■ 王 東 中國社會科學(xué)院

自2005年7月我國啟動人民幣匯率形成機(jī)制改革以來，7年間人民幣對美元升值累積超過23%，而且沒有任何反轉(zhuǎn)跡象。對此，在人民幣國際化進(jìn)程不斷加速和人民幣升值加快的情況下，人們不免將日元升值的歷史過程與當(dāng)前人民幣的升值聯(lián)系起來，有關(guān)議論也紛至沓來，各種論點莫衷一是。究竟人民幣升值與日元升值的歷史過程有什么異同？人民幣是否會重現(xiàn)日元升值的歷史過程？美元長期性和戰(zhàn)略性貶值的出發(fā)點是什么？人民幣國際化戰(zhàn)略如何實施？這些都需要我們從多方面和深層次進(jìn)行評估和分析。

一、人民幣升值與日元升值比較分析

（一）從歷史背景的角度分析

日元升值的歷史過程與人民幣的現(xiàn)實情況有著很大的不同。眾所周知，二戰(zhàn)后在國際體系中日美經(jīng)濟(jì)、政治關(guān)系帶有一定的依附性，日元在國際貨幣體系中與美元霸權(quán)地位不在同一層面，同樣帶有一定的依附性，需要服從于美國主導(dǎo)下的國際匯率的調(diào)整和需要，由此決定了日元在西方貨幣體系中的從屬地位，日元匯率的變動要看美國的“臉色”，取決于美元的走勢。上世紀(jì)70年代初，美國宣布停止美元和黃金兌換，西方10國財長于1971年12月在華盛頓簽署了著名的《史密森協(xié)議》（smithsonian agreement），決定將日元匯率升值16.8%，至此國際匯率制度進(jìn)入了浮動匯率時代，從而也開啟了日元升值的歷史過程。到1985年9月，西方國家又簽署了對日元走勢帶有深刻影響的《廣場協(xié)議》（Plaza Accord），日元急速升值的“序幕”就此拉開，至今日元都沒能擺脫這兩個協(xié)議的陰影。

而從當(dāng)前人民幣升值和匯率形成機(jī)制看，人民幣的升值與日元的升值截然不同，不同在于，人民幣的升值和我國的匯率形成機(jī)制不依附任何國家和貨幣關(guān)系，體現(xiàn)的是匯率的自主權(quán)，從而決定了人民幣匯率機(jī)制的國家主體。因此，從這一層面上講，目前人民幣的升值不是屈服于外部的壓力，與日元升值過程有著實質(zhì)性的區(qū)別。

（二）從日元升值的歷史演變過程分析

日元大致經(jīng)歷了三次大幅度的升值過程：第一次升值始于上世紀(jì)70年代初，止于70年代末，持續(xù)時間長達(dá)7年，其間升值超過了95%；第二次升值始于上世紀(jì)80年代中期，止于90年代中期，持續(xù)時間有10年之久，其間升值超過了200%；第三次升值始于上世紀(jì)末，延續(xù)至今，持續(xù)時間已經(jīng)超過10年，迄今為止升值也在8%以上。在這三次過程中，日元對美元累積升值不下400%，從最初的約360日元兌1美元升至目前的約76日元兌1美元，日元始終籠罩在升值的陰霾下。

而從人民幣升值的情況看，我國啟動人民幣匯率形成機(jī)制改革的7年間，雖然人民幣對美元升值步伐逐漸加快，但人民幣升值依然沒有出現(xiàn)不可控制的大幅上漲局面，與日元升值比較相對穩(wěn)健和富有彈性，是一個循序漸進(jìn)的升值過程。因此，人民幣升值過程與日元升值過程的區(qū)別在于，前者是急劇不可控的升值過程，而后者是漸進(jìn)可控的升值過程，在這一點上同樣有著質(zhì)的區(qū)別，可比性也不大。

（三）從“美元因素”所起作用分析

當(dāng)年美國逼日元升值的同時，日本經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易仍保持快速發(fā)展，使日本對美貿(mào)易順差過大和外匯儲備增長過快。為了減少貿(mào)易逆差和減輕就業(yè)壓力，美國采取了美元貶值的匯率政策，從而導(dǎo)致日元升值壓力增大。當(dāng)前人民幣升值的國際壓力，與當(dāng)年日本的情況有許多相似的地方，即主要來自美元的主動性貶值和人民幣一定程度的被動升值。

從這一要素上看，美元貶值無論是對日元還是人民幣都同樣能夠形成升值壓力，而“美元因素”又來自美國為扭轉(zhuǎn)貿(mào)易逆差和增加就業(yè)方面的需要，以及緩解國內(nèi)政治壓力的考慮。因此，人民幣升值與日元升值或許又有類似的驚人之處和可比性。

（四）從人民幣升值與當(dāng)年日元升值是否有可比性分析

實際上日元的歷史演變或日元升值帶來了資產(chǎn)泡沫的形成和破滅；目前，中美匯率之爭的分歧和焦點主要圍繞在人民幣是否應(yīng)該升值和人民幣匯率形成機(jī)制上。美方批評人士，特別是國會議員紛紛指責(zé)稱，中國一直在通過市場干預(yù)維持人民幣的低匯率水平，使得中國的出口更加廉價，也更具吸引力，使美國的就業(yè)狀況持續(xù)惡化。在美國國內(nèi)各種輿論的壓力下，奧巴馬政府也多次公開表示，如果中方不能允許人民幣自由浮動，美國將采取更強(qiáng)硬的手段。而中國政府則一再重申，人民幣匯率形成機(jī)制是不斷演變和完善的過程。我國實行的是以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度，中國將保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。國際上也有一些相關(guān)機(jī)構(gòu)和學(xué)者認(rèn)為，保持人民幣匯率的基本穩(wěn)定有利于全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，同時指出，美國對華貿(mào)易逆差的形成與人民幣匯率低估沒有必然的聯(lián)系。美國再次重提人民幣匯率問題依然是故伎重演，為其貿(mào)易保護(hù)主義政策和下一步對中國商品征收高額關(guān)稅尋找借口。

二、人民幣重現(xiàn)日元?dú)v史的可能性分析

無論人民幣升值與日元升值有什么相同和不同，是否存在著可比性，但當(dāng)年日本的經(jīng)濟(jì)模式與發(fā)展道路，以及日元升值的歷史過程，對當(dāng)前人民幣的升值有著一定的國際經(jīng)驗可吸取和歷史教訓(xùn)可借鑒。

從當(dāng)前我國的經(jīng)濟(jì)形勢和面臨的國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境看，盡管不能等同于當(dāng)年的日本，但也不是沒有相同點。如果參照日元升值的歷史過程以及隨后長達(dá)20年的經(jīng)濟(jì)停滯，人民幣升值的預(yù)期會給我國經(jīng)濟(jì)帶來什么樣的深刻影響，是重演日元升值的歷史過程，還是通過對日元升值過程帶來的歷史教訓(xùn)引以為戒，避免重蹈日元升值的覆轍，這是當(dāng)前人民幣升值需要探討和考慮的現(xiàn)實問題。因此，既有必要回顧日元升值的歷史過程及其對日本經(jīng)濟(jì)的影響，也有必要從兩國不同時期國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢和所面臨的外部環(huán)境進(jìn)行比較分析，為探索人民幣匯率形成機(jī)制提供更多的借鑒。

從日元三次升值過程看，在此期間都伴隨著出口不同程度的下降和經(jīng)濟(jì)增長的嚴(yán)重衰退。雖然現(xiàn)階段人民幣的升值對我國經(jīng)濟(jì)形勢的影響還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有達(dá)到日元三次升值的嚴(yán)重程度，但其影響已然顯現(xiàn)端倪。戰(zhàn)后很長一段時期，日本經(jīng)濟(jì)的持續(xù)快速增長主要依賴于對外貿(mào)易的急速擴(kuò)大，而對外貿(mào)易的擴(kuò)大在很大程度上又取決日元匯率的低水平，但日元被迫大幅升值后情況便發(fā)生了變化，產(chǎn)生的直接惡果便是對外貿(mào)易受到嚴(yán)重打擊，嚴(yán)重依賴外需的日本經(jīng)濟(jì)隨后進(jìn)入了日元升值的衰退期。近年來我國經(jīng)濟(jì)的高速增長，同樣也是建立在對外貿(mào)易擴(kuò)大的基礎(chǔ)上，而對外貿(mào)易的擴(kuò)大也在很大程度上取決人民幣匯率相對低的水平，自人民幣升值加速后也在漸漸發(fā)生變化，對外出口增長放慢，經(jīng)濟(jì)增長放緩，人民幣的被動升值的負(fù)面影響已經(jīng)顯現(xiàn)出來。

從國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)以及增長模式上看，目前我國與上世紀(jì)70年代初的日本相比，國民生產(chǎn)總量分別居世界第三位（日本）和第二位（中國），外匯儲備總量均位居世界前列，增長模式上同屬粗放型；當(dāng)年日本的經(jīng)濟(jì)增長主要依賴設(shè)備投資和出口拉動，目前我國經(jīng)濟(jì)增長主要依靠投資和出口來帶動，經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)模和增長模式相近。從所面臨的國際環(huán)境看，當(dāng)年日本經(jīng)常賬戶盈余與美國的巨額經(jīng)常賬戶赤字形成了鮮明的反差，為日元的升值帶來了巨大的國際壓力。目前我國的情況與當(dāng)年日本的情況有共同之處，人民幣升值同樣也面臨著日益加重的國際壓力。

另外，從人民幣升值與日元升值帶來的影響看，當(dāng)年日本政府為消除日元升值帶來的負(fù)面影響，采取了擴(kuò)大內(nèi)需的經(jīng)濟(jì)刺激政策，1972年時任日本首相的田中角榮發(fā)表了著名的“日本列島改造論”，即通過擴(kuò)大內(nèi)需的經(jīng)濟(jì)刺激政策改造日本經(jīng)濟(jì)，使日本經(jīng)濟(jì)有更多的發(fā)展空間，但事與愿違，在“日本列島改造論”氛圍不斷升溫的烘托下，盲目追求經(jīng)濟(jì)的發(fā)展帶來的卻是股市和地價飛漲以及日元的進(jìn)一步升值，最終導(dǎo)致日本出現(xiàn)了嚴(yán)重的通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)停滯?？陀^上，在人民幣升值的情況下，目前我國也面臨著通貨膨脹壓力的增大和存在著經(jīng)濟(jì)放緩的跡象，雖然這還不能被視為在重蹈日元升值的覆轍，但日本的前車之鑒需要我們防范，不可對人民幣升值后續(xù)的影響掉以輕心。當(dāng)然對人民幣升值預(yù)期也不可抱有悲觀態(tài)度，過度渲染人民幣升值不可取，對人民幣升值各種過激的論點更不可取，會造成不必要的恐慌，甚至是誤判。事實上，以人民幣升值來斷言人民幣將重現(xiàn)日元升值歷史沒有更多的依據(jù)，人民幣是否會重蹈日元升值的覆轍在學(xué)術(shù)界只是一個議論的話題，也是一種擔(dān)心和憂患意識的表露，斷言人民幣將重蹈日元升值覆轍的論點并不代表主流觀點。

盡管中國多次面臨被美國列為“匯率操縱國”的威脅，但目前人民幣匯率依然保持著相對穩(wěn)定，并沒有因此而出現(xiàn)大的波動，即便是美國將中國再次列為“匯率操縱國”，也未必能夠解決中美貿(mào)易不均衡問題。根據(jù)美國貿(mào)易法案，列為“匯率操縱國”只是啟動有關(guān)停止干預(yù)匯率的談判，美國曾多次將中國以及其他國家列為“匯率操縱國”，但也沒有能夠扭轉(zhuǎn)美國對外貿(mào)易逆差不斷上升的局面。如果美國硬要將中國定為“匯率操縱國”，為美國對進(jìn)口中國產(chǎn)品征收額外的懲罰性關(guān)稅提供借口，這將意味著中美貿(mào)易戰(zhàn)有可能一觸即發(fā)，屆時中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系必將受到嚴(yán)重影響，甚至是倒退。因此在人民幣匯率問題上，中美雙方應(yīng)著眼于未來，共同面對現(xiàn)實。

三、人民幣匯率和升值壓力及國際化的評估

受當(dāng)前美歐等國對人民幣匯率施加壓力的影響，一方面新一輪升值壓力“灼烤”著人民幣；另一方面人民幣國際化進(jìn)程進(jìn)入了一個重要時期，如何把握人民幣匯率調(diào)節(jié)和新一輪升值壓力及國際化的關(guān)系至關(guān)重要。關(guān)于人民幣匯率問題和升值壓力及國際化的評估，在學(xué)界廣泛議論中各種觀點很難達(dá)成共識。因此，從綜合的角度出發(fā)，分析人民幣匯率問題和升值壓力與國際化進(jìn)程的利弊關(guān)系，是中國匯率策略面臨的新課題。

在當(dāng)前中美貿(mào)易摩擦和爭端不斷增多的情況下，人民幣升值的壓力使中國對外貿(mào)易面臨著雙重壓力：一方面，中國應(yīng)對美國各種反傾銷、反補(bǔ)貼等調(diào)查已然應(yīng)接不暇，接連不斷的各類貿(mào)易案更是將中國推向貿(mào)易摩擦與爭端的風(fēng)口浪尖，中國不可避免地進(jìn)入了一個貿(mào)易摩擦與各種爭端的“多事之秋”；另一方面，如果人民幣始終不能擺脫美元的“束縛”，人民幣國際化程度越深入，就越難避免陷入美元的“陷阱”，在美元的牽制下人民幣升值的壓力會越來越大。由此，人民幣匯率何去何從，就成為人民幣國際化進(jìn)程中不可回避的問題。

鑒于中國貨幣當(dāng)局正處于安全與收益之間權(quán)衡的兩難選擇，如何從外匯儲備的存量、流量管理和構(gòu)成三個層面擺脫困境，既保證外匯資產(chǎn)儲備的安全，又能夠通過購買西方國家債券獲得較好的收益，需要從三個方面入手：其一，在外匯資產(chǎn)的存量上采取靈活的調(diào)整，保持存量的合理與適度；其二，由于流入我國金融市場的投機(jī)性“熱錢”具有一定的隱蔽性，“熱錢”的載體既多樣化又很難監(jiān)測，其規(guī)模和走向難以判斷，增大了我國資本市場的不確定性，因此對外匯資產(chǎn)流量管理的力度亟待加強(qiáng)；其三，外匯資產(chǎn)儲備構(gòu)成的多樣性、穩(wěn)定性與靈活性之間的權(quán)衡選擇需要多方論證。

從國際性貨幣的基本功能看，國際性貨幣主要是各國用于國際收支結(jié)算和防范金融風(fēng)險，如果外匯儲備風(fēng)險加大，外匯儲備自身安全得不到保證，在國際收支結(jié)算中的損失難以估量，本國金融安全也會相應(yīng)降低，事實上目前國際儲備資產(chǎn)的安危已經(jīng)為美元所左右。而如果從美元儲備的風(fēng)險考慮，中國調(diào)整國際儲備的構(gòu)成，僅僅從歐元、英鎊或日元、澳元，以及購買原油期貨、貴金屬等方面來減少風(fēng)險并不可取，更不用說無條件地繼續(xù)大規(guī)模購買美國債券。從當(dāng)前的國際貨幣市場和期貨市場看，國際外匯市場匯率的變化隨著各國貨幣政策的變化，將更加反復(fù)無常；國際期貨市場的變化隨著國際經(jīng)濟(jì)和金融形勢不確定性因素的增多，以及投機(jī)性“熱錢”的入市和撤離，中短期風(fēng)險將不斷加大。由此，從上述國際儲備構(gòu)成的調(diào)整看，中國的選擇余地多，但空間越來越狹小，甚至有時會陷入無奈的選擇，承受諸多不確定的風(fēng)險。雖然中國龐大的外匯儲備是客觀現(xiàn)實，也可以說是無奈之舉，但并不等于沒有回旋余地，其中加快人民幣國際化進(jìn)程，是中國長遠(yuǎn)國際金融戰(zhàn)略考慮的選擇。

目前，中國匯率政策本著“主動性、可控性和漸進(jìn)性”的基本原則，結(jié)合國際資本流動和主要貨幣走勢變化，不斷完善人民幣匯率形成機(jī)制，這是中國根據(jù)國際形勢變化對人民幣匯率形成機(jī)制進(jìn)行調(diào)整的策略選擇。自2005年7月中國啟動人民幣匯率形成機(jī)制改革以來，人民幣匯率實現(xiàn)雙向浮動，與國際主要貨幣匯率聯(lián)動關(guān)系更為明顯，特別是國際金融危機(jī)爆發(fā)后與美元單向掛鉤更加緊密，因此人民幣升值壓力也越來越大。鑒于人民幣升值壓力的不斷增大，中國貨幣當(dāng)局匯率策略的調(diào)整需要多方論證，以避免美元貶值帶來的匯率風(fēng)險，而如何以漸進(jìn)的方式擺脫美元的“束縛”，就成為中國匯率策略調(diào)整的首選目標(biāo)。最終匯率選擇的目標(biāo)是，通過人民幣國際化，使人民幣能夠隨著國際貨幣市場主要貨幣的浮動而浮動，使人民幣的市場風(fēng)險在市場中釋放，而不是由美元決定人民幣匯率的走向。從總體上看，人民幣升值壓力將是長期趨勢，這不一定都是壞事。就人民幣升值概念來說，增強(qiáng)了國內(nèi)對人民幣資產(chǎn)價格的信心，緩解了通脹預(yù)期的壓力。而人民幣的強(qiáng)勢必然導(dǎo)致市場對人民幣國際化強(qiáng)烈愿望的上升，人民幣國際化進(jìn)程也會隨著市場的需要進(jìn)一步加快；人民幣國際化進(jìn)程的加快，必然使得人民幣成為國際儲備貨幣的可能性增大；一旦人民幣國際化達(dá)到了一定程度，或成為國際儲備貨幣，國際貨幣格局將發(fā)生重大變化，國際貨幣格局的主導(dǎo)將實現(xiàn)多元化。

另外，對中國來說，目前所面臨的是人民幣升值的壓力以及國際貨幣體系演變的不確定性。為了減輕在對外貿(mào)易與跨境投資等方面對美元的依賴度、降低外匯儲備的風(fēng)險，中國現(xiàn)實的國際金融策略主要應(yīng)體現(xiàn)在：有步驟地推動人民幣國際化進(jìn)程；加強(qiáng)區(qū)域性貨幣合作；外匯儲備向多元化發(fā)展。這是當(dāng)前中國應(yīng)對國際貨幣體系的演變、最大程度地減少外匯儲備和匯率變化風(fēng)險最現(xiàn)實的舉措。在國際貨幣體系重建以及世界銀行與國際貨幣基金組織（IMF）改革中，中國曾經(jīng)提出將IMF的特別提款權(quán)（SDR）作為國際儲備貨幣，創(chuàng)設(shè)一個超主權(quán)貨幣，抵消美元貶值帶來的國際外匯儲備風(fēng)險。盡管設(shè)立超主權(quán)貨幣的構(gòu)想在目前來看極難實現(xiàn)，但前不久IMF債券的發(fā)行，被普遍認(rèn)為解決了短期內(nèi)缺乏可信的儲備貨幣問題，部分替代了美元的儲備功能，相應(yīng)降低了主權(quán)投資的風(fēng)險。而中國政府認(rèn)購500億美元的IMF債券的出發(fā)點，正是基于降低國際儲備風(fēng)險的選擇，同時也是出于創(chuàng)造超主權(quán)國際儲備貨幣的考慮。

從當(dāng)前中國的現(xiàn)狀看，實現(xiàn)人民幣不折不扣的國際化，有許多方面的工作需要做：首要的也是先決的條件就是人民幣國際化程度的加深，現(xiàn)階段人民幣實現(xiàn)可自由兌換也是恰逢其時，實現(xiàn)可自由兌換增加SDR構(gòu)成的權(quán)重份額也就順理成章。二是與相關(guān)國家達(dá)成廣泛共識并加強(qiáng)合作，其中既包括新興經(jīng)濟(jì)體和發(fā)展中國家，也包括發(fā)達(dá)國家。三是向IMF提供資金，相應(yīng)增加中國在IMF權(quán)重份額的比重，同時在人民幣國際化程度不斷加深的過程中實現(xiàn)SDR構(gòu)成的改造。人民幣改革在不斷加快，人民幣從本國結(jié)算貨幣正在向區(qū)域性結(jié)算貨幣擴(kuò)展，走向國際貿(mào)易結(jié)算貨幣是早晚之事。同時通過雙邊貨幣互換，人民幣的儲備地位在有關(guān)國家已然既成事實，因此人民幣國際化必然是大勢所趨。當(dāng)前IMF現(xiàn)有SDR構(gòu)成的改造，在一定程度上取決于中國的影響和人民幣國際化程度是否能夠深入，人民幣實現(xiàn)自由兌換不僅是中國現(xiàn)實的需要，也是世界貨幣體系改革的需要。我們必須看到，改革世界貨幣體系是防范金融危機(jī)重蹈覆轍的必要舉措。中國要在國際金融體制改革中發(fā)揮更多的作用，不受西方發(fā)達(dá)國家的牽制，就需要加快人民幣的國際化，實現(xiàn)自由兌換。同時，在IMF的改革過程中，中國等新興經(jīng)濟(jì)體國家以及發(fā)展中國家不僅需要增加發(fā)言權(quán)，而且需要打破IMF現(xiàn)有SDR構(gòu)成格局，減輕國際外匯儲備資產(chǎn)對西方貨幣依賴性的危害和風(fēng)險，改變美歐聯(lián)手壟斷IMF的局面。當(dāng)然，實現(xiàn)人民幣徹底國際化還有許多工作要做，也需要一定的時間和條件。

目前，在美元大量投放所引發(fā)的未來大幅貶值預(yù)期的情況下，許多國家都在考慮調(diào)整外匯儲備的構(gòu)成，增加具有保值和升值潛力的幣種。其中，由于對中國長期經(jīng)濟(jì)增長前景預(yù)期看好，以及未來人民幣升值具有不可估量的潛力，增強(qiáng)了部分國家選擇人民幣作為儲備資產(chǎn)的信心。