李建軍

摘 要：選擇中小板和創(chuàng)業(yè)板50家中小電子企業(yè)和40家中小信息服務企業(yè)的面板數(shù)據(jù)為樣本，應用實證方法分析中小企業(yè)債務來源結構對現(xiàn)金持有水平的影響，并對中小電子企業(yè)和中小信息服務企業(yè)的現(xiàn)金持有水平進行橫向比較。結果顯示，中小電子企業(yè)和中小信息服務企業(yè)的現(xiàn)金持有水平均與經(jīng)營負債率正相關，與金融負債率負相關，而且中小電子企業(yè)現(xiàn)金持有水平大大低于中小信息服務企業(yè)現(xiàn)金持有水平。因此，中小企業(yè)應該通過設計合理的債務來源結構來維持合理的現(xiàn)金持有水平。

關鍵詞：中小企業(yè)；債務來源結構；現(xiàn)金持有水平；經(jīng)營負債

中圖分類號：F275.2 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2014）09-0162-03

企業(yè)現(xiàn)金管理是財務管理的重要內(nèi)容之一，也是證券市場的熱點話題。關于企業(yè)現(xiàn)金持有行為的文獻較多，研究角度也各不相同，比如公司治理、負債融資規(guī)模、期限結構等角度。本文將從債務來源結構的角度研究電子行業(yè)、信息服務行業(yè)中小企業(yè)的現(xiàn)金持有行為，并進行對比分析，從而為中小企業(yè)現(xiàn)金管理提供咨詢建議。

一、研究設計

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本研究的樣本為中小板和創(chuàng)業(yè)板2010年上市的50家電子行業(yè)中小企業(yè)、40家信息服務行業(yè)中小企業(yè)，其數(shù)據(jù)來源于這些公司2010年IPO時公開披露的財務報表及其相關資料。

（二）變量界定

本研究的自變量為企業(yè)債務來源結構，選擇金融負債率和經(jīng)營負債率作為衡量債務來源結構的指標，因變量為現(xiàn)金持有水平，選擇現(xiàn)金占總資產(chǎn)的比率作為衡量指標。

（三）研究假設

本研究提出兩個假設。假設一：中小企業(yè)現(xiàn)金持有水平與金融負債率呈正相關關系。企業(yè)持有銀行貸款等金融負債越多，其現(xiàn)有現(xiàn)金就越多。假設二：中小企業(yè)現(xiàn)金持有水平與經(jīng)營負債率呈正相關關系。企業(yè)經(jīng)濟交易越多，企業(yè)經(jīng)營負債就越多，其持有現(xiàn)金就越多。

（四）回歸模型

根據(jù)以上研究假設，本研究將現(xiàn)金持有水平作為因變量，金融負債率和經(jīng)營負債率作為自變量建立如下回歸模型：

xjcysp=β1jrfzl+β2jyfzl+a

二、中小電子企業(yè)債務來源結構與現(xiàn)金持有水平實證分析

（一）描述性統(tǒng)計結果

從上頁表2可以看出，中小電子企業(yè)的資產(chǎn)負債率均值為49.1%，金融負債率均值為33.47%，經(jīng)營負債率均值為60.54%，經(jīng)營負債率大大高于金融負債率?，F(xiàn)金持有水平的均值為24.38%，表明現(xiàn)金持有水平較低。

（二）回歸分析結果

采用回歸分析法檢驗經(jīng)營負債率和金融負債率對現(xiàn)金持有水平的影響及其顯著性，回歸結果（見表3）。回歸分析結果表明，Pr為<0.0001，R-Square為0.1990，回歸模型比較有效。電子行業(yè)中小企業(yè)現(xiàn)金持有水平與金融負債率負相關，Pr 值為0.0002；與經(jīng)營負債率正相關，Pr 值為0.1057。這表明電子行業(yè)中小企業(yè)金融負債率越高，其現(xiàn)金持有水平越低；經(jīng)營負債率越高，其現(xiàn)金持有水平越高。

三、中小信息服務企業(yè)債務來源結構與現(xiàn)金持有水平實證分析

（一）描述性統(tǒng)計結果

從表4可以看出，信息服務行業(yè)中小企業(yè)的資產(chǎn)負債率均值為37.33%，金融負債率均值為17.5%，經(jīng)營負債率均值為77.54%，經(jīng)營負債率大大高于金融負債率?，F(xiàn)金持有水平的均值為38.55%，表明現(xiàn)金持有水平較高。

（二）回歸分析結果

采用回歸分析法檢驗經(jīng)營負債率和金融負債率對現(xiàn)金持有水平的影響及其顯著性，回歸結果（見表5）。回歸分析結果表明，Pr為<0.0001，R-Square為0.3177，回歸模型比較有效。信息服務行業(yè)中小企業(yè)現(xiàn)金持有水平與金融負債率負相關，Pr 值為0.0001；與經(jīng)營負債率正相關，Pr 值為0.0001。這表明信息服務中小企業(yè)金融負債率越高，其現(xiàn)金持有水平越低；經(jīng)營負債率越高，其現(xiàn)金持有水平越高。

四、電子行業(yè)與信息服務行業(yè)中小企業(yè)現(xiàn)金持有水平的比較分析

電子行業(yè)中小企業(yè)現(xiàn)金持有水平的均值為24.38%，而信息服務行業(yè)中小企業(yè)現(xiàn)金持有水平的均值為38.55%，兩者相差較大。其主要原因可能在于：中小電子企業(yè)和中小信息服務企業(yè)的現(xiàn)金持有水平均與金融負債率負相關，與經(jīng)營負債率正相關，而中小電子企業(yè)金融負債率均值為33.47%，大大高于中小信息服務企業(yè)金融負債率均值（17.5%）；中小電子企業(yè)經(jīng)營負債率均值為60.54%，大大低于中小信息服務企業(yè)金融負債率均值（77.54%）。中小信息服務企業(yè)較高的經(jīng)營負債率和較低的金融負債率導致了其較高的現(xiàn)金持有水平，中小電子企業(yè)較低的經(jīng)營負債率和較高的金融負債率導致了其較低的現(xiàn)金持有水平。

五、研究結論與建議

根據(jù)上述實證分析，形成以下結論與建議：

第一，中小電子企業(yè)和中小信息服務企業(yè)的現(xiàn)金持有水平均與經(jīng)營負債率正相關，與金融負債率負相關；這表明其金融負債率越高，現(xiàn)金持有水平越低；經(jīng)營負債率越高，現(xiàn)金持有水平越高。第二，中小電子企業(yè)現(xiàn)金持有水平低于中小信息服務企業(yè)現(xiàn)金持有水平，其主要原因可能在于：中小電子企業(yè)金融負債率大大高于中小信息服務企業(yè)金融負債率，中小電子企業(yè)經(jīng)營負債率大大低于中小信息服務企業(yè)金融負債率。第三，中小電子企業(yè)和中小信息服務企業(yè)的債務來源結構中金融負債率低于經(jīng)營負債率，表明中小企業(yè)金融負債融資比經(jīng)營負債融資更加困難。第四，我們建議中小電子企業(yè)和中小信息服務企業(yè)可以科學合理設計債務來源結構，使得經(jīng)營負債率和金融負債率保持在比較合理的范圍內(nèi)，以維持最佳現(xiàn)金持有水平。這樣既有利于避免中小企業(yè)的現(xiàn)金閑置，盡量發(fā)揮其最大效益，又有利于防止中小企業(yè)現(xiàn)金流困難，防范資金鏈斷裂風險，提高中小企業(yè)現(xiàn)金管理水平。endprint

摘 要：選擇中小板和創(chuàng)業(yè)板50家中小電子企業(yè)和40家中小信息服務企業(yè)的面板數(shù)據(jù)為樣本，應用實證方法分析中小企業(yè)債務來源結構對現(xiàn)金持有水平的影響，并對中小電子企業(yè)和中小信息服務企業(yè)的現(xiàn)金持有水平進行橫向比較。結果顯示，中小電子企業(yè)和中小信息服務企業(yè)的現(xiàn)金持有水平均與經(jīng)營負債率正相關，與金融負債率負相關，而且中小電子企業(yè)現(xiàn)金持有水平大大低于中小信息服務企業(yè)現(xiàn)金持有水平。因此，中小企業(yè)應該通過設計合理的債務來源結構來維持合理的現(xiàn)金持有水平。

關鍵詞：中小企業(yè)；債務來源結構；現(xiàn)金持有水平；經(jīng)營負債

中圖分類號：F275.2 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2014）09-0162-03

企業(yè)現(xiàn)金管理是財務管理的重要內(nèi)容之一，也是證券市場的熱點話題。關于企業(yè)現(xiàn)金持有行為的文獻較多，研究角度也各不相同，比如公司治理、負債融資規(guī)模、期限結構等角度。本文將從債務來源結構的角度研究電子行業(yè)、信息服務行業(yè)中小企業(yè)的現(xiàn)金持有行為，并進行對比分析，從而為中小企業(yè)現(xiàn)金管理提供咨詢建議。

一、研究設計

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本研究的樣本為中小板和創(chuàng)業(yè)板2010年上市的50家電子行業(yè)中小企業(yè)、40家信息服務行業(yè)中小企業(yè)，其數(shù)據(jù)來源于這些公司2010年IPO時公開披露的財務報表及其相關資料。

（二）變量界定

本研究的自變量為企業(yè)債務來源結構，選擇金融負債率和經(jīng)營負債率作為衡量債務來源結構的指標，因變量為現(xiàn)金持有水平，選擇現(xiàn)金占總資產(chǎn)的比率作為衡量指標。

（三）研究假設

本研究提出兩個假設。假設一：中小企業(yè)現(xiàn)金持有水平與金融負債率呈正相關關系。企業(yè)持有銀行貸款等金融負債越多，其現(xiàn)有現(xiàn)金就越多。假設二：中小企業(yè)現(xiàn)金持有水平與經(jīng)營負債率呈正相關關系。企業(yè)經(jīng)濟交易越多，企業(yè)經(jīng)營負債就越多，其持有現(xiàn)金就越多。

（四）回歸模型

根據(jù)以上研究假設，本研究將現(xiàn)金持有水平作為因變量，金融負債率和經(jīng)營負債率作為自變量建立如下回歸模型：

xjcysp=β1jrfzl+β2jyfzl+a

二、中小電子企業(yè)債務來源結構與現(xiàn)金持有水平實證分析

（一）描述性統(tǒng)計結果

從上頁表2可以看出，中小電子企業(yè)的資產(chǎn)負債率均值為49.1%，金融負債率均值為33.47%，經(jīng)營負債率均值為60.54%，經(jīng)營負債率大大高于金融負債率。現(xiàn)金持有水平的均值為24.38%，表明現(xiàn)金持有水平較低。

（二）回歸分析結果

采用回歸分析法檢驗經(jīng)營負債率和金融負債率對現(xiàn)金持有水平的影響及其顯著性，回歸結果（見表3）?；貧w分析結果表明，Pr為<0.0001，R-Square為0.1990，回歸模型比較有效。電子行業(yè)中小企業(yè)現(xiàn)金持有水平與金融負債率負相關，Pr 值為0.0002；與經(jīng)營負債率正相關，Pr 值為0.1057。這表明電子行業(yè)中小企業(yè)金融負債率越高，其現(xiàn)金持有水平越低；經(jīng)營負債率越高，其現(xiàn)金持有水平越高。

三、中小信息服務企業(yè)債務來源結構與現(xiàn)金持有水平實證分析

（一）描述性統(tǒng)計結果

從表4可以看出，信息服務行業(yè)中小企業(yè)的資產(chǎn)負債率均值為37.33%，金融負債率均值為17.5%，經(jīng)營負債率均值為77.54%，經(jīng)營負債率大大高于金融負債率?，F(xiàn)金持有水平的均值為38.55%，表明現(xiàn)金持有水平較高。

（二）回歸分析結果

采用回歸分析法檢驗經(jīng)營負債率和金融負債率對現(xiàn)金持有水平的影響及其顯著性，回歸結果（見表5）?；貧w分析結果表明，Pr為<0.0001，R-Square為0.3177，回歸模型比較有效。信息服務行業(yè)中小企業(yè)現(xiàn)金持有水平與金融負債率負相關，Pr 值為0.0001；與經(jīng)營負債率正相關，Pr 值為0.0001。這表明信息服務中小企業(yè)金融負債率越高，其現(xiàn)金持有水平越低；經(jīng)營負債率越高，其現(xiàn)金持有水平越高。

四、電子行業(yè)與信息服務行業(yè)中小企業(yè)現(xiàn)金持有水平的比較分析

電子行業(yè)中小企業(yè)現(xiàn)金持有水平的均值為24.38%，而信息服務行業(yè)中小企業(yè)現(xiàn)金持有水平的均值為38.55%，兩者相差較大。其主要原因可能在于：中小電子企業(yè)和中小信息服務企業(yè)的現(xiàn)金持有水平均與金融負債率負相關，與經(jīng)營負債率正相關，而中小電子企業(yè)金融負債率均值為33.47%，大大高于中小信息服務企業(yè)金融負債率均值（17.5%）；中小電子企業(yè)經(jīng)營負債率均值為60.54%，大大低于中小信息服務企業(yè)金融負債率均值（77.54%）。中小信息服務企業(yè)較高的經(jīng)營負債率和較低的金融負債率導致了其較高的現(xiàn)金持有水平，中小電子企業(yè)較低的經(jīng)營負債率和較高的金融負債率導致了其較低的現(xiàn)金持有水平。

五、研究結論與建議

根據(jù)上述實證分析，形成以下結論與建議：

第一，中小電子企業(yè)和中小信息服務企業(yè)的現(xiàn)金持有水平均與經(jīng)營負債率正相關，與金融負債率負相關；這表明其金融負債率越高，現(xiàn)金持有水平越低；經(jīng)營負債率越高，現(xiàn)金持有水平越高。第二，中小電子企業(yè)現(xiàn)金持有水平低于中小信息服務企業(yè)現(xiàn)金持有水平，其主要原因可能在于：中小電子企業(yè)金融負債率大大高于中小信息服務企業(yè)金融負債率，中小電子企業(yè)經(jīng)營負債率大大低于中小信息服務企業(yè)金融負債率。第三，中小電子企業(yè)和中小信息服務企業(yè)的債務來源結構中金融負債率低于經(jīng)營負債率，表明中小企業(yè)金融負債融資比經(jīng)營負債融資更加困難。第四，我們建議中小電子企業(yè)和中小信息服務企業(yè)可以科學合理設計債務來源結構，使得經(jīng)營負債率和金融負債率保持在比較合理的范圍內(nèi)，以維持最佳現(xiàn)金持有水平。這樣既有利于避免中小企業(yè)的現(xiàn)金閑置，盡量發(fā)揮其最大效益，又有利于防止中小企業(yè)現(xiàn)金流困難，防范資金鏈斷裂風險，提高中小企業(yè)現(xiàn)金管理水平。endprint

摘 要：選擇中小板和創(chuàng)業(yè)板50家中小電子企業(yè)和40家中小信息服務企業(yè)的面板數(shù)據(jù)為樣本，應用實證方法分析中小企業(yè)債務來源結構對現(xiàn)金持有水平的影響，并對中小電子企業(yè)和中小信息服務企業(yè)的現(xiàn)金持有水平進行橫向比較。結果顯示，中小電子企業(yè)和中小信息服務企業(yè)的現(xiàn)金持有水平均與經(jīng)營負債率正相關，與金融負債率負相關，而且中小電子企業(yè)現(xiàn)金持有水平大大低于中小信息服務企業(yè)現(xiàn)金持有水平。因此，中小企業(yè)應該通過設計合理的債務來源結構來維持合理的現(xiàn)金持有水平。

關鍵詞：中小企業(yè)；債務來源結構；現(xiàn)金持有水平；經(jīng)營負債

中圖分類號：F275.2 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2014）09-0162-03

企業(yè)現(xiàn)金管理是財務管理的重要內(nèi)容之一，也是證券市場的熱點話題。關于企業(yè)現(xiàn)金持有行為的文獻較多，研究角度也各不相同，比如公司治理、負債融資規(guī)模、期限結構等角度。本文將從債務來源結構的角度研究電子行業(yè)、信息服務行業(yè)中小企業(yè)的現(xiàn)金持有行為，并進行對比分析，從而為中小企業(yè)現(xiàn)金管理提供咨詢建議。

一、研究設計

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本研究的樣本為中小板和創(chuàng)業(yè)板2010年上市的50家電子行業(yè)中小企業(yè)、40家信息服務行業(yè)中小企業(yè)，其數(shù)據(jù)來源于這些公司2010年IPO時公開披露的財務報表及其相關資料。

（二）變量界定

本研究的自變量為企業(yè)債務來源結構，選擇金融負債率和經(jīng)營負債率作為衡量債務來源結構的指標，因變量為現(xiàn)金持有水平，選擇現(xiàn)金占總資產(chǎn)的比率作為衡量指標。

（三）研究假設

本研究提出兩個假設。假設一：中小企業(yè)現(xiàn)金持有水平與金融負債率呈正相關關系。企業(yè)持有銀行貸款等金融負債越多，其現(xiàn)有現(xiàn)金就越多。假設二：中小企業(yè)現(xiàn)金持有水平與經(jīng)營負債率呈正相關關系。企業(yè)經(jīng)濟交易越多，企業(yè)經(jīng)營負債就越多，其持有現(xiàn)金就越多。

（四）回歸模型

根據(jù)以上研究假設，本研究將現(xiàn)金持有水平作為因變量，金融負債率和經(jīng)營負債率作為自變量建立如下回歸模型：

xjcysp=β1jrfzl+β2jyfzl+a

二、中小電子企業(yè)債務來源結構與現(xiàn)金持有水平實證分析

（一）描述性統(tǒng)計結果

從上頁表2可以看出，中小電子企業(yè)的資產(chǎn)負債率均值為49.1%，金融負債率均值為33.47%，經(jīng)營負債率均值為60.54%，經(jīng)營負債率大大高于金融負債率?，F(xiàn)金持有水平的均值為24.38%，表明現(xiàn)金持有水平較低。

（二）回歸分析結果

采用回歸分析法檢驗經(jīng)營負債率和金融負債率對現(xiàn)金持有水平的影響及其顯著性，回歸結果（見表3）。回歸分析結果表明，Pr為<0.0001，R-Square為0.1990，回歸模型比較有效。電子行業(yè)中小企業(yè)現(xiàn)金持有水平與金融負債率負相關，Pr 值為0.0002；與經(jīng)營負債率正相關，Pr 值為0.1057。這表明電子行業(yè)中小企業(yè)金融負債率越高，其現(xiàn)金持有水平越低；經(jīng)營負債率越高，其現(xiàn)金持有水平越高。

三、中小信息服務企業(yè)債務來源結構與現(xiàn)金持有水平實證分析

（一）描述性統(tǒng)計結果

從表4可以看出，信息服務行業(yè)中小企業(yè)的資產(chǎn)負債率均值為37.33%，金融負債率均值為17.5%，經(jīng)營負債率均值為77.54%，經(jīng)營負債率大大高于金融負債率?，F(xiàn)金持有水平的均值為38.55%，表明現(xiàn)金持有水平較高。

（二）回歸分析結果

采用回歸分析法檢驗經(jīng)營負債率和金融負債率對現(xiàn)金持有水平的影響及其顯著性，回歸結果（見表5）?；貧w分析結果表明，Pr為<0.0001，R-Square為0.3177，回歸模型比較有效。信息服務行業(yè)中小企業(yè)現(xiàn)金持有水平與金融負債率負相關，Pr 值為0.0001；與經(jīng)營負債率正相關，Pr 值為0.0001。這表明信息服務中小企業(yè)金融負債率越高，其現(xiàn)金持有水平越低；經(jīng)營負債率越高，其現(xiàn)金持有水平越高。

四、電子行業(yè)與信息服務行業(yè)中小企業(yè)現(xiàn)金持有水平的比較分析

電子行業(yè)中小企業(yè)現(xiàn)金持有水平的均值為24.38%，而信息服務行業(yè)中小企業(yè)現(xiàn)金持有水平的均值為38.55%，兩者相差較大。其主要原因可能在于：中小電子企業(yè)和中小信息服務企業(yè)的現(xiàn)金持有水平均與金融負債率負相關，與經(jīng)營負債率正相關，而中小電子企業(yè)金融負債率均值為33.47%，大大高于中小信息服務企業(yè)金融負債率均值（17.5%）；中小電子企業(yè)經(jīng)營負債率均值為60.54%，大大低于中小信息服務企業(yè)金融負債率均值（77.54%）。中小信息服務企業(yè)較高的經(jīng)營負債率和較低的金融負債率導致了其較高的現(xiàn)金持有水平，中小電子企業(yè)較低的經(jīng)營負債率和較高的金融負債率導致了其較低的現(xiàn)金持有水平。

五、研究結論與建議

根據(jù)上述實證分析，形成以下結論與建議：

第一，中小電子企業(yè)和中小信息服務企業(yè)的現(xiàn)金持有水平均與經(jīng)營負債率正相關，與金融負債率負相關；這表明其金融負債率越高，現(xiàn)金持有水平越低；經(jīng)營負債率越高，現(xiàn)金持有水平越高。第二，中小電子企業(yè)現(xiàn)金持有水平低于中小信息服務企業(yè)現(xiàn)金持有水平，其主要原因可能在于：中小電子企業(yè)金融負債率大大高于中小信息服務企業(yè)金融負債率，中小電子企業(yè)經(jīng)營負債率大大低于中小信息服務企業(yè)金融負債率。第三，中小電子企業(yè)和中小信息服務企業(yè)的債務來源結構中金融負債率低于經(jīng)營負債率，表明中小企業(yè)金融負債融資比經(jīng)營負債融資更加困難。第四，我們建議中小電子企業(yè)和中小信息服務企業(yè)可以科學合理設計債務來源結構，使得經(jīng)營負債率和金融負債率保持在比較合理的范圍內(nèi)，以維持最佳現(xiàn)金持有水平。這樣既有利于避免中小企業(yè)的現(xiàn)金閑置，盡量發(fā)揮其最大效益，又有利于防止中小企業(yè)現(xiàn)金流困難，防范資金鏈斷裂風險，提高中小企業(yè)現(xiàn)金管理水平。endprint