摘 要：本文選取中國16家上市商業(yè)銀行2007-2013年數(shù)據(jù)，分析銀行經(jīng)營績效與機構(gòu)投資者持股的關系。首先運用股權(quán)結(jié)構(gòu)理論，公司治理理論分析機構(gòu)投資者對上市銀行經(jīng)營的影響機制。其次，構(gòu)建綜合指標衡量銀行績效，運用面板數(shù)據(jù)實證分析機構(gòu)投資者持股與銀行經(jīng)營績效的關系。最后，根據(jù)實證分析得出的結(jié)論提出發(fā)展機構(gòu)投資者，提高銀行經(jīng)營績效的政策建議。

關鍵詞：機構(gòu)投資者；銀行；公司治理

一、引言

隨著20世紀股東積極主義的興起，針對機構(gòu)投資者在公司治理中所扮演的角色研究也逐漸受到眾多學者的關注。雖然各界人士對機構(gòu)投資者在公司治理中扮演積極角色給予很高的期望，但是在學術(shù)界對這一問題的研究仍有爭論。

1.機構(gòu)投資者的治理角色：有效監(jiān)督者

在這場關于機構(gòu)投資者參與公司角色的討論中，有很多學者認為機構(gòu)投資者在公司治理中扮演的是“積極監(jiān)管者”，參與公司治理，影響公司決策，保障自身的投資利益。國外學者研究就發(fā)現(xiàn)機構(gòu)投資者可以幫助減輕兩權(quán)分離問題。Miguel研究了25個國家的綜合數(shù)據(jù)后也提出了相似觀點。還有學者發(fā)現(xiàn)擁有機構(gòu)股東的公司很明顯比沒有機構(gòu)股東的公司支付更少的貸款成本。

2.機構(gòu)投資者的治理角色：無效監(jiān)督者

Pound提出機構(gòu)投資者三大假說，其中的利益沖突假說認為機構(gòu)投資者與被投資公司之間存在商業(yè)往來的話，參與公司治理和可能會對經(jīng)理層的正常管理工作產(chǎn)生負面影響，從而減低公司業(yè)績。因此，本文將在實證中結(jié)合銀行經(jīng)營的“三性”原則，運用主成分分析法，在實證分析的過程中，將結(jié)合我國的市場環(huán)境、機構(gòu)投資者的特點以及相關理論作進一步分析。

二、理論分析及假設

1.機構(gòu)投資者持股比例與銀行績效

Pound（1988）提出的有效監(jiān)督假說認為，機構(gòu)投資者相對于中小股東而言，可以充當有效的監(jiān)督者，這是因為機構(gòu)投資者資金實力雄厚，持股規(guī)模較大，在參與公司治理方面可以形成較大的制衡力量，擁有更大的話語權(quán)。基于以上分析，我們提出假設1：機構(gòu)投資者持股比例對上市銀行經(jīng)營績效存在正面影響。

2.機構(gòu)投資者數(shù)目、股權(quán)集中度與銀行績效

在機構(gòu)投資者持股比例無法與大股東相抗衡時，機構(gòu)投資者之間形成戰(zhàn)略聯(lián)盟就成為了一個有效的解決辦法。機構(gòu)投資者同處于金融行業(yè)內(nèi)，行業(yè)內(nèi)的信息流通非常有效迅速，使得彼此之間的了解更為深入透徹。因此，機構(gòu)投資者數(shù)目越多，相互之間形成的制約力量也就越強，使得機構(gòu)投資者與管理層合謀的機會就更小。因此，我們可以推出假設2：機構(gòu)投資者持股數(shù)目與銀行績效正相關。

三、實證研究

1.樣本選擇及數(shù)據(jù)來源

本文選取了我國16家上市的商業(yè)銀行作為研究的樣本，數(shù)據(jù)來源于2007-2013年各上市商業(yè)銀行年報及WIND數(shù)據(jù)庫。

2.主成分分析

為了更加全面的分析銀行的綜合績效，本文運用主成分分析法構(gòu)建商業(yè)銀行綜合績效指標，作為被解釋變量，分析機構(gòu)投資者持股對銀行經(jīng)營績效的影響。前五個主成分累計方差解釋能力為88.751%，說明前5個因子能夠反映原來9個指標的大部分信息。最后，用累計貢獻率作為權(quán)重計算5個主成分得分的加權(quán)平均，從而得到了每家上市銀行的綜合績效指數(shù)，記為R。

3.變量及模型說明

在變量的選取上，被解釋變量采用綜合銀行經(jīng)營績效指標，解釋變量除了選取機構(gòu)投資者持股占銀行流通股比例之外，還考慮了機構(gòu)投資者數(shù)量對銀行經(jīng)營績效的影響。同時，本文還將高管薪酬、銀行規(guī)模、獨立董事比例、成長性、第一大股東作為控制變量引入模型。

Rit=ai+b1ioit+biΣcontrolit+uit（1）

Rit=ci+d1iinumit+eiΣcontrolit+uit（2）

4.實證分析

為了探究我國機構(gòu)投資者持股與上市銀行綜合績效的關系，運用eviews6.0軟件對模型進行回歸。從回歸的F值和AD-R2來看，模型是有效的。Io與R在1%水平上顯著負相關。說明機構(gòu)投資者在銀行中持股比例越高，銀行經(jīng)營績效越差。IINUM與R在1%水平上顯著正相關，說明機構(gòu)投資者數(shù)量越多，銀行經(jīng)營績效越好。因此，機構(gòu)投資者通過投資者的結(jié)盟行動或征集代理投票權(quán)，集合了中小股東的力量，對股東大會表決公司提案發(fā)揮了非常重要的影響，有效地制約了公司管理人員和實際控制人，從而提升銀行的經(jīng)營績效。

四、結(jié)論與政策建議

研究結(jié)果表明：1.機構(gòu)投資者持股比例與銀行經(jīng)營績效負相關，機構(gòu)投資者在銀行中扮演了利益攫取者角色；2.持股的機構(gòu)投資者數(shù)目與銀行經(jīng)營績效顯著正相關.基于以上分析的結(jié)果，本文認為，推動機構(gòu)投資者積極監(jiān)督銀行經(jīng)營活動并防止其攫取銀行利益應當作為完善相關制度的方向。建議采取如下措施：1.放開機構(gòu)投資者持股限制，減少政府干預，制定切實可行的政策鼓勵，刺激機構(gòu)投資者參與銀行公司治理，監(jiān)督銀行日常經(jīng)營活動。2.完善機構(gòu)投資者間“一致行動”與“代理權(quán)征集”機制。

參考文獻：

[1]王永海，王鐵林，李青原.機構(gòu)投資者參與公司治理積極性的分析[J].南開管理評論，2007，10（1）：4-7.

[2]唐松蓮，袁春生.監(jiān)督或攫取：機構(gòu)投資者治理角色的識別研究——來自中國資本市場的經(jīng)驗證據(jù)[J].管理評論，2010，22（8）：19-29.

作者簡介：丁恒（1989- ），男，漢族，湖南省湘鄉(xiāng)市，湘潭大學，碩士，商學院，金融學endprint