余萬林,韓 敘，王 瑜

(1.山東理工大學(xué) 商學(xué)院,山東 淄博 255012;2.西北農(nóng)林科技大學(xué) 經(jīng)管學(xué)院,陜西 楊凌 712100；3.四川大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院，四川 成都 610065)

社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展離不開資本、勞動(dòng)力、土地等生產(chǎn)要素的不斷投入，當(dāng)各生產(chǎn)要素相互協(xié)調(diào)，整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)會(huì)健康、穩(wěn)定發(fā)展。在此期間，金融作為配置各種資源的潤(rùn)滑劑和連接者，其發(fā)展?fàn)顩r對(duì)資源配置效率產(chǎn)生重要影響。在以人為本的社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中，城鎮(zhèn)化成為重要載體，因?yàn)椴徽撌琴Y本投入，還是勞動(dòng)力效率的提升,都離不開具有規(guī)模效應(yīng)的人口聚居、產(chǎn)業(yè)聚集和以此為代表的城鎮(zhèn)化水平的提高。城鎮(zhèn)化中伴隨著勞動(dòng)力向城市流動(dòng)、新產(chǎn)業(yè)的集聚和土地的集約化，其良性化過程必然與金融發(fā)展相適應(yīng)、相耦合。因此，探討城鎮(zhèn)化與金融發(fā)展之間的關(guān)系，在我國(guó)新一輪城鎮(zhèn)化建設(shè)中尤為重要。

研究城鎮(zhèn)化與金融發(fā)展關(guān)系的文獻(xiàn)很多，張玉霞、陳文新(2012)從金融發(fā)展水平與人口、產(chǎn)業(yè)及空間城鎮(zhèn)化關(guān)系角度，選取城鎮(zhèn)化率(CR)作為衡量城鎮(zhèn)化發(fā)展水平的指標(biāo)，選取金融相關(guān)比率、金融服務(wù)水平、新增存貸比作為衡量金融發(fā)展水平的指標(biāo)，利用改進(jìn)熵權(quán)法進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)，實(shí)證探討了金融支持與城鎮(zhèn)化發(fā)展之間的關(guān)系，得出金融支持與城鎮(zhèn)化之間存在耦合性，金融支持規(guī)模及效率會(huì)促進(jìn)空間城鎮(zhèn)化，金融支持結(jié)構(gòu)會(huì)促進(jìn)人口城鎮(zhèn)化。[1]宋瑋(2013)認(rèn)為，我國(guó)城鎮(zhèn)化發(fā)展的潛力和巨大空間，城鎮(zhèn)化穩(wěn)步推進(jìn)將會(huì)帶動(dòng)投資大幅增長(zhǎng)與消費(fèi)的快速增加，進(jìn)而產(chǎn)生多樣化金融需求。城鎮(zhèn)化過程將提升金融業(yè)的整體效率，同時(shí)金融發(fā)展也會(huì)推動(dòng)城鎮(zhèn)化進(jìn)程。[2]疏力平、胡瑩、童茂峰(2010)以安徽省銅陵市為例，選取CR、人均GDP、非農(nóng)化率、房地產(chǎn)業(yè)、住宿餐飲等其他服務(wù)業(yè)增加值等相關(guān)指標(biāo)，作為衡量城鎮(zhèn)化發(fā)展的指標(biāo)，重點(diǎn)分析城鎮(zhèn)化率與經(jīng)濟(jì)發(fā)展、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、相關(guān)產(chǎn)業(yè)、信貸投放等方面的關(guān)系，得出城鎮(zhèn)化建設(shè)與金融發(fā)展可以形成良性互動(dòng)，金融支持助推城鎮(zhèn)化發(fā)展，并提出了進(jìn)一步發(fā)揮金融推進(jìn)城鎮(zhèn)化建設(shè)的建議。[3]王娟、呼文博(2013)選取CR作為衡量城鎮(zhèn)化發(fā)展水平的指標(biāo)，選取金融發(fā)展規(guī)模指標(biāo)(FIR)、金融發(fā)展效率指標(biāo)(FE)以及金融發(fā)展中介指標(biāo)(TF)作為衡量金融發(fā)展?fàn)顩r的指標(biāo)，來實(shí)證甘肅省金融發(fā)展與城鎮(zhèn)化之間的關(guān)系，得出城鎮(zhèn)化水平與金融發(fā)展水平、金融發(fā)展效率之間存在長(zhǎng)期正相關(guān)關(guān)系。[4]縱觀現(xiàn)有文獻(xiàn)，國(guó)內(nèi)眾多學(xué)者對(duì)城鎮(zhèn)化與金融發(fā)展之間關(guān)系已形成共識(shí)，對(duì)金融支持城鎮(zhèn)化建設(shè)的促進(jìn)作用開展了一定研究。但對(duì)于衡量金融發(fā)展水平的指標(biāo)，大都忽略了綜合衡量金融市場(chǎng)運(yùn)行狀況的指標(biāo)——金融狀況指數(shù)(FCI)。鑒于此，筆者通過構(gòu)建金融狀況指數(shù)，并計(jì)算出2000～2012年度FCI數(shù)值，以期發(fā)現(xiàn)城鎮(zhèn)化與金融發(fā)展之間的相關(guān)關(guān)系。

一、數(shù)據(jù)選取以及FCI的構(gòu)建

對(duì)衡量金融發(fā)展指標(biāo)的選取主要考慮金融發(fā)展規(guī)模指標(biāo)、金融發(fā)展效率指標(biāo)，衡量城鎮(zhèn)化指標(biāo)主要選取城鎮(zhèn)化率。其中，金融發(fā)展規(guī)模指標(biāo)又稱金融相關(guān)率，指某一日期一國(guó)全部金融資產(chǎn)價(jià)值與該國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)總量的比值，常用M2/GDP來衡量；金融發(fā)展效率指標(biāo)為金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款余額/城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄存款余額，用來反映該國(guó)金融基礎(chǔ)設(shè)施和完善的資本市場(chǎng)狀況；城鎮(zhèn)化率是指城鎮(zhèn)人口占社會(huì)總?cè)丝诘谋戎?，是衡量一?guó)或地區(qū)社會(huì)組織程度和管理水平的重要標(biāo)志。同時(shí)，構(gòu)建金融發(fā)展?fàn)顩r指數(shù)作為比較全面衡量金融發(fā)展的指標(biāo)，反映區(qū)域金融發(fā)展?fàn)顟B(tài)。

(一)FCI模型的構(gòu)建

我們知道，影響投資的主要因素有利率、股價(jià)和房?jī)r(jià)，影響凈出口的主要因素有產(chǎn)出和匯率，影響儲(chǔ)蓄的主要因素是利率和產(chǎn)出。根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)“收入—支出”理論模型，得：

Y=C(Y)+I(r,H,St)+G(Y)+NX(e,Y)=C(Y)+S(r,Y)+T(Y)

其中，Y,I,C,H,St,G,NX,r,e,T分別代表產(chǎn)出、投資、消費(fèi)、房?jī)r(jià)、股價(jià)、政府支出、凈出口、利率、匯率(間接標(biāo)價(jià)法)、稅收。并且，假設(shè)儲(chǔ)蓄只受股價(jià)而不受房?jī)r(jià)影響，原因是股票要比房地產(chǎn)流動(dòng)性強(qiáng)，更接近于儲(chǔ)蓄替代品。假設(shè)政府收支平衡，即G(Y)=T(Y),則上式變?yōu)镮(r,H,St)+NX(e,Y)=S(r,Y)。由利率決定理論可知，利率與投資成反比，與儲(chǔ)蓄成正比。又知房?jī)r(jià)、股價(jià)與投資成正比，匯率與凈出口成反比，產(chǎn)出與凈出口成反比，產(chǎn)出與儲(chǔ)蓄成正比?？傻茫?/p>

對(duì)上式分別求Y對(duì)r,e,H,St的隱函數(shù)導(dǎo)數(shù)，得：

接下來，嘗試探討FCI的基本模型，設(shè)產(chǎn)出和通貨膨脹變動(dòng)的動(dòng)態(tài)過程如下:

Yt+1=αYt+β(rt-Pt)+ηet-1+φ(Stt,Ht)

(1)

Pt+1=λPPt+λyYt

(2)

其中，Yt,Pt為t時(shí)期的實(shí)際產(chǎn)出缺口和通貨膨脹取對(duì)數(shù)形式，其他變量定義如前。從式1、2可知通貨膨脹為需求拉動(dòng)的通貨膨脹。將(1)式代入(2)式，得：

Pt+1=λPPt+αYt-1+λyβ(rt-1-Pt-1)+λyηet-1+λyφ(St-1,Ht-1)

繼續(xù)將(1)(2)式重復(fù)迭代，可得PCI基本模型：

由此可知，滯后各期的利率、匯率、資產(chǎn)價(jià)格通過影響產(chǎn)出缺口進(jìn)而影響未來通脹。綜合理論推導(dǎo)和國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)，推導(dǎo)的FCI模型構(gòu)建形式為：

FCIt=ω1*(rt-r0)+ω2*(reert-reer0)+ω3*(α1-α0)+ω4*(βt-β0)

其中，F(xiàn)CIt為t時(shí)期金融狀況指數(shù)值，r代表實(shí)際利率水平，reer代表實(shí)際有效匯率指數(shù)，α代表房地產(chǎn)價(jià)格，β代表股票價(jià)格。t為時(shí)間下標(biāo)，t=0為基期。

在FCI中，各經(jīng)濟(jì)變量的符號(hào)依據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)基本原理以及傳導(dǎo)機(jī)制決定，利率和匯率是負(fù)相關(guān)，股價(jià)和房?jī)r(jià)是正相關(guān)。ω1,ω2,ω3,ω4,分別代表利率、匯率、房地產(chǎn)價(jià)格、股票價(jià)格的權(quán)重。[5]

(二)權(quán)重系數(shù)的確定

本文選取同業(yè)拆借利率中加權(quán)平均利率(120天)作為市場(chǎng)利率的代理指標(biāo)，選取人民幣實(shí)際有效匯率(reer)作為實(shí)際匯率的代理指標(biāo)。根據(jù)戴國(guó)強(qiáng)文獻(xiàn)中對(duì)FCI各變量權(quán)重的估計(jì)，得出利率所占權(quán)重0.17，匯率所占權(quán)重為0.24，房?jī)r(jià)所占權(quán)重為0.54，股價(jià)所占權(quán)重為0.05。[6]為消除異方差，本文對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格及股票價(jià)格做取對(duì)數(shù)處理，以1999年度數(shù)據(jù)為基期，根據(jù)上述公式，計(jì)算出FCI各年度數(shù)值，見表1。

表1 FCI各年度數(shù)值

二、實(shí)證分析

本文以中國(guó)宏觀金融數(shù)據(jù)庫2000～2012年度數(shù)據(jù)為樣本數(shù)據(jù)，計(jì)算了我國(guó)2000～2012年CR、FIR、FE及FCI，運(yùn)用統(tǒng)計(jì)軟件EVIEWS 4.0進(jìn)行計(jì)量分析，并對(duì)FIR、FE、FCI與CR之間的關(guān)系進(jìn)行了相關(guān)性檢驗(yàn)。先選擇單位根檢驗(yàn)，驗(yàn)證四個(gè)變量之間是否存在平穩(wěn)性關(guān)系，若所有檢驗(yàn)序列均服從同階單整，做協(xié)整檢驗(yàn)，判斷變量間是否存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系。如果有，則進(jìn)行格蘭杰因果檢驗(yàn)，檢驗(yàn)CR與各金融狀況指標(biāo)之間是否存在雙向因果關(guān)系。

(一)單位根檢驗(yàn)

1.檢驗(yàn)原理。

由于時(shí)間序列數(shù)據(jù)往往存在非平穩(wěn)性，如果直接對(duì)非平穩(wěn)的時(shí)間序列進(jìn)行回歸，可能會(huì)引起誤回歸，因此有必要對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。檢查序列平穩(wěn)性的標(biāo)準(zhǔn)方法是單位根檢驗(yàn)，這里采用ADF檢驗(yàn)。

2.檢驗(yàn)結(jié)果。

從表2看出，各個(gè)序列在標(biāo)識(shí)的顯著性水平下，各變量的單位根檢驗(yàn)ADF值均大于5%置信水平下的臨界值，各變量均為非平穩(wěn)的時(shí)間序列，但經(jīng)過一階差分后，各變量的ADF值均小于臨界值，表明變量的一階差分為平穩(wěn)時(shí)間序列，即為一階單整過程，可以對(duì)該序列進(jìn)行Johansen協(xié)整檢驗(yàn)和格蘭杰因果檢驗(yàn)分析。

表2 ADF檢驗(yàn)結(jié)果

(二)Johansen協(xié)整檢驗(yàn)

1.檢驗(yàn)原理。

本文協(xié)整檢驗(yàn)選取方法為JJ協(xié)整檢驗(yàn)，存在協(xié)整關(guān)系的各個(gè)經(jīng)濟(jì)變量之間有著長(zhǎng)期而穩(wěn)定的關(guān)系，因此應(yīng)該采用多變量協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)，以檢驗(yàn)變量之間是否具有同階單整性，以及是否存在穩(wěn)定的線性組合。

2.檢驗(yàn)結(jié)果。

對(duì)FIR、FE、FCI、CR進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，結(jié)果見表3。表3表明：在5%的顯著性水平下，當(dāng)統(tǒng)計(jì)量小于臨界值時(shí)，接受原假設(shè)；當(dāng)統(tǒng)計(jì)量大于臨界值時(shí)，拒絕原假設(shè)。說明FIR、FE、FCI、CR四個(gè)變量在5%的顯著性水平下，存在一個(gè)協(xié)整關(guān)系。

表3 FIR、FE、FCI、CR協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果

(三)格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)

1.檢驗(yàn)原理。

表4 格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)結(jié)果

當(dāng)一個(gè)變量的滯后變量引入到其他變量的方程中時(shí)，如果一個(gè)變量受到其他變量的滯后影響，則說明這兩個(gè)變量之間存在格蘭杰因果關(guān)系。格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)用來檢驗(yàn)城鎮(zhèn)化指標(biāo)與金融發(fā)展指標(biāo)之間是否存在雙向因果關(guān)系。

2.檢驗(yàn)結(jié)果。

從表4檢驗(yàn)結(jié)果看出，在10%的顯著性水平下，F(xiàn)IR、FCI、FE是城市化率變化的格蘭杰原因，但是城鎮(zhèn)化率并不是FIR、FCI以及FE的格蘭杰原因。不存在雙向因果關(guān)系。

三、結(jié)論

(一)各金融狀況指標(biāo)的改善，有利于推動(dòng)城鎮(zhèn)化水平提高

本文通過對(duì)各金融狀況指標(biāo)及城鎮(zhèn)化率進(jìn)行格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)，觀察到，在10%的顯著性水平下，各金融狀況指標(biāo)與城鎮(zhèn)化率之間存在正相關(guān)。各項(xiàng)金融狀況指標(biāo)的改善，可以推動(dòng)城鎮(zhèn)化水平提高。原因可能有：一是金融服務(wù)質(zhì)量的提高，可以有效緩解中小企業(yè)融資難問題。而中小微企業(yè)的發(fā)展壯大，可以提高城鎮(zhèn)化水平。二是金融資本的進(jìn)入，能夠促進(jìn)企業(yè)有序競(jìng)爭(zhēng)及后續(xù)發(fā)展，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)規(guī)模化發(fā)展，提高對(duì)周邊經(jīng)濟(jì)的輻射能力，進(jìn)而加速城鎮(zhèn)化進(jìn)程。三是金融支持條件的改善，能促進(jìn)新技術(shù)、勞動(dòng)力等要素充分利用，解決城鎮(zhèn)化中出現(xiàn)的技術(shù)更新慢、營(yíng)運(yùn)資金不足問題，促進(jìn)企業(yè)生產(chǎn)專業(yè)化和規(guī)?；?，進(jìn)而提高城鎮(zhèn)化水平。

(二)城鎮(zhèn)化建設(shè)對(duì)金融發(fā)展的影響不顯著

實(shí)證分析表明，在10%的顯著性水平下，并沒有拒絕“城鎮(zhèn)化率不是金融發(fā)展規(guī)模指標(biāo)、金融狀況指數(shù)、金融發(fā)展效率的格蘭杰原因”的假設(shè)，但拒絕了“各個(gè)金融狀況指標(biāo)不是城鎮(zhèn)化率的格蘭杰原因”的假設(shè)。因此，從一階滯后的情況看，城鎮(zhèn)化建設(shè)對(duì)金融業(yè)發(fā)展的影響并不顯著。原因可能是：城鎮(zhèn)化主要是人口的城市化轉(zhuǎn)移，產(chǎn)業(yè)的集中化發(fā)展，它包括了土地流轉(zhuǎn)、戶籍變動(dòng)、“城市群”戰(zhàn)略等各方面，金融僅僅是城鎮(zhèn)化的催化劑。因此，城鎮(zhèn)化對(duì)金融的發(fā)展不顯著。

[參 考 文 獻(xiàn)]

[1]張玉霞，陳文新.金融發(fā)展水平與人口、產(chǎn)業(yè)及空間城鎮(zhèn)化關(guān)系實(shí)證探討[J].新疆農(nóng)墾經(jīng)濟(jì)，2012,(11).

[2]宋瑋.實(shí)現(xiàn)城鎮(zhèn)化進(jìn)程與金融發(fā)展的良性互動(dòng)[N].中國(guó)城鄉(xiāng)金融報(bào),2013-03-14.

[3]疏力平,胡瑩,童茂峰.發(fā)揮金融支持，穩(wěn)步推進(jìn)城鎮(zhèn)化發(fā)展[J].金融縱橫，2010,(5).

[4]王娟,呼文博.甘肅省金融發(fā)展與城鎮(zhèn)化發(fā)展關(guān)系的實(shí)證研究[J].財(cái)務(wù)金融，2013,(1).

[5]劉晨然，陸軍.中國(guó)金融狀況指數(shù)的構(gòu)建研究[D].廣州：中山大學(xué)，2009 .

[6]戴國(guó)強(qiáng).中國(guó)金融狀況指數(shù)對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)作用研究[J].財(cái)經(jīng)研究，2009,(7).