陳韻冰

摘要：改革開放以來，中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)了飛躍式的發(fā)展。GDP長(zhǎng)期運(yùn)行在兩位數(shù)增長(zhǎng)之上，使我國(guó)快速成為世界排名第二的經(jīng)濟(jì)大國(guó)。然而支撐經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的貨幣供給似乎已被“遺忘”，但由此埋下的“癥結(jié)”卻隨著經(jīng)濟(jì)大潮的退卻浮出水面。本文對(duì)我國(guó)貨幣超發(fā)現(xiàn)狀進(jìn)行分析，探討其對(duì)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，尤其是通貨膨脹問題，警惕未來我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展將遇到的障礙，為我國(guó)貨幣發(fā)行機(jī)制改革提供一些思路。

關(guān)鍵詞：貨幣超發(fā)；通貨膨脹；貨幣發(fā)行機(jī)制

2008年次貸危機(jī)之后，全球主要經(jīng)濟(jì)體的印鈔機(jī)一直馬達(dá)轟鳴。流動(dòng)性泛濫的洪水，不知何時(shí)會(huì)淹沒世界。日本央行推出超量化寬松政策，包括無限制資產(chǎn)購買及上調(diào)通脹目標(biāo)至2%。而美國(guó)馬不停蹄連推QE（量化寬松政策），歐洲央行有無限制購債計(jì)劃，新一輪貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)又如箭在弦。全球貨幣供應(yīng)量快速增長(zhǎng)。

一、我國(guó)貨幣超發(fā)現(xiàn)狀及成因分析

1.我國(guó)貨幣超額供給現(xiàn)狀

全球范圍來看，在新增的貨幣供應(yīng)量上，中國(guó)已連續(xù)4年貢獻(xiàn)約一半。根據(jù)渣打銀行2012年的報(bào)告，金融危機(jī)爆發(fā)以后的2009-2011年間，全球新增的M2中，人民幣貢獻(xiàn)了48%；在2011年貢獻(xiàn)率更是達(dá)到52%。這樣的增長(zhǎng)規(guī)模和態(tài)勢(shì)在世界各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展史上都是少有的。從圖1可以看出，2012年，中國(guó)繼續(xù)“巨量印鈔”，新增M2達(dá)12.26萬億元，在全球新增M2中占比仍高達(dá)46.7%。

2013年4月11日，央行發(fā)布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截止3月末，中國(guó)貨幣供應(yīng)量余額（M2）103.61萬億元，同比增長(zhǎng)15.7%，首次突破100萬億大關(guān)。超過百億的貨幣超發(fā)引發(fā)了社會(huì)對(duì)于這一貨幣現(xiàn)象的質(zhì)疑，而高企的房?jī)r(jià)和不斷上漲的物價(jià)則成為拷問貨幣超發(fā)的緣起。

2.成因分析

（1）積極的財(cái)政政策和寬松的貨幣政策是人民幣超發(fā)的內(nèi)部原因。我國(guó)貨幣政策的制定很大程度上是服務(wù)于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。中國(guó)的發(fā)展模式?jīng)Q定了對(duì)貨幣的需求。所謂的貨幣化比率（M2/GDP），是存在貨幣化過程。進(jìn)入市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)后，任何商品供應(yīng)都以貨幣的形式交易完成，貨幣需求自然就會(huì)增大。商品市場(chǎng)化、股票市場(chǎng)、房地產(chǎn)市場(chǎng)和其他存量資本市場(chǎng)化的需要，即金融深化本身需要更多的貨幣支撐商品市場(chǎng)、公平市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)、資產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展這其中包括住房貨幣化，也就是說，內(nèi)生性的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來貨幣的供應(yīng)增長(zhǎng)。圖2是我國(guó)2003- 2012年GDP總量及增速變化圖。

由圖可見，近10年來我國(guó)的年均GDP增速達(dá)到了10%左右，超過了政府既定目標(biāo)（8%）。較快的貨幣供給以及長(zhǎng)期的實(shí)際負(fù)利率水平等因素保證了國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)。政府大多數(shù)年份采取穩(wěn)健或較為寬松的貨幣政策，這為市場(chǎng)提供了充足的流動(dòng)性，并導(dǎo)致我國(guó)一些年份經(jīng)濟(jì)過熱現(xiàn)象的發(fā)生，而過度寬松的貨幣政策引起貨幣超發(fā)，在一定程度上影響宏觀經(jīng)濟(jì)的正常運(yùn)行。

（2）長(zhǎng)期處于雙順差，外匯儲(chǔ)備持續(xù)增加。從2003年開始，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備就以每年一千多億以上的規(guī)模增加，緊接著就以每年兩千多億、四千多億的規(guī)模恣意攀升。2008年，遭遇全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備繼續(xù)新增4500億美元。到2010年底，中國(guó)外匯儲(chǔ)備累計(jì)達(dá)2.85萬億美元。 中國(guó)現(xiàn)行的外匯管理體制是固定匯率制，外匯儲(chǔ)備每增加1美元，央行就必須得相應(yīng)地放出等值的人民幣，以吸納這些源源不斷的外匯。持續(xù)的貿(mào)易順差使得人民幣升值壓力不斷增大，央行為了對(duì)沖本幣升值壓力，不得不購入美元，投放基礎(chǔ)貨幣，使得外匯占款逐漸成為基礎(chǔ)貨幣投放的主要渠道。然而外匯儲(chǔ)備的過度積累帶來的外匯占款的投放，這樣造成貨幣的超發(fā)

（3）匯率和結(jié)匯制度與美元超發(fā)是人民幣超發(fā)的外部原因。為應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)，美聯(lián)儲(chǔ)于2009年3月18日和 2010年11月3日分別推出二輪量化寬松貨幣政策。實(shí)際上只部分增加了美國(guó)國(guó)內(nèi)的流動(dòng)性，大部分流動(dòng)性在開放經(jīng)濟(jì)背景下通過現(xiàn)行的后布雷頓森林體系轉(zhuǎn)移到他國(guó)，尤其是新興市場(chǎng)國(guó)家。在實(shí)行固定匯率和有管理的浮動(dòng)匯率的國(guó)家不得不發(fā)行大量的本國(guó)貨幣對(duì)沖美元，引起發(fā)展中國(guó)家的通貨膨脹。我國(guó)貨幣超發(fā)與人民幣匯率的波動(dòng)有關(guān)。自2005年中國(guó)啟動(dòng)匯改以來，人民幣對(duì)美元已累計(jì)升值超過了20%，在人民幣緩慢升值過程中，海外的熱錢總體呈現(xiàn)凈流入的狀態(tài)；在本幣升值預(yù)期不斷強(qiáng)化的背景下，海外的短期有望繼續(xù)凈流入中國(guó)。在現(xiàn)行匯率制度下，央行為了維持匯率的穩(wěn)定，會(huì)被動(dòng)投放本幣，導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣供給不斷增加，并推動(dòng)了貨幣超額供給規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)大。

二、我國(guó)貨幣超發(fā)之憂及其對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響

1.貨幣超發(fā)導(dǎo)致了通貨膨脹

貨幣超發(fā)在初期表現(xiàn)為通貨膨脹預(yù)期的形成，形成價(jià)格上漲的預(yù)期，首先表現(xiàn)為投資的增加、拉動(dòng)生產(chǎn)資料價(jià)格上漲，投資成本的增加，然后帶動(dòng)消費(fèi)品等下游產(chǎn)品和工資水平的提高。通貨膨脹終于由預(yù)期變成了現(xiàn)實(shí)，發(fā)現(xiàn)存在銀行里的錢貶值了，理論工資水平雖然提高了，錢卻不值錢了，生活水平并沒有提高。但是，通貨膨脹一方面通過鑄幣稅減少了普通民眾實(shí)際收入、使百姓的儲(chǔ)蓄資產(chǎn)縮水，另一方面通過抬高商品價(jià)格增加名義產(chǎn)量增加了政府稅收。

2.它導(dǎo)致了資產(chǎn)泡沫

貨幣如流水，水多了，引起澇災(zāi)；水少了引起旱災(zāi)。這是人們通常把貨幣形象地比喻成“流動(dòng)性”的原因。貨幣超發(fā)的本質(zhì)是“流動(dòng)性泛濫”，超發(fā)的貨幣流到商品市場(chǎng)引發(fā)通貨膨脹，“算（蒜）你狠”、“逗（豆）你玩”，“將（姜）你軍”、“豬堅(jiān)強(qiáng)”，都是貨幣超發(fā)在商品市場(chǎng)的具體表現(xiàn)。超發(fā)的貨幣流到資產(chǎn)市場(chǎng)導(dǎo)致股市泡沫，投機(jī)盛行，把市場(chǎng)變賭場(chǎng)；超發(fā)的貨幣流到房地產(chǎn)市場(chǎng)引發(fā)房地產(chǎn)泡沫；流到藝術(shù)品投資市場(chǎng)引發(fā)天價(jià)的藝術(shù)品拍賣。

3.貨幣超發(fā)惡化的收入分配、擴(kuò)大了貧富差距

貨幣超發(fā)是一種比個(gè)人收入分配所得稅還嚴(yán)重的財(cái)富分配效應(yīng)。貨幣超發(fā)不僅導(dǎo)致居民銀行存款的名義收益率下降，而且還造成了實(shí)際損失，因?yàn)楫?dāng)通貨膨脹大于名義利率時(shí)，實(shí)際利率為負(fù)。貨幣超發(fā)給一些人剝奪他人收入和財(cái)富提供了可乘之機(jī)。

4.貨幣超發(fā)挫傷了社會(huì)各階層的勞動(dòng)積極性、創(chuàng)造性

在貨幣超發(fā)的情況下投機(jī)盛行，受房地產(chǎn)和股市泡沫的影響，股市和房地產(chǎn)市場(chǎng)的資金回報(bào)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過商品市場(chǎng)的資金回報(bào)率。這導(dǎo)致超發(fā)的貨幣很容易流向股市、房市和期市。人人都想去掙快錢，夢(mèng)想一夜暴富。人們看到了銀行業(yè)和證券業(yè)的高工資，看到了擔(dān)保機(jī)構(gòu)的高利貸的時(shí)候，誰還能心安理得地去賺辛苦錢？

5.貨幣超發(fā)傷害了政府信用

市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是一種信用經(jīng)濟(jì)，發(fā)行貨幣主體理應(yīng)擔(dān)負(fù)起穩(wěn)定幣值的責(zé)任。如果不能保持貨幣的穩(wěn)定性，社會(huì)信用體系就會(huì)遭到破壞，政府、企業(yè)和個(gè)人行為就會(huì)受到扭曲，最終傷害的是政府的信譽(yù)。貨幣超發(fā)除了讓老百姓被動(dòng)地繳了鑄幣稅之外，還造成了老實(shí)人的資產(chǎn)泡沫，使人們有被剝奪和上當(dāng)受騙的感覺，嚴(yán)重地影響貨幣政策的信用。

三、結(jié)論及政策建議

1.主要結(jié)論

貨幣的主要職能是價(jià)值尺度、流通手段、貯藏手段、交易媒介，因此維持幣值的穩(wěn)定是貨幣管理和貨幣發(fā)行機(jī)構(gòu)首要的、不可推卸的責(zé)任。為達(dá)到穩(wěn)定幣值的目的，貨幣發(fā)行量必須與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)貨幣的需求相適應(yīng)。貨幣發(fā)行多了易引起通貨膨脹、資產(chǎn)泡沫、投機(jī)盛行和資源浪費(fèi)，貨幣發(fā)行少了易引起通貨緊縮、失業(yè)和資產(chǎn)縮水。我國(guó)目前的通貨膨脹和房地產(chǎn)泡沫是長(zhǎng)期以來實(shí)行寬松貨幣政策的結(jié)果。

我國(guó)貨幣政策的主要問題，一是市場(chǎng)化程度不足，過于重視法定準(zhǔn)備金率和公開市場(chǎng)操作，忽視價(jià)格調(diào)節(jié)手段。一方面在信貸總量控制上容忍貨幣超發(fā)，引發(fā)通貨膨脹，人為地控制存款名義利率，導(dǎo)致實(shí)際利率長(zhǎng)期為負(fù)，侵害了存款人的利益。另一方面，通過貸款利率市場(chǎng)，對(duì)以國(guó)有銀行為主導(dǎo)的金融體系進(jìn)行利益輸送，讓銀行獲得超額利潤(rùn)。二是中央銀行的貨幣政策的獨(dú)立性、自主性不夠。地方政府、國(guó)有銀行、國(guó)有企業(yè)為主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)體組成了強(qiáng)大的利益群體，形成了對(duì)貨幣政策倒逼機(jī)制。這些部門獲得了商業(yè)銀行貸款的主要部分，負(fù)實(shí)際利率政策在很大程度上是為了緩解地方政府融資平臺(tái)貸款和國(guó)有企業(yè)的還款壓力，損害了銀行儲(chǔ)戶的利益。三是過于僵化的貿(mào)易政策和匯率體制。釘住美元的匯率政策使貨幣政策失去了獨(dú)立性，然而，我國(guó)和美國(guó)不同的發(fā)展階段和不同步經(jīng)濟(jì)周期要求我國(guó)執(zhí)行浮動(dòng)匯率政策和獨(dú)立的貨幣政策。

2.政策建議

（1）控制外匯占款的規(guī)模，減少基礎(chǔ)貨幣被動(dòng)投放。在當(dāng)前資本賬戶尚未開放，人民幣未能實(shí)現(xiàn)自由兌換的條件下，外匯占款規(guī)模的快速擴(kuò)張導(dǎo)致了國(guó)內(nèi)流動(dòng)性過剩的問題。因此央行應(yīng)控制外匯占款的規(guī)模，減少貿(mào)易順差的規(guī)模，在源頭上降低外匯占款。此外，還應(yīng)完善當(dāng)前的匯率形成機(jī)制，采用更加浮動(dòng)的匯率制度，并且加快人民幣國(guó)際化和可自由兌換的節(jié)奏與步伐。央行在選擇調(diào)控工具方面應(yīng)該更加注重各種政策的協(xié)調(diào)和組合。企業(yè)應(yīng)該積極參與出口外匯收入存放境外制度的執(zhí)行。采取前瞻性貨幣政策管理通貨膨脹。在國(guó)內(nèi)通貨膨脹壓力尚不明顯的時(shí)候，央行逐漸采取適度的緊縮性貨幣政策來回收市場(chǎng)上過度的流動(dòng)性。寬松貨幣政策適時(shí)退出。

（2）央行可以借鑒通貨膨脹目標(biāo)制的管理模式，結(jié)合國(guó)內(nèi)通貨膨脹的特殊背景進(jìn)行調(diào)。就歐洲現(xiàn)狀，歐洲央行比較注重對(duì)通貨膨脹的治理，而缺乏對(duì)經(jīng)濟(jì)的刺激。美聯(lián)儲(chǔ)通過購買美國(guó)政府的國(guó)債作為抵押發(fā)行貨幣，貨幣發(fā)行量是以實(shí)際年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為主要標(biāo)準(zhǔn)確定的，在資本市場(chǎng)上，如果公司股價(jià)升值，美國(guó)也會(huì)相應(yīng)的投放虛擬美元以表現(xiàn)這部分增加的價(jià)值，這就增加了估值錯(cuò)誤帶來的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于我國(guó)的借鑒意義，筆者認(rèn)為，發(fā)達(dá)國(guó)家基本上是維持物價(jià)穩(wěn)定為基礎(chǔ)的，我國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展的程度，物價(jià)可能波動(dòng)較大，雖然我國(guó)在貨幣政策目標(biāo)中標(biāo)明了穩(wěn)定物價(jià)，但是我國(guó)貨幣政策往往具有滯后性，我國(guó)應(yīng)逐漸提高維持物價(jià)穩(wěn)定目標(biāo)的地位，防止出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)，另外歐盟和美國(guó)的貨幣機(jī)構(gòu)有很大的自主性，這也是我國(guó)值得借鑒的。

日本基本實(shí)施的是在一段時(shí)間一定范圍內(nèi)盯住美元的貨幣政策，這個(gè)政策的效果在短期很穩(wěn)定，而長(zhǎng)期則導(dǎo)致國(guó)內(nèi)積累了巨大的外匯儲(chǔ)備，中國(guó)曾經(jīng)實(shí)施的10年匯率穩(wěn)定政策，和現(xiàn)行的貨幣政策，和日本是類似的。日本現(xiàn)在的實(shí)際狀況，也是個(gè)反面例子，我國(guó)也應(yīng)該警惕未來出現(xiàn)類似的狀況，同時(shí)我國(guó)也應(yīng)該改進(jìn)現(xiàn)行的貨幣政策。

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