黃 河

(中國人民銀行 長沙中心支行，湖南 長沙 410005)

一、當前金融業(yè)務創(chuàng)新的主要模式及特點

(一)當前金融業(yè)務創(chuàng)新的主要模式

銀行業(yè)。一是同業(yè)代付。各銀行總行對委托行的同業(yè)代付業(yè)務進行授信，在額度充足的前提下，各一級分行接受委托行的委托，在約定日期對委托行指定的合同賬戶進行付款，業(yè)務到期日由委托行歸還代付行資金本息及相關費用。主要是在信貸規(guī)模受限情況下的中小銀行，從同業(yè)獲取資金滿足客戶融資需求。二是票據(jù)轉(zhuǎn)讓業(yè)務。該產(chǎn)品主要是將募集來的理財資金，直接從持票企業(yè)手中購買未經(jīng)貼現(xiàn)的有效銀行承兌匯票，以到期收益為投資標的?？梢砸暈槔美碡斮Y金在銀行表外將票據(jù)貼現(xiàn)，從而不占用銀行體系的信貸規(guī)模，相應增加銀行放貸能力。三是委托債權交易。由銀行為客戶設計債權交易產(chǎn)品，并在金融資產(chǎn)交易所掛牌出售，購買債權的資金主要是銀行的理財資金，該業(yè)務實質(zhì)上是銀信理財產(chǎn)品納入表內(nèi)后，由金融資產(chǎn)交易所發(fā)揮信托公司的中介作用，將銀行理財資金通過交易所對接實體經(jīng)濟。

證券業(yè)。一是證券公司直投業(yè)務。券商直投自2007年開始試點，通過設立直投基金或子公司進行投資，但此前對于投資范圍、資金來源、比例等均有嚴格要求，2012年，中國證券業(yè)協(xié)會正式發(fā)布《證券公司直接投資業(yè)務規(guī)范》，允許券商直投子公司負債經(jīng)營(但不能公開募集資金)，同時投資范圍進一步擴大，包括對企業(yè)進行股權投資以及與股權相關的債權投資等，意味著券商可以通過非公開方式募集資金，對實體經(jīng)濟投放資金。二是約定購回式證券交易。是指符合條件的客戶以約定價格向指定交易的證券公司賣出特定證券，并約定在未來某一日期，按照另一約定價格購回的交易行為，其實質(zhì)是客戶以有價證券作為抵押從證券公司獲得資金，其資金來源主要是券商自有資金。目前，該業(yè)務的參與主體范圍已大幅拓寬，開戶時間在6個月以上、資產(chǎn)規(guī)模達到250萬元以上的個人投資者或企業(yè)，均可參與該項業(yè)務，且對于融入資金不限用途。

保險業(yè)。一是保險公司投資業(yè)務。保監(jiān)會旨在拓寬投資渠道的13項新政措施中已有10項陸續(xù)出臺，不僅降低了門檻、增加了投資范圍，更進一步提高了投資比例。如險資獲準投資的領域擴大到銀行理財產(chǎn)品、信貸資產(chǎn)支持證券和信托公司集合資金信托計劃；以及通過購買債權或股權計劃的形式進行基礎設施和不動產(chǎn)投資，直接投資實體經(jīng)濟。據(jù)統(tǒng)計，2012年以來，全國保險業(yè)累計發(fā)行基礎設施債權投資計劃新增金額約500億元。按照目前全國6萬億保險資產(chǎn)數(shù)量和用于基礎設施和不動產(chǎn)投資比例不超過20%的規(guī)定，保險資金投資總額可達1.2萬億。二是保單質(zhì)押貸款。客戶可將購買保險產(chǎn)品的保險金，按照協(xié)議規(guī)定，從保險公司獲取一定比例的資金，最高額度可達保險金現(xiàn)值的80%。

銀證合作。一是信貸資產(chǎn)證券化。將缺乏流動性但能夠產(chǎn)生未來現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過結構性重組，轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽诮鹑谑袌錾箱N售和流通的證券。國內(nèi)資產(chǎn)證券化2008年因美國次貸危機而停止，2012年《關于進一步擴大信貸資產(chǎn)證券化試點有關事項的通知》出臺后，國開行與中信信托合作，在銀行間債券市場發(fā)行了首單101.66億元的信貸資產(chǎn)支持證券。二是票據(jù)資產(chǎn)管理計劃。委托方(一般為銀行)委托證券公司設立票據(jù)資產(chǎn)管理計劃，將募集來的理財資金用于購買銀行的已貼現(xiàn)、未到期的票據(jù)資產(chǎn)，持有至到期而獲得收益，票據(jù)轉(zhuǎn)出銀行可以因此而增加信貸規(guī)模。如光大銀行長沙分行與方正證券合作開發(fā)此類產(chǎn)品，2012年共發(fā)行4期，銷售金額1.42億元。

銀保合作。一是保險資產(chǎn)管理公司受托業(yè)務。保監(jiān)會下發(fā)《關于保險資產(chǎn)管理公司有關事項的通知》(2012年90號文)，明確保險資產(chǎn)管理公司除受托管理保險資金外，還可受托管理養(yǎng)老金、企業(yè)年金、住房公積金等機構的資金和能夠識別并承擔相應風險的合格投資者的資金。因此，保險資產(chǎn)管理公司的業(yè)務范圍將不再局限保險業(yè)資產(chǎn)，銀行理財資金等其他機構資金也可以委托保險資產(chǎn)管理公司投資于實體經(jīng)濟。二是保證保險業(yè)務。由保險公司對銀行貸款提供債權擔保甚至貸款回購，起到解決銀行貸款抵押難的作用。如湖南省人保財險與農(nóng)信社合作開展的小額信貸保險，有效解決了中小企業(yè)抵押不足貸款難的問題。

銀證信合作。主要是券商定向資產(chǎn)管理計劃，由證券公司設立定向資產(chǎn)管理計劃，上游資金來源既可以募集客戶資金，也可以對接銀行理財資金池，下游對接信托公司信托管理計劃等，證券公司僅負責運作管理，不承擔任何風險。這一業(yè)務主要是銀信合作受監(jiān)管影響背景下，銀行理財資金借道證券公司的定向資產(chǎn)管理計劃，將資金由此前的銀信渠道轉(zhuǎn)為銀證信渠道，投資實體經(jīng)濟，達到規(guī)避監(jiān)管的目的。

(二)當前金融業(yè)務創(chuàng)新的主要特點

一是發(fā)展速度快。近年來，證監(jiān)和保監(jiān)出臺多項新規(guī)，放寬券商、險資的投資品種、范圍和比例限制等，尤其是保險資金幾乎可以投資所有的金融產(chǎn)品，而銀行業(yè)金融機構受政策約束較多，在監(jiān)管套利驅(qū)動下，金融業(yè)務創(chuàng)新尤其是銀行業(yè)務創(chuàng)新快速發(fā)展。2012年，全國證券公司資產(chǎn)管理總額僅在三個季度中從年初的2819億元猛增至9296億元。

二是業(yè)務運作復雜。在目前金融業(yè)分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管的模式下，各行業(yè)間金融合作產(chǎn)品層出不窮，跨行業(yè)、跨市場，環(huán)節(jié)多，在設計上往往經(jīng)過層層包裝，繞開行業(yè)監(jiān)管，如銀證信合作產(chǎn)品等。同時，金融控股集團日益增多，旗下?lián)碛秀y證保等各類金融性公司，各子公司之間可以開展業(yè)務合作、交易等。因此，各行業(yè)金融業(yè)務相互交叉，資金在行業(yè)間、機構間流動，運作模式較為復雜。

三是資金較多投向調(diào)控領域。金融創(chuàng)新產(chǎn)品由于運作復雜，各環(huán)節(jié)只負責自身業(yè)務范疇，并未掌握上游資金來源和下游資金最終去向。如證券公司的定向資產(chǎn)管理計劃，上游可以對接銀行理財產(chǎn)品資金池，但對于銀行理財資金池具體來源并不清楚，下游資金去向為信托計劃，至于信托計劃將資金運用至何處也不知情。因此，導致較多資金投向了重點調(diào)控領域。如2012年湖南省信托公司向?qū)嶓w經(jīng)濟投放資金中，4%投向商業(yè)性房地產(chǎn)，49%投向政府融資平臺。

二、當前金融業(yè)務創(chuàng)新對金融管理的影響

(一)金融潛在風險增加

一是金融業(yè)務創(chuàng)新風險較多。金融業(yè)務創(chuàng)新由于發(fā)展速度快，部分產(chǎn)品的設計缺乏有效論證，而其資金投向領域十分廣泛，涉及到一些國家重點調(diào)控領域。因此，面臨較大的市場風險、流動性風險以及政策性風險等。二是導致金融風險被低估。金融業(yè)務創(chuàng)新將大量表內(nèi)業(yè)務轉(zhuǎn)向表外發(fā)展，導致資本充足率、流動性比率等部分金融風險評估指標虛高。以銀行機構互買理財產(chǎn)品為例，大多數(shù)銀行機構對投資購買的他行理財產(chǎn)品，均視為對其他商業(yè)銀行的債權，在會計核算上大都計入“投資”科目，金融資產(chǎn)四分類中反映為“持有至到期的投資”或“貸款和應收款”(投資項下的其他應收款)，并且未對理財投資計提資產(chǎn)減值準備或貸款損失準備，使風險資產(chǎn)規(guī)模表面減少。三是金融創(chuàng)新風險具有高傳染性。金融業(yè)務創(chuàng)新并未減少金融風險，而是將風險分散給廣大投資者，且由于涉及的環(huán)節(jié)較多，各機構間關聯(lián)程度高，甚至可能通過層層設計放大了風險。因此，一旦某一環(huán)節(jié)發(fā)生風險，可能在各金融市場、各金融行業(yè)和各金融機構間迅速傳遞，從而產(chǎn)生美國的次貸危機般的系統(tǒng)性金融風險。

(二)金融監(jiān)管面臨挑戰(zhàn)

一是可能出現(xiàn)監(jiān)管缺失。當前，我國實行分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管的發(fā)展模式，而部分金融創(chuàng)新業(yè)務處于不同金融行業(yè)的業(yè)務邊緣，一些交叉性業(yè)務在操作過程中并未明確統(tǒng)一的風險標準，加之各監(jiān)管當局缺乏統(tǒng)一的協(xié)調(diào)配合，部分業(yè)務在各自行業(yè)監(jiān)管范圍內(nèi)均為合規(guī)行為，而串聯(lián)起來的各塊業(yè)務的金融創(chuàng)新可能出現(xiàn)違背監(jiān)管意圖的情況。二是加劇金融機構監(jiān)管套利。當前證監(jiān)和保監(jiān)政策放松限制，而銀監(jiān)政策則進一步收緊，如2010年叫停銀信理財產(chǎn)品，并將代客理財業(yè)務納入表內(nèi)之后，2012年又要求各銀行將同業(yè)代付納入表內(nèi)等。各行業(yè)監(jiān)管政策的標準不一，導致金融機構尤其是銀行機構監(jiān)管套利的動機較為強烈。三是降低金融監(jiān)管的有效性。金融業(yè)務創(chuàng)新尤其是各金融行業(yè)合作產(chǎn)品成為規(guī)避監(jiān)管的有效渠道，降低了監(jiān)管的有效性。由于銀信合作理財產(chǎn)品需要銀行計提撥備，占用其資本經(jīng)營系數(shù)，部分銀行通過引入券商環(huán)節(jié)，利用銀證信合作模式規(guī)避監(jiān)管。

(三)金融宏觀調(diào)控難度加大

一是流動性管理難度加大。一方面，金融業(yè)務創(chuàng)新放大了貨幣乘數(shù)，使等量的基礎貨幣派生出更多的貨幣供應量。另一方面，銀行資金來源渠道不斷拓寬，常規(guī)貨幣政策工具效果減弱。如理財資金等不受存款準備金率影響，信貸資產(chǎn)證券化等導致銀行對再貼現(xiàn)需求下降。二是重點領域調(diào)控難度加大。除銀行信貸、信托外，證券公司、保險資產(chǎn)管理公司等都將成為資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟的渠道，而通過證券公司、保險公司的融資對于資金使用用途并未做嚴格限制。因此，資金可能通過金融業(yè)務創(chuàng)新的方式，流向房地產(chǎn)、政府融資平臺等重點調(diào)控領域，增加上述領域宏觀調(diào)控的難度。三是傳統(tǒng)貨幣政策傳導渠道有所改變。傳統(tǒng)的貨幣政策傳導機制中以信貸渠道為主，但隨著金融業(yè)務創(chuàng)新的發(fā)展，銀行在貨幣政策傳導渠道中的地位和作用均有所下降，證券、保險、信托等非銀行金融機構在傳導中的作用日益增強。因此，貨幣政策不僅要關注銀行體系，更要關注證券、保險行業(yè)，不僅要關注貨幣市場，更要關注資本市場。

三、針對當前金融業(yè)務創(chuàng)新中出現(xiàn)的問題提出對策建議

(一)建立金融業(yè)綜合統(tǒng)計制度

對銀行業(yè)、證券業(yè)、保險業(yè)及各行業(yè)交叉環(huán)節(jié)的金融信息進行全面、系統(tǒng)的收集和整理，有利于準確把握金融運行狀況。通過構建金融業(yè)綜合統(tǒng)計協(xié)調(diào)工作機制，研究制定金融業(yè)綜合統(tǒng)計框架，做到口徑統(tǒng)一，對金融業(yè)務創(chuàng)新產(chǎn)品進行分產(chǎn)品逐筆統(tǒng)計。

(二)建立監(jiān)管合作機制

一是發(fā)揮“一行三會”聯(lián)席會議制度的作用，尤其在金融創(chuàng)新監(jiān)管層面上，積極擴大信息共享范圍。二是各行業(yè)監(jiān)管政策要與貨幣政策、財政政策、產(chǎn)業(yè)政策等協(xié)調(diào)配合。三是加強各監(jiān)管當局的合作，在對相同類型的資產(chǎn)管理等創(chuàng)新業(yè)務方面，統(tǒng)一監(jiān)管口徑，避免資金在行業(yè)間尋求監(jiān)管套利。四是增強跨市場、跨行業(yè)的資金流動監(jiān)測和風險監(jiān)測，對整個資金鏈進行監(jiān)測、監(jiān)管，防范系統(tǒng)性金融風險。

(三)不斷提高宏觀調(diào)控水平

首先對貨幣政策中介目標進行重新評估和設定，金融創(chuàng)新對貨幣供應量的可控性、可測性均產(chǎn)生了一定影響，因此需擇機選擇其他可行的中介目標。其次進一步加快利率市場化進程，完善價格型政策工具調(diào)控機制，充分利用公開市場操作等方式進行宏觀調(diào)控。最后擴大貨幣政策工具的適用范圍，進一步豐富貨幣政策工具，嘗試運用非常規(guī)貨幣政策工具進行調(diào)控。