李洪

摘要：本文敘述了實(shí)物期權(quán)理論的發(fā)展背景及含義，介紹了幾種常用于項(xiàng)目中的實(shí)物期權(quán)類型，分析了實(shí)物期權(quán)在項(xiàng)目中應(yīng)用的局限性并提出了改進(jìn)措施。

關(guān)鍵詞：實(shí)物期權(quán) 項(xiàng)目 局限性 改進(jìn)措施

中圖分類號(hào)：F224；F832.48 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1672-5336（2013）12-0036-02

實(shí)物期權(quán)方法要強(qiáng)調(diào)的是在采用一個(gè)項(xiàng)目時(shí)，要考慮該項(xiàng)目在公司總體長期戰(zhàn)略方面所起的作用。因?yàn)楝F(xiàn)實(shí)中未來的市場(chǎng)存在很大的不確定性，這些不確定性會(huì)給項(xiàng)目帶來風(fēng)險(xiǎn)或機(jī)遇，從而可能改變項(xiàng)目的價(jià)值，這就會(huì)影響人們的決策。

1 實(shí)物期權(quán)產(chǎn)生的背景及含義

期權(quán)最早應(yīng)用在金融領(lǐng)域中，最常用的定義就是，它是一種在一個(gè)特定的時(shí)間或者期間內(nèi)，以特定的價(jià)格買入或者賣出某項(xiàng)資產(chǎn)的權(quán)利。實(shí)物期權(quán)就是一項(xiàng)權(quán)力，是金融期權(quán)在實(shí)際生產(chǎn)經(jīng)營領(lǐng)域的延伸。實(shí)物期權(quán)的定價(jià)方法可以應(yīng)用金融期權(quán)的定價(jià)方法，這項(xiàng)權(quán)力既可能由投資者自己創(chuàng)造出來，也有可能從其他投資人手中購買?？傊@項(xiàng)權(quán)力使其持有人在面對(duì)不確定性的未來前景時(shí)，可以預(yù)先以一定代價(jià)（實(shí)物期權(quán)的價(jià)格）鎖定損失，同時(shí)保留著獲取未來發(fā)展和投資機(jī)遇的權(quán)力。例如，我們買房子的時(shí)候喜歡找中介公司，因?yàn)樽约嘿I房子風(fēng)險(xiǎn)很大，容易上當(dāng)受騙， 而如果通過中介，盡管要多花費(fèi)一些，但是，風(fēng)險(xiǎn)就降低了很多。換句話說，尋找中介就是為了“平抑”風(fēng)險(xiǎn)，降低不確定性帶來的交易成本。期權(quán)就是現(xiàn)在與未來的“中介”，是一種利用時(shí)間來減小交易成本的工具。期權(quán)是有價(jià)值的，期權(quán)的價(jià)值來源于不確定性，不確定性可以看作是一種信息不完全——現(xiàn)在與未來之間的信息不完全。

往往，投資人希望某項(xiàng)資產(chǎn)出現(xiàn)有利的不確定性，同時(shí)，也愿意支付一個(gè)固定的代價(jià)來鎖定不利的不確定性。期權(quán)作為一項(xiàng)投資，其損失從一開始就已經(jīng)被固定下來了，是可以預(yù)計(jì)的。而其收益，則是無法完全確定的，這就是許多風(fēng)險(xiǎn)投資公司所應(yīng)用的基本邏輯。愿意在今天支付一個(gè)有限的代價(jià)，希望在未來收獲有可能是很高的回報(bào)。

實(shí)物期權(quán)（real options）的概念最初是由Stewart Myers（1977）在MIT時(shí)所提出的，他指出一個(gè)投資方案其產(chǎn)生的現(xiàn)金流量所創(chuàng)造的利潤，來自于日前所擁有資產(chǎn)的使用，再加上一個(gè)對(duì)未來投資機(jī)會(huì)的選擇。也就是說企業(yè)可以取得一個(gè)權(quán)利，在未來以一定價(jià)格取得或出售一項(xiàng)實(shí)物資產(chǎn)或投資計(jì)劃，所以實(shí)物資產(chǎn)的投資可以應(yīng)用類似評(píng)估一般期權(quán)的方式來進(jìn)行評(píng)估。同時(shí)又因?yàn)槠錁?biāo)的物為實(shí)物資產(chǎn)，故將此性質(zhì)的期權(quán)稱為實(shí)物期權(quán)。

2 項(xiàng)目中的實(shí)物期權(quán)基本類型

實(shí)物期權(quán)理論可以看作是多個(gè)期權(quán)所組成的集合，它們出現(xiàn)在整個(gè)有效期的不同階段，企業(yè)可以根據(jù)具體的需要，立即投資、延遲、停止、擴(kuò)張等。

2.1 推遲投資期權(quán)

推遲投資期權(quán)即管理者可以選擇對(duì)本身企業(yè)最有利的時(shí)機(jī)執(zhí)行某一投資方案。當(dāng)管理者延遲此投資方案時(shí)，對(duì)管理者而言即獲得一個(gè)等待期權(quán)的價(jià)值，若執(zhí)行此投資方案也就犧牲了這個(gè)等待期權(quán)，其損失部分就是此投資方案的機(jī)會(huì)成本。

在完全競(jìng)爭市場(chǎng)下，企業(yè)雖然有延遲期權(quán)，但是仍會(huì)選擇盡早投資，以避免競(jìng)爭者比自己更早進(jìn)入市場(chǎng)，而使自己喪失先機(jī)。在壟斷市場(chǎng)下，由于企業(yè)具有競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)，競(jìng)爭者不易進(jìn)入市場(chǎng)，因此可以等待最佳時(shí)機(jī)執(zhí)行期權(quán)。寡頭壟斷市場(chǎng)情況則介于兩者之間，如果市場(chǎng)只有兩家廠商時(shí)，環(huán)境的不確定性越高，則雙方越不會(huì)提早執(zhí)行期權(quán)，但如果有一方提前執(zhí)行，則另一方也會(huì)跟進(jìn)。

2.2 擴(kuò)張投資期權(quán)

擴(kuò)張投資權(quán)是指項(xiàng)目持有者在未來時(shí)間內(nèi)，如果項(xiàng)目投資效果好，有權(quán)增加項(xiàng)目的投資規(guī)模。企業(yè)的投資是一種連續(xù)性和階段性的投資，而企業(yè)在每一階段的投資，決定了下一期是否繼續(xù)投資，這種決策的彈性可以可視為企業(yè)每一期的投資取得了下一次的投資機(jī)會(huì)，就像是一個(gè)復(fù)合式期權(quán)

2.3 收縮投資期權(quán)

收縮投資期權(quán)是指在未來時(shí)間內(nèi)，如果項(xiàng)目的實(shí)施效果不好，則該項(xiàng)目的持有者具有收縮項(xiàng)目的投資的權(quán)利，這樣能保證投資者得損失降到最少。

2.4 放棄投資權(quán)

若市場(chǎng)情況持續(xù)惡化或企業(yè)生產(chǎn)出現(xiàn)其它原因?qū)е庐?dāng)前投資計(jì)劃出現(xiàn)巨額虧損，則管理者可以根據(jù)未來投資計(jì)劃的現(xiàn)金流量大小與放棄目前投資計(jì)劃的價(jià)值來考慮是否要結(jié)束此投資計(jì)劃，也就是管理者擁有放棄期權(quán)。

2.5 轉(zhuǎn)換期權(quán)

當(dāng)未來市場(chǎng)需求或產(chǎn)品價(jià)格改變時(shí)，企業(yè)可利用相同的生產(chǎn)要素，選擇生產(chǎn)對(duì)企業(yè)最有利的產(chǎn)品，也可以投入不同的要素來維持生產(chǎn)特定的產(chǎn)品。管理者可根據(jù)未來市場(chǎng)需求變化，來決定最有利的投入與產(chǎn)出，也就是管理者擁有轉(zhuǎn)換期權(quán)。Baldwin &Ruback（1986）指出未來資產(chǎn)價(jià)格的不確定性使得投資計(jì)劃擁有轉(zhuǎn)換期權(quán)。而由于轉(zhuǎn)換的機(jī)會(huì)一般較早發(fā)生，所以轉(zhuǎn)換期權(quán)對(duì)于短期資產(chǎn)而言更有價(jià)值

2.6 增長投資期權(quán)

增長投資期權(quán)是指項(xiàng)目的投資獲得初始的投資成功后，在未來時(shí)間內(nèi)能夠獲得一些新的投資機(jī)會(huì)。增長投資期權(quán)能夠提供將來的一些投資機(jī)會(huì)，具有十分重要的戰(zhàn)略意義。

3 實(shí)物期權(quán)在項(xiàng)目中應(yīng)用的局限性

市場(chǎng)的瞬息萬變，決定著人們必須對(duì)突然出現(xiàn)的機(jī)遇立刻的把握住，所謂機(jī)不可失失不再來，就是合格道理，而實(shí)物期權(quán)則更多是一種更加穩(wěn)妥的策略，在對(duì)未來不確定的情況下不輕易的投資，從而有可能使人么喪失了很好的投資機(jī)會(huì)。而且現(xiàn)在社會(huì)，人們往往有許多競(jìng)爭對(duì)手，也許你稍微遲疑，機(jī)會(huì)就被別人搶走了。企業(yè)經(jīng)營而對(duì)的激烈競(jìng)爭，要求企業(yè)決策應(yīng)該當(dāng)機(jī)立斷，而此時(shí)采用實(shí)物期權(quán)的延遲決策往往不是好的競(jìng)爭策略。所以我覺得正確的在我們的生活和工作中采用實(shí)物期權(quán)理論就顯得尤為重要。

實(shí)物期權(quán)方法充分考慮了管理的靈話性問題。但是在實(shí)際應(yīng)用中，而對(duì)復(fù)雜的、不確定性因索眾多的決策，實(shí)物期權(quán)方法的應(yīng)用仍然有限。比如出現(xiàn)項(xiàng)目所獲得的收入的不確定性：可能自接導(dǎo)致實(shí)物期權(quán)對(duì)基木資產(chǎn)價(jià)伯評(píng)估的失效。再比如放棄實(shí)施某項(xiàng)目，可能在項(xiàng)目實(shí)施過程中的任何時(shí)點(diǎn)發(fā)生，而且不排除放棄后再次實(shí)施該項(xiàng)目的可能性，也就是說實(shí)物期權(quán)方法仍然不可能考慮到所有可能發(fā)生的情況。

4 改進(jìn)措施

4.1 確定正確的投資時(shí)間

假設(shè)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)中性，采用動(dòng)態(tài)規(guī)劃決策模型可以把企業(yè)決策分為兩部分：立即投資和等待（保留期權(quán)）。企業(yè)通過比較兩種決策的預(yù)期收益確定投資決策：如果投資的預(yù)期收益大于期權(quán)價(jià)值，則投資；如果期權(quán)價(jià)值大于投資的預(yù)期收益，則投資期權(quán)將一直保持，直到投資的預(yù)期收益等于投資期權(quán)的價(jià)值。企業(yè)投資策略由連續(xù)時(shí)間的貝爾曼方程確定，具體方法見文獻(xiàn)3。

4.2 選擇合適的評(píng)價(jià)模型

對(duì)實(shí)物期權(quán)的評(píng)價(jià)是至關(guān)重要的，關(guān)系到項(xiàng)目持有者對(duì)項(xiàng)目做出的最終決定，特別是在決定著公司或者企業(yè)生死存亡的關(guān)鍵決策上，所以，選擇合適的評(píng)價(jià)模型就顯得非常的重要。

4.3 充分的市場(chǎng)調(diào)查

實(shí)物期權(quán)的應(yīng)用離不開對(duì)市場(chǎng)已知信息的正確把握，當(dāng)今社會(huì)是信息的社會(huì)，誰掌握的信息越多，越真實(shí)，對(duì)未來的判斷就越準(zhǔn)確，也就更難對(duì)項(xiàng)目的實(shí)物期權(quán)做出更好的決策。

5 結(jié)語

實(shí)物期權(quán)評(píng)價(jià)方法為投資決策提供了一種可行分析方法，同時(shí)又修改了傳統(tǒng)決策方法的缺陷，具有重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。由于在現(xiàn)實(shí)中還沒有得到足夠的重視，并目在實(shí)行中還有許多問題需要解決，因而對(duì)實(shí)物期權(quán)的應(yīng)用研究將成為今后投資項(xiàng)目評(píng)估研究的重點(diǎn)。

參考文獻(xiàn)

[1]劉星，陳剛.用實(shí)物期權(quán)方法評(píng)估具有戰(zhàn)略選擇的項(xiàng)目[J].重慶大學(xué)學(xué)報(bào)，2002（11）.

[2]陳小悅，楊潛林.實(shí)物期權(quán)的分析與估值[J].系統(tǒng)工程理論方法應(yīng)用，1998（3）.

[3]穆昕，王涴塵，宣國良.基于實(shí)物期權(quán)的項(xiàng)目投資管理柔性分析[J].數(shù)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)研究，2004（8）.

[4]任榮.實(shí)物期權(quán)分析方法在企業(yè)投資項(xiàng)目決策中的應(yīng)用[J].知識(shí)叢林，2004（12）.