張楠　許學(xué)軍

摘要：截止今年2季度末，國內(nèi)67家信托公司管理的信托資產(chǎn)規(guī)模達(dá)9.45萬億元，相比于2009年初的1.22萬億元，短短四年半時(shí)間規(guī)模增長了近8倍，同業(yè)中規(guī)模僅次于銀行業(yè)。然而高速發(fā)展的背后，兌付風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)下行壓力、重點(diǎn)領(lǐng)域調(diào)控、同業(yè)競爭加劇等問題與挑戰(zhàn)不斷涌現(xiàn)，信托業(yè)高度增長的趨勢也于今年二季度陡然停頓。本文以國內(nèi)信托行業(yè)轉(zhuǎn)型為出發(fā)點(diǎn)，對國內(nèi)信托發(fā)展現(xiàn)狀以及遇到的問題和挑戰(zhàn)進(jìn)行了分析，并就如何完善我國信托行業(yè)的管理及泛資管階段國內(nèi)信托機(jī)構(gòu)的轉(zhuǎn)型與發(fā)展提出了一些建議。

關(guān)鍵詞：信托；發(fā)展現(xiàn)狀；剛性兌付；業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型

信托是普通法對世界法律制度的重要貢獻(xiàn)之一。最早的信托概念源于《羅馬法》中的“信托遺贈”制度，而現(xiàn)代意義的信托則是以英國13世紀(jì)的尤斯（USE）制度為原型逐步發(fā)展起來的。從國外信托的內(nèi)涵看，所謂信托是指財(cái)產(chǎn)所有人基于信托協(xié)議將財(cái)產(chǎn)移交給受托人占有、使用及處分，同時(shí)約定將管理的利得交給特定的人或用于實(shí)現(xiàn)特定目的的一種制度。“資產(chǎn)轉(zhuǎn)移”與“由他人管理”二者共同構(gòu)成了現(xiàn)代信托的基本特征，受托人對轉(zhuǎn)移資產(chǎn)且不參與管理的人所承擔(dān)的責(zé)任即為信托責(zé)任。

一、國內(nèi)信托業(yè)發(fā)展歷程

廣義上，信托可分為“內(nèi)置式管理”與“外置式管理”兩種信托模式?！皟?nèi)置式管理”是指委托人依據(jù)公司法成立公司并作為股東將其資產(chǎn)移交給專業(yè)經(jīng)理人經(jīng)營管理并實(shí)行風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、收益共享的模式；而“外置式管理”是指委托人將資產(chǎn)轉(zhuǎn)移至特殊目的載體且由他人進(jìn)行管理的模式，這也是通常提及的信托概念。目前國內(nèi)外信托業(yè)基本上都是采取“外置式管理”的模式。按照受托人接受信托之行為是否具有營業(yè)性，信托業(yè)務(wù)可分為商事信托（營業(yè)信托）和民事信托（非營業(yè)信托），而我國信托法則從信托目的的角度將其分為民事信托、營業(yè)信托和公益信托。此外，按照信托資產(chǎn)的來源可分為集合資金信托、單一資金信托和管理財(cái)產(chǎn)信托，按照信托資產(chǎn)的功能可分為融資類信托、投資類信托和事務(wù)管理類信托。

雖然我國《信托法》2001年就已出臺，但從完整意義上的行業(yè)法的角度看，相較《銀行法》及《證券法》，《信托法》顯得“先天不足”，只有行業(yè)行為法部分，缺少行業(yè)法部分，其他配套的行業(yè)法律法規(guī)（如信托登記、轉(zhuǎn)讓、稅收等）也都欠缺，導(dǎo)致行業(yè)發(fā)展受阻，成長緩慢。而自2007年“新兩規(guī)”（《信托投資公司管理辦法》及《信托投資公司資金信托管理暫行辦法》）與2010年《信托公司凈資本管理辦法》發(fā)布后，信托業(yè)終于有了較為明確的法律規(guī)范，行業(yè)發(fā)展逐步駛?cè)胝墶?009年以來，得益于銀行出表需求，國內(nèi)信托業(yè)開始了長達(dá)4年的高速增長。2009年初資產(chǎn)規(guī)模僅為1.22萬億元，但當(dāng)年底就突破2萬億大關(guān)，達(dá)2.02萬億元；2012年底，資產(chǎn)規(guī)模增加2.66萬億元，達(dá)7.47萬億元，超越了當(dāng)年保險(xiǎn)業(yè)7.35萬億元的總資產(chǎn)規(guī)模，也超越了銀行理財(cái)7.1萬億元的留存規(guī)模，躍升為金融業(yè)第二大支柱。2007～2012年的6年間，信托業(yè)受托管理資產(chǎn)規(guī)模占當(dāng)年度GDP的比重也由3.0%增長至14.3%。信托資產(chǎn)規(guī)模的迅速擴(kuò)張與信托業(yè)的崛起，在一定程度上完善了中國金融子行業(yè)的結(jié)構(gòu)，促進(jìn)了居民儲蓄向投資的轉(zhuǎn)化，為民間理財(cái)資金打開了一個(gè)新出口，提高了金融體系運(yùn)行效率。但是，主要依賴通道類與融資類業(yè)務(wù)的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)很大，一旦相關(guān)領(lǐng)域被調(diào)控，業(yè)務(wù)增長就會失去引擎，屬于不可持續(xù)的發(fā)展模式，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型加速的新時(shí)期，信托業(yè)的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整顯得更加迫切。

二、國內(nèi)信托業(yè)轉(zhuǎn)型期的現(xiàn)狀分析

（一）行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模分析

今年2季度末信托公司主要業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，67家信托公司管理的信托資產(chǎn)規(guī)模為9.45萬億元，相比去年同期的5.54萬億元，同比增長70.72%，進(jìn)一步鞏固了信托業(yè)作為我國第二大金融業(yè)態(tài)的地位，但是相比1季度末的8.73萬億元，環(huán)比僅增長8.29%。與去年2季度的增速下滑有所不同，今年前四個(gè)月，信托業(yè)管理資產(chǎn)規(guī)模尚能保持5%以上的月環(huán)比增速，但到了5、6月，資產(chǎn)規(guī)模月環(huán)比增速僅分別為1.9%、0.44%，6月份增量僅400億元，月度環(huán)比增速創(chuàng)下2010年以來新低，這一變化預(yù)示著信托業(yè)轉(zhuǎn)型的時(shí)點(diǎn)已然來到。

（二）行業(yè)經(jīng)營效益分析

今年上半年，67家信托公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)營收入350.79億元，相比去年同期的259.00億元，同比增長35.44%；相比今年1季度的152.41億元，2季度營業(yè)收入環(huán)比增長30.16%。實(shí)現(xiàn)利潤總額257.76億元，人均利潤155.66萬元，相比去年同期，利潤總額同比增長35.69%，人均利潤同比增長9.04%。就已清算信托項(xiàng)目為受益人實(shí)現(xiàn)的年化綜合實(shí)際收益率而言，2季度再創(chuàng)歷史新高，6月清算項(xiàng)目的年化綜合實(shí)際收益率達(dá)到7.80%，相比去年6月的6.52%，同比提高了1.28個(gè)百分點(diǎn)。對比一年期定存3.25%的利息率、銀行理財(cái)產(chǎn)品4.11%的平均收益率和2.5%的平均股息收益率，信托公司儼然成為近年最能為投資者賺錢的金融機(jī)構(gòu)。

（三）行業(yè)固有資產(chǎn)與凈資產(chǎn)規(guī)模分析

2013年信托行業(yè)的固有資產(chǎn)規(guī)模繼續(xù)穩(wěn)步增加。截止2013年2季度末，67家信托公司固有資產(chǎn)規(guī)模2517.29億元，相比去年2季度末的2003.51億元，同比增長25.64%；全行業(yè)所有者權(quán)益2248.72億元，相比去年2季度末的1806.83億元，同比增長24.46%；其中：全行業(yè)實(shí)收資本為1014.78億元，平均每家15.15億元，相比去年2季度末，同比分別增長11.08%和9.47%。固有總資產(chǎn)規(guī)模和凈資產(chǎn)的增加，進(jìn)一步增厚了信托公司的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)抵御防線。

（四）行業(yè)資金投向分析

信托業(yè)2季度數(shù)據(jù)表明，就占比總資產(chǎn)規(guī)模94.2%的資金信托的投向看，目前信托資金投向主要集中在以下五大領(lǐng)域，但是2012年以來，各領(lǐng)域的占比排位已經(jīng)發(fā)生轉(zhuǎn)變。

1. 第一大配置領(lǐng)域是工商企業(yè)信托。截止2季度末，資金信托運(yùn)用于工商企業(yè)的規(guī)模為2.62萬億元，占比高達(dá)29.40%，創(chuàng)歷史新高，相比于去年底，規(guī)模增長了40.86%，占比提高了2.75個(gè)百分點(diǎn)。這說明信托公司充分意識到經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)大調(diào)整的歷史性機(jī)遇與國家領(lǐng)導(dǎo)層對經(jīng)濟(jì)發(fā)展政策的思路轉(zhuǎn)變，加大了對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度。

2. 第二大配置領(lǐng)域是基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)信托。2011年之前，基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)一直是資金信托的第一大配置領(lǐng)域，2012年2季度開始，基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)退居資金信托的第二大配置領(lǐng)域，但占比恢復(fù)增長。今年2季度末，基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)信托的規(guī)模達(dá)到2.39萬億元，占比進(jìn)一步提高到26.84%，與去年底相比，規(guī)模增長了44.87%，占比提高了3.22個(gè)百分點(diǎn)。基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)信托在今年上半年的較快發(fā)展，主要得益于地方政府持續(xù)性融資需求以及國家規(guī)范政府融資行為后信托公司的產(chǎn)品創(chuàng)新，表明信托公司上半年加大了對地方經(jīng)濟(jì)的支持力度，但同時(shí)需要高度警惕部分地方政府過度融資背后的風(fēng)險(xiǎn)。

3. 第三大配置領(lǐng)域是證券投資信托。2012年以來，隨著信托公司證券賬戶的解封以及證券市場長期低迷后逐步開始顯現(xiàn)的投資價(jià)值，加上機(jī)構(gòu)客戶對現(xiàn)金流管理的需求，信托公司加大了證券投資信托的力度，使證券投資信托規(guī)模有了較大的增長，一躍成為資金信托配置的第三大領(lǐng)域。今年2季度末，證券投資信托規(guī)模達(dá)到了9765.85億元，占比為10.96%，相比去年底的9022.18億元，增長了8.24%。

4. 第四大配置領(lǐng)域是金融機(jī)構(gòu)信托，主要運(yùn)用方式是存放同業(yè)。2季度金融機(jī)構(gòu)信托規(guī)模為9512.86億元，占比為10.68%，規(guī)模同比增長49.53%，規(guī)模環(huán)比增長23.22%。金融機(jī)構(gòu)信托規(guī)模的較大增加，是信托公司主動(dòng)加強(qiáng)信托產(chǎn)品流動(dòng)性和安全性管理的結(jié)果。

5. 第五大配置領(lǐng)域是房地產(chǎn)信托。由于國家對房地產(chǎn)的宏觀調(diào)控以及房地產(chǎn)市場自身風(fēng)險(xiǎn)的加大，2012年開始房地產(chǎn)信托占比開始降到10%以下，并從資金信托的第三大配置領(lǐng)域退居到第五位。隨著今年上半年樓市的小幅回暖，房地產(chǎn)信托又出現(xiàn)明顯增長。截止2季度末，房地產(chǎn)信托規(guī)模為8118.63億元，相比去年底的6880.69億元，增幅達(dá)到17.99%，但占比卻從去年1季度的13.46%下降至如今的9.12%。占比的持續(xù)下降，表明信托公司已經(jīng)對調(diào)控周期下的房地產(chǎn)行業(yè)采取了謹(jǐn)慎參與態(tài)度。

（五）行業(yè)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)分析

雖然2012年信托業(yè)實(shí)現(xiàn)逆周期增長，但面對經(jīng)濟(jì)下行、政策變化及同業(yè)競爭的壓力，其經(jīng)營模式也面臨調(diào)整和轉(zhuǎn)型的需要，而這種轉(zhuǎn)型的變化已在其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)中有所反映。

1. 信托客戶的高端化與去通道化并進(jìn)。2010年之前低端銀行理財(cái)客戶資金主導(dǎo)的“銀信理財(cái)合作單一資金信托”占比第一，中端合格投資者主導(dǎo)的“集合資金信托”占比第二，高端機(jī)構(gòu)及個(gè)人客戶主導(dǎo)的“非銀信合作單一資金信托”占比第三。但到了今年2季度末， “非銀信合作單一資金信托”占比48.78%，位居第一，且比例一直在提高；“集合資金信托”占比23.37%，首次位居第二；“銀信理財(cái)合作單一資金信托”占比22.05%，首次退居第三，且由于規(guī)范銀信合作的監(jiān)管措施的持續(xù)實(shí)施，預(yù)計(jì)占比還會繼續(xù)下降。至此，資金信托的客戶結(jié)構(gòu)終于完成了由“低—中—高”到“高—中—低”的正態(tài)分布結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型，呈現(xiàn)出了高端化財(cái)富管理的發(fā)展趨勢。

2. 信托財(cái)產(chǎn)的多樣化。從信托財(cái)產(chǎn)的形態(tài)看，相比于資金信托而言，財(cái)產(chǎn)信托的發(fā)展一直比較緩慢。2011年財(cái)產(chǎn)信托的資產(chǎn)規(guī)模僅為1706.26億元，然而至2012年底，其規(guī)?？焖僭黾拥?856.06億元，同比增幅高達(dá)184.6%，遠(yuǎn)高于同期55.27%的信托資產(chǎn)總規(guī)模增長率。今年上半年財(cái)產(chǎn)信托規(guī)模繼續(xù)增加，2季度為5480.46億元，相比去年底又取得了12.86%的增長。雖然財(cái)產(chǎn)信托在信托總規(guī)模的比例仍然很小，2季度占比僅為5.80%，但隨著信貸資產(chǎn)證券化的常態(tài)化以及企業(yè)資產(chǎn)證券化的推廣，特別是隨著今后信托登記制度及信托稅收制度的完善，真正意義上的不動(dòng)產(chǎn)勢必會得到較大發(fā)展，從而推動(dòng)財(cái)產(chǎn)信托再上一個(gè)臺階。

3. 信托功能的服務(wù)化。服務(wù)信托的主要功能不是投融資，而是利用信托靈活的制度優(yōu)勢為客戶提供財(cái)產(chǎn)方面的事務(wù)管理服務(wù)，統(tǒng)計(jì)口徑上為“事務(wù)管理類信托”。相對于占比81.46%的資管類信托（融資類與投資類），服務(wù)信托的發(fā)展一直比較緩慢，2010年末服務(wù)信托的規(guī)模僅為5201.29億元。但從2012年起服務(wù)信托進(jìn)入快速增長軌道，當(dāng)年末就達(dá)到了1.14萬億元，同比增長達(dá)86.10%，占比也由2011年的12.75%提升到15.28%。截止今年2季度末，服務(wù)信托規(guī)模繼續(xù)增加到1.75萬億元，占比進(jìn)一步提升到18.54%。未來隨著企業(yè)年金信托、公司管理服務(wù)信托、公益信托及家族信托的開展，信托的服務(wù)功能將得到進(jìn)一步發(fā)揮，服務(wù)信托也將進(jìn)一步得到發(fā)展。

三、國內(nèi)信托業(yè)轉(zhuǎn)型期面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)與挑戰(zhàn)

（一）目前信托業(yè)主要面臨以下幾類風(fēng)險(xiǎn)：到期兌付風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)、道德風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)

1. 到期兌付風(fēng)險(xiǎn)，又稱違約風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)，是指信托項(xiàng)目到期時(shí)，作為委托方的融資者無法按期給付約定本金和收益的風(fēng)險(xiǎn)。從實(shí)際情況看，近年來信托的兌付風(fēng)險(xiǎn)主要集中在房地產(chǎn)信托、地方政府基建類信托、工商企業(yè)信托、礦產(chǎn)能源類、藝術(shù)品信托等領(lǐng)域。引起兌付風(fēng)險(xiǎn)的直接原因比較多元，比如政策風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等，目前主要為重點(diǎn)領(lǐng)域的政策調(diào)控風(fēng)險(xiǎn)，如對銀行非標(biāo)債權(quán)類表外理財(cái)業(yè)務(wù)的監(jiān)管、對房地產(chǎn)市場的調(diào)控、對地方政府融資平臺債務(wù)的全面審計(jì)與監(jiān)管升級，以及宏觀經(jīng)濟(jì)增速下滑風(fēng)險(xiǎn)。

2. 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，主要集中在房地產(chǎn)信托、工商企業(yè)信托等領(lǐng)域，是指融資方投資建成的房屋或生產(chǎn)的產(chǎn)品發(fā)生滯銷而引起資金回籠困難、難以到期兌付的風(fēng)險(xiǎn)。在實(shí)務(wù)中，項(xiàng)目的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是引起兌付風(fēng)險(xiǎn)的直接原因之一。

3. 管理風(fēng)險(xiǎn)，是指信托公司在項(xiàng)目的前期盡職調(diào)查、項(xiàng)目過程追蹤與風(fēng)險(xiǎn)防范等管理環(huán)節(jié)出現(xiàn)疏忽或過失而引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。例如有人欲通過編造融資項(xiàng)目、偽造項(xiàng)目材料及公司公章以騙取信托資金而項(xiàng)目負(fù)責(zé)人沒能甄別出材料真?zhèn)?，或者雖然項(xiàng)目真實(shí)但融資方在過程中挪用信托資產(chǎn)償還私人債務(wù)而項(xiàng)目負(fù)責(zé)人沒能及時(shí)發(fā)現(xiàn)并阻止，等等。

4. 道德風(fēng)險(xiǎn)，是指由于項(xiàng)目相關(guān)方的道德缺失所引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)務(wù)中最常見的是相互串通式的道德風(fēng)險(xiǎn)，即信托經(jīng)理收受重金賄賂，幫助不達(dá)標(biāo)的企業(yè)包裝其融資擔(dān)保物、美化企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表、疏通信托公司風(fēng)險(xiǎn)控制委員會成員等，以做成信托貸款計(jì)劃，收取高額賄金。也有信托經(jīng)理和中間人合作，分?jǐn)傎Y金需求者額外支付的中間費(fèi)，并有意忽視風(fēng)險(xiǎn)防控。此外也包括第3項(xiàng)中提及的融資方單方欺詐或挪用資金的道德風(fēng)險(xiǎn)。

5. 法律風(fēng)險(xiǎn)，是指由于相關(guān)法律欠缺、模糊或變動(dòng)而帶來的風(fēng)險(xiǎn)。這主要體現(xiàn)在現(xiàn)行《信托法》對于事務(wù)管理類信托的業(yè)務(wù)開展各環(huán)節(jié)缺乏明確的規(guī)定。雖然有些管理類信托可以根據(jù)《信托法》設(shè)立，但具體業(yè)務(wù)如何開展、相關(guān)主體的權(quán)利及關(guān)系都沒有明文規(guī)定，如果出現(xiàn)法律糾紛，雖然短期內(nèi)可參照同類的訴訟案例做司法解釋，但我國屬于成文法系，后來的判罰不受原先案例限制。因此，按照過去的案例對相關(guān)信托業(yè)務(wù)糾紛做司法解釋不免存在一定的法律風(fēng)險(xiǎn)。

（二）“剛性兌付”約束亟待破除

所謂“剛性兌付”是指當(dāng)信托計(jì)劃出現(xiàn)不能如期兌付或兌付困難時(shí)，信托公司需要兜底處理，先行給付本金及收益完成項(xiàng)目清算。事實(shí)上，我國并沒有法律條文規(guī)定信托公司需要?jiǎng)傂詢陡叮烁拍钪淮嬖谟谫Y金的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，因此“剛性兌付”只是監(jiān)管層與信托機(jī)構(gòu)出于維護(hù)行業(yè)和社會穩(wěn)定而共同推動(dòng)形成的一個(gè)不成文的規(guī)則。但目前信托公司解決兌付危機(jī)的手段較為有限，主要包括：延期兌付、用自有資金、風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金或未分配利潤接盤、關(guān)聯(lián)公司（如股東）或第三方公司（如資產(chǎn)管理公司）接盤、借新還舊、轉(zhuǎn)讓信托受益權(quán)、利用基金滾序型信托、資金池等模式作為風(fēng)險(xiǎn)緩沖等。但這些終究不是長久之策，且資金池等模式本身也蘊(yùn)含較大的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，對信托公司的實(shí)力要求也很高。在這財(cái)富爆炸的時(shí)代，未來必將面對更大規(guī)模的項(xiàng)目，以目前的“剛性兌付”措施將無力應(yīng)對，且該做法本身也對行業(yè)發(fā)展有著極大限制。

（三）資產(chǎn)管理市場混業(yè)競爭的挑戰(zhàn)

目前國內(nèi)資產(chǎn)管理市場已形成了混業(yè)競爭格局。所謂資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，本質(zhì)仍是基于信托關(guān)系的信托類業(yè)務(wù)，因此也具備信托跨市場開展投融資活動(dòng)的制度優(yōu)勢。2012年資管業(yè)務(wù)放開前，除了信托公司開展的信托業(yè)務(wù)外，基金產(chǎn)品、銀行理財(cái)產(chǎn)品、券商集合理財(cái)產(chǎn)品等，實(shí)質(zhì)也都是基于信托關(guān)系的業(yè)務(wù)安排。資管業(yè)務(wù)權(quán)限放開后，證券、公募基金、保險(xiǎn)、期貨甚至PE/VC私募基金等機(jī)構(gòu)都被賦予了以資產(chǎn)管理公司形式經(jīng)營信托業(yè)務(wù)、開展與信托公司同質(zhì)化的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的權(quán)限，促進(jìn)了混業(yè)局面的形成。信托公司受到的沖擊不可謂不大，一是通道類業(yè)務(wù)、融資類業(yè)務(wù)等低難度業(yè)務(wù)直接受到券商、保險(xiǎn)、基金子公司等同業(yè)機(jī)構(gòu)的猛烈沖擊，通道費(fèi)率已降至萬分之二三；二是創(chuàng)新型融資業(yè)務(wù)領(lǐng)域中亦受到同業(yè)機(jī)構(gòu)夾擊，例如券商股權(quán)質(zhì)押融資的市場份額已由2012年的不到2%激增至10%左右，且基金子公司還在信托難以涉足的定向增發(fā)類業(yè)務(wù)上大行其道。信托業(yè)曾經(jīng)的優(yōu)勢業(yè)務(wù)正在受到挑戰(zhàn)，業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型與升級已經(jīng)迫在眉睫。

四、對于國內(nèi)信托業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展的建議

（一）基于資產(chǎn)管理混業(yè)的大背景加快推進(jìn)信托行業(yè)立法工作

之所以監(jiān)管部門可以對非信托金融機(jī)構(gòu)放開資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)權(quán)限，主要仍是由于我國信托行業(yè)法的缺失，導(dǎo)致了行業(yè)邊界模糊、行業(yè)參與主體不明確，使得信托越發(fā)成為金融機(jī)構(gòu)均可運(yùn)用的業(yè)務(wù)模式。雖然后期頒布了信托機(jī)構(gòu)相關(guān)管理辦法，但也只是針對信托公司進(jìn)行監(jiān)管，對于其他開展具有信托實(shí)質(zhì)的相關(guān)業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)，相關(guān)法律定位與業(yè)務(wù)管理均缺失，監(jiān)管套利等問題由此產(chǎn)生。根據(jù)信托的內(nèi)涵可知，目前各類資管或理財(cái)業(yè)務(wù)本質(zhì)上都屬于信托范疇，都是廣義上的信托業(yè)，理應(yīng)受到信托法律法規(guī)的統(tǒng)一約束。因此，建議政府及監(jiān)管部門能基于信托實(shí)質(zhì)管理與資管市場混業(yè)格局既成的角度，積極開展廣義金融信托領(lǐng)域的調(diào)研工作，加快推進(jìn)相對現(xiàn)行不完整的信托法和狹義視角的信托行業(yè)法的修訂與補(bǔ)充，將經(jīng)營信托業(yè)務(wù)的相關(guān)機(jī)構(gòu)或部門納入“大信托法”的監(jiān)管范圍。一方面，有利于化解潛在法律風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)信托業(yè)務(wù)發(fā)展，更有效地發(fā)揮信托服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的社會功能；另一方面，有利于實(shí)現(xiàn)從“牌照監(jiān)管”向“功能監(jiān)管”的轉(zhuǎn)變，適應(yīng)金融混業(yè)趨勢下的監(jiān)管要求，更有效地對資產(chǎn)管理領(lǐng)域進(jìn)行統(tǒng)一規(guī)范化管理。

（二）通過業(yè)務(wù)創(chuàng)新塑造差異化市場競爭力

信托是目前國內(nèi)唯一可以連通貨幣市場、資本市場、實(shí)體經(jīng)濟(jì)的金融業(yè)態(tài)，具備“多方式運(yùn)用、跨市場配置”的特點(diǎn)，因此一直都是表外融資的金融實(shí)踐“先行者”。根據(jù)《關(guān)于金融支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級的指導(dǎo)意見》，未來信貸資產(chǎn)證券化將從試點(diǎn)階段進(jìn)入常態(tài)化階段，信托可以從多個(gè)方面參與到證券化的過程中，幫助銀行實(shí)現(xiàn)非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)化，同時(shí)能更深入地參與到經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整中來，并完成自身的去通道化。此外，在資管混業(yè)與信托法開啟修訂的現(xiàn)實(shí)面前，如果包括銀行在內(nèi)的資管業(yè)務(wù)的法律屬性及地位得到新信托法的認(rèn)可，那么信托將面臨傳統(tǒng)通道業(yè)務(wù)消失的風(fēng)險(xiǎn)。因此目前必須主動(dòng)擺脫對通道類業(yè)務(wù)的依賴，通過進(jìn)一步業(yè)務(wù)創(chuàng)新，大力發(fā)展基金型資金信托、事務(wù)管理類信托，并通過在財(cái)產(chǎn)信托、服務(wù)信托、企業(yè)資產(chǎn)管理、高端財(cái)富管理等方面的創(chuàng)新，形成差異化競爭力。

（三）可考慮在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)階段引入風(fēng)險(xiǎn)緩沖機(jī)制

當(dāng)前階段可以探索在信托產(chǎn)品設(shè)計(jì)階段直接引入風(fēng)險(xiǎn)緩沖機(jī)制以完善風(fēng)險(xiǎn)控制，主要包括：一是“優(yōu)先劣后”的結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)，這種設(shè)計(jì)可較好地滿足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者的需求，劣后受益人須在優(yōu)先受益人全部得到償付后才能獲得分配信托收益的權(quán)利，故其除了獲得預(yù)期收益還可能獲得信托投資的超額收益，而這也為享有優(yōu)先受益權(quán)的投資者提供了一定的風(fēng)險(xiǎn)緩沖；二是“錯(cuò)期設(shè)計(jì)”，即將信托計(jì)劃期限和用資期限合理錯(cuò)期，當(dāng)貸款安全到期時(shí)信托計(jì)劃可提前清算結(jié)束，若未按期收回本金兌付風(fēng)險(xiǎn)也不會馬上出現(xiàn)，這樣既可分散信托產(chǎn)品的兌付期，又可為信托公司處置抵押物提供了時(shí)間；三是發(fā)展“基金型信托產(chǎn)品”，此類產(chǎn)品既可通過投資組合降低投資風(fēng)險(xiǎn)，又可提高信托公司自主管理、客戶營銷、產(chǎn)品創(chuàng)新、風(fēng)險(xiǎn)管控等核心競爭力，從而為將來進(jìn)軍高端財(cái)富管理領(lǐng)域打下基礎(chǔ)。

（四）加快推進(jìn)信托產(chǎn)品的二級市場交易轉(zhuǎn)讓機(jī)制

“剛性兌付”的破解難點(diǎn)在于：除證券類等少量信托產(chǎn)品可中途贖回外，大部分信托產(chǎn)品流動(dòng)性比股票、基金等差很多，而如果沒有剛性兌付這一防線，投資者利益將很難得到保障。但是在二級市場交易中，產(chǎn)品轉(zhuǎn)讓須由獨(dú)立第三方進(jìn)行具有法律效力的財(cái)產(chǎn)權(quán)利登記為基礎(chǔ)，而國內(nèi)信托財(cái)產(chǎn)登記制度尚未成型，使得投資者無法通過北金所等三方交易平臺實(shí)現(xiàn)直接轉(zhuǎn)讓，需與投資者一對一談判，并到信托公司完成受益權(quán)變更登記，這極大地增加了手續(xù)復(fù)雜程度與轉(zhuǎn)讓難度。建議銀監(jiān)會與證監(jiān)會等機(jī)構(gòu)聯(lián)合起來，首先建立起信托財(cái)產(chǎn)的強(qiáng)制登記制度，其次是成立全國統(tǒng)一的信托產(chǎn)品轉(zhuǎn)讓信息平臺，為需要流動(dòng)性的投資者提供信托產(chǎn)品轉(zhuǎn)讓信息服務(wù)；再次，嘗試賦予信托公司做市商資質(zhì)以便其溝通協(xié)調(diào)二級市場的交易工作，或是與擁有做市商資質(zhì)的券商協(xié)調(diào)好業(yè)務(wù)關(guān)系；最終，建立起全國統(tǒng)一的面向個(gè)人與機(jī)構(gòu)投資者的信托產(chǎn)品自由轉(zhuǎn)讓的二級交易市場，徹底改變目前信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓信息不對稱、投資者風(fēng)險(xiǎn)難以高效轉(zhuǎn)移的現(xiàn)狀。

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