湯昕媛　閆晶晶　沙景華　周進生

摘要：隨著國內煤炭價格的變化，煤炭上市企業(yè)經營業(yè)績受到廣泛關注。本文以我國31家煤炭上市公司為研究對象，運用主成分分析法，對其投資與收益能力、資產運營能力、償債能力、盈利能力以及發(fā)展能力建立績效評價指標體系，利用SPSS統(tǒng)計軟件進行實證分析，得出企業(yè)的能力對企業(yè)績效的影響為：投資收益與盈利能力>發(fā)展能力>償債能力>資產運營能力>生產銷售能力>信用政策。績效較好的煤炭企業(yè)特點包括煤炭儲量豐富、煤炭產業(yè)成熟；企業(yè)規(guī)模較大，礦井分布較廣；企業(yè)發(fā)展多元化。

關鍵詞：煤炭上市企業(yè) 績效評價 主成分分析

我國一次性能源生產和消費中煤炭占到60%以上，煤炭行業(yè)的發(fā)展在我國國民經濟中有極其重要的地位。2013年我國煤炭價格持續(xù)走低，國內市場處于低迷的狀態(tài)。以大同混煤5000卡熱量的煤炭價格為例，從2013年1月1日至2013年7月1日，煤炭價格跌幅達到6.8%，已經與2008年1月的煤炭價格價格持平，煤炭企業(yè)舉步維艱。因此針對煤炭上市公司進行績效分析，對于煤炭產業(yè)的監(jiān)管部門，有助于全面了解產業(yè)信息為制定產業(yè)政策提供依據；對于金融機構，有助于其了解煤炭行業(yè)更新或變動貸款政策提供依據；對于煤炭企業(yè)本身，有助于了解自身實力以便做出恰當的市場定位，為其戰(zhàn)略制定與決策提供有效依據；對于煤炭上市公司的投資者，有助于做出正確的投資決策，為避免盲目投資提供重要的參考信息。

一、績效評價研究現狀

績效評價始于所有權與經營權的分離，其開始的主要目的是對企業(yè)經營業(yè)績的監(jiān)管，我國的學者們對企業(yè)的績效評價按照評價的目的或評價的角度做了不同的研究。

杜綱[1]等提出企業(yè)集團進行戰(zhàn)略性分析的內部績效評價——九方格綜合分析模型?；诂F行業(yè)業(yè)績和未來發(fā)展?jié)摿Σ捎枚糠治隹芍庇^的展示集團成員的實力分布情況。

趙國杰[2]為滿足現代集成制造系統(tǒng)（縮寫CIMS）的實施效果，建立了一套科學的指標體系和評價方法，主要研究企業(yè)實施CIMS后產生的左右、影響和效益，對實施后該項改革的影響進行全面而又系統(tǒng)的分析評價。

張青[3]對煤礦企業(yè)經營績效受自然地質條件影響較大，對產生相應的“級差”特點，采用人工神經網絡（縮寫ANN）模型對煤礦企業(yè)的級差條件存在“級差”進行的識別，建立基于ANN煤礦企業(yè)經營績效綜合評價與排序及其影響因素直接的相互關系的分析模型。

沙景華[4]針對礦業(yè)公司的投資收益能力、償債能力和經營能力建立指標體系，運用企業(yè)財務報表的一些財務數據，避免了專家評分法等主觀賦權法定權的客觀性不足。

本文運用因子分析法對煤炭上市公司的經營績效進行評價。該方法通過在多個指標中尋找主成分，用因子來確定權數，降維作用較明顯，得到的結果客觀性強，更能反映企業(yè)各項能力的重要性，可提供較為全面、客觀、公正的評價信息。

二、建立上市公司績效評價指標體系

本文借鑒沙景華所建立的礦業(yè)公司評價指標體系，選取與企業(yè)績效相關的多項指標，避免了單指標的片面性；其分析過程是從數據的內部結構出發(fā)，最終獲得公司績效評價的信息，克服了其他方法中存在的主觀因素。

為綜合反映樣本公司的業(yè)績，本文在選取指標時，從投資收益能力、資產管理能力、負債水平及償債能力、盈利能力和發(fā)展能力五個方面考慮，選取21個三級指標（X1為每股收益，X2為每股凈資產，X3為每股資本公積金，X4為應收賬款周轉率，X5為存貨周轉率，X6為流動資產周轉率，X7為固定資產周轉率，X8為總資產周轉率，X9為流動比率，X10為速動比率，X11為產權率、X12為資產負債率、X13為營業(yè)利潤率、X14為成本費用利潤率、X15為總資產報酬率、X16為加權凈資產收益率、X17為營業(yè)收入增長率、X18為總資產增長率、X19為營業(yè)利潤增長率、X20為凈利潤增長率、X21為凈資產增長率），采用主成分分析法對主營業(yè)務定義為煤炭開采業(yè)的31家上市公司2012年的財務報表進行評價（樣本數據見表1）。

三、煤炭上市公司績效評價的步驟與過程

我國深滬上市的被劃分為煤炭采選業(yè)的公司共31家，本文以此31家公司為樣本，對上述指標進行主成分分析。分析過程如下：

（一）用SPSS軟件對指標體系選取數據進行相關性測試，檢驗指標體系中的指標是否有自相關嚴重的存在。檢驗結果得出，指標體系中各指標自相關系數在正常范圍之內，指標體系可以進行績效評價。

（二）用SPSS軟件將樣本公司2012年的財務報表中選取的數據標準化，得到特征值。主成分個數提取原則主要包括兩個標準，第一是主成分對應的特征值大于1，第二是主成分累積貢獻率大于85%。本文選取的指標體系經分析得出前6個主成分的特征值大于1，且累積貢獻度達到85.778%（見表2）。說明前6個因子來代表原來的21個指標已經同時達到兩個標準，從而確定我們提取前6個因子作為此次評價的綜合變量。

（三）考慮特征值對應的特征向量，使用最大方差旋轉法得到旋轉因子載荷矩陣。從表2中可以看出，在第一主成分（F1）每股收益（X1）、每股凈資產（X2）、營業(yè)利潤率（X13）、成本費用利潤率（X14）、總資產報酬率（X15）、加權凈資產收益率增長率（X16）載荷較大，說明第一主成分（F1）基本反映了企業(yè)投資收益能力與盈利能力；在第二主成分（F2）中營業(yè)收入增長率（X17）、總資產增長率（X18）、營業(yè)利潤增長率（X19）、凈資產增長率（X21）載荷較大，說明第二主成分（F2）基本反映了企業(yè)的發(fā)展能力；在第三主成分（F3）中流動比率（X9），速動比率（X10），產權率（X11）、資產負債率（X12）載荷較大，說明第三主成分（F3）基本反映了企業(yè)償債能力；在第四主成分（F4）中流動資產周轉率（X6），固定資產周轉率（X7），總資產周轉率載荷較大（X8），說明第四主成分（F4）基本反映了資產運營能力；在第五主成分（F5）中存貨周轉率（X5）、凈利潤增長率載荷較大（X20），說明第五主成分（F5）基本反映了生產銷售狀況；在第六主成分（F6）中每股資本公積金（X3），應收賬款周轉率（X4）載荷較大，說明第六主成分（F6）基本反映了信用政策的狀況。

（四）根據2012年31家煤炭上市公司財務報表相關數據，將其標準化后的數據代入下面的公式中，就可將前面的21個指標轉換成F1、F2、F3、F4、F5、F6六個因子來計算煤炭上市公司排名。再以每個主成分所對應的特征值（λi）占所提取主成分總的特征值之和的比例作為權重計算主成分綜合評價，將公式（1）—（6）代入公式（7），評價值越大就說明公司績效越好。

F1=0.38×ZX1+0.29×ZX2+0.1×ZX3+0.11×ZX4

-0.02×ZX5+0.09×ZX6-0.03×ZX7+0.02×ZX8

+0.01×ZX9+0.01×ZX10-0.15×ZX11-0.16×ZX12

+0.39×ZX13+0.4×ZX14+0.39×ZX15+0.38×ZX16

-0.08×ZX17+0.04×ZX18+0.24×ZX19+0.11×ZX20

+0.1×ZX21

F2=-0.01×ZX1-0.03×ZX2+0.14×ZX3+0.02×ZX4

-0.03×ZX5-0.17×ZX6+0.05×ZX7-0.08×ZX8

+0.03×ZX9+0.05×ZX10+0.11×ZX11+0.12×ZX12

+0.11×ZX13+0.11×ZX14-0.09×ZX15+0.02×ZX16

+0.48×ZX17+0.54×ZX18+0.32×ZX19+0.11×ZX20

+0.5×ZX21

F3=0.04×ZX1-0.02×ZX2-0.04×ZX3-0.07×ZX4

+0.01×ZX5-0.17×ZX6+0.01×ZX7-0.03×ZX8

+0.54×ZX9+0.54×ZX10-0.4×ZX11-0.43×ZX12

+0.06×ZX13+0.08×ZX14+0.16×ZX15+0.04×ZX16

+0.02×ZX17-0.05×ZX18-0.05×ZX19-0.03×ZX20

-0.01×ZX21

F4=0.09×ZX1+0.13×ZX2+0.1×ZX3+0.04×ZX4

+0.12×ZX5+0.43×ZX6+0.56×ZX7+0.59×ZX8

+0.01×ZX9+0.01×ZX10+0.16×ZX11+0.13×ZX12

-0.09×ZX13-0.14×ZX14+0.07×ZX15+0.07×ZX16

+0.02×ZX17 -0.06×ZX18+0.05×ZX19+0.001

×ZX20-0.12×ZX21

F5=-0.08×ZX1-0.23×ZX2-0.14×ZX3-0.15×ZX4

+0.59×ZX5+0.09×ZX6+0.03×ZX7+0.04×ZX8

-0.09×ZX9-0.06×ZX10-0.13×ZX11-0.11×ZX12

+0.07×ZX13+0.04×ZX14+0.09×ZX15+0.2×ZX16

+0.02×ZX17-0.03×ZX18+0.32×ZX19+0.58×ZX20

+0.09×ZX21

F6=0.08×ZX1+0.31×ZX2+0.64×ZX3-0.65×ZX4

+0.03×ZX5-0.07×ZX6+0.1×ZX7+0.02×ZX8

-0.01×ZX9-0.01×ZX10-0.04×ZX11-0.08×ZX12

-0.07×ZX13-0.07×ZX14-0.01×ZX15-0.09×ZX16

+0.12×ZX17+0.03×ZX18+0.03×ZX19-0.02×ZX20

-0.02×ZX21

F=（λ1F1+λ2F2+λ3F3+λ4F4+λ5F5+λ6F6）

/（λ1+λ2+λ3 +λ4+λ5+λ6 ）

四、煤炭上市公司績效排名結果分析

（一）按照各主成分因子的排名與綜合排名對比分析

第一主成分的排名可以看出，在投資收益與盈利方面前四家公司分別是中國神華、蘭花科創(chuàng)、露天煤業(yè)、大有能源，并且這四家公司在總體排名也都位于前列。統(tǒng)計可得，總體排名前十的公司，第一主成分位于前十的占有8家。第一主成分對總體排名的解釋程度達到27%，可見一個企業(yè)投資收益的能力是企業(yè)績效最直觀的體現，而企業(yè)盈利的能力決定了企業(yè)的市場定位。

第二主成分的排名可以看出，永泰能源位于第一，蘭花科創(chuàng)位于第二，靖遠煤電位于第四，這三家企業(yè)的綜合排名也位于前10。第二主成分排名前十的公司在綜合排名前十里面占到5個。第二主成分對總體排名的解釋程度達到16%，可見發(fā)展能力弱于其他企業(yè)，對企業(yè)的經營能力有一定程度影響。從排名12的山煤國際開始，之后的企業(yè)發(fā)展能力這項評分均為負值，說明煤炭企業(yè)2012年的較2011年而言，投資、收入、利潤的增幅全面降低。

第三主成分的排名可以看出，排名前三的平莊能源、大有能源、昊華能源，在綜合排名中都進入前十，并且在前十中第三主成分排名前十的占有7個?？梢姷谌鞒煞謱傮w排名的解釋程度達到15%，所代表的企業(yè)償債能力對企業(yè)業(yè)績影響力度很大。在煤炭價格下降，煤炭市場需求疲軟的情況下，煤炭企業(yè)的償債能力直接決定企業(yè)是否能夠撐過這個煤炭產業(yè)的冬天。資產償債能力過低，說明企業(yè)負債過重，如果長時間處于煤炭市場的低谷，一旦有資金鏈斷裂的情況出現，企業(yè)將面臨破產的風險。

第四主成分的排名可以看出，排名第1、第2、第3的山煤國際、陽泉煤業(yè)、安源煤電在綜合排名中排第20、第12、第14，綜合排名前十的企業(yè)中第四主成分排名前十的企業(yè)僅有2家，并且從第10家企業(yè)開始第四主成分的評價分值開始為負數。第四主成分對總體排名的解釋程度占有10%，反映了企業(yè)資產運營的能力，在煤炭產業(yè)結構調整，煤炭需求疲軟的情況下，一味的追求高產量，資產高運作對企業(yè)的績效提升貢獻并不大，所以控制產量也可以作為企業(yè)應對市場的一種策略。

第五主成分的排名可以看出，排名第1、第2和第4的愛使股份、永泰能源和露天煤業(yè)綜合排名分別位于第7、第1和第3，排名第21、第22、第26的中國神華、平莊能源、蘭花科創(chuàng)綜合排名分別位于第2、第6、第5。第五主成分對總體排名的解釋程度有9%，代表了企業(yè)生產銷售的狀況。從排名第12的昊華能源開始，之后的第五主成分評價均為負值，說明企業(yè)的存貨周轉過慢，凈利潤呈現負增長。

第六主成分排名可以看出，排名第1、第4和第5的中國神華、永泰能源和靖遠煤電綜合排名分別是第2、第1和第9，而排名第26、第27和第31的露天煤業(yè)、愛使股份和蘭花科創(chuàng)綜合排名分別是第3、第7和第5。第六主成分對總體排名的解釋程度僅有5%，反映了企業(yè)的信用政策。其中每股資本公積金體現了企業(yè)擴大生產經營的能力，應收賬款體現了企業(yè)的財務信用政策。應收賬款周轉率過低，說明企業(yè)賒銷收入所占比重過大，資產流動性差，短期還債能力弱，增加壞賬損失；但是從另一方面來說，應收賬款周轉率過高，應收賬款天數過短，則說明企業(yè)付款條件過于苛刻，信用政策過于保守，會極大的影響企業(yè)的銷售。

從主成分分析對各成分賦予的權重來看，企業(yè)的能力對企業(yè)績效的影響為：投資收益與盈利能力>發(fā)展能力>償債能力>資產運營能力>生產銷售能力>信用政策。前三種主成分所代表的能力是企業(yè)立足與生存必備的能力，后三種主成分所代表的能力是企業(yè)根據市場可戰(zhàn)略調整的能力。認清市場，正確的對企業(yè)進行定位，才能使得企業(yè)安全度過此次煤炭產業(yè)結構調整引發(fā)的煤炭產業(yè)波動。

（二）企業(yè)聚類分析

經過對企業(yè)績效評價的排名后，對排名靠前的企業(yè)進行了聚類分析，發(fā)現績效較佳的企業(yè)所擁有的共同點有一下三點：

1、煤炭儲量豐富、煤炭產業(yè)成熟。

煤炭產業(yè)績效較佳的企業(yè)山西和內蒙古所占比重較多，我國煤炭產量有接近一半集中在這兩省，煤炭行業(yè)發(fā)展非常成熟，產業(yè)聚集度高，產業(yè)鏈長。

內蒙古是我國煤炭資源儲量排名第一的省份，煤種主要為褐煤，少量供應至東北，其他多數在本地轉化。綜合排名第3的露天煤礦地處內蒙古自治區(qū)霍林郭勒市，是國內五大露天煤礦之一，露天煤礦的生產的優(yōu)質褐煤具有高灰熔點的特性，符合環(huán)保要求，主要用作電廠燃料。從績效評價來看，露天煤礦的投資收益與盈利能力、償債能力和生產銷售能力排名較前，信用政策較為寬松，發(fā)展能力和資產運營能力與其他企業(yè)相比較落后。

山西位于我國中部，煤炭儲量占全國第二，煤炭產能占全國第一，山西煤類齊全，煤質良好，除了褐煤外，各種煤類均有賦存，其中豐富的煉焦煤資源使得山西成為我國最大的焦炭生產基地。山西的煤炭產量66%調出省外，主要調往山東、河北、湖南、廣東等地區(qū)。綜合排第5的蘭花科創(chuàng)，地處全國最大的無煙煤和化肥原料煤基地—山西省晉城市沁水煤田腹地，資源優(yōu)勢突出。從績效評價排名來看，蘭花科創(chuàng)投資收益與盈利能力、發(fā)展能力和償債能力排名比較前，可戰(zhàn)略性調整的三項能力比較落后，說明企業(yè)定位正確，及時調整運營戰(zhàn)略，應對煤炭市場的波動。

2、企業(yè)規(guī)模大，礦井分布較廣。

企業(yè)規(guī)模大，資金實力雄厚，在市場疲軟，存貨過量的情況下依然能夠維持企業(yè)的正常運營；礦井分布廣，可在開采成本上得以控制。

排名第2的中國神華集團，是我國中央直管的國有重要骨干企業(yè)之一，注冊資本達到199億，是我國規(guī)模最大、現代化程度最高的煤炭企業(yè)和世界上最大的煤炭經銷商，世界500強企業(yè)，現有58個生產煤礦，產能達到4億噸/年。從績效評價來看，中國神華集團除去企業(yè)資產運營能力和生產銷售能力排名位于中間，其他排名都比較靠前，說明在此次煤炭產業(yè)結構調整中，中國神華集團對企業(yè)內部進行適當的戰(zhàn)略調整，收縮產量以保證企業(yè)的業(yè)績。

3、企業(yè)發(fā)展多元化。

企業(yè)發(fā)展多元化，縱向發(fā)展從煤炭的開采洗選銷售到煤炭加工產業(yè)、到煤炭附產品的深加工、到發(fā)展煤化工，延伸產業(yè)鏈，提升附加值；橫向發(fā)展從制造生產煤炭所需要的機械設備、到發(fā)展電力、交通、進出口等其他產業(yè)。多元化發(fā)展使得企業(yè)經濟增長點更多，應對煤炭價格波動的能力也就更強一些。

綜合排名第1的永泰能源，經營范圍包括煤礦及其他礦山投資、煤炭洗選加工，電廠投資，新能源開發(fā)與投資，股權投資；技術開發(fā)與轉讓，貨物及技術進出口業(yè)務，房屋出租。在煤炭市場不景氣的前提下，永泰能源在新疆設立子公司，發(fā)展煤電一體化；在日照建港，實現石油以及其他產品的水陸聯(lián)運；設立頁巖氣子公司，增加公司新的利潤增長點；同時收購新疆雙安礦業(yè)、增資銀源煤焦，擴大企業(yè)規(guī)模，增強其市場競爭力提升整體實力。從績效評價排名來看，企業(yè)的償債能力和資產運營能力較差，其他能力領先同行，因為企業(yè)在擴張階段，資產運營不完全，債務壓力較大，有企業(yè)有高額利潤項目的時候，企業(yè)借債來運營新項目，賺錢的高額利潤可以保證企業(yè)的還債能力，以形成良性循環(huán)，符合企業(yè)發(fā)展的特點。

五、結論

根據績效評價結果可得出，企業(yè)的能力對企業(yè)績效的影響為：投資收益與盈利能力>發(fā)展能力>償債能力>資產運營能力>生產銷售能力>信用政策。企業(yè)應當提升盈利能力和發(fā)展能力來保證企業(yè)的投資收益，提高管理水平以確保企業(yè)及時調整發(fā)展戰(zhàn)略以應對市場的變化，適當使用財務杠桿來提高企業(yè)的利潤，制定適當的財務信用政策來增加企業(yè)的銷售收入，擴大企業(yè)規(guī)模，延伸產業(yè)鏈，提升附加值，壓縮管理成本與開發(fā)成本以提高企業(yè)收益率，最終達到提高企業(yè)績效的目的。

參考文獻：

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[3]張青，王全生，彭建良. 基于神經網絡的煤礦企業(yè)經營績效評價研究. 煤炭學報.2002（2）：220—257

[4]沙景華，謝蕾蕾. 礦業(yè)上市公司的績效評價[J]. 中國礦業(yè).2008，10：1—5.

（湯昕媛，1986年生，甘肅敦煌人，中國地質大學人文經管學院碩士。研究方向：產業(yè)經濟學。閆晶晶，1982年生，中國地質大學人文經管學院副教授。研究方向：資源產業(yè)經濟學、投資學。沙景華，1951年生，中國地質大學（北京）人文經管學院教授。研究方向：資源產業(yè)經濟、循環(huán)經濟。周進生，1962年生，中國地質大學（北京）人文經管學院教授。研究方向：產業(yè)經濟學，土地資源管理。）