摘 要：國(guó)債的貨幣效應(yīng)是指國(guó)債的運(yùn)行對(duì)貨幣供給量的影響。本文從發(fā)行、流通、償還三個(gè)階段分析國(guó)債與貨幣供給的關(guān)系，分析結(jié)果表明：在發(fā)行、流通以及償還過程中，中央銀行購買國(guó)債和商業(yè)銀行用準(zhǔn)備金或向中央銀行再貸款的方式購買國(guó)債，對(duì)貨幣供給一般起擴(kuò)張效應(yīng)；商業(yè)銀行如果用收回貸款的方式購買國(guó)債以及非銀行部門購買國(guó)債，對(duì)貨幣供給的效應(yīng)為中性。在以稅收償債時(shí)，除償還中央銀行所購國(guó)債有貨幣收縮效應(yīng)外，其他為中性效應(yīng)。

關(guān)鍵詞：國(guó)債；貨幣效應(yīng)；運(yùn)行階段

中圖分類號(hào)：F812.5 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A doi：10.3969/j.issn.1672-3309（x）.2013.09.27 文章編號(hào)：1672-3309（2013）09-58-03

政府實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定與增長(zhǎng)的政策包括財(cái)政政策與貨幣政策。貨幣政策主要是通過改變貨幣供給量，來調(diào)節(jié)總需求，達(dá)到穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、促進(jìn)增長(zhǎng)的目的。下面從發(fā)行、流通、償還三個(gè)階段分析國(guó)債對(duì)貨幣供給量的影響。

一、國(guó)債發(fā)行對(duì)貨幣供給量的影響

國(guó)債是一國(guó)中央政府的債務(wù)。在國(guó)債的發(fā)行階段，政府發(fā)行了國(guó)債券，得到了貨幣資金，表現(xiàn)為國(guó)債收入。這里，借方是單一的、唯一的即政府。國(guó)債的債權(quán)人是國(guó)債承購者，它們得到了國(guó)債券，付出了自己的貨幣資金，表現(xiàn)為國(guó)債承購款。除非政府發(fā)行國(guó)債時(shí)帶有限制性條件，否則，承購國(guó)債的主體將非常廣泛，包括社會(huì)上各類企業(yè)、個(gè)人，故貸方是多方面的。為了分析方便，將與國(guó)債有關(guān)的經(jīng)濟(jì)主體分為三部分：（1）中央銀行；（2）商業(yè)銀行；（3）其他主體均歸類為非銀行部門。

（一）中央銀行承購國(guó)債

中央銀行承購國(guó)債，對(duì)貨幣供給一般起擴(kuò)張效應(yīng)。在1993年“中華人民共和國(guó)預(yù)算法”生效之前，彌補(bǔ)財(cái)政赤字的辦法主要有發(fā)行國(guó)債和向中央銀行透支。財(cái)政向中央銀行透支，換個(gè)角度來說就是中央銀行購買國(guó)債。中央銀行購買國(guó)債，在中央銀行的賬戶上反映就是，中央銀行負(fù)債（財(cái)政存款）和資產(chǎn)（政府債券）的等額增加，如果到此為止，應(yīng)該說社會(huì)上還并未出現(xiàn)增加的貨幣。然而政府購買國(guó)債的目的是使用這筆資金，不可能把借到的貨幣窖藏起來，當(dāng)政府運(yùn)用這筆資金時(shí)，在商業(yè)銀行的賬戶上，就會(huì)出現(xiàn)負(fù)債（社會(huì)存款）和資產(chǎn)（準(zhǔn)備金）的同時(shí)增加，因?yàn)闇?zhǔn)備金的增加，銀行就可以增加發(fā)放貸款，這樣整個(gè)社會(huì)的貨幣量就會(huì)增大。

（二）商業(yè)銀行承購國(guó)債

商業(yè)銀行之所以要承購國(guó)債，是保持流動(dòng)性的需要，當(dāng)商業(yè)銀行現(xiàn)金較多時(shí)，可能購買國(guó)債獲取一定的利益收益，當(dāng)需要現(xiàn)金時(shí)，再把國(guó)債賣掉換回流動(dòng)性。商業(yè)銀行購買國(guó)債有兩種方式，一是收回已向社會(huì)發(fā)放的貸款，二是動(dòng)用超額準(zhǔn)備金。若選擇減少貸款的辦法，那么，收回貸款是貨幣供給量的直接縮減；當(dāng)政府將借款運(yùn)用后，社會(huì)上銀行存款增加，又將增加貨幣供給量，綜合收縮和擴(kuò)張效應(yīng)，用減少貸款的辦法購買國(guó)債對(duì)貨幣供給量的影響是中性的。如果選擇動(dòng)用超額準(zhǔn)備金的辦法，則動(dòng)用準(zhǔn)備金時(shí)并未減少貨幣供給量，而政府債券的運(yùn)用卻又?jǐn)U張貨幣，所以綜合的效果是擴(kuò)大了貨幣供給量。實(shí)際上，商業(yè)銀行運(yùn)用準(zhǔn)備金是其貸款能力的釋放，如果沒有購買國(guó)債，這筆貸款能力遲早要形成貨幣供給的。如果商業(yè)銀行承購國(guó)債時(shí)既未能相應(yīng)減少其對(duì)社會(huì)的貸款，也沒有超額準(zhǔn)備金可供使用，則需依靠中央銀行的再貸款解決。這種情況下，也會(huì)擴(kuò)大社會(huì)貨幣供給量。如果國(guó)債發(fā)行的政策是向商業(yè)銀行強(qiáng)制攤派，很可能會(huì)造成這種情況。

（三）非銀行部門承購國(guó)債

這類國(guó)債承購者的范圍很廣，在我國(guó)，可以包括企事業(yè)單位、個(gè)人等。非銀行部門承購國(guó)債時(shí)，在商業(yè)銀行賬戶上體現(xiàn)為銀行負(fù)債（銀行存款）的減少，從而引起貨幣供給量的減少。當(dāng)政府取得國(guó)債收入并運(yùn)用時(shí)，這些貨幣又回到了社會(huì)，在商業(yè)銀行的賬戶上體現(xiàn)為銀行負(fù)債（銀行存款）的增加，貨幣供給量增加了。結(jié)合以上兩個(gè)過程，一般來說，非商業(yè)銀行部門購買國(guó)債，不會(huì)改變貨幣供給量。

二、國(guó)債流通對(duì)貨幣供給量的影響

國(guó)債有流通和非流通之分，我國(guó)的可流通國(guó)債有記賬式國(guó)債和無記名國(guó)債等，可在交易所場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)交易，也可以在銀行間債券市場(chǎng)等場(chǎng)外市場(chǎng)進(jìn)行交易。對(duì)于不可流通國(guó)債，如憑證式國(guó)債等，也可以提前在柜臺(tái)貼現(xiàn)，但要支付一定比例的手續(xù)費(fèi)，如果到期兌換，則不需要支付任何代價(jià)。國(guó)債流通同樣會(huì)對(duì)貨幣供給量產(chǎn)生影響，下面分別加以分析（圖1）。

（一）國(guó)債在非銀行部門之間的轉(zhuǎn)讓

如圖1，如果非銀行部門A將一筆國(guó)債賣給了非銀行部門B，也就是非銀行部門A將這筆國(guó)債代表的購買力轉(zhuǎn)移到了非銀行部門B，對(duì)整個(gè)社會(huì)來說，購買力沒有變化。在商業(yè)銀行的賬戶上，非銀行部門A的社會(huì)存款減少，非銀行部門B的社會(huì)存款等量增加，對(duì)整個(gè)社會(huì)來說，貨幣供給量沒有任何變化。

（二）國(guó)債在商業(yè)銀行之間的轉(zhuǎn)讓

考慮國(guó)債在同一類部門之間轉(zhuǎn)讓的另一種情況，假如它們都是商業(yè)銀行。如果商業(yè)銀行A的國(guó)債轉(zhuǎn)讓給商業(yè)銀行B，那么，第一種情況是商業(yè)銀行B的購債資金來自回收貸款。從商業(yè)銀行B來看，此時(shí)有一個(gè)貨幣供給量的收縮效應(yīng)，因?yàn)?，在B的賬戶上其資產(chǎn)（貸款）和負(fù)債（社會(huì)存款）同時(shí)減少。從商業(yè)銀行A來看，由于其賣出了國(guó)債，獲得了資金，其賬戶上資產(chǎn)欄債券減少，準(zhǔn)備金增加，其運(yùn)用增加的準(zhǔn)備金向社會(huì)發(fā)放貸款，社會(huì)上貨幣供給量又增加了，這種情況下，貨幣供給量沒有什么變化。第二種情況，商業(yè)銀行B用超額準(zhǔn)備金或向中央銀行再貸款來購買商業(yè)銀行A的國(guó)債，商業(yè)銀行B在購買國(guó)債時(shí)沒有貨幣收縮效應(yīng)，但商業(yè)銀行A通過出售國(guó)債，獲得資金，再進(jìn)行放貸，則擴(kuò)大了社會(huì)貨幣供給量。商業(yè)銀行B用超額準(zhǔn)備金向商業(yè)銀行A購買國(guó)債，實(shí)質(zhì)是商業(yè)銀行A把商業(yè)銀行B的超額準(zhǔn)備金運(yùn)用了出去，從而擴(kuò)大了貨幣供給量。

（三）國(guó)債在商業(yè)銀行和非銀行部門之間的轉(zhuǎn)讓

以國(guó)債的轉(zhuǎn)讓方向?yàn)闃?biāo)準(zhǔn)，可分為兩種情況：（1）非銀行部門購買商業(yè)銀行持有的國(guó)債。非銀行部門從商業(yè)銀行獲得國(guó)債，支出貨幣，表現(xiàn)為其在商業(yè)銀行的存款減少，同時(shí)，商業(yè)銀行資產(chǎn)方的政府債券等額減少，準(zhǔn)備金增加，當(dāng)把超額準(zhǔn)備金轉(zhuǎn)化為貸款時(shí)，存款數(shù)量又恢復(fù)到以前的水平。所以，商業(yè)銀行向非銀行部門轉(zhuǎn)讓國(guó)債的結(jié)果，是在減少其政府債券的同時(shí)，準(zhǔn)備金相應(yīng)增加或者是貸款增加，故實(shí)際是其資產(chǎn)項(xiàng)目的調(diào)換。（2）商業(yè)銀行購買非銀行部門持有的國(guó)債。第一，商業(yè)銀行若選擇減少貸款的辦法，那么，收回貸款是貨幣供給量的直接縮減；非銀行部門得到貨幣后，商業(yè)銀行的社會(huì)存款增加，表現(xiàn)為擴(kuò)張貨幣，因此，綜合考慮縮減和擴(kuò)張的效應(yīng)，這種購買方式不會(huì)擴(kuò)大貨幣供給量。第二，商業(yè)銀行如果選擇動(dòng)用超額準(zhǔn)備金的辦法，則動(dòng)用準(zhǔn)備金時(shí)并未減少貨幣供給量，而政府債券的運(yùn)用卻又?jǐn)U張貨幣，所以綜合的效果是擴(kuò)大了貨幣供給量。

（四）中央銀行在公開市場(chǎng)上買賣國(guó)債

中央銀行與商業(yè)銀行和非銀行部門之間交易國(guó)債，也稱為中央銀行的公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)。（1）中央銀行購買國(guó)債。如果向商業(yè)銀行購買，在中央銀行賬戶上，其資產(chǎn)（政府債券）和負(fù)債（商業(yè)銀行存款）等額增加，商業(yè)銀行在中央銀行的存在增加意味著其準(zhǔn)備金增加，如果商業(yè)銀行用增加的準(zhǔn)備金發(fā)放貸款，則商業(yè)銀行賬戶中社會(huì)存款同時(shí)增加，貨幣供給量增加了。如果中央銀行向非銀行部門購買國(guó)債，在中央銀行賬戶上，其資產(chǎn)（政府債券）增加，負(fù)債（商業(yè)銀行存款）也相應(yīng)增加，這筆業(yè)務(wù)在商業(yè)銀行賬戶上表現(xiàn)為，商業(yè)銀行的資產(chǎn)（準(zhǔn)備金）和負(fù)債（社會(huì)存款）相應(yīng)增加，而社會(huì)存款增加則直接表現(xiàn)為貨幣供給量的增加。（2）中央銀行在公開市場(chǎng)上賣出國(guó)債，其過程與（1）恰好相反，因此，對(duì)貨幣供給量有收縮作用。

三、國(guó)債償還對(duì)貨幣供給量的影響

國(guó)債的償還一般有兩種方式，一種是用財(cái)政收入（稅收）償債，還有一種是借新債還舊債。選擇不同的償還方式，對(duì)貨幣供給量的影響也不同。

（一）以稅收償還國(guó)債

政府在征稅過程中，納稅人的貨幣單方向流向政府，減少了納稅人在商業(yè)銀行部門的存款，商業(yè)銀行賬戶中社會(huì)存款減少。同時(shí)，政府將收取的貨幣存入中央銀行，政府的財(cái)政存款增加。這樣，納稅人資金作為稅款流向政府的影響，實(shí)際是社會(huì)存款貨幣變?yōu)橹醒脬y行的基礎(chǔ)貨幣，故有一種收縮的效應(yīng)。政府有了稅款后，分別向三類國(guó)債持有者償付。（1）償還非銀行部門所持有的國(guó)債，非銀行部門在商業(yè)銀行的存款就會(huì)增加，當(dāng)然政府在中央銀行的財(cái)政存款將減少。這一社會(huì)存款的擴(kuò)張過程正好與上面征稅的收縮過程相反，所以，總體來說這種償債方式對(duì)貨幣供給量的影響是中性的。（2）償還商業(yè)銀行所持有的國(guó)債，在中央銀行賬戶上，中央銀行的負(fù)債方的財(cái)政存款減少，而商業(yè)銀行存款增加。在商業(yè)銀行賬戶上，商業(yè)銀行的資產(chǎn)準(zhǔn)備金相應(yīng)增加，政府債券相應(yīng)減少。如果商業(yè)銀行將增加的準(zhǔn)備金運(yùn)用出去，則貨幣供給量就會(huì)增加，因?yàn)榧{稅人納稅時(shí)對(duì)貨幣供給量有縮減效應(yīng)，綜合納稅和銀行發(fā)放貸款兩個(gè)過程，對(duì)貨幣供給量的影響是中性的。（3）償還中央銀行持有的國(guó)債。結(jié)果將表現(xiàn)為中央銀行賬戶財(cái)政存款和政府債券的等量減少，沒有擴(kuò)大貨幣供給量。如果考慮到前期政府征稅對(duì)貨幣供給的收縮效應(yīng)，這種還款方式對(duì)貨幣供給量有收縮影響。

（二）舉借新債償還舊債

政府發(fā)行債券對(duì)貨幣供給量的影響前面已經(jīng)分析，不過在這里應(yīng)該先不考慮前面曾述的政府支用發(fā)行國(guó)債收入的擴(kuò)張效應(yīng)，然后，政府將新債的收入向舊債的持有者償還。實(shí)際上，如果政府向同一類主體舉借新債和償還舊債，如向非銀行部門借債償還非銀行部門以前持有的國(guó)債，或者向商業(yè)銀行發(fā)行國(guó)債償還商業(yè)銀行之前持有的國(guó)債，亦或向中央銀行借入新債償還中央銀行所持有的舊債，就等于這些經(jīng)濟(jì)主體內(nèi)部的國(guó)債自己調(diào)換一下，也相當(dāng)于從一個(gè)主體整體看國(guó)債持有者的舊債券的期限又延長(zhǎng)了，所以，對(duì)社會(huì)貨幣供給量沒有影響。現(xiàn)在要考察的情況是：（1）政府從非銀行部門取得發(fā)債收入，償還商業(yè)銀行或中央銀行持有的舊債。非銀行部門認(rèn)購國(guó)債，表現(xiàn)為商業(yè)銀行賬戶上社會(huì)存款的減少，貨幣供給量減少。如果該筆舉債收入償還了商業(yè)銀行所持有的債券，則商業(yè)銀行得到政府償債款后，準(zhǔn)備金又增加，一旦增加的準(zhǔn)備金轉(zhuǎn)變?yōu)樯鐣?huì)貸款，貨幣供給量又增加了。所以，政府向非銀行部門舉借新債償還商業(yè)銀行部門所持有的舊債對(duì)貨幣供給量呈現(xiàn)中性影響。如果政府用借債收入償還中央銀行的持有的舊債，則無向社會(huì)投放貸款而擴(kuò)張貨幣的過程，所以總體上是減少了貨幣供給量。（2）政府向商業(yè)銀行舉借新債，償還非銀行部門持有或中央銀行持有的舊債。商業(yè)銀行購買國(guó)債，直接表現(xiàn)為或者其貸款減少、收縮貨幣，或者其超額準(zhǔn)備金減少。如果政府用舉借國(guó)債所取得的收入償還非銀行部門持有的舊債，非銀行部門在商業(yè)銀行的存款將增加?？傮w上看，政府從商業(yè)銀行購買國(guó)債償還非銀行部門，對(duì)貨幣供給的影響是中性或者是潛在的投放能力現(xiàn)實(shí)釋放。如果政府償還中央銀行持有的舊債，則只有商業(yè)銀行認(rèn)購新債時(shí)的收縮貨幣效應(yīng)或超額準(zhǔn)備金減少效應(yīng)。（3）政府向中央銀行舉借國(guó)債，償還非銀行部門或商業(yè)銀行持有的舊債。在中央銀行賬戶上，其資產(chǎn)方與負(fù)債方各加記等量金額，但社會(huì)貨幣供給量還未受影響。如果此時(shí)政府償還非銀行部門持有的國(guó)債，非銀行部門在商業(yè)銀行的存款就將增加，貨幣供給量擴(kuò)大。如果此時(shí)政府償還商業(yè)銀行持有的國(guó)債，則商業(yè)銀行的政府債券減少，準(zhǔn)備金增加。增加的準(zhǔn)備金又會(huì)轉(zhuǎn)變?yōu)樯鐣?huì)貸款的增加，從而擴(kuò)張貨幣供給量。

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