陳佳　萬燕

摘 要：隨著我國證券市場的不斷發(fā)展與完善，機構(gòu)投資者在公司治理的作用越來越受到關(guān)注，尤其是機構(gòu)投資者對上市公司盈余管理的抑制作用。本文在對國內(nèi)外文獻進行梳理的基礎(chǔ)上，從國內(nèi)外學(xué)者對機構(gòu)投資者與盈余管理關(guān)系研究的不同結(jié)論進行分類評述，并對未來的研究做了相應(yīng)的展望。

關(guān)鍵詞：機構(gòu)投資者；盈余管理；研究述評

機構(gòu)投資者是指個人投資者以外的投資者。在我國，主要的機構(gòu)投資者包括：保險公司、基金管理公司、證券公司、養(yǎng)老基金、社?；?、商業(yè)銀行和合格境外機構(gòu)投資者（QFII）等。機構(gòu)投資者相比于一般投資者具有專業(yè)的投資管理、規(guī)范的投資行為和組合的投資方式等特點。它的發(fā)展有利于資源的優(yōu)化配置、能夠在一定程度上改善上市公司的治理環(huán)境、維護資本市場的穩(wěn)定發(fā)展等。因此，近年來，有關(guān)機構(gòu)投資者對公司治理影響方面的研究越來越受到學(xué)者們的關(guān)注。盈余管理是上市公司為了達到預(yù)期的盈余目標而在會計準則允許的范圍內(nèi)對公司的盈余進行操縱的行為，由于我國的上市公司具有股權(quán)集中、所有者缺位、內(nèi)部人控制等特點，使得分散的中小股東沒有能力對被投資公司進行監(jiān)督。而機構(gòu)投資者作為一個專門的投資機構(gòu)，擁有專業(yè)的團隊和充足的資金來對被投資企業(yè)行為進行監(jiān)督。到底機構(gòu)投資者持股是否會抑制上市公司進行盈余操縱的行為，本文就對現(xiàn)行國內(nèi)外學(xué)者對機構(gòu)投資者與盈余管理關(guān)系研究這一問題不同的結(jié)論進行梳理與總結(jié)。

一、機構(gòu)投資者能抑制盈余管理研究述評。

機構(gòu)投資者相比個人投資者有著人員和資金上的明顯優(yōu)勢，隨著機構(gòu)投資者持股比例的增加，他們在公司的發(fā)言權(quán)就更大。而機構(gòu)投資者長期持有上司公司的股票，會使得他們更加關(guān)注公司的長遠利益，從而會對上市公司的管理進行監(jiān)督，抑制上市公司的盈余管理。DeFond 和 Jiambalvo （1994）等通過實證研究上市公司的可操控項目利潤與機構(gòu)投資者的持股之間的關(guān)系發(fā)現(xiàn)兩者呈顯著的負相關(guān)關(guān)系。EL-Gazzr（1998）和Barton（2000）等通過研究發(fā)現(xiàn)，具有長期目標的機構(gòu)投資者會以長期利益為目標，積極參與到公司的治理中來。而機構(gòu)投資者擁有專業(yè)的知識和大量的資源，其相比于個人投資者在監(jiān)督公司方面具有明顯的優(yōu)勢。 Hadani et a1.（2011）研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)機構(gòu)投資者存在監(jiān)督的動機時，股東積極主義可以有效抑制公司的盈余管理行為。高雷、張杰（2008）在對公司治理和機構(gòu)投資者的盈余管理進行研究時，發(fā)現(xiàn)在上司公司治理過程中，機構(gòu)投資者都有所參與，而機構(gòu)投資者持股較高者，其公司治理的水平也較好；機構(gòu)投資者持股比例越高，越能有效的監(jiān)督管理層的盈余管理行為。李惠、胡安琴（2013）研究了機構(gòu)投資者持股、機構(gòu)投資者持股比例、不同類型的機構(gòu)投資者與盈余管理的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)除券商、社保基金、保險公司和上市公司盈余管理行為不顯著相關(guān)外，其他均與上市公司盈余管理顯著負相關(guān)。

二、機構(gòu)投資者持股比例高時對公司的盈余管理行為具有抑制作用研究述評。

機構(gòu)投資者作為一個理性的人，在決定是否對被投資公司實施監(jiān)督時，往往會考慮成本效益原則。因此有學(xué)者認為當(dāng)機構(gòu)投資者的持股比例低時，根據(jù)成本效益原則，他不會有動機去監(jiān)督被投資企業(yè)。只有當(dāng)機構(gòu)投資者持股比例高時才具有監(jiān)督公司的動機和意愿，比例越高，實施監(jiān)督的單位成本越低，獲得收益的可能性就越大。Liu（2006）在研究機構(gòu)投資者持股與盈余質(zhì)量的關(guān)系時，將機構(gòu)投資者區(qū)分為短期投資者和長期投資者，發(fā)現(xiàn)長期機構(gòu)投資者的持股比例與應(yīng)計利潤質(zhì)量呈正相關(guān)關(guān)系，而短期機構(gòu)投資者持股比例與應(yīng)計利潤質(zhì)量呈負相關(guān)關(guān)系。Koh（2007）同樣將機構(gòu)投資者分為短期投資者和長期投資者，分別研究其對盈余管理的抑制作用，研究發(fā)現(xiàn)長期投資的機構(gòu)能夠有效抑制上市公司的盈余管理，而短期投資機構(gòu)則只有在盈余管理程度達到他們所能忍受的極限時才會發(fā)揮作用。黃謙（2010）發(fā)現(xiàn)我國證券市場機構(gòu)投資者的持股比例與盈余管理呈倒U型的關(guān)系，倒U型的拐點是6%。杜瑞（2011）通過因子分析提煉機構(gòu)投資者的持股集中度、持股周轉(zhuǎn)率以及盈余反應(yīng)程度三方面特征，并將機構(gòu)投資者劃分為積極持股、消極持股和混合持股，得出了與黃謙抑制的結(jié)論。

三、機構(gòu)投資者持股不能抑制盈余管理研究述評。

有一部分學(xué)者認為，大部分的機構(gòu)投資者更加注重短期利益，而且機構(gòu)投資者是一個理性的經(jīng)濟人，因此，他們不會關(guān)注公司的長期利益，也沒有對投資公司實施監(jiān)督的動力。Wohlstetter（1993）認為機構(gòu)投資者是理性的經(jīng)濟人，他只會關(guān)注自身的利益，而公司的長期利益屬于公共利益，因此，機構(gòu)投資者只有當(dāng)公共利益和自身利益一致時才會積極參與到公司治理中來。Megumi、Masashi （2005）研究發(fā)現(xiàn)日本資本市場上的機構(gòu)投資者更注重公司發(fā)展的短期收益，雖然持股比例較高，但因注重公司的短期利益，使其對上市公司的監(jiān)管意愿不夠強烈，而管理層為了迎合股東對公司短期利益的關(guān)注，會加強利潤操縱的程度，最終導(dǎo)致盈余質(zhì)量的下降。王媛媛（2008）研究無論對年度的截面數(shù)據(jù)進行分析還是對三年的總體數(shù)據(jù)進行分析，其結(jié)果都顯示出了機構(gòu)投資者持股與上市公司的正相關(guān)關(guān)系。在控制住盈余管理對機構(gòu)投資者的影響進行Granger 因果關(guān)系檢驗后，機構(gòu)投資者對盈余管理依然有著顯著的正向作用。唐洋、郭靜潔（2011）通過研究發(fā)現(xiàn)機構(gòu)投資者持股比例與盈余管理水平呈正相關(guān)關(guān)系。

四、簡要評述及展望

通過對國內(nèi)外文獻的分析發(fā)現(xiàn)，在機構(gòu)投資者是否能抑制盈余管理方面存在著不同的結(jié)論，筆者認為造成結(jié)論不同的主要原因有：第一，學(xué)者在研究時所選擇的樣本不同、不同國家和地區(qū)政策不同、同一個國家在不同時期的政策不同等，這些都會在某種程度上對機構(gòu)投資者在市場上所充當(dāng)?shù)慕巧M行影響，影響到機構(gòu)投資者參與公司治理的動力，從而提升公司的盈余質(zhì)量。第二，學(xué)者在研究機構(gòu)投資者與盈余管理的關(guān)系時所選擇的角度不同，例如，有些學(xué)者是用整體的機構(gòu)投資者持股比例高低來研究其余盈余管理的關(guān)系，有些則考慮到了機構(gòu)投資者的異質(zhì)性，將機構(gòu)投資者分類來研究其與盈余管理的關(guān)系。而在考慮機構(gòu)投資者的異質(zhì)性的時候，各個學(xué)者又提出了不同的分類標準。這些都會影響機構(gòu)投資者對盈余管理的作用。第三，由于盈余管理分為應(yīng)計盈余管理和真實盈余管理，而現(xiàn)在國內(nèi)外大部分文獻所研究的都是機構(gòu)投資者與應(yīng)計盈余質(zhì)量之間的關(guān)系，而忽略了其與真實盈余管理的關(guān)系，這可能也是造成結(jié)論不一致的一個原因。

綜上所述，在后續(xù)的研究中，筆者認為可以更進一步的研究機構(gòu)投資者的異質(zhì)性，找到一種合適的機構(gòu)投資者的分類方法。將盈余管理細分為真實盈余管理和應(yīng)計盈余管理，然后分別研究機構(gòu)投資者對它們的影響也是未來可以進一步研究的方向。（作者單位：湘潭大學(xué)）

參考文獻：

[1] 李惠、胡安琴.機構(gòu)投資者與盈余管理的關(guān)系研究[J].會計之友，2013（8）.

[2] 高雷、張杰.公司治理，機構(gòu)投資者與盈余管理[J].會計研究，2008（9）.

[3] 黃謙.機構(gòu)投資者與盈余管理關(guān)系研究[M].中國社會科學(xué)出版社2010.

[4] 杜瑞. 機構(gòu)投資者持股特征與盈余管理的關(guān)系研究[D].大連理工大學(xué)，2011.

[5] 王媛媛. 機構(gòu)投資者與上市公司盈余管理監(jiān)督[D].中山大學(xué)，2008