富曉軒++許凌達(dá)

摘 要：本文基于2003—2010年滬深A(yù)股上市公司數(shù)據(jù)，將高管的企業(yè)間關(guān)系資本操作化為網(wǎng)絡(luò)位置（集中度和結(jié)構(gòu)洞）后，研究發(fā)現(xiàn)：高管的企業(yè)間關(guān)系資本與高管薪酬顯著正相關(guān)，即高管在企業(yè)間關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中的集中度越高，其薪酬水平越高，高管在企業(yè)間關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中的結(jié)構(gòu)洞數(shù)目越多，其薪酬水平越高；另外，筆者發(fā)現(xiàn)在對(duì)高管薪酬的影響程度上，集中度要強(qiáng)于結(jié)構(gòu)洞。上述發(fā)現(xiàn)不僅在理論上表明企業(yè)間關(guān)系資本能夠影響高管的薪酬水平，同時(shí)也在實(shí)踐中為制定高管薪酬決策提供有益參考。

關(guān)鍵詞：企業(yè)間關(guān)系資本；高管薪酬；網(wǎng)絡(luò)位置

中圖分類號(hào)：F240 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1000176X（2014）04009707

一、引 言

Jensen和Meckling[1]指出在所有權(quán)與控制權(quán)相分離的股份制公司中，高管薪酬在激勵(lì)高管完善經(jīng)營(yíng)管理和提升公司價(jià)值中處于關(guān)鍵地位。那么，哪些因素會(huì)影響高管的薪酬水平呢？學(xué)術(shù)界主要集中于三個(gè)方面來解答此問題：一是市場(chǎng)層面。Rajagopalan和Prescott[2]指出，在一個(gè)行業(yè)出現(xiàn)（一個(gè)或多個(gè)）公司時(shí)，就可能會(huì)出現(xiàn)“薪酬慣性”的同構(gòu)性壓力，致使公司內(nèi)部高管的薪酬水平隨著行業(yè)而發(fā)生整體調(diào)整，而且行業(yè)薪酬模式的改變能夠有效提高高管薪酬。二是企業(yè)層面。Conyon和Lerong [3]指出，公司價(jià)值的增加是高管能力的一種體現(xiàn)，為獎(jiǎng)勵(lì)高管的這種能力，公司愿意授予高管更高的薪酬。三是高管層面。Bebchuk和Fried[4-5]認(rèn)為，高管是自利的社會(huì)人，他們能夠通過自己在公司內(nèi)部積累的權(quán)力影響高管薪酬的制定過程，獲得較高的薪酬水平；James和Marua[6]認(rèn)為，由于高管本身具有專有的知識(shí)、經(jīng)驗(yàn)等資本，能夠創(chuàng)造更好的經(jīng)濟(jì)績(jī)效并且保持長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，因此，公司就會(huì)傾向于支付較高的薪酬。

前兩個(gè)層面僅僅以企業(yè)為研究對(duì)象，忽略了企業(yè)薪酬的授予對(duì)象——高管的作用，弱化了高管的自身價(jià)值。在高管層面，盡管關(guān)注到高管的作用，但是這些研究?jī)H僅注意高管自然資本的特征（如高管的權(quán)力、知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)等），鮮有文獻(xiàn)關(guān)注高管的企業(yè)間關(guān)系資本對(duì)高管自身薪酬的影響。企業(yè)間關(guān)系資本是指公司高管在兩家或兩家以上的公司董事會(huì)擔(dān)任職位所形成的關(guān)系資本。因此，本文主要考察高管的企業(yè)間關(guān)系資本對(duì)高管薪酬影響作用。同時(shí)，由于我國(guó)轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)環(huán)境具有的特殊性，作為非正式制度的社會(huì)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)被視為正式制度的一種替代機(jī)制，已成為企業(yè)生存與發(fā)展的主要方式，而且研究學(xué)者將我國(guó)這種特殊的情況稱之為“網(wǎng)絡(luò)資本主義”[7]。但是因?yàn)樵谵D(zhuǎn)型過程中我國(guó)政府的特殊角色，國(guó)內(nèi)學(xué)者主要考察企業(yè)成員的政治關(guān)系資本對(duì)高管薪酬的影響作用。如劉慧龍等基于1999—2008年非金融上市公司樣本，認(rèn)為在國(guó)有控股公司中，高管的政治關(guān)系與高管的薪酬績(jī)效敏感性負(fù)相關(guān)，在非國(guó)有控股公司中，高管的政治關(guān)系與高管的薪酬績(jī)效敏感性正相關(guān)[8]；章永奎等以2005—2010 年的民營(yíng)公司為樣本，研究發(fā)現(xiàn)，高管的政治關(guān)系資本增大了公司內(nèi)部的薪酬差距以及薪酬差距的粘性[9]。實(shí)際上，除了政治關(guān)系資本之外，高管還具有企業(yè)間關(guān)系資本。相對(duì)來說，作為企業(yè)資源的基礎(chǔ)部分，高管的企業(yè)間關(guān)系對(duì)企業(yè)具有更高的價(jià)值。一些學(xué)者指出高管的企業(yè)間關(guān)系資本增加公司績(jī)效、提升投資效率[10]和擴(kuò)大公司的融資能力，但是這些研究主要關(guān)注于企業(yè)間關(guān)系資本對(duì)企業(yè)的作用，卻忽視了對(duì)具有該資本主體的作用，特別是對(duì)主體薪酬方面的影響。

基于此，本文依據(jù)社會(huì)資本理論，以我國(guó)特有的薪酬制度為背景考察高管的企業(yè)間關(guān)系資本對(duì)高管薪酬的影響。具體而言，通過選取2003—2010年滬深A(yù)股上市公司數(shù)據(jù)為樣本，將企業(yè)間關(guān)系資本操作化為網(wǎng)絡(luò)位置集中度和網(wǎng)絡(luò)位置結(jié)構(gòu)洞，來考察網(wǎng)絡(luò)位置的集中度和結(jié)構(gòu)洞與高管薪酬的關(guān)系。與以往研究相比，本文頗有新意的地方主要在于：現(xiàn)有研究主要關(guān)注于市場(chǎng)層面和企業(yè)層面對(duì)高管薪酬的影響，而本文從企業(yè)間關(guān)系視角基于社會(huì)資本理論研究其對(duì)高管薪酬的影響，并實(shí)證檢驗(yàn)了企業(yè)間關(guān)系資本對(duì)高管的薪酬價(jià)值性，是對(duì)現(xiàn)有研究的有益補(bǔ)充。此外，關(guān)于高管薪酬的高管層面研究著重考察了高管的自然屬性的作用，忽略了關(guān)系屬性的作用。雖然存在個(gè)別文獻(xiàn)論及到高管的關(guān)系屬性的可能影響，但是他們主要是關(guān)注于高管的政治關(guān)聯(lián)資本，而本文主要考察高管的企業(yè)間關(guān)系資本對(duì)高管薪酬的影響，會(huì)對(duì)高管的關(guān)系資本的薪酬影響研究做出增量貢獻(xiàn)。最后，從實(shí)踐的角度，本文的結(jié)論有助于企業(yè)更好地關(guān)注于高管企業(yè)間關(guān)系資本的影響機(jī)制，為制定有效的薪酬契約提供有益啟示。

二、理論分析與研究假設(shè)

組織存在于一個(gè)包含其他企業(yè)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，作為一個(gè)開放的系統(tǒng)，實(shí)質(zhì)上它不僅能夠從外界獲得有形的（未加工材料、收入）和無形的（合法性、支持性）資源，而且通過與其他公司的合作也能夠獲取內(nèi)部的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。因此，外部環(huán)境和組織相組合是不可避免的，并且在競(jìng)爭(zhēng)性結(jié)果中還充當(dāng)著重要的角色。Granovetter[11]研究指出個(gè)人關(guān)系網(wǎng)絡(luò)影響組織的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，其中企業(yè)間關(guān)系（也即職位聯(lián)結(jié)）形成的網(wǎng)絡(luò)所具有的影響程度最大。一般情況下，企業(yè)間關(guān)系被概念化為內(nèi)部組織的交流機(jī)制，而且也充當(dāng)著主要包括對(duì)環(huán)境變化洞察力、戰(zhàn)略與結(jié)構(gòu)選擇以及決策過程等各種關(guān)鍵性信息的傳播渠道。另外，企業(yè)間關(guān)系還能夠給目標(biāo)公司提供有關(guān)其他公司最新的政策和實(shí)踐信息，例如，律師事務(wù)所的選擇、企業(yè)捐贈(zèng)等。事實(shí)上，獲得這些信息也是管理者接受外部公司董事會(huì)邀請(qǐng)的一個(gè)主要原因。當(dāng)管理者在其他公司的董事會(huì)工作時(shí)，他們能夠直接觀察到其所管制的公司中決策的制定過程，獲得和接近新戰(zhàn)略選擇的政策，而不用原公司付出直接的經(jīng)驗(yàn)成本。

根據(jù)這種關(guān)系，信息不僅可以傳遞給目標(biāo)公司，還可以傳遞給外部或者獨(dú)立的個(gè)體。例如，第三群體經(jīng)常缺少公司及其管理的一手資料，他們?yōu)楂@得可靠的信息必須求助于現(xiàn)有的資源，此時(shí)，企業(yè)間關(guān)系就充當(dāng)著資源與公司之間的傳遞渠道。內(nèi)部組織間的關(guān)系表示著認(rèn)同，它們反應(yīng)的事實(shí)是其他組織能夠接受該公司并作為可以信賴的聯(lián)盟。在存在企業(yè)間關(guān)系的情況下，對(duì)高管進(jìn)行邀請(qǐng)的公司能夠作為公司認(rèn)為該高管具有提供價(jià)值建議和指導(dǎo)的專業(yè)能力的一個(gè)信號(hào)，這同時(shí)也表示對(duì)該高管自身公司良好印象的認(rèn)同。事實(shí)是，在某種程度上，管理者關(guān)系網(wǎng)絡(luò)將他們的公司與相類似或優(yōu)越的公司相聯(lián)結(jié)，能夠使目標(biāo)公司獲得較高的地位收益，以及他們對(duì)公司競(jìng)爭(zhēng)具有顯著的影響。聯(lián)盟以及關(guān)系聯(lián)結(jié)地位能夠幫助公司吸引更廣泛的潛在的交易伙伴、促進(jìn)公司的快速增長(zhǎng)以及降低交易成本?；谝陨显?，Podolny和Castellucci[12]將高管的企業(yè)間關(guān)系定義為“有益于公司成功的‘生產(chǎn)資本”，也即社會(huì)資本。但是在高管的企業(yè)間關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中，網(wǎng)絡(luò)位置表示接觸和獲取外部資源的機(jī)會(huì)，而因不同的高管所處網(wǎng)絡(luò)位置的差異，使得接觸和獲取外部資源機(jī)會(huì)具有差異，從而決定了高管的社會(huì)資本的程度不同，再者由于薪酬水平能夠反應(yīng)社會(huì)資本的價(jià)值，所以網(wǎng)絡(luò)位置對(duì)高管薪酬水平具有重要的影響作用。在社會(huì)網(wǎng)絡(luò)分析中，網(wǎng)絡(luò)位置指標(biāo)的衡量變量有很多，但是學(xué)術(shù)界廣泛認(rèn)同且最能夠反應(yīng)網(wǎng)絡(luò)位置影響薪酬水平的變量主要是集中度和結(jié)構(gòu)洞，故本文主要是通過集中度和結(jié)構(gòu)洞來表示高管的企業(yè)間關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中的網(wǎng)絡(luò)位置。因此，提出假設(shè)如下：

假設(shè)1：高管在企業(yè)間關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中的集中度越高，高管薪酬水平越高。

假設(shè)2：高管在企業(yè)間關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中的結(jié)構(gòu)洞數(shù)目越多，高管薪酬水平越高。

三、研究設(shè)計(jì)

1.研究樣本及數(shù)據(jù)來源

模型1—模型4是在基準(zhǔn)變量的基礎(chǔ)上，逐漸引入待考察變量——網(wǎng)絡(luò)位置，也即假設(shè)1和假設(shè)2的測(cè)試結(jié)果。模型1—模型3是將網(wǎng)絡(luò)位置，集中度引入基準(zhǔn)模型，是關(guān)于假設(shè)1的實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果。在模型1中，網(wǎng)絡(luò)位置中間集中度（CEN_B）的回歸系數(shù)為正值（0.010），但是不顯著（P>0.10），這說明中間集中度并不影響高管的薪酬水平，這可能是因?yàn)橹虚g集中度主要關(guān)注的是高管之間相互交流的控制影響力，該指標(biāo)能夠反映出某一高管向外部傳遞信息同時(shí)又能夠從外部獲取信息的程度，他能夠通過控制或曲解控制信息的傳遞來影響整個(gè)網(wǎng)絡(luò)，但是該指標(biāo)在實(shí)證中并不顯著，這說明公司還沒有注意到高管相互交流的控制影響力的作用。在模型2中，網(wǎng)絡(luò)位置接近集中度（CEN_C）的回歸系數(shù)為正值（3.31），

而且顯著（P<0.01），這說明位于高管關(guān)系網(wǎng)絡(luò)位置接近集中度越高的公司的高管越可能具有較高的薪酬水平，這主要是因?yàn)榻咏卸戎饕从车氖蔷W(wǎng)絡(luò)中高管與其他高管之間的親密性程度[20]，不僅能夠更容易接觸有效且準(zhǔn)確的信息，而且還能夠?qū)π畔?shí)施有效的監(jiān)控，減弱由信息經(jīng)由中介傳遞時(shí)造成的質(zhì)量下降的影響，再者Freeman[25]指出該指標(biāo)能夠反映出高管不受其他高管控制的程度，這樣就會(huì)給公司帶來更有價(jià)值的信息資源，幫助公司獲得較高的效益，故公司會(huì)為此償付給高管較高的薪酬。在模型3中，網(wǎng)絡(luò)位置程度集中度（CEN_D）的系數(shù)顯著為正（系數(shù)為0.30，P<0.01），這說明處于高管關(guān)系網(wǎng)絡(luò)位置程度集中度越高的公司越會(huì)給予高管更高的薪酬，這可能是因?yàn)槌潭燃卸饶軌蚍从吵龈吖芘c網(wǎng)絡(luò)中其他高管之間的交往能力即高管的活躍程度，在公司網(wǎng)絡(luò)中，描述了諸如資源、信息等網(wǎng)絡(luò)資本從其他組織進(jìn)入本組織與將這些資本發(fā)送到其他組織相抗衡的程度，該集中度越高，則說明公司獲取資本的能力越強(qiáng)，發(fā)送的程度會(huì)越弱，因此，公司會(huì)更大程度地激勵(lì)使公司處于公司集中度較大的高管，并為其提供較高的薪酬。這些結(jié)果支持了假設(shè)1。

模型4是將網(wǎng)絡(luò)位置結(jié)構(gòu)洞引入基準(zhǔn)模型，是關(guān)于假設(shè)2的檢驗(yàn)結(jié)果：結(jié)構(gòu)洞的回歸系數(shù)顯著為正（系數(shù)為0.02，P<0.01），這說明位于高管關(guān)系網(wǎng)絡(luò)位置結(jié)構(gòu)洞有效規(guī)模越高的公司，越有可能給予高管較高的薪酬。這主要是因?yàn)榻Y(jié)構(gòu)洞代表了網(wǎng)絡(luò)中一種非冗余的關(guān)系[26]，而且在同一群體內(nèi)的信息資源要比不同群體之間的信息資源更具有同質(zhì)性，因此跨群體的高管更可能會(huì)熟悉另類的信息資源，就會(huì)有更多的機(jī)會(huì)選擇所需的信息資源[27]，進(jìn)而該類型的高管能夠接觸到差異化且豐富的信息資源，并且從這些信息資源中篩選整合出對(duì)公司更具有價(jià)值的信息資源，最終將其輸入本公司，為公司節(jié)省大量的搜尋和整合成本。由于結(jié)構(gòu)洞能夠幫助高管獲取“信息利益”和“控制利益”提供機(jī)會(huì)，所以會(huì)比網(wǎng)絡(luò)中其他位置的高管更具有較高的競(jìng)爭(zhēng)資本，故而公司會(huì)更大限度地為該類型的高管提高激勵(lì)，即增大其薪酬水平，讓其更好地為公司服務(wù)。從而假設(shè)2得到證實(shí)。

另外，我們將網(wǎng)絡(luò)位置集中度和網(wǎng)絡(luò)位置結(jié)構(gòu)洞指標(biāo)的回歸系數(shù)進(jìn)行比較發(fā)現(xiàn)CEN_C的系數(shù)3.31和CEN_D的系數(shù)0.30均高于結(jié)構(gòu)洞的系數(shù)0.02，這說明在網(wǎng)絡(luò)位置中集中度的影響程度要高于結(jié)構(gòu)洞的影響程度。

CEN_C和CEN_D系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)化之后為0.33和0.30而NETWORK2標(biāo)準(zhǔn)化后系數(shù)為0.02，結(jié)論和上述一致。

4.穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了考察前文結(jié)果的穩(wěn)健性，我們進(jìn)行如下測(cè)試：（1）將高管薪酬用“前三名董事的平均薪酬總額”的自然對(duì)數(shù)進(jìn)行替換，結(jié)果并未發(fā)生改變。（2）在測(cè)量網(wǎng)絡(luò)位置指標(biāo)時(shí)，我們使用因子分析法，得出網(wǎng)絡(luò)位置的一個(gè)綜合指標(biāo)，與高管薪酬進(jìn)行回歸檢驗(yàn)結(jié)果并未發(fā)生實(shí)質(zhì)的改變。以上結(jié)果說明本文研究結(jié)論的穩(wěn)健性。

五、結(jié)論與啟示

高管的關(guān)系資本主要包括政治關(guān)系資本和企業(yè)間關(guān)系資本，且這兩種資本均對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生重要影響。已有證據(jù)顯示具有較高政治關(guān)系資本的高管具有較高的薪酬水平，那么具有企業(yè)間關(guān)系資本的高管是否也會(huì)有著更高的薪酬水平呢？更進(jìn)一步，在什么情境下，高管的關(guān)系資本對(duì)高管薪酬的影響會(huì)更大？本文基于2003—2010年滬深A(yù)股上市公司高管企業(yè)間關(guān)系及高管薪酬數(shù)據(jù)，研究發(fā)現(xiàn)：高管的企業(yè)間關(guān)系資本與高管薪酬顯著正相關(guān)，即高管在企業(yè)間關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中的集中度越高，其薪酬水平越高；高管在企業(yè)間關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中的結(jié)構(gòu)洞數(shù)目越多，其薪酬水平越高；集中度對(duì)高管薪酬的影響要強(qiáng)于結(jié)構(gòu)洞的影響。

上述發(fā)現(xiàn)有兩點(diǎn)理論啟示：其一，體現(xiàn)在高管的企業(yè)間關(guān)系上，現(xiàn)有研究高管薪酬主要體現(xiàn)在市場(chǎng)層面和企業(yè)層面，忽略了企業(yè)間關(guān)系對(duì)高管薪酬的可能影響。其二，高管的社會(huì)關(guān)系資本上，除了高管的政治關(guān)系資本對(duì)高管薪酬影響外，企業(yè)間關(guān)系資本也對(duì)高管薪酬具有影響，因此，要完整地考察高管的社會(huì)資本對(duì)高管薪酬的影響，不僅要關(guān)注高管的政治關(guān)聯(lián)資本，還要考慮到他的企業(yè)間關(guān)系資本。上述發(fā)現(xiàn)也為高管的薪酬契約設(shè)計(jì)提供了實(shí)踐啟示，企業(yè)在設(shè)計(jì)高管薪酬時(shí)，需要關(guān)注高管在其他企業(yè)的任職經(jīng)歷，這對(duì)有效設(shè)計(jì)高管薪酬契約具有重要影響作用。

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（責(zé)任編輯：劉 艷）

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（責(zé)任編輯：劉 艷）

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（責(zé)任編輯：劉 艷）