■ 王東東 鄭州大學(xué)

目前，人民幣的國際信用大幅提升，境外流通渠道和規(guī)模不斷擴(kuò)大，人民幣區(qū)域化態(tài)勢越來越明顯。據(jù)統(tǒng)計，2012年末，中國各銀行累計辦理的跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)量達(dá)5.53萬億元，對外直接投資、外商直接投資分別累計發(fā)生493.5億元和3417.2億元；韓國、印度尼西亞、馬來西亞、挪威等10個國家已將人民幣作為外匯儲備的一部分。可以說，人民幣區(qū)域化的條件初步具備，一國貨幣在實現(xiàn)區(qū)域化的過程中必然會出現(xiàn)一系列新的問題，如何加強(qiáng)金融監(jiān)管很值得我們關(guān)注。

一、人民幣區(qū)域化過程中將面臨的新問題

（一）貨幣政策的有效性受到限制

幣值穩(wěn)定是貨幣實現(xiàn)區(qū)域化的必要前提之一。幣值不穩(wěn)，會導(dǎo)致該貨幣計價和結(jié)算功能的有效成本增加，增大持幣風(fēng)險。根據(jù)“三元悖論”，貨幣政策獨立性、匯率穩(wěn)定性、資本完全流動性，選擇任意一個，就必須放棄其他兩個目標(biāo)中的一個。基于此，我國要選擇匯率穩(wěn)定來發(fā)展經(jīng)濟(jì)并推動人民幣區(qū)域化。

香港作為全球離岸人民幣產(chǎn)品重要市場，人民幣投資產(chǎn)品和衍生產(chǎn)品品種日漸豐富，資產(chǎn)加速增長并于2012年9月推出人民幣貨幣期貨業(yè)務(wù)，2011年底在港的人民幣存款達(dá)6000億元。而且隨著人民幣進(jìn)一步區(qū)域化，芝加哥商品交易所等交易平臺宣布擬推出相應(yīng)離岸人民幣產(chǎn)品，人民幣流動性必然不斷增強(qiáng)，與外幣的替代程度將更高，那么我國通過采用貨幣政策有效性所受到的限制必然增大。

（二）國內(nèi)政策目標(biāo)與國際目標(biāo)沖突時的協(xié)調(diào)

人民幣區(qū)域化后，一方面要維持國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的有效運(yùn)行，另一方面通過匯率與國際市場連接，影響世界經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)，從而面臨國內(nèi)與國際目標(biāo)相悖時的協(xié)調(diào)問題。例如，當(dāng)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長過快時，國內(nèi)市場有通貨膨脹壓力，需要減少貨幣供應(yīng)量，而如果此時國際收支處于順差，表明國內(nèi)利潤率較高，國際市場對本幣的需求就會增大，需要增加貨幣供應(yīng)量，這時即出現(xiàn)了國內(nèi)與國際目標(biāo)的沖突。這種情況下，根據(jù)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)狀況作出的政策決定就勢必與世界經(jīng)濟(jì)和國際金融市場的要求存在矛盾。這要求區(qū)域化貨幣的發(fā)行國家能夠有效協(xié)調(diào)。實踐證明，造成日本產(chǎn)業(yè)“空洞化”的一個重要原因是日元被迫升值后，日本金融政策調(diào)整不能同時滿足國內(nèi)政策目標(biāo)和國際目標(biāo)所致。

（三）金融風(fēng)險放大

人民幣區(qū)域化過程中，國際資金流動將對我國直接產(chǎn)生影響，給經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行帶來不安定因素，主要表現(xiàn)在：第一，支付風(fēng)險。離岸金融市場業(yè)務(wù)是非準(zhǔn)備金化的，無法準(zhǔn)確統(tǒng)計非居民手中的人民幣存量，導(dǎo)致人民幣流動性的擴(kuò)充無法節(jié)制，增加央行信貸管理難度，使境內(nèi)銀行面臨境外巨額人民幣資金集中返存、大額提現(xiàn)的壓力，甚至引發(fā)支付危機(jī)。第二，投機(jī)風(fēng)險。人民幣區(qū)域化過程中，投機(jī)者可以在國際市場籌集人民幣，選擇時機(jī)引發(fā)人民幣貶值預(yù)期形成金融沖擊，還可能通過金融鏈和產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)到他國，引發(fā)世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)。俄國和東南亞的金融危機(jī)就是例證。

目前離岸人民幣市場大部分點心債年期為3年或以上，以期一定程度降低短期匯率波動風(fēng)險。大規(guī)模的套利，逃、套匯等投機(jī)活動發(fā)生的可能性大幅提高。例如，一年期的人民幣存款利率香港為0.6%左右，境內(nèi)為3%；人民幣債券的收益率比境內(nèi)同類債券收益率約低50-200個基點，引發(fā)央行面臨對資本逃避、貨幣替代等現(xiàn)象的監(jiān)管。

（四）金融監(jiān)管難度加大

雖然人民幣在境外的接受程度不斷增強(qiáng)，中國政府也不斷出臺政策加以推動，但人民幣境內(nèi)境外市場循環(huán)體系畢竟沒有完全搭建，還沒有形成存款、貸款、結(jié)算支付、資產(chǎn)管理、投資、匯率避險等全方位業(yè)務(wù)，缺乏足夠的投資渠道和品種。這使得區(qū)域化的人民幣體系存在著不完善不暢通的缺陷，會在一定時期內(nèi)催生假幣、走私、洗錢等金融犯罪。

同時，隨著人民幣區(qū)域化程度的不斷增強(qiáng)，國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)也會不斷擴(kuò)大其國際業(yè)務(wù)，使得監(jiān)管當(dāng)局對國內(nèi)金融市場的監(jiān)管內(nèi)容也必然發(fā)生變化。當(dāng)貨幣的離岸規(guī)模達(dá)到一定程度時，客觀上要求監(jiān)管當(dāng)局的監(jiān)管體系能隨之?dāng)U展到境外，而離岸貨幣流動在境外金融體系當(dāng)中，監(jiān)管當(dāng)局對離岸貨幣的監(jiān)測和控制更為復(fù)雜。

二、人民幣區(qū)域化過程中的金融監(jiān)管內(nèi)容

人民幣區(qū)域化過程中會逐步放大國際因素對我國經(jīng)濟(jì)的影響。一國貨幣當(dāng)局在決定貨幣供應(yīng)量、利率水平以及制定貨幣政策時，要綜合考慮國內(nèi)外兩個市場的因素。國際因素具有很大的不確定性：經(jīng)濟(jì)運(yùn)行平穩(wěn)就會吸引國際資本并獲得鑄幣稅收入；經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)問題會引發(fā)資本外逃、貨幣替代等現(xiàn)象，甚至遭遇游資沖擊。

新加坡之所以能夠在周邊國家金融狀況不穩(wěn)定、危機(jī)頻繁發(fā)生的環(huán)境中保持良好的金融秩序，在很大程度上歸因于政府始終沒有放松對國內(nèi)金融市場進(jìn)行相對嚴(yán)格的金融監(jiān)管。因此，我國要充分借鑒國際經(jīng)驗進(jìn)行金融監(jiān)管，發(fā)揮人民幣區(qū)域化對我國經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用。

（一）貨幣供應(yīng)量的變動情況

區(qū)域化貨幣供應(yīng)量的標(biāo)準(zhǔn)不易確定，不能單獨的以本國經(jīng)濟(jì)發(fā)展或世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展為標(biāo)準(zhǔn)，而且貨幣的境外流通給監(jiān)管和統(tǒng)計帶來相當(dāng)?shù)碾y度，復(fù)雜的國際市場也使貨幣當(dāng)局不易準(zhǔn)確判斷經(jīng)濟(jì)走勢。當(dāng)國際市場對該貨幣需求增加的時候，貨幣當(dāng)局要有能力及時判斷，并增加相應(yīng)的貨幣供應(yīng)量，否則，該貨幣就會從國內(nèi)市場流出，使國內(nèi)市場貨幣供給不足，物價上漲，進(jìn)而影響匯率水平，最終導(dǎo)致國際收支失衡，甚至引發(fā)貨幣區(qū)域化的逆轉(zhuǎn)。所以，貨幣供應(yīng)量的變動情況是人民幣區(qū)域化過程中的一項重要金融監(jiān)管內(nèi)容。

例如1984年-1989年，日本銀行以日元計價的跨境資產(chǎn)和負(fù)債總額年均增速60%以上，歐洲日元離岸市場成為境內(nèi)銀行獲取短缺資金的新渠道，導(dǎo)致央行控制貨幣增速的措施在資產(chǎn)泡沫出現(xiàn)時期失效。

（二）貨幣供給結(jié)構(gòu)的變動情況

中國已和蒙古、越南、緬甸等國簽訂了自主選擇雙邊貨幣結(jié)算協(xié)議，啟動了人民幣和日元、韓元、盧布等貨幣的互換業(yè)務(wù)，人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算的規(guī)模和范圍大幅度擴(kuò)展，使得境內(nèi)基礎(chǔ)貨幣投放的內(nèi)生性越來越明顯，但從結(jié)構(gòu)上看呈結(jié)算逆差的失衡狀態(tài)。

2011年銀行累計辦理跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)2.08萬億元，同比增長3.1倍，收付比為1∶1.7，即我國進(jìn)口企業(yè)對外支付大量人民幣，同時出口企業(yè)仍在收取大量外匯，使得外匯儲備增速提高，從而造成外匯占款途徑的貨幣供給大幅增長。因推行人民幣貿(mào)易結(jié)算，2010年造成外匯儲備被動增加近600億美元，基礎(chǔ)貨幣中外匯占款被動增加4000億元。貨幣當(dāng)局要對人民幣的境外境內(nèi)資產(chǎn)以及流動性做好統(tǒng)籌監(jiān)測與管理，密切關(guān)注人民幣供應(yīng)量是否合適和人民幣供給結(jié)構(gòu)的變動情況，并及時調(diào)控。

（三）利率和匯率的波動情況

資本具有趨利的本性?，F(xiàn)代信息技術(shù)的發(fā)展和金融工具的不斷創(chuàng)新，使得資產(chǎn)的國際性替代增強(qiáng)，大規(guī)模短期資金得以迅速流動，進(jìn)行投機(jī)性操作。人民幣區(qū)域化過程中，國內(nèi)外金融市場逐步融合，從而使人民幣的利率和匯率更易受到他國經(jīng)濟(jì)震蕩的沖擊，境外人民幣資產(chǎn)的匯率和利率價格也會對境內(nèi)形成沖擊。利率和匯率的任何變化都會引起人民幣和外幣的流動，大規(guī)模的資本流動會影響我國金融體系的穩(wěn)定，影響人民幣的區(qū)域化。所以，要注意平衡國內(nèi)利率與國外利率，適當(dāng)控制人民幣匯率的波動幅度，使人民幣利率和匯率保持在基本適當(dāng)?shù)乃健?/p>

（四）本、外幣的流進(jìn)和流出情況

離岸人民幣市場規(guī)模不斷擴(kuò)大使得以人民幣形態(tài)存在的熱錢大規(guī)模出現(xiàn)。為防止投機(jī)性資本對我國經(jīng)濟(jì)的沖擊，在人民幣區(qū)域化過程中，一定要對本、外幣的流進(jìn)和流出情況加以管理。2011年6月外商直接投資人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)開始試點以來，伴隨著離岸人民幣流入國內(nèi)成本的降低，不確定的資本流入流出都會給經(jīng)濟(jì)帶來風(fēng)險和沖擊。要分析流入國內(nèi)的資本是投資性還是投機(jī)性的；是長期還是短期的；結(jié)構(gòu)是合理的還是不合理的。增強(qiáng)資本項目的可控性、穩(wěn)定性和可預(yù)測性；保持資本項目尤其是短期資本項目的基本平衡。當(dāng)本、外幣的流進(jìn)和流出出現(xiàn)異常情況時，要及時控制，防止資本的大幅度轉(zhuǎn)移對我國經(jīng)濟(jì)的破壞。在金融全球化背景下，規(guī)模龐大、高速流動的國際投資性資本活動頻繁。

我國作為發(fā)展中大國，還存在著金融體系脆弱、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)失衡等問題在人民幣區(qū)域化過程中，可能引發(fā)國際游資的沖擊，對經(jīng)濟(jì)造成巨大破壞。保證金融安全，才能促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展，并進(jìn)一步深化人民幣的區(qū)域化。

（五）金融犯罪情況

借鑒國際經(jīng)驗，一種貨幣處于流通廣度不斷擴(kuò)大的進(jìn)程中，必然伴隨假幣、恐怖融資及洗錢等金融犯罪問題的上升。目前，還有一定數(shù)量現(xiàn)金形式的跨境流通人民幣游離于銀行體系之外，具有極強(qiáng)的隱蔽性。人民幣離岸市場所擁有的優(yōu)惠稅收制度、信息披露與保密政策、寬松的監(jiān)管體制，加之地下錢莊和地攤銀行的存在，催生金融犯罪規(guī)模擴(kuò)大，加大了金融監(jiān)管難度。

三、人民幣區(qū)域化過程中的監(jiān)管對策

（一）適時逐步搭建完整的人民幣境內(nèi)外循環(huán)體系

貨幣的供應(yīng)、回籠及風(fēng)險調(diào)控是通過一國的銀行系統(tǒng)和金融市場實現(xiàn)的。一個高度發(fā)達(dá)的貨幣境內(nèi)外循環(huán)體系，不僅是有力推動貨幣國際化的載體，也是監(jiān)管當(dāng)局進(jìn)行監(jiān)督管理的有效平臺。人民幣區(qū)域化乃至國際化不可能一蹴而就，相關(guān)領(lǐng)域的放開和相關(guān)渠道的搭建以及產(chǎn)品的推出必然有一個過程。

在人民幣區(qū)域化過程中，要建立完善的法律法規(guī)體系，使任何貨幣活動有法可依。保護(hù)合法的交易行為，對各種違反法律規(guī)定的趨利行為和擾亂金融市場行為予以嚴(yán)厲打擊。從目前來看，應(yīng)該通過新建分支機(jī)構(gòu)或代理行等途徑擴(kuò)大商業(yè)銀行在境外的人民幣業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)，改變一些國家業(yè)已存在的人民幣業(yè)務(wù)由非正規(guī)途徑操縱的局面。將這些灰色業(yè)務(wù)納入正規(guī)銀行體系當(dāng)中來，既能為監(jiān)管當(dāng)局的監(jiān)測提供可靠來源，有利于監(jiān)管當(dāng)局的調(diào)控和應(yīng)對，也能夠降低相應(yīng)金融業(yè)務(wù)的交易成本和效率，擴(kuò)大人民幣持有需求。

（二）建立完善的國內(nèi)相關(guān)部門協(xié)同監(jiān)管體系

跨境資金的流動往往涉及多個部門，各個部門的監(jiān)管若不能有效銜接，就會出現(xiàn)監(jiān)管空白，不利于有效監(jiān)管。對于跨境資本流動的監(jiān)測，國內(nèi)各相關(guān)部門應(yīng)該聯(lián)合起來，加強(qiáng)人民銀行、外匯管理局與銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會、海關(guān)、公安、商業(yè)銀行等涉外經(jīng)濟(jì)管理部門的協(xié)作，建立多部門協(xié)同參與的跨境資本流動監(jiān)測和預(yù)警平臺，形成監(jiān)管合力，明確各部門監(jiān)測目標(biāo)和手段，建立有效的信息共享和溝通平臺。

（三）加強(qiáng)與國際的監(jiān)管合作

人民幣國際化使我國逐步融入金融全球化之中，使我國與其他各國經(jīng)濟(jì)之間的相互影響性增強(qiáng)，所以加強(qiáng)與其他國家在信息、處理、貨幣合作、目標(biāo)政策的國際協(xié)調(diào)合作十分必要。我國應(yīng)積極推動與人民幣跨境交易規(guī)模大的周邊國家建立雙邊貿(mào)易結(jié)算機(jī)制，這有利于監(jiān)管當(dāng)局對跨境資金流動的監(jiān)測和調(diào)控，也有利于推進(jìn)人民幣的進(jìn)一步區(qū)域化。同時，積極參加國際性金融組織和合作機(jī)制，與其它國家在地區(qū)金融監(jiān)管方面進(jìn)行交流和合作。參與并履行金融監(jiān)管的國際性協(xié)議，根據(jù)國內(nèi)國際經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，與各國央行一起，聯(lián)手調(diào)控人民幣。

（四）動態(tài)調(diào)整監(jiān)管當(dāng)局的監(jiān)管體系

人民幣實現(xiàn)區(qū)域化是個漸進(jìn)過程，監(jiān)管當(dāng)局的監(jiān)管體系也必然隨經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境的變化進(jìn)行動態(tài)調(diào)整。金融開放的經(jīng)濟(jì)體一般都采用間接化調(diào)控手段作為貨幣政策工具。間接調(diào)控伸縮性強(qiáng)，央行始終處于主動，可以隨時進(jìn)入市場。因此，逐步實現(xiàn)央行調(diào)控手段的間接化，運(yùn)用公開市場業(yè)務(wù)、再貼現(xiàn)率、利率、優(yōu)惠利率、特種存款等貨幣政策工具對各層次貨幣供應(yīng)量進(jìn)行間接的合理控制，引導(dǎo)和調(diào)整人民幣利率和匯率水平。

同時，監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)要求銀行建立規(guī)范的信貸管理機(jī)制和資產(chǎn)風(fēng)險管理制度，提高金融統(tǒng)計的覆蓋面、時效性和透明度，并通過現(xiàn)場檢查和非現(xiàn)場監(jiān)測兩個渠道建立金融系統(tǒng)的風(fēng)險預(yù)警機(jī)制，及時發(fā)現(xiàn)問題，防范風(fēng)險。

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