郭剛

摘 要：改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)取得了令人矚目的成就，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過(guò)程之中，金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)波動(dòng)路徑存在著較大的差異性，雖然兩個(gè)周期之間的差異性造成了兩者表現(xiàn)形式的區(qū)別，但是兩者在周期波動(dòng)路徑和波動(dòng)趨勢(shì)上存在著一定的相關(guān)性，因此研究個(gè)周期之間的關(guān)系能更好的指導(dǎo)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的宏觀調(diào)控。本文闡述了兩個(gè)周期的概念，并逐個(gè)探討了兩個(gè)周期之間的相關(guān)性和協(xié)同性。

關(guān)鍵詞：經(jīng)融周期；實(shí)體經(jīng)濟(jì)周期；相關(guān)性；協(xié)同性

一、金融周期和實(shí)體經(jīng)濟(jì)周期的概述

金融周期概念界定的對(duì)象主要金融產(chǎn)品和服務(wù)，隨著金融產(chǎn)品服務(wù)在經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的比重越來(lái)越大，金融因素在經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)中的影響作用也越大。通常金融周期的概念界定為：在虛擬經(jīng)濟(jì)的背景下，以商業(yè)金融為立足點(diǎn)的反映金融市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)變化的狀況，主要的金融主體有股票、債券、基金、房地產(chǎn)等金融類產(chǎn)品。但是其具有一定特殊性，即經(jīng)濟(jì)周期是從宏觀層面反映國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中循環(huán)出現(xiàn)的上下波動(dòng)情況，而金融周期則從微觀層面反映商業(yè)金融市場(chǎng)的循環(huán)波動(dòng)狀況。金融周期與經(jīng)濟(jì)周期一樣，可以劃分為四個(gè)階段：蕭條、復(fù)蘇、繁榮、衰退。所謂實(shí)體經(jīng)濟(jì)周期，是指國(guó)民總產(chǎn)出、總收入和總就業(yè)的波動(dòng)。在經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象中主要表現(xiàn)為與經(jīng)濟(jì)形勢(shì)同期地?cái)U(kuò)張或收縮。經(jīng)濟(jì)周期可以劃分為四個(gè)階段：蕭條、復(fù)蘇、繁榮、衰退。

二、金融周期與實(shí)體經(jīng)濟(jì)周期相關(guān)性的探討

1.DCC-MGARCH模型的運(yùn)行機(jī)理。常用的研究模型是GARCH模型，為了滿足對(duì)多變量資產(chǎn)的波動(dòng)特征的研究，引入，多變量GARCH模型形式，改進(jìn)和拓展了相關(guān)系數(shù)，可以衡量時(shí)間序列中多個(gè)資產(chǎn)的動(dòng)態(tài)相關(guān)關(guān)系。該模型在進(jìn)行估計(jì)的時(shí)候?qū)⑺迫缓瘮?shù)分解為兩部分，該模型不僅保留了 GARCH模型在描述價(jià)格指數(shù)波動(dòng)中的優(yōu)勢(shì)，又對(duì)傳統(tǒng)的GARCH模型所不能解決的復(fù)雜經(jīng)濟(jì)情況提供了新思路。該模型的優(yōu)點(diǎn)是在均值方程中加入了解釋變量，使模型更加科學(xué)化，估計(jì)的參數(shù)也更加的準(zhǔn)確，同時(shí)能夠反應(yīng)在多個(gè)市場(chǎng)的多種資產(chǎn)的動(dòng)態(tài)波動(dòng)特征及相關(guān)關(guān)系，此外其克服了數(shù)據(jù)方差的影響，減少了估計(jì)參數(shù)量，計(jì)算更加的簡(jiǎn)便。

2.金融和實(shí)體經(jīng)濟(jì)周期指標(biāo)體系旳構(gòu)建。首先是金融周期指標(biāo)體系構(gòu)建，本文基于以資本化定價(jià)為主體的商業(yè)金融市場(chǎng)，市場(chǎng)呈現(xiàn)的周期波動(dòng)性受到以下因素的影響：（1）金融經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)包括以股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、基金市場(chǎng)、金融衍生品市場(chǎng)及房地產(chǎn)市場(chǎng)等為主的金融市場(chǎng)，由于這些市場(chǎng)對(duì)于市場(chǎng)中信號(hào)反應(yīng)敏感，因此加速了資金流動(dòng)；（2）定價(jià)機(jī)制，金融資本不同于其他的實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)品，其低成本或者無(wú)成本的定價(jià)機(jī)制加速了市場(chǎng)融資的進(jìn)行；（3）反映速度，金融經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性更好，可以方便的進(jìn)入外國(guó)市場(chǎng)，其波動(dòng)性和對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響性更大；（4）房地產(chǎn)市場(chǎng)，房地產(chǎn)市場(chǎng)對(duì)于金融市場(chǎng)的沖擊力較大，造成其周期波動(dòng)性較強(qiáng)。

再者是實(shí)體經(jīng)濟(jì)周期指標(biāo)體系構(gòu)建，（1）實(shí)體經(jīng)濟(jì)周期反應(yīng)了國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?fàn)顩r；（2）其定價(jià)機(jī)制是成本導(dǎo)向型定價(jià)機(jī)制，其經(jīng)濟(jì)產(chǎn)品的價(jià)格穩(wěn)定性較強(qiáng)，具有價(jià)格穩(wěn)定點(diǎn)；（3）其反應(yīng)速度上在傳播過(guò)程中具有一定的時(shí)滯性；（4）實(shí)體經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)特性可能會(huì)造成部分因素對(duì)金融波動(dòng)的沖擊得到弱化或中和。

3.相關(guān)性研究結(jié)果。兩個(gè)周期之間存在著動(dòng)態(tài)相關(guān)性，其相關(guān)程度受周期波動(dòng)影響，同時(shí)兩者之間的相關(guān)性持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)。再者我國(guó)金融周期和實(shí)體經(jīng)濟(jì)周期呈現(xiàn)明顯的正相關(guān)或負(fù)相關(guān)關(guān)系，在不同的時(shí)間段，兩個(gè)周期的形似度很大，而在另一個(gè)時(shí)間段，則表現(xiàn)出很大的差異性；此外兩者的動(dòng)態(tài)相關(guān)性主要表現(xiàn)在波動(dòng)特征上。

三、金融周期與實(shí)體經(jīng)濟(jì)周期的協(xié)同性的探討

1.周期協(xié)同性的基本經(jīng)濟(jì)理論。（1）是協(xié)同性的界定，研究協(xié)同性采用Engle的共同趨勢(shì)與共同周期理論，這是對(duì)傳統(tǒng)研究理論的一種創(chuàng)新和改進(jìn)，可以研究?jī)蓚€(gè)周期的波動(dòng)階段是否有同步性，也可以研究?jī)蓚€(gè)周期之間的同步特征。對(duì)于協(xié)同性的定義是：不同的波動(dòng)周期中的某些經(jīng)濟(jì)指標(biāo)變量在短期內(nèi)存在共同的波動(dòng)路徑，在長(zhǎng)期上也具有共同的波動(dòng)趨勢(shì)。

（2）是協(xié)同性的測(cè)度方法，由于指標(biāo)選擇、模型構(gòu)建以及評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的不同，因此協(xié)同性的測(cè)度結(jié)果也不同，有些研究者側(cè)重于不同周期間波動(dòng)特征是否一致及其滯后期數(shù)研究，而有的是基于Engle的共同趨勢(shì)和共同周期理論通過(guò)協(xié)整檢驗(yàn)的方法驗(yàn)證各國(guó)周期在長(zhǎng)期上存在同步性，此外還有學(xué)者運(yùn)用面板數(shù)據(jù)的最小二乘回歸模型研究經(jīng)濟(jì)全球化條件下經(jīng)濟(jì)周期協(xié)動(dòng)性特征及主要傳遞因素等。

（3）兩個(gè)周期協(xié)同性傳導(dǎo)機(jī)制，主要從三個(gè)方面入手，即貨幣政策的傳導(dǎo)效應(yīng)、價(jià)格杠桿的傳導(dǎo)效應(yīng)、經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)化的傳導(dǎo)效應(yīng)。貨幣的流通性反應(yīng)了經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行狀況，同時(shí)在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過(guò)程中，價(jià)格決定了消費(fèi)品的供需，這是調(diào)節(jié)市場(chǎng)的“看不見(jiàn)的手”，最后,產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)布局趨向多樣化和兼容化也是兩個(gè)周期協(xié)同性傳導(dǎo)的影響因素。

2.周期協(xié)同性的研究結(jié)果。自金融業(yè)發(fā)展規(guī)模擴(kuò)大以來(lái)，金融周期的波動(dòng)一直與實(shí)體經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)存在顯著的同步性，通過(guò)協(xié)同性理論方法的計(jì)算可以得出，兩者在短期內(nèi)存在一個(gè)共同周期因子，能夠反映兩周期相似的波動(dòng)路徑；從長(zhǎng)期上看，兩者通過(guò)了協(xié)整性檢驗(yàn)，具有共同的波動(dòng)趨勢(shì)。再者金融周期與實(shí)體經(jīng)濟(jì)周期的協(xié)同性關(guān)系反映了我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過(guò)程中實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)的相互依賴和共同進(jìn)步的關(guān)系，驗(yàn)證了我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展一體化的模式，有助于我國(guó)在戰(zhàn)略部署上的協(xié)調(diào)統(tǒng)一。

四、總結(jié)

總而言之，通過(guò)對(duì)于金融周期和實(shí)體經(jīng)濟(jì)周期之間的關(guān)系研究，可以看出兩者之間存在著相關(guān)性和協(xié)同性，可以使我們更加直觀的了解到我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r，也為國(guó)家實(shí)行政策改革提供了參考。但是由于本人的知識(shí)水平有限，因此，本文如有不到之處，還望各位不吝指正。

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