■ 段炳德 國務(wù)院發(fā)展研究中心

美國“財政懸崖”與歐盟債務(wù)危機(jī)一度是2013年世界經(jīng)濟(jì)面臨的兩個最大的不確定因素。2013年1月3日，美國參、眾兩院為避免財政懸崖緊急達(dá)成的《2012美國納稅人減稅法案》由美國總統(tǒng)簽署生效，標(biāo)志著世界經(jīng)濟(jì)暫時避免受到嚴(yán)重短期沖擊。但這一緊急協(xié)議并沒有解決美國的龐大赤字問題，也沒有解決美國提高負(fù)債上限以便繼續(xù)借貸的問題，所以從一定意義上是將美國財政問題向后推遲到3月1號，到時國會必須就提高政府債務(wù)額度表決。

美國國會預(yù)算辦公室（CBO）估計，財政懸崖會使美國經(jīng)濟(jì)2013年上半年收縮2.9%，全年負(fù)增長0.5%。中國經(jīng)濟(jì)與美國經(jīng)濟(jì)聯(lián)系緊密，2012年前三季度，中美貿(mào)易額達(dá)3550億美元。美國經(jīng)濟(jì)墜入或避免財政懸崖都會對中國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重要影響。本文利用建立的中美經(jīng)濟(jì)聯(lián)動關(guān)系的向量自回歸（VAR）模型，以美國國會預(yù)算辦公室對財政懸崖進(jìn)行的具體測算為基礎(chǔ)，估算美國財政懸崖對中國經(jīng)濟(jì)的影響。

一、財政懸崖是指美國財政赤字規(guī)模的斷崖式下降

按照原有財政法案，美國之前采取的一系列財政刺激政策在2013年1月到期后自動停止，包括2012年底到期的稅收優(yōu)惠和財政支出政策兩部分。稅收自動增加和財政支出的減少將導(dǎo)致財政赤字急劇減少，并將通過稅收與支出乘數(shù)對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生緊縮效應(yīng)，從而使經(jīng)濟(jì)陷入衰退。圖1反映了美國財政懸崖的情況:

圖1 美國財政懸崖示意圖

第一部分的減稅政策包括四大內(nèi)容：一是分別于2001、2002和2009年三次減稅法案形成的減稅政策到期，限制高收入群體避稅的可替代性最低稅收（AMT）生效，將會在2013財年增稅2250億美元;二是2011年生效的薪資稅2%減免結(jié)束，將會在2013財年增稅850億美元;三是2011年底即已到期或2012年底到期而會影響2013年收入的稅收減免政策，以企業(yè)投資性資產(chǎn)列支優(yōu)惠為主，將會在2013財年增稅650億美元;四是基本醫(yī)療法案中的對高收入群體的增稅政策，將會在2013財年增稅180億美元。

第二部分的支出政策包括三大內(nèi)容：一是根據(jù)2011預(yù)算控制法案自動生效的限制性選擇和強(qiáng)制性財政支出政策，將會在2013財年減少財政支出540億美元;二是由《2012中產(chǎn)階級稅收減免和就業(yè)創(chuàng)造法案》延期的緊急失業(yè)補(bǔ)助到期，將會在2013財年減少財政支出340億美元;三是針對醫(yī)生的醫(yī)療支付率下降27%，將會在2013財年減少財政支出100億美元。

美國新財政法案的簽署生效使美國經(jīng)濟(jì)暫時避免“墜崖”。稅收政策方面，大部分稅收優(yōu)惠政策得以延長，但是增加了數(shù)項對高收入群體增稅政策：一是停止2%薪資稅減免；二是對個人年收入超過40萬美元、夫妻年收入超過45萬美元者的所得稅率提高至39.6%；三是500萬美元以上的財產(chǎn)稅稅率提高至40%；四是資本利得稅提高至20%。支出政策方面，全面減支計劃推遲兩個月。

二、新財政法案避免了嚴(yán)重財政緊縮效應(yīng)

CBO的經(jīng)濟(jì)學(xué)家對兩種情境下的財政懸崖經(jīng)濟(jì)影響進(jìn)行了數(shù)量評估，一種是基準(zhǔn)情形，即美國原有財政法案不變，美國經(jīng)濟(jì)墜入財政懸崖；一種是替代性財政情景，即消除大部分財政懸崖影響，延續(xù)即將到期財政政策兩年。

一是基準(zhǔn)情形下，原有財政法案生效。影響最大的包括：即將到期的一系列稅收減免政策；醫(yī)療支付率的急劇削減生效；2011年預(yù)算控制法案限制任意性和強(qiáng)制性支出的自動執(zhí)行措施；緊急失業(yè)和社會保障薪資稅2%減免到期。按照原有法規(guī)，2013年的財政赤字將降為6410億美元，比2012年減少4870億美元，美國赤字率出現(xiàn)了自1969年以來最大幅度的縮減。受此財政緊縮的影響，美國經(jīng)濟(jì)將在2013年上半年面臨負(fù)增長，下半年溫和復(fù)蘇；2013年4季度失業(yè)率上升到9.1%。2014年開始，經(jīng)濟(jì)進(jìn)入上升周期，勞動市場企穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)增長回歸到潛在水平（見表1）。

表1 墜入財政懸崖的經(jīng)濟(jì)影響

表2 移除財政懸崖政策的經(jīng)濟(jì)影響

二是替代性財政情景，絕大多數(shù)的到期稅收減免政策延期。這中間不包括薪資稅減免；可替代最低稅收通脹調(diào)整；醫(yī)生服務(wù)的醫(yī)療支付率維持當(dāng)前水平；消除2011預(yù)算控制法案中的自動支出縮減政策。在此情景下，2013年美國經(jīng)濟(jì)增長為1.7%，2013年4季度失業(yè)率為8%。但是從十年期預(yù)測看，替代性財政情景下，真實產(chǎn)出和收入水平會低于基準(zhǔn)情形。短期看，即使避免所有的財政緊縮政策，經(jīng)濟(jì)增長依然會在潛在水平之下，失業(yè)率高于正常水平，并且聯(lián)邦債務(wù)的急劇上升會大大增加財政風(fēng)險（債券利率上升導(dǎo)致的融資功能喪失）。美國新財政法案的簽署生效，使2013年美國經(jīng)濟(jì)基本符合替代性財政情景。

三、美國新財政法案將對中國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生直接與間接影響

（一）美國經(jīng)濟(jì)影響中國經(jīng)濟(jì)的兩種渠道

其一，通過中美貿(mào)易對中國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生直接影響。美國是歐盟之后的中國第二大貿(mào)易伙伴。首先，美國經(jīng)濟(jì)波動對中美進(jìn)出口產(chǎn)生影響。根據(jù)2011年到2012年中美GDP和進(jìn)出口總額的季度數(shù)據(jù)，美國經(jīng)濟(jì)波動對中美進(jìn)出口總額的影響因子是1.94，即美國GDP每變動1個百分點，中美貿(mào)易總額就會波動1.94個百分點。其次，根據(jù)美國GDP與中國GDP聯(lián)動關(guān)系測算，2001年到2012年，中美季度GDP之間有長期聯(lián)動關(guān)系。在我們的向量自回歸模型中，美國滯后一期的季度GDP每變動一個百分點會導(dǎo)致中國當(dāng)季GDP變動0.276個百分點。

其二，通過影響世界經(jīng)濟(jì)間接影響中國經(jīng)濟(jì)。美國是世界第一經(jīng)濟(jì)大國，2011年美國GDP占世界總量超過23%，其“財政懸崖”效應(yīng)對世界經(jīng)濟(jì)將產(chǎn)生重大影響。如果美國經(jīng)濟(jì)跌落財政懸崖，世界經(jīng)濟(jì)將被拖入衰退。如果避免財政懸崖，美國經(jīng)濟(jì)短期內(nèi)會延續(xù)復(fù)蘇勢頭，為世界經(jīng)濟(jì)形勢的總體緩和發(fā)揮積極作用。美國經(jīng)濟(jì)對世界經(jīng)濟(jì)的影響以及世界經(jīng)濟(jì)對中國經(jīng)濟(jì)影響的渠道比較復(fù)雜，難以準(zhǔn)確測算，但是通過時間序列模型，可以分析美國經(jīng)濟(jì)對中國經(jīng)濟(jì)的間接影響的信息。

（二）財政懸崖對中美貿(mào)易產(chǎn)生5.6%左右的直接影響

在完全移除財政懸崖的財政情景之下，并延長薪資稅雇員繳納部分和緊急失業(yè)補(bǔ)助，這些財政政策將最高拉動美國經(jīng)濟(jì)在2013年4季度增長0.8-5.0%，中位數(shù)為2.9。根據(jù)中美經(jīng)濟(jì)聯(lián)動關(guān)系，將影響中美貿(mào)易增長率變動1.6-9.7%，中位數(shù)為5.6%。將影響中國滯后一季GDP變動0.22-1.38%，中位數(shù) 0.8%。具體分項政策的影響見下表3。

（三）避免財政懸崖對中國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的間接影響更大

2012年前三季度中國對外進(jìn)出口總額超過2.8萬億美元，凈出口1483億美元。中國經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)高度外向型經(jīng)濟(jì)特征，對外部門在中國經(jīng)濟(jì)中的影響巨大。近十五年來中國經(jīng)濟(jì)大的波動都是因為世界性經(jīng)濟(jì)危機(jī)導(dǎo)致的外需大幅縮減使我國宏觀經(jīng)濟(jì)迅速探底。如果美國經(jīng)濟(jì)墜入財政懸崖，2013年經(jīng)濟(jì)陷入0.5%左右的衰退，拖累世界經(jīng)濟(jì)增長放緩，大大影響中國外需，從而影響中國的經(jīng)濟(jì)增長。因此，美國新財政法案的簽署生效會使2013年的中國經(jīng)濟(jì)避免遭受短期重大沖擊。

表3 ：財政懸崖對中美貿(mào)易和經(jīng)濟(jì)增長的影響

四、幾個判斷

一是新美國財政法案依然預(yù)留較大不確定性。未來幾個月內(nèi)，美國債務(wù)將到達(dá)上限，財政問題依然是美國政治爭論焦點，新法案中推遲兩月的全面減支計劃重新面臨審議。美國財政問題將繼續(xù)影響市場預(yù)期。

二是財政懸崖對美國經(jīng)濟(jì)短期沖擊較大，長期反而是利好；美國新財政法案只是避免對經(jīng)濟(jì)的短期沖擊，對美國財政的長期可持續(xù)性幫助不大。從長期看，美國財政風(fēng)險的積累仍然會危及世界經(jīng)濟(jì)。

三是中美貿(mào)易因為新財政法案的達(dá)成而受益。美國財政新法案的簽署生效使美國2012年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭延續(xù)，對中國經(jīng)濟(jì)影響巨大的外需得以穩(wěn)定，中國經(jīng)濟(jì)2012年4季度以來的趨穩(wěn)回升將會延續(xù)，2013年經(jīng)濟(jì)形勢謹(jǐn)慎看好。

四是新法案使美國消除了財政懸崖的大部分影響，中國經(jīng)濟(jì)增長的外部環(huán)境一定程度得到改善，但是要防范美國債務(wù)不可持續(xù)所產(chǎn)生的財政風(fēng)險，及由此產(chǎn)生的對世界經(jīng)濟(jì)的更大規(guī)模沖擊。▲