駱倫良 章藝霞

目前我國的貨幣供應(yīng)量（M2）上升較快，房地產(chǎn)調(diào)控出現(xiàn)“越調(diào)越漲”的怪象，各類商品價格在震蕩中上漲，物價走勢不明朗，通脹壓力仍然存在。同時我們也看到企業(yè)資金緊張，民間借貸活躍等現(xiàn)象，種種跡象現(xiàn)象表明流動性整體泛濫與流動性局部緊缺并存，這使得央行的宏觀調(diào)控面臨難題。

貨幣政策宏觀調(diào)控狀況 “十一五”以來貨幣政策回顧

回顧我國“十一五”以來的貨幣政策，是以穩(wěn)健的貨幣政策為主（如表1所示）。2005年至2006年，我國的經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展，我國實行穩(wěn)健的貨幣政策；針對國際收支雙順差持續(xù)擴(kuò)大及流動性偏多、物價出現(xiàn)持續(xù)上漲壓力的情況，為防止經(jīng)濟(jì)增長由偏快轉(zhuǎn)為過熱、價格由結(jié)構(gòu)性上漲演變?yōu)槊黠@通貨膨脹，以及給過熱的股市降溫，2007年至2008年上半年實行從緊的貨幣政策；由于國際經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)日趨嚴(yán)峻的形勢，2008年下半年至2010年實行適度寬松的貨幣政策；在國際金融危機(jī)緩解、全球流動性充裕的大環(huán)境下，隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)較快回升、勞動力成本上升、大宗商品價格上漲等，出現(xiàn)了通脹預(yù)期上升、經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行存在風(fēng)險隱患等問題，2011年至2012年回歸穩(wěn)健的貨幣政策。

貨幣政策工具的運(yùn)用情況

貨幣政策目標(biāo)是通過貨幣政策工具來實現(xiàn)的，貨幣政策工具主要有法定存款準(zhǔn)備金率、再貼現(xiàn)率和公開市場操作。這三種工具中，法定存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整影響較大，也是我國中央銀行較為常用的調(diào)控手段之一，另外，利率也是一個重要的調(diào)控工具。從2005年以來，中國人民銀行總共調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金率37次，其中上調(diào)31次，下調(diào)6次；調(diào)整貸款利率20次，其中上調(diào)14次，下調(diào)6次；調(diào)整存款利率18次，其中上調(diào)12次，下調(diào)6次（如圖1、圖2所示）。

相關(guān)配套措施落實情況

為了使宏觀調(diào)控落實到位，需要各部門制定相關(guān)的配套措施，如為了進(jìn)一步貫徹落實《國務(wù)院關(guān)于堅決遏制部分城市房價過快上漲的通知》，中國人民銀行和中國銀監(jiān)會聯(lián)合下發(fā)的《關(guān)于完善差別化住房信貸政策有關(guān)問題的通知》。為規(guī)范住房公積金個人住房貸款政策，2010年11月3日，住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部、財政部、中國人民銀行、中國銀監(jiān)會聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于規(guī)范住房公積金個人住房貸款政策有關(guān)問題的通知》。2011年國務(wù)院出臺新“國八條”，要求強(qiáng)化差別化住房信貸政策，對貸款購買第二套住房的家庭，首付款比例不低于60%，貸款利率不低于基準(zhǔn)利率的1.1倍。2013年“國五條”，要求嚴(yán)格實施差別化住房信貸政策，擴(kuò)大個人住房房產(chǎn)稅改革試點范圍。這是2009年以來房地產(chǎn)調(diào)控政策的第五次升級。為深入貫徹落實《國務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展的若干意見》，進(jìn)一步改進(jìn)和完善中小企業(yè)金融服務(wù)，拓寬融資渠道，著力緩解中小企業(yè)（尤其是小企業(yè)）的融資困難，中國人民銀行、中國銀監(jiān)會、中國證監(jiān)會和中國保監(jiān)會聯(lián)合下發(fā)的《關(guān)于進(jìn)一步做好中小企業(yè)金融服務(wù)工作的若干意見》。這些措施為宏觀調(diào)控的實施起到了積極的作用。

宏觀調(diào)控下微觀執(zhí)行效果存在偏差

隨著我國宏觀調(diào)控的科學(xué)性不斷提高，調(diào)控的綜合性、間接性、靈活性和適應(yīng)性運(yùn)用得當(dāng)，調(diào)控能力明顯增強(qiáng)，宏觀調(diào)控取得了預(yù)期效果，確保了國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速健康發(fā)展。但是在某些方面仍存在一定的偏差，有的甚至影響到宏觀調(diào)控的實施效果。

房地產(chǎn)調(diào)控效果難顯現(xiàn)

盡管國務(wù)院、住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部、中國人民銀行和中國銀監(jiān)會等部門下發(fā)了有關(guān)房地產(chǎn)調(diào)控的通知，但是在實際的實施過程中，由于中央與地方利益以及各部門利益之間的博弈，使調(diào)控效果與預(yù)期的仍有一定的差距。無論是國務(wù)院在2011年1月26日推出樓市調(diào)控政策“新國八條”，2011年7月中旬召開的國務(wù)院常務(wù)會議上提出的要堅持房地產(chǎn)市場調(diào)控不動搖、不放松，還是2013年2月20日出臺的“國五條”，在這些政策出臺后的實施階段，各地方政府都出現(xiàn)了不同程度的“抗令”，導(dǎo)致房地產(chǎn)調(diào)控一次又一次的陷入“空調(diào)”。這些現(xiàn)象表明房地產(chǎn)調(diào)控面臨的阻力較大。

從調(diào)控效果來看，根據(jù)中國房地產(chǎn)指數(shù)系統(tǒng)百城價格指數(shù)對100個城市新建住宅的全樣本調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，2013年3月，全國100個城市住宅（新建）平均價格環(huán)比上漲1.06%，自2012年6月連續(xù)第10個月環(huán)比上漲，漲幅比上月擴(kuò)大0.23個百分點，其中84個城市環(huán)比上漲，房地產(chǎn)調(diào)控效果難顯現(xiàn)。

中小微企業(yè)融資難問題難以解決

雖然國務(wù)院、中國人民銀行等部門下發(fā)相關(guān)文件，明確指出加大對中小企業(yè)的融資支持力度，但是中小企業(yè)融資難的問題一直沒有得到較好的解決，隨著穩(wěn)健貨幣政策的實施，中小企業(yè)對穩(wěn)健貨幣政策效應(yīng)感覺日益明顯，銀行在信貸規(guī)模受限的情況下，對貸款的審批更嚴(yán)，貸款利率更高。根據(jù)人民銀行河池市中心支行對河池市轄內(nèi)中小微企業(yè)進(jìn)行的調(diào)查顯示，61%的申請銀行貸款的企業(yè)表示從銀行獲貸難度大，銀行對中小微企業(yè)的貸款利率上浮基本上都在30%左右，存貸款利差加上承兌匯票貼現(xiàn)利息，企業(yè)實際貸款利息遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于正常貸款利息，接近甚至超過銀行基準(zhǔn)利率的兩倍。有的企業(yè)為了獲得資金，只能被動接受高利率貸款。在銀行貸款受阻的情況下，有的企業(yè)只能轉(zhuǎn)向民間借貸，由于民間借貸在監(jiān)管等方面存在缺陷，容易形成變相的高利貸，擾亂市場秩序。如江蘇泗洪縣，進(jìn)入2011年以來，在高息誘惑下，泗洪縣出現(xiàn)“全民放高利貸”的狀況，甚至一些公職人員參與其中。短時間內(nèi)，泗洪街頭寶馬、奔馳車云集，瘋狂高利貸催生畸形寶馬鄉(xiāng)，數(shù)月后，當(dāng)?shù)胤康禺a(chǎn)開發(fā)商借貸大戶“失蹤”，停止付息，高利貸市場隨即崩盤，給泗洪縣的經(jīng)濟(jì)造成巨大損失。

物價調(diào)控與經(jīng)濟(jì)增長難以平衡

2011年以來，由于我國物價的持續(xù)上漲，人民銀行把調(diào)控物價作為2011年工作的主要任務(wù)，總體看，我國的通脹既有國際輸入性較強(qiáng)、貨幣流動性充裕以及前期自然災(zāi)害等因素，也有資源性產(chǎn)品以及勞動力、土地、資金等要素價格上漲累積效應(yīng)不斷釋放的影響。針對貨幣流動性充裕這一因素，2011年人民銀行連續(xù)6次上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率，法定存款準(zhǔn)備金率已達(dá)到21%的歷史高位，經(jīng)過一年多的調(diào)控，到2012年下半年以后，物價水平逐步下降，回歸正常的增長幅度。由于銀跟收緊，銀行放貸的條件更嚴(yán)，企業(yè)獲得貸款的難度增加，進(jìn)而影響到實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。經(jīng)過連續(xù)6個季度回落，2012年二季度我國經(jīng)濟(jì)同比增速降到8%以下，2012年我國GDP增長率為7.8%，這是我國1999年以來年度GDP增長率第一次低于8%，也是1998年以來的新低，2013年我國經(jīng)濟(jì)增長也低于市場預(yù)期。由于經(jīng)濟(jì)增長放緩，人民銀行于2011年12月開始下調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率，在半年之內(nèi)連續(xù)3次下調(diào)。流動性增強(qiáng)后，物價水平有回升的跡象，進(jìn)入2013年以來，物價總體處于較低水平，但是走勢不明朗，通脹壓力仍然存在。在物價水平處于高位時，為了調(diào)控物價，人民銀行調(diào)高法定存款準(zhǔn)備金率，但是經(jīng)濟(jì)增長率就會受到影響；在經(jīng)濟(jì)增長速度放緩時，下調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率，通脹壓力就顯出來，物價調(diào)控與經(jīng)濟(jì)增長難以平衡，與原來既定的調(diào)控目標(biāo)出現(xiàn)偏差。

導(dǎo)致偏差的原因分析 各方利益博弈

中央與地方之間博弈。宏觀調(diào)控能否取得預(yù)期效果，除了要依賴于宏觀調(diào)控體系的完善外，還要依賴宏觀調(diào)控措施的有效貫徹落實。地方政府作為宏觀調(diào)控政策的貫徹落實者，其行為是否合理，直接關(guān)系到宏觀調(diào)控效率的高低，簡單來說，中央是一個政策的決定者，而地方是政策的執(zhí)行者。中央對房地產(chǎn)進(jìn)行宏觀調(diào)控的目標(biāo)是要實現(xiàn)房地產(chǎn)價格同國民經(jīng)濟(jì)同步穩(wěn)定增長，而地方政府，是地方利益的承載者，會從自身利益出發(fā)，考慮當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展，為地方謀取利益。我國的地方財政和經(jīng)濟(jì)過分依賴房地產(chǎn)，在我國不少城市的賣地收入，相當(dāng)于當(dāng)?shù)刎斦杖氲囊话牖蛞陨?，限制房地產(chǎn)不僅會嚴(yán)重影響地方財政收入，而且影響當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)和就業(yè)，進(jìn)而會影響到地方政府官員政績的考察。在房地產(chǎn)調(diào)控這場中央和地方政府的持久博弈戰(zhàn)中，地方政府的執(zhí)行力將決定房地產(chǎn)調(diào)控的成敗，地方政府采取“上有政策、下有對策”有態(tài)度，以及采取“拖”字戰(zhàn)術(shù)，與中央拉鋸，這必定會影響到房地產(chǎn)調(diào)控的效果。

企業(yè)與政府之間博弈。在市場經(jīng)濟(jì)中，企業(yè)的經(jīng)營行為與政府的宏觀調(diào)控有時會出現(xiàn)矛盾，如政府要調(diào)控房價，抑制房價過快上漲，而房價卻越調(diào)越漲；政府在調(diào)控物價，而油價、食用油、白酒、日用品等卻在不斷提價，某些企業(yè)受到國家宏觀調(diào)控部門的約談或是罰款。企業(yè)利益與政府調(diào)控的矛盾性，降低了宏觀調(diào)控的實施效果。

部門之間博弈。由于宏觀調(diào)控會涉及到不同部門之間的利益，如果受損一方?jīng)]有得到相應(yīng)的補(bǔ)償，就會極力阻止或是不配合宏觀調(diào)控政策的落實，從而影響宏觀調(diào)控效果。如在物價方面，推動我國物價高漲的一個重要原因是流通環(huán)節(jié)的成本太高，如公路的收費(fèi)、農(nóng)貿(mào)市場收費(fèi)、超市進(jìn)場費(fèi)以及不斷上漲的油價等，這些費(fèi)用太高，從側(cè)面推高了物價的上漲，雖然國家出臺了相關(guān)政策，試圖降低流通成本，由于牽涉到各部門的利益，政策的實施情況并不理想。

制度不健全，反映問題不夠全面

目前我國的某些制度存在一定的缺陷，反映問題不全面，使得微觀執(zhí)行效果存在偏差。如中小微企業(yè)融資難一直存在，沒有得到較好解決，其中原因之一是我國在制度制定與執(zhí)行方面存在一定的缺陷。目前我國中小企業(yè)的劃分標(biāo)準(zhǔn)是在2011年由工業(yè)和信息化部、國家統(tǒng)計局、國家發(fā)展改革委、財政部聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于印發(fā)中小企業(yè)劃型標(biāo)準(zhǔn)行規(guī)定的通知》，以及統(tǒng)計局制定的《統(tǒng)計上大中小微型企業(yè)劃分辦法》。為了加強(qiáng)境內(nèi)大中小微企業(yè)貸款統(tǒng)計監(jiān)測，2012年人民銀行在原《境內(nèi)大中小企業(yè)貸款專項統(tǒng)計制度》的基礎(chǔ)上，根據(jù)《中小企業(yè)劃型標(biāo)準(zhǔn)行規(guī)定》，對大中小微企業(yè)貸款統(tǒng)計指標(biāo)及校驗關(guān)系進(jìn)行修訂（如表2所示）。

按照大中小微企業(yè)的劃分標(biāo)準(zhǔn)，在欠發(fā)達(dá)地區(qū)，符合大型企業(yè)條件的很少，如廣西河池市屬于大型企業(yè)的只有8家，其他的企業(yè)都屬于中小微型企業(yè)。在新增的企業(yè)貸款中，大部分為中小微型企業(yè)貸款，在統(tǒng)計報表中就會顯示中小微企業(yè)新增貸款占比大，并且增長速度快，符合相關(guān)文件大力支持中小微企業(yè)的要求。但是中小微企業(yè)的層次千差萬別，在眾多的中小微企業(yè)中，既包括了優(yōu)質(zhì)企業(yè)，也包括了那些實力不強(qiáng)的微小型企業(yè)，某些資不抵債的企業(yè)也會包括其中，能從銀行獲取貸款的往往是那些規(guī)模較大的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。在這些眾多中小微企業(yè)中，屬于優(yōu)質(zhì)企業(yè)的畢竟只占極少數(shù)，絕大部分還是那些資質(zhì)一般的企業(yè)，所以，在銀行信貸規(guī)模受限的情況下，中小微企業(yè)反映融資難也就在所難免。正因如此，出現(xiàn)了當(dāng)前中小企業(yè)貸款快速增長，但同時中小企業(yè)又反映融資難的矛盾現(xiàn)象。

傳導(dǎo)機(jī)制不夠通暢

政策從實施到起作用需要經(jīng)過一個傳導(dǎo)的過程，傳導(dǎo)機(jī)制很重要。金融危機(jī)爆發(fā)以來，我國為了刺激經(jīng)濟(jì)，中央實施了4萬億元的投資計劃，這項刺激經(jīng)濟(jì)計劃為我國順利度過金融危機(jī)起到了重要的作用，但也是為我國的物價上漲埋下了伏筆。由于貨幣政策的傳導(dǎo)需要一定的時間，加上這輪投資主要是投向固定資產(chǎn)，其投資期間較長，4萬億元的投資對物價的影響在2011年才開始集中顯現(xiàn)。在發(fā)現(xiàn)物價上漲過快后，為了抑制物過快上漲，2011年人民銀行連續(xù)6次上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率，3次上調(diào)存款基準(zhǔn)利率，由于這些調(diào)控政策同樣需要一定的傳導(dǎo)過程，其效果的顯現(xiàn)也需要一定的時間，正因如此，物價調(diào)控效果到2012年5月份以后才顯現(xiàn)出來，歷時約一年半左右。目前物價水平雖處于較低水平，但是走勢不明朗，通脹壓力仍然存在。

除貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制不通暢外，其他政策的傳導(dǎo)也存在不通暢甚至出現(xiàn)相互矛盾的現(xiàn)象。如國內(nèi)成品油價格的傳導(dǎo)機(jī)制就存在明顯的缺陷，出現(xiàn)了“國際油價漲，國內(nèi)油價跟著漲，而國際油價降，國內(nèi)油價難降”的怪象。原因是按照我國《石油價格管理辦法（試行）》規(guī)定，當(dāng)國際市場布倫特、迪拜、辛塔三地原油價格連續(xù)22個工作日平均移動價格變化超過4%時，成品油價格可相應(yīng)調(diào)整。國際油價總體波動的趨勢是漲多跌少，三地變化率在負(fù)向很難維持長時間，所以國內(nèi)油價降價較難實現(xiàn)。連續(xù)22個工作日平均移動價格變化超過4%的規(guī)定，其時間太長，傳導(dǎo)不及時，影響政策實施效果。油價不斷上漲，推動原材料和運(yùn)輸成本不斷上升，成為物價上漲的動力之一。雖然國家對農(nóng)產(chǎn)品等受油價上漲而造成的影響進(jìn)行補(bǔ)貼，但是這些補(bǔ)貼政策從制訂到實施，同樣需要一定的時間，而且有的不是直接補(bǔ)貼，中間經(jīng)過一定的傳導(dǎo)，影響補(bǔ)貼效果。

對策建議 協(xié)調(diào)好中央與地方、企業(yè)與政府以及部門之間的利益

中央政府在制定政策措施時，不僅要從大局出發(fā)，同時也要適當(dāng)?shù)乜紤]地方政府的利益，確保二者之間的利益沖突最小化。如在房地產(chǎn)領(lǐng)域，要改革和完善土地收益和土地的招拍掛制度，適度限制地方政府對當(dāng)?shù)赝恋厥找娴臋?quán)力，適當(dāng)收歸部分土地收益權(quán)，減少地方政府對土地收益的強(qiáng)烈依賴，同時也要適時地對其土地收益進(jìn)行補(bǔ)償。盡可能采取市場化手段，避開地方政府對政策的削弱作用，中央與地方在宏觀調(diào)控的博弈中，地方顯然是占有優(yōu)勢的一方，中央可以盡量采取利率政策、稅收政策等市場化方式，使得這些政策的執(zhí)行不需要地方的配合也能起到調(diào)控的作用，從而規(guī)避地方對中央調(diào)控政策的不利影響。對于企業(yè)與政府以及部門的利益，在宏觀調(diào)控中受損的，可通過財政給予一定的補(bǔ)償。

制度標(biāo)準(zhǔn)不能“一刀切”，要因地制宜

由于各地的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平差異較大，各地區(qū)的企業(yè)規(guī)模也差異較大，按照全國統(tǒng)一的大中小微型企業(yè)劃分標(biāo)準(zhǔn)，在欠發(fā)達(dá)地區(qū)，一個地市級只有幾家大型企業(yè)，很多縣連一家大型企業(yè)都沒有，甚至連中型企業(yè)也沒有。現(xiàn)行的大中小微型企業(yè)劃分標(biāo)準(zhǔn)，是站在全國的高度制定的，在具體實施中應(yīng)該有所差別，才能更全面的反映真實的情況。如按照現(xiàn)行的標(biāo)準(zhǔn)，欠發(fā)達(dá)地區(qū)的貸款統(tǒng)計數(shù)據(jù)，中小微企業(yè)的貸款規(guī)模與增長速度就會偏大和偏高，在沒有大型企業(yè)的縣，全縣的貸款均屬于中小微企業(yè)的貸款。由于監(jiān)管機(jī)構(gòu)對各商業(yè)銀行的貸款投放結(jié)構(gòu)有所要求，要求其投放于中小微企業(yè)的貸款要占到一定的比例。按照現(xiàn)行制定的標(biāo)準(zhǔn)在全國統(tǒng)一實施，商業(yè)銀行就可以用縣份或欠發(fā)達(dá)地區(qū)的中小微企業(yè)的貸款規(guī)模來抵消其發(fā)達(dá)地區(qū)中小微企業(yè)的貸款規(guī)模不足的問題，從而達(dá)到監(jiān)管機(jī)構(gòu)的要求。要想使不同地區(qū)不同層次的企業(yè)能夠獲得相應(yīng)的政策支持，不同地區(qū)應(yīng)該可以制定不同的制度和標(biāo)準(zhǔn)，如大中小微型企業(yè)劃分標(biāo)準(zhǔn)，在有一個全國統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)的同時，在國家相關(guān)部門的指導(dǎo)下，各地區(qū)可因地制宜地制定出自己的標(biāo)準(zhǔn)，并報相關(guān)部門批準(zhǔn)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對商業(yè)銀行貸款投放結(jié)構(gòu)的要求，也要按照當(dāng)?shù)氐臉?biāo)準(zhǔn)來實施。這樣統(tǒng)計的數(shù)據(jù)才更真實，更符合實際，才能為決策層提供更加有參考價值的數(shù)據(jù)。

建立通暢高效的傳導(dǎo)機(jī)制

從貨幣政策傳導(dǎo)角度看，我國已初步形成從中央銀行到貨幣市場，到金融機(jī)構(gòu)，再到企業(yè)居民的傳導(dǎo)體系，初步建立了從政策工具到中介目標(biāo)，再到最終目標(biāo)的傳導(dǎo)機(jī)制。但是仍需要增強(qiáng)政策的針對性、靈活性和有效性，改善貨幣政策宏觀調(diào)控能力，首先確立中央銀行貨幣政策運(yùn)作的獨(dú)立性，為了保證貨幣政策的統(tǒng)一性和及時性，貨幣調(diào)控權(quán)應(yīng)相對集中于中央銀行，同時應(yīng)該在法律層面上保證中國人民銀行的獨(dú)立性，獨(dú)立于政府，使貨幣政策的制定和執(zhí)行不受其干擾?？筛淖冎醒脬y行行長的任免程序，將中央銀行對國務(wù)院的隸屬關(guān)系改變?yōu)閷θ珖舜蠡蛉舜筘斀?jīng)委負(fù)責(zé)。其次加快利率市場化改革步伐，目前我國利率對經(jīng)濟(jì)行為的調(diào)節(jié)效應(yīng)較為微弱，針對這一情況，可加快利率市場化的進(jìn)程，使利率更接近市場，切實反映產(chǎn)品市場和資金市場均衡，發(fā)揮利率的市場導(dǎo)向作用。再次加快人民幣匯率形成機(jī)制的改革，隨著我國經(jīng)濟(jì)對外開放度的提高，人民幣將逐步走向自由兌換，匯率形成機(jī)制的改革勢在必行。在實行有管理的浮動匯率制的前提下，央行可根據(jù)國際市場情況相機(jī)調(diào)整匯率，放寬匯率波動幅度。從其他政策傳導(dǎo)角度看，盡量減少或是縮短中間的傳導(dǎo)環(huán)節(jié)，如補(bǔ)貼政策，在可行的條件下，盡量實行直接補(bǔ)貼，減少補(bǔ)貼的中間環(huán)節(jié)，使政策的傳導(dǎo)更通暢高效。

（作者單位：駱倫良，中國人民銀行河池市中心支行；章藝霞，中國人民銀行江門市中心支行）