遠低于行業(yè)平均，反映湖北上市公司單位權(quán)益資金創(chuàng)造的凈利潤較高，但單位銷售收入產(chǎn)生的凈利潤卻不高，意味著湖北制造業(yè)上市公司生產(chǎn)成本偏高、期間費用較多或者是非經(jīng)常性損失較多，吞噬了部分利潤。而且，湖北省制造業(yè)上市公司平均凈資產(chǎn)收益率增減幅度很大，意味著公司總風險較高。
　　由圖2可見，湖北省制造業(yè)上市公司的營運能力在近三年內(nèi)相對穩(wěn)定。資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率穩(wěn)步上升，從2008年的0.68次/年，增長為2009年的0.81次/年及2010年的0.87次/年，已超過全國國有工業(yè)企業(yè)平均資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度。從具體數(shù)據(jù)看，湖北制造業(yè)上市公司三年中固定資產(chǎn)期末余額持續(xù)增長，所以，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度快不可能是固定資產(chǎn)報廢所引起，故資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率持續(xù)上升能說明湖北省制造業(yè)上市公司對其資產(chǎn)整體上利用得較好，產(chǎn)生了應(yīng)有的效益。但是，湖北制造業(yè)上市公司存貨周轉(zhuǎn)速度逐年下降，且均低于行業(yè)平均值，及至2010年底，該指標值僅為4.44次。說明湖北制造業(yè)上市公司平均存貨偏高，可能是儲備的原材料過多，也可能是產(chǎn)成品積壓，無論哪種情況都會導(dǎo)致流動資金閑置問題，降低流動資金的利用效率，對公司盈利產(chǎn)生不利影響。
　　關(guān)于償債能力指標，圖3表明，三年來湖北省制造業(yè)上市公司的資產(chǎn)負債率都低于行業(yè)平均值，而現(xiàn)金流動負債率都高于行業(yè)平均值，說明湖北省制造業(yè)上市公司無論是長期償債能力還是短期償債能力都高于全國平均水平，公司財務(wù)風險較低。但是資產(chǎn)負債率太低從另一方面反映出公司未能充分利用財務(wù)杠桿，最終會降低股東收益；而現(xiàn)金流動負債率過高也說明公司保留了較多的現(xiàn)金，經(jīng)營活動創(chuàng)造的現(xiàn)金凈流入未能迅速地轉(zhuǎn)化為盈利能力更強的非現(xiàn)金資產(chǎn)，長期來看可能會犧牲公司未來的盈利。值得慶幸的是，上述問題并沒有被湖北制造業(yè)上市公司所忽視，三年中，其資產(chǎn)負債率逐年提高，而現(xiàn)金流動負債率在逐年下降。說明公司事實上已經(jīng)在調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，而且是朝著更加合理地利用債務(wù)資金的方向調(diào)整，同時現(xiàn)金閑置量逐漸減少。
　　上市公司的發(fā)展能力決定著其投資價值，因為投資者關(guān)注的并不是公司過去的盈利或現(xiàn)在的收益，而是未來較長時間內(nèi)創(chuàng)利額的持續(xù)增長。圖4顯示湖北制造業(yè)上市公司的發(fā)展能力不容樂觀，資本積累率三年來均低于行業(yè)平均，說明湖北制造業(yè)上市公司各年所有者權(quán)益增長速度都沒有達到平均值，其資本積累不足以形成企業(yè)擴大再生產(chǎn)的源泉，持續(xù)發(fā)展的能力不強。而銷售增長率雖然在2008和2010兩年遠高于行業(yè)平均值，但2009年卻也遠低于均值。這種驟增猛跌一方面可以理解為是外部環(huán)境的劇烈變化所導(dǎo)致，另一方面也彰顯公司自身的經(jīng)營風險較大，不利于持續(xù)穩(wěn)定健康地發(fā)展。
　　三、湖北省制造業(yè)上市公司財務(wù)績效綜合評價
　　（一）資產(chǎn)管理效率較高，股東投資價值凸現(xiàn)
　　我國全工業(yè)行業(yè)的財務(wù)績效可以通過表2進行分析，2009年多項指標達到極低值，至2010年底，全工業(yè)行業(yè)銷售額持續(xù)下降，資產(chǎn)管理效果仍未見起色，但盈利及資本積累已基本企穩(wěn)?？梢姡?007年底爆發(fā)的世界金融危機的確抑制了我國制造業(yè)出口，至2009年底全面顯現(xiàn)出對我國制造業(yè)財務(wù)績效產(chǎn)生的不利影響，而中國政府2008年啟動的“三年四萬億元”的經(jīng)濟刺激計劃以及增值稅轉(zhuǎn)型等系列政策也真正發(fā)揮了積極作用，2010年底多項財務(wù)指標止降始升。湖北省制造業(yè)上市公司整體績效的變化趨勢與全國趨勢基本一致，但表現(xiàn)突出的是資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和凈資產(chǎn)收益率現(xiàn)三年來均高于平均值，彰顯了湖北省制造業(yè)上市公司良好的資產(chǎn)管理效率和為股東創(chuàng)造財富的能力。比較湖北省制造業(yè)上市公司三年的資本積累率與凈資產(chǎn)收益率，可以發(fā)現(xiàn)前者均低于行業(yè)平均，而后者一直都超過了行業(yè)均值，形成鮮明的對比，表明該省制造業(yè)上市公司普遍執(zhí)行高股利政策，對提升股東信心和增加股東財富非常有利。
　　（二）具備擴張條件，但未實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟
　　湖北省制造業(yè)上市公司的銷售增長率在2010年逆勢上升，高達36.11%，且遠高于同年度資產(chǎn)增長率（14.63%），說明該省制造業(yè)上市公司經(jīng)營狀況能從不利外部環(huán)境中較快擺脫出來，市場占有能力不可低估，具備擴張增量資本和存量資本的條件。但遺憾的是銷售利潤率卻持續(xù)下降，在當前有利于企業(yè)增收減支的稅收環(huán)境下，一方面反映出湖北省制造業(yè)上市公司在控制生產(chǎn)成本方面存在問題，另一方面也說明了銷售增長更多地來源于追加固定資產(chǎn)投資與擴大生產(chǎn)規(guī)模，該省制造業(yè)上市公司尚未擺脫粗放式增長的舊模式，出現(xiàn)了規(guī)模不經(jīng)濟問題。
　?。ㄈ┵Y本結(jié)構(gòu)趨于優(yōu)化，但總風險仍然較大
　　資產(chǎn)負債率比保持在60%左右，雖然逐年略有提高，但均沒有超過行業(yè)平均范圍；經(jīng)營活動現(xiàn)金相對于流動負債來說較為充裕，大多采用高股利政策，這些證據(jù)無一不說明湖北省制造業(yè)上市公司長短期償債能力都較強，財務(wù)風險基本在掌控之中。但其銷售收入?yún)s大起大落，2009年急劇下降達16.45%，2010年又飆升36.11%，銷售利潤率三年來持續(xù)下降且都沒有達到行業(yè)平均水平，表明湖北省制造業(yè)上市公司生產(chǎn)成本居高不下。在當前原材料和人力成本都不斷上漲的外部環(huán)境下，該省制造業(yè)上市公司如何控制經(jīng)營風險是直接影響公司總風險的關(guān)鍵。
　　四、提高湖北省制造業(yè)上市公司財務(wù)績效的建議
　?。ㄒ唬┳プ∑鯔C， 優(yōu)化制造業(yè)結(jié)構(gòu)
　　“十二五”期間，國家大力促進中部地區(qū)崛起，擬建設(shè)糧食基地，能源原材料基地，現(xiàn)代裝備制造及高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)基地，同時，國際及沿海發(fā)達地區(qū)資本和產(chǎn)業(yè)加快向內(nèi)陸地區(qū)轉(zhuǎn)移，新一輪技術(shù)創(chuàng)新加速推進，加上武漢城市圈“兩型”社會建設(shè)和東湖國家自主創(chuàng)新示范區(qū)成立，這些都給湖北制造業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級帶來了絕好契機。按照中央“十二五”發(fā)展規(guī)劃綱要提出的裝備制造、船舶、汽車、鋼鐵、有色金屬、建材、石化、輕工、紡織九大制造業(yè)的發(fā)展重點方向，湖北省應(yīng)明確制定出相應(yīng)的規(guī)劃，重點扶持培育電子信息、生物技術(shù)與新醫(yī)藥、新材料、光機電一體化等高新技術(shù)上市公司，力促汽車、鋼鐵、石化等支柱產(chǎn)業(yè)節(jié)能減排，對裝備制造、食品、紡織、建材等優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)，則需要盡快實現(xiàn)工業(yè)化與信息化融合，做好核心業(yè)務(wù)，提升其核心競爭力。
　?。ǘ┩七M上市公司重組，發(fā)展產(chǎn)業(yè)集群
　　從樣本公司的財務(wù)績效與全國行業(yè)平均值比較的結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)，2010年湖北制造業(yè)上市公司的績效突出，恰逢湖北“上市公司重組年”，不能不說明該省有關(guān)鼓勵和支持上市公司并購重組的政策措施確實發(fā)揮了一定的作用，今后還應(yīng)該深入推進，從而不斷壯大湖北制造業(yè)上市公司資本規(guī)模，改善資產(chǎn)質(zhì)量，提高市場占有份額，化解公司風險，提高公司績效，增加股東財富。除此之外，還可致力于發(fā)展產(chǎn)業(yè)集群，以形成專業(yè)化分工與協(xié)作、降低交易成本、增加創(chuàng)新活力，形成創(chuàng)新的規(guī)模經(jīng)濟，最終提升區(qū)域核心力和競爭力以及加速區(qū)域新型工業(yè)化進程。
　?。ㄈ╆P(guān)注上市公司資金結(jié)構(gòu)，提防盲目樂觀
　　三年觀察期內(nèi)湖北省制造業(yè)上市公司資產(chǎn)負債率逐年上升而現(xiàn)金流量流動負債比率持續(xù)下降，在國家經(jīng)濟刺激計劃的背景下可以說是朝著優(yōu)化資金結(jié)構(gòu)方向發(fā)展，但是國際金融環(huán)境走勢尚不明朗，國內(nèi)資本市場監(jiān)督日益嚴密，上市公司快速獲取廉價資本的可能性將越來越小，籌資壓力不可小視。因此全國制造業(yè)包括湖北省在內(nèi)的上市公司一定要密切關(guān)注國內(nèi)外環(huán)境的變化，及時調(diào)整財務(wù)政策，國家重點扶持的制造業(yè)，如電子信息、生物技術(shù)與新醫(yī)藥等高新技術(shù)上市公司，以及汽車、鋼鐵、石化、食品、紡織等作為湖北省的支柱產(chǎn)業(yè)或優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)上市公司，可適當提高資產(chǎn)負債率，加大對財務(wù)杠桿的利用，延用高股利支付率，增強股東信心，增加股東收益，吸引潛在投資者；但那些不能享受政策傾斜的上市公司則需要謹慎借債和投資，同時，避免采用高股利政策，防止因負債過多或現(xiàn)金不足招致財務(wù)風險甚至滅頂之災(zāi)。
　?。ㄋ模┨岣吖竟芾硭剑档蜕a(chǎn)成本
　　世界金融危機余威尚存，國內(nèi)人力成本低廉、環(huán)境成本幾近沒有的優(yōu)勢一去不回，原材料價格上漲已成定勢，我國制造業(yè)可謂內(nèi)憂外患，經(jīng)營條件越來越艱苦，而湖北省地處華中，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級不如沿海發(fā)達地區(qū)，工業(yè)競爭力不強，其制造業(yè)上市公司更難擁有外部優(yōu)勢，唯有做足內(nèi)功，努力提高經(jīng)營管理水平，不斷挖掘潛力降低生產(chǎn)成本才有可能立于不敗之地。湖北省制造業(yè)上市公司可以利用其九省通衢的地理優(yōu)勢，組織集中采購，降低進貨成本，在產(chǎn)品設(shè)計過程借助供應(yīng)商的專業(yè)知識進行價值分析，以實現(xiàn)成本最優(yōu)化；依托教育大省和產(chǎn)學(xué)研一體化的經(jīng)驗豐富，優(yōu)化生產(chǎn)流程，降低生產(chǎn)損耗，提高設(shè)備利用率，改進技術(shù)，節(jié)約勞動時間，采用新工藝，降低材料和勞動力等的使用量；縮短訂單處理周期，確保產(chǎn)品質(zhì)量，建立品牌優(yōu)勢，提高顧客信任程度，減少退貨和庫存，節(jié)約儲存成本。
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