邱奕奎

[提要] 本文主要研究主權(quán)債務(wù)危機(jī)下人民幣匯率變動(dòng)的特點(diǎn)，包括人民幣對(duì)非美貨幣匯率和人民幣有效匯率。首先分析在歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的沖擊下，美元對(duì)主要非美貨幣走強(qiáng)，人民幣跟著美元走強(qiáng)而走強(qiáng)，其中人民幣對(duì)歐元、英鎊等貨幣跟著升值，人民幣有效匯率也跟著升值；其次分析主權(quán)債務(wù)危機(jī)下人民幣走強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)影響；再次研究在主權(quán)債務(wù)危機(jī)下，人民幣匯率政策的退出問(wèn)題；最后給出本文主要結(jié)論。

關(guān)鍵詞：主權(quán)債務(wù)；危機(jī)；人民幣匯率；有效匯率

中圖分類(lèi)號(hào)：F83 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

收錄日期：2014年1月27日

人民幣對(duì)美元匯率一直是我國(guó)匯率體系中的主導(dǎo)匯率。但是，人民幣匯率不僅僅包括對(duì)美元匯率，同時(shí)也包括對(duì)非美元貨幣匯率，如歐元、日元和港幣，等等。2006年1月4日人民幣對(duì)非美元貨幣采取套算匯率，人民幣對(duì)歐元、日元和港幣匯率中間價(jià)由中國(guó)外匯交易中心分別根據(jù)當(dāng)日人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)與上午9時(shí)國(guó)際外匯市場(chǎng)歐元、日元和港幣對(duì)美元匯率套算確定。歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)加劇了人們對(duì)歐元區(qū)前景的擔(dān)憂(yōu)，歐元逐步下滑，對(duì)人民幣匯率帶來(lái)了一定的沖擊。在這樣的背景下，深入討論歐債危機(jī)對(duì)人民幣匯率的影響，不僅在理論上有利于完善人民幣匯率改革理論，在實(shí)踐中也可以為人民幣國(guó)際化的開(kāi)展提供有益的參考。

一、人民幣對(duì)歐元匯率升值

從人民幣對(duì)歐元匯率走勢(shì)圖可以看出，在2009年底，歐債危機(jī)開(kāi)始階段希臘主權(quán)債務(wù)危機(jī)爆發(fā)后，歐元匯率一改2009年2月以來(lái)的上升趨勢(shì)，開(kāi)始出現(xiàn)下降，從2009年12月2日的1，030.47元/100歐元下降到2010年4月19日的920.31元/100歐元，在5個(gè)月內(nèi)下降了110.16點(diǎn)，下降率達(dá)到10.69%。但是到了2010年4月，隨著歐債危機(jī)從希臘向歐洲其他國(guó)家蔓延，“歐洲五國(guó)”陷入主權(quán)債務(wù)危機(jī)漩渦，歐元匯率下降趨勢(shì)進(jìn)一步擴(kuò)大，從2010年4月19日到2010年6月11日，歐元匯率在2個(gè)月內(nèi)就下降了93.28點(diǎn)，下降率達(dá)到10.14%。到2011年，歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)逐漸深化。從2011年1月14日開(kāi)始，三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)分別下調(diào)了希臘、葡萄牙、塞浦路斯、愛(ài)爾蘭、愛(ài)沙尼亞、拉脫維亞、日本、意大利、西班牙、法國(guó)、匈牙利、葡萄牙等國(guó)，2011年12月6日，標(biāo)普將包括德國(guó)和法國(guó)在內(nèi)的17個(gè)歐元區(qū)國(guó)家中的15個(gè)列入負(fù)面觀察名單。歐元匯率從2011年5月開(kāi)始呈波動(dòng)下降趨勢(shì)，到2012年5月，已突破800元/100歐元大關(guān)。人民幣兌歐元匯率深受歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)影響，人民幣對(duì)歐元匯率出現(xiàn)較大幅度升值。

二、人民幣對(duì)美元有效匯率

人民幣有效匯率是人民幣對(duì)美元匯率和人民幣對(duì)非美元貨幣匯率的加權(quán)平均，而人民幣對(duì)非美元貨幣是由人民幣對(duì)美元匯率和美元對(duì)非美元貨幣匯率套算出來(lái)的，因此人民幣有效匯率也主要是由人民幣對(duì)美元匯率和美元對(duì)非美元貨幣匯率加權(quán)平均得到的，因此從美元有效匯率變化和人民幣對(duì)美元匯率變動(dòng)就能夠基本判斷人民幣有效匯率的變化。盡管統(tǒng)計(jì)上人民幣和美元的有效匯率的權(quán)重不同，但這不影響我們對(duì)有效匯率總體趨勢(shì)的判斷。隨著對(duì)美元匯率變化，人民幣有效匯率會(huì)發(fā)生相應(yīng)的變化。如人民幣對(duì)美元升值，則人民幣有效匯率將超過(guò)美元有效匯率；人民幣對(duì)美元穩(wěn)定，則人民幣有效匯率和美元有效匯率或走勢(shì)相似。因此，如果人民幣盯住美元，則人民幣的有效匯率也基本上跟著美元的有效匯率走。也就是說(shuō)，美元有效匯率升值，人民幣有效匯率基本上也跟著升值。

隨著歐債危機(jī)的逐步惡化，人民幣對(duì)主要貨幣匯率呈現(xiàn)出錯(cuò)綜復(fù)雜的走勢(shì)。人民幣兌美元匯率連續(xù)下降，從2011年1月4日的662.15下降到2012年5月2日的626.7，之后出現(xiàn)微弱升值；人民幣兌英鎊、歐元匯率劇烈波動(dòng)下降，人民幣兌港元匯率大幅下降，人民幣兌日元匯率波動(dòng)起伏。（圖2、圖3）

隨著歐洲央行兩輪大規(guī)模LTRO操作取得一定成效，歐元對(duì)美元匯率在2012年2月底一度反彈至1.35，然而隨著西班牙銀行危機(jī)浮出水面以及希臘政治局勢(shì)動(dòng)蕩，歐元對(duì)美元匯率到5月15日已經(jīng)跌至1.25的22個(gè)月新低。在全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩不安，世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力的背景下，人民幣對(duì)美元匯率的微弱升值，再加上美元對(duì)其他主要貨幣匯率的顯著升值（受安全港效應(yīng)影響），將會(huì)導(dǎo)致人民幣對(duì)一籃子貨幣的有效匯率調(diào)整。

三、人民幣匯率指數(shù)

根據(jù)有效指數(shù)覆蓋幣種數(shù)量的多少可以建立人民幣對(duì)主要貨幣如美元、歐元、日元、港幣和英鎊等人民幣匯率指數(shù)。這里不妨選取2006年8月為基期，月度平均1元=0.125417391美元；1元=0.09793913歐元；1元=14.530556521日元，1元=0.975273913港幣，1元=0.0663 英鎊。根據(jù)BIS公布的人民幣有效匯率指數(shù)，這五種貨幣的權(quán)重分別為：美元21、歐元18.4、日元16.8、港幣0.8、英鎊3.1，占總權(quán)重的60.1%，具有很好的代表性。如果考慮到這五種貨幣作為人民幣核心匯率指數(shù)貨幣，重新分配權(quán)重，滿(mǎn)足權(quán)重和為1，因此人民幣匯率指數(shù)的權(quán)重為：美元：0.3494，歐元：0.306l，日元：0.2795，港幣：0.0133，英鎊：0.0515。

由于人民幣匯率對(duì)不同貨幣匯率的變動(dòng)是不同的，甚至是相反的關(guān)系，因此人民幣匯率指數(shù)有利于糾正人們對(duì)匯率變動(dòng)的判斷，通常我們判斷人民幣匯率走勢(shì)主要是根據(jù)人民幣對(duì)美元匯率的變動(dòng)，但隨著我國(guó)改革開(kāi)放的日益擴(kuò)大，我國(guó)同許多非美元國(guó)家的貿(mào)易往來(lái)日益密切，除了美元以外，歐元、英鎊和日元等也在兩國(guó)貿(mào)易往來(lái)中充當(dāng)計(jì)價(jià)和結(jié)算貨幣，因此人民幣匯率的變動(dòng)必須要融入非美元貨幣對(duì)人民幣匯率的影響。

人民幣匯率指數(shù)還有利于投資者或市場(chǎng)參與者對(duì)外匯市場(chǎng)的變動(dòng)做出判斷，有利于引導(dǎo)投資者的市場(chǎng)預(yù)期，促進(jìn)合理的市場(chǎng)操作和外匯市場(chǎng)的供求平衡。另外，人民幣匯率指數(shù)不僅是對(duì)人民幣匯率本身的反映，它也是整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的重要指標(biāo)，有利于投資者對(duì)整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷，及時(shí)調(diào)整投資和貿(mào)易策略。

人民幣匯率指數(shù)為央行貨幣政策的決策提供依據(jù)。目前我們談到人民幣匯率主要是人民幣對(duì)美元的匯率，人民幣對(duì)美元的升值幅度或貶值幅度必須要考慮到人民幣匯率的總體走勢(shì)。人民幣匯率指數(shù)推出將有利于判斷匯率的一般走勢(shì)，對(duì)央行的匯率決策具有重要的參考意義。同時(shí)，央行的利率政策也需要和匯率政策協(xié)調(diào)，人民幣匯率指數(shù)的變化也是央行利率政策重要的參考指標(biāo)，同時(shí)也是央行干預(yù)外匯市場(chǎng)的重要決策依據(jù)。

從圖4人民幣匯率指數(shù)變化來(lái)看，2010年以來(lái)人民幣匯率指數(shù)一直是上升的，說(shuō)明人民幣的總體幣值水平是上升的，盡管人民幣對(duì)美元匯率保持穩(wěn)定，但人民幣總體是升值的。

四、主權(quán)債務(wù)危機(jī)下人民幣跟著美元升值的主要影響

在主權(quán)債務(wù)危機(jī)的沖擊下，隨著美元升值，人民幣對(duì)歐元、英鎊升值，人民幣有效匯率也跟著升值，人民幣升值對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)產(chǎn)生一定影響，應(yīng)該引起市場(chǎng)和決策部門(mén)的關(guān)注。

首先是影響中國(guó)對(duì)歐洲國(guó)家出口。人民幣對(duì)歐元和英鎊貨幣升值幅度較大，中國(guó)出口到歐洲的產(chǎn)品價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力將會(huì)下降。如果出口企業(yè)用歐元和英鎊收匯，則面臨較大的匯率風(fēng)險(xiǎn)。如果出口商能夠提高價(jià)格沖銷(xiāo)匯率風(fēng)險(xiǎn)，則能夠彌補(bǔ)部分損失，否則將會(huì)有較大的利潤(rùn)損失。從長(zhǎng)期來(lái)看，解決高赤字和高債務(wù)，希臘等國(guó)家必須采取財(cái)政緊縮和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整等政策，但面臨的困難較大，市場(chǎng)對(duì)此充滿(mǎn)疑慮。歐盟和IMF采取了龐大的援助計(jì)劃緩解歐洲債務(wù)壓力，但歐元在經(jīng)過(guò)短暫的反彈過(guò)后又開(kāi)始走軟。如果歐元和英鎊繼續(xù)保持弱勢(shì)的話(huà)，在人民幣對(duì)美元保持穩(wěn)定的情況下，人民幣對(duì)歐元和英鎊等貨幣升值將會(huì)削減中國(guó)對(duì)歐洲出口產(chǎn)品的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力。

其次是隨著人民幣對(duì)非美貨幣升值，投機(jī)資本流入可能增加。實(shí)際上，以前我們關(guān)心的是人民幣對(duì)美元有升值預(yù)期，美元投機(jī)資本流入賭人民幣升值，“熱錢(qián)”流入增加。但現(xiàn)在人民幣對(duì)歐元和英鎊升值，歐元和英鎊投機(jī)資本流入同樣可以獲得人民幣升值的好處。如100億歐元資產(chǎn)流入，當(dāng)時(shí)人民幣對(duì)歐元匯率是1歐元=9元，兌換人民幣900億元，如果一個(gè)月后人民幣升值到1歐元=8元，再兌換回歐元就為112.5億歐元，則投資者凈賺12.5億歐元。因此防范熱錢(qián)的流入，不應(yīng)該只關(guān)注美元資產(chǎn)的流入，也要防范走弱貨幣如歐元和英鎊等資產(chǎn)的流入，這也是主權(quán)債務(wù)危機(jī)下人民幣升值的又一表現(xiàn)，值得監(jiān)管部門(mén)的關(guān)注。

最后是外匯儲(chǔ)備縮水問(wèn)題。隨著歐元和英鎊貶值，以美元計(jì)價(jià)，我國(guó)外匯儲(chǔ)備會(huì)縮水，如果歐元和英鎊資產(chǎn)占的比例越高，則資產(chǎn)縮水得越厲害。因此，防范外匯資產(chǎn)的縮水問(wèn)題，必須采取動(dòng)態(tài)的資產(chǎn)管理模式。根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化，及時(shí)調(diào)整資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)，以保證外匯資產(chǎn)的保值增值。如在主權(quán)債務(wù)危機(jī)沖擊下，隨著歐元和英鎊下跌，應(yīng)該減少持有歐元和英鎊外匯資產(chǎn)，待日后歐元和英鎊貨幣反彈時(shí)，再增加歐元和英鎊資產(chǎn)。外匯資產(chǎn)的管理不僅需要關(guān)注投資的收益，也要關(guān)注匯率變動(dòng)帶來(lái)的資產(chǎn)價(jià)值變化。

主要參考文獻(xiàn)：

[1]Loretan，M（2005）.Indexes of the foreign exchangevalue of the dollar.Federal Reserve Bulletin，Winter.

[2]陸前進(jìn).人民幣匯率變動(dòng)研究——基于人民幣對(duì)美元和非美元貨幣匯率的分析.數(shù)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究，2009.7.

[3]陸前進(jìn).主權(quán)債務(wù)危機(jī)下人民幣匯率變動(dòng)及其影響.上海金融，2010.7.

人民幣匯率指數(shù)為央行貨幣政策的決策提供依據(jù)。目前我們談到人民幣匯率主要是人民幣對(duì)美元的匯率，人民幣對(duì)美元的升值幅度或貶值幅度必須要考慮到人民幣匯率的總體走勢(shì)。人民幣匯率指數(shù)推出將有利于判斷匯率的一般走勢(shì)，對(duì)央行的匯率決策具有重要的參考意義。同時(shí)，央行的利率政策也需要和匯率政策協(xié)調(diào)，人民幣匯率指數(shù)的變化也是央行利率政策重要的參考指標(biāo)，同時(shí)也是央行干預(yù)外匯市場(chǎng)的重要決策依據(jù)。

從圖4人民幣匯率指數(shù)變化來(lái)看，2010年以來(lái)人民幣匯率指數(shù)一直是上升的，說(shuō)明人民幣的總體幣值水平是上升的，盡管人民幣對(duì)美元匯率保持穩(wěn)定，但人民幣總體是升值的。

四、主權(quán)債務(wù)危機(jī)下人民幣跟著美元升值的主要影響

在主權(quán)債務(wù)危機(jī)的沖擊下，隨著美元升值，人民幣對(duì)歐元、英鎊升值，人民幣有效匯率也跟著升值，人民幣升值對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)產(chǎn)生一定影響，應(yīng)該引起市場(chǎng)和決策部門(mén)的關(guān)注。

首先是影響中國(guó)對(duì)歐洲國(guó)家出口。人民幣對(duì)歐元和英鎊貨幣升值幅度較大，中國(guó)出口到歐洲的產(chǎn)品價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力將會(huì)下降。如果出口企業(yè)用歐元和英鎊收匯，則面臨較大的匯率風(fēng)險(xiǎn)。如果出口商能夠提高價(jià)格沖銷(xiāo)匯率風(fēng)險(xiǎn)，則能夠彌補(bǔ)部分損失，否則將會(huì)有較大的利潤(rùn)損失。從長(zhǎng)期來(lái)看，解決高赤字和高債務(wù)，希臘等國(guó)家必須采取財(cái)政緊縮和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整等政策，但面臨的困難較大，市場(chǎng)對(duì)此充滿(mǎn)疑慮。歐盟和IMF采取了龐大的援助計(jì)劃緩解歐洲債務(wù)壓力，但歐元在經(jīng)過(guò)短暫的反彈過(guò)后又開(kāi)始走軟。如果歐元和英鎊繼續(xù)保持弱勢(shì)的話(huà)，在人民幣對(duì)美元保持穩(wěn)定的情況下，人民幣對(duì)歐元和英鎊等貨幣升值將會(huì)削減中國(guó)對(duì)歐洲出口產(chǎn)品的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力。

其次是隨著人民幣對(duì)非美貨幣升值，投機(jī)資本流入可能增加。實(shí)際上，以前我們關(guān)心的是人民幣對(duì)美元有升值預(yù)期，美元投機(jī)資本流入賭人民幣升值，“熱錢(qián)”流入增加。但現(xiàn)在人民幣對(duì)歐元和英鎊升值，歐元和英鎊投機(jī)資本流入同樣可以獲得人民幣升值的好處。如100億歐元資產(chǎn)流入，當(dāng)時(shí)人民幣對(duì)歐元匯率是1歐元=9元，兌換人民幣900億元，如果一個(gè)月后人民幣升值到1歐元=8元，再兌換回歐元就為112.5億歐元，則投資者凈賺12.5億歐元。因此防范熱錢(qián)的流入，不應(yīng)該只關(guān)注美元資產(chǎn)的流入，也要防范走弱貨幣如歐元和英鎊等資產(chǎn)的流入，這也是主權(quán)債務(wù)危機(jī)下人民幣升值的又一表現(xiàn)，值得監(jiān)管部門(mén)的關(guān)注。

最后是外匯儲(chǔ)備縮水問(wèn)題。隨著歐元和英鎊貶值，以美元計(jì)價(jià)，我國(guó)外匯儲(chǔ)備會(huì)縮水，如果歐元和英鎊資產(chǎn)占的比例越高，則資產(chǎn)縮水得越厲害。因此，防范外匯資產(chǎn)的縮水問(wèn)題，必須采取動(dòng)態(tài)的資產(chǎn)管理模式。根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化，及時(shí)調(diào)整資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)，以保證外匯資產(chǎn)的保值增值。如在主權(quán)債務(wù)危機(jī)沖擊下，隨著歐元和英鎊下跌，應(yīng)該減少持有歐元和英鎊外匯資產(chǎn)，待日后歐元和英鎊貨幣反彈時(shí)，再增加歐元和英鎊資產(chǎn)。外匯資產(chǎn)的管理不僅需要關(guān)注投資的收益，也要關(guān)注匯率變動(dòng)帶來(lái)的資產(chǎn)價(jià)值變化。

主要參考文獻(xiàn)：

[1]Loretan，M（2005）.Indexes of the foreign exchangevalue of the dollar.Federal Reserve Bulletin，Winter.

[2]陸前進(jìn).人民幣匯率變動(dòng)研究——基于人民幣對(duì)美元和非美元貨幣匯率的分析.數(shù)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究，2009.7.

[3]陸前進(jìn).主權(quán)債務(wù)危機(jī)下人民幣匯率變動(dòng)及其影響.上海金融，2010.7.

人民幣匯率指數(shù)為央行貨幣政策的決策提供依據(jù)。目前我們談到人民幣匯率主要是人民幣對(duì)美元的匯率，人民幣對(duì)美元的升值幅度或貶值幅度必須要考慮到人民幣匯率的總體走勢(shì)。人民幣匯率指數(shù)推出將有利于判斷匯率的一般走勢(shì)，對(duì)央行的匯率決策具有重要的參考意義。同時(shí)，央行的利率政策也需要和匯率政策協(xié)調(diào)，人民幣匯率指數(shù)的變化也是央行利率政策重要的參考指標(biāo)，同時(shí)也是央行干預(yù)外匯市場(chǎng)的重要決策依據(jù)。

從圖4人民幣匯率指數(shù)變化來(lái)看，2010年以來(lái)人民幣匯率指數(shù)一直是上升的，說(shuō)明人民幣的總體幣值水平是上升的，盡管人民幣對(duì)美元匯率保持穩(wěn)定，但人民幣總體是升值的。

四、主權(quán)債務(wù)危機(jī)下人民幣跟著美元升值的主要影響

在主權(quán)債務(wù)危機(jī)的沖擊下，隨著美元升值，人民幣對(duì)歐元、英鎊升值，人民幣有效匯率也跟著升值，人民幣升值對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)產(chǎn)生一定影響，應(yīng)該引起市場(chǎng)和決策部門(mén)的關(guān)注。

首先是影響中國(guó)對(duì)歐洲國(guó)家出口。人民幣對(duì)歐元和英鎊貨幣升值幅度較大，中國(guó)出口到歐洲的產(chǎn)品價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力將會(huì)下降。如果出口企業(yè)用歐元和英鎊收匯，則面臨較大的匯率風(fēng)險(xiǎn)。如果出口商能夠提高價(jià)格沖銷(xiāo)匯率風(fēng)險(xiǎn)，則能夠彌補(bǔ)部分損失，否則將會(huì)有較大的利潤(rùn)損失。從長(zhǎng)期來(lái)看，解決高赤字和高債務(wù)，希臘等國(guó)家必須采取財(cái)政緊縮和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整等政策，但面臨的困難較大，市場(chǎng)對(duì)此充滿(mǎn)疑慮。歐盟和IMF采取了龐大的援助計(jì)劃緩解歐洲債務(wù)壓力，但歐元在經(jīng)過(guò)短暫的反彈過(guò)后又開(kāi)始走軟。如果歐元和英鎊繼續(xù)保持弱勢(shì)的話(huà)，在人民幣對(duì)美元保持穩(wěn)定的情況下，人民幣對(duì)歐元和英鎊等貨幣升值將會(huì)削減中國(guó)對(duì)歐洲出口產(chǎn)品的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力。

其次是隨著人民幣對(duì)非美貨幣升值，投機(jī)資本流入可能增加。實(shí)際上，以前我們關(guān)心的是人民幣對(duì)美元有升值預(yù)期，美元投機(jī)資本流入賭人民幣升值，“熱錢(qián)”流入增加。但現(xiàn)在人民幣對(duì)歐元和英鎊升值，歐元和英鎊投機(jī)資本流入同樣可以獲得人民幣升值的好處。如100億歐元資產(chǎn)流入，當(dāng)時(shí)人民幣對(duì)歐元匯率是1歐元=9元，兌換人民幣900億元，如果一個(gè)月后人民幣升值到1歐元=8元，再兌換回歐元就為112.5億歐元，則投資者凈賺12.5億歐元。因此防范熱錢(qián)的流入，不應(yīng)該只關(guān)注美元資產(chǎn)的流入，也要防范走弱貨幣如歐元和英鎊等資產(chǎn)的流入，這也是主權(quán)債務(wù)危機(jī)下人民幣升值的又一表現(xiàn)，值得監(jiān)管部門(mén)的關(guān)注。

最后是外匯儲(chǔ)備縮水問(wèn)題。隨著歐元和英鎊貶值，以美元計(jì)價(jià)，我國(guó)外匯儲(chǔ)備會(huì)縮水，如果歐元和英鎊資產(chǎn)占的比例越高，則資產(chǎn)縮水得越厲害。因此，防范外匯資產(chǎn)的縮水問(wèn)題，必須采取動(dòng)態(tài)的資產(chǎn)管理模式。根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化，及時(shí)調(diào)整資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)，以保證外匯資產(chǎn)的保值增值。如在主權(quán)債務(wù)危機(jī)沖擊下，隨著歐元和英鎊下跌，應(yīng)該減少持有歐元和英鎊外匯資產(chǎn)，待日后歐元和英鎊貨幣反彈時(shí)，再增加歐元和英鎊資產(chǎn)。外匯資產(chǎn)的管理不僅需要關(guān)注投資的收益，也要關(guān)注匯率變動(dòng)帶來(lái)的資產(chǎn)價(jià)值變化。

主要參考文獻(xiàn)：

[1]Loretan，M（2005）.Indexes of the foreign exchangevalue of the dollar.Federal Reserve Bulletin，Winter.

[2]陸前進(jìn).人民幣匯率變動(dòng)研究——基于人民幣對(duì)美元和非美元貨幣匯率的分析.數(shù)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究，2009.7.

[3]陸前進(jìn).主權(quán)債務(wù)危機(jī)下人民幣匯率變動(dòng)及其影響.上海金融，2010.7.