【摘　要】 在A股市場(chǎng)，大股東侵占小股東、管理層侵占小股東利益的事件層出不窮。如何合理維護(hù)小股東的利益對(duì)于保障投資者利益，保障資本市場(chǎng)健康、有序、良性發(fā)展有著深遠(yuǎn)的積極意義。2011年5月12日，現(xiàn)代投資（000900）的小股東向股東大會(huì)排出代表，表達(dá)了三項(xiàng)主要訴求：一、公司內(nèi)控機(jī)制屢出問(wèn)題，建議 罷免其董事長(zhǎng)職務(wù)； 二、修改公司章程，對(duì)公司議案及重大投、融資計(jì)劃的表決必須增加網(wǎng)絡(luò)投票；三、在本次股東大會(huì)上與大股東一起協(xié)商，提高回報(bào)。在當(dāng)時(shí)的資本市場(chǎng)引起軒然大波。本文通過(guò)事件回放，回顧了小股東導(dǎo)演的精彩戲碼的事件回放；對(duì)現(xiàn)代投資（000900）的“三重一大”決策程序的履行、聘任“問(wèn)題獨(dú)董”以及高管肆意侵吞上市公司財(cái)產(chǎn)等內(nèi)部控制問(wèn)題，對(duì)外拆借資金、向民企湖南高信置業(yè)“輸血”、承擔(dān)公路建設(shè)費(fèi)交警費(fèi)、總經(jīng)理和董秘被調(diào)查以及巨額攤銷費(fèi)用和咨詢費(fèi)用等信息披露問(wèn)題，現(xiàn)代投資（000900）2005—2010各年度股東分配方案等內(nèi)容進(jìn)行了深入分析和思考；最后，得出了上市公司應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)內(nèi)部控制、完善信息披露、監(jiān)管部門(mén)應(yīng)該完善法律法規(guī)體系以及小股東要提高權(quán)益保護(hù)意識(shí)等幾方面的啟示。
　　【關(guān)鍵詞】 三重一大；　決策程序；　內(nèi)部控制；　小股東
　　一、事件回放
　　現(xiàn)代投資股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“現(xiàn)代投資（000900）”）成立于1993年5月28日，是湖南省交通運(yùn)輸廳領(lǐng)導(dǎo)下的一家上市公司。主營(yíng)業(yè)務(wù)為投資經(jīng)營(yíng)公路、橋梁、隧道和渡口、高級(jí)公路建設(shè)養(yǎng)護(hù)維修和收費(fèi)業(yè)務(wù)（目前包括長(zhǎng)永、長(zhǎng)潭和潭耒等三條高速公路），并涉足高新技術(shù)、媒體廣告、房地產(chǎn)等多項(xiàng)業(yè)務(wù)。1999年1月28日，公司股票正式在深圳證券交易所掛牌交易，上市總股本19 008萬(wàn)股，目前總股本39 917萬(wàn)股，2011年9月30日，公司總資產(chǎn)7 018 157 213.43元。現(xiàn)代投資（000900）的組織架構(gòu)見(jiàn)圖1。
　　眾所周知，隨著人們對(duì)通脹壓力的關(guān)注，中國(guó)物流業(yè)長(zhǎng)期存在的一些問(wèn)題逐漸被曝光。2010年中國(guó)物流方面總費(fèi)用占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的比重大約為18%，運(yùn)輸費(fèi)用占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值9%以上，分別高出發(fā)達(dá)國(guó)家相應(yīng)數(shù)據(jù)的80%和50%。人們突然發(fā)現(xiàn)，公路通行費(fèi)用居然占到了物流企業(yè)運(yùn)營(yíng)總成本的三分之一！在通脹壓力日趨加大的時(shí)候，我們不得不對(duì)這一問(wèn)題引起足夠的重視。同時(shí)，筆者發(fā)現(xiàn)，19家主板上市高速公路企業(yè)2010年全部盈利同比超過(guò)20%、其中80%企業(yè)盈利同比超過(guò)50%。
　　作為一直還算低調(diào)的現(xiàn)代投資（000900）一石激起千層浪，目前引發(fā)了市場(chǎng)的高度關(guān)注。這一次人們關(guān)注的既不是公司的業(yè)績(jī)也不是股價(jià)，而是一場(chǎng)由小股東導(dǎo)演的精彩戲碼——現(xiàn)代投資（000900）小股東在網(wǎng)上組建了提案QQ群。2011年5月12日，現(xiàn)代投資（000900）2010年度股東大會(huì)在湖南長(zhǎng)沙舉行。會(huì)中，中小股東提案QQ群總代理人李崢嶸宣讀了《給現(xiàn)代投資（000900）股份有限公司董事會(huì)公開(kāi)信》，提出“十二個(gè)問(wèn)題、兩點(diǎn)要求、四點(diǎn)建議”。筆者總結(jié)，小股東向股東大會(huì)排出的代表，表達(dá)了三項(xiàng)主要訴求：1.公司內(nèi)控機(jī)制屢出問(wèn)題，宋偉杰難辭其咎，建議免去其董事， 罷免其董事長(zhǎng)職務(wù)，另外，新的董事會(huì)成員應(yīng)持有公司股份； 2.修改公司章程。對(duì)公司議案及重大投、融資計(jì)劃的表決必須增加網(wǎng)絡(luò)投票；3.在本次股東大會(huì)上與大股東一起協(xié)商，提高回報(bào)，修改2010年度的利潤(rùn)分配預(yù)案。李崢嶸同時(shí)還代表QQ群全體成員向公司董事會(huì)發(fā)出公開(kāi)信，列舉了公司在業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)及內(nèi)控機(jī)制等方面的諸多問(wèn)題，要求公司做出解釋和改進(jìn)?？梢哉f(shuō)，最后的結(jié)果并不出人意料，股東大會(huì)對(duì)這些小股東的要求都沒(méi)有做出實(shí)質(zhì)性的回應(yīng)。
　　二、事件思考
　　我們知道，盡管最終中小股東的要求沒(méi)有得到實(shí)質(zhì)性的回應(yīng)，但筆者認(rèn)為這場(chǎng)小股東的抗?fàn)庍€是有著很深遠(yuǎn)的意義，它至少反映出：一是中小投資者的股東意識(shí)有了明顯的提升。其二，小股東的抗?fàn)庪m然對(duì)大股東沒(méi)有產(chǎn)生實(shí)質(zhì)影響，但不可否認(rèn)的是，大股東已經(jīng)感受到了這樣一種來(lái)自公司外部的監(jiān)督或者說(shuō)輿論壓力，這對(duì)公司管理層更審慎經(jīng)營(yíng)運(yùn)作公司不無(wú)好處。其三，這件事說(shuō)明中小投資者的投資理念也有了很大的提升，不再僅僅作為一個(gè)公司局外人，炒炒公司股票、博一把二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)就走，而是開(kāi)始關(guān)注公司的成長(zhǎng)。
　　小股東的代表李崢嶸向公司董事會(huì)發(fā)出公開(kāi)信， 列舉了公司在業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)及內(nèi)控機(jī)制等方面的諸多問(wèn)題， 要求公司做出解釋和改進(jìn)我認(rèn)為這些要求合理，因?yàn)楝F(xiàn)代投資（000900）很多經(jīng)營(yíng)、內(nèi)控方面的事件屢屢發(fā)生，嚴(yán)重影響了包括小股東在內(nèi)投資者的利益，主要表現(xiàn)為：
　　1. 內(nèi)部控制問(wèn)題
　　我們可以從“三重一大”決策程序的履行、以及聘出問(wèn)題獨(dú)董以及公司高管肆意侵吞上市公司財(cái)產(chǎn)看現(xiàn)代投資（000900）的內(nèi)部控制問(wèn)題。
　　（1）“三重一大”決策程序的履行。2010年7月15日，中共中央辦公廳、國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)國(guó)有企業(yè)貫徹落實(shí)“三重一大”決策制度的意見(jiàn)》，意見(jiàn)要求“凡屬重大決策、重要人事任免、重大項(xiàng)目安排和大額度資金運(yùn)作（簡(jiǎn)稱“三重一大”）事項(xiàng)必須由領(lǐng)導(dǎo)班子集體作出決定”?，F(xiàn)代投資（000900）是如何履行決策程序的呢？公開(kāi)信息顯示，2009年現(xiàn)代投資（000900）以委托貸款方式對(duì)外拆借資金3 000萬(wàn)元，未履行相關(guān)審批程序。未履行相關(guān)審批程序，如好保障“三重一大”決策程序的履行，又如何保障現(xiàn)代投資（000900）的內(nèi)部控制的效果呢？
　　（2）在董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)等多重把關(guān)的情況下，現(xiàn)代投資（000900）聘任“問(wèn)題獨(dú)董”?，F(xiàn)代投資（000900）獨(dú)立董事王守法實(shí)際情況是“1954年出生，河北人，湖南大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，教授；2001年起任北京工商大學(xué)黨委書(shū)記；2002年當(dāng)選北京市委候補(bǔ)委員；2007年9月任北京工業(yè)大學(xué)黨委書(shū)記；2011.12 遞補(bǔ)為中國(guó)共產(chǎn)黨北京市第十屆委員會(huì)委員?！钡陥?bào)披露“王守法，男，56歲，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，教授，2005年至今先后任教于北京工商大學(xué)、北京工業(yè)大學(xué)。任期2010.4.28-2011.11.24”為什么年報(bào)披露和實(shí)際情況有出入呢？那時(shí)因?yàn)椤蛾P(guān)于加強(qiáng)高等學(xué)校反腐倡廉建設(shè)的意見(jiàn)》規(guī)定“…第九條： 加強(qiáng)對(duì)領(lǐng)導(dǎo)干部的管理和監(jiān)督。學(xué)校黨政領(lǐng)導(dǎo)班子成員應(yīng)集中精力做好本職工作，除因工作需要、經(jīng)批準(zhǔn)在學(xué)校設(shè)立的高校資產(chǎn)管理公司兼職外，一律不得在校內(nèi)外其他經(jīng)濟(jì)實(shí)體中兼職。”在董事會(huì)，監(jiān)事會(huì)等多重把關(guān)的情況聘出“問(wèn)題獨(dú)董”，我們不得不考慮現(xiàn)代投資（000900）的內(nèi)部控制問(wèn)題。
　?。?）管理混亂，監(jiān)督缺失，使得現(xiàn)代投資（000900）一些高管肆意侵吞上市公司財(cái)產(chǎn)。2002年，現(xiàn)代投資（000900）原董事長(zhǎng)馬其偉因受賄被判無(wú)期徒刑，畫(huà)下公司治理史上首個(gè)污點(diǎn)。2010年3月，公司總經(jīng)理傅安輝，董秘陳滿林又因嚴(yán)重經(jīng)濟(jì)問(wèn)題被湖南省紀(jì)委“帶走協(xié)助調(diào)查”，隨后兩人被“雙規(guī)”。
　　2. 信息披露問(wèn)題
　　現(xiàn)代投資（000900）信息披露存在問(wèn)題很多，比如：
　?。?）2009年現(xiàn)代投資（000900）以委托貸款方式對(duì)外拆借資金3000萬(wàn)元，沒(méi)有進(jìn)行相應(yīng)的信息披露，比如利率是多少、拆借方是誰(shuí)等等，均未做出公告。
　?。?）向民企湖南高信置業(yè)“輸血”1.36億元，委托貸款利率，借款方背景均未公告?，F(xiàn)代投資（000900） 2010年4月26日披露，控股子公司湖南現(xiàn)代房地產(chǎn)有限公司與湖南高信置業(yè)有限公司簽訂《委托貸款單項(xiàng)協(xié)議》，現(xiàn)代房地產(chǎn)于2011年1月27日委托交通銀行五一路支行貸款5 600萬(wàn)元給高信置業(yè)。其中， 5 000萬(wàn)元貸款期限為2011年1月27日至2011年12月31日；600萬(wàn)元貸款期限為2011年1月27日至2012年7月31日。 2010年半年報(bào)顯示，公司“其他應(yīng)收款”中金額最大的便是高信置業(yè)，數(shù)額為7 000萬(wàn)元，占“其他應(yīng)收款”總額的52.64%。再往前追溯，現(xiàn)代投資（000900）2009年年報(bào)披露，現(xiàn)代房地產(chǎn)于2010年1月5日委托交通銀行五一路分行貸款2 500萬(wàn)元給高信置業(yè)， 貸款期限為2010年1月5日至當(dāng)年11月3日；于2010年2月8日委托交通銀行五一路分行貸款5 500萬(wàn)元給高信置業(yè)， 其中2 000萬(wàn)元貸款期限為2010年2月8日至當(dāng)年8月31日，3 500萬(wàn)元貸款期限為2010年2月8日至當(dāng)年12月31日。以此推算， 僅1年多時(shí)間，現(xiàn)代房地產(chǎn)合計(jì)向高信置業(yè)放貸1.36億元。然而， 而委托貸款利率、高信置業(yè)的注冊(cè)資金，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)等背景資料從未有過(guò)只言片語(yǔ)的披露，投資者不知道這幾筆委托貸款的利率，當(dāng)然也無(wú)法判斷利率是否公允。
　?。?）2010年現(xiàn)代投資（000900）年報(bào)披露，公司承擔(dān)湖南省通鄉(xiāng)公路建設(shè)費(fèi)，交警費(fèi)共計(jì)4.39億元。我們知道，企業(yè)繳納交警費(fèi)屬于履行社會(huì)責(zé)任范疇，根據(jù)修改后的《公司法》、《企業(yè)內(nèi)部控制配套指引》都要求上市公司在年報(bào)中披露自己的社會(huì)責(zé)任履行情況。當(dāng)然，社會(huì)責(zé)任的盡職大小由上市公司自己考量。筆者認(rèn)為，現(xiàn)代投資（000900）承擔(dān)湖南省通鄉(xiāng)公路建設(shè)費(fèi)，交警費(fèi)合理但合法性值得商榷。交警費(fèi)用應(yīng)該是政府承擔(dān)的，而不應(yīng)該是由現(xiàn)代投資（000900）70%中小股民承擔(dān)。同時(shí)在公司開(kāi)支交警費(fèi)，不僅違反中紀(jì)委相關(guān)規(guī)定，而且嚴(yán)重侵害中小股東的利益。關(guān)鍵在于類似的寧滬高速（600377）等上市公司尚沒(méi)有支付交警費(fèi)這類單項(xiàng)開(kāi)支，現(xiàn)代投資（000900）所支付的通鄉(xiāng)公路建設(shè)費(fèi)，交警費(fèi)用4.39億元可能存在一定水分，現(xiàn)代投資（000900）的信息披露存在問(wèn)題。
　?。?）總經(jīng)理和董秘被調(diào)查， 長(zhǎng)期無(wú)解釋公告。從2010年4月2日，現(xiàn)代投資（000900）公告公司董事，總經(jīng)理傅安輝， 董事會(huì)秘書(shū)陳滿林正協(xié)助湖南省相關(guān)部門(mén)調(diào)查公司子公司湖南安訊投資發(fā)展有限公司2000年投資深圳西風(fēng)網(wǎng)絡(luò)技術(shù)服務(wù)有限公司一事到2010年11月24日，總經(jīng)理，董事會(huì)秘書(shū)還在協(xié)助相關(guān)部門(mén)調(diào)查，可見(jiàn)公司總經(jīng)理，董事會(huì)秘書(shū)職位空缺已超過(guò)七個(gè)月。
　?。?）巨額攤銷費(fèi)用和咨詢費(fèi)用，法律顧問(wèn)費(fèi)用。2008、2009年兩個(gè)年度，現(xiàn)代投資（0QFw0ZFjC25q2cbp4Uv7fhA==00900）支出了360萬(wàn)元的法律顧問(wèn)費(fèi)和2 019萬(wàn)元的咨詢服務(wù)費(fèi)。進(jìn)過(guò)考證，2010年度，公司并無(wú)重大資產(chǎn)重組或再融資，但這些去向迷離的開(kāi)支費(fèi)用依舊高得離譜。比如，信QFw0ZFjC25q2cbp4Uv7fhA==息咨詢服務(wù)費(fèi)為828.3萬(wàn)元，比上年增長(zhǎng)11%；法律顧問(wèn)費(fèi)為120萬(wàn)元，與上年度一致。同行業(yè)的上市公司皖通高速， 贛粵高速，寧滬高速2010年年報(bào)，均無(wú)咨詢費(fèi)或法律顧問(wèn)費(fèi)等單列開(kāi)支。 即便有重大事項(xiàng)，咨詢費(fèi)也不過(guò)10多萬(wàn)元；湖南上市公司法律顧問(wèn)費(fèi)的“行情”，則一般在2萬(wàn)至12萬(wàn)之間，個(gè)別大型企業(yè)也僅20萬(wàn)出頭。由此，公司被質(zhì)疑“洗錢(qián)”和“利益輸送”也就不難理解了。
　　3.要求提高回報(bào)
　　通過(guò)公開(kāi)信息，筆者匯總了現(xiàn)代投資（000900）2005—2010各年度股東分配方案，見(jiàn)表1。利用表1中的數(shù)據(jù)，繪制現(xiàn)代投資（000900）2005—2010年派息情況折線圖，如圖2所示。
　　從表1，圖2可以看出， 現(xiàn)代投資（000900）2008年年度實(shí)現(xiàn)可供股東分配的利潤(rùn)約51 598.98萬(wàn)元， 向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金7.76元（含稅），分配現(xiàn)金約30 975.27萬(wàn)元，占可分配利潤(rùn)的60%；2009年年度實(shí)現(xiàn)的可供股東分配利潤(rùn)約56 798.19萬(wàn)元， 向全體股東按每10股派發(fā)現(xiàn)金3.80元（含稅）， 共計(jì)約15 168.3萬(wàn)元，占可分配利潤(rùn)的26.7%。而2010年年度實(shí)現(xiàn)可供股東分配的利潤(rùn)達(dá)71 392.78萬(wàn)元， 預(yù)案中向全體股東按每10股派發(fā)現(xiàn)金2元（含稅），分配現(xiàn)金共7 983.318萬(wàn)元，只占可分配利潤(rùn)的11.18%。提議公司所有股東大會(huì)修正改分紅方案，增加分紅，照顧廣小股民在內(nèi)的股東利益。
　　三、事件啟示
　　通過(guò)以上分析，從現(xiàn)代投資（000900）案例可以得出保護(hù)小股東權(quán)益可以從以下方面入手。
　　1.上市公司應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)內(nèi)部控制
　　內(nèi)部控制內(nèi)夠合理保證企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理合法合規(guī)、資產(chǎn)安全、財(cái)務(wù)報(bào)告及關(guān)信息真實(shí)完整、提高經(jīng)營(yíng)效率和效果、促進(jìn)企業(yè)實(shí)現(xiàn)發(fā)展戰(zhàn)略。上市公司可以根據(jù)企業(yè)的性質(zhì)、規(guī)模、發(fā)展階段等自身特征，有針對(duì)性地實(shí)施包括《企業(yè)內(nèi)部控制基本規(guī)范》、《企業(yè)內(nèi)部控制配套指引》在內(nèi)的規(guī)范體系，通過(guò)健全和完善現(xiàn)代企業(yè)公司制度、規(guī)范股東大會(huì)制度、監(jiān)事會(huì)制度、董事會(huì)制度以及獨(dú)立董事制度規(guī)范公司的治理結(jié)構(gòu)。建立完善的職業(yè)道德教育、法律法規(guī)懲戒、企業(yè)內(nèi)部控制約束相結(jié)合的內(nèi)部控制制度。
　　2.完善信息披露
　　財(cái)政部等監(jiān)管部門(mén)在完善內(nèi)部控制信息披露制度基礎(chǔ)上，重點(diǎn)通過(guò)監(jiān)管、懲戒，保證企業(yè)的制度執(zhí)行。上市公司應(yīng)該明確界定公司管理層對(duì)信息披露的責(zé)任，明確內(nèi)部控制信息披露主體，統(tǒng)一具體內(nèi)容和格式，完善內(nèi)部控制信息披露的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)和評(píng)價(jià)體系，保證信息披露質(zhì)量。
　　3.監(jiān)管部門(mén)應(yīng)該完善法律法規(guī)體系
　　我們知道在現(xiàn)有的法律框架內(nèi)，很難實(shí)質(zhì)上達(dá)到保護(hù)小股東利益的目的?！豆痉ā返谝话傥迨龡l規(guī)定“董事、高級(jí)管理人員違反法律、行政法規(guī)或者公司章程的規(guī)定，損害股東利益的，股東可以向人民法院提起訴訟?！边@個(gè)前提是高級(jí)管理人員損害股東利益，比如內(nèi)部控制、信息披露（虛假陳述）等給股東造成損失的，股東可以據(jù)此要求賠償、罷免董事長(zhǎng)等等。但是本案例中，是因?yàn)樗麑?duì)分紅政策的影響，然后提出的議案，屬于經(jīng)營(yíng)層面內(nèi)容，很難對(duì)經(jīng)營(yíng)層面的問(wèn)題做出一個(gè)判斷。因?yàn)橛行┕蓶|可能不同意高分配，再說(shuō)如果少分紅大股東也分紅少，關(guān)鍵在于大股東可能想把更多的資金留在企業(yè)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)，這樣大股東通過(guò)表決權(quán)實(shí)現(xiàn)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)層面的影響。所以，監(jiān)管層應(yīng)該完善法律法規(guī)體系，從制度層面對(duì)小股東權(quán)益有所保障。
　　4.小股東要提高權(quán)益保護(hù)意識(shí)
　　筆者認(rèn)為小股東可以從三個(gè)方面來(lái)提高保護(hù)自身權(quán)益意識(shí)。
　?。?）小股東要改變“投機(jī)”意識(shí)。小股東權(quán)益之所以被漠視，除了出資額代表表決權(quán)之外，更重要的原因在于小股東獲取收益靠的往往是“投機(jī)”，而非理性的“投資”，這種較強(qiáng)的投機(jī)心理，表現(xiàn)為小股東不太關(guān)心公司經(jīng)營(yíng)。小股東要改變“投機(jī)”意識(shí)，轉(zhuǎn)變“投機(jī)”投資到價(jià)值投資。
　?。?）小股東要樹(shù)立監(jiān)督意識(shí)。當(dāng)然我們也應(yīng)該想到股東作為公司的出資人出資以后的經(jīng)營(yíng)權(quán)應(yīng)該讓渡給經(jīng)營(yíng)層來(lái)決策，股東只是對(duì)公司的重大事項(xiàng)進(jìn)行監(jiān)督。小股東要樹(shù)立監(jiān)督意識(shí)，不要認(rèn)為監(jiān)督是大股東、中股東的責(zé)任。同時(shí)，小股東想保護(hù)自己的權(quán)益，要有知情權(quán)。
　?。?）發(fā)揮小股東權(quán)益保障會(huì)的作用。在A股市場(chǎng)，大股東侵占小股東、管理層侵占小股東利益的事件層出不窮。小股東要提高權(quán)益保護(hù)意識(shí)，可以借助作為第三方的小股東權(quán)益保障會(huì)的作用，同時(shí)可以通過(guò)自己的作為，改變按照僅僅按照投資額行使表決權(quán)的狀況。比如修改公司章程增加按投資人數(shù)行使表決權(quán)，中小股東可以選派代表進(jìn)入董事會(huì)代表中小股東行使權(quán)利等。
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