郭瑩萍

[摘 要]余額寶的七日年化收益率經(jīng)歷了從低到高再走低的波動(dòng)，雖然創(chuàng)造過(guò)一個(gè)收益率很高的奇跡，但長(zhǎng)遠(yuǎn)看，其收益率必將回歸到一個(gè)低于現(xiàn)在的正常水平。余額寶從出世以來(lái)，因其互聯(lián)網(wǎng)金融的形式，并以機(jī)構(gòu)投資者的身份用散戶匯集起來(lái)的資金大量購(gòu)買協(xié)議存款而備受爭(zhēng)議。而余額寶作為一種介于互聯(lián)網(wǎng)金融和傳統(tǒng)金融的過(guò)渡性存在，有其特有的歷史使命，盡管它有不完善之處，但有不可磨滅的歷史過(guò)渡性價(jià)值。

[關(guān)鍵詞]余額寶；七日年化收益率；互聯(lián)網(wǎng)金融；歷史價(jià)值

[中圖分類號(hào)]F832 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A [文章編號(hào)]1005-6432（2014）35-0085-02

1 2013年6月到2014年1月的余額寶

1.1 余額寶誕生后迅速走紅

2013年6月13日，阿里巴巴公司推出支付寶線上存款業(yè)務(wù)——余額寶。它是一款屬于小微金融的直銷型理財(cái)業(yè)務(wù)，面向普通大眾，門檻低，收益高。只要擁有支付寶賬戶，就可以將支付寶的余額轉(zhuǎn)入余額寶來(lái)獲取一定的收益。它作為中國(guó)第一支互聯(lián)網(wǎng)基金，與天弘基金的增利寶貨幣基金對(duì)接，將客戶們閑置的資金用于投資短期貨幣基金，主要是投放在銀行同業(yè)市場(chǎng)，用以賺取收益，并每天向客戶發(fā)放收益。

2013年6月14日，余額寶面向市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)的第一天，七日年化收益率3.4840%，隨后一路上揚(yáng)到7月1日的小巔峰6.3070%，后又下滑至7月29日的4.3690%，隨后逐漸趨向一個(gè)穩(wěn)定的狀態(tài)，截至12月都在4.5280%～5.3250%范圍內(nèi)波動(dòng)。進(jìn)入12月，七日年化收益率從5%迅速升高到12月26日的6.0320%，突破6%之后毫無(wú)回落跡象，依舊是一路飆升，直至2014年1月2日有史以來(lái)的最高點(diǎn)6.7630%。

余額寶七日年化收益率如此之高，超過(guò)銀行活期存款利率0.35%數(shù)十倍，以及定期存款利率3.25%的兩倍以上，引起軒然大波，頓時(shí)成為社會(huì)各界關(guān)注的焦點(diǎn)。

1.2 余額寶如何在短期內(nèi)募集到巨額資金

首先，余額寶依托于支付寶強(qiáng)大的渠道網(wǎng)，客戶黏性和大數(shù)據(jù)，使得余額寶在 6 天的上線之初就擁有了突破 100 萬(wàn)的注冊(cè)用戶，從而促使天弘基金獲得大量資金。

其次，支付寶與余額寶賬戶互通，用戶可以隨時(shí)支取。用戶在當(dāng)天15點(diǎn)前轉(zhuǎn)入余額寶的資金在第二天就可以看到收益入賬，增加了用戶使用余額寶的愉悅感。對(duì)于用戶來(lái)說(shuō)，把錢放在支付寶還是余額寶并不影響日常生活中的網(wǎng)購(gòu)，而放在余額寶還會(huì)有一定的收益，何樂(lè)而不為。

最后，阿里巴巴本身就擁有極大的客戶群，稍加宣傳就能收到強(qiáng)大的效果，從而使余額寶面世幾天之內(nèi)就人盡皆知。輕而易舉的吸納了數(shù)額巨大的資金，一躍成為世界第四大貨幣基金。

1.3 年化收益率如此之高的原因

余額寶走紅，時(shí)機(jī)很重要。

2013年，新政府著眼于調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，對(duì)經(jīng)濟(jì)下滑的容忍度增加，貨幣政策從緊。5月，銀行業(yè)出現(xiàn)嚴(yán)重錢荒，銀行間債券市場(chǎng)隔夜利率、7天回購(gòu)利率出現(xiàn)11.65%、11.449%的高點(diǎn)。

在這個(gè)銀行急需用錢的時(shí)機(jī)下，2013年6月13日，余額寶面世，攜到大量散戶的資金，以機(jī)構(gòu)投資者的身份得以進(jìn)入同業(yè)拆借市場(chǎng)以解銀行燃眉之急，獲得了大量的收益。

2013年12月，時(shí)值銀行年底考核之際，各銀行都想爭(zhēng)取存款。余額寶恰好在這個(gè)時(shí)候大量購(gòu)買風(fēng)險(xiǎn)低、利率高，且只有機(jī)構(gòu)投資者可以購(gòu)買的協(xié)議存款，于是又大賺一筆，更是揚(yáng)名天下。

貨幣基金市場(chǎng)是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)較低而收益較高的市場(chǎng)，但由于交易金額大，承擔(dān)的責(zé)任也大，運(yùn)作更為專業(yè)，只有機(jī)構(gòu)投資者才能參與其中。余額寶利用了積少成多的優(yōu)勢(shì)，把眾多支付寶用戶的資金集中起來(lái)，以一個(gè)機(jī)構(gòu)的身份參與到這個(gè)市場(chǎng)，再把獲得收益刨去運(yùn)營(yíng)成本和小比例的利潤(rùn)后分給用戶。

我國(guó)利率雙軌制導(dǎo)致了銀行儲(chǔ)蓄利率過(guò)低，余額寶在幾乎與銀行儲(chǔ)蓄相同風(fēng)險(xiǎn)的前提下拋出了5%～6%的收益率。這本該是一個(gè)利率市場(chǎng)化之后的正常收益率，卻在扭曲的銀行儲(chǔ)蓄利率的對(duì)比下顯得如此之高，從而吸引了大量用戶。

2 2014年1—4月的余額寶

2.1 七日年化收益率回落

2014年1月2日到2月5日，余額寶的七日年化收益率在保持6.7000%以上，十二天之后的1月14日開始平緩地走低，但仍高于6%。2月5日開始有一個(gè)小反彈，經(jīng)歷2月13日的6.3340%的峰值之后回落，從3月1日6.0010%起跌破6%，之后一路下滑。截至2014年4月27日，七日年化收益率已降至5.0870%。

2.2 七日年化收益率回落原因

余額寶類產(chǎn)品面世半年好評(píng)如潮，馬云、馬化騰春風(fēng)得意，于3月11日宣布聯(lián)合中信銀行推出網(wǎng)絡(luò)信用卡。但是結(jié)果始料未及。兩天后的3月14日，央行通知下達(dá)，虛擬信用卡、二維碼支付業(yè)務(wù)暫停。

央行的這個(gè)通知是當(dāng)頭一棒，隨后又有一系列政策出臺(tái)，大有清理門戶之勢(shì)。約同時(shí)期，央行提出包括“個(gè)人支付賬戶轉(zhuǎn)賬單筆不超過(guò)1000元，年累計(jì)不能超過(guò)1萬(wàn)元”等條例的《支付機(jī)構(gòu)網(wǎng)絡(luò)支付業(yè)務(wù)管理辦法》草案征求意見(jiàn)稿到各支付機(jī)構(gòu)。雖是征求意見(jiàn)，但已表明央行態(tài)度，周小川說(shuō)“余額寶等金融產(chǎn)品肯定不會(huì)取締”曾讓“寶寶”們一陣歡喜，誰(shuí)曾想后半句“過(guò)去沒(méi)有嚴(yán)密的監(jiān)管政策，未來(lái)有些政策會(huì)更完善一些”才是重點(diǎn)。

3月18日，一篇由央行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司司長(zhǎng)盛松成著的學(xué)術(shù)性文章《余額寶與存款準(zhǔn)備金管理》發(fā)表，將央行的態(tài)度更明顯地拋了出來(lái)。不能讓余額寶等再坐享其成了。隨后，四大行連番出擊。建行率先于3月22日下調(diào)了支付寶快捷支付限額至單筆5000元，月累計(jì)不超過(guò)50000元。

之后央行又頒布規(guī)定，線上業(yè)務(wù)須遵守線下業(yè)務(wù)相應(yīng)的法律、法規(guī)和資本限制。取消機(jī)構(gòu)交易“提前取款不罰息”特權(quán)，提前支取存款、提前終止服務(wù)按活期存款利率計(jì)息。

4月22日，余額寶對(duì)轉(zhuǎn)出到賬時(shí)間做出調(diào)整，24日起，轉(zhuǎn)入銀行卡的資金額低于5萬(wàn)元時(shí)，兩小時(shí)到賬，但是累計(jì)轉(zhuǎn)出資金大于5萬(wàn)元?jiǎng)t視為普通轉(zhuǎn)出。也就是說(shuō)，轉(zhuǎn)出時(shí)間在工作日當(dāng)日15點(diǎn)前，一天內(nèi)到賬；在當(dāng)日15點(diǎn)后，兩天內(nèi)到賬；在非工作日，下個(gè)工作日起的兩天內(nèi)到賬。

這項(xiàng)規(guī)定依然是將“寶寶”們最大的優(yōu)勢(shì)“T+0”實(shí)施贖回能力嚴(yán)重的削弱了，5萬(wàn)元以上的資金流統(tǒng)統(tǒng)變成了“T+2”，不免增加了用戶的不信任感，也就增加了未來(lái)擠兌的風(fēng)險(xiǎn)。

以上一系列的政策都將余額寶類理財(cái)產(chǎn)品推向了風(fēng)口浪尖，給其流動(dòng)性管理增加了困難，曾經(jīng)持續(xù)6%以上的七日年化收益率或?qū)⒊蔀橐粋€(gè)歷史。

3 對(duì)未來(lái)兩年余額寶七日年化收益率的預(yù)測(cè)

3.1 短期七日年化收益率將繼續(xù)平穩(wěn)回落

余額寶已經(jīng)不再是一枝獨(dú)秀，各電商們紛紛推出同類產(chǎn)品，如微信理財(cái)通“財(cái)富寶”、京東“小金庫(kù)”、蘇寧“零錢寶”、網(wǎng)易“現(xiàn)金寶”，商業(yè)銀行們也不甘示弱：工商銀行“天天益”、民生銀行“如意寶”，還有天天基金“活期寶”等都想分一杯羹，從而使這種類型的貨幣基金產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)更加激烈，收益也必然會(huì)下跌，并趨向一個(gè)同一的水平。

3.2 長(zhǎng)期年化收益率將與市場(chǎng)化利率趨同

長(zhǎng)期看，余額寶類產(chǎn)品的七日年化收益率仍將走低，并趨同于市場(chǎng)化利率，因?yàn)椋?/p>

第一，流動(dòng)性緊張的局面不會(huì)長(zhǎng)久，盡管新一屆政府對(duì)經(jīng)濟(jì)放緩的容忍度增加，但中國(guó)是個(gè)人口大國(guó)，要維穩(wěn)就要保證一定的就業(yè)率，根據(jù)菲利普曲線，失業(yè)率下降通貨膨脹率必將上升，與之對(duì)應(yīng)的流動(dòng)性就會(huì)增加。銀行對(duì)協(xié)議貸款的需求量會(huì)相應(yīng)降低。需求減少，余額寶的年化收益率也只能下降。

第二，余額寶金融技術(shù)含量不高，現(xiàn)在的高額利潤(rùn)只是機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人儲(chǔ)蓄者利差懸殊導(dǎo)致的。隨著我國(guó)金融改革的落實(shí)，金融市場(chǎng)的進(jìn)一步開放，利率的市場(chǎng)化進(jìn)程加快并深化，這種差距必將縮小。當(dāng)前由于四大銀行的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)地位和遠(yuǎn)高于儲(chǔ)蓄利率的通貨膨脹率，使得儲(chǔ)蓄利率嚴(yán)重低估，人們存在銀行的錢不增反減，從而對(duì)能保值增值的余額寶趨之若鶩。

第三，余額寶的每日更新的七日年化收益率從側(cè)面反映出一些經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，比如，它與通貨膨脹率是正相關(guān)的。協(xié)議存款的本質(zhì)仍是存款，存款利率主要是為了抵消通貨膨脹率帶來(lái)的貨幣貶值。2008年四萬(wàn)億救市政策的副作用在2011年開始顯現(xiàn)，至今仍讓經(jīng)濟(jì)處于滯漲狀態(tài)，也就是一個(gè)有比較高的通貨膨脹率和比較高失業(yè)率的情況。而余額寶在這個(gè)時(shí)候的出現(xiàn)，取得如此高年化收益率不過(guò)是搭了通貨膨脹的便車，當(dāng)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下行年化收益率必定降低，這在當(dāng)前已經(jīng)初見(jiàn)端倪。

周小川表示，利率的市場(chǎng)化將在兩年內(nèi)實(shí)現(xiàn)。筆者認(rèn)為，兩年后，余額寶的七日年化利率走向是可用來(lái)測(cè)量市場(chǎng)化利率的標(biāo)尺。但由于余額寶會(huì)有阿里巴巴所謂0.62%的運(yùn)營(yíng)成本和機(jī)構(gòu)投資者的優(yōu)勢(shì)地位，所以市場(chǎng)化的利率必將比余額寶未來(lái)的年化利率低，但不會(huì)低太多。

4 余額寶倒逼銀行金融業(yè)改革

余額寶本質(zhì)上只是將用戶的個(gè)人存款匯集到了一起，以機(jī)構(gòu)投資者的身份同銀行協(xié)議存款來(lái)獲得一個(gè)更高的利率。這類產(chǎn)品有市場(chǎng)只說(shuō)明了當(dāng)下的銀行個(gè)人儲(chǔ)蓄存款利率過(guò)低，并且不合理，不能適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。

曾經(jīng)，我國(guó)用沿海開放特許來(lái)倒逼國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)改革；如今，我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展已經(jīng)超過(guò)了金融經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，金融市場(chǎng)的落后已經(jīng)變成經(jīng)濟(jì)發(fā)展的阻力。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)融資困難，大豆、銅期貨等資金鏈紛紛斷裂，將金融市場(chǎng)的問(wèn)題暴露無(wú)遺。銀行金融業(yè)改革迫在眉睫。

余額寶類產(chǎn)品有著互聯(lián)網(wǎng)金融形式和傳統(tǒng)金融的本質(zhì)，是介于兩者之間的過(guò)渡形式。它的盛極一時(shí)，可以看作是對(duì)銀行金融業(yè)改革的引領(lǐng)與倒逼。它給傳統(tǒng)金融提供了一個(gè)新的發(fā)展方向，即將科技應(yīng)用在金融領(lǐng)域，給消費(fèi)者提供了更多的選擇，更透明、更及時(shí)化的理財(cái)方式。盡管“寶寶”們技術(shù)含量不高，但此類產(chǎn)品在2013—2014年這個(gè)歷史節(jié)點(diǎn)——中國(guó)改革的拐點(diǎn)出現(xiàn)并且能變得炙手可熱，說(shuō)明了其歷史價(jià)值。